宏观经济与政策 - 7月LPR连续第二个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，符合市场预期 [6] - 国务院公布《住房租赁条例》，将于2025年9月15日起施行，共7章50条，规范租赁市场发展 [3] - 海南五部门联合印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》 [7] 资本市场动态 - 中央汇金二季度耗资2000亿元增持10只宽基ETF，包括沪深300ETF、上证50ETF等 [5] - A股市场强势上涨，上证指数、创业板指创年内新高，成交额达1.73万亿元，超4000只个股上涨 [8] - 公募基金规模二季度末突破34万亿元创历史新高，较一季度增加2.24万亿元 [9] - 韩国投资者年内累计交易中国内地与香港股市54亿美元（约388亿元），实现净流入超2亿美元 [11] 行业与企业动态 - 京东同日宣布完成对三家具身智能企业的投资，包括千寻智能6亿元PreA+轮融资 [15][16] - 加拿大ACT撤回对日本7&i控股470亿美元（约3373亿元）收购提案 [17] - 东方电气H股盘中瞬间暴涨700%至119.9港元，市场推测非单纯"乌龙指"所致 [14] - 氧化铝期货大涨带动A股铝业板块走强，氢能产业关注度提升 [19] 公司公告与业绩 - 贝斯美上半年净利润预增100.07%-168.38%，中石科技预增85.01%-105.75% [35][36] - 沃华医药上半年净利润同比增长303.16%，拟10派1.2元 [38] - 高德红外签订6.85亿元海外订单，富维股份获49亿元座椅项目定点 [40] - 云南铜业拟23.24亿元收购凉山矿业40%股份，安宁股份拟65.08亿元取得三家公司股权 [31][33] 科技创新与产业趋势 - 朝鲜宣布研发AI机器人并应用于医疗领域，中餐馆加速引入炒菜机器人以降低成本 [12] - 权益基金提升股票仓位，重点配置通信、银行、国防军工等行业 [19] - 雅鲁藏布江水电工程开工涉1.2万亿投资，带动建材、钢铁等板块上涨 [14][20]

医美产品代理权纠纷 - 江苏吴中旗下达透医疗与爱美客子公司Regen公司就AestheFill产品在中国大陆的独家经销权发生纠纷 [2] - Regen公司以达透医疗违反协议为由发送《解约函》，要求终止独家经销权并停止相关经营活动 [2][3] - 江苏吴中否认违约指控，称独家代理协议有效期至2032年且具有法律约束力 [3] AestheFill产品背景 - AestheFill是韩国Regen公司研发的PDLLA微球医美再生注射剂，2014年首次在韩国获批 [4] - 达透医疗原控股股东达策国际取得中国大陆代理权后转授予达透医疗 [4] - 2024年1月该产品获中国药监局上市许可，2023年4月起实现销售 [4] 股权与财务数据 - 江苏吴中2021年投入1.66亿元获得达透医疗51%股权 [4] - 2024年AestheFill为江苏吴中贡献3.26亿元收入（占营收20.42%）和2.69亿元毛利（占毛利34.80%） [6] - 2024年一季度该产品收入1.13亿元（占营收35.55%），毛利9243.51万元（占毛利45.77%） [6] 企业收购动态 - 爱美客2024年3月通过子公司以13.86亿元收购Regen公司85%股权，实现59.5%控股 [5] - Regen公司整体估值约15.97亿元 [5] - 爱美客称收购有助于整合研发资源并拓展国际市场 [6] 市场布局 - 截至2023年底江苏吴中医美销售团队达55人，覆盖537家医美机构 [4] - Regen公司认为江苏吴中的违规处罚影响产品声誉 [2] - 江苏吴中指控爱美客通过控股Regen公司打压竞争对手 [3]

