北京1-7月消费市场总体表现 - 全市市场总消费额同比增长0.7% [1] - 服务性消费额增长4.6% 主要受信息服务、交通、文体娱乐等领域带动 [1] - 社会消费品零售总额7674.3亿元 同比下降4.2% [1] 商品零售分类表现 - 家用电器和音像器材类增长6.9% 较上半年增速提升2.3个百分点 [1] - 金银珠宝类大幅增长32.7% [1] - 粮油食品类增长12.1% [1] - 化妆品类增长8.2% [1] - 体育娱乐用品类增长6.1% [1] - 汽车类零售额下降19.0% 主要受燃油车市场需求不足影响 [1] - 文化办公用品类下降3.6% [1] - 通讯器材类大幅下降24.4% 受部分总部型企业销售渠道多元化影响 [1] 消费形态结构 - 商品零售6882.3亿元 同比下降4.3% [1] - 餐饮收入792.0亿元 同比下降3.6% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股指期货延续震荡上行，市场分化加剧，呈现“指数强、个股弱”特征，核心矛盾在于政策预期与经济现实的博弈 [31] - 当前市场呈现“政策托底”与“基本面承压”的博弈特征，需关注政策落地效率与经济数据的边际改善匹配度，中长期可维持乐观，短期需警惕外围流动性预期反复带来的波动 [31] 根据相关目录分别进行总结 上周A股市场评述 - 8月15日，A股三大指数延续强势表现，沪指涨0.83%，深证成指涨1.60%，创业板指涨2.61%，行业板块几乎全线上扬，仅银行板块逆势下跌，沪深两市成交额连续三日突破2万亿，当日成交超2.2万亿，较前一交易日小幅缩量 [1] 债券 - 上周，国债期货集体上涨，30年期国债期货主力合约涨跌幅为-1.48%，收盘价117.480元；10年期国债期货主力合约涨跌幅为-0.29%，收盘价108.295元；5年期国债期货主力合约涨跌幅为-0.15%，收盘价105.660元；2年期国债期货主力合约涨跌幅为-0.02%，收盘价102.346元 [2] 国内股指期货市场 - 上周国内股指期货市场集体走强，沪深300期货IF收盘价4,209.4，周涨跌幅+3.09%；上证50期货IH收盘价2,846.4，周涨跌幅+2.19%；中证500期货IC收盘价6,531.0，周涨跌幅+4.88%；中证1000期货IM收盘价6,542.8，周涨跌幅+5.21% [7] 基本面分析 - 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38%，1 - 7月份同比增长6.3% [8] - 1 - 7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%；住宅投资41208亿元，下降10.9%；房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%；住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%；房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%；住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%；房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%；住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3% [8] - 7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，除汽车以外的消费品零售额34931亿元，增长4.3%；1 - 7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，除汽车以外的消费品零售额257014亿元，增长5.3% [9] - 央行表示金融支持促消费要关注改善高品质服务供给，下阶段金融政策将从供给侧发力，与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给，发挥货币政策总量和结构双重功能，拓宽融资渠道，加大对服务消费供给企业的金融资源投入，发挥财政、就业和社保等政策的协同效应 [9] - 上周央行公开市场累计进行7118亿元逆回购操作，有11267亿元逆回购到期，累计净回笼4149亿元，还进行了5000亿元6个月买断式逆回购操作；本周央行公开市场将有7118亿元逆回购到期，周二和下周三分别有1200亿元和1000亿元国库现金定存到期 [10] 估值分析 - 截止8月15日，沪深300指数的PE为13.42倍、分位点74.12%、PB为1.42倍；上证50指数的PE为11.55倍、分位点86.08%、PB为1.28倍；中证500指数的PE为30.95倍、分位点74.12%、PB为2.09倍；中证1000指数的PE为42.88倍、分位点69.8%、PB为2.38倍 [14] 股债利差 - 股债利差是股市收益率与国债收益率的差值，有市盈率倒数和股息率两种计算公式 [26] 中国 - 巴菲特指标 - 2025年08月14日，总市值比GDP值为81.59%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为78.56%，在最近10年数据上的分位数为78.99% [29] 综合分析 - 上周股指期货延续震荡上行，但市场分化加剧，呈现“指数强、个股弱”特征，核心矛盾在于政策预期与经济现实的博弈 [31] - 7月社零增速放缓至3.7%，消费端复苏动能待加强，但以旧换新政策带动部分品类零售额维持两位数增长；工业生产保持稳健，高技术制造业持续领跑 [31] - 货币政策宽松基调未变，但美国PPI超预期反弹推升美债收益率，短期或制约外资流入节奏，国内财政发力仍在途中，特别国债对基建的拉动或于三季度逐步显现 [31] - 市场波动率维持低位，期权隐波曲线平坦化显示投资者对短期突破预期有限，更多以震荡偏强思路定价 [31] 操作建议 - 单边：控制风险，逢低做多，不宜追高 [32] - 套利：观望 [33] - 期权：可考虑备兑策略增厚收益 [34]

