文章核心观点 - 在低利率环境和市场波动加剧背景下，券商资管行业正通过积极布局"固收+"及权益类产品、构建适配市场的投研体系、发挥券商"固收+"业务独特优势以及长期看好中国资本市场来应对挑战并把握发展机遇 [1] 产品布局策略调整 - 东北证券坚持事前布局，三年前即在固收打底基础上积极布局"固收+"及权益类产品，成功把握去年"9·24"行情机遇，2025年进一步加大多资产、全天候策略布局，在"固收+"产品中融入股票挂钩期权、黄金挂钩、商品挂钩及波动率策略，形成与公募的差异化竞争优势 [3] - 华源证券自2023年被武汉国资收购后重新布局资管业务，坚定守住固收产品线基本盘，同时提前布局含权类产品，于2025年5月起发行权益FOF及纯权益产品，下半年已推出多只权益类产品，取得良好市场反响 [4] - 平安证券资管认为应对市场波动的关键在于清晰识别行情本质，如2025年权益市场慢牛结构性特点和债券市场整体趋弱态势，并据此把握操作节奏、调整仓位和风险控制，公司从一季度债市波动中总结建立了系统与人工双重管控的止损机制，对交易型仓位实行严格止损，较好规避三季度市场波动风险 [4] 投研架构与能力体系建设 - 华源证券通过三方面打造投研能力：整合内外部研究力量强化热点切换与个股挖掘；构建特色主动管理体系聚焦投资经理全天候资产配置能力；重点布局私募FOF业务，借助收购中值财富获得的近千亿存量合作数据资源，通过"AI+人工"模式打造数字化金融科技投资品牌 [6] - 国证资管重构投研架构，建立"大类资产配置研究员—细分策略研究—产品策略组合研究"三级体系，推行研究大部制改革打通固收与权益部门壁垒，并聚焦培养多策略复合型人才、构建"一主两翼"产品体系、推动与母公司投研体系融合及AI技术赋能 [6] - 东北证券摸索形成以"风险配置"为核心的投研体系，注重挖掘不同资产背后风险属性与相关性隔离特征，在可控前提下引入多元风险资产，将投研与风险管控深度结合，基于新风险框架采纳期货、期权、波动率等多元标的相关策略，实现组合波动率可控与收益目标平衡 [8] "固收+"业务优势发挥 - 平安证券资管认为"固收+"核心在于避免简单资产叠加与策略堆砌，需具备科学投研体系、完善投决机制、严格风控与高效运营保障，公司依托集团支持整合各类资产研究资源，将固收数据化投研经验与趋势、中性策略结合赋能"固收+"业务，获得理财子等长期机构客群认可 [10] - 东北证券认为"固收+"核心是厘清各类资产间关系包括相关性与风险配额，而非局限于"固收打底+其他资产点缀"固定模式，当固收占比降至百分之三四十时仍需清晰把握组合中多元资产内在联系，公司始终围绕资产关系梳理构建产品满足客户差异化需求 [10] - 券商在"固收+"业务中具备全业务链、全牌照资质独特优势，能够覆盖几乎所有可用投资工具，中小券商可通过构建同业生态圈弥补自身能力短板，如与头部券商合作开展"固收+"跨境业务，与衍生品交易商探索多元形态产品，券商平台优势与同业协同能力将助力"固收+"成为核心竞争力板块 [11] 未来市场展望与布局 - 国证资管长期看好中国经济与资本市场发展，"9·24"政策为市场注入强劲动力，6-12个月维度下股债排序中优先权益市场，权重分红率优势与居民财富配置需求使其具备较强吸引力，四季度市场将进入盘整平衡阶段，平衡后明年行情仍偏乐观，产品端将持续发行高含权策略产品并提供"固收+"、多资产多策略配置的中低波产品 [14] - 平安证券资管对权益市场充满信心，整体看好中国资本市场发展，认为资管机构可根据不同客户需求为各类资产和策略找到差异化发展机遇，未来将加快布局权益类等进取型产品，同时继续在固收投资领域进行方法论迭代，开发低波纯债策略以满足稳健型客户需求 [14] - 东北证券预判低利率环境将持续，固收市场面临资产荒挑战，优质资产相对稀缺，未来需通过精细化运作应对行业挑战，权益市场自"9·24"以来在流动性、参与者结构与估值方面均发生根本性改变且三者相互放大，整体更趋乐观，相信系统化投研体系将助力资管机构把握机遇 [15]

固收+基金发展背景 - 权益市场走强推动固收+业务发展，2022年天弘旗下固收+产品数量接近翻倍，2021年牛市高潮后产品扩张明显 [3] - 2018年资管新规提出至2022年落地期间，个人投资者在固收+产品占比大幅提升，与机构投资者占比趋于平衡 [4] 天弘固收+产品业绩表现 - 稳健型产品近十年平均收益率：2015年14.88%、2020年14.60%、2022年-3.59%、2024年5.58% [4][8] - 积极型产品近十年平均收益率：2015年11.05%、2020年10.52%、2022年-5.22%、2024年7.42% [4][8] - 2022年全市场二级债基平均收益-3.15%，同期沪深300收益-22.63%，凸显固收+回撤控制重要性 [6] 回撤控制能力分析 - 天弘稳健型固收+基金近十年在8个年度平均回撤优于同类，积极型在7个年度优于同类 [7] - 2022年稳健型最大回撤-5.72%（全市场-5.62%），积极型最大回撤-7.21%（全市场-6.48%） [7] - 回撤修复时间和滚动持有一年正收益率概率是核心评估指标 [6][13] 绝对收益考核机制 - 考核直接挂钩产品最终业绩表现，而非投资链条各环节归因 [12] - 核心指标包括：夏普比率/索提诺比率（风险调整后收益）、预设最大回撤目标值（突破则扣分）、回撤修复时间 [13][14] - 严格考核体系比依赖基金经理个人能力更可持续，通过制度约束主动风险控制 [11][15][16] 行业配置方法论 - 雪球三分法提出通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化 [17]