行业需求与竞争态势 - 全国持续高温天气显著推升空调市场整体需求 行业竞争进入白热化阶段[1] - 各品牌通过全渠道价格策略和升级包修服务等方式抢占市场份额[1] - 高温环境对品牌产品性能和服务体系提出更严格要求 包括制冷效率 能耗表现 产品可靠性及安装响应速度[1] 公司市场表现 - 海尔空调当周零售份额达26.8% 在行业中排名第二[1] - 最近五周内第三次位居行业第二[1] - 上半年零售额与零售量两项核心增长指标位列TOP3品牌中增长最快[1] 公司竞争优势 - 具备15秒快速制冷和净省电高效节能等技术投入[2] - 服务保障能力持续建设 满足高温下用户痛点需求[2] - 为北京大学 清华大学等高校提供集中采购和快速安装服务[2] 行业格局演变 - 头部阵营位次波动显示高温天气正在重塑行业格局[2] - 高温环境倒逼企业加速核心技术 差异化体验与高效服务网络投入[2] - 围绕产品性能 用户需求及服务效率的深度竞争成为行业格局重塑核心力量[2]

上调预测与核心观点 - 美银策略部门上调日本股市年终预测 将2025年底东证指数目标从2850点上调至3050点 日经225指数目标从40000点上调至43000点 [1] - 上调基于三大积极催化剂：美日贸易协议达成降低不确定性 参议院选举后国内财政扩张预期升温 强劲资金流入和创纪录股票回购构成有利供需环境 [4] - 当前东证指数为2919点 日经225指数为40636点 [1] 市场驱动因素分析 - 当前上涨模式为市盈率扩张速度超过每股收益增长 与2019年贸易协议预期和2020年疫情刺激时期的"估值先行"阶段类似 [5] - 12个月远期每股收益似乎已触底 本财年每股收益预测已从3月份的增长8-9%下调至1.6% 基本消化关税负面影响 [8] - 海外投资者已连续16周净买入日本股票 本轮购买集中在股票现货而非期货 显示出更强稳定性 [12] - 2025年宣布的股票回购计划正以创纪录速度增长 直接减少市场股票供给 [14] 行业与板块机会 - 周期性股票相对修正指数处于数年一遇低点 长期仍有上涨空间 特别是与美国业务相关的汽车、工业自动化和工程机械等板块 [20] - 基于日本国内财政扩张预期 内需板块如零售、服务、建筑、房地产和金融行业值得关注 [20] 潜在风险因素 - 国内政局存在高度不确定性 [23] - 美日5500亿美元投资协议存在"误解"风险 双方对利润分配表述存在差异 [23] - 美国面临滞胀风险 关税滞后效应可能推高通胀 而中小企业就业指标显示经济下行压力 [23]

公司发展历程 - 64岁宁波企业家郑坚江即将迎来第三家上市公司奥克斯电气港股IPO 若成功将成为继A股三星医疗和港股奥克斯国际后的第三家上市企业 [3][4] - 1986年郑坚江以汽车修理工身份承包负债20万元的钟表零件厂 通过生产电视机天线等赚取第一桶金 1994年成立奥克斯空调并以"比进口空调便宜60% 比国内同类便宜30%"的低价策略破局 [9] - 2002年发布《空调成本白皮书》揭露1.5匹空调成本仅1748元 随后全线降价30% 迅速崛起 2004年销量达325万台跻身全国前三 2018年凭借电商渠道超越格力成为线上销量冠军 [9] 财务与市场表现 - 2024年全球空调销量达1710万台 市场份额7.1%位列全球第五 营收从2022年195亿元增长至2024年297.6亿元 年复合增长率超20% 净利润同期从14.49亿元增至29.35亿元 [10] - IPO前突击分红37.94亿元 占近三年净利润总和55% 郑坚江家族通过96.36%持股获得36.56亿元 分红后账面现金从51亿元骤降至29亿元 资产负债率达84.1% [13][14] 行业竞争格局 - 2019年格力举报奥克斯能效虚标引发10万元罚款 2015-2023年格力27次专利诉讼奥克斯均败诉 累计赔偿超4000万元 奥克斯2018年反诉格力侵权曾一审获赔2.2亿元但二审被驳回 [12][13] - 2024年线上零售额市占率5.85%排名第五 线下仅1.43%远落后于格力美的 黑猫投诉平台累计超3000条投诉涉及质量售后问题 [13][20] 国际化战略 - 2015年启动国际化 在巴西印尼设厂并进入美国东南亚市场 2024年海外收入146.8亿元占总营收49.3% 2025年一季度进一步提升至57.1% [18] - 港股IPO募资将用于海外研发智能制造升级及渠道拓展 重点布局东南亚中东等新兴市场本地化供应链 [18] 创始人资本布局 - 2011年将电表业务三星电气送上A股后更名为三星医疗 2015年收购港股夜店第一股MAGNUM ENT更名为奥克斯国际 2024年胡润百富榜以225亿元财富排名第213位 [15][16]

