行业整体收入预测 - 维持2025年澳门总博彩收入预测，同时上调2026年预测 [1] - 预计2024年总博彩收入同比增长9%，恢复至2019年水平的84% [1] - 预计2025年总博彩收入同比增长5%，恢复至2019年水平的88% [1] 细分市场收入预测 - 预计2024年中场博彩收入同比增长7%，恢复至2019年水平的119% [1] - 预计2025年中场博彩收入同比增长6%，恢复至2019年水平的126% [1] - 预计2025年贵宾博彩收入同比增长19%，恢复至2019年水平的29% [1] - 预计2026年贵宾博彩收入同比下降5%，恢复至2019年水平的28% [1] 行业盈利能力分析 - 预计2024年第三季度行业EBITDA达21.08亿美元，同比增长9%，环比增长2% [1] - 2024年第三季度行业EBITDA恢复至2019年同期水平的91% [1] - 期内总博彩收入维持韧性，但市场竞争加剧和再投资率上升拖累EBITDA [1] 重点公司表现与评级 - 较看好美高梅中国(02282)及金沙中国(01928) [1] - 预计美高梅中国2024年第三季度经调整EBITDA为23.52亿港元，同比上升19% [1] - 美高梅中国目标价为19.8港元，评级为"跑赢行业" [1] - 预计金沙中国2024年第三季度经调整EBITDA为5.90亿美元，同比上升1% [1] - 金沙中国目标价为23.8港元，评级为"跑赢行业" [1]

估值与市场定位 - 公司现价相当于7.7倍2026年EV/EBITDA 较同业平均值低15% [1] - 目标EV/EBITDA倍数由8.8倍上调至10.6倍 较长期均值低0.5个标准差 [1] - 目标价由18.3港元上调至22.7港元 [1] 投资评级与前景 - 维持"跑赢大市"评级 [1] - 公司具备重估潜力 评估基于市场份额、利润率、资本回报率及股息派付率增长等前瞻性指标 [1]

事件概述 - 美国执法机构查封与商人陈志相关的127,000枚比特币，按当时价格估算价值超过150亿美元（折合人民币上千亿元）[1][3] - 此次行动导致其商业帝国现金流链条难以维持，出现信用塌陷与资金冻结[13] 商业架构与运营模式 - 陈志在柬埔寨以地产切入，采用低成本拿地、建设廉价公寓、服务当地华人的路径，五年内打通政商脉络[6] - 通过搭建太子控股集团，形成涵盖地产、银行、电信与博彩的商业矩阵，利用跨境结构控制约10家香港上市公司及超过100家全球子公司[6][8] - 电诈运营采用工业化流程，包括十多个据点、1250部手机并发操作、76,000个社交账号矩阵推送诱饵，资金最终进入不动产、艺术品等实物资产或加密资产[8] 监管与合规趋势 - 加密行业自2024年至2025年经历合规大潮，更多司法辖区推动交易所KYC/AML标准升级[3] - 监管协作呈现三层变化：边界协作更快、技术外包成惯例、金融侧逆向审查升级，银行、电信、博彩等环节纳入更严格的反洗钱指标[11] - 链上分析公司通过地址聚类、资金流追踪建立画像，使规模化黑产的资产避险路径被系统性压缩[3][5] 资产追踪与司法进程 - 比特币资产查封的关键在于掌握交易所、托管机构等入口节点的访问权，一旦私钥外泄，资产即可被转移或冻结[3] - 跨境落地资产如伦敦房产、纽约写字楼等属于传统反洗钱的高敏品类，资金来源若出现瑕疵将面临成熟的冻结、扣押流程[11] - 后续可关注链上地址动向、涉及法域的公开裁定、交易所合规通报及法院资产处置文书，以验证案件进展[14][16]

