A股市场表现 - 沪指涨0.85%创近10年新高 深成指涨1.73% 创业板指涨2.84% 北证50创历史新高 [1] - 沪深两市成交额2.76万亿 较上个交易日放量5196亿 创年内新高 [1] - 液冷服务器、影视、CPO、稀土永磁等板块涨幅居前 煤炭、有色金属、钢铁等板块跌幅居前 [1] 中金公司估值分析 - 沪深300动态市盈率12.2倍 处于2010年以来69%历史分位数 全球主要股市中处于中等水平 [2] - A股市值100万亿元 与GDP比值在全球主要市场中处于中等偏低位置 [2] - A股总市值/M2约33% 处于历史60%分位 沪深300股息率2.69% 高于十年国债收益率 [2] 华泰证券券商板块观点 - 券商板块当前低估低配 业绩增长更具持续性 H股修复先于A股 [3] - 权益资产收益率稳步向上 中央对资本市场定调积极 居民资金循序渐进入市 [3] - 看好券商在新市场环境下的业绩和估值修复 板块价值重估行情可期 [3] 东吴证券PCB行业分析 - 覆铜板企业集体涨价 反映PCB行业终端需求景气度高 [4] - 算力服务器需求驱动PCB高增 多层板/HDI/高频高速板为主要增量 [4] - 建议关注PCB生产核心环节：钻孔、曝光、电镀 [4]

中金公司表示，7月固定收益资产相对吸引力偏弱，非银金融机构新增存款可能更多流向股票市场；浙 商证券指出，股票市场活跃、交易量维持高位推动证券公司保证金存款增长，对非银存款形成支撑。值 得注意的是，今年4月非银存款曾增加1.57万亿元，2024年9月增加9100亿元，均与股市上涨节奏高度同 步，显示资金流动与资本市场表现密切相关。 大湾区经济网讯（编辑 余芳）据人民银行公布的最新数据显示，7月人民币存款新增5000亿元，同比多 增1.3万亿元。其中，居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元；非银行业金融机构存款大幅增加 2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，创2015年有数据记录以来同期最高水平，居民存款与非银存款呈现 明显"跷跷板"效应。 分析认为，资本市场回暖与利率下行是驱动资金搬家的主要原因。居民通过银证转账将资金划入证券账 户，或购买基金、理财等产品，导致银行居民存款减少而非银存款增加。非银行业金融机构存款包括证 券公司客户交易结算资金、保险公司保费暂存、基金公司资金等，其大幅增长反映资金对风险资产的配 置需求上升。 西部证券报告则认为，当前入市资金以高净值投资者为主，包括私募、杠杆资金和游资 ...

通胀前景与美联储政策 - 预计三季度关税温和推高美国核心通胀 市场对通胀上升幅度及持续时间存在分歧 [1] - 美联储大概率9月重启降息周期 三季度通胀回升对2025年降息制约有限 [1] 美债收益率与政策影响 - 短期通胀回升对美债收益率影响有限 因通胀传导未必超预期 [1] - "大而美"法案实施后美债收益率仍有压力 关注金融去监管 美元稳定币扩容及美债发行结构变化可能形成的缓冲 [1] 美元汇率展望 - 维持中长期美元面临贬值压力的观点 [1]

基金业务调整 - 金元顺安基金管理有限公司自2025年08月19日起恢复旗下基金的大额申购、定期定额申购及转换转入业务 此前该基金自2025年08月14日起暂停单日单个账户单笔或累计高于100万元的大额申购业务 [1] - 暂停大额申购的限制因素已消除 促使基金管理人决定解除相关业务限制 [1] 销售渠道扩展 - 公司与华泰证券股份有限公司签署销售服务协议 自2025年8月20日起华泰证券将销售旗下部分基金 [3] - 投资者可通过华泰证券办理开户、认购、申购、赎回、定期定额投资及基金转换等业务 新增开放式基金将自动适用该渠道 [3] 费率优惠安排 - 旗下基金参与华泰证券的费率优惠活动 具体折扣费率以华泰证券页面公示为准 [4] - 新增或变更基金份额类别时 将自开放申购日起同步开通费率优惠 [4] 定期定额投资业务 - 定期定额投资业务可通过销售机构约定每期扣款时间和金额 自动完成扣款和申购 [5] - 华泰证券销售网点的定期定额投资最低限额为10元 具体办理以华泰证券安排为准 [7] 投资者服务信息 - 公司提供官方网站www jysa99 com和客户服务电话400-666-0666或021-61601898供查询咨询 [1][7] - 华泰证券提供公司网站www htsc com cn和客户服务电话995597供业务咨询 [7]

