行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"并维持该评级 [4] 核心观点 - 政策推动科技创新，四大方向赋能新质生产力，包括运营商、光通信、卫星互联网及量子科技 [3][4][6] - "十五五"规划将以新质生产力为基础，进一步科技引领创新 [4][6][8] - 通信行业主要驱动力已形成以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散的新范式 [6] - 通信行业整体业绩表现稳健，全球人工智能行业快速发展带动行业成长性加强 [6] - 行业存货水平持续增长，代表上游原材料供给趋紧，行业景气度提升 [6][57] - 投资建议关注运营商、光模块、光器件/光芯片及光引擎、铜连接、卫星互联网、量子科技等板块 [6] 政策与科技发展 - 从"十三五"到"十四五"科技行业战略定位从创新驱动发展提升为科技自立自强 [8][10] - "十五五"将在"十四五"基础上以新质生产力为基础进一步科技引领创新 [8][9] - 新质生产力强调以科技创新为核心引擎，分为战略性新兴产业与未来产业 [11][12] - 2025年政府工作报告提及建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [12][13] - 商业航天及低空经济产业定位深化，有望高质量规模化发展 [12][13] - 6G首次被提及作为未来产业发展方向，量子科技产业发展支持力度将加强 [13] 通信行业业绩表现 营收与毛利 - 1H25通信行业实现营收1.32万亿，同增2.93%，实现毛利0.39万亿，同增3.41% [24] - 去除三大运营商后，1H25营收0.31万亿，同增12.53%，毛利789.6亿元，同增8.00% [24] - 2Q25单季营收0.69万亿，同增3.41%，毛利0.22万亿，同增3.67% [27] - 去除运营商后，2Q25营收0.17万亿，同增15.45%，毛利453.63亿元，同增10.95% [27] - 1H25毛利率29.34%，同增0.14pct，净利率11.13%，同增0.52pct [29] - 去除运营商后，1H25毛利率25.63%，同降1.08pcts，净利率8.22%，同增0.85pct [29] - 2Q25毛利率31.49%，同增0.08pct，净利率13.31%，同增0.64pct [33] - 去除运营商后，2Q25毛利率25.14%，同降1.02pcts，净利率8.56%，同增0.69pct [33] 费用率 - 1H25整体费用率14.99%，同降0.74pct，研发费用率3.51%，同降0.19pct [36] - 去除运营商后，1H25整体费用率16.84%，同降2.25pcts，研发费用率8.99%，同降1.18pcts [36] - 4Q24整体费用率18.11%，同降2.14pcts，研发费用率4.77%，同降1.46pcts [46] - 去除运营商后，4Q24整体费用率17.83%，同降2.57pcts，研发费用率8.44%，同降1.06pcts [46] 存货 - 1H25存货平均值14.40亿元，同增9.82%，相较年初增长11.35% [52] - 去除运营商后，存货均值13.11亿元，同增13.61% [52] 细分板块表现 通信设备板块 - 1H25营收增速2.60%，同降0.24pct [58] - 细分中光纤光缆同增16.19%，主设备/服务器/交换机厂商同增14.50%，三大运营商同增0.33% [63] - 2Q25通信服务板块营收增速8.94%，同增14.59pcts，主设备/服务器/交换机厂商营收增速18.47%，同增16.73pcts [64] 卫星板块 - 1H25卫星互联网营收增速0.17%，同增6.49pcts，北斗导航营收增速1.18%，同增4.78pcts [65] - 2Q25北斗导航营收增速-1.91%，同增8.69pcts，卫星互联网营收增速-0.5%，同增0.99pct [65] 物联网板块 - 1H25营收增速16.29%，同降12.80pcts [58] - 车/物联网营收增速36.02%，同降3.33pcts，智能控制器营收增速10.67%，同降13.69pcts [66] - 2Q25车/物联网营收增速40.28%，同增1.84pcts，连接器营收增速13.43%，环增10.32pcts [66] 算力板块 - 1H25营收增速43.05% [58] - 光模块营收同增69.07%，同增10.80pcts，温控营收同增49.18%，同增17.59pcts，光器件及光芯片营收同增49.52% [72] - 2Q25光模块营收增速42.88%，温控营收增速52.29%，同增41.49pcts [72] 通信应用板块 - 1H25营收增速-15.98%，同降15.86pcts [58] - 2Q25营收增速-13.20%，同降4.68pcts [59] 细分板块毛利率 通信设备板块 - 1H25运营商毛利率30.47%，同增0.59pct，主设备/服务器/交换机厂商毛利率25.54%，同降5.10pcts [84] 卫星板块 - 1H25卫星互联网毛利率略有增长，北斗导航毛利率有所回调 [86] 物联网板块 - 1H25毛利率20.99%，同降1.83pcts [80] - 连接器及工业物联网板块毛利率同比持续回暖 [89] 算力板块 - 1H25光模块毛利率34.66%，同增4.77pcts，光器件及光芯片毛利率40.95%，同增3.38pcts [91] - 温控毛利率23.49%，同降5.47pcts [91] 通信应用板块 - 1H25毛利率39.79%，同增5.25pcts [80] - 专网通信板块毛利率39.25%，同增3.39pcts [96] 费用率与净利率 通信设备板块 - 1H25费用率稳中有降，各项费用率降幅趋同 [103] 卫星板块 - 1H25研发费用率下降幅度较大，北斗导航研发费用率16.99%，同降0.45pct [117] 物联网板块 - 1H25费用率14.54%，同降1.55pcts，研发费用率占比重要 [101][130] 算力板块 - 1H25费用率9.94%，同降2.06pcts，光模块费用率7.62%，同降2.76pcts [144] - 规模效应显现，费用率降幅低于营收增幅 [144] 通信应用板块 - 1H25费用率略有提升 [101]

