业绩总结 - 2025年第三季度的总收入为93百万美元，同比下降9%[11] - 2025年第三季度的净利润为24120万美元，较2024年第三季度的14617万美元增长65.0%[32] - 2025年前三季度的净现金流入为11006万美元，而2024年前三季度为23619万美元，下降53.5%[32] 用户数据 - 2025年第三季度的每月付费用户（MPUs）为90,000，同比下降4%[21] - 2025年第三季度的平均每用户收入（ABPPU）为107美元，同比上升16%[22] 财务状况 - 2025年第三季度的总资产为220,674千美元，较2024年12月31日的272,196千美元下降19%[31] - 2025年第三季度的总负债为325,691千美元，较2024年12月31日的373,725千美元下降13%[31] - 2025年第三季度的现金及现金等价物为55,023千美元，较2024年12月31日的111,049千美元下降50%[31] - 2025年前三季度的现金及现金等价物期末余额为55023万美元，较2024年的86567万美元下降36.4%[32] 成本与费用 - 2025年第三季度的销售和营销费用占总收入的比例为29%[16] - 2025年前三季度的折旧和摊销费用为5040万美元，较2024年的4561万美元增加10.5%[32] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为14百万美元，占收入的15%[12][13] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为2600万美元，较2024年第三季度的1700万美元增长52.9%[33] 投资与损失 - 2025年前三季度的投资活动净现金流出为12216万美元，2024年前三季度为35018万美元，下降149.5%[32] - 2025年前三季度的股权投资损失为5196万美元，较2024年的2981万美元增加74.5%[32] - 2025年第三季度的股权投资损失为3481万美元，较2024年的908万美元增加283.5%[32] 其他信息 - 2025年第三季度的长期递延收入为88,587千美元，同比下降19%[31] - 2025年前三季度的收入税费用为4513万美元，较2024年的3317万美元增长36.0%[32] - 2025年第三季度的利息收入为1459万美元，较2024年的1804万美元下降19.1%[32] - 2025年第三季度的累计亏损为253,542千美元，较2024年12月31日的248,545千美元增加2%[31]

财务表现 - 第三季度收入为9800万美元，同比下降12%，主要由于当期及前期预定额的收入确认减少，反映了近年消费者支出水平的下降[2][3] - 第三季度销售和营销费用为3000万美元，同比大幅下降43%，减少2200万美元，体现了公司提高用户获取效率、选择更具长期价值渠道的策略[2][5] - 第三季度平台佣金为2100万美元，同比下降13%，与收入下降趋势一致[2][4] - 第三季度游戏运营成本为1400万美元，同比上升13%，保持相对稳定[2][4] - 第三季度净利润为2400万美元，同比增长66%，调整后EBITDA为2600万美元，同比增长50%，盈利能力显著提升[2][7] 运营指标 - 第三季度预定额为9000万美元，同比下降4%，前九个月预定额为2.63亿美元，同比下降15%[10] - 第三季度月付费用户为26.3万，同比下降16%，前九个月月付费用户为28.7万，同比下降20%[10] - 第三季度每付费用户平均收入为107美元，同比增长16%，前九个月每付费用户平均收入为96美元，同比增长7%，用户价值提升[10] - 第三季度广告销售占比为6.0%，同比下降1.1个百分点，主要受全球广告CPM费率下降趋势影响[10][11] 业务结构 - 按平台划分，第三季度移动端预定额占比为59%，同比下降3个百分点，PC端占比为41%，同比上升3个百分点[12] - 按地域划分，第三季度美国地区预定额占比为32%，同比下降2个百分点，亚洲地区占比为19%，同比下降3个百分点，欧洲地区占比为34%，同比上升4个百分点，其他地区占比为15%，同比上升1个百分点[13]