国民经济运行总体情况 - 7月主要指标累计增速保持总体平稳，新动能成长壮大，经济发展步伐稳健 [1] - 宏观政策发力显效，市场需求扩大，新质生产力发展，市场活力提升，支撑经济平稳运行 [1] 新质生产力发展 - 7月规上高技术制造业增加值同比增长9.3%，快于全部规模以上工业增加值3.6个百分点 [2] - 7月规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造增加值分别增长80.8%和21% [2] - 工业机器人、民用无人机产量分别增长24%和18.9% [2] - 新能源汽车、锂离子电池、风力发电机组产量分别增长17.1%、29.4%、19.3% [2] 外贸表现 - 7月货物进出口总额同比增长6.7%，比上月加快1.5个百分点 [3] - 货物出口额同比增长8%，比上月加快0.8个百分点，连续两个月加快 [3] - 货物进口额同比增长4.8%，比上月加快2.4个百分点，连续两个月回升 [3] - 1至7月对东盟、欧盟、共建"一带一路"国家出口额分别增长14.8%、8.2%、11.7% [3] - 1至7月机电产品出口额同比增长9.3%，高新技术产品出口额增长7.2%，集成电路出口增长21.8% [3] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速比上月回落1.1个百分点 [4] - 1至7月服务零售额同比增长5.2% [4] - 7月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类和通讯器材类商品零售额同比分别增长28.7%、20.6%和14.9% [4] - 1至7月旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 [5] 固定资产投资 - 1至7月固定资产投资同比增长1.6%，比1至6月回落，但实际增长在4%至5%左右 [6] - 1至7月制造业投资同比增长6.2%，明显快于全部投资增速 [6] - 1至7月高技术产业中，航空、航天器及设备制造业，信息服务业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长33.9%、32.8%、16% [6] - 1至7月水利管理业投资增长12.6%，设备工器具购置投资同比增长15.2%，拉动整个投资增长2.2个百分点 [6] 物价变化 - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续3个月涨幅扩大 [7] - 7月扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续3个月涨幅扩大 [7] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格由环比下降转为持平 [7] - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月以来环比降幅首次收窄 [7] - 7月服务业业务活动预期指数为56.6%，比上月上升0.6个百分点 [7]

国民经济总体态势 - 国民经济保持稳中有进发展态势 仍需宏观政策持续发力以释放内需潜力并促进双循环[1] - 7月工业增加值同比增长5.7% 低于前值6.8% 工业生产者出厂价格同比下降3.6% 购进价格同比下降4.5%[2] 消费表现 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较6月4.8%和5月6.4%持续放缓[1] - 商品零售额同比增长4.0% 低于前值5.3% 但部分品类表现亮眼：家用电器和音像器材类增28.7% 家具类增20.6% 通讯器材类增14.9% 文化办公用品类增13.8%[1] - 餐饮收入增长疲软 7月仅增1.1% 较6月0.9%略有回升但远低于5月5.9%[1] - 第三批690亿元中央财政消费补贴8月到位 第四批将持续至年底 育儿补贴政策（每孩每年3600元）和公办幼儿园保育教育费免除政策将释放消费能力[2][3] 投资表现 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 较1-6月回落1.2个百分点[1] - 制造业投资减速1.3% 基建投资减速1.4% 地产投资减速0.8%[1] - 地产行业持续调整 基础设施投资需加快政府债券发行和使用效率[3] 出口表现 - 7月出口同比增长7.2% 高于前值5.9% 保持超预期增长态势[1][2] - 外部环境不确定性仍存 美国关税政策影响虽趋缓但未消除[2] 政策与市场影响 - A股自6月起走出慢牛行情并创年内新高 形成财富效应增强投资者信心与消费动力[2] - 对居民个人消费贷款和服务业经营主体贷款实施财政贴息 以鼓励服务业消费[3] - 高温暴雨等短期因素影响7月数据 后续增量宏观政策有望促进有效投资和内需释放[3]

