市场表现与趋势 - A股本周延续震荡向上趋势 通信和电子等科技风格板块涨幅居前 有色金属板块表现不俗 [1] - 8月制造业PMI为49.4% 环比上升0.1个百分点 制造业景气水平有所改善 [3] - 主要原材料购进价格指数为53.3% 出厂价格指数为49.1% 分别较7月上升1.8和0.8个百分点 连续三个月回升 [3] - 生产经营活动预期指数为53.7% 较7月上升1.1个百分点 连续两个月回升 [3] 政策与监管动态 - 证监会表示将加快推进新一轮资本市场改革开放 深化投融资综合改革 增强市场吸引力和包容性 [2] - 中央汇金上半年增持12只ETF产品 包括沪深300ETF 上证50ETF 中证500ETF 中证1000ETF 科创50ETF和创业板ETF等 [4] 机构配置观点 - 中信证券建议9月配置聚焦资源板块 创新药 消费电子 化工 游戏和军工方向 [5] - 关注稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等短期利润兑现方向 [5] - 建议关注消费电子板块 特别是苹果秋季发布会后的果链重估机会 [5] - 中国银河认为市场热点将保持轮动状态 建议关注结构性配置机会 [6] - 国金证券推荐三条布局主线：工业金属 原材料和资本品等实物资产 保险和券商 食品饮料和电力设备等内需领域 [7] - 华泰柏瑞基金关注下半年企业盈利改善亮点 认为市场有望重回盈利驱动轨道 [8] - 汇添富基金建议关注科技成长中未被充分挖掘的低位细分领域和低位顺周期板块中的优质赛道 [8] - 交银施罗德基金建议把握有业绩支撑的科技战略弹性方向 [8] 行业关注方向 - 科技成长方向中未被充分挖掘的低位细分领域值得关注 [1][8] - 资源板块 创新药 消费电子 化工 游戏和军工是机构重点关注方向 [1][5] - 工业金属包括铜 铝 钢铁 原材料包括玻纤 基础化工品 钢铁 资本品包括工程机械 专用机械 机械零部件和重卡 [7]

私募仓位变化 - 截至8月22日股票私募仓位指数为75.55% 较前一周加仓0.69个百分点 8月以来累计涨幅达1.62个百分点 [1][2] - 55.29%股票私募仓位处于满仓水平（高于80%） 26.4%处于中等水平（50%-80%） [1][2] - 百亿级私募仓位指数78.11% 50-100亿规模私募仓位指数82.23% 后者较前周大幅提高3.55个百分点 [3] 头部私募持仓特征 - 50-100亿规模私募中69.18%实现满仓 百亿级私募满仓占比达53.95% [3] - 百亿级主观私募普遍维持八成以上仓位 部分知名私募仓位超九成 [3][4] - 有头部私募8月仓位从七成升至近九成 判断市场将进入新一轮上行周期 [3] 看好逻辑与市场观点 - 股市风险溢价（ERP指数）处于高位 显示股市性价比突出 [5] - 企业盈利下行趋势出现逆转 "反内卷"政策持续推进支撑上行预期 [5] - 需求端提振政策发力 上市企业业绩或将逐渐反弹 基本面有望接替流动性推动股市 [5] 重点布局方向 - 新消费、科技等"新兴成长"方向受持续关注 [1][6] - 科技成长板块包括机器人、国产算力、AI应用、液冷、军工 [1][7] - 半年报业绩较好的新消费、传媒领域 以及创新药板块受青睐 [1][7] - 淡水泉重点关注三大领域：具备全球竞争力的高端制造与互联网企业、出海扩散至服务业的消费娱乐公司、实现技术突破的芯片/AI算力/GPU行业 [7]

