股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，红豆股份报收于2.21元，较上周的2.13元上涨3.76% [1] - 本周盘中最高价报2.25元，最低价报2.05元 [1] - 当前最新总市值50.64亿元，在服装家纺板块市值排名14/60，在两市A股市值排名2938/5151 [1] 股票回购与注销 - 完成520万股限制性股票回购注销，涉及32名激励对象 [2] - 回购注销后公司股本结构变动：有限售条件股份由5200000股变为0股，无限售条件股份2291371852股不变，总计股本由2296571852股变为2291371852股 [2] - 首次以集中竞价交易方式回购11万股公司股份，占公司总股本的比例为0.005% [3] - 回购价格最高价为2.17元/股、最低价为2.17元/股，已支付的总金额为238700.00元 [3] 回购计划 - 回购资金总额不低于人民币1000万元且不超过人民币2000万元 [3] - 回购股份价格不超过人民币3.45元/股 [3] - 回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月 [3]

核心观点 - 各地加大消费补贴政策，线上线下补贴打通，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求释放，伴随利好政策出台，品牌服饰、家居家纺终端消费需求有望回升，龙头企业或率先受益 [2] - 今年618节奏迈向“长周期+强波段”模式，促销规则简化，国补＋平台补贴双轮驱动激发消费活力，618期间综合电商销售总额同比增长15% [2] - 全球贸易摩擦持续，当前关税冲突缓和但可能升级，纺织制造行业或受影响，2025年1 - 5月纺织品、服装累计出口金额稳定增长，出口占比高的纺织制造公司布局海外产能，可降低加征关税影响 [2] - 受促进消费政策等因素推动，居民消费能力有望上升，消费信心有望恢复，期待消费市场回暖，关注海外产能布局领先的纺织制造龙头和品牌力与产品力提升的品牌龙头，推荐潮宏基、华利集团等标的 [2] 行情回顾 - 截至2025年6月20日，沪深300指数下跌2.24%，纺织服饰行业（申万）上涨0.12%，跑赢沪深300指数2.36pct，位列申万一级行业第13名；纺织制造子行业下跌8.41%、服装家纺子行业下跌3.02%、饰品子行业上涨23.16% [9] - 涨幅前五公司为潮宏基（+151.80%）、莱绅通灵（+108.14%）、曼卡龙（+87.29%）、ST摩登（+84.09%）、南山智尚（+76.57%）；跌幅前五公司为华利集团（-33.63%）、比音勒芬（-27.14%）、森马服饰（-24.44%）、美尔雅（-21.44%）、伟星股份（-20.91%） [16] - 截至2025年6月20日，纺织服饰行业（申万）PE - TTM为33.20倍，子行业纺织制造、服装家纺、饰品分别为18.74倍、74.54倍、28.04倍，当前估值处于历史中游水平 [17] - 截至2025年一季度，全部公募机构对纺织服饰行业持仓比例为0.31%，较2024年末下降0.09pct，对纺织制造、服装家纺子行业配置比例下降，对饰品子行业配置比例提升 [22] 行业概况 - 2000年以来我国人均GDP保持较快增长，2024年达9.57万元/人，GDP增速为5.0%；消费者信心指数降幅趋稳，2025年5月为98.03 [31] - 2025年5月社会消费品零售总额为41,326亿元，同比增长6.40%，增速环比提高1.30pct；5月限上服装鞋帽类、金银珠宝类零售额分别为1,225亿元、300亿元，分别同比+4.00%、+21.80% [35] - 2025年5月我国出口金额同比上升6.30%，1 - 5月累计同比增长7.20%；5月纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额分别为910亿元、978亿元，1 - 5月出口累计总额分别同比增长3.70%、0.60% [40] - 截至2025年6月20日，中国棉花价格指数CCIndex 3128B、2227B、2129B月环比上升，Cotlook :A指数月环比提升，棉花期货收盘价月环比上升，当前棉花价格平稳，利于棉纺行业发展 [43] - 2025年第一季度，纺织服饰行业实现营业收入1,157亿元、同比下滑13.36%，实现归母净利润81亿元、同比下滑5.59%，收入下滑幅度增加、利润下滑幅度收窄 [52] - 纺织制造子行业2025年一季度实现收入利润双增长，服装家纺及饰品子行业收入利润均下滑 [53][57] 2025年中期投资策略 - 各地加大消费补贴政策，家电家居补贴范围推广，线上线下补贴打通，以旧换新政策效应释放，利好政策出台使品牌服饰、家居家纺终端消费需求有望回升，家纺行业龙头企业或率先受益 [71] - 多地延续家纺国补，以上海为例，天猫平台部分品牌补贴力度达15%，单人单件最高补贴2,000元，若补贴政策延续，家纺行业龙头有望持续受益 [72] - 今年618大促节奏和规则变化，国补＋平台补贴驱动消费，新消费热潮延续，优衣库与泡泡玛特合作推出联名产品 [79][88] - 服装品牌出海成趋势，海澜之家、森马服饰、安踏体育、361度等品牌积极布局海外市场，提升国际影响力 [90] - 全球贸易摩擦持续，关税冲突可能升级，纺织制造行业或受影响，近半年纺织服装类出口中美国占比下降，出口占比高的纺织制造公司布局海外产能，可降低加征关税影响 [99] - 机器人灵巧手腱绳需求突起，超高分子聚乙烯性能优越，可应用于机器人腱绳领域，我国超高分子量聚乙烯纤维产品竞争力逐渐提升 [115][117] - 纺织服饰细分领域龙头公司经营稳健，能持续稳定分红，打造长期投资价值，罗莱生活、海澜之家等公司近五年平均分红比例较高 [122] 投资建议与推荐标的 - 推荐潮宏基、华利集团、兴业科技、水星家纺、罗莱生活、森马服饰、报喜鸟等标的 [2] - 对各推荐公司进行盈利预测及估值，给出投资评级，如潮宏基预测2025 - 2027年EPS分别为0.51元、0.60元、0.73元，对应PE分别为27.2X、23.2X、19.2X，给予“买入”评级 [126][127]

报告核心观点 - 食品饮料行业资产定价受价格影响，下半年宏观价格指标是重要观察指标，行业整体景气有望回升，可关注顺周期白酒板块、新消费赛道和有经营反转预期的赛道 [6][7] - 东兴轻纺内销延续复苏，国补继续推进，家居内销受国补支撑、出口承压，纺织服装内销慢复苏、运动公司关注集团化和国际化进程 [8][9] 公司和行业研究 食品饮料行业 - 随着国家刺激经济政策落地，食品饮料板块追随经济复苏预期上涨，目前基本面进入验证期，需求侧变化和预期主导资产定价，价格是观察需求强弱的重要指标，且影响企业利润水平 [6] - 食品饮料行业利润变化追随价格趋势，白酒板块资产定价也随价格变化 [6] - 下半年策略方向为关注顺周期白酒板块、新消费赛道和有经营反转预期的赛道，推荐贵州茅台、伊利股份、劲仔食品、涪陵榨菜等企业 [7] 轻纺行业 家居 - 内销方面，地产销售下行，5 月竣工数据同比 -22.0% 压制自然需求，国补持续推进支撑更新需求，5 月家居社零同比 +25.6%，重点公司 PE 普遍低位且分红意愿高，建议关注股息率高、具备渠道和品牌优势、业绩确定性强的龙头公司 [8] - 出口方面，5 月家居出口下行，美国零售商库存高位、采购意愿下行，叠加关税政策扰动，欧洲成为拓展区域，关注关税政策变化，美国地产销售低位、长期需求有增长空间，具备成本制造优势的优质企业有竞争力，但短期业绩或受扰动，业绩稳定、估值低位的优质出口企业值得跟踪 [8] 纺织服装 - 内销慢复苏，5 月社会消费品零售总额同比增长 6.4%，服饰鞋帽类销售额同比 +4.0%，下半年内需有望受政策利好提振，建议关注优质品牌，运动服饰领域国产品牌一季度增长良好、加速集团化和国际化布局，推荐安踏体育 [9] - 纺织制造方面，1 - 5 月纺织品出口额累计同比增 2.5%，服装出口额累计微降 0.5%，3 月出口增长较快、4 月和 5 月受美国对等关税影响增速放缓，中国台湾纺企 1 - 4 月订单增长、5 月放缓，关税风险暂缓但仍有不确定性，建议关注具备海外产能布局的优秀制造，推荐华利集团、申洲国际等 [9] 重要公司资讯 - 建设银行发行 115.89 亿股募集 1050 亿元 [5] - 国轩高科金石全固态电池处于中试量产阶段，G 垣准固态电池已向客户送样和整车测试 [5] - 长川科技预计 2025 年上半年净利润同比增长 67.54% - 95.46% [5] - 南京商旅拟发行股份及支付现金购买南京黄埔大酒店 100% 股权 [5] - 天际股份硫化锂相关研发和试验工作有序进行 [5] 市场回顾 - 当周纺织服装行业下跌 5.12%，轻工制造下跌 3.06%，商贸零售下跌 2.75%，社会服务下跌 3.29%，美容护理下跌 5.86%，在申万 31 个一级行业中分别排第 30、25、24、27、31 名，上证指数下跌 0.51%，深证成指下跌 1.16% [10] 东兴证券研究所金股推荐 - 中广核技、山金国际、中宠股份、劲仔食品、泡泡玛特、华鲁恒升、中谷物流、福昕软件、日联科技 [3]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2026财年第一季度销售额同比下滑中单位数，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下渠道；5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，库龄结构有优化空间但整体可控；受直营线上销售占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，幅度较上季度缓和 [3] - 看好公司经营韧性以及长期现金回报，公司凭借全域运营能力有望逐步改善盈利能力，在未来消费好转和品牌新品周期共振下获较好利润弹性，中长期保持高效现金创收能力与高派息水平；主力品牌客户阿迪达斯景气度较高，耐克业绩即将发布；公司加码户外赛道，未来增长空间可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2026财年第一季度，集团零售及批发业务总销售金额按年同比录得中单位数下降；截至2025年5月31日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3% [2] 评论 - 2026财年第一季度直营和批发业务税前总销售额下降中单位数，跌幅延续FY25Q3 - Q4趋势；零售好于批发，直营线上渠道销售正向增长，占整体直营销售额比例40%，线下渠道受客流疲弱影响，客流预计仍有双位数下滑 [4] - 截至5月末，直营门店毛销售面积同环比降幅收窄，整体门店净减，公司加速淘汰低效和亏损店，精准控制新开店速度与整改，本财年新开和改造计划同比更谨慎，关闭店数目预计相较去年减少 [4] - 5月末库存管理进度符合预期，存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定；因25年新货订单谨慎及品牌伙伴管控，库龄结构有优化空间但整体可控；受直营线上销售占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，幅度较上季度缓和 [3][4] 投资建议 - 看好公司经营韧性以及长期现金回报，近期消费环境不确定、行业折扣大，公司凭借全域运营能力有望改善盈利能力，在未来消费好转和品牌新品周期共振下获利润弹性，中长期保持高效现金创收能力与高派息水平 [3][8] - 主力品牌客户阿迪达斯从去年以来景气度较高，全球和大中华区维持较快增长，阿迪管理层对FY2025指引乐观，预计货币中性收入高单位数增长（阿迪达斯主品牌双位数增长）；耐克FY2025业绩将于6月27日发布，管理层对下财年指引预计影响市场对产业链公司信心；公司近年来加码户外赛道，成为多个户外品牌中国市场独家代理，未来增长空间可期 [3][8] - 维持盈利预测，预计2026 - 2028财年净利润分别为13.0/14.6/16.3亿元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5%；维持合理估值区间至3.8 - 4.0港元，对应2026财年17 - 18xPE，维持“优于大市”评级 [3][8] 盈利预测及市场重要数据 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,933|27,013|26,163|27,039|27,908| |(+/-%)|6.9%|-6.6%|-3.1%|3.4%|3.2%| |净利润(百万元)|2213|1286|1295|1458|1626| |(+/-%)|20.5%|-41.9%|0.7%|12.6%|11.5%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.24|0.26| |EBIT Margin|9.0%|5.3%|5.6%|6.1%|6.7%| |净资产收益率（ROE）|22.5%|14.2%|13.8%|14.9%|15.9%| |市盈率（PE）|7.3|12.6|12.5|11.1|10.0| |EV/EBITDA|8.5|16.1|10.4|9.5|8.7| |市净率（PB）|1.65|1.79|1.73|1.66|1.59| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2024 - 