公司业绩表现 - 2025年第三季度业绩显示公司实现强劲产量增长，超出初始指引 [1] - 公司的盈利与现金流生成能力较市场预期更具韧性 [1] - 公司目前支持8%的股息率 [1] 投资评级与目标价 - 里昂证券将中海油H股目标价由22.4港元上调至23港元 [1] - 维持中海油A股目标价于31.4元人民币 [1] - 重申对中海油H股及A股的"增持"评级 [1]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，短期建议观望为主；跨期、跨品种、期现、期权暂无相关建议 [2] 报告的核心观点 - 关税担忧缓解，11月CP价格继续下调，沙特11月CP价格略高于预期，叠加贴水较高，到岸成本受支撑，近日PG盘面从底部企稳后震荡偏强，中美贸易谈判落地，24%关税暂停一年，LPG市场担忧缓解，目前市场矛盾有限，盘面或延续区间运行态势 [1] 市场分析 - 10月30日各地区价格：山东市场4220 - 4300元/吨，东北市场3630 - 4030元/吨，华北市场4100 - 4350元/吨，华东市场4150 - 4260元/吨，沿江市场4550 - 4730元/吨，西北市场4150 - 4200元/吨，华南市场4250 - 4480元/吨 [1] - 2025年11月下半月中国华东冷冻货到岸价格：丙烷555美元/吨，涨7美元/吨，折合人民币4330元/吨，涨56元/吨；丁烷540美元/吨，跌8美元/吨，折合人民币4213元/吨，跌61元/吨 [1] - 2025年11月下半月中国华南冷冻货到岸价格：丙烷550美元/吨，涨7美元/吨，折合人民币4291元/吨，涨56元/吨；丁烷535美元/吨，跌8美元/吨，折合人民币4174元/吨，跌61元/吨 [1] - 昨日沙特阿美公布11月CP价格：丙烷为475美元/吨，较上月跌20美元/吨，丁烷为460美元/吨，较上月跌15美元/吨 [1]

公司人事变动 - 公司董事会审议并通过了《关于聘任公司高级副总裁的议案》，同意聘任宋大勇担任公司高级副总裁，任期与第九届董事会任期一致 [1] 公司财务与业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：销售业务占比79.76%，炼油与化工业务占比38.05%，勘探与生产业务占比28.49%，天然气与管道业务占比21.24%，其他业务占比2.03% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为16655亿元 [1] 公司股价信息 - 新闻发布时，公司股票收盘价为9.1元 [1]

