公司战略与投资 - 公司宣布推进数字化转型战略，旨在实现“数字天原”的战略目标 [1] - 公司全资子公司宜宾天原海丰和泰有限公司负责具体实施 [1] 具体实施项目 - 项目针对海丰和泰的一二期钛白粉生产装置开展智能制造整体项目设计 [1] - 项目旨在解决一二期装置存在的问题 [1] 项目目标与预期效益 - 通过全流程的自动化、信息化与智能化升级，提高劳动生产率与装置产能 [1] - 项目目标包括降低综合能耗 [1]

公司战略与项目概述 - 公司全资子公司宜宾天原海丰和泰有限公司拟对一二期钛白粉生产装置开展智能制造整体项目设计，旨在通过全流程的自动化、信息化与智能化升级，提高劳动生产率与装置产能，降低综合能耗 [1] - 海丰和泰氯化法钛白粉项目是公司战略转型的重点项目，近两年也是公司重要的利润增长点之一 [1] - 该装置自2019年投运以来已有六年，为进一步提高装置的生产运行质量和效率以及智能化水平，拟对现有装置进行智能化改造 [1] 技术改造具体内容 - 拟对海丰和泰一期、二期钛白粉生产线、综合资源利用及公用工程实施装置自动化与控制自动化改造 [1] - 改造主要内容包括：全流程自动化升级、生产运营管理平台(MOM)建设、实验室信息管理系统(LIMS)建设、研发管理系统(PLM)建设、基础设施与信息安全加固等 [1] 项目投资规模 - 该智能制造整体项目总投资额为1.845亿元 [1]

公司战略与投资 - 公司为推进数字化转型战略落地实施，实现“数字天原”的战略目标 [1] - 公司全资子公司宜宾天原海丰和泰有限公司负责对钛白粉生产装置开展智能制造整体项目设计 [1] 项目具体内容与目标 - 项目针对一二期钛白粉生产装置存在的问题进行梳理，并开展智能制造整体设计 [1] - 项目通过全流程的自动化、信息化与智能化升级，旨在有效提高劳动生产率与装置产能，并降低综合能耗 [1]

文章核心观点 - 龙佰集团通过2016年“蛇吞象”式并购实现逆袭，凭借自有矿山和“硫氯耦合”技术构建了强大的成本护城河，成为全球钛白粉产能霸主 [3][4][5] - 尽管公司拥有全球最大产能和成本优势，但2025年受行业周期下行影响，业绩出现显著下滑，呈现“量增价跌”特征 [7][8][10][12] - 公司现金流依然稳健，并通过调整出口市场和计划海外建厂来应对国际贸易壁垒，同时其2024年高达99%的分红率展现了极强的股东回报意愿 [14][16][17] 公司发展历程与核心竞争力 - 2016年，当时名为佰利联的公司以90.0亿元对价收购行业老大龙蟒钛业，实现“蛇吞象”式逆袭，合并后成为国内最大钛白粉制造商 [4] - 此次并购使公司获得了宝贵的钒钛磁铁矿资源，打通了“钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉”完整产业链，自2016年并表后四年间，被收购资产贡献净利润超过65.0亿元，已赚回并购成本 [4] - 公司同时掌握硫酸法和氯化法两种生产工艺，是国内少数掌握被欧美垄断的氯化法技术的企业 [5] - 截至2023年，公司钛白粉总产能达151.0万吨，规模超越科慕、特诺等国际巨头，位居全球第一，同时也是中国第一大、全球第三大氯化法钛白粉生产商 [5] - 公司独创“硫氯耦合”绿色经济模式，将硫酸法废酸回收用作氯化法原料，副产品硫酸亚铁用于生产磷酸铁，实现“吃干榨净”的循环经济，降低成本并解决环保问题 [5][6] - 成本优势显著，以2019年数据为例，其钛白粉生产成本比同行低约1000.0元/吨 [5] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入194.5亿元，同比下降6.9% [8] - 2025年前三季度，归属于母公司股东的净利润为16.7亿元，同比大幅下降34.7% [10] - 2025年第三季度单季，营收为61.0亿元，同比下降13.7%，归母净利润仅为2.9亿元，同比骤降65.7% [12] - 业绩下滑主因是行业供需失衡导致钛白粉价格持续下行，尽管2025年上半年产量达68.2万吨，销量达61.2万吨，创下新高，但“量增价跌”压缩了利润空间 [12] - 2025年上半年，钛白粉业务毛利率为27.1%，同比下降1.2个百分点 [12] - 第二增长曲线表现分化：海绵钛业务营收增长13.0%至14.9亿元，但毛利率跌至-0.1%，同比暴跌26.3个百分点，陷入亏损；传统铁系产品（如铁精矿）毛利率高达53.9%，同比提升11.8个百分点，成为重要业绩支撑 [12][13] - 公司现金流保持韧性，2025年前三季度经营活动现金流量净额为25.4亿元，同比仅微降2.1% [14] 市场挑战与战略应对 - 国际贸易壁垒高企，欧盟、印度、巴西等对中国钛白粉征收高额反倾销税，例如欧盟终裁税率为每吨700多欧元，导致2025年上半年公司国际市场收入同比下降10.8% [16][17] - 为应对挑战，公司将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并已基本确定海外建厂选址，计划通过本地化生产规避关税 [17] - 公司展现出极强的股东回报意愿，2024年分红率高达99% [17]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