2026）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6110.HK|滔搏|优于大市|2.62|0.21|0.21|0.24|12.6|12.5|11.1|6.5%|1.937|159.1| |3813.HK|宝胜国际|优于大市|0.48|0.09|0.09|0.10|5.3|5.3|4.7|5.2%|1.002|25.3| [12] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2028E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目 [15] - 给出2024 - 2028E年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等 [15]

差异化分红原因 - 公司于2019年3月12日至2020年2月5日累计回购股份6,730,060股 [2] - 2021年12月至2022年12月累计回购2,018,300股存放于回购专用账户 [3] - 2023年2月8日完成第一期员工持股计划非交易过户5,840,000股 [3] - 2019年至2020年回购的剩余890,060股因未在36个月内使用完毕被注销 [3][4] - 2024年变更6,059,660股回购股份用途为注销并减少注册资本 [4] - 2024年注销第一期员工持股计划剩余股份后总股本调整为389,034,500股 [4] 差异化分红方案 - 以总股本扣减回购股份后的385,146,160股为基数 [4][5] - 每10股派发现金红利1.00元（含税） [5] - 回购专用账户持有的3,888,340股不参与分红 [5] 差异化分红计算依据 - 除权除息参考价计算公式：（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例） [5] - 以2025年6月12日收盘价7.40元/股测算，实际除权参考价为7.30元/股 [6] - 虚拟分派现金红利为0.0990元/股，对应参考价7.3010元/股 [6] - 实际与虚拟分派价格差异仅0.14%，影响较小 [6] 法律合规性结论 - 差异化分红事项符合《公司法》《证券法》《自律监管指引第7号》及公司章程 [7]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025年“618”电商大促各平台表现良好，消费数据增长显著，纺织服装行业需求整体稳健，不同板块有不同发展态势，结合各板块数据和企业表现给出投资建议 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观察：电商“618”大促数据 - 2025年“618”购物节综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额296亿元，同比增长18.7%；社区团购销售额126亿元，同比增长 - 9.1% [3][19] - 2025年“618”主要平台全周期成交额同比增长10.4%，淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手同比分别增长9.2%、9.0%、8.9%、15.2%、10.6% [4][19] - 2025年618全周期四大平台美妆总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，淘系以41.3%份额居首，GMV同比增长11.10% [4] - 2025年天猫618剔除退款后GMV增长10%，453个品牌成交破亿，同比增长24% [4][20] - 2025年京东618下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，3C、家电等品类表现出色，采销直播成交额同比增长285% [5][20] - 2025年抖音618商城成交额同比增长77%，超值购全域成交额同比增长171%，超6万个品牌成交额同比翻倍等 [5][21] - 2025年快手618泛货架商品卡GMV同比增长超53%，GMV成交破千万和破亿商家数同比分别增长超43%、61% [6][21] 本周行情回顾 板块行情 - 本周SW纺织服饰板块下跌5.12%，落后大盘4.66pct；SW轻工制造板块下跌3.06%，落后大盘2.61pct [9][22] - SW纺织服饰子板块中，纺织制造下跌3.84%，服装家纺下跌3.66%，饰品下跌9.72%；SW轻工制造子板块中，造纸下跌0.66%，文娱用品下跌8.02%，家居用品下跌3.45%，包装印刷下跌1.88% [22] 