三桶油三季度整体业绩 - 三桶油第三季度合计归母净利润为832.3亿元人民币，相当于日赚9.05亿元 [2] - 在国际油价下行趋势下，三桶油第三季度净利润同比均出现小幅回落 [2] - 中国石油以422.87亿元归母净利润位居三桶油第三季度盈利榜首 [2][4] 中国石油业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21,692.56亿元，同比下降3.9%；归母净利润1,262.94亿元，同比下降4.9% [4] - 第三季度单季营业收入7,191.57亿元，同比增长2.3%；归母净利润422.87亿元，同比下降3.9%，但环比显著回升13.7% [4] - 前三季度基本每股收益为0.69元人民币，同比下降4.9% [5] - 本报告期末总资产为28,497.23亿元，较上年度期末增长3.5% [5] 中国石油业务运营 - 传统油气业务稳中有升：前三季度原油产量7.14亿桶，同比增长0.8%；其中国内产量5.91亿桶，同比增长1.0%；可销售天然气产量3.98万亿立方英尺，同比增长4.6% [7] - 新能源业务快速发展：风光发电项目累计发电量57.9亿千瓦时，同比增长72.2% [7] - 成本管控成效显著：前三季度油气单位操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1%；油气和新能源业务实现经营利润1,251.03亿元 [7] - 炼化业务加快中高端转型：前三季度化工产品商品量2,959万吨，同比增长3.3%；其中合成纤维原料及聚合物产量增长14.0%，合成橡胶产量增长10.1%，新材料产量增长59.4%；炼油化工和新材料业务实现经营利润162.40亿元 [8] 中国海油业绩表现 - 2025年前三季度营业收入3,125.03亿元，同比下降4.15%；归母净利润1,019.71亿元，同比下降12.59% [10] - 第三季度单季营业收入1,048.95亿元，同比增长5.68%；归母净利润324.38亿元，同比下降12.16% [10] 中国海油业务运营 - 国际油价下行拖累业绩：前三季度石油平均售价同比下跌13.6%至68.92美元/桶，导致油气销售收入同比下降5.9%至2,554.8亿元 [10] - 产量增长与成本管控抵消部分影响：前三季度油气净产量同比上升6.7%；桶油成本同比下降2.8%至27.35美元/桶 [10] - 天然气业务表现亮眼：前三季度天然气产量7,775亿立方英尺，同比增长近12%；平均售价同比上涨1%至7.86美元/千立方英尺，带动天然气销售收入同比增长15.2%至415.31亿元 [11] 中国石化业绩表现 - 2025年前三季度营业收入2.11万亿元，同比下降10.7%；归母净利润299.84亿元，同比下降32.2% [13] - 第三季度单季营业收入704.389亿元，同比下降10.9%；归母净利润85.01亿元，同比下降0.5% [15] - 经营现金流表现良好：前三季度经营现金流为1,148亿元，同比增长13.0% [14] 中国石化业务运营 - 勘探及开发板块成为利润亮点：前三季度实现息税前利润380.85亿元，是公司最大利润来源 [16] - 炼油与营销板块承压：前三季度原油加工量18,641万吨，同比下降2.2%；境内成品油消费量同比下降4.0%；成品油总经销量1.71亿吨，同比下降5.7% [16] - 化工板块严重拖累业绩：前三季度息税前亏损82.23亿元；第三季度单季亏损从上年同期的56亿元扩大至74亿元，主要因国内化工新增产能持续释放导致产品价格低迷 [16]

公司套期保值业务计划 - 公司董事会审议通过2026年度套期保值业务计划，同意开展与生产经营相关产品的套期保值业务 [1] - 套期保值业务任一时点保证金最高占用额不超过3.5亿美元，有效期内循环使用 [1] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过15.0亿美元，为生产与贸易类套期保值业务合约 [1] 业务计划制定依据 - 计划基于公司生产经营情况、行业历史数据以及极端市场状况进行测算 [1] - 业务有效期覆盖2026年1月1日至2026年12月31日期间 [1]

核心观点 - 截至10月30日，“三桶油”三季报全部披露完毕，在国际油价下行趋势下，第三季度净利润同比均出现小幅回落，但整体盈利能力依然强劲，合计日赚超过9亿元 [1] 三桶油第三季度财务表现 - 中国石油第三季度归母净利润为422.9亿元，在三家公司中位居盈利榜首 [1] - 中国石化、中国石油、中国海油第三季度合计盈利832.3亿元 [1] - 三家公司第三季度合计日赚9.05亿元 [1] - 在国际油价下行趋势下，“三桶油”第三季度净利润同比均出现小幅回落 [1]

公司决议与业务计划 - 公司董事会于2025年10月30日审议通过2026年度套期保值业务计划 [1] - 同意公司在2026年度开展与生产经营相关产品的套期保值业务 [1] 套期保值业务规模 - 套期保值业务任一时点保证金最高占用额不超过3.5亿美元 [1] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过15.0亿美元 [1] - 业务合约为生产与贸易类套期保值业务合约 [1] 业务测算依据 - 业务规模测算基于公司生产经营情况、行业历史数据以及极端市场状况 [1] - 业务有效期覆盖2026年1月1日至2026年12月31日期间 [1] - 保证金在有效期内循环使用 [1]

中国海油公告，第三季度营收为1048.95亿元，同比增长5.7%；净利润为324.38亿元，下降12.2%。前三 季度营收为3125.03亿元，下降4.1%；净利润为1019.71亿元，下降12.6%。 ...