代理权变更事件 - 爱美客子公司REGEN撤销江苏吴中孙公司达透医疗对艾塑菲在中国大陆的独家经销授权 [1] - 江苏吴中称将采取法律手段维护权益 [4] 财务影响 - 艾塑菲上市6个月内为江苏吴中创收3.26亿元，助力公司2023年归母净利润达0.7亿元 [1] - 2024年第一季度艾塑菲收入达1.13亿元 [1] 信息披露问题 - 江苏吴中在7月17日声称代理权不受影响，但7月18日即收到解约函，承诺有效期仅2个交易日 [2] - 7月11日艾塑菲注册代理人已变更为爱美客控制的俪臻生物，但江苏吴中未及时披露 [3] 行业竞争格局 - 2024年前7个月药监局批准4款新童颜针产品，涉及四环医药、乐普医疗等企业 [7] - 目前市场已有不少于9款童颜针产品在售 [8]

京东线下医美布局 - 京东旗下首个线下医美自营诊所"京东医美（亦庄店）"已在北京亦庄落地并接入京东App医美频道和微信小程序 [2] - 第二家自营医美诊所"国贸店"已进入筹备阶段预计9月30日开业 [2] - 亦庄店已试营业两个多月前期仅面向内部员工开放现正式对外开放 [4] 业务运营现状 - 京东医美自营旗舰店目前有280人关注服务项目价格区间为99元至2439元 [3] - 主要服务项目包括抗糖水光-杰活泡泡针（459元）、营养水光泡泡针+嗨体（818元）、抗氧水光-嗨体2.5（379元）等 [4] - 诊所定价贴合成本价未推出补贴政策项目普遍在千元以下 [5] 战略规划与背景 - 公司计划后续业务发展起来后不断扩张但具体开城计划尚未确定 [5] - 2021年9月京东健康与新氧合作上线医美频道引入超2000家认证机构 [5] - 2024年底启动线下医美市场调研2025年3月设立医美子公司并申请"京东医美"商标 [5][7] 行业竞争格局 - 2024年中国医疗美容市场规模突破5000亿元年复合增长率20%以上 [7] - 美团医美聚焦线下机构流量入口阿里构建"线上+线下"矩阵通过天猫和口碑布局 [7] - 消费者对医美服务品质要求提高强调安全资质和效果保障 [7] 商业模式特点 - 公司采用自营诊所模式切入医美市场 [8] - 创始人明确表示业务围绕供应链展开未来将发展医美供应链 [7]

行业分析 - 美护板块成长属性明显，医美和化妆品品类对成分技术更加强调 [1] - 上游产品线不断完善，新品加速落地推动行业出新 [1] - 基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [1] 公司策略 - 产品创新是新消费的重要方向 [1]

医美注射类市场增长 - 中国大陆再生注射剂市场预计以54.73%年复合增长率高速扩张 2027年市场规模将突破115.2亿元[1] - 医美注射类产品凭借微创便捷、快速恢复及广泛适应症等核心优势成为医疗美容领域最具增长潜力的细分赛道[1] - 市场热度的持续攀升正催生注册证的密集获批 标志着中国再生医美正式迈入"新品爆发期"[1] 四环医药医美业务进展 - 旗下渼颜空间发布三款再生医美新品 包括聚左旋乳酸童颜针回颜臻®、斯弗妍®及聚己内酯少女针倾研®[2] - 新产品以"激活胶原永动机制"和"动态支架系统"的技术突破构建覆盖胶原再生与轮廓重塑的产品矩阵[2] - 新品填补了临床技术空白并凭借差异化定位有望快速抢占再生医美蓝海市场[2] 新产品技术特性 - 回颜臻®以75mg与150mg双规格PLLA为核心成分 具有微球粒径小且分布均一的特性[6] - 斯弗妍®作为大粒径PLLA产品 通过精细化定制粒径大小及分布促进III型胶原向I型胶原有序转化[6] - 倾研®以1.0ml/支PCL为核心 通过粒径范围更小、分散度更高的微球支架实现有序可控的胶原再生[6] 研发与临床优势 - 研发团队经历全球选材的万里跋涉和配方调试的数百次迭代[7] - 产品历经严苛临床验证 从原料溯源到工艺控制均体现研发执念[13] - 医学策略团队构建"皮肤整体焕新"生态体系 实现从局部填充到全维焕颜的升级[7] 市场与战略定位 - 四环医药展现出"技术突破-产品落地-业绩预期"的清晰成长路径[2] - 新产品将成为医美机构的"流量引擎"和差异化竞争的战略武器[8][13] - 公司以创新为利刃持续劈开时光的壁垒 重新定义抗衰美学边界[15] 行业影响与认可 - 中国整形美容协会指出再生医美应打破传统抗衰领域局限 以合规化、创新型产品为驱动引擎[4] - 回颜臻®等系列产品的问世是标志行业迈入新发展阶段的重要里程碑[4] - 