股权登记日即上市公司为确定股利分配对象而设定的股东名册截止日期，该日收盘时持有公司股票的投 资者可享有分红或配股权益。具体来看，上述18只A股中厦门吉比特（603444）网络技术股份有限公 司、山东信通电子（001388）股份有限公司、可孚医疗（301087）科技股份有限公司分红力度最大，每 10股分别拟派息66元、6元、6元。 根据对于上市公司权益分配方案的统计，18只A股于9月18日股权登记，派息日均为9月19日。其中，17 股拟派息，1股拟派息、转增或送股同时实施。 中期分红密集落地，折射了上市公司回报投资者的意愿显著提升。进入2025年，加入中期分红队列的上 市公司继续增多。数据显示，2025年共780家A股上市公司公布半年度现金分红方案，合计现金分红总 额6446亿元，远超去年同期水平，从实施进度看，303家已实施，其余则处于董事会预案或股东大会通 过阶段。 当下，A股上市公司中期分红正密集落地。 一年多次分红蔚然成风 近年来，相关部门多次部署加强市值管理。在此背景下，越来越多的上市公司不断丰富市值管理"工具 箱"，其中分红是基础性手段。近年来，A股上市公司一年多次分红已成为新风向。从数据看，自20 ...

战略合作签署 - 中国联通济南分公司与山东顺势教育科技集团签署战略合作协议[1] - 合作聚焦算力资源支持与AI学习系统迭代及多模态数字人项目落地[1] - 共同推动AI技术与教育场景深度融合[1] 济南联通优势 - 公司为通信行业领军企业的区域核心力量[3] - 深耕算力网络建设与数字化服务领域[3] - 致力于为各行业提供稳定高效安全的数字底座[3] 顺势智能教育集团概况 - 成立于2014年 为国家级高新技术企业和山东省专精特新企业[3] - 集团党支部连续多年获济南高新区党工委五星党支部及先进基层党组织称号[3] - 形成完善产品矩阵包括四大核心产品：智能英语学习系统 AI数学自适应学练系统 智能英语APP和记单词小程序[4] 技术研发实力 - 构建多领域融合核心研发团队整合心理学 脑认知 教育学和计算机科学等知识[4] - 累计获得23项国家专利和62项软件著作权[4] - 通过公安部信息系统安全等保三级认证 ISO质量体系认证和首版次高端软件认证[4] 市场应用成果 - 全国布局近3000家线下销售中心[5] - 累计服务学员近1000万人次[5] - 产品入选中央电化教育馆核验备案及数字校园综合解决方案推荐目录[4] 合作具体内容 - 济南联通提供独立服务器资源与高性能算力支持[6] - 重点提升多核记忆驱动算法精度和优化语音识别模型[6] - 加速机器人引导与AI大模型系统响应速度[6] - 保障多模态数字人项目的高效交互与精准响应[6] 合作意义 - 通信企业与教育科技企业携手服务教育民生的重要实践[7] - 推动AI 大数据等技术在教育场景的广泛应用[7] - 探索算力+教育创新模式助力教育强国建设[7]

