公司业绩表现 - 2025年上半年实现收入34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，同比增长18.5% [1] - 2023年和2024年收入分别为48.7亿元和62.66亿元，同比分别增长5.2%和28.6%，净利润分别为8.80亿元和10.68亿元，同比分别增长481.9%和21.3% [2] - 2025年全年收入有望首次突破70亿元大关 [2] 产品结构分析 调味面制品 - 2025年上半年调味面制品收入再次突破13亿元，成为业绩稳定的核心 [2] - 围绕"亲嘴烧"系列推出麻辣牛肉口味新品，融合四重地域香材，拓展风味创新边界 [5] 蔬菜制品 - 蔬菜制品上半年收入达21.09亿元，占比首次超过60%，魔芋爽贡献主要增长 [6][8] - 魔芋爽市场份额达34%，是第二名企业的4.7倍，2024年行业规模突破200亿元，五年复合增长率28% [8] - 推出麻酱口味魔芋爽新品，保留Q弹质地同时融入浓郁麻酱风味 [8] 海带产品 - 加码海带品类研发，2025年7月推出清爽酸辣味风吃海带新品，瞄准健康零食市场 [10][12] - 产品选用海带中段搭配东湖陈醋，还原延边特色风味，采用独立小包装适配多场景消费 [12] 渠道与营销 - 2025年上半年线下渠道收入同比增长21.5%，全渠道收入超34亿元 [14] - 拓展终端网点强化执行力，线上构建全平台生态体系实现渠道联动 [14] - 联合肯德基推出"辣条风味大鸡肉条"，与林里柠檬茶发起"爆辣挑战"，携手哭喊中心开展节日营销 [16] 行业前景 - 2022年辣条食品市场规模517亿元，预计2026年突破900亿元，年复合增长率超15% [4] - 消费场景从校园零食扩展至家庭聚会、户外野餐、办公室下午茶等多场景 [5] - 健康饮食观念推动零食需求向健康、品质与口感多维结合转型 [12]

公司并购交易 - 煌上煌拟以4.95亿元收购冻干食品企业立兴食品51%股权，交易完成后将拥有控股权并纳入合并报表范围[1] - 此次并购旨在精准捕获冻干食品赛道核心资源，实现"老本行+新赛道"的产业升级，为高质量发展注入增长动能[1] - 并购事项正严格依照法律法规及既定流程推进中[1] 冻干食品行业前景 - 全球冻干食品市场规模预计从2023年29.8亿美元增长至2030年52亿美元，CAGR 8.35%[2] - 中国冻干食品市场规模预计从2024年38亿元增长至2030年88亿元，未来5年CAGR 15%，增速远超传统休闲食品[2] - 冻干食品成为食品行业"新风口"，满足健康化、便捷化、场景化消费趋势[2] 立兴食品核心竞争力 - 立兴食品是国内冻干食品制造龙头企业，拥有37条生产线、8000平方米冻干炉设备，年产冻干产品6000吨、植物萃取粉10000吨[3] - 客户包括三只松鼠、良品铺子、茶颜悦色、瑞幸等知名企业，与连锁便利店、航空公司建立长期供应关系[3] - 拥有41项授权专利且100%成果转化，近三年完成19项重点科技成果项目[3] 并购协同效应 - 产品协同：冻干技术可延长卤味保质期，开发"锁鲜装"等高端产品提升单店盈利能力[4] - 渠道协同：立兴食品的B端客户资源与煌上煌C端渠道形成互补，实现市场多元化拓展[4] - 技术协同：冻干技术提升食品加工领域话语权，推动品牌向"科技型食品企业"升级[4] 政策环境支持 - 证监会"并购六条"和国务院"新国九条"明确支持上市公司通过并购实现产业链整合和转型升级[5] - 煌上煌并购逻辑与政策"聚焦主业、提升质量"高度契合，冻干食品与卤味业务同属食品消费主航道[5] - 政策为企业通过市场化手段实现产业链整合提供指引和保障[5] 行业转型样本 - 并购案例展示传统食品企业如何通过整合优质资源突破增长瓶颈，在产业升级中抢占先机[6] - 从卤味龙头向冻干赛道领跑者转型，标志中国食品工业从"规模扩张"转向"质量升级"[6]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 经销渠道承压导致盈利能力下滑，2025H1营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - 电商和直营商超渠道表现亮眼：电商收入1.53亿元（同比+12.42%），直营及其他模式收入0.83亿元（同比+154.63%）[6] - 原料成本上涨导致毛利率下滑：2025H1毛利率33.61%（同比-1.33pct），其中综合果仁及豆果毛利率同比-3.8pct [6] - 销售费用率显著上升：2025H1销售费用率同比+5.3pct，主要因促销推广费增加49.47%和广告费增加794万元 [6] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - Q2单季营收4.41亿元（同比-3.4%），归母净利润0.22亿元（同比-71.0%）[4] - 分红方案：每10股派5.8元，分红比例71.22% [4] 分产品表现 - 青豌豆营收2.34亿元（同比-1.56%），蚕豆营收1.25亿元（同比+2.11%）[6] - 瓜子仁营收1.25亿元（同比-9.51%），综合果仁及豆果营收2.73亿元（同比-19.92%）[6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：22.36/24.86/28.13亿元（同比-1%/+11%/+13%）[9] - 2025-2027年归母净利润预测：2.35/3.24/3.79亿元（同比-37%/+38%/+17%）[9] - 2025年EPS 2.52元，对应PE 23倍 [9] 业务进展 - 渠道转型：提升商超直营占比，加大兴趣电商投入，推进海外渠道建设 [6] - 产品创新：采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺提升产品品质，7月山姆渠道上新冻干坚果产品 [6] - 研发投入：持续加强产品研发能力，提升健康属性和品质感 [6] 市场表现 - 当前股价57.32元，总市值53.43亿元 [3] - 最近1个月/3个月相对沪深300表现：-1.3%/-10.0% [3] - 日均成交额5584万元，近一月换手率2.20% [3]