高峰论坛预判三款新品将引领"胶原抗衰"新潮流 展望再生医美材料持续突破边界[9]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑 0.1%，申万化妆品指数下滑 0.9%，申万个护用品指数下滑 0.1% [3][4] - 模式创新推动轻医美逆势增长，新氧模式为医美赛道带来新动力，预计供给端创新带动行业复苏 [3][9] - 推荐化妆品、医美、电商代运营+自有品牌、婴童连锁等板块部分公司，建议关注部分公司 [3] 各部分总结 行业观点 化妆品医美板块表现 - 2025 年 7 月 11 日至 18 日申万美容护理指数下滑 0.1%，申万化妆品指数下滑 0.9%，申万个护用品指数下滑 0.1% [3][4] - 本周板块表现前三个股为中顺洁柔(+10.8%)、巨子生物(+6.1%)、延江股份(+2.7%)；后三为上美股份(-11.1%)、百亚股份(-4.3%)、丸美生物(-2.9%) [5] 本周行业观点 - 传统医美机构及项目消费增长乏力、成本高企、业绩瓶颈，新氧模式为医美赛道带来新增长动力，预计供给端创新带动行业复苏 [3][9] 近期重点关注 重点回顾 - 植物医生深耕中国美妆市场 30 年，2022 - 2024 年归母净利润年均复合增长率达 24.0%，品牌、渠道、运营、研发奠定优势壁垒，与可比公司相比规模潜力大、运营与财务能力较强 [10][12][13] - 林清轩是中国高端国货护肤品牌标杆，2022 - 2024 年营收从 6.91 亿元增至 12.1 亿元，净利润扭亏为盈至 1.87 亿元，具备产品矩阵、供应链、渠道网络优势 [14][15][17] 行业电商数据 - 展示部分重点国货品牌 2025 年 6 月抖音、淘系及淘系+抖音的 GMV 及同比变化，以及 25H1 累计 GMV 及同比变化 [18] 行业社零数据 - 2025 年 1 - 6 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，限额以上化妆品类零售额同比增长 2.9%，单 6 月化妆品零售额同比下滑 2.3%，预计 25H2 在去年同期低基数背景下增长提速 [21] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 美丽田园 2025 上半年收入不少于 14.5 亿元，同比增长至少 27%；净利润不少于 1.7 亿元，同比增长至少 35%，得益于商业模式优化和双轮驱动战略 [24] - 2025 年 7 月京东健康首个线下医美自营诊所在北京亦庄开业，电商巨头入局或带来行业变革，推动行业正规化与透明化 [27] - 2025 年 7 月 16 日拓新药业领投江苏仅三生物 Pre - A+轮数千万元融资，仅三生物实现高纯度麦角硫因规模化量产 [28] - 7 月 11 日美国 Apyx Medical 旗下 Renuvion®超能电浆微创紧肤技术正式登陆中国市场 [29] 近期重点上市公司公告 - 若羽臣 25H1 预计归母净利润 6300 万元 - 7800 万元，扣非净利润 6000 万元 - 7500 万元 [32] - 朗姿股份 25H1 预计实现归母净利润 2.2 亿元 - 2.6 亿元，25H1 扣非净利润预计 9000 万 - 1.3 亿元 [32] 欧睿行业数据 - 2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑 3.7%，市占率前十榜单中国货与国际品牌五五开，预计 25 年国货市占率进一步提升 [32] - 2024 年彩妆市场规模 620 亿元，同比略增 0.4%，国货品牌整体稳步前进，毛戈平市占率大幅提升 [35] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第 31 位，展示巨子生物、爱美客等公司持股总市值及总量变化 [37] 解禁数据 - 截至 2025 年 12 月 31 日，敷尔佳 2025 年 8 月 1 日解禁 9.30 万股，稳健医疗 2025 年 9 月 16 日解禁 40661.4 