核心财务表现 - 25Q3净收入284亿元，同比增长8.2%，低于彭博一致预期292亿元 [1] - 25Q3毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3调整后净利润95亿元，与市场一致预期持平 [1] - 预计公司25-26年营业收入分别为1146亿元和1224亿元，同比增长8.8%和6.8% [3] 游戏业务 - 25Q3游戏及相关增值服务净收入233亿元，同比增长11.8%，低于彭博一致预期239亿元 [1] - 收入增长主要来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏以及代理游戏 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万，连创四次新高 [2] - 《梦幻西游》手游、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》等热门游戏通过创新玩法和联动活动提升吸引力 [2] - 新产品管线丰富，包括《命运：群星》、《无限大》、《逆水寒》手游、《燕云十六声》等，预期《遗忘之海》2026年上线 [2] 有道业务 - 25Q3有道净收入16亿元，同比增长3.6% [1] - 收入环比增长主要来自于智能硬件和在线营销服务净收入的增加 [2] 网易云音乐业务 - 25Q3网易云音乐净收入20亿元，同比减少1.8% [1] - 营收同比减少主要由于社交娱乐服务净收入减少 [2] - 公司继续推动以音乐为核心的生态系统高质量发展，致力于打造独特音乐社区和丰富内容矩阵 [2] 创新及其他业务 - 25Q3创新及其他业务净收入14亿元，同比减少18.9% [1] - 该分部包含严选、广告和其他增值服务的净收入及内部交易抵消 [2] - 收入同比减少主要由于某些分部间内部交易抵消的增加，以及网易严选等业务净收入减少 [2]

业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为86亿元，同比大增31.8%，环比微增0.2% [1] - 第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点，净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点 [1] - 递延收入逐步释放或驱动业绩延续高增长，预计2025至2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元 [1] 游戏业务 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3% [1] - 游戏业务毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点 [1] - 收入增长得益于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等，其中《梦幻西游》端游最高同时在线人数在11月2日突破358万，连创四次新高 [1] - 海外市场表现强劲，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜，《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万 [1] - 新游储备丰富，《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万，《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端 [1] 创新业务与其他 - 云音乐业务第三季度实现收入19.6亿元，毛利率同比提升2.6个百分点至35.4%，并推出“AI调音大师”功能 [2] - 有道业务第三季度实现收入16.3亿元，主要系在线营销服务同比增长，其“领世”收入同比增长超40%，用户留存率超75% [2] - AI技术赋能效果显著，有道AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高 [2]

财务业绩 - 公司第三季度净收入为284亿元，同比增长8.2% [1] - 归属于股东的净利润为86亿元，同比增长32% [1] - 非公认会计准则下归属于股东的净利润为95亿元，同比增长26.7% [1] - 游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，是公司主要的收入支柱 [1] - 在线游戏净收入约占游戏及相关增值服务分部净收入的97.6% [1] 游戏业务表现 - 长青游戏是本季度驱动公司营收增长的主要力量，体现了公司强劲的长线运营能力 [1] - 在线游戏净收入增长主要来自经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏的净收入增加 [3] - 《梦幻西游》电脑版于11月2日同时在线人数突破358万，自7月份畅玩服上线后第四次创新高 [3] - 公司老游戏正走向IP化衍生，属于老牌IP，并逐步出现新载体、新玩法，但状态平稳 [8] 公司战略与管理 - 公司管理层表示人员流动属正常组织调整，是在不影响公司日常游戏运营的前提下进行的 [3] - 公司会非常专注在已有的成功产品中，精益求精、更加专注，不分散精力去做一些把握不大的新项目 [5] - 公司开始更加重视技术的力量和多品类创新，内部赛马的结果导致优胜劣汰的调整，体现了公司渴求新的品类爆款 [8][10] - 成熟游戏如《率土之滨》（已运营十周年）的制作人离职，对游戏走向影响微乎其微 [10] 行业趋势与竞争格局 - 在国内市场红海化的状态下，头部游戏公司都在海外持续拓展，参与全球游戏竞争以提升技术能力、寻找增量市场，避免在国内短兵相接 [8] - 竞争对手腾讯的整体游戏收入中，国际市场收入贡献占比达33%，增速达43% [5] - 公司网易的品类爆款能力正在提升，减少了与海外工作室的合作，例如结束了与Fantastic Pixel Castle、Worlds Untold、Jar of Sparks、T-Minus Zero Entertainment等海外工作室的合作 [5][6]

