文章核心观点 格力电器交接班向前迈出一步，走稳需新老团队合作与智慧 [1][10] 管理层变动 - 4月22日晚格力电器公告董明珠连任董事长，张伟接替任总裁，年轻化管理团队走上前台 [5] - 张伟1999年加入格力电器，履历丰富，2020年9月至今任党委书记 [6] - 张伟提名方祥建、刘华、李绍斌、胡余生、王凯为新一届副总裁 [7] 变动影响 - 董明珠任董事长可保持管理层稳定和战略经营持续性，张伟接任为管理层梯队发展做人力准备 [5] - 专业化力量加强，舒立志、钟成堡成为新晋非独立董事 [5] - 年轻化管理团队人员安排有助于巩固空调行业地位、加强技术研发和提升产品质量 [5] 行业现状 - 2024年格力电器全球分体式空调零售量第一，空调占总收入近八成 [7] - 今年空调行业竞争加剧，国际贸易关税变数增加，国内市场增速放缓 [7] - 老对手美的保持增长，新对手小米等快速崛起并发起低价冲击 [7] 公司挑战与任务 - 公司需在空调领域巩固创新实力、扩大营收规模、提升行业地位 [8] - 以张伟为首的年轻化管理团队需保持公司业绩增长 [9] - 张伟缺乏市场一线历练，任期是责任也是考验 [9] - 张伟需衔接好董事会、管理层沟通，理顺研发、生产、营销链条 [9]

中金主要观点如下： 25Q1内销高基数稳健增长，后续排产积极 1)出货端：25Q1空调内销出货量同比+6%(1Q23/1Q24均同比+17%)，其中3月同比+3.5%，高基数下实现 稳健增长。25Q1/3M25内销出货相比于2021年同期CAGR分别为+10%/+11%。较低的渠道库存保证出货 保持稳健增长。2)零售端：AVC数据显示，25Q1空调线上/线下零售量分别同比+6%/+10%，1-2月销售 有补贴落地节奏及24年底短期虹吸影响，3月线上销售环比改善。3)排产：产业在线数据显示，4-6月空 调内销排产同比+9%/+17%/+31%。预计5-7月在同期低基数和旺季催化的带动下，内销出货弹性明显。 格局相对稳定，零售价格有所波动 中金发布研报称，产业在线数据显示，4-6月空调内销排产同比+9%/+17%/+31%。预计5-7月在同期低基 数和旺季催化的带动下，内销出货弹性明显。出货端，251Q空调出口出货量同比+25%，整体仍延续高 增，其中3月出口同比+15%，好于此前排产计划(+10%)，但估计有部分受关税影响的出口订单或提前出 货。排产方面，据产业在线最新反馈，北美客户陆续取消或暂停从国内发货的订 ...

文章核心观点 空调行业内销稳健增长、出口结构优化，龙头企业海外产能布局可对冲关税风险，家电龙头估值有望提升，建议关注具备技术优势与全球化产能布局的家电龙头 [1] 分组1：空调内销情况 - 相比4Q24以旧换新刚推行时期，零售增速放缓但仍保持增长，1Q25空调线上、线下零售额分别同比+4.2%、+12.6%，2025年3月空调内销出货量1278万台，同比+3.5%，1Q25同比+6.2% [1] - 行业对未来一个季度空调内销需求抱有期待，当前有国家补贴且2024年4 - 7月内销零售需求偏弱基数低，4、5、6月空调内销排产量较去年出货实绩分别+9.1%、+17.4%、+31.1% [1] 分组2：空调线上竞争情况 - 2023年以来空调市场竞争格局较好，一线、二线公司盈利能力改善明显且处于较高水平 [2] - 2025年政府为消费品以旧换新准备3000亿元超长期特别国债，企业争夺市场份额使空调零售价格下行，2025年3月线下零售均价同比上涨幅度缩窄，线上性价比机型增加，线上零售均价同比小幅下降 [2] - 小米空调2024年5月前份额持续上升，5月以来稳定，2024年9月起致力于改善销售结构，产品性价比下降，线上零售均价明显提升，1Q25线上空调零售额同比+84%，预计2Q25开始增速将明显放缓 [2] 分组3：空调出口情况 - 2024年以来空调出口持续超预期，2024年、1Q25空调出口出货量分别同比+36.1%、+24.5% [3] - 因同比基数快速提升及出口订单向泰国转移，4、5、6月空调出口排产量较去年出货实绩分别+7.5%、+2.8%、 - 10.9%，预计未来几个月实际出口量低于排产量 [3] - 美的等空调龙头具备海外生产能力，泰国是主要生产基地之一，2024年美国空调类产品进口中从泰国进口占8.8%，预计中国对美出口订单大部分将转移到泰国，海外供应链建设能对冲美国关税风险 [1][3] 分组4：政策情况 - 2025年政府首要任务是大力提振消费，已推出消费品以旧换新补贴、设备更新补贴等政策，还有《提振消费专项行动方案》、推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务等措施 [4] - 4月2日国家发展改革委等部门联合印发《推动热泵行业高质量发展行动方案》，重视热泵在多领域应用，提出到2030年重点热泵产品能效提升20%以上 [4]