公司事件 - PetMed Express因涉嫌违反证券法正接受Block & Leviton调查 投资者可能通过法律途径追回损失 [1][4] - 公司两次推迟2025年第四季度及年度财务报告发布 首次延迟于6月10日 第二次于7月1日 原因包括收入确认问题的内部调查 [2] - 8月12日公司CEO与CFO辞职 消息导致股价单日下跌近30% [2] 投资者参与条件 - 持有PetMed Express普通股且遭受亏损的投资者均符合参与调查资格 无论是否已出售持股 [3] - 潜在举报者若掌握非公开信息可协助调查 通过SEC举报人计划最高可获得追回金额30%的奖励 [6] 法律机构背景 - Block & Leviton被公认为证券集体诉讼领域领先律所 曾为投资者追回数十亿美元损失 [7] - 该律所代表多家顶级机构投资者利益 通过联邦法院主动诉讼为客户争取重大赔偿 [7]

债市表现 - 30年期国债到期收益率上行4.30个基点至2.0370% 10年期上行2.5个基点至1.770% 5年期上行3.75个基点至1.620% 2年期上行3.00个基点至1.4275% [1] - 30年期国债期货主力合约跌1.33% 10年期跌0.29% 5年期跌0.21% 2年期跌0.04% [1] 政策操作 - 财政部开展国债做市支持操作 随卖两期国债总额5.5亿元 包括3年期2.7亿元和2年期2.8亿元 [2] - 山西省首次试点采用地方债收益率曲线招标 发行130.11亿元政府债券 平均投标倍数26.32倍 平均利率1.93% [4] 债券发行 - 中原豫资控股集团拟发行40亿元债务融资工具 选聘8家主承销商 [5] - 南阳交通产投10亿元公司债获交易所审核通过 主体信用评级AA+ [7] - 杭州交投集团完成发行全国首单地市级国企20年期公司债 其中5+5年期21亿元票面利率1.90% 20年期3亿元票面利率2.40% [7] 风险事件 - 交易商协会对募集资金违规相关机构启动自律调查 涉及多期债项和较大金额 [2] - 山东钢铁集团取消发行10亿元中期票据 期限3+N年 [10] - 上交所终止审核6笔债券项目 金额合计72.6亿元 包括威海南海投资3.1亿元 玉林玉东投资5.6亿元 台州社会事业8.9亿元 石家庄国控城发30亿元 湖南南庭投资5亿元 云电投红河电厂20亿元ABS [11] 主体动态 - 淮安城发集团隐性债务清零 新增融资成本同比下降52BP 存量债务成本同比压降69BP [8] - 上海城投集团党委书记、董事长蒋曙杰涉嫌严重违纪违法被查 [9] 区域创新 - 湖南省探索数字人民币应用于连环债清偿 支持发行科技创新债券、碳中和债券、转型债券、乡村振兴债券 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率上行5.4bp至1.745%，债市对基本面“脱敏”，股市和债市走势与基本面背离，建议在10年期国债活跃券利率上行至1.75%后配置 [1][3] - 预计25年剩余时间联储重启降息概率较大，鲍威尔或下调政策性利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，周一至周五受物价、政策、股市、金融及经济数据等影响，收益率有不同变化 [1][16] - 7月基本面数据显示内生动能疲弱，股市反应预期，债市抢跑现实，央行呵护流动性，收益率难上行，年内或再降息10 - 20bp，建议利率上行至1.75%后配置 [3][21] - 上周海外俄乌冲突有转机，市场关注鲍威尔发言，美债长端4.0 - 4.5%宽幅震荡，期限利差收窄，预计联储剩余时间重启降息，鲍威尔或下调利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4][22] - 美国7月CPI低于预期、PPI远超预期，关税传导商品通胀，服务通胀黏性强，企业转嫁关税成本，市场担忧“通胀反扑” [6][25] - 美国8月密歇根大学消费者指数回落，信心指数下滑，8月9日首次领取失业金人数和8月2日当周续请失业救济人数下降，企业招聘减少但未大规模裁员，失业者再就业难 [7][28] - 美国财长贝森特称9月可能降息50bp，截至8月15日，Fedwatch预期9月降息25bp概率达92.1%，10月、12月降息可能性有变化 [8][35] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.8.11 - 2025.8.15公开市场逆回购、MLF、TMLF等操作及到期情况，合计净投放 - 4149亿元 [39] - 货币市场利率上周与本周有变化，国债、国开债等中标利率和二级市场利率及收益率变动，5年、10年期国债期货成交额和收盘价有相关数据 [42][47] 国内外宏观数据跟踪 - 2025.8.3 - 2025.8.10商品房总成交面积全面下行，钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤价格有数据展示 [57][61] - 同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有相关数据 [65][67] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额914.32亿元，偿还量1051.68亿元，净融资额 - 137.36亿元，主要投向综合 [68] - 本周6省市发行地方债，四川省、青岛省和辽宁省发行总额排名前三，辽宁省发行地方特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付规模0.6亿元来自四川省 [71][75] - 2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模882.15亿元，重庆市、湖南省和江苏省兑付规模居前 [86] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.63万亿元，成交量3411.79亿元，换手率0.65%，山东、四川和湖南交易活跃，30Y、10Y和20Y期限活跃 [87] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行350只，总发行量2598.96亿元，总偿还量2764.12亿元，净融资额 - 165.16亿元，较上周增加 - 2138.52亿元 [96] - 城投债发行719.72亿元，偿还781.49亿元，净融资额 - 61.76亿元；产业债发行1879.24亿元，偿还1982.63亿元，净融资额 - 103.39亿元 [98] - 短融净融资额 - 528.58亿元，中票净融资额171.80亿元，企业债净融资额 - 167.57亿元，公司债净融资额434.26亿元，定向工具净融资额 - 75.07亿元 [99] 发行利率 - 短融发行利率1.7348%，变化 - 45.24bp；中票发行利率2.1890%，变化3.98bp；公司债发行利率2.0730%，变化 - 3.47bp [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额情况，AAA级成交额占比较大 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面上行 [111][112][114] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差全面收窄，城投债信用利差呈分化趋势 [120][125][126] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体走阔 [129][131][134] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券情况，短融、中票、企业债、公司债、定向工具均有涉及 [137] 主体评级变动情况 - 深圳市投资控股有限公司评级被调高，本周无评级或展望调低债券 [139]

股债市场表现 - 8月18日上证指数盘中站上3745点创近十年新高 同时国债市场全线下跌 30年国债收益率时隔4个多月重回2% [3][5] - 当日银行间主要利率债收益率普遍大幅上行 30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行4.6bp至2.04% "25超长特别国债05"收益率上行5.25bp至2.1025% 10年期国债收益率上行3.3bp至1.7780% [5] - 5年期国债收益率上行4bp至1.59% 3年期国债收益率上行2.25bp至1.42% [5] 财政部操作分析 - 财政部宣布于8月19日开展国债做市支持操作 操作方向为随卖 即财政部在债券二级市场卖出国债 [3][6][7] - 本次随卖操作涉及3年期2025年记账式附息(十期)国债和2年期2025年记账式附息(十二期)国债 操作额分别为2.7亿元和2.8亿元 [7] - 按月定期开展国债做市支持操作已成常态化 今年1至7月财政部均于每月中下旬开展操作且方向均为随卖 [7] 股债联动效应 - 7月初以来10年期国债收益率与沪深300指数间的Pearson系数达到0.92 呈现明显"股债跷跷板"现象 [9] - 股市持续升温对债市资金产生分流 既通过投资者资产配置调整 也通过资管产品申赎带来的资金流动 [10] - 7月以来固收类理财产品及纯债基金面临净值回撤 多只债基及理财产品发生大额赎回 7月24日纯债基金赎回指数接近去年9月底单日赎回水平 [10] 机构行为与市场影响 - 银行自营持有债券规模达99万亿元 占中国债市总规模的52% 作为债市最大配置力量不能投资股票 [12] - 债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期 与赎回及经济基本面无关 [11] - 理财规模增长源于替代存款 受股市影响很小 5月份定期存款利率明显下调利于理财规模进一步增长 [12] 市场展望 - 短期内债市仍将受到股市扰动 股市仍有惯性且资金流入或加速 债市情绪脆弱且缺乏超预期利好 [11] - 长期看股市对债市的扰动是阶段性 债市走势最终取决于经济基本面 会缓慢与股市行情脱钩 [11][12] - 若市场出现大幅赎回迹象 货币当局可能主动出手稳定市场预期 推动曲线陡峭化 [11]

