投资评级 - 对蓝特光学的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度营业收入10.51亿元，同比增长33.65% [1] - 前三季度归母净利润2.50亿元，同比增长54.68% [1] - 第三季度单季营业收入4.74亿元，同比增长16.15%，环比增长47.57% [1] - 第三季度单季归母净利润1.47亿元，同比增长30.37%，环比大幅增长153.53% [1] - 公司整体毛利率为40.92%，同比提升2.56个百分点，第三季度毛利率进一步提升至46.93% [1] - 业绩增长得益于多样化的产品布局和长期积累的客户资源，成功把握了消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求 [1] 主要业务板块分析 - 光学棱镜产品系列日益丰富，应用于智能手机潜望式摄像头的微棱镜产品需求扩张，形成显著业绩增量 [2] - 玻璃非球面透镜业务在光通讯、VLOG相机、手机摄影等领域需求显著增长，公司已具备成熟的非球面模造玻璃工艺，并成功将手机玻塑混合应用导入规模化量产 [2] - AR领域玻璃晶圆需求持续增加，公司产品经裁剪切割后可制成AR光波导，用作AR镜片材料 [2] - 公司与全球领先的半导体及光学材料供应商深度协作，并与多家光波导厂商广泛合作，已推出可导入衍射光波导全彩量产方案的玻璃晶圆产品 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为14.90亿元、19.02亿元、24.23亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.56亿元、4.70亿元、5.75亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36.3倍、27.5倍、22.5倍 [3] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从2024年的12.1%升至2027年的21.4% [4] - 预测毛利率将维持在40%以上的较高水平，2025-2027年分别为41%、42%、41% [4] 公司基础数据 - 报告发布时公司收盘价为32.79元，总市值为132.25亿元 [5] - 近52周最高价为35.40元，最低价为18.03元 [5] - 近3个月日均成交额为2.84亿元 [5]

市场地位与核心产品 - ITO导电膜实现国产替代，全球市场占有率达52% [2][3] - 公司业务结构从单一产品发展为包含导电膜、光学膜、光学胶、配套原材料的多元化结构 [2] 调光导电膜技术与发展 - 公司为全技术路线调光材料方案商，已完成PDLC、SPD、EC及LC四大技术平台建设 [3] - 在售调光导电膜产品以汽车天幕、侧窗、后视镜为主要应用场景，EC电致变色路线为主 [3] - 调光导电膜在AR眼镜等智能穿戴、建筑应用场景处于技术支持与样品认证阶段，尚无销售实绩 [2][3] - 调光导电膜建筑应用需待技术成熟规模化、量产化后发展 [3] 光学膜应用与市场趋势 - 光学膜在无偏光显示技术（COE）中需搭配AR膜抑制外部反射，整体反射率降幅超4.2% [3] - 光学膜在折叠屏应用中通过增透效应弱化屏幕折痕可视性 [3] - 光学膜在车载显示中结合OCA光学胶，透光率提升4%，并解决防爆需求 [3] - 公司光学膜系列在售产品以车载显示为主，在消费电子、医疗、商显等领域进行样品认证 [3][4] - COE技术可降低屏幕厚度50-100μm，国内OLED产线已全面布局该技术 [3] 公司运营与规划 - 公司投资建设600万平米功能性膜项目，资金通过自有资金或自筹资金（如银行融资）分期投入 [4] - 公司实控人减持原因为个人资金需求 [4]

公司战略与市场应对 - 公司重视海外市场业务发展并积极应对中美关税政策调整影响[1] - 公司成立专项工作小组实时关注政策动态并适时调整经营策略以应对外部环境变化[1] - 公司将关税风险挑战转化为供应链重构和技术升级的契机[1] AR眼镜业务进展 - 公司AR眼镜光机拥有核心器件设计、定制和量产能力以及产业链上下游整合优势[1] - AR眼镜光机实现核心器件国产化具备性价比高和显示效果佳的竞争优势[1] - 公司正积极拓展国内外核心AR眼镜品牌厂商并与主流客户进行光机对接[1] - 公司正在全力积极推进AR眼镜业务落地[1]