公司内部治理举措 - 公司纪检监察组编制印发《违反中央八项规定精神疑难问题定性处理实务参考》以指导各级机构精准把握定性标准和处理尺度[1] - 聚焦形式主义官僚主义等群众身边不正之风突出问题并结合纪律处分条例条款论述具体行为主客观表现[1] - 明确形式主义官僚主义问题认定不限于需给予党纪处分的行为对符合本质特征但情节未达严重程度的行为可运用第一种形态处理[1] 执纪执法实践指导 - 系统梳理100个代表性难点问题采用一问一答形式解析内容涵盖基层不敢认定不会认定的形式主义官僚主义行为[2] - 下篇围绕违规收送礼违规接待等享乐主义奢靡之风问题阐述违纪行为关键构成要件及隐形变异情形定性要点[2] - 针对涉案财物计算标准自述情节认定等共性错误进行统一规范和党纪法规普及[2] 业务场景应用与培训 - 从多维度明确定性处理规则结合公司业务场景深入阐释确保问题解答务实明确[3] - 区分违规轻微违纪及应给予纪律处分的行为界限并为竞合行为牵连行为提供认定方法[3] - 已向54家所属单位纪检机构业务骨干开展专题培训并计划持续加强调查研究健全监督执纪执法标准化体系[3]

国内经济与政策 - 8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%[15] - 8月社会融资规模增速回落至8.8%，为去年10月以来首次下降[21] - 地方政府专项债务余额达35.5万亿元，占地方政府债务总额67%[10] - 2024年中国对外直接投资流量1922亿美元，同比增长8.4%[17] - 上半年险资投资股票余额增加6400亿元，总规模达3.07万亿元[17] 金融市场动态 - 10年期国债利率一度突破1.8%，后半周因央行逆回购操作回落[1] - 公募基金赎回费新规实施，持有期少于7日收取1.5%赎回费[13] - 中国大宗商品价格指数连续4个月环比上升，8月环比涨0.3%[16] 外部环境与风险 - 德国7月对美出口额环比下降7.9%至111亿欧元，创2021年12月以来新低[18] - 日本央行拟减持ETF持仓，规模达37万亿日元（约2510亿美元）[19] - 美国下修12个月内新增就业数据91.1万个岗位[19]

平台发布 - 中国联通在成都正式发布"通通慧购-天府商城" 这是一个全场景一站式数字化融合平台 旨在响应国家战略并赋能地方产业[1] - 该平台是中国三家运营商中唯一的全场景一站式数字化融合平台 以B2B模式为核心 覆盖通信工程 营销活动 办公场景 员工福利及生活服务等多场景采购需求[3] - 平台定位为ICT行业B2B商城 聚焦四川六大现代产业和文化旅游板块 包括电子信息 装备制造 食品轻纺 能源化工 先进材料 医疗健康[9] 战略举措 - 四川联通将打造新基建底座 加快5G-A 万兆光网 算力网络建设 构建"成都-雅安-阿坝"梯次布局的算电融合新体系[4] - 公司计划构建开放产业生态 深化新型工业化建设 并以网络化 数字化 智能化为核心路径助力企业智改数转[4] - 加快发展新质生产力 构建数据 安全 人工智能差异化能力体系 推进数字技术和实体经济深度融合 助力四川省"17+N"重点产业链强链延链补链[4] 平台优势 - 平台核心竞争力源于超大市场议价 供应链资源聚合 线上线下一体化服务三大核心能力 通过集采规模优势+战略合作赋能+数字化能力构建差异化竞争壁垒[6] - 提供四类特色交易工具：小额直采 大单磋商 撮合交易 长供协议 满足企业从零散采购到长期合作的全维度需求[6] - 致力于打造选择更安心 服务更贴心 交易更慧心的交易环境 全流程数字化服务减少中间环节并提升响应速度[6] 区域发展 - 四川作为人口大省 经济大省和消费大省 为B2B平台提供广阔市场空间和良好交易环境 数字经济与电子信息产业基础良好[7] - 平台将助力"四川造"突破地域限制直面全国客户 同时为四川企业带来更便捷优质的采购解决方案 助力产业链降本增效协同发展[9] - 未来平台将以四川为支点辐射西南乃至全国 建立省-市-企三级联动机制和产业合作专项工作组确保合作事项落地[9]