行业格局与市场潜力 - 东北空调市场因高温天气销量激增七八倍，安装师傅产能不足导致积压订单数万至十几万[1] - 黑吉辽三省每百户空调保有量仅15.6/21.5/65.6台，远低于全国平均水平，市场潜力巨大[3][6] - 中国城镇和农村每百户空调理想保有量应为234/161台，当前175/111台存在33%/45%增长空间[47][48] 渠道与安装特征 - 东北安装效率仅为其他地区1/3（哈尔滨5-7台/天 vs 河南15台/天），墙体厚度达1米增加施工难度[7] - 空调行业"三分货七分装"，安装标准（内机高度2米、抽真空时间10分钟/匹）直接影响性能[8] - 经销商掌握90%安装服务资源，家电企业依赖其完成销售/配送/安装/售后全链条[10][11] 格力经销体系创新 - 首创"打款压货+淡季返利"模式，通过货物返利（非现金）绑定经销商并降低终端售价[17][19] - 成立区域股份制销售公司，与经销商合资管理渠道，实现利益深度绑定[20] - 该模式使格力1996年超越春兰，持续领跑20年[22][23] 美的渠道革命 - 2006年启动自建物流（安得物流），2015年推行T+3柔性生产模式实现以销定产[25][26][27] - 2017年取消二级代理商，一级代理商转型服务商，渠道层级从5层压缩至3层[31][32] - 2019年价格战中美的主打机型较格力低700-800元，市占率完成反超[33] 小米的破局策略 - 借汽车门店扩张（4个月新增4000家）反哺家电渠道，要求汽车经销商同步开设小米之家[36][37][38] - 汽车门店面积优势适合展示空调，店均客流量达普通门店2倍，形成流量互补[41][42] - 汽车业务提升品牌高端心智，带动空调等品类均价年增超20%，销量从2018年起步跃居行业第四[43][44][45] 竞争态势与未来趋势 - 小米2023年空调销量680万台位列第四，2025年目标进入前三，2030年冲击双雄[2] - 空调需求向"一室一台"升级，沿海地区户均保有量已达2台以上[46] - 欧洲/东南亚市场成为潜在增量空间，行业格局仍存变数[49]

公司上市计划 - 奥克斯电气有限公司已完成港股上市备案 计划在香港主板上市 这是继2025年1月首次递交申请后的再次尝试 [1] - 在首次IPO前 公司曾进行大规模分红 金额达37.94亿元 [3] 公司发展历程 - 公司历史可追溯至上世纪90年代 创始人郑坚江通过价格战策略迅速占领市场 获得"空调屠夫"称号 [1] - 从汽车修理工起家的郑坚江 凭借商业嗅觉和大胆决策带领公司在激烈竞争中脱颖而出 [4] 市场竞争格局 - 公司采取错位竞争和下沉市场策略 避开美的 格力 海尔等巨头的围猎 实现年收入近300亿元 [3] - 格力电器董事长董明珠曾多次公开批评公司的价格战策略 双方一度对簿公堂 [3] - 2024年美的集团收入达4072亿元 格力收入1900亿元 公司收入不足格力的六分之一 [3] 国际化布局 - 公司是较早"出海"的空调企业之一 业务覆盖全球150多个国家和地区 [3] - 虽然在国际市场有所斩获 但与国内头部企业差距仍然显著 [3] 行业演变 - 中国空调行业从春兰独霸天下发展到群雄逐鹿 经历了高品质高定价到价格战再到多元化竞争的演变 [4] - 公司始终保持对市场的敏锐洞察和对创新的执着追求 成为行业中不可忽视的力量 [4]