板块估值 - 截至6月20日，SW纺织制造PE - TTM为19.36倍，为近三年9.87%分位；SW服装家纺为25.64倍，为近三年86.18%分位；SW饰品为30.22倍，为近三年98.03%分位；SW家居用品为21.52倍，为近三年45.39%分位 [9][30] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5为中胤时尚、凤竹纺织等，跌幅前5为曼卡龙、锦泓集团等 [33][36] - SW家居用品板块本周涨幅前5为森鹰窗业、*ST亚振等，跌幅前5为哈尔斯、共创草坪等 [36] 行业数据跟踪 原材料价格 - 截至6月20日，中国棉花328价格指数14879元/吨，环比增长0.2%；CotlookA指数（1%关税）收盘价13740元/吨，环比下降0.6% [38] - 截至6月20日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价777.40元/克，环比下降1.85% [38] - 截至6月19日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1207澳分/公斤 [39] - 截至6月20日，华东地区TDI主流价格11500元/吨，环比持平；纯MDI主流价格17100元/吨，环比下降1.7% [40] - 截至6月20日，美元兑人民币（中间价）为7.1695，环比下降0.1% [40] - 截至6月6日，海宁皮革价格指数总类为72.32 [45] 出口数据 - 2025年1 - 5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、 - 0.5% [12][48] - 2025年1 - 5月，越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长14.2%、12.9% [12] - 2025年1 - 5月，家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61% [48] 社零数据 - 2025年5月，国内社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct；1 - 5月社零总额20.32万亿元，同比增长5.0% [54] - 分渠道看，1 - 5月线上实物商品网上零售额同比增长6.3%，线下便利店、专业店等有不同程度增长 [54] - 分品类看，5月金银珠宝、体育娱乐品类增速高位，纺织服装品类增速环比回升，1 - 5月各品类有不同同比增速 [55] 房地产数据 - 本周30大中城市商品房成交17239套，环比增长7.24%；成交面积195.32万平方米，环比增长12.22% [60] - 2025年至今，30大中城市商品房成交367491套、成交面积4108.70万平方米，同比下降3.9%、3.4% [60] - 2025年1 - 5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6% [60] 行业新闻 合作“LABUBU”，优衣库为何热衷联名 - 优衣库与泡泡玛特“THE MONSTERS”合作，LABUBU系列8月29日上市，此前2022年曾合作过 [7][65] - 优衣库今年6 - 8月有众多知名IP联名新品，此前也与迪士尼等合作过 [66] - 优衣库联名带来可观流量和销量，业界预测与Labubu合作产品流量和销量不错 [66] 老铺黄金迈出“出海”第一步，海外首店将在新加坡滨海湾金沙启幕 - 老铺黄金6月21日在新加坡开海外首店，后续计划拓展亚洲市场 [69][70] - 2024年营收同比大涨167.5%至85.06亿元，盈利增长显著，截至6月18日市值约1507亿港元 [70] 天猫总裁刘博的618汇报：剔除退款后的GMV，三年来最大幅度增长 - 2025年618天猫剔除退款后GMV同比增长10%，平台购买用户数双位数增长 [72][73] - 淘宝天猫北极星指标变为剔除退款后的商家真实成交，调整目标解决平台与商家、消费者目标不一致问题 [73][74] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [12] - 纺织制造板块推荐浙江自然，关注申洲国际、裕元集团等 [12] - 黄金珠宝板块推荐潮宏基、老铺黄金，关注菜百股份、曼卡龙等 [12][13]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 