文章核心观点 - 山东能源新疆能化永新煤矿针对人员少、老龄化严重等问题，归纳了涉及自主管理的“安全、生产、设备、经营、员工和创新”六要素，并提炼出“五细一创”管理新模式，旨在提升安全管理水平并保证生产经营持续稳定 [1] 安全管理模式 - 安全细抓：包含安全管理、排查、确认、考核四方面要细，健全安全制度，聚焦人和物的不安全状态，细排安全不放心人，细查隐患，严格执行安全确认与考核，对典型违章人员落实考核并停产学习三天 [1] - 创新安全活动：开展“反三违，抓培训”活动，对典型违章人员除考核外，还要求在井口亮相，以警示全员 [1] 生产运营管理 - 生产细管：包含生产接续细排三年、精排当年，将月度任务分解至班组与每一天以确保零接续，聚焦重大工程与特殊环节专人盯守，进行盯班写实并全过程记录，以接续定材料并严格执行定额管理 [2] - 生产投入原则：以现场安全需要为落脚点，以精准靶向投入为着力点，以灾害治理为重力点，确保投入效益最大化 [2] 设备维护管理 - 设备细养：包含设备检修、注油、管理、使用四方面要细，结合日常与定期检修并全过程记录点检，建立注油台账并对油质、注油过程、使用周期进行“三位一体”管理，专业日督查、周通报、月考核 [2] - 设备档案管理：为每台设备建立档案，进行身份编号并标注铭牌，明确参数、责任人及检修情况，对岗位工进行正规操作培训以杜绝野蛮操作 [2] 经营与成本控制 - 经营细算：包含细算预算、省钱、成本、分配四方面，完善全面预算控制管理体系，构建矿、专业、区队、班组、岗位五级预算管理体系，将成本指标由年度控制分解至月度预算 [3] - 成本控制措施：加大废旧物资回收和修旧复用力度，及时调剂闲置物资与设备，严把材料设备质量关并建立质量追溯倒查机制，严控非生产性费用支出 [3] - 分配激励：合理确定职工工资水平，向采掘一线、关键岗位、技术岗位、创效岗位倾斜，区队细化到岗位和施工全过程，坚持量化导向，按产量、进尺计资以实现多劳多得 [3] 员工关怀与沟通 - 员工细问：包含细问工作、生活、健康、需求四方面，推行职工点单、支部接单、总支开单、民主议单的“四单”工作法，按照“总支-支部、专业-区队”两条线深入基层了解员工急难愁盼问题并及时解决 [3] 创新驱动机制 - 创新机制：以创新创效驱动矿井发展和安全生产，制定创新奖励考核制度，以现场实用实效为导向，要求各专业、基层区队每月完成两个创新改造项目，每月评估、季度汇总，半年一小评、全年一大评以激发全员创新热情 [4] - 优化设计：创建阅图工作室和优化工作室，每月研讨设计和系统，坚决贯彻“优化优化再优化”理念 [4]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于多个行业的龙头公司，强调其在行业变革中的竞争优势和增长潜力，包括贝壳-W在存量地产时代的领先地位、滔搏的卓越零售能力与高分红、煤炭行业的供给受限逻辑、小米集团的“人车家全生态”战略、零跑汽车的强势产品周期以及斯菱股份通过收购拓展机器人业务的产业协同 [3][4][7][9][12][13][14][15] 贝壳-W（房地产行业） - 二手房交易服务GTV持续增长，2023年/2024年/2025年上半年分别为2万亿元/2.2万亿元/1.2万亿元，同比增速分别为28.6%/10.8%/13.7%，2024年市占率达31.1%，同比提升2.5个百分点 [3] - 新房交易业务GTV在2023年/2024年/2025年上半年分别为1万亿元/0.97万亿元/0.49万亿元，增速持续跑赢全国商品住宅销售额，同期市占率提升至9.7%/11.4%/12.6% [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为37.1亿元/52.8亿元/61亿元，同比增速分别为-8.7%/42.4%/15.5% [4] 滔搏（纺织服饰行业） - 公司是中国最大的运动用品零售及服务平台，FY2025及FY2026H1营收分别为270亿元及123亿元，归母净利润分别为12.9亿元及7.9亿元 [4] - 自2019年上市以来累计派息率达107.3%，截至FY2026H1末账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币，持续高分红回馈投资者 [5] - 预计FY2026至FY2028归母净利润分别为12.97亿元/14.81亿元/16.66亿元，现价对应FY2026市盈率为14.6倍，股息率为7% [5] 煤炭行业 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，1-10月累计产量39.7亿吨，同比增长1.5% [7] - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，同比下降9.75%，环比下降9.27%，1-10月累计进口量38762.3万吨，同比下降11% [7] - 2025年10月规上工业火电同比增长7.3%，粗钢产量7200万吨，同比下降12.07% [8] 小米集团-W（海外/消费电子与汽车） - 公司推进高端化战略，并构建“人车家全生态”，2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio模型矩阵，11月发布智能家居方案Xiaomi Miloco [12] - 预计公司2025年至2027年收入为4700亿元/5570亿元/6940亿元，non-GAAP归母净利润约440亿元/501亿元/650亿元 [13] 零跑汽车（海外/汽车行业） - 公司产品周期强势，预计2025年至2027年销量为61万辆/102万辆/132万辆，总收入为675亿元/1130亿元/1510亿元 [13] - 预计2025年至2027年归母净利润为10亿元/51亿元/113亿元，归母净利润率分别为1.5%/4.5%/7.5% [13] 斯菱股份（汽车行业） - 公司拟以3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权，银球科技2025年上半年收入5.6亿元，净利润0.7亿元，产品应用于家电、工业电机、机器人等领域 [14][15] - 公司持续推进全球化产能布局，新昌及泰国生产基地建设顺利，并已建立北美市场本地化服务能力 [15] - 公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展谐波减速器、执行器模组及丝杠等产品，前瞻布局机器人产业 [16][17]

