投资评级与申购策略 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.69分，位于总分22.6%分位；考虑流动性溢价因素后为1.92分，位于36.0%分位，双双处于中游偏下水平[2][7] - 中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0211%、0.0181%[2][7] 核心业务亮点 - 公司是液冷板细分赛道领先企业，是宁德时代的战略供应商，2024年市占率约为12.16%[2][8] - 已顺利完成由燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓储能热管理市场[2][8] - 储能热管理产品收入从2022年0.36亿元提升至2024年3.37亿元，2022-2024年复合增长率达204%[2][11] - 服务T公司、蔚来、长安、奔驰、赛力斯等多家主机厂，近几年完成适配车型超200余款[2][9] - 已向比亚迪送样测试，并与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源等海外客户协商谈判，同时正与小米汽车开展商务谈判[2][8][9] 行业成长机遇与公司产能规划 - 预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达145/96亿元，较2022年分别增长95.95%/104.26%[2][13] - 电池液冷板与电池箱体集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元，2021-2030年复合增长率25%[2][13] - 2025年全球储能电池出货量预计约为449吉瓦时，同比增长21.42%[2][14] - 公司具备高效产品开发效率，曾用210天完成原定340天的奔驰EQ平台电池液冷板产品开发，并持续迭代技术，着手研发10C快充电池解决方案[2][14][16] - 首发募投项目年产360万台套水冷板生产项目已形成约118万套/年电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能，将续建30万套/年电池箱体产能[16][32] 财务表现与可比公司比较 - 2022-2024年营收分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元，复合增长率18.07%；归母净利润分别为1.13亿元、0.98亿元、0.95亿元，复合增长率-8.23%[2][20] - 营收和净利润规模低于可比公司三花智控、银轮股份[2][20] - 2022-2024年综合毛利率持续下滑，分别为21.79%、19.15%、17.36%，且低于可比公司均值[2][21] - 研发支出占营收比重分别为3.30%、3.87%、3.77%，低于可比公司[22] - 2022-2024年经营性现金流净额分别为0.20亿元、1.11亿元、0.39亿元，净现比分别为0.16、1.15、0.43，整体较低[2][26] - 资产负债率分别为65.93%、65.18%、66.80%，较为稳定[27]

公司月度产销数据 - 2025年11月公司汽车销量为13.32万台，同比增长4.57% [1] - 2025年11月公司汽车产量为13.42万台，同比持平 [1] - 2025年1月至11月公司累计销量为119.97万台，同比增长9.26% [1] - 2025年1月至11月公司累计产量为119.45万台，同比增长8.51% [1] 新能源车业务表现 - 2025年11月公司新能源车销量为4.01万台 [1] - 2025年1月至11月公司新能源车累计销量为36.47万台 [1] 海外市场业务表现 - 2025年11月公司海外市场销量为5.73万台 [1] - 2025年1月至11月公司海外市场累计销量为44.86万台 [1]

公司产销核心数据 - 11月总产量5.89万辆，同比增长30.36% [1] - 11月总销量5.81万辆，同比增长36.34% [1] - 1-11月累计产量46.04万辆，同比增长0.73% [1] - 1-11月累计销量45.31万辆，同比下降0.52% [1] 分产品结构表现 - 新能源汽车11月产销分别为5.51万辆和5.52万辆，同比增长42.02%和49.84% [1] - 赛力斯汽车11月产销5.13万辆和5.17万辆，同比大幅增长51.22%和59.73% [1] - 其他车型11月产销量同比分别大幅下降40.50%和49.68% [1] 业务结构关键观察 - 新能源汽车成为主要增长驱动力，占总销量比例约95% [1] - 赛力斯汽车单月销量增速接近60%，表现强劲 [1]

公司近期动态 - 广汽丰田汽车有限公司于近期取得一项名为“侧围搬运机构及搬运拼装装置”的专利，授权公告号为CN117125470B，该专利的申请日期为2023年9月 [1] - 公司成立于2004年，位于广州市，主营业务为汽车制造业，企业注册资本为133389.61万美元 [1] - 公司对外投资了3家企业，并积极参与市场活动，累计参与招投标项目1625次 [1] 公司知识产权与资质 - 公司拥有丰富的知识产权储备，包括商标信息283条和专利信息1516条，此次新获授权的“侧围搬运机构及搬运拼装装置”专利是其中之一 [1] - 公司在运营合规性方面表现突出，拥有行政许可1469个 [1]