文章核心观点 4月首个交易日A股市场冲高回落，三大指数涨跌不一，3月A股整体震荡；多家机构认为4月市场或震荡调整，风格向大盘价值防御切换；机构扎堆推荐青岛啤酒等4月金股 [1][4][7] 4月首个交易日及3月A股市场表现 - 4月首个交易日沪指涨0.38%，深成指跌0.01%，创业板指跌0.09%，沪深两市成交额1.13万亿元，较上日缩量893亿元，超3800只个股上涨，可控核聚变等板块涨幅居前，人形机器人等板块跌幅居前 [1] - 3月A股整体震荡，沪指涨0.45%，深证成指跌0.99%，创业板指跌3.07%，北证50跌2.74%；申万31个一级行业中17个上涨，有色金属、家用电器、煤炭涨幅前三，计算机、房地产、电子跌幅居前 [1] 4月市场行情及配置建议 市场行情观点 - 多家机构认为4月市场或震荡调整，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御 [4] - 华鑫证券指出“4月决断”面临内外多重考验，港股震荡、A股震荡调整、微盘承压，风格高低切换 [4] - 国金证券认为国内外风险抬升加大估值波动率，市场波动率上行，风格切换至大盘价值防御，科技成长有结构性机会 [4] - 中泰证券表示4月市场或经历幅度有限调整，原因包括全球资金再平衡和政策脉冲接近尾声，幅度有限因港股科技龙头估值合理和政策托底意愿强 [5] - 信达证券指出1 - 4月市场风格季节性规律强，4月大盘价值胜率高，风格转变至少到4月底 [5] 行业配置建议 - 多家机构建议关注红利防御板块（银行、交运、煤炭等）和受周期涨价逻辑影响的板块（有色、化工、钢铁、光伏等） [5] - 各券商具体行业配置建议：华鑫证券关注农林牧渔等；德邦证券关注科技、红利等；信达证券关注银行等；华龙证券关注电子等；中泰证券关注小市值科技等；开源证券关注AI+等；国海证券关注有色金属等；国金证券关注三大运营商等；民生证券关注有色金属等；东海证券关注高股息等 [6] 4月金股情况 金股推荐次数 - 青岛啤酒被推荐6次；格力电器、中国移动被推荐4次；中国海油、卫星化学、比亚迪、巨星农牧、牧原股份等被推荐3次 [7][8] 部分金股推荐理由 青岛啤酒 - 国联民生证券认为2025年餐饮有望改善，公司新董事长经营效率或提升，啤酒行业高端化潜在空间大 [8] - 国盛证券认为啤酒高基数阶段已过，后续板块有望环比改善，旺季量价超预期修复则估值有弹性 [9] 格力电器 - 长江证券认为公司空调有成本和品牌优势，海外市场和新品类有成长潜力，以旧换新政策下受益 [10] - 中国银河认为国补以旧换新拉动中高端空调，格力品牌优势突出，冰洗事业部和门店扩张效果显著 [11][12] 中国移动 - 西部证券等认为市场竞争良性，行业驱动力转型，5G投资趋缓，5G渗透率提升拉动收入，公司经营稳且提升分红派息率 [13] 中国海油 - 华鑫证券认为公司受益于原油价格和产量增长，成本管控有效，现金流稳定，布局油田有高成长性 [14] 卫星化学 - 华安证券认为2024年营收和利润创新高，创新推动产业高端化，海内外布局巩固市场影响力 [15] - 东海证券认为公司业绩迎来拐点，技术特性控制成本，盈利业绩安全边际无忧 [16] 比亚迪 - 国联民生证券认为公司开启智驾平权，出海战略加速兑现 [17] - 长江证券认为智能化下新车周期开启，纯电技术革新，高端市场布局丰富 [18][19][20]