报告行业投资评级 - 报告对可选消费行业整体持积极观点，认为当前股价回调提供了买入机会 [1] - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、海尔智家等均被列为“Outperform” [1] - 在覆盖的股票中，仅露露柠檬一家公司获得“Neutral”评级 [1] 报告核心观点 - 各板块呈现持续轮动态势，股价回调被视为布局良机 [1][4] - 黄金珠宝、海外化妆品、奢侈品和零食板块本周表现领先，而博彩、生活用品和宠物板块表现相对落后 [4][5] - 多数子板块当前估值仍低于其过去5年平均水平，显示具备一定的估值吸引力 [9][14] - 中国、韩国和东南亚消费者是推动奢侈品板块复苏的主要力量，而非美国消费者 [6][13] 各板块表现回顾 - 本周涨跌幅排名为：黄金珠宝 (+9.9%) > 海外化妆品 (+6.8%) > 奢侈品 (+5.5%) > 零食 (+3.3%) > 信用卡 (+2.4%) > 国内化妆品 (-0.3%) > 海外运动服饰 (-0.4%) > 美国酒店 (-1.0%) > 国内运动服饰 (-2.1%) > 宠物 (-3.1%) > 生活用品 (-3.8%) > 博彩 (-4.4%) [5][11] - 月度表现方面，黄金珠宝、奢侈品和零食板块实现正增长，涨幅分别为6.4%、4.2%和1.2% [11] - 年初至今，黄金珠宝板块以179.1%的涨幅遥遥领先，国内化妆品和海外化妆品板块分别上涨50.4%和42.3%，而海外运动服饰板块下跌17.7% [11] - MSCI China指数本周、本月和年初至今的涨跌幅分别为-2.8%、-4.2%和30.2% [12] 板块表现原因剖析 - 黄金珠宝板块大涨主要受老铺黄金股价飙升18.7%带动，其价格优势有望助其获取更多市场份额 [6][13] - 海外化妆品板块中，欧莱雅、雅诗兰黛和逸仙电商本周分别上涨5.6%、8.7%和9.9%，双十一预售表现强劲是重要催化因素 [6][13] - 零食板块上涨因估值回调到位及内需概念推动，盐津铺子和万辰集团股价分别上涨8.0%和9.2% [6][13] - 国内化妆品板块个股分化显著，巨子生物因双十一预售数据不佳大跌20%，而上海家化上涨10.6% [8][13] - 博彩板块下跌主要因十月前两周GGR增速不及预期以及节后获利了结压力 [8][13] 子板块估值分析 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.9倍，相当于过去5年平均预测PE的61% [9][14] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为13.4倍，相当于过去5年平均预测PE的73% [9][14] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为27.2倍，相当于过去5年平均预测PE的51% [9][14] - 零食板块2025年预期PE为26.6倍，相当于过去5年平均预测PE的46%，是估值折价最大的板块之一 [9][14] - 美国酒店板块2025年预期PE为29.3倍，仅相当于过去5年平均预测PE的18% [9][14] - 生活用品板块是唯一一个2025年预期EV/EBITDA高于历史五年平均水平的子板块 [9][14]

核心市场观点 - 近期市场受中美贸易关系波动及美国地区银行信贷欺骗案影响，恒生指数与国企股指数上周分别下跌4.0%与3.7%，科技、医疗、券商、汽车等板块主要企业下跌 [1] - 美国股市上周走势反复，但最终道指、标普与纳指分别上涨1.6%、1.7%、2.5%，市场忧虑因白宫表示美国银行拥有充足资金及中美高层计划会晤而有所舒缓 [1] - 投资策略建议近期以个股操作为主，关注三季报盈利预告等情况 [2] 保险行业 - 保险业多家公司发布盈利预喜，中国财险预计前三季度股东净利润将增加40%-60%，中国人寿预计增加50%-70% [2] 宏观动态 - 欧盟统计局公布9月份调和消费物价指数按年升幅2.2%，较8月高0.2个百分点，核心消费物价按年升2.4%，较8月高0.1个百分点 [3] 消费行业 - 澳门第三季幸运博彩收入为625.7亿澳门元，同比增加12.5%，环比增加2.4%，但博彩股于长假后全线下跌4%-13% [4] - 新消费股逆市上行，老铺黄金由于黄金价格上涨及预告产品提价，上周上涨18.0%，周大福第二季度中国内地与港澳同店销售增长全面回升，零售值同比增加4.1% [1][4] - 汽车板块中，蔚来全周下跌12.9%，但周五股价回弹2.1% [4] 医药行业 - 医药行业上周多数下跌，受美国政策影响，市场忧虑中国创新药出海前景及在美售价 [5] - 翰森制药将结直肠癌药物HS-20110的海外权利授予罗氏药厂，将获得8000万美元首付款及最高14.5亿美元的里程碑付款 [5] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股普遍下跌，但防守性板块如主要火电、环保、香港公用事业获得支持，华能国际、光大环境、电能实業全周分别上升3.9%、6.6%、2.1% [6] - 光伏板块下跌，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌4.5%、3.9%、0.8%，因市场对反内卷措施预期落空 [6]