关税政策对美国通胀的影响 - 6月美国实际平均进口税率较2024年底上升6.6个百分点，明显不及市场预期，主因进口结构变化和应税商品占比偏低 [2] - 4月对等关税落地后，除能源与食品外，美国其他商品进口价格指数无明显回落，进口成本无显著下降，关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] - 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担比例不到40%，企业提价进程缓慢 [3] - 若年内美国实际平均进口税率上升10%，在需求稳定情况下，关税可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4% [3] 中国股市行情展望 - 上证站上3800点创十年新高，市场上升动力健康可持续，未来股指还有新高 [6][7] - 看多逻辑包括中国转型进展加快、无风险利率下沉、资本市场改革打开发展空间 [6] - 两融规模/流动市值处于历史均值，整体估值不高，权重股多数在低位，市场未显示过热 [7] - 美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机，增量经济支持举措有望出台 [7] 市场风格扩散与行业配置 - 行情有望从小市值扩散至滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股 [8] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，L型企稳能见度提高 [8] - 无风险收益下沉后，低风险偏好投资者入市，有助于优质蓝筹股估值修复 [8] - 继续看好金融与高分红板块（券商/保险/银行/运营商）、新技术与消费需求（AI应用/港股互联网/创新药/电子半导体）、供需改善的周期品（化工/有色/地产） [9] 港股外资流向与偏好 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入港股约677亿港元，短线灵活型外资流入约162亿港元，8月初因中美贸易谈判关注度升温再度波动 [13] - 外资在港股零售、保险、软件与服务、媒体行业占比分别达77%、75%、74%、69%，偏好科技互联网和大金融板块 [14] - 外资持仓ROE（TTM）中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股的6.8%和7.0%，显示外资偏好盈利能力强的板块 [14] - 5月以来外资一致流入软件服务（累计760亿港元，稳定型591亿，灵活型169亿）和技术硬件（累计334亿港元，稳定型246亿，灵活型88亿）等科技板块 [15] 美护板块业绩与持仓 - 1H25美护板块收入同比增长7.2%，归母净利润同比增长1.9%，细分板块表现个护 > 化妆品 > 医美 [18] - 个护板块1H25营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.9%；2Q（不含港股）收入同比增长30.7%，归母净利润同比增长3.9% [18] - 化妆品板块1H25营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q（不含港股）收入同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7% [18] - 医美板块1H25营收同比增长5.2%，归母净利润同比下降5.1%；2Q（不含港股）收入同比增长0.1%，净利润同比下滑14.1% [18] - 2Q美护板块基金持仓占比回升至12.54%，环比增长5.38个百分点，同比提升2.28个百分点 [19]

中美贸易博弈态势 - 特朗普政府表面积极沟通但实际意图复杂 美方寻求通话但未获得中方实质性回应[1][24] - 中国对美加征对等关税且多次提高税率 导致美国零售商供应链紧张和物价上涨[9][11] - 美国在通话后未将中国列为汇率操纵国 被视为向中方示好的罕见举动[5] 稀土资源战略地位 - 中国控制全球90%稀土精炼产能 对钐铽镝等中重稀土实施出口禁令[13][17] - 稀土是国防/电动汽车/芯片等高技术产业关键原料 F-35战斗机/特斯拉电机/5G基站依赖中国供应[13][15] - 中国建立稀土产品全流程追踪系统 要求企业汇报交易量和客户信息以强化管控[17][18] 关税与反制措施影响 - 美国将对华关税提高至125% 中国立即对大豆/汽车等商品加征10%-25%关税[3] - 美国大豆每吨增加150美元关税 导致30%艾奥瓦州农场濒临破产[3] - 中国对10家美国军工企业实施"四禁止"制裁 包括进出口禁令/投资限制/高管入境限制[3] 科技与人才竞争 - 美国升级AI芯片管制并封杀华为昇腾芯片 但同时欢迎中国STEM留学生[7] - 美国科技企业在AI/量子计算等领域急需中国高端人才 与贸易战时期签证限制形成反差[7] 全球供应链重构 - 中国积极构建与东盟/拉美/中东的区域合作 建立替代性稳定供应链网络[20] - 美国加关税措施效果递减 其企业和消费者成为最终成本承担者[20] - 全球产业链难以实现"去中国化" 关键资源和技术仍高度依赖中国[20][28]