财务表现 - 公司2024年海外空调收入增长近30% 出口量增速达31%领跑行业 [1] - 公司国内核心部件自制率持续提升 郑州压缩机产能突破224万台 [1] 产品与技术 - 公司独创洗空气科技实现PM2.5瞬间清零 满足敏感及多娃家庭需求 [1] - 跃频科技实现15秒速冷和30秒速热 满足快速制冷制热需求 [1] - 卡萨帝射流匀风+双系统分控技术实现一台空调两套温区 同时满足冷热需求 [1] - 公司推出家用太阳能空调和商用热泵品类 节能省电能力远超行业标准 [1] - 2025年新品占比将升至50% 包括省电空调、聪明风空调和安睡新风等产品 [2] - 公司发布双温送风科技 实现1台空调2种温度 [2] 全球化战略 - 公司在海外坚持自主创牌和"三位一体"本土化战略 实施多品牌布局 [2] - 全球供应链覆盖泰国、埃及、乌兹别克斯坦等地 提供本地化产品 [2] 技术创新方向 - 公司全面拥抱AI技术 推出能省钱的净省电空调和风随人动的聪明风空调 [2] - 2025年AI技术深度融入 空调将升级为懂需求、会思考的"空气管家" [2] 市场定位 - 公司从单品扩展到全屋空气生态 解决空气不流通和各人体感差异等痛点 [1] - 针对欧洲等高环保要求市场 提供节能省电的超标产品 [1] - 通过全球化布局实现"让每个角落都吹家乡风"的市场覆盖 [2]

公司市场表现 - 截至2025年第10周 海尔空调零售额同比增速40.6% 零售量同比增速44.9% [3] - 2024年海尔空调在互联空调赛道第9次全球第一 健康自清洁空调赛道第7次全球第一 海外市场中国家用空调自主品牌销量第5次全球第一 [3] AI技术布局 - 海尔空调AI技术涵盖7大领域：AI健康、AI舒适、AI节能、AI温湿精控、AI护眠、AI语音、AI全屋空气解决方案 [4] - AI健康领域采用AI自清洁算法实现结霜更快清洁更彻底 实时检测蒸发器滤网脏堵并推送消息 中央空调应用5G物联实现远程晾房和长效除醛 [4] - AI舒适领域通过AI人感防直吹科技实现风随人动和风避人吹 中央空调AI温湿精控可智能匹配回南天梅雨季桑拿天等场景 [4] - AI节能领域家用空调搭载灵犀AI节能架构实现全链路节能 1天仅需2度电 AI变频驱动算法使温度波动小 灵犀AIOS具备云端智适应学习能力 [5] - 中央空调创新智慧节能算法+分析+系统打造一键AI省电场景 [6] - 智慧家庭深度融合DeepSeek可自主构建空气场景 实时理解用户意图并自动创建理想场景 [6] 核心产品特性 - 安睡新风空调采用AI仿生智静系统 柜机噪音低至20dB 挂机噪音低至12dB [7] - 安睡新风空调具备大风量换新风功能 柜机打孔新风量270m³/h 不打孔190m³/h 挂机新风量60m³/h 除尘除菌率均达99.9% [7] - 可水洗滤芯支持一年一洗和12年免耗材 12次水洗后过滤效率仍超99% [7] - AI智慧护眠功能支持分时间段自定义温度 AI动态睡眠调温算法捕捉睡眠状态实现不冷醒不热醒 [7] - 聪明风挂机支持270°大角度控风 含天幕风地毯风环抱风强劲风四种模式 [8] - 聪明风挂机AI智慧节能功能可使用户全年省电410度 [8] - 聪明风柜机具备AI人感防直吹功能 通过语音+超声波识别算法实现主动感知人体 [8] - AI热流除霜科技支持24小时稳定制热不停机 AI温湿精控技术应对南方特殊天气 [8] 产品线扩展 - AWE2025展出产品包括净省电系列 洗空气系列家用空调 以及御家Pro 铭家Pro 云璟Max风管机和云舒智享系列家用中央空调 [8] 战略定位 - 公司以用户为中心 致力于将标准领域优势转化为市场优势并扩大用户规模 [9]