股价与资金流向 - 11月21日盘中股价7.84元/股，下跌2.24%，总市值282.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出818.51万元，特大单净卖出796.17万元，占比16.21% [1] - 今年以来股价上涨15.62%，近5个交易日下跌6.33%，近60日上涨6.23% [1] 近期交易与龙虎榜 - 最近一次登上龙虎榜为3月25日，当日龙虎榜净买入1.59亿元，买入总计2.69亿元，占总成交额27.83% [1] - 今年以来公司已1次登上龙虎榜 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务包括煤炭生产销售、电力热力生产销售、太阳能发电、光伏设备及电池制造、飞轮储能等 [2] - 主营业务收入构成为：末煤52.34%，其他(补充)13.21%，洗块煤9.84%，外购统销煤炭9.50%，供电7.39% [2] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤 [2] - 所属概念板块包括煤化工、超超临界发电、TOPCon电池、太阳能、破净股等 [2] 近期财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入169.56亿元，同比减少8.85% [2] - 2025年1-9月归母净利润11.24亿元，同比减少38.20% [2] 股东与股权结构 - 截至11月10日股东户数8.70万，较上期减少3.33%，人均流通股41465股，较上期增加3.45% [2] - A股上市后累计派现129.30亿元，近三年累计派现58.14亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，国泰中证煤炭ETF为第二大流通股东，持股7133.42万股，较上期增加4331.79万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4374.28万股，较上期增加1406.65万股 [3] - 南方中证500ETF为第四大流通股东，持股2620.64万股，较上期减少54.82万股 [3] - 景顺长城周期优选混合A为新进第八大流通股东，持股1383.47万股 [3] - 富国中证煤炭指数A退出十大流通股东之列 [3]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中上涨2.05%，报8.48元/股，成交1.03亿元，换手率0.52%，总市值202.74亿元 [1] - 当日主力资金净流出252.24万元，特大单净买入93.66万元，大单净流出345.9万元 [1] - 今年以来股价大幅上涨188.44%，近60日上涨121.41%，但近5个交易日下跌16.37%，近20日下跌6.40% [1] - 今年以来已22次登上龙虎榜，最近一次为11月20日，龙虎榜净卖出566.33万元 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为原煤开采、煤炭批发经营等，煤炭业务收入占比90.75% [1] - 2025年1-9月实现营业收入31.11亿元，同比减少19.67% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-11.22亿元，同比减少42.77% [2] - A股上市后累计派现37.55亿元，近三年累计派现10.28亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为3.93万，较上期增加2.84%，人均流通股60796股，较上期减少2.76% [2] - 国泰中证煤炭ETF为第三大流通股东，持股1906.58万股，较上期增加1165.26万股 [3] - 招商中证煤炭等权指数A为第七大流通股东，持股679.48万股，较上期增加80.88万股 [3] - 南方中证1000ETF为第十大流通股东，持股437.22万股，较上期减少7.81万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [2] - 所属概念板块包括融资融券、国资改革、基金重仓、年度强势、中盘等 [2]

行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中，有11个行业在11月20日获得融资净买入 [1] - 通信行业融资净买入额最高，达14.02亿元 [1] - 融资净买入额居前的行业还包括银行、国防军工、房地产、煤炭、商贸零售 [1] 个股融资净买入情况 - 11月20日有1593只个股获得融资净买入 [1] - 净买入金额在3000万元以上的个股有111只 [1] - 21只个股融资净买入额超过1亿元 [1] - 新易盛融资净买入额居首，净买入9.53亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括中际旭创、天孚通信、宁德时代、中国银行、航天发展、阳光电源、胜宏科技、华泰证券 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并予以维持 [1][8] 报告核心观点 - 2026年电煤中长期合同政策在履约率和产地煤定价两个维度上出现向市场化微调的信号 [2][7] - 政策整体延续市场化方向，对严格执行原下水煤等长协机制的头部煤企影响较小 [7] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [8] - 美国关税新政下市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [8] 2026年与2025年电煤中长协政策对比总结 签约量 - 签约量要求维持2025年表述：煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80% [2] 履约率 - 月度履约率要求不低于80%，表述未变化 [2] - 季度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为季度不低于90% [2] - 年度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为年度原则上足额履约，最低不得低于90%，相较上年表述有所放松 [2] 签约价格：产地煤 - 2026年文件要求产地合同价格符合本地区价格合理区间，并建立由供需企业自主协商确定的价格月度调整机制 [3] - 可参照“基准价+浮动价”机制，其中基准价采用当地价格合理区间中值，浮动价挂钩多个价格指数综合确定 [3] - 以山西省为例：2025年仅要求价格符合370-570元/吨区间，可能按570元/吨固定价执行；2026年定价机制变为470元/吨*50% + (四大价格指数平均值)*50% [3] 签约价格：下水煤 - 2026年下水煤长协合同依旧执行“基准价+浮动价”机制，基准价按现行水平确定（5500大卡对应675元/吨），不超过明确合理区间，此表述与上年未变化 [4] 行业表现与投资建议 - 煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为2.3%、11.3%、0.2%，同期沪深300指数表现分别为1.6%、8.6%、15.4% [5] - 建议重点关注三类标的：稳健型标的（如中国神华、陕西煤业等）、动力煤弹性较大标的（如兖矿能源、晋控煤业等）、焦煤弹性较大标的（如淮北矿业、平煤股份等） [8] - 报告列出了14家重点公司的股价及盈利预测 [10]

板块整体表现 - 煤炭开采板块在11月20日整体下跌2.08%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内领跌个股为大跌9.97%的大有能源，以及跌幅超过4%的中煤能源和潞安环能 [2] - 板块内少数个股上涨，如新大洲A逆势上涨0.88% [1] 个股交易情况 - 中国神华成交额最高，达5.96亿元，股价下跌1.22% [1] - 永泰能源成交量最大，为841.91万手，成交额达13.92亿元，股价下跌1.20% [1] - 大有能源跌幅最大，为9.97%，成交额为9.52亿元 [2] 资金流向分析 - 煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出5.64亿元，游资资金净流出1572.3万元，而散户资金净流入5.8亿元 [2] - 淮北矿业主力资金净流出额最高，达3539.24万元，主力净流出占比为14.74% [3] - 电投能源和新大洲A获得主力资金净流入，分别为2242.38万元和1834.49万元 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数于11月20日尾盘飘红收涨0.02%，国企指数跌0.08%，恒生科技指数跌0.58%并录得5连跌，市场情绪低迷但有止跌回升迹象 [1] 大型科技股表现 - 部分连续下跌的大型科技股转涨，百度集团-SW涨2.43%，快手-W涨2.28%，美团涨0.51%，小米集团继续下跌近3%续刷阶段新低 [3][5] 行业板块表现 - 大金融股表现活跃，中资券商股多数上涨，金融街证券涨4.97%，兴证国际涨2.08%，光大证券涨1.51% [3][8] - 内房股午后维持强势，中梁控股涨8.96%，融创中国涨6.02%，万科企业涨3.69%，碧桂园涨3.09% [3][6] - 生物技术板块表现活跃，上涨1.92% [4] - 家庭电器板块上涨2.16% [4] - 半导体板块活跃，康特隆涨8.22%，顺泰控股涨4.62%，贝克微涨2.99% [10][12] - 锂电池板块跌幅明显，宁德时代跌5.66%，彩客新能源跌5.95%，中创新航跌3.05% [3][13][15] - 能源储存装置板块下挫5.45% [4] - 新能源物料板块下挫，中环新能源跌16.06%，重塑能源跌5.16%，新特能源跌4.42% [12][13] - 煤炭概念股走弱，蒙古能源跌17.05%，飞尚无烟煤跌11.49%，中煤能源跌4.57% [15][17] - 汽车板块下跌1.07% [4] - 黄金及贵金属板块下跌1.49% [4] 个股异动 - 加科思-B大涨19.97%，报7.93港元，其自研KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市 [18] 资金流向 - 南向资金净买入159.92亿港元，其中港股通（沪）净买入78.08亿港元，港股通（深）净买入81.84亿港元 [21] 消息面驱动 - 香港楼市10月份一手成交突破1700宗，连续第九个月企稳千宗以上，追平历史纪录，全月录得至少64宗成交金额逾5000万元的大额交易，创一年新高 [7] - 中金公司、东兴证券、信达证券发布重大资产重组停牌公告，行业资源整合或成为券商提升规模与综合实力的重要方式 [9] - 美国官员私下表示可能不会很快征收长期承诺的半导体关税，但三位数关税可能随时征收 [11] - 宁德时代近50%的H股IPO基石投资者锁定股份于11月20日解禁，合共约7750万股 [14] - 