公司专利技术动态 - 比亚迪股份有限公司于2025年8月申请了一项名为“寻车方法、系统、设备、介质、产品及车辆”的专利，公开号为CN121034120A [1] - 该专利技术旨在实现用户终端与目标车辆在无需连接互联网和GPS的情况下完成寻车过程，从而提高寻车的便捷性和成功率，并降低复杂度和成本 [1] 公司知识产权概况 - 根据天眼查数据，比亚迪股份有限公司拥有专利信息5000条 [1] - 公司还拥有商标信息1820条 [1] 公司基本信息 - 比亚迪股份有限公司成立于1995年，位于深圳市，主营业务为汽车制造业 [1] - 公司注册资本为911719.7565万人民币 [1] - 公司共对外投资了108家企业 [1] - 公司参与招投标项目1005次 [1] - 公司拥有行政许可154个 [1]

公司近期动态 - 长城汽车股份有限公司于近期取得一项关于“车辆制动的控制方法、车辆及计算机可读存储介质”的专利，授权公告号为CN116552469B，该专利的申请日期为2023年6月 [1] 公司基本情况 - 长城汽车股份有限公司成立于2001年，总部位于保定市，主营业务为汽车制造业 [1] - 公司注册资本为855,894.5933万人民币 [1] - 公司对外投资了75家企业 [1] - 公司参与了2,797次招投标项目 [1] 公司知识产权与资质 - 公司拥有商标信息5,000条 [1] - 公司拥有专利信息5,000条 [1] - 公司拥有行政许可640个 [1]

四只A股复牌公告 - 嘉戎技术、凯众股份、超卓航科、华锋股份四家公司股票均自12月1日起复牌 [1] - 嘉戎技术拟通过发行股份及支付现金方式收购杭州蓝然100%股份并募集配套资金不超过10亿元 交易构成重大资产重组 [1][2] - 凯众股份拟以发行股份及支付现金方式购买安徽拓盛60%股权并募集配套资金 交易构成重大资产重组 [1][5] - 超卓航科实际控制人将变更为湖北省国资委 控股股东变更为交投资本 转让1876万股（占总股本20.93%）转让价款总额7.72亿元 [1][7][8] - 华锋股份实际控制人拟变更为陈运 转让3400万股股份（占总股本16%）转让价格15元/股 首次转让1070万股（占5.04%）转让价款1.61亿元 [1][8][9] 嘉戎技术收购杭州蓝然交易细节 - 交易完成后 厦门溥玉预计成为上市公司控股股东 胡殿君预计成为实际控制人 [2] - 交易前控股股东、实际控制人蒋林煜、王如顺、董正军签署《一致行动人协议之解除协议》 自交易交割完成之日起解除 [2] - 上市公司主营业务为膜分离技术相关产品及高浓度污废水处理服务 标的公司以电渗析技术为核心 构建完整电渗析产业链 [3] - 交易使上市公司获得电渗析全链条技术 实现"压力驱动+电驱动"膜法组合工艺综合解决能力 [3] - 通过交易切入锂电新材料、生物医药、食品加工、碳捕捉、催化电解等增量市场 借助标的公司优质客户渠道资源实现业务增长 [3] 凯众股份收购安徽拓盛战略意义 - 标的公司为汽车橡胶基弹性体减震及密封元件制造商 进入大量国内主流整车厂商供应链 [5] - 汽车NVH性能（噪声、振动和声振粗糙度）高度影响驾驶舒适性 是消费者核心考量因素 [5] - 上市公司主营底盘悬架系统聚氨酯弹性体减震元件 标的公司产品覆盖汽车底盘系统并涉及动力总成系统 [6] - 收购拓展汽车NVH性能市场布局及产品开发能力 构建聚氨酯与橡胶基弹性体产品矩阵 提升单车价值量 [6] 超卓航科控制权变更 - 控股股东李光平、王春晓、李羿含转让1876万股（占20.93%）予交投资本 转让单价41.16元/股 [7][8] - 李羿含放弃剩余股份表决权直至条件成就 原控制人出具《不谋求上市公司控制权的承诺函》 [7] - 交易后控股股东变更为交投资本 实际控制人变更为湖北省国资委 [8] 华锋股份控制权变更 - 控股股东谭帼英分两期转让3400万股（占16%）予陈运 首次转让1070万股（占5.04%）单价15元/股 [8][9] - 谭帼英将剩余3210万股（占15.11%）表决权委托给陈运 委托期限至后续股份转让完成过户 [9] - 交易完成后陈运成为控股股东 实际控制人变更为陈运 [9]

