报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|☆☆☆| |豆油|☆☆☆| |棕榈油|☆☆☆| |豆粕|★★★| |菜油|★★★| |菜粕|★★★| |玉米|★★★| |生猪|☆☆☆| |鸡蛋|★☆☆| [1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，不同品种走势各异，需关注各品种供需、政策、天气等因素变化，部分品种可等待合适时机进行投资操作 [2][3][4] 各品种总结 豆一 国产大豆波动反复，现货报价稳定，市场挺价意愿强，政策拍卖短期未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期，美豆预计震荡偏强，短期关注现货表现及政策指引 [2] 大豆&豆粕 连粕期货主力合约跟随美豆震荡偏强，国内大豆供应充足、压榨量提升，豆粕累库，受拉尼娜影响，巴西、阿根廷大豆种植受影响，后续关注中美经贸协议，策略上等待回调结束后低多 [3] 豆油&棕榈油 棕榈油弱势下跌，豆油棕油价差走强，棕榈油出口需求疲弱，豆油和豆粕比价下跌，短期棕榈油供需面疲弱寻底，关注油脂供需面指引 [4] 菜粕&菜油 国内菜系小幅度波动，仓位移至远月，关注澳籽清关等情况，加籽出口改善但期价未摆脱颓势，国内菜系短期观望 [6] 玉米 玉米期货增仓上涨，市场对新季产量有分歧，东北玉米现货价涨，农户惜售，华北玉米质量差，关注补库情况、新粮售粮进度、超期小麦拍卖等，大连玉米期货01合约先观望，等待逢高短空时机 [7] 生猪 能繁母猪存栏下降，生猪行业去产能支撑远月期价，现货价格下调，后期南方需求启动但供应有压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 鸡苗补栏量下滑，新开产将减少，部分蛋鸡将淘汰，供应压力减轻，中长期基本面预期改善，短期围绕期现价差收敛博弈 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美豆利多带动因素减少，若无出口明显改善，预计高位震荡运行，巴西短期天气偏干带来支撑，国际大豆市场供需稳定，价格变化有限；国内豆粕市场供需偏宽松，中长期价格仍有压力，菜粕近期走势偏强，但需求一般且供应端有压力；豆粕和菜粕月间价差整体震荡运行，前者近端供应压力明显，后者预计有回落压力 [8]。 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面震荡，前期对利多反应充分，不确定因素多；巴西大豆价格小幅反弹，近端稳定；国内豆粕盘面小涨，菜粕反弹，豆菜粕价差扩大，豆粕和菜粕月间价差回落 [3]。 基本面 - 美豆平衡表可支撑价格，后续受出口和压榨影响，缺乏利多因素时上涨空间有限 [4]。 - 南美供应端影响增加，巴西新作播种快，各机构评估以丰产为主，需求增量有限时出口或增加，短期受实际产量影响；巴西旧作出口与压榨好，需求端支撑明显；阿根廷大豆旧作产量大，近期压榨与出口增加，出口增量空间有限；国际大豆市场供需偏宽松，美国市场因出口量大走势偏强，巴西新作产量预计高位，价格有压力 [4][5]。 - 国内现货供需偏宽松，油厂开机率增加，供应充足，提货量增加，库存高位，成交减少，需求增加，远期供应紧张；截至11月21日，油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率64.22%，大豆库存714.99万吨，较上周减32.72万吨（减幅4.38%），同比增203.94万吨（增幅39.91%），豆粕库存115.15万吨，较上周增15.86万吨（增幅15.97%），同比增38.11万吨（增幅49.47%）；菜粕需求转弱，油厂开机停滞，菜籽供应低，颗粒菜粕高位，供应有压力，截至11月21日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平，菜粕库存0.01万吨，环比减0.19万吨 [6]。 宏观 - 近期市场受宏观影响趋于稳定，美国政府结束停摆，中美谈判释放乐观信号，美豆盘面上涨；国内自11月10日起恢复3家企业大豆输华资质，出口前景好转，但进口仍有不确定性；市场短期反应宏观影响后，后续影响有限，更多围绕基本面变化，前期已充分体现宏观变化 [7]。 逻辑分析 - 美豆利多因素减少，若无出口改善，预计高位震荡；巴西短期天气偏干支撑盘面，南美市场供需收紧，价格有支撑；国际大豆市场供需稳定，价格变化有限 [8]。 - 美豆前期盘面回落修复压榨利润，国内豆粕市场供需宽松，对盘面有压力，中长期价格压力仍存 [8]。 - 菜粕近期走势偏强，但需求一般，贸易关系不确定，供应端有压力 [8]。 - 豆粕盘面月间价差震荡，近端供应压力明显；菜粕月间价差因需求一般有回落压力，近期受贸易关系影响有变化 [8]。 交易策略 - 单边：少量布局多单 [9]。 - 套利：观望 [9]。 - 期权：卖出宽跨式策略 [9]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，预计郑糖上方承压，以跟随原糖为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖价格数据 - 2025年11月24日，广西南宁仓库白糖价格5615，较前值跌60，升贴水0，与2601基差245，较前值跌77；山东日照白糖价格5800，较前值无涨跌，升贴水100，与2601基差330，较前值跌17 [4] - SR01价格5370，较前值涨17；SR05价格5319，较前值涨17；SR01 - 05为51，较前值无涨跌 [4] 汇率与期货价格数据 - 人民币兑美元汇率7.1236，较前值跌0.0081；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，较前值涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，较前值跌0.0004 [4] - ice原糖主力价格14.77，较前值无涨跌；伦敦白糖主力价格573，较前值涨3；布伦特原油主力价格62.51，较前值无涨跌 [4] 其他数据 - 国内白糖工业库存有相关数据展示，但未明确具体数值 [4] - 巴西糖配额外进口利润有相关数据展示，但未明确具体数值 [4]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 油脂缺乏指引，承压持续震荡，目前大豆供应充足，油厂压榨量持续处于高位，市场关注点从进口大豆成本转向庞大的供应压力，还交易抛储预期，1季度大豆抛储概率较高，2 - 3月大豆供应紧张预期有所下降，豆油没有向上驱动，整体维持偏弱震荡，南美天气偶有异常目前影响不大，后期需继续关注南美产区天气 [1][3] 期货价格情况 - 昨日收盘棕榈油2601合约8486.00元/吨，环比变化 - 64元，幅度 - 0.75%；豆油2601合约8168.00元/吨，环比变化 - 22.00元，幅度 - 0.27%；菜油2601合约9778.00元/吨，环比变化 - 38.00元，幅度 - 0.39% [1] 现货价格及基差情况 - 广东地区棕榈油现货价8450.00元/吨，环比变化 - 150.00元，幅度 - 1.74%，现货基差P01 - 36.00，环比变化 - 86.00元；天津地区一级豆油现货价格8360.00元/吨，环比变化 - 20.00元/吨，幅度 - 0.24%，现货基差Y01 + 192.00，环比变化 + 2.00元；江苏地区四级菜油现货价格10100.00元/吨，环比变化 - 70.00元，幅度 - 0.69%，现货基差OI01 + 322.00，环比变化 - 32.00元 [1] 近期市场资讯 - 美国农业部公布民间出口商报告对中国出售123000吨大豆，于2025/2026年度交货；咨询机构AgRural称截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率达81%，一茬玉米播种面积达中南部地区计划种植面积的93% [2] 油脂库存情况 - 截至2025年11月21日，全国重点地区豆油商业库存117.99万吨，环比上周增加3.14万吨，增幅2.73%；三大油脂商业库存总量为222.40万吨，较上周增加0.10万吨，涨幅0.04%，同比去年同期上涨25.30万吨，涨幅12.84%；棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，增幅2.13%，同比去年增加15.92万吨，增幅31.34% [2] 进口价格情况 - 加拿大菜籽（1月船期）C&F价格522美元/吨，下调9美元/吨；（3月船期）C&F价格531美元/吨，下调9美元/吨；阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1170美元/吨，上调2美元/吨；（2月船期）C&F价格1158美元/吨，下调3美元/吨；加拿大菜油（12月船期）1110美元/吨，上调10美元/吨；（2月船期）1090美元/吨，上调10美元/吨；美湾大豆（12月船期）C&F价格500美元/吨，上调3美元/吨；美西大豆（12月船期）C&F价格494美元/吨，上调2美元/吨；巴西大豆（12月船期）C&F价格492美元/吨，上调1美元/吨 [2] 进口大豆升贴水报价情况 - 墨西哥湾（12月船期）235美分/蒲式耳，下调5美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）220美分/蒲式耳，下调5美分/蒲式耳；巴西港口（12月船期）215美分/蒲式耳，持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米市场受供应和需求双重影响，近月领涨、远月跟涨，短线维持偏强走势，关注7、9月合约能否突破压力区间 [1] - 大豆市场等待中国采购和中美对话细节，国内豆粕窄幅波动、菜粕小幅走高，策略为卖虚值看涨期权 [1] - 棕榈油受马币走强和需求疲软拖累下跌，国内油脂库存微增，策略为短线参与 [1] - 鸡蛋期货价格维持宽幅震荡预期，短期多单谨慎持有，关注养殖端淘汰意愿变化 [1][2] - 生猪市场远强近弱，行业预期26年下半年出现供应和价格拐点，关注5、7、9月合约企稳反弹机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 玉米从供应看农户售粮节奏慢、基层收购量一般、市场购销活跃度不强，从需求看深加工和饲料企业采购情况使库存平稳上升，销区价格震荡上涨但物流运输不畅，2601合约突破创新高，短线偏强 [1] - 大豆CBOT大豆回落，市场等待中国采购和中美对话细节，国内豆粕窄幅波动、菜粕小幅走高，菜粕供应紧张加剧 [1] - 棕榈油BMD棕榈油连续下跌，受马币走强和需求疲软拖累，国内棕榈油领跌、豆油跟随、菜籽油相对坚挺，库存微增 [1] - 鸡蛋主力2601合约震荡向上，现货价格部分上涨，未来产能缓慢下降，期货价格宽幅震荡，短期多单谨慎持有 [1][2] - 生猪主力2601合约震荡收十字星，远期合约跳空上行，现货价格整体稳定，行业预期26年下半年出现供应和价格拐点 [2] 市场信息 - 巴西2025/26年度大豆播种率达81%，一茬玉米播种面积达中南部计划种植面积的93% [3] - 截至11月21日，全国三大油脂商业库存总量为222.40万吨，较上周增加0.10万吨，同比上涨25.30万吨 [3] - 11月24日农产品批发价格指数上升，部分农产品价格有变动，如猪肉、牛肉、羊肉、鸡蛋价格上升，白条鸡价格下降 [3] - 上周全国主要油厂开机率回升，大豆周度压榨量升至230万吨以上，预计11月全月压榨量在870万吨左右 [4] 品种价差 - 展示了玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪等合约的1 - 5价差及基差图表 [6][7][11][14] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜为光大期货研究所农产品研究总监，有丰富荣誉和经验 [26] - 侯雪玲为光大期货豆类分析师，多次获相关称号并发表文章 [26] - 孔海兰为光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，有相关团队荣誉和媒体采访经历 [26]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [3] - 花生投资策略为中性 [4] 报告的核心观点 - 豆一受需求缺口拉动延续涨势，花生需关注基层上货节奏 [1] 各品种市场分析 大豆 - 期货方面，昨日收盘豆一2601合约4150.00元/吨，较前日变化+41.00元/吨，幅度+1.00%；现货方面，食用豆现货基差A01 - 50，较前日变化 - 41，幅度32.14% [1] - 东北产区新季大豆价格坚挺，基层农户库存不多、挺价意愿强，39%以上蛋白大豆毛粮价格趋涨，普通蛋白豆受带动也偏强，但粮贸企业销售一般，还粮结束后价格或持稳 [1] - 昨日豆一期货主力合约强势反弹，今年中储粮陈豆拍卖成交不佳，未形成新豆与陈豆叠加供应，加工企业有原料需求缺口；象屿集团在主要集散地收购价格稳步趋涨，支撑现货市场心态 [2] 花生 - 期货方面，昨日收盘花生2601合约7844.00元/吨，较前日变化+50.00元/吨，幅度+0.64%；现货方面，花生现货均价8240.00元/吨，环比变化+250.00元/吨，幅度+3.13%，现货基差PK01 - 844.00，环比变化 - 50.00，幅度+6.30% [3] - 全国花生市场通货米均价4.00元/斤，上涨0.01元/斤，各地区价格有差异，油厂油料米合同采购报价7100 - 7500元/吨，稳定，到货量一般 [3] - 昨日花生期货主力合约冲高回落，上周油厂下调花生价格致国内油料花生米承压，东北产区农户和持货商惜售，基层供应量不足使价格底部支撑强劲，其他地区随东北调整，区域价差大，整体成交一般，市场有价无市，需关注产区基层上货心态与节奏变化 [3]