本周（6月16 - 20日）纺织服饰板块表现弱于市场，SW纺织服饰指数下跌5.1%，跑输SW全A指数3.9pct；SW服装家纺指数下跌3.7%，跑输SW全A指数2.4pct；SW纺织制造指数下跌3.8%，跑输SW全A指数2.6pct [1][3] - 周涨幅前五的个股为中胤时尚（3.2%）、凤竹纺织（2.4%）、ST步森（1.6%）、日播时尚（1.1%）、ST雪发（0.7%） [3] - 5月中越两国纺织出口表现均有回落，美国单边关税措施继续执行的阻碍加大，纺织板块预期修复带来结构性投资机会，短期关注“抢出口”相关公司，中长期关注大型代工厂 [2][7][8] - 618大促服装领域表现良好，看好内需复苏下优质品牌成长动能，关注高性能运动户外等新成长方向 [2][10] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总，各公司销售额和净利润有不同表现 [12][15][16] - 服装行业动态：始祖鸟母公司中国换帅，安踏集团调整组织架构 [18] - 奢侈品行业动态：LV将进驻K11 Musea，采用抽佣模式收租 [19] - 本周重点上市公司公告：嘉曼服饰股东减持，报喜鸟董事计划减持 [22] 行业数据跟踪 - 1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [23] - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%；5月纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6% [27] - 6月20日，国家棉花价格B指数报于14777元/吨，本周上涨0.2%；国际棉花价格M指数报于74美分/磅，本周下跌1.0% [35] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率有不同变化，较年初和月初汇率有变动 [38] - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1% [39][42][45][48][51] - 5月运动鞋服淘系销售额同比上升1.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比下滑 [54][56][61] - 各运动、男装品牌在淘系的市占率和同比增速有不同表现 [67][69]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升；中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力；关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升[3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，营收同比增长1.5%至83亿欧元，毛利率同比基本持平为60.6%，毛利同比增长1.5%至50亿欧元，净利润同比增长0.8%至13亿欧元；5月1日至6月9日全渠道销售额同比增长6%；截止4月末库存金额为37.91亿欧元，同比增长6%，库存质量健康；预计2025 - 2026年店均毛销售面积同比增长5%，销售面积扩张将带来正向销售贡献，同时持续推动电商业务运营[1][15][20] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张可期[3] - 黄金珠宝关注产品力和渠道效率提升的公司，如周大福、潮宏基，2025年有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造关税政策缓和利好板块公司估值提升，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等[4][24] - 运动鞋服板块推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏；品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰；家纺板块关注罗莱生活[6][25] 本周行情 - 沪深300指数 - 0.45%，纺织制造板块 - 4.9%，品牌服饰板块 - 3.42%；A股周涨跌幅前三为日播时尚、美邦服饰、*ST爱迪，后三为锦泓集团、明牌珠宝、潮宏基；H股周涨跌幅前三为维珍妮、李宁、波司登，后三为滔搏、晶苑国际、中国利郎[28] 