报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期尿素偏震荡，中期偏弱运行，国内供应宽松需求下滑，新配额使国际影响增加 [5] 各部分总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货震荡下跌，报收1630（-7/-0.43%） [3] - 现货市场：出厂价稳中下探，河南1580 - 1600元/吨，山东小颗粒1610 - 1620元/吨等 [3] 重要资讯 - 11月25日尿素行业日产20.11万吨，较上一工作日减0.04万吨，较去年同期增1.10万吨；开工率83.17%，较去年同期降0.94% [4] 逻辑分析 - 主流地区：山东出厂报价弱稳，河南弱势运行，交割区周边暂稳 [5] - 供需情况：供应端检修装置回归，日均产量增至20.4万吨；需求端第四批配额发放，国际影响增加，国内需求下滑 [5] 交易策略 - 单边：高空，不追空 [6] - 套利：观望 [6] 相关图表 - 展示尿素产量、开工率、库存、复合肥开工率等数据的历史变化 [11][15]

和平协议中的商业合作设想 - 美俄外交官共同敲定一项涵盖能源、稀土和数据中心的“长期经济合作协议” [2] - 计划设立用于联合项目的美俄投资基金，作为“不再重返冲突的强有力激励” [2] - 提案设想美俄商业关系未来可能“遍地开花” [2] 特朗普的外交政策特色 - 将宏大的外交政策与商业机会捆绑是处理国际事务的一大特色 [3] - 在促成加沙停火前曾勾勒将该地区打造成“中东里维埃拉”度假胜地的蓝图 [3] - 在寻求与朝鲜缓和关系时畅想过开发海景公寓的潜力 [3] 商业提议的具体内容与背景 - 俄罗斯主权财富基金负责人提出让马斯克在白令海峡海底修建一条连接两国的隧道 [4] - 提案涵盖了北极资源开发和人工智能等领域，对俄罗斯的长期经济发展和大国地位至关重要 [6] - 俄罗斯已向波音抛出橄榄枝，希望其重返该国以缓解航空业零部件和维护服务短缺 [6] 美俄商业关系现状与障碍 - 去年美俄两国贸易额仅为44亿美元 [4] - 即使冲突结束，大多数西方公司可能仍不愿重返俄罗斯市场 [5] - 经过十多年密集制裁，美国企业在俄罗斯市场面临巨大风险 [4] 各方的立场与观点 - 前中情局官员认为，和平提案中的商业论调是普京方面为迎合特朗普交易本能而刻意安排 [3] - 欧洲方面强烈反对利用莫斯科被冻结的资产来为美俄投资基金提供启动资金，主张这笔钱应该给乌克兰 [3] - 克里姆林宫领导人曾警告不会为希望回归的西方企业铺设红地毯 [6]

公司市场拓展情况 - 公司已与国内、东亚、东南亚、欧洲及北非化肥生产企业建立良好合作关系 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素企业上周成交氛围较好，近几日转弱价格或小幅回调；复合肥东北开工逐渐提升，三聚氰胺开工提升刚需采购，淡储陆续入场；中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始；受出口配额消息影响，尿素企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库；10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，年末出口预期好转预计对现货市场形成一定支撑；11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低价格较上次上升，需持续关注国内现货采购情绪与节奏；单边策略为区间震荡，跨期策略为观望，跨品种无策略 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 2025年11月24日，尿素主力收盘1638元/吨（-16）；河南小颗粒出厂价报价1650元/吨（0）；山东地区小颗粒报价1640元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价1630元/吨（-10）；山东基差2元/吨（+6）；河南基差12元/吨（+16）；江苏基差 -8元/吨（+6） [1] 尿素产量 未提及 尿素生产利润与开工率 2025年11月24日，尿素生产利润110元/吨（-10）；截至当日，企业产能利用率83.91%（0.08%） [1] 尿素外盘价格与出口利润 10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨；据阿格斯报道，尿素生产商已获得第四批共计60万吨出口配额；11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低CFR价格：东海岸418.40美元/吨、西海岸419.50美元/吨；2025年11月24日，出口利润1007元/吨（-18） [1][2] 尿素下游开工与订单 截至2025年11月24日，复合肥产能利用率34.61%（+4.29%）；三聚氰胺产能利用率为62.20%（+4.72%）；尿素企业预收订单天数7.12日（-0.59） [1] 