近日，工业和信息化部公布了《2025年5G工厂名录》，全国48个行业共有560个项目上榜，滨州联通助力滨州市愉悦 家纺、滨悦纺织、宏桥新型材料3家企业成功入选，这不仅是企业自身数字化转型的重大突破，也是滨州联通在推 动"5G+工业互联网"深度融合方面的卓越成果体现。 滨州联通长期致力于为本地产业数字化转型提供全方位支持，持续加大5G网络建设投入，目前已实现全市乡镇及以上 区域5G信号连续覆盖，行政村覆盖率超93%，为5G技术在工业领域的广泛应用奠定坚实基础。为满足工业企业日益 增长的算力需求，2024年，滨州联通提前布局信创算力，按需扩容GPU算力，进一步提升"联通云（滨州）算力中 心"智算能力，有效解决"本地数据不出市、超低时延访问"等问题。依托"联通云（滨州）算力中心"，为全市企业提供 高性能AI算力服务。同时，滨州联通积极组建数字化专员队伍，组建数字专员50余人，深入研究各行业生产特点与数 字化需求，不断创新5G应用场景，面向企业和特色产业集群提供数字化转型咨询、解决方案和交付能力服务，助力工 业企业加快数字化转型。 下一步，滨州联通将以此次5G工厂项目入选为契机，持续深化"5G+工业互联网"创新应用， ...

为切实推动优质中小企业对接资本市场，9月11日，在通州区经济和信息化局指导下，北京股权交易中心联合通州区中小微企业智慧服务平台举办北京"专 精特新"专板政策解读会暨数字化融资赋能活动。 下一步，北京股权交易中心将继续深化与各区政府相关部门的合作，不断完善北京"专精特新"专板服务功能，构建涵盖政策对接、融资服务、资源整合、 上市培育的全方位服务体系，为中小企业成长提供有力支撑，助力企业迈向更高层次资本市场。 北京"专精特新"专板介绍 北京"专精特新"专板于2023年6月30日获中国证监会首批备案通过，2023年8月24日正式开板。作为由北京市经济和信息化局牵头指导，北京市地方金融管 理局、北京证监局联合监管，北股交具体运营的区域性股权市场特色板块。北京"专精特新"专板面向北京市专精特新等优质中小企业提供股债融资、上市 培育等综合金融服务。开板以来，北股交从多个维度开展专板建设运营工作，建立与专板相匹配的业务规则体系，推进技术系统搭建工作，开展梯度培育 与个性化服务，深化多层次资本市场互联互通。 截至2025年8月31日，北京"专精特新"专板企业数量已达840家，其中：孵化层207家，规范层479家，培育层154 ...

公司创新机制建设 - 公司成功入选2025年度淄博市全员创新企业名单 标志着企业在全员创新机制建设方面取得显著成效 [1] - 公司系统推进覆盖全体员工的创新实践 充分发挥党建引领作用 将党建与企业管理 服务优化及业务升级紧密结合 [1] - 公司整合内部转型人才资源 专门成立AI+赋能运营团队 精准响应市场 政企和网络领域需求 [1] 人才培养与认证 - 公司围绕CHBN+VG "两个新型" "BASIC6"科创及"AI+"行动等重点计划开展培训 已有近30名员工通过创新岗位认证考试 [1] - 40余人完成专利人才培养及"九天毕昇"AI认证 为企业创新发展储备扎实人才基础 [1] - 通过设立徐通先模创新工作室 发挥劳模工匠和技术能手带头作用 定期组织经验交流和技能分享 [2] 未来发展规划 - 公司表示将继续深化全员创新企业建设 不断完善员工创新创效平台 [2] - 公司致力于推动淄博市通信产业高质量发展 建设创新活力之城 [2]

宏观政策 - 8月社融数据同比增长8.8% M0同比增长11.7% M1增长6% M2增长8.8% 基础货币大幅增长显示市场流动性充裕 [1] - M1与M2剪刀差持续缩窄 反映居民存款加速流入市场 对股市形成利好 [1] - 财政部表态财政政策发力空间充足 为市场提供支撑 [1] 外部环境 - 9月14日至17日中美在西班牙举行新一轮谈判 [1] - 美联储预计17日宣布降息 主流机构预测年内降息两次（每次25基点） 若降息50基点将显著利好全球资本市场 [1] 产业动态 - 美方在科技领域对华发难 中方实施反制措施 [1] - 三大运营商宣布为苹果新品提供支持 [1] - 储能领域释放利好消息 [1] - 罗永浩与西贝争议事件可能影响下周预制菜板块走势 [1] 市场表现 - 下周市场需关注放量情况 若无法放量指数将在3900点下方维持区间震荡 [1] - 上周市场呈现"N"字形走势 [1]