近期报告 海澜之家 - 男装主业稳扎稳打，2024年末主品牌线下门店近6000家，预计2025 - 2027年HLA品牌收入分别为158.0/161.2/165.3亿元，同比分别 + 3%/+2%/+3%；团购定制系列预计2025 - 2027年收入分别为24.2/25.4/26.7亿元，同比分别 + 9%/+5%/+5%[33] - 京东奥莱业务盈利模式优越，预计2025 - 2027年门店分别达80家/150家/200家，净利润分别为1.67/4.88/7.77亿元，归母净利润分别为1.08/3.17/5.05亿元[34] - 斯搏兹业务独家代理阿迪达斯FCC系列产品，截至2024年末门店433家，预计2025 - 2027年Adidas FCC项目净利润分别为0/0.71/1.35亿元，归母净利润分别为0/0.46/0.88亿元[35] - 预计2025 - 2027年收入分别为222.7/244.8/264.6亿元，同比分别 + 6.3%/+9.9%/+8.1%；归母净利润分别为25.4/28.9/32.5亿元，同比分别 + 17.7%/+13.9%/+12.1%；2021 - 2024年股利支付率均为85%+[35] - 维持“买入”评级，当前股价对应2025年PE为13x，当前总市值347亿元；目标市值430亿元，对应2026年PE为15倍，空间20%以上[36] 周大福 - FY2025营收同比下降17.5%至896.56亿港元，经营利润同比增长9.8%至147.46亿港元，归母净利润同比下降9%至59.16亿港元；董事会建议派发末期股息每股0.32港元，全年股息每股共0.52港元，2025财政年度全年派息率约为87.8%[9][37] - 内地营收下降17%，渠道端净关店，聚焦单店运营，预计FY2026仍谨慎运营；产品端定价黄金销售收入翻倍增长，带动利润率改善[37][38][39] - 港澳及其他地区营收同比下降20.6%，加大海外市场拓展力度，港澳线上RSV同比增长91%，其他市场RSV同比增长9.4%[39] - 预计FY2026营收增长4%，经营利润略降1%，归母净利润同比增长28%至75亿港元；预计FY2026 - 2028归母净利润为75.46/85.32/95.30亿港元，对应FY2026PE为17倍，维持“买入”评级[40] 重点公司近期公告 - 新澳股份2025年6月17日召开会议审议通过2025年度“提质增效重回报”行动方案[41] - 周大福2025年6月16日与经办人订立认购协议，将发行本金总额88亿港元的0.375%可换股债券[41] 本周行业要闻 - BROOKS在中国市场2025年第一季度营收同比增长超200%，已进入中国市场2年，在上海开店、北京开展快闪活动[42] - 2025天猫618运动户外全面增长，行业规模占比全网第一，36个品牌成交破亿，2196个品牌同比翻倍增长[42] - 6月15日李宁集团与北京体育大学达成战略合作，围绕多方面开展合作[42] 本周原材料走势 - 截至2025/06/17末国棉237价格同比 - 18%至21820元/吨，截至2025/06/20末长绒棉328价格同比 - 6%至14879元/吨；截至2025/06/13末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1441元/吨[43]

市场表现 - 恒指涨幅扩大至1% [1] - 恒生科技指数涨0.6% [1] 个股表现 - 民生银行涨4% [1] - 舜宇光学科技涨超3% [1] - 中国人寿涨超3% [1] - 李宁涨超3% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是大众服饰品牌龙头之一，深耕男装赛道，新业务品牌零售管理空间广阔 [14] - 过去公司主要经营男装品牌HLA，前期体量扩张，后期规模相对稳健，近年尝试开拓品牌管理业务并顺利推进，为长期业务规模打开想象空间 [14][15] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润均实现同比增长，盈利质量有望稳中有升，新业务拓展有望带动估值中枢提升 [3][100][102] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面出现了哪些变化？