核心经济指标表现 - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7% [1] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% [1] - 1至7月全国固定资产投资同比增长1.6% [1] 消费市场特征 - 1至7月服务零售额增长5.2% 与1至6月基本持平 [1] - 商品服务合并零售额1至7月同比增长约5% 呈现稳中有升态势 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增28.7% [1] - 文化办公用品类零售额同比增13.8% [1] - 家具类零售额同比增20.6% [1] - 通讯器材类零售额同比增14.9% [1] 新消费业态发展 - 暑期文旅消费新模式快速发展 体育赛事/电影/演出市场活跃 [2] - 线上消费/即时零售/直播带货等新业态受消费者欢迎 [2] - 银发经济/首发经济等新兴消费增长点持续涌现 [2] 工业生产结构 - 41个工业大类行业中35个行业增加值同比增长 行业增长面达85.4% [2] - 装备制造业支撑作用显著 制造业高端化/智能化/绿色化成效显现 [2] 新质生产力发展 - 7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3% [3] - 新能源汽车产量增长17.1% [3] - 锂离子电池产量增长29.4% [3] - 风力发电机组产量增长19.3% [3] - 工业机器人产量增长24% [3] - 服务机器人产量增长12.8% [3] 政策支持预期 - 宏观政策发力显效 带动生产需求扩大 [3] - 新一轮支持经济稳定发展的增量政策有望推出 [4] - 项目资金落实速度加快 基建投资需求有望提振 [4]

工业增加值 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%[4] - 制造业增加值增长6.2%，装备制造业增长8.4%，连续24个月快于整体工业[4] - 高技术制造业增加值增长9.3%，集成电路制造增长26.9%，电子专用材料制造增长21.7%[4] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，7月环比下降0.63%[4] - 扣除房地产开发投资后增速达5.3%，房地产开发投资同比下降12.0%[4] - 制造业投资同比增长6.2%，消费品制造业如电动自行车增长45.3%，高端设备如航空航天器增长26.3%[4] 房地产 - 1-7月房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，7月单月同比下降17%[4] - 新开工面积同比下降19.4%，土地成交建筑面积同比减少14.2%[4] - 1-7月商品房销售额49566亿元，同比下降6.5%，7月单月销售额环比下降47.5%[4] 消费 - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元，同比增长3.7%[4] - 家电零售额增长28.7%，通讯器材增长14.9%，家具增长20.6%[4] - 汽车销量同比增长14.7%，新能源车渗透率升至48.7%[4] 服务消费 - 1-7月服务零售额同比增长5.2%，交通出行服务和文体休闲服务保持两位数增长[4]

生产与需求端表现 - 7月工业增加值与服务业生产指数加权同比增速从6月的6.3%放缓至5.8%，但仍高于去年同期的4.9%[1] - 需求端指标（投资、零售、出口交货值）加权同比增速放缓3个百分点至-0.1%，与生产端增速差达5.8个百分点，创近年新高[1] - 7月工业产销率97.1%，同比低0.2个百分点，跌幅略优于6月的0.3个百分点[1] 出口与工业拉动 - 7月出口交货值同比增速从6月的4.0%大幅放缓至0.8%，对工业增加值的拉动仅0.09个百分点，贡献度下降30%+[2] - 8月上半月对美发船吨位同比从7月末的15%+降至-7%，预示出口继续放缓[2][13] 零售与消费政策 - 7月零售同比增速从6月的4.8%降至3.7%，其中国补相关汽车零售增速从4.6%转负至-1.5%，拖累整体零售0.4个百分点[3] - 新一轮690亿元国补资金8月下达，或对8-9月零售形成支撑[3] 投资与天气影响 - 1-7月固定资产投资累计同比增速从1-6月的1.6%放缓至5.3%（剔除地产），设备工器具购置投资增速从17.3%降至15.2%[4] - 7月固定资产投资当月同比从-0.1%恶化至-5.3%，基建、制造业、地产投资分别放缓7.0、5.3、4.1个百分点，极端天气或为主要扰动[4][16] 地产市场与政策预期 - 7月地产销售面积和销售额同比分别为-7.8%和-14.1%，环比降幅45.8%和47.5%，均弱于2021-2023年均值[5][18] - 一线城市二手房价格环比跌幅扩大至1%，9-10月或为地产宽松政策窗口期[5][21] 经济数据与政策展望 - 7月工业增加值环比年化增速4.7%，零售和投资年化增速分别为-1.7%和-7.3%，需求不足矛盾加剧[6] - 5000亿元政策性金融工具进入落地期，后续增量政策或需观察外需变化[8] 金融市场动态 - 股市流动性牛市特征明显，需关注中证2000指数走弱可能预示风格切换至大盘股[8] - 债市长端利率受风险偏好压制，但资金利率低位支撑其定价中枢[9]

