全球央行购金动态 - 季节性购金需求淡季结束后，各国央行黄金增持行动进入加速通道 [1] - 9月全球央行净购金量达64吨，较8月的21吨环比激增204.8% [3] - 全球央行连续三年购金超千吨，2025年前三季度累计购金634吨，规模占全球黄金年产量三分之一以上 [4] - 高盛预测2024年第四季度至2026年期间，全球央行月均净购金量将稳定在80吨左右 [3] 黄金价格表现 - 10月现货金价突破每盎司4380美元历史峰值，近期回调后仍稳定在4068美元/盎司 [3] - 金价年内累计涨幅高达55%，远超全球主要资产平均收益率 [3] - 高盛重申2026年底金价目标为每盎司4900美元，若私人投资需求升温则存在上修空间 [3] 黄金市场驱动因素 - 全球经济复苏不均衡引发的增长预期分化和地缘政治冲突导致的风险溢价上升是主要驱动因素 [3] - 黄金ETF资金持续流入，市场对美联储宽松周期进行提前定价 [3] - 黄金与美元资产负相关性强化，2025年美元指数较年初下跌7.8%，而黄金储备占全球央行外汇资产比例升至18.3% [3] 黄金长期前景 - 随着央行购金态势延续、私人投资需求扩容及货币政策环境宽松化，黄金将持续巩固其全球金融体系“终极避险资产”地位 [4] - 黄金成为抵御通胀、汇率波动与地缘冲突的核心配置选项 [4]

黄金价格近期走势 - 黄金价格在10月飙升至每盎司4400美元附近的历史高点后出现回调 10月末回落至每盎司4000美元以下 此后在3900美元至4205美元区间震荡 [2] - 金价过去一个月累计下跌7.4% 但4000美元下方似乎有抄底资金支撑 [2] - 近期金价波动恰逢美国国债收益率从4%以下回升 同时美元指数过去一个月上涨约1% 对金价下跌起到推动作用 [5] 影响金价的基本面因素 - 美国经济面临失业率上升与通胀反弹的问题 美联储陷入两难境地 [3] - 美国失业率从7月的3.4%升至8月的4.3% 为2021年以来最高水平 截至10月美国雇主2025年已宣布裁员110万人 较2024年同期增长44% [3] - 2025年有40%的公司进行了裁员 60%的公司预计2026年将削减员工 [3] - 消费者价格指数显示 9月通胀率从4月的2.3%升至3% [3] - 美联储在9月和10月的FOMC会议上各降息25个基点 市场预计其将在2026年继续为就业市场提供支持 [3] - 美国10年期国债收益率从1月初的4.77%降至4.14% 同期美元指数从109跌至99.5 收益率下跌和美元走弱对金价构成利好 [4] 机构观点与未来催化剂 - 高盛认为支撑黄金上涨的催化剂仍将提供支撑 使得此次回调相对短暂 [6] - 高盛指出各国央行购金行为已加速并将在明年继续保持强劲势头 预计2025年第四季度至2026年 各国央行每月平均将购买80吨黄金 [6] - 高盛实时预测显示 9月各国央行购金量为64吨（8月为21吨） 并估计卡塔尔9月购买20吨 阿曼购买7吨 中国购买15吨 [6] - 高盛坚持其预测 到2026年底金价将升至4900美元 [6] - 高盛指出央行购金量增加 加上西方黄金ETF出现2022年年中以来最大月度流入（112吨） 标志着央行强劲需求与ETF持仓大规模增加首次同时出现 [7]

文章核心观点 - 预计2026年中国股市将迎来丰年，主要驱动因素包括创新领域发展、支持政策、财政货币宽松以及资金流入 [1] - 2026年股价表现或更多由盈利驱动，预计每股收益将增长10%，MSCI中国指数年末目标为100，较当前水平有14%上涨空间 [1] - 整体看好互联网、硬件科技和券商行业，调整高股息股配置并加入部分出海股票 [1] 2026年市场驱动因素 - 创新领域的发展将继续支撑市场，尤其是人工智能 [1] - 民营企业及资本市场的支持政策将提供助力 [1] - 财政持续扩张以及宽松货币政策下流动性充足 [1] - 国内外机构投资者存在潜在资金流入 [1] 2026年市场表现预期 - 驱动因素对估值倍数的提升幅度将不及今年 [1] - 股价表现或更多由盈利驱动，预计每股收益将增长10% [1] - 盈利增长主要由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动 [1] - 对MSCI中国指数的2026年年末目标为100，较当前水平上涨空间为14% [1] 行业配置观点 - 整体依然看好互联网行业 [1] - 整体依然看好硬件科技行业 [1] - 整体依然看好券商行业 [1] - 移除收益率降低的高股息股 [1] - 随着全球增长改善，加入部分出海股票 [1]