行业背景与核心问题 - 2024年空调市场换新率不足18% 反映行业增长乏力 [1] - 传统空调技术聚焦温度调节 无法满足空气质量生态化需求 [1] - 密闭空间存在甲醛残留 PM2.5渗透 含氧量下降等健康威胁 [16] 技术突破与产品创新 - 推出第七代双向流换新风技术 实现60m³/h新风引入与20m³/h浊气排出的动态平衡 [16] - 搭载星海大模型与DeepSeek智能算法 实现从控制温度到管理空气的跨越式突破 [3][5] - APF能效比高达5.5 远超行业同规格产品均值4.8 [8] - 通过能耗优化算法降低30%以上用电量 实测单日用电量减少35% [5][8] - 新风量最高达220m³/h 总换气效能达80m³/h [11][16] - 语音指令识别准确率达95% 支持多意图操作与连续指令执行 [7] - 人感控风技术识别率95% 秒级捕捉人体位置与活动轨迹 [7] 市场地位与行业影响 - 2024年全渠道销售额占比35.35% 稳居新风空调行业榜首 [16] - 线下TOP10榜单中6款产品霸榜 实现每两台新风空调就有一台海信的市场统治力 [16] - 2008年推出国内首台新风空调 2020年牵头制定《房间空调器新风功能评价规范》 [14] - 从单向新风到双向流技术 推动新风功能从选择題升级为行业必答题 [18] 生态系统构建 - 环境监测矩阵涵盖TVOC 温湿度 CO₂浓度等12项空气参数 [10][11] - 通过三色空气质量指示灯与APP实现可视化反馈 [11] - 形成感知-决策-执行闭环生态 将空调升级为空气生态系统 [13][16] - 打破传统单点创新思维 实现AI大模型 物联网与硬件深度融合 [13] 营销与品牌战略 - 通过客厅 书房等生活场景化展示实现沉浸式技术体验 [22] - 结合体育营销签约皇马俱乐部与重庆狼队电竞战队 实现品牌年龄破壁 [24] - 采用科技+名人策略 通过张朝阳等大咖打卡提升技术感知度 [24] - 长期绑定欧洲杯 世界杯等顶级体育IP 强化全球品牌认知 [24]

大公司动态 - 特斯拉回应暂停FSD推送 因需完成3.0及4.0硬件对应智能辅助驾驶软件的审批工作 待审批完成后尽快推送[1] - 澳大利亚詹姆斯·哈迪工业公司以87.5亿美元（含债务）收购美国AZEK公司 交易方式为现金加股票 AZEK股东每股获26.45美元现金及1.034股詹姆斯·哈迪股票 总价值56.88美元/股 较AZEK上周五收盘价溢价37.4%[2] - 1688全面升级买家体验 AI产品全部免费 推出AI商机、AI选货、AI导购、AI补货等功能 支持"图搜平替"找货[2] - 大丰实业与智元机器人战略合作 共同投资设立合资公司（注册资本1000万元 大丰持股85% 智元持股15%） 大丰提供不低于1500万元意向采购订单用于场景研发[3] - 吉利汽车任命曾瀞漪为独立非执行董事 年度董事袍金36万港元[4] 投融资事件 - 淡马锡旗下资管公司Seviora（规模540亿美元）在阿布扎比开设办公室 此前与Mubadala Capital（规模3300亿美元阿布扎比财富基金子公司）签署合作谅解备忘录[6] - Shulex完成亿元级融资 由盛大资本领投 北极光创投、Starting Gate Fund跟投 资金用于AI Agent数字员工开发及全球业务扩张[6] - 小米集团以先旧后新方式配售股份 融资最多53亿美元 配股价52.80-54.60港元/股[7] 新产品发布 - 喜马拉雅上线"小雅"和"波波"智能语音助手 基于DeepSeek、Qwen、Doubao等大模型 灰度测试中"小雅"用户对话留存提升100% "波波"提升300%[7] - 百度上线对话式应用开发平台"秒哒" 支持自然语言生成代码 内测阶段超20000家企业申请[8] - 华蒜空调发布"智绘风"套系 搭载ECO3.0节能算法 8小时运行至高节能40%[9] 行业观点与战略 - 华为云全球Marketing总裁石冀琳表示 华为云旨在构建全球技术创新与生态连接平台 支持中国企业出海[10] - 苹果CEO库克宣布在中国启动新一期清洁能源基金 当前中国供应链三分之二使用可再生能源 目标2030年实现100%可再生能源运营[10][11] - 华为前副总裁邓泰华出任智元机器人董事长兼CEO 公司注册资本增至8045.8159万元[11] 经济数据与资源发现 - 新加坡2月核心通胀率降至0.6%（前值0.8%） 整体通胀率0.9%（前值1.2%） 核心通胀率创2021年6月以来新低[11] - 法国3月综合PMI初值47.0点（前值45.1点） 服务业PMI初值46.6点（前值45.3点） 制造业PMI初值48.9点（前值45.8点） 均连续第七个月低于50点荣枯线 商业信心创近五年新低[11] - 山东淄博发现亿吨级页岩油田 探明地质储量1.4亿吨 技术可采储量1135.99万吨[12]