全球金融市场表现 - 亚太股市午后跌幅扩大，日经225指数下跌超过1%，韩国综合指数下跌超过2% [1] - A股与港股市场集体下跌，恒生科技指数跌幅超过1.7%，舜宇光学科技和理想汽车等股票跌幅居前 [3] - 黄金加速走低，伦敦金现下跌超过0.8%至3967美元附近，伦敦白银下跌超过1% [4] - 比特币午后跳水，跌幅超过1.4%，近24小时内跌幅超过3% [6] 加密货币市场爆仓数据 - 近24小时内加密货币市场爆仓总金额达13.57亿美元，共有336,579人被爆仓 [8] - 最大单笔爆仓单发生在HTX - BTC-USDT，价值4787.28万美元 [8] - 1小时爆仓金额为2.947亿美元，4小时爆仓金额为3.23亿美元 [8] - 12小时爆仓金额为4.62亿美元，24小时爆仓金额为13.57亿美元 [8] 美国联邦政府停摆影响 - 美国联邦政府停摆进入第35天，追平史上最长停摆纪录 [8] - 民主、共和两党僵持不下，国会参议院13次投票均未能通过临时拨款法案 [8] - 国会预算办公室预计，政府停摆每持续4周将导致美国经济损失70亿美元，持续6周损失110亿美元，持续8周损失140亿美元 [9] - 停摆可能导致美国四季度实际GDP年增长率下降1至2个百分点 [9] - 政府停摆使得美联储12月议息会议缺乏经济数据支撑，降息不确定性增加 [10]

投资评级与盈利预测 - 报告对天山电子维持"买入"评级 [4] - 预测公司2025年营业收入为18.43亿元，同比增长25% [4] - 预测公司2025年归母净利润为1.60亿元，同比增长7% [4] - 预测公司2026年归母净利润为2.40亿元，同比增长50% [4] - 预测公司2027年归母净利润为3.61亿元，同比增长51% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.81元、1.21元、1.82元 [4] - 预测公司2025年至2027年市盈率分别为38倍、25倍、17倍 [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为13.38亿元，同比增长26% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为1.13亿元，同比增长8% [6] - 2025年第三季度公司营业收入为4.83亿元，同比增长21%，环比增长5% [6] - 2025年第三季度公司归母净利润为0.38亿元，同比下降5%，环比下降3% [6] - 2025年前三季度公司毛利率为20.3%，同比下降1个百分点 [6] - 2025年第三季度公司毛利率为19.6%，同比下降3个百分点，环比下降1个百分点 [6] 主营业务发展 - 复杂模组业务已实现小批量供货，相较2024年实现从零到一的突破 [7] - 复杂模组构建了覆盖智能家居等多场景的立体化产品矩阵 [7] - 2025年上半年车载电子业务保持快速增长，核心客户包括比亚迪、东风、五菱、长安等 [7] - 车载产品毛利率保持稳定，公司持续推进智能化与高端化产品布局 [7] - 新技术产品如LC可变光防眩后视镜模组有望助力业务升级 [7] - 檀圩基地定位单色液晶显示模组与显示屏的柔性化生产中心，2024年已实现稳定满产 [7] - 灵山基地聚集大尺寸TFT车载及复杂模组，公司正通过产线搬迁与设备升级加速高附加值产品产能释放 [7] 新兴业务布局 - 公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建"芯片研发-模块制造-应用落地"的全链条布局 [10] - 天链芯专注研发ASIC芯片、企业级存储主控芯片及相关模组，天山电子合计间接持股45% [10] - 天链芯首创国内CXL近存计算架构，使AI训练与推理显著性能加速 [10] - 天链芯与隼瞻科技合作，规划引入RISC-V架构控制器，预计下一代产品功耗降低25%，延迟缩短18% [10] - 新存科技由长江存储孵化，聚焦PCM芯片设计、研发与制造，天山电子合计持股2% [10] - 新存科技推出新一代内存级存储芯片NM111，采用全自主知识产权三维集成技术，耐久度较前作提升超10倍 [11] 行业前景分析 - 端侧AI推理需求高速增长，推动ASIC成为主流架构，市场处于快速成长阶段 [9] - AI大模型与数据中心建设驱动企业级SSD需求快速提升 [9] - IDC预测2029年全球企业级SSD市场规模将达396亿美元，中国市场预计达91亿美元 [9] - PCM兼具非易失性、高速读写和适中的成本，可有效填补DRAM与NAND之间的性能空白 [9] - PCM已在服务器、AI和云计算领域实现商业化应用，具备良好的扩展潜力 [9]