监管批复与交易框架 - 中国证监会核准西部证券成为国融证券主要股东，受让11.5亿股（占64.6%），陕投集团成为国融证券、国融基金及首创期货实际控制人 [1] - 交易总价约38.25亿元（每股3.3217元），历时14个月完成从启动到核准的全流程 [3] - 监管要求30个工作日内完成股权变更，5个工作日内报送付款凭证，一年内提交整合方案 [1][3] 期货整合的核心地位 - 监管明确将首创期货与西部期货整合作为优先任务，需完成清算参数统一、场外衍生品台账映射及合规数据迁移 [3][4] - 参考国泰海通案例，需精确安排业务暂停与恢复时点，涉及LOF赎回、转托管等细节操作 [4] - 期货整合被视为验收并购成功的关键指标，需解决技术割接与风控一致性挑战 [3][4] 业务协同与区域互补 - 西部证券与国融证券营业部分布互补：西部在陕西及西北有99家，国融在华北有72家（含内蒙古14家） [5] - 业务结构差异化：西部证券强于债承与两融，国融证券专注中小企业、新三板及北交所 [5] - 合并后总资产预计达1150-1200亿元，但需平衡资本中介容量、ROE修复与商誉压力 [6] 财务数据与行业趋势 - 西部证券2024年总资产959.64亿元，营收67.12亿元，归母净利润14.03亿元；国融证券总资产188.85亿元，营收11.19亿元，净利润0.81亿元 [6][7] - 行业并购常态化，监管鼓励通过外延扩张打造头部机构，目标5年内形成约10家一流投行 [9] - 近期案例如国泰君安合并海通证券、国联证券整合民生证券，均聚焦业务系统对接与治理统一 [9]

央行公开市场操作 - 8月18日开展2665亿元7天逆回购操作 利率1.40%持平 当日净投放1545亿元[1] - 上周(8月11-15日)公开市场净回笼4149亿元 周五开展5000亿元6个月买断式回购 全月买断式回购净投放3000亿元[1] - 本周(8月18-22日)逆回购到期7118亿元 政府债净缴款2941亿元 税期走款可能带来扰动[2] 资金利率表现 - 税期前夕资金利率维持低位 R001连续10日持稳1.35% R007缓升至1.47%[1] - 纳税申报截止日(15日)资金面收敛 R001单日上行8.7BP至1.44% R007上行1.3BP至1.49%[1] - 税期过后资金面或迎宽松窗口 隔夜利率可能回归OMO-5BP附近 7天利率或修复至1.45%-1.47%[2] 货币政策导向 - 央行二季度货币政策报告强调落实落细适度宽松政策 保持流动性充裕 促进物价合理回升[3] - 报告删除"灵活把握"政策力度表述 重提"提高资金使用效率 防范资金空转"[3] - 货币政策注重结构性工具发力 科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸为主要方向[4] - 维持"适度宽松"总基调 强化政策灵活性和预见性 持续营造适宜金融环境[4]