——从男装龙头到零售平台 - 2012 - 2019年HLA品牌市占率提升，带动公司收入及利润增长；2020 - 2024年业务体量相对稳定，表现随消费环境波动，利润波动幅度大于收入；2021 - 2024年股利支付率达85% +，受高股息主题关注 [14] - 近年来公司开拓品牌管理业务，通过斯搏兹、京海奥莱子公司开展京东奥莱业务，契合消费趋势，自业务落地后公司总市值震荡上行 [15] - 2020年创始人之子接班后公司积极求变，形成多品类品牌矩阵，2024年主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务带来新增长曲线 [20] 男装主业：稳扎稳打，份额提升 行业：品类需求稳定，过去竞争格局优化 - 2010 - 2022年男装行业竞争格局优化，海澜之家牢占龙头位置，份额稳中有升，2022年男装行业CR5达15.8% [22] - HLA品牌流水规模超200亿元，过去10年保持龙头地位，原因在于把握消费需求趋势，维持盈利水平稳定，近年毛利率基本在40%上下 [23] 产品：积极求变，性价比为王，迎合消费潮流趋势 - HLA品牌定位于大众男装，产品性价比高，价格中枢与优衣库类似但价格带更宽，低于部分运动和国际大众男装品牌 [24] - 公司优化产品结构，升级品质，增加功能性产品，引入年轻化电商专供款和IP联名服饰，契合消费需求 [27] 渠道：类直营模式为主，渠道把控力强 - HLA品牌采用类直营管理模式，2024年末线下门店近6000家，未来门店质量和电商利润率提升有望带动业绩增长 [30] - 线下业务收入2024年同比下降，预计2025年起平稳增长，未来门店数量预计保持在6000家左右，店效有望通过渠道质量优化提升 [34][38] - 电商业务从快速增长迈入稳健增长阶段，利润率预计提升，新品类培育有望带来中长期成长空间 [42] - 海外业务以东南亚市场为主，2024年营收同比增长31%，以直营门店模式拓展，未来预计高质量稳步扩张 [47] 分部盈利预测 - 预计2025 - 2027年HLA品牌收入分别为158.0/161.2/165.3亿元，同比分别+3%/+2%/+3%，毛利率分别为47.5%/47.8%/48.1% [50][53] - 预计2025 - 2027年团购定制系列收入分别为24.2/25.4/26.7亿元，同比分别+9%/+5%/+5%，毛利率均为38.3% [54] 新业务：京东奥莱+FCC，基于零售能力的业务拓展 奥莱行业：品牌意识+理性选择驱动市场需求，奥莱赛道方兴未艾 - 我国奥莱起步晚，市场规模保持健康增长，2023年销售规模约2300亿元，同比增长约9.5%，预计到2025年达2600亿元，CAGR约6.3% [61] - 消费者趋于理性，追求高性价比产品和渠道，催化折扣业态需求端发展，供给端也持续丰富，为消费市场提供多元选择 [66][74] - 高线城市奥莱相对饱和，下沉市场空间较大 [74] 京东奥莱：盈利模式稳健，未来空间广阔，期待持续开店 - 与传统奥莱相比，京东奥莱多分布于低线城市客流多的商场，面积小、效率高，满足下沉市场需求 [77] - 京东奥莱盈利模式优越，以代销模式为主，租金以扣点形式，测算得稳健经营状态下业务口径利润率约12% - 15% [87][89] - 目前业务稳步拓店，期待打造全渠道折扣零售平台，线下加速布局，线上旗舰店后续有望与线下打通 [89] 分部盈利预测 - 预计2025 - 2027年京东奥莱业务净利润分别为1.67/4.88/7.77亿元，归母净利润分别为1.08/3.17/5.05亿元，门店数量分别有望达80/150/200家，成熟状态下平均店效约3000万/年 [91][92] - 预计2025 - 2027年Adidas FCC项目收入分别为14.9/23.7/30.0亿元，净利润分别为0/0.71/1.35亿元，归母净利润分别为0/0.46/0.88亿元 [93] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为222.7/244.8/264.6亿元，同比分别+6.3%/+9.9%/+8.1%，主品牌及团购定制系列收入稳健，其他品牌收入快速增长 [95] - 预计2025 - 2027年公司毛利率分别为45.6%/46.6%/47.3%，净利率分别为11.4%/11.8%/12.3%，归母净利润分别为25.4/28.9/32.5亿元，同比分别+17.7%/+13.9%/+12.1% [96][100] 投资建议 - 过去公司估值与基本面业绩强相关，近期新业务拓展带动估值中枢提升 [102] - 考虑公司主业稳健、分红有吸引力，新业务打开成长空间，维持“买入”评级，当前总市值347亿元，目标市值430亿元，对应2026年PE为15倍，空间20%以上 [4][102]