公司股份回购 - 公司于11月3日晚间发布股份回购相关公告 [1] - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式回购股份5,540,300股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的0.3914% [1]

投资评级 - 报告对蓝黛科技的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5][15] 核心观点 - 公司业绩持续释放，2025年前三季度营收27.9亿元，同比+6.6%，归母净利润1.7亿元，同比+64.4%[1][8] - 盈利能力同比持续修复，25Q1-3毛利率16.7%，同比+3.4pct，净利率6.2%，同比+2.2pct[2][10] - 新能源业务销售占比持续提升，海外市场拓展迈出关键一步，已设立泰国子公司[2][10] - 机器人业务稳步推进，通过参股无锡泉智博并结合自身齿轮业务积累，打造一体化关节模组产品[3] - 看好公司新能源齿轮及触控业务放量带来的盈利弹性，以及人形机器人板块的潜在成长动力[3][15] 财务业绩表现 - 2025年单三季度（25Q3）营收10.4亿元，同比+3.8%，环比+10.6%；归母净利润0.61亿元，同比+69.4%，环比+7.0%[1][8] - 25Q1-3扣非归母净利润1.4亿元，同比+127%；25Q3扣非净利润0.51亿元，同比+115.4%，环比+11.9%[1][8] - 25Q3销售/管理/研发费用率分别为1.6%/2.9%/4.7%，同比分别-0.3/-0.2/+0.8pct[2][10] - 25Q3毛利率17.0%，同比+1.9pct，净利率5.9%，同比+2.3pct[2][10] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.2/3.0/4.0亿元，对应EPS为0.33/0.47/0.61元[3][15] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.47/52.54/63.14亿元，同比增长23.0%/20.9%/20.2%[4] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为8.2%/10.6%/12.4%[4] 业务进展与战略 - 汽车零部件业务订单释放，新能源业务放量带来规模效应，公司持续推进提绩增效和降本工作[1][2] - 在传统燃油车平衡箱总成、变速器总成等领域深耕优质客户，着力稳定市场份额[2][10] - 机器人业务方面，结合汽车传动技术沉淀与智能控制，研发“机、电、软、控”智能一体化关节模组[3]

公司股份回购 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份约554万股，占公司总股本的0.3914% [1] - 回购股份的最高成交价为7.11元/股，最低成交价为5.82元/股 [1] - 本次股份回购的成交总金额约为3554万元 [1]

公司合作与合同 - 公司控股子公司苏州佳智彩光电科技有限公司与京东方科技集团股份有限公司下属公司成都京东方显示技术有限公司签订设备采购合同 [1] - 合同含税总金额为1.98亿元 [1] 合同主体信息 - 合同签订方为凯伦股份的控股子公司佳智彩和京东方下属公司成都京东方 [1]

板块整体表现 - 光学光电子板块在11月3日整体上涨0.31%，表现优于深证成指（上涨0.19%），但弱于上证指数（上涨0.55%）[1] - 板块内个股表现分化明显，领涨股鸿利智汇涨幅达4.58%，而领跌股清越科技跌幅达20.02%[1][2] 领涨个股表现 - 鸿利智汇以7.76元收盘，涨幅4.58%，成交量为39.37万手，成交额为3.00亿元[1] - 化塑控股上涨3.60%，收盘价3.74元，成交量为58.75万手，成交额为2.19亿元[1] - 奥瑞德上涨3.37%，收盘价3.68元，成交额高达12.41亿元，为涨幅前十个股中最高[1] - 波长光电股价达103.96元，在涨幅前十个股中股价最高，上涨3.21%[1] 领跌个股表现 - 清越科技大幅下跌20.02%，收盘价7.15元，成交量1.69万手，成交额1206.26万元[2] - 鸿合科技下跌9.60%，收盘价27.04元，成交量13.14万手[2] - 东田微下跌3.89%，收盘价97.89元，成交额达7.93亿元[2] 板块资金流向 - 光学光电子板块整体呈现主力资金净流出9.22亿元，而游资和散户资金分别净流入3.08亿元和6.14亿元[2] - 奥比中光获得主力资金净流入6651.19万元，主力净占比达6.04%，为个股中最高[3] - 鸿利智汇主力净流入2243.17万元，主力净占比高达9.01%[3] - 爱克股份和骏成科技的主力净占比分别达到10.39%和10.24%[3]