万股 [40] 估值表 - 展示化妆品、医美、电商代运营、母婴等行业部分公司股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级情况 [43]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：新氧 - 行业：中国轻医美行业 纪要提到的核心观点和论据 新氧业务模式和扩展计划 - 业务分三块：互联网平台业务（新氧 APP）、上游产品（收购极致激光，代理 11 款韩国玻尿酸产品）、下游轻医美连锁品牌新氧青春诊所 [3] - 扩展计划：2025 年底计划开设 50 家新氧青春诊所，Q4 在二三线城市开放加盟 [2][3][10] 中国轻医美市场发展趋势 - 2022 年后非手术类轻医美项目占市场 70%-80%，玻尿酸市场竞争激烈，还有多款胶原蛋白和再生材料在研发 [4][5] - 若按韩国轻医美机构渗透率套用到中国，未来中国轻医美机构将超 2000 家 [5] 新氧青春诊所特点 - 门店设计现代简约，人员统一工服，产品组合分青春原创、万世大师团和经典系列 [6] - 提供全国统一价目表，截至 2025 年 3 月整体收入超 4300 万，每月核销服务点近 5 万次 [2][6] 新氧成本结构优势 - 变动成本：全渠道平均获客成本 600 元，低于传统医美机构；自营产品占比 20%，连锁规模化后使用频率将提高 [7] - 固定成本：增加消费者数量可降低单个消费者分摊的固定成本 [7] 新氧上游管线布局及规划 - 2025 下半年推出新水光和皮秒设备，2026 - 2027 年有新一代童颜针及新型材料 [2][8] - 不断优化线上线下营销、中台搭建和医生选用 [8] 成熟与成长期门店表现 - 成熟期（北京保利广场店）：第五个月经营现金流转正，16 个月收回投资，老客收入占 70% [2][9] - 成长期（广州 ICC 店）：接近饱和，老客收入占 54% [2][9] 新氧财务表现 - 2023、2024 年总收入约 15 亿，2024 年连锁收入 1.7 亿，2025 年 Q1 连锁收入近 1 亿 [4][10] - 预计 2025 年 Q4 开放加盟，全年开 50 家店，连锁业务成核心增长点 [4] 新氧应对竞争优势 - 通过自营产品、自主研发和医生团队，降低对名医 IP 依赖，控制获客成本，提升性价比和竞争力 [4] - 与其他业态比，通过互联网平台连接上下游，规模化经营降低成本 [11][12] 新氧运营策略 - 精简 SKU，从 100 多个减到 60 多个，关注光电维养和抗衰注射等标准化项目 [13] - 私域运营，不采用充值模式，获客渠道包括私域、老带新、外部流量和线下自然流量，获客成本 600 元 [14][15] - 供应链管理：收购激光公司，谈判独家锁定协议，降低采购成本，提升毛利空间 [16] - 门店运营：分离关键业务，由中后台统一完成，减轻对店长依赖，便于标准化扩张 [18] 新氧开店策略 - 速度：过去两年开店速度业内领先，2025 年达 50 家，2026 年不低于 2025 年 [20] - 选址：集中在长三角、珠三角、北京等核心区域，尝试进入西南及武汉等城市 [20][21] 新氧业务板块规划 - 2025 年亏损因发展连锁业务，预计 Q4 单季度集团盈利 [25] - 连锁业务：作为核心主业务发展 [25] - 平台业务：控制流量采买费用，保持约 40%经营利润率，尝试用平台反补诊所流量 [25] - 上游业务：依托激光公司及针剂代理销售保持盈利，预计 2026 年销售增长 [25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 医美机构提供 SKU 面临标准化挑战，个性化项目难推广，新氧精简 SKU 应对 [13] - 与大型单体店商业逻辑不同，对人员素质要求不同 [17] - 公域获客成本增加，新氧优化流程控制成本，重点城市加密布局应对 [22] - 京东进入医美行业对新氧竞争压力不大 [23] - 新氧在西南地区布局策略，长沙门店调整后有望 2026 年更好发展 [24] - 