公司业绩表现 - 2025年第三季度净收入为人民币284亿元（40亿美元），同比增加8.2% [1] - 2025年第三季度毛利润为人民币182亿元（26亿美元），同比增加10.3% [1] - 归属于公司股东的净利润为约人民币86.16亿元（12亿美元），同比增长31.77% [1] - 基本每股净利润为0.38美元，第三季度股利为每股0.1140美元 [1] 游戏业务分析 - 游戏及相关增值服务净收入为人民币233亿元（33亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币228亿元和209亿元 [1] - 来自于在线游戏的净收入约占该分部净收入的97.6%，上一季度和去年同期该占比分别为97.1%和96.8% [1] - 在线游戏净收入环比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《逆水寒》手游等自研游戏及若干代理游戏净收入增加 [1] - 在线游戏净收入同比增加来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏净收入增加 [1] 运营能力与战略 - 公司长青游戏运营能力得到体现，如《梦幻西游》PC及手游、《蛋仔派对》等产品暑期内表现良好 [2] - 公司表示会把更多资源倾斜给长青项目，同时会给有创新力的团队更多机会 [2] 新产品储备 - 公司公告表示《遗忘之海》将于2026年上线，同时储备有《无限大》《归唐》等产品 [2] - 建议关注公司本土团队全球化能力升级，及重点新游进展 [2]

投资评级与目标 - 对Kingnet重申买入评级 目标价为31元人民币[1][3] - 基于22倍2026年预期市盈率和2026财年预期每股收益1.41元人民币设定目标价 该估值与中国在线游戏同行大致相当[8] - 当前股价为21.08元人民币 预期股价回报率达47.1% 预期总回报率达48.5%[3] 核心观点与催化剂 - 公司业务多元化发展前景积极 通过996游戏中心和AI计划定位为综合性游戏发行商和服务平台[1] - 近期催化剂为天穹发行的《烈焰觉醒》在996游戏中心的上线 预计将扩大市场份额并开启新的变现机会[1] - 多款产品正处于测试阶段 AI计划商业化进程加速 对未来发展构成利好[1] 996游戏中心变现潜力 - 当前日活跃用户为45万 管理层目标在年底达到50万日活跃用户[2] - 通过从天穹（Kingnet持股约35%）获得传奇IP授权 仅需支付数百万元人民币即可进行发行和运营[2] - 今年将逐步与天穹、39、贪玩、掌玩等大型发行商合作 基于与后三家达成的4.5亿元合同价值 已确认2.45亿元收入 剩余价值将在游戏发布后按月确认直至明年7月[2] - 当前主要变现方式为营销服务 未来目标通过大型发行商的传奇游戏收入分成及新增娱乐和名人功能的直播进一步多元化收入流[2] - 其他变现途径包括云游戏服务（用户渗透率约25%）和二手物品交易（发行商和Kingnet各收取5%交易费）[2] - 将继续引入更多经典IP 随着用户群扩张和收入流多元化 预计利润率将持续改善[2] AI计划进展 - AI产品EVE将于11月中下旬启动第二次测试 重点进行内存、对话链优化和技术测试 并增加新角色 测试名额相对有限[5] - EVE仍按计划于年底或明年初在中国推出 海外版将于2026年上半年推出[5] - AI游戏开发工具Soon已获得早期客户采用 下一个补丁更新可能在未来3-4个月内发布[5] - 管理层在会议中展示了AI玩具产品系列的原型[5] 游戏产品线更新 - 创新游戏类型方面 将很快为《Bleach》开启新一轮测试 基于《三国》、《奥特曼》、《高达》、《大富翁》、《拳皇》等IP的游戏预计将于明年推出[6] - 未来将更有选择性地授权能帮助扩大市场份额的创新IP[6] - 国内IP方面 将专注于开发基于金庸和古龙IP的武侠RPG 以及其他文学IP如《盗墓笔记》（8月中旬已进行测试）和《斗罗大陆》（贪玩将于12月进行付费第二次测试）[6]