黄金ETF基金近期表现 - 截至2025年11月18日10:57，黄金ETF基金(159937)下跌1.00%，最新报价8.78元 [2] - 截至2025年11月17日，该基金近2周累计上涨0.97% [2] - 基金盘中换手率达1.95%，成交额为7.42亿元 [2] - 截至11月17日，基金近1周日均成交额为16.32亿元 [2] - 基金最新资金净流入3.21亿元，近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入6.51亿元，日均净流入达1.30亿元 [3] 黄金价格近期走势与驱动因素 - 2025年11月17日，COMEX黄金期货价格跌1.2%，报收4045.1美元/盎司，盘中一度跌至4006.8美元 [2] - 近期金价震荡走强后回调，核心驱动逻辑为"美国经济疲软信号"与"美联储宽松预期"共振 [3] - 美政府"停摆"结束后，市场降息预期下降，导致金价出现回调 [3] - 未来短期金价或维持区间震荡，中长期仍受经济衰退风险、财政扩张及美元信用弱化支撑 [3] 美联储政策预期与市场影响 - 美联储官员杰斐逊表态谨慎降息，认为就业面临的下行风险上升，而通胀的上行风险可能略有下降 [2] - 杰斐逊重申，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎、缓步推进 [2] - 据CME"美联储观察"预测，美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1% [2] 机构对大宗商品及美元展望 - 摩根士丹利预测2026年黄金价格将达到每盎司4500美元 [3] - 该机构同时预测2026年铜价将达到每吨10600美元，而布伦特原油价格将维持在每桶60美元左右 [3] - 风险资产有望在2026年强劲上涨 [3] - 摩根士丹利预计美元指数将在2026年上半年跌至94，并在年底反弹至99 [3] 相关产品信息 - 黄金ETF基金(159937)的场外联接基金包括博时黄金ETF联接A(002610)、联接C(002611)、联接E(021499) [3] - 相关指数基金包括博时黄金ETF场外D类(000929)和场外I类(000930) [3]

贵金属期货 - 现货黄金价格剧烈波动，先突破4050美元/盎司日内涨0.14%，后快速下挫失守多个关口，日内最大跌幅达1.87% [1][2] - 纽约期金同步震荡下行，从突破4050美元/盎司（日内跌0.55%）到失守多个关口，日内最大跌幅达2.07%，最新报4030美元/盎司下方日内跌1.10% [3][4][5] - 高盛指出各国央行11月可能大量购入黄金，预计金价2026年底或升至4900美元 [6] 能源与航运期货 - 高盛调整原油价格展望，预测2026年布伦特和WTI原油平均价格将分别降至56美元/桶和52美元/桶，主要因全球（除俄罗斯外）供应强劲 [7] - 高盛预计2026年原油将出现200万桶/日的大幅过剩，过剩局面或在年中前拉低油价，但长期看预计到2028年底油价将回升至布伦特80美元/桶、WTI 76美元/桶的长期目标水平 [7][8] 宏观与市场影响 - 美联储官员沃勒支持在12月会议上降息25个基点，但对降息50个基点更加谨慎，认为降息25个基点无法让就业增长恢复到以往水平 [9][10][11] - 沃勒指出2025年下半年美国GDP增速放缓 [12] - 美股三大股指收盘普跌，道指跌1.18%，纳指跌0.84%，标普跌0.91%，热门中概股多数下跌，小鹏跌超10%，满帮跌超11% [13][14]

