行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美妆行业竞争格局生变 国货品牌强势崛起 在抖音等渠道TOP10榜单中占据主导地位 国际品牌如欧莱雅面临压力 [3][4][6] - 技术驱动成为关键 "妆械合一"趋势显著 医美与美妆加速融合 PDRN等新材料和技术从医美向大众护肤领域普及 [3][4][6][8] - 细分赛道潜力巨大 如颈部护理、男士护肤、高端香皂、头皮护理等 成为新的增长点 [4][6][16] - 品牌全球化布局加速 香港成为国货美妆品牌重要的国际化试金石与跳板 [6] - 行业竞争从流量红利转向综合能力比拼 产品力和品牌力日益重要 [6][10] - 巨头战略合作与并购活跃 通过资源共享与专业分工应对市场新周期 并积极布局健康长寿科学等新增长领域 [9] 行业趋势 市场竞争格局 - 2025年抖音美妆赛道国货品牌表现亮眼 TOP10中占据7至8席 韩束蝉联榜首 珀莱雅稳居第二 国际品牌欧莱雅排名下滑 [4][6] - 白牌阵营分化 新锐品牌依靠产品力和综合能力崛起 纯流量模式失效 [6] - 细分市场增长显著 例如颈部护理品牌KAZOO、SDX崭露头角 [4] 技术融合与创新 - 巨子生物获重组胶原蛋白三类医疗器械证 打破锦波生物垄断 预计2025年医美市场规模达3700亿元 [4] - PDRN技术实现原料、技术和产品全面革新 原料端突破传统三文鱼依赖 转向益生菌、植物源及合成生物技术 产品价格带分层明显 覆盖全护肤流程 [6] - 医美行业聚焦新材料创新 2025年前5个月12家国内企业获融资 重组胶原蛋白、壳聚糖等七大新材料因安全性和功效升级受关注 [8] 细分品类与消费潮流 - 香皂市场呈现高端化与品类分化 10-20元价格带份额提升 手工皂凭借天然成分和冷制工艺成为细分增长点 [6] - 防脱发市场快速增长 橘宜集团收购意大利品牌Foltène丰添 该品牌在中国市场增速超200% [16] 全球化与战略布局 - 内地国货美妆香水品牌如观夏、毛戈平、Dr Wong通过不同策略布局香港市场 将其作为全球化跳板 [6] - 开云集团与欧莱雅集团达成战略合作 欧莱雅以40亿欧元收购Creed 并成立合资公司探索健康与长寿科学领域 [9] 头部品牌动态 国货品牌动态 - "宋朝香氛"品牌快速扩张 线下门店达59家 但存在线上线下价差大、男性用户占比高达76%等定位模糊问题 [12] - 逸仙集团发布中国首份《美妆创新白皮书》 累计研发投入超6亿元 护肤业务占比超50% [14] - 橘宜集团收购意大利防脱品牌Foltène丰添 加码头皮护理赛道 构建全球化品牌矩阵 [16] 国际品牌与主播动态 - 抖音主播朱瓜瓜于2025年9月以超亿元GMV第三次登顶美妆带货月榜 其美妆选品占比达99.85% [12] - 爱马仕CFO透露品牌预计2028年后推出护肤品 以拓展美妆领域 2025年前三季度其香水与美妆部门销售额同比下降5.0%至3.67亿欧元 [13] - 娇兰与乌镇戏剧节合作 举办沉浸式艺术活动 融合香氛艺术与戏剧美学 [16]