本周煤价继续上涨至830元/吨以上，10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%但环比持平，煤炭行业供需格局发生根本性逆转 [16]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告强调3个核心观点：1) 煤价上涨并非一蹴而就，短期调整为正常消化前期涨幅，核心逻辑（供给受限）未变[4]；2) 在供给受限背景下，需求启动将驱动煤价上行，供给决定方向，需求决定上涨斜率及高度，预计年底煤价有望以最高点收官[4][8]；3) 煤价涨势不止则股价上行趋势不变，应忽略短期扰动积极应对，当前选股遵循“绩优则股优”原则，首选估值有优势的龙头企业，后续可转向二线弹性标的[9] 生产情况总结 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，月环比持平，日均产量1312万吨[1][15] - 2025年1-10月规上工业原煤累计产量39.7亿吨，同比增长1.5%[1][15] - 展望2025年全年，预计动力煤产量仍将保持增长，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右[1][15] 进口情况总结 - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，同比下降9.75%，较9月下降426.6万吨，月环比下降9.27%[1][21] - 2025年1-10月累计进口煤炭38762.3万吨，同比下降11%[1][21] - 预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%[1][21] 需求情况总结 - 2025年10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，日均发电258.1亿千瓦时[2][24] - 2025年1-10月规上工业累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2][24] - 分品种看，10月火电同比增长7.3%（9月为下降5.4%），水电增长28.2%（增速比9月放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速比9月加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅比9月扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速比9月放缓15.2个百分点）[2][24] - 2025年10月粗钢产量7200万吨，同比-12.07%，降幅环比9月增加7.42个百分点[3] - 截至2025年11月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量236.9万吨，同比增长0.41%[3] 供应与价格逻辑 - 国内供应扰动持续，自7月能源局核查超产政策以来，7~10月煤炭产量已连续四月同比下降，预计下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件[3] - 焦煤库存显著偏低，库存重构需求仍未结束，现实需求有较强韧性[3] - 国内主产区受安监影响，进口受印尼生产扰动，国内整体有效供应或持续受限，决定煤价易涨难跌的上行趋势[8] - 寒潮来袭导致多地断崖式降温，预计电厂日耗将快速上行，带动煤价再次上行[8] 投资建议与重点公司 - 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、力量发展、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[9] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发[9] - 建议重点关注Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等公司[9] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测与估值数据，例如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.61倍[10]

股价与资金流向 - 11月20日盘中下跌2.02%报26.67元/股成交3.25亿元换手率0.53%总市值597.83亿元 [1] - 主力资金净流入423.06万元特大单净卖出105.02万元大单净流入528.08万元 [1] - 今年以来股价上涨42.01%近5个交易日下跌6.09%近20日上涨5.29%近60日上涨35.73% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为煤炭产品生产销售火电电解铝业务铝业产品收入占比55.11%煤炭产品占比30.29%电力产品占比13.02% [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤概念板块包括有色铝低市盈率动力煤中特估太阳能等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数2.71万较上期减少11.29%人均流通股82831股较上期增加12.72% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东持股4724.47万股较上期增加1850.55万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月实现营业收入224.03亿元同比增长2.72%归母净利润41.18亿元同比减少6.40% [2] - A股上市后累计派现118.15亿元近三年累计派现45.50亿元 [3]