经济景气度 - 华创宏观周度经济活动指数(WEI)环比上行0.49%至5.10%，但自9月底以来总体回落，主要受基建、内需和工业生产拖累[7] - 港口集装箱吞吐量四周同比维持高位9.6%，显示出口韧性[2][23] - 乘用车零售周度同比增速转正至2%，但11月全月同比转为-7%[2][11] - 67城商品房成交面积同比降幅从11月的-34%收窄至12月前5日的-26%[2][13] 生产与基建 - 基建高频数据偏弱：水泥发运率降至32.5%，石油沥青装置开工率低位震荡于28%[3][17] - 多数行业开工率同比表现分化，PTA开工率同比大幅下降13.1个百分点，而全钢胎开工率同比上升4.7个百分点[21] 贸易与价格 - 外需显现积极信号：韩国11月从中国进口同比升至4.5%，全球制造业PMI新出口订单指数回升至荣枯线50[22] - 国内外大宗商品价格普涨：南华综合指数与RJ/CRB指数本周分别上涨1%和1.5%[2][45] - 国内农产品价格普遍上涨，蔬菜、水果、鸡蛋批发价本周分别上涨2.4%、2.6%、1.2%[2][46] 金融市场 - 股债夏普比率差为1.84，处于十年期75.6%分位数高位，显示股票相对于债券的配置价值更高[9] - 国债收益率曲线趋陡，1年期、5年期、10年期收益率分别报1.4016%、1.6322%、1.8480%[4][66] - 新增专项债发行接近尾声，今年已发行4.53万亿元，进度达99.6%[23][24]

行业现状与历史回顾 - 过去4年（2021至2024年），全球钛白粉行业深陷供需失衡困局，行业开工率大幅下滑，价格持续疲软，西方生产商盈利能力遭受严重冲击 [1] - 2021年行业呈现健康态势，全球钛白粉需求量达760万吨，较2017年净增74万吨，复合年增长率达2.6%，行业开工率攀升至近90% [1] - 2021至2024年间，全球需求增速大幅放缓至年均0.8%，4年间净增仅18万吨，2024年需求量约770万吨，但同期全球新增产能高达79万吨，是需求增量的4倍以上，导致行业开工率骤降至75% [1] 短期前景与盈利挑战 - 标普全球能源预测，2024至2029年，全球钛白粉需求净增86万吨，年均增速有望回升至2.1%，但同期全球产能将新增180万吨，供需失衡进一步加剧，预计行业开工率或将跌破70% [1][2] - 美欧龙头企业近4年盈利能力大幅缩水：康诺斯公司营业利润率从2021年的9%降至2024年的6%，2025年前三季度更跌至2% [2] - 特诺公司营业利润率从16%下滑至7%，2025年前三季度仅1%，科慕公司钛技术部门调整后EBITDA利润率也从24%腰斩至12%，2025年前9个月仅为7% [2] 市场压力与地缘政治影响 - 地缘政治不确定性导致客户普遍减少备货，延长了市场低迷周期，并直接影响行业销量与定价体系 [2] - 康诺斯公司数据显示，2025年前三季度其欧美本土市场销量增长抵消了出口下滑，但价格承压显著：年初售价较2024年同期高2%，但前三季度累计跌幅达6%，最终同比仍低2% [2] 生产商的应对策略 - 全球钛白粉生产商将破局希望寄托于产能优化与贸易政策调整，试图重构供需平衡 [3] - 2025年行业已开启大规模去产能进程，中国、欧洲部分工厂陆续关停，叠加多国反倾销税落地，预计2026年产品定价有望回升 [3] - 反倾销税成为美欧企业核心应对手段，美国、欧盟、巴西、印度已实施的措施显著抑制了中国钛白粉进口，预计沙特等国也可能跟进 [3] 需求信号与未来展望 - 特诺CEO指出，2025年三季度市场因去库存导致需求不及预期，但四季度需求有望复苏，这一迹象在季节性淡季的四季度释放出向好信号 [3]