公司财务表现 - 前三季度营业收入3125.03亿元，同比下滑4.1% [1] - 前三季度归母净利润1019.71亿元，同比下降12.6% [1] - 第三季度营业收入1048.95亿元，同比增长5.7% [1] - 第三季度归母净利润324.38亿元，同比下降12.2% [1] - 前三季度油气销售收入2554.8亿元，同比下降5.9% [1] 油价与成本分析 - 前三季度布伦特原油期货均价69.91美元/桶，同比下跌14.6% [1] - 公司前三季度石油液体平均售价68.92美元/桶，同比下跌13.6% [1] - 公司桶油成本同比下降2.8%至27.35美元/桶 [2] 产量与运营策略 - 前三季度油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7% [2] - 天然气产量达7775亿立方英尺，同比增近12%，增速接近油气总产量增速约2倍 [2] - 天然气平均售价同比上涨1%至7.86美元/千立方英尺 [2] - 天然气销售收入同比增长15.2%至415.31亿元 [2] - 产量增长得益于国内深海一号二期、渤中19-2及海外巴西Mero3等项目贡献 [2] 天然气业务战略 - 天然气业务被视为重要发展方向，能带来较稳定现金流 [2] - 天然气项目稳产期较长，收采率更高，作业成本相对偏低 [2] - 天然气销售以长期协议为主 [2] 行业环境与公司展望 - 国际油价受货币政策、产油国政策等多重因素影响，不确定性大 [3] - 当前价格环境下，部分主要产油国投资趋于谨慎，给未来全球原油供应造成压力 [3] - 公司将继续坚持高质量发展，追求有效益的产量增长，保持成本竞争优势 [3] - 受国际油价下跌影响，多家国际石油公司启动裁员计划以削减运营支出 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期宏观向上驱动有所增强，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况 [3][4] - 不同资产表现各异，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色、有色短期震荡反弹可谨慎做多，能化短期震荡可谨慎做多，贵金属短期高位回调需谨慎观望 [3] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储降息 25BP 但 12 月降息预期受打压，美元指数走强，全球风险偏好降温；国内经济增长加快，中美元首将晤，政策刺激预期增强，提振国内风险偏好 [3] 股指 - 国内股市在能源金属等板块带动下大幅收涨，基本面和政策面利好，短期宏观向上驱动增强，操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 市场夜盘整体上涨，因美联储降息及鲍威尔言论使美元指数走强，贵金属重新走弱，短期震荡回调，中长期向上格局未改，操作上短期多头减仓观望，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 钢材 - 期现货市场延续反弹，成交量低位运行，中美元首会晤使市场预期偏强，需求边际改善，库存下降，表观消费量回升，供应预计回落，价格以震荡偏强为主 [5] 铁矿石 - 期现货价格延续强势，反弹因宏观预期和到港量回落，港口库存下降，钢厂利润压缩使铁水产量下降且有进一步下降可能，供应发运回升、到港回落，预计价格短期区间震荡 [7] 硅锰/硅铁 - 现货价格持平，盘面价格小幅反弹，铁合金需求回落，供应方面硅锰开工率和日均产量增加，预计盘面价格延续区间震荡 [8] 纯碱 - 主力合约区间震荡，供给增加且四季度有产能投放计划，需求环比略增，行业无明确文件，供应矛盾拖累价格，偏空思路对待 [9] 玻璃 - 主力合约区间震荡，供应持稳，需求旺季不旺，库存偏高，有政策支撑，短期预计震荡偏强，关注年底竣工高峰期需求 [9] 有色新能源 铜 - 大宗情绪亢奋，铜价创历史新高，美国库存高位制约进口需求，印尼铜矿停产加剧供应偏紧，国内去库不及预期，预计价格维持偏强走势，警惕巴拿马铜矿重启 [10][11] 铝 - 沪铝价格大幅走高，技术上突破，基本面不佳，去库不及预期，下游刚需采购，库存增加，伦敦铝库存下降或支撑价格 [11] 锡 - 冶炼开工率大幅回升，矿端现实偏紧，印尼打击非法开采和调整审批周期加剧供应紧张，高价抑制需求，预计价格维持高位震荡 [11] 碳酸锂 - 主力合约上涨，供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，仓单减少，短期震荡偏强，注意上方套保压力 [12] 工业硅 - 主力合约上涨，需求平稳，社会库存高位累库，有成本支撑，预计行情震荡偏强 [12] 多晶硅 - 主力合约上涨，供给高位、需求低迷，等待政策预期强化，关注现货价格支撑 [13] 能源化工 原油 - 市场评估美国库存大降和制裁俄罗斯影响，EIA 数据显示库存减少，中美首脑见面使市场有贸易协议谈判期待，油价小幅回升 [15] 沥青 - 价格跟随油价反弹后稳定，基差回落，库存部分去化，后期去库放缓，利润略有恢复，供应压力阶段性走低，关注原油反弹空间，自身基本面回升驱动弱 [15] PX - 原油价格回升，PX 自身格局偏紧，跟随上行，PXN 价差和外盘价格回升，处于偏紧格局，大概率跟随原油波动，偏空风险大 [16] PTA - 市场等待座谈会结果，资金空仓离场，现货基差走高，下游库存去化，利润改善，进料采购增加，累库速度放缓，短期震荡，等待会议内容 [16] 乙二醇 - 港口库存回落，油价反弹使乙二醇跟随回升，下游库存减量，进料采购提升，煤价提振，后期上行需显性库存持续去化，近期震荡 [16] 短纤 - 跟随聚酯板块和油价小幅回升，后期或偏弱震荡，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存累积，上升空间有限，中期可逢高空 [17] 甲醇 - 内地部分市场偏弱，港口现货价格低位震荡，装置检修使产能利用率下降，下周供应压力预计回升，需求疲软，库存高，价格上行空间受限，短期震荡 [17] PP - 市场报盘震荡整理，两油聚烯烃库存下降，供应充足，需求回暖，库存下降，供需有结构性改善，原油企稳使价格短期修复 [19] LLDPE - 价格小幅波动，预期供应增加，产业库存下降，需求端开工率有望提升，原油止跌等因素使价格短期修复，但供应过剩，反弹乏力，关注装置检修情况 [19] 尿素 - 市场小幅松动，供应趋于宽松，需求农业用肥推进、工业需求平稳，部分储备需求有望释放，库存企业端涨幅有限、港口下降，成本支撑坚挺，价格低位震荡，关注行业会议和出口消息 [20] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场大豆收跌，本作物年度出口装运同比下降，市场乐观看待贸易谈判结果，但受获利了结和农民抛售打压，上涨幅度收缩，关注中美大豆贸易动态 [21] 豆菜粕 - 国内油厂大豆到港和库存压力增加，开机压榨高，供应充足，若中美农产品贸易关系修复，豆粕累库或成事实，限制上方想象空间 [21] 棕榈油 - 10 月以来马来西亚累库预期压力增加，印尼 B50 计划有变数，国内需求疲软、供应过剩、库存增加，盘面下跌，期现同步偏弱，已进入季节性减产周期，后期谨慎追空 [22] 豆菜油 - 豆油供应充足、库存高，消费旺季性价比凸显，基差偏强，豆棕倒挂行情修复；菜油高库存去库，未来供应补充稳定，受中加贸易等影响走低，油脂区间行情稳定 [23] 玉米 - 北港价格偏弱调整，产区变化不明显，受中美贸易谈判影响，贸易商建库存意向一般，价格接近种植成本线，优质玉米紧缺，农户惜售或减缓下跌幅度 [23] 生猪 - 出栏均价环比下跌，猪价走高，屠企采购一般，二育补栏和散户惜售情绪增加，短期企稳，11 月供需错配压力大，难有大反弹 [23]