报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美豆利多带动因素减少，若无出口明显改善，预计高位震荡运行，巴西短期天气偏干带来支撑，国际大豆市场供需稳定，价格变化有限；国内豆粕市场供需偏宽松，中长期价格仍有压力，菜粕近期走势偏强，但需求一般且供应端有压力；豆粕和菜粕月间价差整体震荡运行，前者近端供应压力明显，后者预计有回落压力 [8]。 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面震荡，前期对利多反应充分，不确定因素多；巴西大豆价格小幅反弹，近端稳定；国内豆粕盘面小涨，菜粕反弹，豆菜粕价差扩大，豆粕和菜粕月间价差回落 [3]。 基本面 - 美豆平衡表可支撑价格，后续受出口和压榨影响，缺乏利多因素时上涨空间有限 [4]。 - 南美供应端影响增加，巴西新作播种快，各机构评估以丰产为主，需求增量有限时出口或增加，短期受实际产量影响；巴西旧作出口与压榨好，需求端支撑明显；阿根廷大豆旧作产量大，近期压榨与出口增加，出口增量空间有限；国际大豆市场供需偏宽松，美国市场因出口量大走势偏强，巴西新作产量预计高位，价格有压力 [4][5]。 - 国内现货供需偏宽松，油厂开机率增加，供应充足，提货量增加，库存高位，成交减少，需求增加，远期供应紧张；截至11月21日，油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率64.22%，大豆库存714.99万吨，较上周减32.72万吨（减幅4.38%），同比增203.94万吨（增幅39.91%），豆粕库存115.15万吨，较上周增15.86万吨（增幅15.97%），同比增38.11万吨（增幅49.47%）；菜粕需求转弱，油厂开机停滞，菜籽供应低，颗粒菜粕高位，供应有压力，截至11月21日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平，菜粕库存0.01万吨，环比减0.19万吨 [6]。 宏观 - 近期市场受宏观影响趋于稳定，美国政府结束停摆，中美谈判释放乐观信号，美豆盘面上涨；国内自11月10日起恢复3家企业大豆输华资质，出口前景好转，但进口仍有不确定性；市场短期反应宏观影响后，后续影响有限，更多围绕基本面变化，前期已充分体现宏观变化 [7]。 逻辑分析 - 美豆利多因素减少，若无出口改善，预计高位震荡；巴西短期天气偏干支撑盘面，南美市场供需收紧，价格有支撑；国际大豆市场供需稳定，价格变化有限 [8]。 - 美豆前期盘面回落修复压榨利润，国内豆粕市场供需宽松，对盘面有压力，中长期价格压力仍存 [8]。 - 菜粕近期走势偏强，但需求一般，贸易关系不确定，供应端有压力 [8]。 - 豆粕盘面月间价差震荡，近端供应压力明显；菜粕月间价差因需求一般有回落压力，近期受贸易关系影响有变化 [8]。 交易策略 - 单边：少量布局多单 [9]。 - 套利：观望 [9]。 - 期权：卖出宽跨式策略 [9]。