央行黄金购买趋势 - 各国央行可能在11月份购买大量黄金，延续多年分散储备以对冲地缘政治和金融风险的趋势[1] - 央行9月份黄金购买量估计为64吨，显著高于8月份的21吨[1] 金价表现与展望 - 高盛重申预计到2026年底金价将达到4900美元[1] - 若私人投资者继续分散投资组合，金价可能进一步上涨[1] - 今年以来金价已上涨55%[1] 金价上涨驱动因素 - 金价上涨主要受经济和地缘政治担忧推动[1] - 交易所交易基金流入增加以及对美国进一步降息的预期也是重要推动力[1]

全球央行购金动态 - 全球央行在夏季购金淡季结束后重新加速买入黄金，9月合计购金约64吨，较8月的21吨增加逾三倍 [1] - 中国央行在9月向外汇储备新增约15吨黄金，推动了全球官方部门当月购金规模的大幅回升 [1] - 强劲的购金势头很可能延续至11月，反映出央行持续多元化储备、对冲地缘政治及金融风险的长期趋势 [1] 黄金价格表现与驱动因素 - 现货金价今年曾在10月突破每盎司4380美元的历史高位，尽管近期回落，截至本周一仍约报4068美元，年内累计上涨达55% [1] - 推动金价的因素包括全球经济及地缘政治不确定性升温、黄金ETF流入增加，以及市场押注美联储进一步降息 [1] - 过去三年，央行增持已成为推动金价飙升的关键动力 [1] 行业未来展望与预测 - 高盛维持预测，即2024年第四季度至2026年，全球央行平均每月净购金将维持在约80吨水平 [1] - 高盛重申金价将在2026年底升至每盎司4900美元，并指出如果私人投资者继续加大黄金配置，金价仍有进一步上行空间 [1] - 央行“持续且高企”的购金行为将是未来数年黄金市场的核心支撑力量 [1] - 随着央行购金态势延续、投资需求增强，以及美联储货币政策转向宽松，黄金在未来几年将继续作为全球金融体系中的关键避险资产保持强势 [2]

核心观点 - 摩根士丹利将2026年定义为“风险重启之年”，市场焦点将从宏观不确定性转向微观基本面[1][3] - 财政、货币、监管“政策三重奏”与AI投资周期形成罕见共振，预计将推动风险资产强劲上涨[1][3][9] - 标普500指数2026年末目标价设定为7800点，较当前水平上涨约15%，主要得益于企业盈利强劲增长17%的预期[1][3][16] 全球市场展望 - 美股预计领跑全球，标普500指数基情景目标7800点，对应15%涨幅，牛市情景目标9000点，对应32.5%涨幅[4][15] - 日本股市受益于通胀回升和企业治理改革，TOPIX基情景目标3600点，较当前上涨7%[18][19] - 欧洲市场面临结构性挑战，MSCI Europe基情景目标2430点，对应6.7%涨幅，增长主要依赖估值扩张[4][21] - 新兴市场整体中性，MSCI EM基情景目标1400点，对应1.7%涨幅，看好印度、巴西等特定市场[4][22] 政策环境 - 财政政策：美国《OBBBA》法案预计在2026-27年为企业减税1290亿美元[6] - 货币政策：预计美联储2026年上半年进一步降息50个基点[7] - 放松监管：美国政府将优先在能源和金融领域放松监管[8] - 三种政策在经济非衰退期以顺周期方式协同发力，为1980年代末以来罕见[9] 人工智能投资周期 - AI相关资本支出是长期且不受商业周期波动影响，数据中心相关资本支出总规模近3万亿美元，目前已部署部分不足20%[11] - 巨大投资产生约1.5万亿美元融资缺口，需通过各类信贷渠道填补[11] - 融资需求将推动美国和欧洲投资级企业债净发行量显著增加，数据中心ABS供给也将上升[14] - 大量供应压力预计导致投资级债券和数据中心ABS信用利差温和扩大[13] 企业盈利预期 - 预测标普500指数每股收益2025年为272美元（增长12%），2026年为317美元（增长17%），2027年为356美元（增长12%）[16] - 盈利增长四大支柱：企业定价能力改善、AI驱动效率提升、宽松税收监管政策、稳定利率环境[16] - 尽管CAPE市盈率达38倍接近历史高点，但在强劲宏观驱动下高估值可持续[16] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线预计出现“牛市陡峭化”，短端利率因美联储降息大幅下行[5][23] - 预计2026年底美国2年期国债收益率降至2.60%，10年期收益率收于4.05%，利差扩大至145基点，为2021年以来最陡峭水平[24][25] - 10年期美国国债基情景目标收益率4.05%，对应总回报5.3%[4] 外汇市场 - 对美元看法发生重大转变，不再极端看空，预计上半年走弱下半年反弹[5][26] - 美元指数预计上半年走弱至94，下半年反弹至99，全年基本持平[27] - 欧元兑美元预计升至1.23后回落至1.16，英镑利差优势将削弱，日元走势跟随美国债券市场[29] 信用债市场 - 高收益债券有望跑赢投资级债券，出现显著分化[5][30] - 投资级债券面临供应压力，美国净发行量预计增长60%，利差走阔至95基点[30] - 高收益债市场技术面更平衡，美国高收益债利差预计温和走阔至300基点[32] - 欧洲信用债市场表现预计优于美国，结构化产品将受益于监管放松[32] 大宗商品 - 偏好金属而非能源，黄金为首选品种，目标价4500美元/盎司，预期上涨空间约9%[5][33] - 黄金需求结构改善，ETF资金流入扭转四年净流出趋势，央行购金持续[33] - 基础金属供应面临挑战，铜2026年缺口预计扩大至60万吨，目标价10600美元/吨[36] - 能源市场前景黯淡，布伦特原油面临需求疲弱等多重压力，预计维持在60美元/桶区间震荡[36]