经营与财务表现 - 钛白粉总产能为16万吨/年，2025年1-9月生产线保持高效稳定运行 [2] - 2025年1-9月实现营业收入13.28亿元，在行业价格下行周期中保持正增长，核心驱动因素是钛白粉销量显著增加 [3] - 2025年1-9月归母净利润为-0.11亿元，利润下滑主要源于钛白粉售价下降、财务费用增加及固定资产折旧费用增长 [3] - 2025年第三季度单季盈利压力尤为突出 [3] 市场与销售 - 2025年钛白粉行业市场价格下行，叠加国际贸易壁垒加剧，全行业经营普遍承压 [3] - 公司凭借产品品质与品牌口碑，截至第三季度实现产销量增长，内销与出口协同发力 [3] - 公司产品具有较强和主动的定价能力，基本能保持顺价，通常每月定价一次 [8] - 客户结构方面，约六成以上为塑料级客户，客户对产品性能及技术服务要求较高 [8] 生产与供应链 - 公司专注硫酸法生产工艺，主营金红石型、锐钛型钛白粉 [2] - 公司自有配套硫酸产能：一套年产25万吨硫磺制酸装置和一套年产20万吨硫铁矿制酸装置 [5] - “60万吨/年钛白稀酸浓缩技术改造项目”一期20万吨工程已投入使用，稀酸回用使得外购硫酸占比较少 [5] - 公司暂无使用高钛渣的计划，因自有硫酸产能可动态调整供应，且使用高钛渣成本更高 [4] 战略与技术路线 - 公司不考虑转向氯化法工艺，主要因地理位置、氯气供应及国内原材料资源禀赋现状 [6] - 未来将通过提升运营效率、产业链延伸、技术研发、精品战略及个性化定制等策略提升盈利能力和竞争力 [3] - 公司已陆续投入使用稀酸浓缩装置，以降低钛白粉生产成本的材料耗用 [6]

公司股价与交易表现 - 12月4日盘中，公司股价上涨2.20%，报5.12元/股，成交额2.43亿元，换手率1.30%，总市值194.90亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入64.29万元，特大单买卖占比分别为8.71%和14.63%，大单买卖占比分别为26.50%和20.32% [1] - 公司股价今年以来累计上涨21.18%，但近期表现分化，近5日涨2.61%，近20日跌7.58%，近60日涨0.79% [2] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为钛能化学股份有限公司，位于甘肃省白银市，成立于2001年2月23日，于2007年8月3日上市 [2] - 公司主营业务为金红石型钛白粉产品的生产与销售，其主营业务收入构成为：钛白粉80.17%，黄磷7.30%，物流类4.96%，新能源材料3.40%，其他(补充)2.84%，磷矿石1.32% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-钛白粉，所属概念板块包括增持回购、中盘、融资融券、MSCI中国、储能等 [2] 公司股东与财务数据 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.57万户，较上期增加0.80%，人均流通股为32240股，较上期减少0.79% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入57.65亿元，同比增长11.97%，但归母净利润为3.16亿元，同比减少29.40% [2] - 自A股上市后，公司累计派现7.73亿元，其中近三年累计派现4.33亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股6647.48万股，相比上期大幅增加3910.94万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）新进成为第七大流通股东，持股4001.61万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）已退出公司十大流通股东之列 [3]

文章核心观点 - 钛白粉行业在长期处于周期性底部后，近期因成本压力而提价，但受制于需求疲软，价格上涨幅度预计有限，行业长期破局的关键在于向高端化转型和调整产能结构 [1][6][8] 成本承压驱动涨价 - 多家头部钛白粉企业宣布提价，国内客户价格上调700元/吨，国外客户上调100美元/吨，由行业龙头龙佰集团率先发起 [1][3] - 提价核心驱动原因是上游原材料硫酸价格大幅上涨，企业成本压力剧增，难以继续承担 [1][2][3] - 以山东硫磺酸为例，11月报价范围在1080元-1210元/吨，环比增加47.95%—57.14% [5] - 行业目前毛利率为-18%，且未来三个月原料硫酸价格预计仍将高位运行 [3] - 硫酸法生产工艺对原料价格波动敏感，成本与售价倒挂现象普遍 [3][10] 需求疲软限制涨幅 - 行业即将转入传统淡季，需求面延续疲软态势，下游对新价接受程度有限，价格完全落地需要时间 [6][7] - 钛白粉价格上行幅度不及原料端涨幅，企业利润持续倒挂 [7] - 12月行业开工负荷保持相对高位，供应过于宽松的状态并未改变 [7] - 展望2026年1—2月，市场活跃度预计偏低，价格上涨依然遭遇需求阻力，幅度将十分有限 [7] - 若新单签订不及预期，企业库存有增加风险，后期可能采取减量保价计划 [7] 行业长期困境与转型方向 - 钛白粉价格逼近10年低点，行业整体承压，供需失衡是核心矛盾 [9][10] - 无自有矿源的企业近乎亏损，有自有矿源的龙头企业也仅略有盈利，远不及往年 [10] - 国际市场限制、反倾销导致出口量减少，产品集中在国内市场竞争 [10] - 调整产能结构、向高端化转型被认为是有效的破局之道 [8][10] - 行业生产工艺正逐步从硫酸法向更具优势的氯化法倾斜，但氯化法产能占比尚不足20% [10][11] - 国内产品在质量上与国外存在差距，高端下游领域的技术突破仍需加强 [11] - 部分企业为应对波动，正向上游延伸布局（如钛矿精选、硫磺制酸），打造全产业链优势，并开发专用型高端产品、拓展海外市场 [10]