酒店行业表现与前景 - 过去十一黄金周整体旅游需求保持稳健 [1] - 酒店平均每日房价及每间可售房收入转为正增长 行业整体增幅为中至高单位数 [1] - 酒店加盟商增加供应将持续带来压力 尤其在中高端细分市场 [1] - 线上旅游平台整体竞争温和 规模较小或新加入经营商缺乏供应链及规模优势 [1] 投资偏好与看好公司 - 继续看好酒店板块 如华住集团及亞朵 [1] - 看好原因包括预期线上旅游平台竞争及酒店业供应增长放缓下 每间可售房收入前景将持续改善 [1] - 澳门博彩行业受惠财富效应及博彩总收入低基数 较看好金沙中国及银河娱乐 [1] - 认为市场对短期博彩总收入及EBITDA下跌导致股价回调的反应略为过度 [1] - 同时吁买入携程集团及中国国航 因两者均受惠于近期的长线出境游需求及机票价格好过预期 [1]

行业整体表现 - 十一黄金周期间整体旅游需求保持稳健 [1] - 酒店行业平均每日房价及每间可售房收入转为正增长 整体增幅为中至高单位数 [1] 行业竞争与供应格局 - 酒店加盟商增加供应将持续带来压力 尤其在中高端细分市场 [1] - 线上旅游平台的整体竞争温和 规模较小或新加入的经营商缺乏供应链及规模优势 只能在特定细分领域竞争 [1] 行业投资偏好：酒店板块 - 看好酒店板块 如华住集团及亚朵 [1] - 看好理由为预期线上旅游平台竞争及酒店业供应增长放缓下 每间可售房收入前景将持续改善 [1] 行业投资偏好：博彩与出行板块 - 看好澳门博彩行业 受惠财富效应及博彩总收入低基数 较看好金沙中国及银河娱乐 [1] - 同时看好携程集团及中国国航 因两者均受惠于近期的长线出境游需求及机票价格好过预期 [1]

十一黄金周旅游行业表现 - 整体旅游需求保持稳健 [1] - 酒店平均每日房价及每间可售房收入转为正增长 增幅为中至高单位数 [1] 行业竞争与供应格局 - 酒店加盟商增加供应将持续带来压力 尤其在中高端细分市场 [1] - 线上旅游平台整体竞争温和 规模较小或新加入经营商缺乏供应链及规模优势 只能在特定细分领域竞争 [1] 行业投资偏好：酒店板块 - 看好酒店板块 如华住集团及亚朵 [1] - 看好原因包括预期线上旅游平台竞争及酒店业供应增长放缓 每间可售房收入前景将持续改善 [1] 行业投资偏好：博彩与航空板块 - 看好澳门博彩行业 受惠财富效应及博彩总收入低基数 较看好金沙中国及银河娱乐 [1] - 同时看好携程集团及中国国航 因两者均受惠于近期长线出境游需求及机票价格好过预期 [1]

行业表现 - 博彩股集体走高，截至发稿，金沙中国(01928 HK)涨5 04%，报18 98港元 [1] - 永利澳门(01128 HK)涨4 6%，报6 59港元 [1] - 新濠国际发展(00200 HK)涨4 45%，报4 69港元 [1] - 银河娱乐(00027 HK)涨3 94%，报38 48港元 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股集体走高 金沙中国涨5.04%至18.98港元 永利澳门涨4.6%至6.59港元 新濠国际发展涨4.45%至4.69港元 银河娱乐涨3.94%至38.48港元 [1] 行业收入预测 - 中金公司维持2025年澳门总博彩收入预测 上调2026年预测 [1] - 预计2025年总博彩收入同比增长9% 恢复至2019年的84% 预计2026年同比增长5% 恢复至2019年的88% [1] - 预计2025年和2026年中场博彩收入分别同比增长7%和6% 分别恢复至2019年的119%和126% [1] - 预计2025年贵宾博彩收入同比增长19% 2026年同比下降5% 分别恢复至2019年的29%和28% [1] 行业驱动因素 - 国庆假期及九月底受台风短暂扰动 但估算访澳旅客量剔除天气影响后基本符合澳门政府预期 并超2019年同期水平 [1] - 国庆假期日均博彩收入实现同比微增 [1] - 节后板块核心驱动力包括珠澳"一签多行"等政策红利 "金股币"财富效应提振消费意愿 NBA中国赛及全运会等非博彩活动的协同效应 [1]