新氧自有产品占门店比重约 20%，包括设备类和针剂类 [27] - 门店成本构成，耗材占比最高 [28] - 新开医美诊所获客成本及变化趋势，多数店运营五六个月盈亏平衡 [29] - 一线城市医美诊所扩展计划和理想覆盖半径 [31][32] - 二线城市医美诊所发展策略，四季度试点加盟 [33] - 医生团队建设及培训机制，分四个级别，高端需求外聘医生 [35] - 医美连锁机构毛利稳定在 70%左右，新开店铺爬坡期毛利前期偏低 [36] - 新氧过去十年积累用户方式，目前无专门私域流量，研发 AI 提升转化 [37] - 新氧设备能力与大牌差别小，产品价格有优势 [38] - 新氧内部正调研回港股上市问题 [39]

旅游市场 - 高考后旅游市场迅速反应，历史文化名城如北京、南京、西安、洛阳、杭州、苏州等对高中毕业生吸引力强，博物馆成为热门打卡地 [2] - 主题乐园如上海迪士尼乐园和即将开业的乐高乐园成为长三角地区高中生出游首选 [2] - 毕业游用户中近55%选择2人至3人同行，与家人好友结伴出游 [2] - 各地景区推出"凭准考证免费游"等专属优惠，如北京古北水镇、河北野三坡景区、青海茶卡盐湖景区等 [2] - "05后"出游决策周期短，在预算和目的地选择上有更大自主权，既注重性价比也乐于为兴趣和情绪价值买单 [3] - 出境游方面，短线自由行、长线跟团游及邮轮产品是热门选择，日本、印度尼西亚、马来西亚、马尔代夫、泰国等目的地预订热度靠前 [3] 技能提升消费 - 越来越多毕业生利用假期考驾照、学编程、健身等，既为放松身心也为技能提升 [4] - 培训机构针对高考毕业生推出暑期优惠活动，如江西遂川驾校对20周岁以内大学生和高考毕业生优惠至2000元 [4] - 高考毕业生开始尝试烫发、染发、美容、美甲等，医美消费增长明显 [4] - 美团数据显示高考后首周，牙齿矫正和美白订单环比增长近30%，高考生是主力人群 [4] 数码产品消费 - 高中毕业生数码产品采购更理性，按需购买取代对大牌数码"全家桶"的追求 [6] - 毕业季恰逢国补与"618"大促，品牌厂商推出毕业生专属折扣、分期免息及赠品福利 [6] - 商家推出凭学生证、高考准考证、大学录取通知书参与满减活动 [6] 消费趋势 - "00后"考生国产品牌购买率达78%，较父辈同期高45%，为国货品牌提供发展契机 [6] - 企业精准捕捉青年群体细分需求，开发适应宿舍生活的迷你用品和小家电 [6] - 考后经济体现年轻人物质与精神消费并重，短期享受与长期投资并重，个性化需求凸显 [5] - 商家需结合年轻人消费心理和特征，加大服务创新和产品创新，满足新奇感、仪式感和情感价值需求 [7]

医美行业暑期学生消费热潮 - 高考后医美机构推出"准大学生专属变美套餐"，包括祛痘、双眼皮手术、瘦脸针等项目，形成"考驾照、去旅行、做医美"的暑期三件套现象[1] - 浙江省立同德医院数据显示暑期学生患者增长30%，医生单日整形手术量达6-7台[2][3] - 热门项目集中于非手术类：激光祛斑（返黑风险案例）、玻尿酸注射、腋臭手术等[4][8] 医疗机构营销策略 - 公立与民营机构均推出毕业季促销：安徽某医院凭准考证可享光子嫩肤等项目6-8折优惠，活动持续至8月31日[5] - 社交平台助推"医美作为高考奖励"概念，有家长将瘦脸针视为提升子女社交求职优势的投资[5] - 宣传话术强调"青春无暇""变美趁早"，部分机构存在夸大效果问题[12] 行业风险与专家建议 - 未成年人医美存在双重风险：非法机构导致并发症（如激光祛斑后大面积返黑）、审美未定型导致的决策偏差[6][8][11] - 临床专家明确反对未成年人接受创伤性项目：割双眼皮、隆鼻等需18岁以上，微整形同样存在色素沉着、瘢痕等长期风险[9][11] - 行业监管亟待加强：中国整形美容协会指出需打击无资质"黑医美"，目前非法行医机构在竞争加剧环境下频现[13] 消费者认知误区 - 青少年普遍低估非手术项目风险，误认为"轻医美"绝对安全[11] - 家长决策受外貌焦虑驱动，部分案例显示术后心理问题比生理问题更难修复[6][8] - 专家呼吁建立正确审美观，建议选择正规机构并充分评估个体适应性[12][13]