文章核心观点 - 中国消费市场投资逻辑正从追求GMV增长转向注重经营质量和可持续性 [1] - 消费投资范式显著转向以掌控经营权和深度赋能为特征的控股型交易 [1][11] - 即时零售渠道的崛起更多是存量消费场景的迁移而非纯粹增量创造 [1][5] 即时零售渠道分析 - 即时零售市场格局高度集中 美团 饿了么和京东占据接近三分之二份额 其余份额由生鲜平台如盒马 山姆等占据 [5] - 即时零售70%的实际单量来自于原有电商或实体店需求的转移 属于存量迁移 [6] - 不同品类对即时零售的适应性差异显著 食品饮料行业最受益 可刺激新场景需求 而服装 美妆 3C等决策链条长的品类需求有限 [6] - 高端宠物粮等特定品类在即时零售渠道获得可观增量 但这些增量主要来自对线下分销渠道的替代 [6] 电商大促与品牌健康度评估 - 投资机构评估品牌时 高度关注其大促期间与平日的销售平衡 全年过半销量集中于两次大促的品牌利润情况通常面临挑战 [7] - 更健康可持续的模式是品牌在平日正价区间能实现大量销售 大促仅作为补充 [7] - 直播渠道为白牌和新品牌提供爆发机会 但在品牌塑造上存在不足 美妆和服装盈利模型已跑通 食品饮料等品类盈利能力相对较差 [7] - 投资倾向于选择全面均衡布局的品牌 而非单一依赖某个平台 [8] 消费投资重点赛道 - 投资重点赛道保持稳定 食品饮料 美妆个护 大健康和宠物四大领域占比近80% 另外20%关注AI与消费品结合等新品类 [9] - 宠物行业持续看好 每年新增猫狗数量接近1000万 带动宠物医疗 食品 玩具等需求 [9] - 美妆行业国产品牌崛起 在大众平价端已占据头部份额 并开始向高端领域发展 参考日韩市场 本土品牌份额可达60%到70% [9] - 大健康赛道因人口老龄化和健康生活追求而衍生新场景 如跑步 健身 户外 催生跑鞋 健身服饰 运动装备等品类需求大幅增长 [9][10] 控股型投资趋势与投后管理 - 消费投资整体向控股型交易转变 价值型资本更倾向于加码已证明盈利能力与品牌实力的成熟企业 [1][11] - 作为控股型投资者 投后赋能会深度介入被投企业日常运营 对于少数股权投资 则通过与创始人共同制定价值创造计划实现 [10] - 重大并购的驱动力源于行业整合 当巨头主力品牌触及有机增长天花板时 收购成为寻求非有机增长的核心战略 [11] - 外资品牌将中国业务控股权交给本土资本 旨在借助更懂本土市场的操盘手更好地抓住中国机遇 [1]

法律行动 - 美妆集团科蒂通过旗下子公司在英国商业法庭起诉古驰及其母公司开云集团 [1] 授权合作变更 - 科蒂集团与古驰美妆业务的授权合同将在2028年到期 [1] - 开云集团于2025年10月宣布与欧莱雅达成长期合作 [1] - 在与科蒂的合约到期后 古驰美妆业务将转至法国欧莱雅集团 [1] - 开云集团与欧莱雅将开启为期50年的独家授权合作 [1] 行业背景 - 此次诉讼揭示了奢侈品美妆授权合作领域的矛盾 [1]

国潮消费市场表现 - 天猫平台美妆销售额榜单中国货品牌珀莱雅排名第一，服装品牌前10名里国货品牌占据9席，波司登、雪中飞、鸭鸭、骆驼等品牌销售亮眼 [1] - 京东平台原创国风新中式品牌三吉黑花成交额同比增长超10倍，汉服品牌池夏成交额同比增长3倍 [1] - 抖音电商平台融合非遗技艺的铸铁锅成交额同比增长127.9%，天猫平台老铺黄金成交额达29亿元，美团非遗类团购订单增长超95% [1] - 朱炳仁·铜公司产品全渠道销售额实现大幅增长，其开发的"悟空如意金箍笔"等国潮款产品广受欢迎 [2][5] 国潮消费驱动力与特征 - 国潮消费的底层逻辑是文化认同和文化自信，是根植于国家文化与自信的文创潮流 [8] - 消费者对工艺、材质与文化寓意的关注度大幅提升，更愿意为"工艺+文化+实用"的三重价值付费 [5][9] - 国潮消费场景逐渐丰富，打卡文博场馆、探访古城古镇、体验汉服妆造、入住国风酒店等新中式消费方式成为年轻人日常选择 [8] - 国潮是现代设计、工业制造与文化精神共生的表达方式，文化产业数字化战略为传统文化创新提供方向 [9] 产业创新与融合 - 老字号品牌焕发新生，新中式品牌崭露头角，文创、非遗、艺术设计、智能制造相互交融，形成"文化赋能产品、产品传播文化"的双向循环 [10] - 政策引导与市场驱动下，"文化+科技"、"文化+生态"等融合发展模式推动国潮产业从规模扩张向质量提升跨越 [11][12] - 应鼓励龙头品牌牵头组建创新联合体，联合设计院校、文化研究机构与制造企业，开展材质研究、智能工艺革新以提升产业创新含金量 [13] 国潮出海与国际影响 - 今年前三季度，中国出口节日用品、玩偶、动物造型玩具超过500亿元，销往全球200多个国家和地区 [12] - 《黑神话：悟空》《哪吒2》等国产游戏影视作品风靡全球，《星甲魂将传》等原创动漫上线海外平台后人气高 [12] - 国潮出海不仅是产品输出，更是文化理念的传播与认同构建，让传统文化成为流动的当代语言 [12]