公司业绩表现 - 卫龙美味2025年上半年营业收入达34.8亿元，同比增长18.5% [1][7] - 净利润7.4亿元，同比增长18.5%，净利润率稳定在21.1% [1][7] - 毛利润16.4亿元，同比增长12.3%，毛利率47.2%，同比下降2.6个百分点 [4][11] 产品结构分析 - 蔬菜制品收入21.1亿元，同比增长44.3%，占总收入60.5% [2][8] - 调味面制品收入13.1亿元，同比下降3.2%，占比37.6% [2][8] - 豆制品及其他收入0.6亿元，同比下降48.1%，占比1.9% [2][8] - 蔬菜制品毛利率46.6%，同比下降6.0个百分点 [4][11] 渠道分布 - 线下渠道收入31.5亿元，同比增长21.5%，占比90.4% [3][10] - 线上渠道收入3.4亿元，同比下降3.8%，占比9.6% [3][10] - 门店覆盖数量达538911个，同比增长65.9% [3][10] - 华东地区贡献收入23.7%，同比提升0.2个百分点 [3][10] 成本与费用 - 管理费用2.0亿元，同比下降17.0% [4][12] - 经销及销售费用5.3亿元，同比增长10.9% [4][12] - 总费用比率同比下降3.5个百分点至20.9% [4][12] 公司战略 - 宣派中期股息每股0.18元，分红率60% [5][13] - 推出新产品麻酱味魔芋，销售表现强劲 [2][9] - 优化产品矩阵，战略性投资高潜力品类 [2][8] - 深化品牌年轻化渗透，加强全渠道建设 [5][9]

行业投资评级 - 维持食品饮料&商社行业"推荐"投资评级 [1][9] 核心观点 - 白酒板块配置性价比持续显现，建议关注顺周期与高股息龙头及弹性个股 [6] - 大众品板块进入中报密集披露期，部分公司业绩改善明显 [7] - 新消费板块需求高景气度，预计个股业绩稳步释放 [7][9] 白酒板块 - 贵州茅台2025H1营收893.89亿元（同增9%），归母净利润454.03亿元（同增9%）[6] - 酒类行业经历去库存周期，批价/需求/政策端形成多重压力测试 [6] - 建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河等龙头 [6] 大众品板块 - 安琪酵母2025H1营收78.99亿元（同增10%），归母净利润7.99亿元（同增16%）[7] - 卫龙美味2025H1总营收34.83亿元（同增19%），期内利润7.36亿元（同增19%）[7] - 糖蜜价格下行趋势延续，预计业绩持续改善 [7] 新消费板块 - 茶百道2025年目标新增1100+家门店 [7] - 古茗2025年目标新增2000家门店 [7] - 沪上阿姨2025年目标新开2000家门店 [7] 市场表现 - 食品饮料(申万)1M/3M/12M表现分别为0.4%/-6.9%/5.9% [3] - 沪深300 1M/3M/12M表现分别为4.2%/8.1%/25.6% [3] 行业数据 - 2024年白酒累计产量414.50万吨（同-7.72%）[32] - 2024年白酒行业营收7964亿元（同+5.30%）[32] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2024年6871亿，10年CAGR为10.23% [35] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [47]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1总营收34.83亿元（同比+19%），归母净利润7.33亿元（同比+18%），派发中期股息每股0.18元 [5] - 毛利率同比下降3个百分点至47.16%，销售/管理费用率分别同比下降1/2个百分点至15.14%/5.77%，净利率同比微降0.1个百分点至21.05% [6] - 调味面制品收入同比下降3%至13.10亿元，蔬菜制品收入同比大增44%至21.09亿元，豆制品及其他收入同比下降48%至0.64亿元 [7] - 线下渠道收入同比增长22%至31.47亿元，线上渠道收入同比下降4%至3.36亿元 [8] 财务数据 - 当前股价13.30港元，总市值323.3亿港元，总股本2,431.1百万股 [2] - 2025-2027年EPS预测分别为0.57/0.68/0.78元，对应PE分别为22/18/16倍 [10] - 2025-2027年营业收入预测分别为75.23/89.15/102.61亿元，同比增长20.06%/18.50%/15.10% [12] - 2025-2027年净利润预测分别为13.86/16.49/19.05亿元，同比增长29.72%/19.00%/15.50% [12] 业务表现 - 调味面制品收入下滑主要系优化SKU及经销商汰换，后续将通过新口味延伸和渠道陈列改善企稳销售 [7] - 蔬菜制品高增长得益于资源配置调整和产品矩阵优化，魔芋赛道高景气带动品类扩充和产能扩建 [7] - 线下渠道增长受益于全渠道建设，7月新品高纤牛肝菌魔芋登陆山姆会员店，零食量贩渠道持续加密 [8] - 线上渠道通过传统电商精细化运营和兴趣电商品牌营销实现差异化运作 [8] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS至0.57/0.68/0.78元（原值0.55/0.66/0.79元） [10] - 2025-2027年ROE预测分别为19.51%/19.58%/19.15%，EBIT Margin预测为24.55%/25.29%/25.84% [12] - 2025-2027年经营活动现金流预测为17.86/19.40/21.28亿元，企业自由现金流预测为16.43/18.69/20.80亿元 [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 拟以13.79亿元现金收购子公司南京万优49%股权 交易完成后持股比例从26.01%提升至75.01% [2][5] - 收购估值合理 南京万优2024年PE为11.43倍 2025年PE为8.29倍 承诺2025-2027年平均净利润3.33亿元 对应平均PE为8.44倍 [5] - 归母净利润占比提升 从53.67%增至63.37% 预计带动归母净利润增厚约18% [5] - 2025年4-5月营收80.18亿元 净利润2.80亿元 净利率3.5% 归母净利率1.8% 较Q1略有降低但较去年Q2有较大涨幅 [5][6] 市场表现 - 当前股价154.74元 总市值290.32亿元 流通市值252.91亿元 [4] - 近1月/3月/12月股价表现分别为-1.9%/-0.7%/621.5% 同期沪深300指数表现4.6%/7.6%/25.7% [4] - 52周股价区间22.55-199.90元 日均成交额3.25亿元 近一月换手率1.55% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入546.39/677.60/764.72亿元 同比+69%/+24%/+13% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润9.03/12.60/14.89亿元 同比+208%/+40%/+18% [7][8] - 预计2025-2027年EPS为4.81/6.72/7.93元 对应PE为32/23/20倍 [7][8] - 预计2025-2027年ROE为53%/50%/44% [7][9] 交易细节 - 交易包含股权绑定条款 股东向交易对方转让5.27%股份(989万股) 对价128.3元/股 表决权委托给原实控人 [5] - 交易对方承诺12个月内以不低于1.1亿元金额增持上市公司股份 [5] - 交易包含业绩补偿承诺 南京万优承诺2025-2027年净利润分别不低于3.2/3.3/3.5亿元 [5]

财务表现 - 公司收入5.3亿元 同比下降6% [1] - 毛利1.54亿元 同比下降10.2% [1] - 毛利率降至29.1% [1] - 股东应占利润2155万元 同比下降34.3% [1] 业务分部表现 - 果冻产品销售下降最明显 [1] - 膨化产品和调味产品呈下降趋势 [1] - 糖果及其他产品销售略有上升 [1] - OEM代工和出口业务取得增长 [1] 市场环境与战略 - 传统销售渠道销售减少 [1] - 新兴休闲零食品牌竞争加剧 [1] - 公司正调整产品策略并强化品牌影响力以适应市场变化 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 凤爪品类龙头通过渠道拓展进入高景气放量阶段 [1] - 2024年营收同比增长22.4%至11.8亿元 [1] - 预计2025H1营收同比增40.9~50.8%至7.5~8.0亿元 [1] - 2024年归母净利润同比增长35.4%至1.6亿元 [1] - 预计2025H1归母净利润同比增37.9~47.6%至1.05~1.12亿元 [1] 产品分析 - 泡椒凤爪2024年实现7.8亿元营收占比66.4% [2] - 拓展筋骨棒、鸡脚筋等产品边界延伸多种风味 [2] - 脱骨鸭掌成为山姆渠道爆品月销超20万件 [12] - 非爪类营收占比从2020年16.3%提升至2024年32.7% [17] - 2024年皮晶类/鸡翅/素食类分别实现收入0.9/0.5/0.9亿元 [31] 渠道拓展 - 24Q3进驻会员制商超及量贩零食店 [1] - 2024年线下营收占比93.3%线上仅占5.7% [26] - 线上营收同比增长204.3%至0.7亿元 [30] - 西南市场收入占比46%华东/华南分别增长18.8%/294.9% [27] - 2024年经销商队伍扩容带动市场下沉 [27] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别同比+45.2%/+26.8%/+14.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比+44.0%/+25.4%/+13.9% [3] - 2025-2027年EPS预计为0.53/0.66/0.76元/股 [5] - 2025年预期PE为24X低于行业平均20.1X [38] - 净资产收益率预计从2024年8.9%提升至2027年14.8% [5]