**网易 2025年第三季度电话会议纪要分析** 涉及的行业与公司 * 涉及的行业为网络游戏行业[1] * 涉及的公司为网易公司及其旗下游戏产品[1] 核心财务表现 * 2025年第三季度总收入同比增长8%至人民币284亿元[3] * 游戏及相关增值服务收入同比增长12%[3] * 在线游戏净收入为228亿元人民币 同比增长13%[4] * 总净收入为284亿美元 同比增长4%[4] * 总毛利率为64.1% 较去年同期有所提高[14] * 有道业务毛利率下降至42.2%[14] * 在线音乐业务毛利率提升至35.4%[14] * 公司宣布延长最高50亿美元回购计划至2029年1月9日 截至9月底已回购约2,210万美国存托股 总成本约20亿美元[14] 新产品表现与市场拓展 * 第三季度推出多款新游 包括一款免费移动科幻RPG射击游戏 8月28日全球发布后迅速登顶美国及其他主要西方市场的iOS下载榜 并在全球近100个市场的iOS和Android平台占据领先地位[2][4] * 《Marvel Rivals》在9月12日开启第四赛季 更新后在Steam全球畅销榜上排名第3[2][4] * 《天翼：东方缝合体开放世界》于11月14日推向全球PC和PlayStation 5市场 上线两天内Steam峰值在线人数达19万 成为Steam全球第4大畅销游戏 并进入多个地区PlayStation平台十大畅销游戏之一[2][4][5] * 《女性肉》在全球市场发布 在海外取得非常好的成功 收到大量正面反馈[17] * 公司是唯一一家将纯正中国风在线游戏带到全球市场的公司[17] * 计划在德国科隆游戏展和东京电玩展等重要国际舞台展示新作 推进国际扩张[9] 现有产品优化与创新合作 * 《人性》在10月30日推出全新场景并进行PVP体验改革 与《Power World》的合作活动激发玩家热情[2][6] * 《正义》于11月7日在移动和PC平台发布 采用AI驱动NPC和智能面部创建系统[2][6] * 赛车模拟游戏《赛车大师》通过本地化内容受日本玩家欢迎 并举办《赛车大师2025传奇杯》等电子竞技赛事[6] * 运营22年的旗舰作品《梦幻西游Online》于今年7月推出无限服务器 自第三季度以来连续四次创下并发玩家账户新高[2][7] * 《梦幻西游手游》不断更新 如推出新的休闲服务器[7] * 暴雪游戏在中国市场推出《魔兽世界》全新内容更新和中国独家泰坦重铸服务器[4][11] * 《暗黑破坏神2重制版》于8月27日回归中国 10月发布的新赛季推动日活跃用户数创新高[4][11] * 《Orochi Watch 2》推出新中国英雄武羊[11] * 《天下》和《识别》等产品被不断优化[9] 社区互动与用户参与度 * 《识别》与故宫博物院合作 将故宫元素融入游戏[8] * 《Eggie Party》三周年庆祝活动日活跃用户突破3,000万[2][8] * 《All-My-Ogi》周年庆祝活动引入新角色"由纪·五星" 凭借创新立体屏幕技术进入中国iOS收入前10名[2][8] * 硬石游戏庆祝11周年 在中国累计注册用户超过1亿[12] * 《我的世界》中国版于8月17日创下125万同时在线玩家的新纪录 目前支持超过30万名创作者[12][13] * 2025年NARCA3点职业联赛NBPL秋季赛是自2026年亚运会入选以来首个职业联赛 已成为中国顶级职业联赛[9] 未来策略与计划 * 专注于创新 国际市场扩张和社区参与[2][9] * 开发全新项目如《Anata》[9] * 《Anata》在东京电玩展展示 获日本游戏大奖2025年"最具前景即将推出"殊荣 开发进度按计划进行[19][20] * 公司减少每年新游戏推出数量 更加专注于已取得成功的产品 不断完善和优化[21] * 内部组织变动属正常人员调整 旨在使组织更集中高效 不影响日常运营[21] * 广泛应用AI技术于开发与运营 在AI应用方面投入大量资源以提升用户体验[22] * 在射击类等快速增长类型中 集中资源打造真正高质量全新产品 采取针对性方式进行创新[22][23] * 《遗忘之海》基于自主开发引擎 可同时支持PC、移动和主机平台 将采用独特盈利策略以实现差异化[24] 其他重要内容 * MMO游戏《零售大冒险》自2025年8月上线以来积累忠实粉丝 受中国民间故事启发 采用竖屏界面设计[10] * 《梦幻西游PC版》无限服务器取消前期基于时间付费 简化玩法和系统 为老玩家提供轻松愉快新模式 也吸引新玩家[15] * 在日本市场推出《荒野行动》和《第五人格》取得巨大成功[16] * 关于《Identity 5》营收和日活跃用户波动 夏季假期受竞争产品影响 自开学以来影响已缓解 9月份销量达历史新高 团队正为中国新年准备新内容和营销活动[17][18] * 随着《魔兽世界》当前扩展包接近尾声 预计客户端表现将有所下降 但暴雪游戏保持了稳定扩展包更新节奏 目前表现优于之前运营关闭时水平[18]