公司IPO与市场表现 - 珀莱雅已向上交所主板提交上市申请，计划在香港主板上市，有望成为美妆行业"A+H"第一股 [1] - 公司股价从2023年高点135.65元跌至不足74元，市值蒸发超过200亿元 [1] - 此次港股IPO募集资金计划用于加强研发能力、品牌建设与渠道拓展、智能制造升级以及潜在投资并购 [2] 公司战略与增长驱动 - 公司自2019年起实施"大单品"和"平台化"战略，成功打造红宝石精华、双抗精华等明星单品 [3] - 2020年公司精准捕捉"成分党"和"早C晚A"趋势，通过社交媒体和直播电商进行营销，推动业绩高速增长 [3] - 公司成功孵化控股彩妆品牌彩棠，该品牌已成为第二增长曲线 [3] 财务业绩分析 - 2022年至2024年，公司收入从63.85亿元增长至107.78亿元，净利润从8.31亿元增长至15.85亿元 [4] - 2024年公司成为首个销售收入突破100亿元的中国化妆品集团，也是中国前五大化妆品集团中唯一的中国公司 [4] - 2025年上半年营收同比增长7.2%至53.62亿元，净利润同比增长13.8%至7.99亿元，增速为近五年最低 [4] - 线上渠道收入占比从2022年的91%提升至2024年的95.1% [4] 品牌与产品结构 - 公司产品线覆盖护肤、彩妆与个人护理三大品类，拥有珀莱雅、悦芙媞、科瑞肤、彩棠、Off&Relax等品牌 [5] - 2025年上半年主品牌"珀莱雅"收入同比微降0.08%至39.79亿元，占总营收74.3% [6] - 子品牌如悦芙媞、彩棠、Off&Relax目前占比较小，尚未对公司业绩形成有效支撑 [6] 行业背景与竞争格局 - 中国为全球第二大化妆品市场，2024年全球市场份额为11.4%，预计2024年至2029年复合年增长率为6.6% [7] - 国货崛起是核心驱动力，Z世代消费者对国货品牌认同感高涨，头部国牌正从国际大牌手中夺回市场份额 [7] - 行业呈现研发驱动与"成分党"当道趋势，市场竞争激烈，需面对欧莱雅、雅诗兰黛等国际巨头及贝泰妮等国内新兴品牌 [8] 运营效率与研发投入 - 2025年上半年公司销售及分销开支高达26.59亿元，占收入比重达49.59% [8] - 同期研发支出约为9500万元，销售及分销开支是研发成本的近27倍 [8] - 行业普遍存在"重营销、轻研发"现象，例如自然堂2025年上半年销售费用占营收55%，研发投入仅1.7% [8] 未来挑战与发展方向 - 线上流量成本持续上涨，持续获取新客的难度和成本增加，未来营销效率能否维持高位存疑 [9] - 公司需将研发提升至战略高度，使研发成为增长底层引擎，将"科技力"打造为新的品牌标签 [9] - 公司核心投资逻辑在于"国货崛起"的行业红利和公司自身超强运营能力的双重驱动 [10]