公司高层人事变动 - 公司董事长陈更因工作安排调整辞去董事、董事长及董事会专门委员会相关职务，董事陈宏良因到龄退休辞去相应职务 [2] - 上述董事辞任未导致公司董事会成员低于法定最低人数，不会影响董事会正常运作和公司正常生产经营 [3] - 公司董事会会议审议通过补选宋玮先生和彭进先生为公司董事的议案，两项议案均获得7票同意，0票反对，0票弃权 [2][9][10][11][13] 新任董事候选人背景 - 董事候选人宋玮先生出生于1981年11月，拥有近二十年汽车行业经验，现任北京海纳川汽车部件股份有限公司党委副书记、董事、总裁 [4] - 董事候选人彭进先生出生于1977年9月，拥有二十余年汽车行业经验，现任北京汽车集团有限公司安全总监、运营管理部/数字化与流程管理部部长 [5] - 两位董事候选人均未持有公司股份，与公司董事、高级管理人员不存在关联关系，符合相关法律法规规定的任职资格 [4][5][6] 公司高级管理人员任命 - 公司董事会审议通过聘任朱昱先生为公司常务副总经理，任期自董事会审议通过之日起至第九届董事会任期届满为止 [34] - 朱昱先生出生于1974年7月，现任公司董事及海纳川（滨州）轻量化汽车部件有限公司董事，具有丰富的汽车行业管理经验 [36] 公司治理与股东会议安排 - 公司将于2025年12月16日召开2025年第五次临时股东会，审议补选董事等议案 [19] - 股东会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [19][20] - 股东会股权登记日收市后在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司股东有权出席股东会 [25]

国内宏观-需求端 - 11月地铁客运量较去年11月均值同比增长4.7%，较10月均值环比增长5.2%[1] - 11月前三周全国乘用车市场零售138.4万辆，同比下降11.9%，环比下降3.1%[1] - 波罗的海干散货指数(BDI)均值为2184.0，环比增长9.5%，同比增长42.9%[1] - 11月第三周港口集装箱吞吐量678.8万箱，同比增长12.8%[1] 国内宏观-生产端 - 11月全国电厂日耗煤同比下滑2.68%至472万吨[1] - 高炉开工率平均为82.30%，环比下降1.55个百分点[1] - 汽车半钢胎开工率同比下降7.48个百分点至71.65%[1] - PTA产量增加0.62%至143.25万吨，开工率环比下降1.83个百分点至75.02%[1] 物价表现 - 猪肉平均批发价周环比下跌0.26%，28种重点监测蔬菜平均批发价上涨1.23%[1] - WTI原油价格上涨0.84%，布伦特原油价格上涨1.02%[2] - 焦煤价格环比下跌6.21%，螺纹钢价格环比上涨0.40%[2] 财政与货币 - 特殊新增专项债累计发行1.35万亿元，占年初新增额度168.9%[2] - 本月MLF超额续作净投放1000亿元，实现连续第9个月净投放[2] - 10年期国债收益率收于1.8412%，上升2个基点[2] 海外宏观 - 美国9月零售销售环比仅增0.2%，较预期与前值放缓[2] - 截至11月22日美国初请失业金人数降至21.6万人[2]

股权合作传闻与公司控制权 - 公司创始人兼CEO朱江明回应“一汽收购零跑”传闻，称与中国一汽在股权层面的合作“一直在探讨的过程当中”[2] - 朱江明强调创始团队必须保持对公司的实际控制，任何潜在投资者（包括中国一汽）更多是扮演投资人角色[4][5] - 公司以Stellantis集团入股为例，说明其持股比例低于创始团队，以此模式保持创始团队控制权[6] - 关于中国一汽入股的市场传言称相关工作已进入收尾阶段，最快2025年年内签约，但公司未予以回应[8] - 朱江明表示与中国一汽在股权层面的合作后续可能会有一些进展[7] 战略合作与海外拓展 - 目前与中国一汽的合作在产业层面，双方合作的首个海外车型项目已落地，预计2026年下半年量产并导入海外销售[6] 市场战略与产品发布 - 公司提出2026年销售100万辆的目标，并推出新车型Lafa5以争夺年轻用户市场[2][10] - 公司进行市场调研发现汽车用户日益年轻化，Z世代对个性化车型有强烈诉求，10万至15万元价格带的个性化市场尚属蓝海[11] - 公司推出Lafa5旨在推进其个性化战略，打造运动、年轻化、更个性的产品[11] - Lafa5限时售价为9.28万元至11.68万元，较预售价格下降超1万元[12] 行业竞争态势 - 在2025广州车展上，部分车企如长城汽车欧拉品牌也展示个性化车型，集体抢占年轻人市场[11][12] - 行业在抢夺年轻用户时，除强调外观和功能的个性化，还在销售权益上提供更多实惠，例如欧拉5预售权益升级为“1000元抵5000元”[12] 财务目标与盈利能力 - 公司高级副总裁曹力表示，在Lafa5车型上可能会在利润上让出一点空间，但公司盈利不只看单一车型[13] - 公司目标是坚持整个产品组合发力，未来努力实现14%至15%的毛利率水平[13]