宏观经济表现 - 7月工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，服务业生产指数同比增长5.8%，显示三季度GDP增速仍保持在5%以上[3] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，但7月单月基建和制造业投资增速双双转负，分别为-1.9%和-0.3%[3][8] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，环比下降0.14%，主要受汽车销售负增长拖累[3][8] 投资领域 - 制造业投资增速从6月的5.1%降至7月的-0.3%，化学制品、电子设备等行业投资动能明显减弱[6][21] - 广义基建投资增速从6月的5.3%降至7月的-1.9%，交通仓储和公共设施板块是主要拖累因素[8][28] - 1-7月房地产投资累计增速下滑至-12%，施工、竣工、销售等指标均呈现不同程度下滑[9][36] 消费与就业 - 7月"以旧换新"政策效应减弱，家电家具、汽车、通讯器材等品类增速回落，汽车增速甚至转负[9][34] - 7月城镇调查失业率反弹，16-24岁青年人失业率可能突破去年高点，今年高校毕业生规模达1222万人[4][16] 影响因素 - "反内卷"政策导致上游行业、汽车等行业对工业增加值同比的拉动明显减弱[5][18] - 极端天气和自然灾害对7月工业生产造成显著影响，工业增加值环比增速从6月的0.50%降至0.38%[5][22]

消费品以旧换新政策 - 国家发展改革委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金 [1] - 将分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划，保障政策全年有序实施 [1] - 前2批消费品以旧换新资金共1620亿元已分别于1月、4月下达 [1] - 超长期特别国债对消费品以旧换新的资金支持力度为3000亿元 [1] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [1] 设备更新政策 - 超长期特别国债对设备更新的资金支持力度为2000亿元 [1] - 第1批设备更新资金约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目 [1] - 第2批设备更新资金正在同步开展项目审核筛选 [1] 政策实施效果 - "两新"政策持续显效，稳投资、扩消费、促转型、惠民生的关键作用进一步凸显 [1] - 家电、家具、通讯器材等销售快速增长 [1] 下一步工作计划 - 将加强设备更新项目闭环管理，加快项目建设，强化资金监管 [2] - 将抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本 [2]

今年是"十四五"规划收官之年。7月30日召开的中共中央政治局会议指出："今年以来，在以习近平同志 为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门积极作为、攻坚克难，加紧实施更加积极有为的宏观政策， 我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。"我国经济展现强大活力和韧性，为完成全年经济社 会发展目标任务、实现"十四五"圆满收官打下扎实基础。本期理论版邀请专家学者解读今年上半年中国 经济六大关键词，围绕总结上半年经济形势、做好下半年经济工作，客观分析运行亮点、理性看待发展 态势、凝聚团结奋斗共识。 ——编 者 强定力 经济迎难而上 运行稳中有进 中国社会科学院工业经济研究所所长 陈彦斌 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国经济承压前行、迎难而上，上半年国内生 产总值同比增长5.3%，在主要经济体中继续处于领跑地位。 近期，国际主要经济机构先后更新了今年的全球经济增速前景预期。联合国5月发布的《2025年全球经 济形势与前景年中更新》指出，2025年全球经济增速预计将放缓至2.4%。世界银行6月发布的《全球经 济展望》将2025年全球经济增速预期调整为2.3%。比较来看，上半年我国经济增长5.3%，展现 ...