报告行业投资评级 - 报告对棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉短期震荡，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会；郑糖短期或弱反弹，中长期走势不乐观；纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡 [2][5][8] 各行业总结 棉花 - **市场要闻与重要数据**：昨日棉花2601合约13585元/吨，较前一日涨125元/吨，涨幅0.93%；3128B棉新疆到厂价14574元/吨，较前一日涨3元/吨，全国均价14793元/吨，较前一日跌3元/吨；11月14 - 20日，美国2025/26年度棉花分级检验27.02吨，84.6%达ICE期棉交割要求，累计分级检验150.66万吨，81.4%达标 [1] - **市场分析**：国际上，USDA报告上调2025/26年度全球棉花产量，消费量微幅上调，期末库存上升，美棉销售压力提升，北半球新棉上市，供应压力释放，外盘承压；国内国庆后新棉产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉期价反弹，但面临套保压力，新疆产量预期上升，下游旺季不明显，需求支撑不足，不过纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] - **策略**：郑棉短期上下空间有限，震荡对待；中长期供需不宽松，当前估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观，关注远月05合约逢低做多机会 [2] 白糖 - **市场要闻与重要数据**：昨日白糖2601合约5370元/吨，较前一日涨17元/吨，涨幅0.32%；云南昆明地区白糖现货价格5500元/吨，较前一日跌60元/吨；11月22 - 24日广西新增3家糖厂开榨，预计11月底开榨31家左右，截至目前25/26榨季已开榨18家，同比减少26家，日榨甘蔗产能12.9万吨，同比减少26.8万吨 [3] - **市场分析**：原糖方面，巴西供应强势，印度开榨顺利，全球丰产压制盘面，但印度出口难放量，巴西后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限，中长期反弹动能受限；郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂开榨，短期供应压力大，价格创阶段新低 [4][5] - **策略**：短期基本面驱动向下，但估值偏低，糖厂挺价，或有弱反弹；中长期国内供需宽松，走势不乐观，可能创新低 [5] 纸浆 - **市场要闻与重要数据**：昨日纸浆2601合约5220元/吨，较前一日跌8元/吨，跌幅0.15%；山东地区智利银星针叶浆现货价格5490元/吨，俄针现货价格4965元/吨；进口木浆现货市场多数维稳，个别浆种价格趋强 [5][6] - **市场分析**：供应上，9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松；需求上，欧美消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有成品纸产能投产，但终端需求不足，纸厂开工率下滑，行业旺季下游采购谨慎 [7] - **策略**：纸浆基本面改善不足，难脱离底部，预计延续低位震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、棕榈油日内和参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡 [5][6][7] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 核心逻辑为美豆期价在1100美分震荡，中国采购增量不及预期抵消南美干旱利多；国内油厂开机率维持65%高位，豆粕库存高企倒逼贸易商滚动抛货，现货报价承压；产业链矛盾固化，饲料厂仅维持8天刚性库存，生猪亏损抑制补库意愿，现货基差持续为负反映弱现实未改 [5] - 关注南美12月降水兑现度及油厂开机节奏调整，短期豆粕期价3000元/吨已成为关键的心理和技术支撑位，期价震荡偏弱运行 [5] 棕榈油 - 核心逻辑为马棕库存压力随产量回升持续累积，棕榈油现货价格继续小幅下跌；当前油脂市场影响因素繁杂，美豆油生物柴油政策前景不明，中加关系释放积极信号，棕榈油产业链压力持续增加 [7] - 棕榈油的走势与美豆油及国际油脂板块联动紧密，生物柴油政策是关键变量，在政策前景不明和基本面压力持续释放的影响下，棕榈油期价走势转弱 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 豆粕短线整理，南美降雨干扰种植，美豆进口关税未解决，市场看多情绪炒作[1] - 菜粕短线止跌整理，沿海油厂菜籽零库存等，但基本面暂无大波动，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油偏弱整理，11月马棕榈油出口数据走弱且累库预期存在[1] - 豆油短期震荡，国内库存环比降但仍高，美豆进口成本及消费旺季等因素影响[1] - 菜油短期偏多，沿海油厂零开机等，基本面偏强[1] - 棉花谨慎看多，美棉短期震荡偏弱，国内虽有压制但跌幅不及美棉，中长期供需格局有望收敛[1] - 