摩根士丹利策略观点 - 摩根士丹利策略师Michael Wilson预测标普500指数将在明年内大涨16%，至2026年底交投于7800点左右 [2] - 该预测是基于强劲的企业盈利支撑，预计标普500指数每股收益将在未来两年内分别跃升17%和12% [2] - 看涨理由包括公司定价能力提高、人工智能驱动的效率提升、宽松的税收和监管政策以及稳定的利率 [2] 美股市场表现 - 2025年至今，标普500指数已飙升14%，而此前两年每年的涨幅均超过20% [4] - 在第三季度财报远超预期之后，美股在动荡的一年接近尾声时正处于历史高点附近 [3] - 尽管存在对AI高估值和美国有史以来最长政府停摆风险的疑虑，投资者对经济增长仍保持信心 [3] 市场不同观点 - 高盛策略师Peter Oppenheimer预计，由于估值偏高，未来十年美股的表现将落后于国际市场 [4] - 摩根士丹利的Wilson警告，如果美联储政策比预期更为鹰派将存在短期风险，长远看经济"过热"也可能导致通胀重燃 [4]

文章核心观点 - 美国人寿保险公司因其对长久期、高收益资产的需求，正成为科技巨头AI数据中心建设万亿美元融资缺口的关键融资方，这一供需匹配正在改变传统企业债券市场的规则 [6][9][11] 科技巨头融资需求 - 到2028年全球数据中心资本支出预计约3万亿美元，其中约1.5万亿美元无法通过预期现金流覆盖，存在巨大融资缺口 [6][7] - 未来一年高等级债券市场预计可吸纳3000亿美元与AI数据中心相关的发行 [6][8] - 科技公司如甲骨文、Meta和Alphabet已密集进入高等级债券市场进行大规模融资 [6][8] 保险资金市场角色 - 过去两三年美国人寿保险公司已成为信用市场最大的边际买家，推动投资级企业债券利差收窄至1990年代以来最紧水平 [6][9] - 美国人口老龄化高峰推动年金销售创纪录，今年前九个月销售额达3450亿美元，保险公司需为不断增长的退休金寻找投资标的 [6][9] - 退休收入需求增加及长寿风险促使保险公司负债结构转向更长期限，需要配置更长期的资产 [10] 债券市场规则变化 - 传统投资级债券市场惯例面向信用评级最高的公司，债券期限通常短于10年，但AI融资需求正在改变这一规则 [11] - 公开高等级债券市场已越来越适应吸纳与数据中心增长相关的非传统融资工具 [11] - 保险公司在投资中愿意转向收益率更高但更复杂的私募配售等非传统工具 [11] - 市场预期科技巨头若在AI领域获胜将赚取数万亿美元，因此愿意支付更高利息进行融资 [12]