报告公司投资评级 - 格力电器投资评级为买入，目标价51.75元，较当前股价有24%的上升空间 [1] 报告的核心观点 - 预计2024年营收同比持平，归母净利润同比增长~12% [9] - 经销商持股平台增持释放积极信号，格力前期股价偏弱提供更好布局机会 [9] - 维持盈利预测与买入评级，维持51.75元目标价，对应8.5倍2025年P/E [9] 各部分总结 公司基本信息 - 截至2025年3月4日，格力电器市值320.2亿美元，当前发行数量56.01亿股，三个月平均日交易额2.66亿美元，流通盘占比98% [1] - 主要股东中，珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）持股16%，香港中央结算有限公司持股10%，京海互联网科技发展有限公司持股7% [1] 主要调整 - 评级、目标价、2024 - 2026E EPS均无变动 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月格力电器与深证成指的股价走势 [4] 经营情况分析 - 国补政策拉动空调内需，格力4Q24线上与线下零售量分别同比增长~30%/84%，内销+出口出货量同比增长~11%，预计4Q24主营业务营收同比两位数增长 [5] - 预计2024年其他业务营收下滑~35%，全年营收同比持平于2040亿元，归母净利润同比增长12.2% [5] 经销商增持分析 - 经销商持股平台京海互联拟未来6个月增持10.5 - 21.0亿元格力股份，意味着格力初步理顺与经销商利益分配，有望派发股息，股息率或提升至6% [6] - 今年国补政策下，8W25空调行业线上/线下内销零售量分别同比+9%/+42%，格力线上/线下内销零售量分别同比+33%/+50%，中短期出货具确定性 [6] 估值分析 - 剔除净现金与现金后，当前格力市值对应2025年P/E为5.7/3.6x，TTM P/E降至7.6x，处于过去两年半交易区间下限，提供布局机会 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024年营收同比持平于2040亿元，2025 - 2026年营收分别同比增长4.0%/4.7%至2121/2221亿元 [8] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别同比增长12.2%/4.7%/6.4%至326/341/363亿元 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1889.88|2039.79|2039.58|2121.32|2221.15| |息税前利润（亿元）|265.06|305.88|353.75|371.28|392.57| |归母净利润（亿元）|245.07|290.17|325.56|340.99|362.74| |每股收益（元）|4.35|5.15|5.81|6.09|6.48| |市盈率（x）|7.6|6.9|7.0|6.8|6.4| [9] 财务报表 - 利润表展示了2023A - 2026E空调、生活电器、智能装备等业务收入及各项利润指标 [10] - 资产负债表展示了2023A - 2026E流动资产、非流动资产、负债及所有者权益等情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2026E经营、投资、筹资活动现金流量及相关财务比率 [12]

对于高价位的高性能工厂自动化设备，将根据今后的情况进行判断。三菱目前现在以名古屋制作所作为 母工厂，生产对制造设备下达指令的"定序器"等。除中国之外，该公司还在泰国和印度拥有生产基地， 但产量的7成是在日本生产。在中国市场也大部分是进口日本生产的产品来销售，但该公司考虑分阶段 在中国推进本地化生产，逐渐降低对日本的依赖度。 此外，通过与当地企业合作，扩充产品阵容，便于满足客户的多样化需求。增田表示"人工智能 （AI）相关的投资非常坚挺，希望能够不断切实获得订单"。 工厂自动化业务在三菱电机的合并营业利润中占到20%，与空调业务一样，是该公司的核心业务。除了 开发和制造定序器和控制机器动作的设备"CNC（计算机数字控制）"等设备之外，最近还致力于利用从 设备获取的数据实现工厂内的高效化和去碳化的服务。 工厂自动化是三菱电机的主力业务 针对工业机器人等主力的工厂自动化业务，三菱电机将缩小大部分产品和零部件从日本出口的体 制，加强在华本地化生产，采购低价位产品。将讨论包括向工厂自动化相关的中国企业出资在内的 合作…… 日本三菱电机将针对工业机器人等主力的工厂自动化业务调整中国的供应链。将缩小大部分产品和 零部件从日 ...