尿素库存与仓单 截至2025年11月24日，样本企业总库存量为143.72万吨（-4.64），港口样本库存量为10.00万吨（+1.80） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素震荡回落，现货价格或转弱，市场有期现货源抛压，本周关注现货成交和企业库存变化 [2][4] - 国内基本面压力偏大，但政策调控使向下驱动强度减缓，尿素预计维持高日产，出口政策为基本面泄压 [4] - 四季度国内为“买方市场”，01合约上方1680 - 1700元/吨是压力位，下方支撑在1550 - 1560元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 尿素基本面数据 - 期货市场：尿素主力（01合约）收盘价1.638元/吨，较前日降16；结算价1637元/吨，降20；成交量18671980手，增41915；持仓量232315手，降10931；仓单数量7570吨，增387；成交额611151万元，增131138；山东地区基差2，较前日增6 [2] - 基差：丰喜 - 盘面（运费约100元/吨）为 - 128，较前日增16；东光 - 盘面（最便宜可交割品）为2，较前日增16 [2] - 月差：UR01 - UR05为 - 73，较前日增1 [2] - 尿素工厂价：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、山西丰喜、河北东光价格较前日无变动 [2] - 贸易商价格：江苏灵谷1680元/吨，无变动；山东地区1640元/吨，降10；山西地区1510元/吨，无变动 [3] - 供应端指标：开工率83.75%，无变动；日产量202510吨，无变动 [3] 行业新闻 - 2025年11月19日，中国尿素企业总库存量143.72万吨，较上周减4.64万吨，环比降3.13%，本周期价格震荡上行，东北储备需求增加，部分企业去库明显，主产销区企业变化涨跌不一 [2] 趋势强度 - 尿素趋势强度为0，取值范围在【 - 2，2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强 [4]

报告行业投资评级 - 谨慎看多：PTA、天然气、沥青 [3][7] - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、尿素 [1][3] - 空头盘整：L、PP、纯碱 [1][7] - 空头反弹：PVC、玻璃 [1][7] 报告的核心观点 - 原油因俄乌地缘缓和及淡季供给过剩，油价走势偏弱 [1] - LPG受下游开工率下降和库存累库影响，价格承压 [1] - L化工板块超跌反弹，但下游需求不足，成本支撑不够 [1] - PP成本端甲醇走强但需求支撑不足，面临去库压力 [1] - PVC虽低估值支撑，但社会库存高位，上行驱动不足 [1] - PTA加工费偏低且装置检修增加，需求较好但成本承压 [3] - 乙二醇国内装置检修增加，供应压力预期上升，缺乏向上驱动 [3] - 甲醇基本面弱势，库存仍处高位，但需求环比改善 [3] - 尿素供应端压力未减，需求内冷外热，基本面偏宽松 [3] - 天然气消费旺季来临，需求端有支撑，气价易涨难跌 [7] - 沥青受南美地缘影响，短期或提振价格，但供需整体偏宽松 [7] - 玻璃供给下滑难现，内需偏弱，需求支撑不足 [7] - 纯碱供需双减，中长期供给宽松，价格低位等待反弹空 [7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹回升，WTI上升1.34%，Brent上升1.26%，SC下降1.63% [9] - 基本逻辑：核心驱动是下游成品油利润带动反弹，但原油供给过剩，库存加速累库；短期驱动是地缘扰动使油价走弱 [10] - 基本面：12月伊拉克出口量下降12%；OPEC预计25 - 26年全球原油需求增量分别为130、138万桶/日；截至11月14日当周，美国商业原油库存下降342万桶 [11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产，关注非OPEC+地区产量；短期日线下挫，空单继续持有，SC关注【445 - 455】 [12] LPG - 行情回顾：11月24日，PG主力合约收于4221元/吨，环比下降1.68% [15] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价向下；供需面下游化工率下降，库存累库；基差偏高，盘面高估 [16] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，LPG价格有压缩空间；短期5日均线下方，空单部分止盈，PG关注【4200 - 4300】 [17] L - 期现市场：L2601合约收盘价为6793元/吨；华北宁煤为6780元/吨；仓单11721手；基差为 - 13元/吨 [20] - 基本逻辑：化工板块超跌反弹，国内开工回升，供给承压；下游开工率环比走弱，需求补库动力不足；油价中期下移，成本支撑不足 [21] - 策略推荐：短期企稳反弹，空单部分减持；中长期等待反弹偏空，L关注【6750 - 6850】 [21] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6372元/吨，华东拉丝市场价为6396元/吨，基差为 + 28元/吨，仓单14629手 [24] - 基本逻辑：焦煤下跌，基本面跟随成本偏弱；上中游库存高位，装置重启，需求不足，去库压力大；OPEC+增产，油价中期下跌 [25] - 策略推荐：绝对价格低位，短线止跌，空单减持；中长期等待反弹偏空，PP关注【6350 - 6500】 [25] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4586元/吨；常州现货价4510元/吨；01基差为 - 76元/吨，仓单127934手 [28] - 基本逻辑：基差修复，仓单下滑，反倾销大概率不执行，出口签单放量；短期宏观政策窗口期，社会库存高位，低估值支撑，下跌空间有限 [29] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保；低估值支撑，谨慎追空，等待利多驱动，V关注【4400 - 4550】 [29] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修增加，压力缓解；需求端下游需求较好；成本端PX或跟随原油回调；11 - 12月累库压力不大，远月存累库预期 [31] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA关注【4640 - 4720】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内开工负荷下降，海外略有提负，新装置投产叠加检修恢复，供应压力上升；需求端下游需求较好但订单走弱；库存端社会库存小幅累库；成本端原油承压，煤炭预期走强 [33] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG关注【3850 - 3940】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货企稳，港口基差走强；库存去化但仍处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外提负，11月到港量约150万吨；需求端环比改善；成本端年底煤炭有支撑；基本面维持弱势 [37] - 策略推荐：估值低位，空单止盈；继续关注05逢低布局多单机会 [37] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差反弹；供应端装置复产超检修，日产量高，12月气头检修前产量维持高位；需求端内冷外热，出口较好；社库去化但仍处高位 [41] - 策略推荐：基本面弱势，出口利多或已交易，警惕冲高回落，关注逢高布空机会，UR关注【1625 - 1655】 [43] LNG - 行情回顾：11月21日，NG主力合约收于4.743美元/百万英热，环比上升1.63% [46] - 基本逻辑：核心驱动是气温下降，天然气进入旺季，需求支撑上升；成本利润方面，国内LNG零售利润上升；供给端美国钻井平台增加，中国产量增长；需求端表观消费量下降；库存端美国库存总量减少 [47] - 策略推荐：消费旺季价格易涨难跌，但供给充足，上行动力减弱，继续上行空间有限，NG关注【4.548 - 4.901】 [48] 沥青 - 行情回顾：11月24日，BU主力合约收于3060元/吨，环比上升1.69% [50] - 基本逻辑：核心驱动锚定原油，近期受南美地缘扰动；成本利润方面，综合利润上升；供给端12月国内沥青地炼排产量下降；需求端出货量增加；库存端社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值回归正常但有压缩空间，供给充足，需求淡季；短期受地缘支撑，空单部分止盈，购买看涨期权，BU关注【3000 - 3100】 [52] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1053元/吨；湖北市场价为1130元/吨；基差为77元/吨；SA - FG01价差为162元/吨 [55] - 基本逻辑：冷修预期支撑，但日熔量下滑难现，煤制及石油焦工艺有利润；10月地产价格下跌，内需偏弱，深加工订单低位 [56] - 策略推荐：短期空单止盈离场；中长期地产需求偏弱，反弹偏空，FG关注【990 - 1040】 [56] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1239元/吨；沙河重质纯碱市场价为1200元/吨，基差为 - 39元/吨，仓单为1354手 [59] - 基本逻辑：仓单高位增加，基本面供需双减，厂库下滑；部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑；中长期供给宽松 [60] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空；择机做空01碱玻差，SA关注【1170 - 1220】 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素主力合约震荡调整，出口配额落地后市场情绪降温，价格周内窄幅震荡，现阶段盘面偏强震荡，虽有一定抗跌性，但基本面供需改善有限，产业库存高位回落但绝对量压制大，开工环比提升，日产压力大，下游需求支撑有限，短期盘面价格或受出口消息和储备需求预期支撑，震荡调整概率大，中期反弹空间有限，UR01&05价差小幅走强但反弹空间有限，前期卖出主力看涨期权短期暂减仓谨慎参与 [6] 相关目录总结 期货市场 - 截止周四收盘，UR2601合约报收于1658元/吨 [6] - 近期UR01&05价差小幅走强，但反弹空间较为有限 [6] 现货市场 - 本周尿素现货市场各地区价格小幅上调，出口提振使贸易商及终端补仓，工厂报价坚挺但持续性不足，截止周四，山东地区小颗粒主流出厂成交约1550 - 1630元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1600元/吨附近，菏泽市场参考价格1590元/吨附近 [9] 基差与价差 - 本周基差窄幅调整，截止周四山东01合约基差约 - 58元/吨，河北01合约基差约 - 18元/吨，整体先扬后抑 [9] - 截止周四UR01&05价差约 - 73元/吨，价差低位调整 [9] 仓单情况 - 近期仓单量逐步攀升，截止周四尿素仓单量约6958张，主要分布在云图控股、四川农资、安徽中能以及中农控股，其他厂库、仓库仓单相对偏低 [10] 检修情况 - 本周尿素装置检修量约为22.9万吨，环比上期减少2.2万吨，其中煤制样本装置检修量约为18.23吨，环比上期减少2.2万吨，气制样本装置检修量约为4.67万吨，环比上期持平 [13] 开工与产量 - 截止11月13日国内尿素开工约84.08%，环比上期提升约1.37%，周期内新增1家企业装置停车，3家停车企业（装置）恢复生产，其中煤制产能利用率约87.53%，较上期涨1.87%，气制产能利用率约72.76%，较上期下跌0.29% [16] - 本周尿素产量约137.69万吨，环比上周增加约2.24万吨，尿素煤制周产量约109.88万吨，较上期涨幅约2.18%，尿素气制周产量约27.81万吨，环比上期跌幅约0.39%，存量负荷压力持续攀升及新产能释放预期使供给端压力难改善 [17] 复合肥情况 - 截止11月13日复合肥开工率约30.32%，较上周下降0.72%，山东、河南地区受环保因素影响开工不足，河北地区企业装置多未复产，个别限产一至两条线 [19] - 本周山东地区复合肥利润45%S(3*15)约55元/吨，环比下降约28元/吨，45%CL(3*15)约10元/吨，环比上周减少39元/吨，产业利润继续压缩 [19] - 本周复合肥库存量约65.63万吨，环比上期减少4.48吨，跌幅6.36%，河南地区库存下降明显，山东、河北以及湖北地区企业库存稍有增加，后续复合肥负荷季节性增速放缓恐弱化部分支撑 [19] 三聚氰胺情况 - 截止11月13日国内三聚氰胺企业开工率约57.48%，环比上期增长4.28%，本周期内山东、四川地区产能利用率减少，河南、山西、新疆地区产能利用率提升 [20] - 截止11月13日国内三聚氰胺产量约2.92万吨，较上周环比增加8.15%，周内新疆兖矿装置提负荷、河南俊化四线、四川金象等装置复产带动负荷继续反弹，后续新疆奎屯、山东华鲁一线等装置存恢复预期，负荷有望偏强运行 [20] 库存与预收情况 - 截止11月12日，国内尿素企业库存总量约148.36万吨，环比上期减少约9.45万吨，跌幅约5.99%，企业库存减少的省份有安徽、海南等，增加的省份有河北、江苏等，本周尿素港口样本库存量8.2万吨，环比上期增加0.3万吨 [23] - 截止目前预收天数约7.71天，环比前期增加约0.42天，尿素产业库存压力适度缓解，但绝对量压力依然偏大，后续库存仍需进一步消化 [23][24] 工艺利润情况 - 截止11月13日目前固定床工艺利润约 - 327元/吨，环比上期增加20元/吨，水煤浆利润约79元/吨，环比上周增加15元/吨，天然气利润约 - 282元/吨，较上期增加10元/吨，近期尿素产业利润延续低位运行，中期供需宽松格局尚未改善，利润或延续弱势调整 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场趋于宽松，期现货价格重心下移，今年交割量和仓单量远超历史同期，显示市场抛压大 [2][6][9] - UR2511&2601价差以反套运行逻辑为主，UR2601&2605价差或偏强震荡 [4][23] - 尿素合约期现无风险套利机会有限，企业参与交割意愿或增加 [22] 各部分内容总结 交割信息总结 - 尿素11合约已历6次交割，河南、河北地区多盘面贴水，期现货价格重心下移 [2][6] - UR2511合约交割结算价1619元/吨，河南现货贴水9元/吨，河北现货升水11元/吨，基差整体偏低 [2][6] - UR2511交割配对约3950手，名义交割量约79000吨，交割量环比和同比均增加，显示市场宽松 [2][12] 仓单及席位分布概述 - 今年尿素仓单量多数月份远超历史同期，截止11月最后交易日约7183张，环比和同比均增加 [3][14] - 仓单主要分布在云图控股等厂库，云图控股占比约28%，河南地区仓单量占比约21.3%，仓单集中在厂库 [3][15] - 卖方会员席位中一德期货占比最高约26.03%，买方会员席位中国泰君安占比最大约118.71%，卖方席位分布更集中 [3][19] 后期评估 - UR2511&2601价差因工农业需求不足和库存累积，以反套逻辑为主 [4][23] - UR2601&2605价差受高库存压制处于低位，下探空间有限，反弹动能不足，或偏强震荡 [4][23] 基差及套利分析 - 河北地区尿素11合约基差今年弱于去年，波动弹性低 [22] - 估算尿素一个月交割固定成本30 - 50元/吨，期现无风险套利机会有限，企业可参与交割 [22] 历史交割数据统计 - 主力合约交割量大且稳，今年各合约交割量高于往年，反映市场销货压力大 [9] - 今年各季度尿素交割量环比去年均增加，四季度有望继续攀升 [9]

市场整体态势 - 国内尿素市场步入传统储备季，价格整体呈现偏强运行特征 [1] - 市场情绪较前期好转，受储备需求集中释放、出口集港稳步推进及复合肥行业负荷回升等多重利好因素支撑 [1] - 尿素企业库存呈现稳步下降态势 [1] 供应端分析 - 国内尿素行业产能利用率维持在83.91%，环比微跌0.17个百分点，但较去年同期上涨2.18个百分点 [2] - 日产量稳定在20.29万吨的高位，供应端整体保持充足 [2] - 未来几周计划检修企业预计有6家，复产企业预计有7~8家，日产量将继续维持高位运行 [2] - 12月后气头企业停车带来的减量预计逐步显现，叠加部分煤头企业冬季环保管控可能收紧，后期日产量或出现阶段性下降 [2] 需求端分析 - 尿素绝对估值已处于相对合理区间，备肥承储等需求逐步释放，为价格提供支撑 [3] - 东北储备需求集中释放，拉动国内尿素交投氛围好转 [3] - 复合肥行业开工率上升至34.61%，环比提升4.29个百分点，同时库存降至65.48万吨，产销率开始提升 [4] - 企业陆续排产冬储肥，预计复合肥产能利用率继续窄幅提升 [4] 出口与库存 - 截至2025年10月，国内尿素累计出口量已超400万吨，其中10月出口约120万吨，远超市场预期的80万～100万吨 [5] - 最新一轮印标东海岸最低CFR价格为418.40美元/吨，折算山东出厂价2620元/吨附近 [5] - 港口库存由7.9万吨回升至10万吨附近，国内尿素企业总库存量周环比下降4.64万吨，至143.72万吨 [5] 企业储备进展 - 山东一生产企业在广西、吉林、甘肃三地自9月开始储备，完成比例达到第2个月完成30%的考核指标；在山东、河南、江西、新疆四地自10月开始，完成比例达到第1个月完成10%的考核指标 [3] - 辉隆股份在山东、江西已完成库存规模达到目标任务的30%左右，高于国家储备考核标准要求的10%阶段性目标 [3] - 九禾股份入库储备的尿素与复合肥已完成储备任务量的约50%，相比去年同期增加10个百分点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素市场成交有所回暖，但秋季肥生产进入尾声，冬储尚未大规模启动，叠加环保等因素，复合肥等行业开工率维持低位；供应端新增产能逐步释放，预计中长期尿素供应趋于宽松；四季度气头装置检修或于12月陆续展开，届时或对供应形成一定支撑；当前市场仍以刚需采购为主，预计短期尿酸期货盘面或继续震荡运行，后市需关注冬储推进情况及环保政策影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 当日（20251120）尿素期货主力合约价格震荡上涨，收盘价为1665元/吨，最高达1674元/吨，最低为1648元/吨，成交量20.9万手，较上日增加5.3万手，持仓量24.5万手，较上日减少0.4万手 [2] - 展示了尿素期货不同合约的当日行情，如尿素2512收盘价1651元/吨，涨幅0.06%等 [6] 现货市场 - 国内主要区域尿素现货价格总体维持平稳态势，局部地区因需求原因略有差异，给出了华中、西北、华东、华北代表性工厂报价及对应基差 [6] 影响因素 - 需求方面，复合肥开工率为30.2%，三聚氰胺开工率为53.2%；尿素市场上周新单成交缓慢，企业降价后成交有所改善，目前价格小幅上涨，市场交投氛围持续回暖；当前农业及复合肥的秋季肥生产已进入收尾阶段，冬储肥生产尚未大规模启动，叠加环保因素影响，整体开工率出现小幅回落，三聚氰胺开工率虽有所提升，但采购仍以刚需为主 [7][8] - 供应方面，冬储进程逐步启动，新疆中能尿素已投放市场，随着新增产能逐步释放，中长期来看尿素供应趋于宽松，预计四季度气头装置检修将从12月起陆续展开 [8] 行情展望 - 预计短期尿酸期货盘面或继续震荡运行，后市需关注冬储推进情况及环保政策影响 [9]