资本没有祖国，也不讲感情。它只盯着两个核心问题：哪里安全？哪里赚钱？2022年俄乌冲突爆发时，欧洲几千亿欧元一周内逃向纽约； 中东一波动荡，美元指数立马飙升。历史一再证明：全世界越乱，美国越显"安全"。但今年的形势正在发生变化。 美联储即将结束加息周期转向降息，美元资产估值高企，资本正在等待新的流向。降息意味着美元资产回报下降，流动性释放，热钱会重新寻找价值洼地。 与此同时，从A股到房地产，再到债券市场，人民币资产正处于长期估值低谷。这种价格错位创造了历史性的投资机会，国际资本自然不会错过。 9月3日，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会。尽管媒体焦点都集中在亮相的新型武器装备和26国领导人阵容 上，国际资本却已经悄然开始布局一场前所未有的投资转移。 如果一个国家能在动荡的大环境里展现出"不可撼动的安全感"，资本反而会青睐它。9月3日的大阅兵，恰好在回答这个问题。 受阅武器装备都是中国国产现役主战装备，遴选陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备，以及网电作战等新型力量受阅，部分新型装备系首次亮相。 CNN指出，"这场精心策划的盛会将为观众提供难得的机会，一睹中国快速发展 ...

宏观经济与货币政策 - 美联储9月降息可能性强化美元弱势 对贵金属及铜等资源品市场形成新推动力[1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议态度软化 若降息将引发全球大宗商品市场趋势变化[1] - 全球供应受限与需求增加环境下 降息政策将显著刺激贵金属及工业品需求[1] 战略资源管控 - 刚果金对钴实施管控 印尼对镍实施管控 各国战略资源控制频率持续增加[1] - 地缘政治复杂化促使稀缺资源价值重估 国家间资源分配博弈深化[1] 消费电子行业 - 苹果秋季发布会展示端侧AI技术进展 硬件与软件整合能力推动产业链需求增长[2] - 苹果建立"端侧硬件+自研模型+开发者生态"协同体系 强化市场竞争地位[2] - META发布AR眼镜为行业提供新发展方向 技术创新成为投资热点[2] 反内卷趋势行业 - 功率半导体、电解液等资本开支强度大行业出现边际缩减 供需周期反转时估值低位具备上行弹性[2] - 碳酸锂、煤炭等行业通过自律政策改善供需结构[2] - 钨、钴、稀土等全球主导行业通过内部反内卷实现利润外溢 盈利能力持续增强[2] 军工行业 - 阅兵仪式增强中国军贸出口预期 行业从国内订单驱动向国际市场拓展转型[3] - 中国武器出口占全球市场5.8%份额 军贸收入多元化成为利润增长支撑[3] 创新药板块 - 板块滞涨现象显著 小市值医药企业炒作主要为资金接力行为[3] - 中报结束后催化因素增多 资金调整后投资价值重新显现[3] 行业配置建议 - 9月投资集中资源、创新药、消费电子、化工、游戏及军工领域[3] - 行业具备真实利润兑现潜力与产业发展趋势 建议配置有色ETF、稀有金属ETF、创新药ETF等产品[3]