红枣反弹承压，新作上市与消费季到来后供需双旺，宽松格局下偏空，但不建议过分追空[1] - 生猪警惕反弹，近月弱势格局未改，10月能繁重回4000万头以下，需警惕短期反弹风险[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3011元/吨，较前一日跌1元，跌幅0.03%；全国现货均价3076.86元/吨，较前一日涨1.43元，涨幅0.05%[2] - 截至2025年11月21日，全国港口大豆库存942.5万吨，环比减50.10万吨，同比增292.95万吨；125家油厂大豆库存714.99万吨，较上周减32.72万吨，减幅4.38%，同比增203.94万吨，增幅39.91%；豆粕库存115.15万吨，较上周增15.86万吨，增幅15.97%，同比增38.11万吨，增幅49.47%[3] - 国内豆粕现货价格基本持稳，市场购销活跃，油厂压榨量维持高位，豆粕去库慢，供应宽松，现货基差承压[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2446元/吨，较前一日涨15元，涨幅0.62%；全国现货均价2538.42元/吨，较前一日涨18.95元，涨幅0.75%[4] - 截至11月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.01万吨，环比减0.19万吨；未执行合同0.01万吨，环比减0.19万吨[6] - 全球本年度菜籽产量同比恢复，加籽收割基本结束，加方寻求与中方会晤；国内现货成交放缓、库存去化压力强；11月22日新沙港有一船澳籽到港，菜粕有止跌整理反弹趋向[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘8486元/吨，较前一日跌64元，跌幅0.75%；全国均价8235元/吨，较前一日跌150元，跌幅1.73%[7] - 截至2025年11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比增1.39万吨，增幅2.13%，同比增15.92万吨，增幅31.34%[7] - 2025年11月1 - 20日，马来西亚棕榈油产量环比涨10.32%，出口量环比下降，11月马棕榈油累库预期存在[8] 棉花 - 期货CF2601主力最新13585元/吨，较前值涨125元，涨幅0.93%；全国商业库存环比升至328.24万吨，高于同期36.85万吨[9] - 国际上美棉收获中，11月中下旬降水增加不利收获；印度新棉日上市量1.2 - 1.6万吨，预计11月降水减少收购加速；巴基斯坦新棉上市量同比增3%；巴西2025年度棉花加工进度近7成，非主产区开始播种2026年度新棉[10] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超331万吨，销售进度偏快，新季皮棉成本锁定14600 - 15000元/吨；10月进口棉22.3万吨，环比持平；下游需求有变化，10月纺织服装出口222.6亿美元，同比降12.6%[11] 红枣 - 期货CJ2601最新9225元/吨，较前值涨230元，涨幅2.56%；36家样本企业周度库存9840吨，较上周增299吨，同比增4140吨[13] - 目前处于新旧产季切换期，新枣下树时间提前，预计新季产量50 - 60万吨，过剩格局维持；下树价格整体下调；下游需求到货走货未好转，客商采购积极性有差异[14] 生猪 - 期货Ih2601主力最新11400元/吨，较前值涨50元，涨幅0.44%；全国样本企业生猪出栏量1196.53万头，较上月增126.77万头，增幅11.85%[15] - 短期供给压力不突出，二育进场支撑力度有限；中期新生仔猪数量增加确认后续压力；长期能繁母猪存栏减少但产能去化需进一步亏损推进；需求端关注腌腊行情[16] - 当前市场近月弱势，Q4围绕行业平均现金流成本博弈，近月合约价格贴近头部企业现金流成本，10月能繁重回4000万头以下，需警惕短期反弹风险[17]

晚籼稻期货行情 - 11月25日晚籼稻期货主力合约价格维持不变，报2535.00元/吨 [1] 玉米市场供应动态 - 2025年11月第3周巴西累计装出玉米393.9万吨，较去年11月的472.64万吨减少 [2] - 巴西玉米日均装运量为28.14万吨/日，较去年11月的24.88万吨/日增加13.11% [2] - 截至上周四，巴西2025/26年度一茬玉米播种面积已达中南部计划种植面积的93% [2] 美国玉米出口与天气 - 截至2025年11月20日当周，美国玉米出口检验量为1,632,144吨，较一周前减少21%，但同比增长62% [2] - 2025/26年度迄今美国玉米出口检验总量比去年同期增长72% [2] - 美国玉米主产州未来6-10日，20%地区气温可能高于正常水平，90%地区降水量可能高于历史中值 [2]