公司上市动态 - 奥克斯电气有限公司于7月16日向港交所递交上市申请 [2] - 公司实际控制人郑坚江旗下已有两家上市公司：A股三星医疗（智能配用电和医疗服务）和港股奥克斯国际（物业管理） [3] - 此次上市若成功将显著提升郑坚江个人财富，其曾于2009年登上《福布斯中国富豪榜》 [3] - 公司此前经历多次上市尝试：2016年新三板挂牌后2017年摘牌，2023年完成A股IPO辅导后转战港股 [18] 行业竞争格局 - 空调行业高度集中，上半年美的/格力/海尔零售量合计占比68.2%，零售额占比73.6% [4] - 奥克斯以7.1%市场份额位列全球第五大空调提供商，在中国2500元以下大众市场占比近30% [9] - 公司长期采取低价策略，2001年曾将40多款机型降价30%，1.5匹空调定价1880元（竞品约3000元） [8] 财务表现 - 2022-2024年整体毛利率维持在21%左右，显著低于格力/美的/海尔 [9] - 分业务毛利率：家用空调20-20.5%，中央空调27.5-28.9%，其他业务46.8-50.5% [10] - 2024年实现营业收入297.59亿元，归母净利润29.1亿元，经营性现金流净额25.18亿元 [11] - 2023年向股东派发股息37.94亿元，实控人郑坚江通过96.36%投票权获主要收益 [12] 历史纠纷事件 - 2019年格力举报奥克斯空调能效虚标，经查实后被宁波市监局罚款10万元 [6][7] - 2017-2023年间格力发起27起专利诉讼均胜诉，纠纷源于奥克斯2018年收购东芝压缩机专利后反诉格力 [8] 公司治理结构 - 管理层近年频繁变动：2020年总经理冷泠卸任由黄小伟接任，2024年再由忻宁接替 [18] - 董事会呈现家族化特征，郑坚江兄弟郑江和妻弟何锡万担任董事 [18]

东北空调市场爆发 - 东北地区空调需求激增 辽吉黑三省每百户空调数量仅58 6台、17 7台和13 3台 远低于广东的229 1台[4] - 海尔空调在东北销量大幅增长 吉林零售额同比增355% 黑龙江增333% 辽宁增518% 美的在黑龙江和吉林销量激增356%[18] - 线下渠道中低端机型断货 2000元以下空调售罄 仅剩3000元以上中高端机型有现货[16] 供应链与安装瓶颈 - 安装服务严重滞后 部分区域需排队10天 单个安装师傅积压30单未完成[19][21] - 厂商紧急调配资源 小米从全国调派工程师 京东派遣500名安装师傅 美的抽调150组售后团队支援东北[22] - 消费者出现反复购买行为 因安装延迟退货后又因高温重新购买[21] 气候异常驱动需求 - 东北出现罕见高温 长春气温达36℃ 较去年同期的32℃显著提升[4][10] - 国家气候中心数据显示 全国147个气象站出现极端高温 13站突破历史极值 东北高温较常年提前半个月[7] - 消费者认知转变 部分东北居民从"空调非刚需"转为紧急采购 甚至出现自制空调等应急行为[7][13] 区域市场特征 - 高校学生成为早期受影响群体 出现集体避暑现象 部分学生选择入住酒店[7] - 老年人群健康风险加剧 高血压患者因高温导致睡眠障碍和心脏不适[9] - 社交媒体成为需求观测窗口 小红书等平台涌现大量空调安装求助和高温段子[13][21]