文章核心观点 - 今年“双十一”购物节国潮消费表现突出，展现出火热的新图景并引领消费新趋势 [1] - 既具文化底蕴又契合当代生活方式的国潮产品正成为市场新宠 [2] - 国潮消费的底层逻辑是文化认同和文化自信，其驱动力量来自产业创新与跨界融合 [5][6] - 在政策引导与市场驱动下，国潮产业正从规模扩张向质量提升跨越，并积极开拓全球市场 [9] 国潮消费市场表现 - 天猫平台美妆销售额榜单中国货品牌珀莱雅排名第一，服装品牌前10名里国货品牌占据9席，波司登、雪中飞、鸭鸭、骆驼等国货品牌销售亮眼 [2] - 京东平台原创国风新中式品牌三吉黑花成交额同比增长超10倍，汉服品牌池夏成交额同比增长3倍 [2] - 抖音电商平台融合非遗技艺的铸铁锅成交额同比增长127.9% [2] - 天猫平台老铺黄金“双十一”成交额达29亿元 [2] - 美团平台非遗类团购订单增长超95% [2] - 朱炳仁·铜公司产品全渠道销售额实现大幅增长 [3] 国潮消费驱动因素 - 国潮消费的底层逻辑是文化认同和文化自信，是根植于国家文化与自信的文创潮流 [5] - 消费者对工艺、材质与文化寓意的关注度大幅提升，国潮已成为高品质生活的重要组成部分 [4] - 消费者更愿意为“工艺+文化+实用”的三重价值付费 [8] - 文化产业数字化战略为传统文化创新提供了方向指引 [8] - 老字号大品牌焕发新生，新中式品牌崭露头角，文创、非遗、艺术设计、智能制造相互交融 [8] 国潮产业发展与出海 - 今年前三季度，我国出口节日用品、玩偶、动物造型玩具超过500亿元，销往全球200多个国家和地区 [9] - 大量潮玩品牌深度挖掘中国传统文化，以独具特色的原创设计积极开拓市场 [9] - 《黑神话：悟空》《哪吒2》等国产游戏、影视作品风靡全球，《星甲魂将传》等原创动漫上线海外平台后人气颇高 [9] - 国潮出海不仅是产品输出，更是文化理念的传播与认同构建 [9] - “文化+科技”“文化+生态”等融合发展模式正推动国潮产业从规模扩张向质量提升跨越 [9]

文章核心观点 - 中国企业正通过技术创新和深度本地化积极出海，从技术追随者向全球创新引领者转变，出海对企业利润率有明显抬升作用 [1] 矿产资源行业 - 中国企业通过出海获取和控制上游核心资源，实现规模扩张、价值提升和穿越周期，成功企业具备战略前瞻性，能判断大宗商品周期和下游技术趋势 [2] - 紫金矿业完成对哈萨克斯坦金矿项目的收购，洛阳钼业连续发起海外矿产并购，两家公司前三季度净利润同比增长均超过50% [2] - 过去一年中，海外营收占比提升超过10%的企业，其净资产收益率呈现加速增长势头 [3] 工程机械行业 - 中国工程机械企业核心竞争力体现在产品技术进步、核心部件国产化、性价比优势及市场响应速度快，2024年头部企业海外收入占比均已超过40% [4] - 三一重工、中联重科等头部企业海外收入占比已超过50%，预计将保持在东南亚、非洲、东欧市场的增长，并向欧洲、北美市场渗透 [4] - 头部企业正全面推进电动化进程，将电动挖掘机、装载机、起重机、新能源重卡等产品推向海外，有望通过电动化技术抢先占领国际市场 [4] 美妆消费行业 - 2025年上半年中国大众市场美妆产品出口额同比增长12%，显著高于国内市场增速，国货美妆出海成为行业下一阶段热潮 [5] - 中国供应链的国际竞争力为美妆国货出海提供硬件基础，国内代工厂与原料供应商凭借海外配方供应能力和经验，可为新兴品牌完成产品设计和生产 [6] - 完备的上下游产业链为出海品牌提供更具竞争力的生产成本，代工厂的技术沉淀使品牌在技术力方面具有国际竞争力 [6]

2025年双十一整体表现 - 全网零售额近2.4万亿元，同比增长超10%再创新高 [1] - 美妆品类表现突出，成为观察市场活力的重要窗口 [1] 美妆行业趋势 - 美妆高端化与品类细分趋势显著 [1] - 京东平台近2000个美妆、服饰、运动品牌成交额同比增长翻倍，近500个细分品类增长翻倍 [1] - 消费者选择更趋理性与专业，超过九成消费者会关注护肤品成分，59%消费者会依据自身肤质选择成分 [2] - 经典成分“玻尿酸”“胶原蛋白”“烟酰胺”的消费者认知度分别为66.8%、61.9%和57.3% [2] 平台竞争格局 - 京东面部护肤品类的增速达12.1%，位居主流电商平台首位 [1] - 抖音、淘天与拼多多的增速分别为10.5%、7.3%和6.2% [1] - 在高端美妆护肤领域，93.6%的消费者首选京东，比例高于淘宝天猫的43% [5] - 京东已成为兰蔻、海蓝之谜等多个国际大牌的线上最大销售渠道 [5] 平台核心竞争力 - 消费者认可京东的正品保障、配送速度、售后质量与综合服务水平 [5] - 行业竞争激烈，平台需筑牢正品防线、优化服务链路、拓宽商品矩阵以接住升级的消费需求 [5]