公司业绩表现 - 2025年第三季度净收入为人民币284亿元（40亿美元），同比增加8.2% [1] - 2025年第三季度毛利润为人民币182亿元（26亿美元），同比增加10.3% [1] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润为约人民币86.16亿元（12亿美元），同比增长31.77% [1] - 基本每股净利润为0.38美元，第三季度股利为每股0.1140美元 [1] 游戏业务分析 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为人民币233亿元（33亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币228亿元和209亿元 [1] - 本季度来自于在线游戏的净收入约占该分部净收入的97.6%，上一季度和去年同期该占比分别为97.1%和96.8% [1] - 在线游戏净收入环比增长来自于《梦幻西游》电脑版、《逆水寒》手游等自研游戏及若干代理游戏净收入增加 [1] - 在线游戏净收入同比增加来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏净收入增加 [1] 产品运营与战略 - 《梦幻西游》PC及手游、《蛋仔派对》等产品暑期内表现良好，体现公司长青游戏运营能力 [2] - 公司会把更多资源倾斜给长青项目，同时会给有创新力的团队更多机会 [2] - 新游《遗忘之海》将于2026年上线，同时储备有《无限大》《归唐》等产品 [2] - 建议关注网易本土团队全球化能力升级，及重点新游进展 [2]

新游发布 - 米哈游与HoYoverse联合研发新作《Varsapura》公布长达31分钟实机演示，由联合创始人蔡浩宇负责，采用虚幻引擎5开发，展示独特沉浸式体验[1] - 朝夕光年自主研发的《BLEACH 境·界》正版授权动作手游《境·界 刀鸣》正式全平台上线，主打原作剧情重现和3D动作战斗[3] 游戏更新与市场反馈 - 《战地6》公布全新地图"Eastwood"并随更新包上线，以沦陷的好莱坞为背景，包含星光大道等标志性地点进行动态战斗[8] - 《逃离塔科夫》正式版于Steam平台发售后评价不佳，简体中文区评测好评率仅为8%，玩家批评存在性能优化不足、崩溃闪退及服务器问题[5][7] 行业政策与战略合作 - 北京市海淀区发布专项措施，全面支持游戏与电竞产业发展，对精品游戏项目研发最高奖励2000万元[10] - 游戏引擎商Unity和Epic Games宣布历史性合作，Unity编辑器将支持项目直接发布至《堡垒之夜》平台，其商务系统也将兼容虚幻引擎[11] - 腾讯完成对育碧核心工作室群Vantage Studios的战略投资，投资金额达11.6亿欧元，该工作室投前估值为38亿欧元，主导《刺客信条》等知名系列[12]