上市进程 - 公司近期第二次向港交所递交上市申请，此前2023年6月完成A股上市辅导后转战港股，今年1月首次递表失效[1][2] - 公司自2016年启动上市计划，曾在新三板挂牌并于2017年摘牌，后将空调业务整合至宁波奥克斯电气筹备A股上市[6] 业务概况 - 主营家用和中央空调业务，拥有奥克斯AUX、华蒜和AUFIT奥菲特三大品牌，2024年以7.1%市场份额位列全球第五大空调提供商[3] - 2022-2024年营收分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，经调整净利分别为14.49亿元、25.11亿元、29.35亿元[5] - 家用空调收入占比持续超87%，2025年一季度低端挂机占比达75.7%，产品结构单一化问题突出[9][10] 财务表现 - 毛利率稳定在21%左右，显著低于格力(34.91%)和美的(29.97%)[8] - 2024年净利润增速降至17%，较2023年73.3%的增速大幅放缓[9] - 资产负债率长期超78%，2025年一季度流动负债达207.75亿元，现金储备仅28.96亿元[14][15] 市场策略 - 凭借低价策略崛起，2001-2004年销量从90万台增至325万台，2023年2500元以下市场占有率达22.1%[7] - 家用空调平均售价从2022年1698元降至2024年1517元，持续强化性价比定位[7] - 线上市场份额从2018年28.57%第一跌至2025年5.02%第六，线下份额跌出前十[9] 海外业务 - 海外收入占比从2022年42.9%升至2025年一季度57.1%，覆盖150多个国家和地区[11] - ODM业务占海外收入超80%，2025年一季度ODM收入占比达48.5%，削弱品牌溢价能力[12] - 在泰国建立生产基地，日本设研发中心，但未披露具体ODM客户名单[11][13] 研发与纠纷 - 2022-2024年研发费用占比仅2%-2.4%，累计不足20亿元，低于格力(3.3%-3.49%)和美的(3.92%-3.99%)[17][18] - 核心技术依赖松下压缩机，与格力电器专利纠纷持续10年，累计赔偿超4230万元[20][21] 公司治理 - 郑坚江家族通过奥克斯控股持股96.36%，上市前突击分红37.94亿元占三年净利润55%，其中家族分得36.52亿元[15][16] - 呈现典型家族企业特征，郑坚江任董事会主席，胞弟郑江和内兄何锡万担任非执行董事[16]

核心观点 - 奥克斯作为国内空调行业第四大厂商，正通过海外ODM贴牌业务实现营收增长，但面临毛利率低、研发投入不足、核心技术缺失等挑战，此次港股IPO旨在补强短板[1][2][15][16][17][18][29][30][31][38] 行业发展历程 - 奥克斯1994年成立，早期通过价格战策略（2001年降价30%）实现销量从90万套（2001年）增至325万套（2004年），一度进入行业前三[6][7] - 2012年抓住电商红利，线上收入从5亿元（2013年）增至115亿元（2018年），2018年国内销量742万套位列第三，线上销量第一[8] - 2019年因能效虚标被格力举报并罚款10万元，2020年因专利侵权赔偿格力4000万元，2023年与格力仍有9900万元商业秘密诉讼未决[11][12][13][14] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，年复合增长率23.4%；净利润14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元[16] - 海外业务占比从42.9%（2022年）提升至49.3%（2024年），其中ODM业务占比达40.1%（2024年119.37亿元）[17] - 2024年宣派股息37.94亿元（占三年净利润55%），大股东郑坚江家族获36.56亿元[19] 市场竞争格局 - 国内销量排名第四（2024年），全球第五（市场份额7.1%），与小米存在"第四名"统计口径争议[18][21] - 家用空调均价持续下降：1698元（2022年）→1517元（2024年），低于行业均价405-455元[22][23] - 毛利率21%左右（2022-2024年），远低于格力（32-37%）、海尔（24-29%）、海信（28-31%）[23][24][25][26] 研发与供应链 - 研发费用率2.0-2.4%（2022-2024年7.1亿元），低于行业三甲（美的3.99%、海尔3.75%、格力3.65%）[30][31] - 压缩机长期依赖外购（2020年美芝供应69%），2023年与松下合作投资50亿元建年产3000万台压缩机工厂，一期2024年6月投产[35][36][37] - 中央空调毛利率较高（27-31%）但规模小（占营收10%），家用空调毛利率仅19.2%（2024年）[23]

高校空调升级需求 - 夏季高温推动高校后勤将节能舒适型空调作为工作重点 需平衡降温效果与电费控制 [1] - 海尔智慧楼宇成为北大、清华等高校首选品牌 因满足施工高效和运维节能两大核心需求 [1] 施工环节优势 - 传统空调改造需打洞排线 单栋楼工期达半个月 海尔方案保留原有管线 实现零装修破坏 南京林业大学案例显示工期缩短60% 改造成本下降50%以上 [3] - 采用模块化改造和无损拆分技术 支持夜间/周末施工 最小化教学干扰 [3] 运维节能表现 - 上海大学采用海尔磁悬浮空调后 系统换热效率提升15% 年用电量从582682kWh降至346879kWh 节电超20万度 [4] - AI智控方案实现故障自动定位 管理节能达20% 建设成本回收周期仅1.2年 最快3天完成部署 [4] 新建项目协同性 - 空调与新风系统联动设计 施工阶段与土建同步推进 确保校舍交付即用 长期节能效益显著 [6] - 方案覆盖全生命周期需求 从施工低干扰到长期运维成本控制 [6]