核心增长表现 - 双11期间投放带货广告的客户数量同比增长109% [1] - 千元以上消费品GMV同比增长63% [1] - 平台为全部行业带去的平均新客率达到55% [1] 行业新客获取效率 - 钟表饰品、家庭日用品、食品饮料、美妆等行业新客率均超过60% [1] - 钟表饰品行业新客率达67% [3] - 家庭日用品行业新客率达65% [3] - 食品饮料行业新客率达57% [3] - 宠物行业新客率达64% [3] 品牌合作案例与转化效果 - 徕芬品牌在B站成交额实现同比三倍增长，ROI保持强劲增势 [3][4] - 雅诗兰黛通过多节点长线种草，大促ROI突破10，新客率超70% [3][4] - 安踏深度种草羽绒服跑鞋品类，后端进店率接近60% [3][4] - TCL通过UP主单条视频为万元旗舰机带来三位数ROI转化 [3][4] 平台生态与电商协同 - 平台与阿里、京东达成深度数据打通，交付核心电商经营指标 [4] - 3C数码品类精准触达用户，平均进店转化率超过20% [4] - 大小家电品类三千元以上高客单商品，大促首发当日下单数提升3.9倍 [4] - 双十一周期单日订单峰值突破400 [4]

国潮消费市场表现 - 天猫平台美妆销售额榜单中国货品牌珀莱雅排名第一，服装品牌前10名里国货品牌占据9席，波司登、雪中飞、鸭鸭、骆驼等国货品牌销售亮眼 [2] - 京东平台原创国风新中式品牌三吉黑花成交额同比增长超10倍，汉服品牌池夏成交额同比增长3倍 [2] - 抖音电商平台融合非遗技艺的铸铁锅成交额同比增长127.9%，天猫平台老铺黄金“双十一”成交额达29亿元 [2] - 美团平台非遗类团购订单增长超95%，传统文化体验类产品热销 [2] - 朱炳仁·铜公司新推出的“悟空如意金箍笔”等国潮款产品广受欢迎，公司产品全渠道销售额实现大幅增长 [3] 国潮消费驱动力 - 国潮消费的底层逻辑是文化认同和文化自信，美国精奢商业观察网站分析认为“自信”作为中国消费者新身份认同的核心驱动力正重塑消费模式 [4][5] - 国潮是根植于国家文化与自信的文创潮流，融合了传统文化精髓与现代潮流设计 [4] - 消费者对工艺、材质与文化寓意的关注度大幅提升，更愿意为“工艺+文化+实用”的三重价值付费 [3][6] - 文化产业数字化战略为传统文化创新提供方向指引，消费者对国潮产品的认知更趋成熟 [6] 产业创新与跨界融合 - 国潮成为现代设计、工业制造与文化精神共生的表达方式，老字号品牌焕发新生，新中式品牌崭露头角 [6] - 文创、非遗、艺术设计、智能制造相互交融，形成“文化赋能产品、产品传播文化”的双向循环 [6] - 应鼓励龙头品牌牵头组建创新联合体，联合设计院校、文化研究机构与制造企业，开展材质研究、智能工艺革新 [8] - 建议将传统文化、国潮元素融入IP设计，并通过跨界合作与动漫、游戏、影视等产业深度联动 [8] 国潮出海与全球影响 - 今年前三季度，我国出口节日用品、玩偶、动物造型玩具超过500亿元，销往全球200多个国家和地区 [7] - 《黑神话：悟空》《哪吒2》等国产游戏、影视作品风靡全球，《星甲魂将传》等原创动漫上线海外平台后人气颇高 [7] - 国潮出海不仅是产品输出，更是文化理念的传播与认同构建，让传统文化成为流动的当代语言 [7]