市场指数表现 - 沪指本周累计上涨0.84% 深成指上涨4.36% 创业板指上涨7.74% [1] 行业配置观点 - 9月配置聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工行业 [1] - 推荐工业金属（铜 铝 钢铁） 原材料（玻纤 基础化工品 钢铁）及资本品（工程机械 专用机械 机械零部件 重卡） [2] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 其次关注券商 [2] - 内需相关领域出现机会 关注食品饮料和电力设备行业 [2] 消费电子行业催化 - 苹果和META 9月发布会将推出苹果端侧AI和META AR眼镜 推动端侧设备和AI生态产业趋势 [1] - 消费电子板块尤其是苹果产业链值得关注 [1] 创新药行业前景 - 9月创新药催化事件增多 板块调整后有望继续上行 [1] 非银金融板块 - 政策鼓励保险作为中长期资金入市 权益配置持续扩大 [3] - 8月末险企预定利率下调切换 负债成本有望降低 [3] - 券商2025年上半年业绩高增趋势延续 市场交投活跃度保持高位 [3] 资源品与制造业 - 美联储降息预期强化弱美元环境 催化贵金属和铜等资源品行情 [1] - 国内反内卷改善经营状况 海外制造业活动修复与投资加速利好实物资产 [2]

美联储降息与资源品行情 - 美联储可能的降息有望强化弱美元环境 对持续强势的资源品产生新一轮催化 尤其是贵金属和铜 可能再度加速有色板块行情 [1] 科技发布会与消费电子产业 - 苹果和META在9月发布会陆续召开 苹果的端侧AI和META的AR眼镜可能带来新一轮可持续的端侧设备和端侧AI生态产业趋势 接力云测AI [1] - 消费电子板块尤其是果链值得关注 [1] 反内卷行业线索 - 过去2年资本开支强度大且有边际缩减迹象的行业 [1] - 已经出现行业自律或政策落地迹象的行业 [1] - 供给在内反内卷 需求在外出利润 依靠配额持续提升利润率的行业 [1] 创新药板块催化 - 9月创新药催化事件料将明显增多 [1] - 近期科技切换出清了板块中追逐趋势的短钱 创新药在此轮调整后有望继续上行 [1] 9月行业配置建议 - 建议继续聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工行业 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入326.21亿元 同比增长47.56% [1] - 归母净利润17.45亿元 同比大幅增长227.07% [1] - 第二季度单季营收204.05亿元 同比增长70.93% 净利润12.26亿元 同比增长208.3% [1] 盈利能力指标 - 毛利率10.71% 同比下降13.43个百分点 [1] - 净利率5.4% 同比提升120.86% [1] - 每股收益0.08元 同比增长234.78% [1] - 扣非净利润14.73亿元 同比增长231.91% [1] 成本控制与效率 - 三费总额10.83亿元 占营收比例3.32% 同比下降51.83% [1] - 有息负债305.86亿元 同比下降8.36% [1] 资产质量与现金流 - 货币资金764.28亿元 同比增长4.1% [1] - 应收账款109.16亿元 同比增长10.86% [1] - 每股经营性现金流-0.23元 同比改善13.46% [1] - 应收账款占净利润比例达832.89% [1][3] 基金持仓动向 - 国泰中证军工ETF持有1.32亿股为最大持仓基金 规模156.01亿元 [4] - 多数军工类基金呈现增仓态势 广发中证军工ETF持有4809.07万股 [4] - 长信国防军工量化混合A新进十大持仓 持有2322.4万股 [4] 行业与业务特征 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [2] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩36.71亿元 每股收益0.16元 [3] - 近10年中位数ROIC为-0.94% 2022年最低达-3.25% [1]

市场资金结构 - 当前市场交投活跃 行情主要推动者为高净值人群及企业客户等长期理智资金而非散户 [1] - 长期理智资金入市热情更高 [1] 行业配置方向 - 聚焦创新药 资源 传媒 军工等有真实利润兑现或强产业趋势行业 [1] - 关注供给在内需求增长在外且中国具有持续定价能力的周期行业 [1] - 9月密集消费电子产品发布会催化的端侧AI及设备相关进展 [1] 投资策略聚焦 - 结构牛行情持续 保持对成长估值匹配行业的聚焦 [1] - 重点关注创新药 资源 传媒 军工领域 [1] - 关注"反内卷+出海"化工股及9月消费电子催化机会 [1]