核心财务表现 - 2025年中报营业总收入333.56亿元，同比下降16.52% [1] - 归母净利润12.2亿元，同比下降13.07% [1] - 第二季度营业总收入158.35亿元，同比上升10.51%，归母净利润6.07亿元，同比上升0.88% [1] - 扣非净利润10.53亿元，同比下降27.86% [1] 盈利能力指标 - 毛利率8.68%，同比下降5.75个百分点 [1] - 净利率4.67%，同比上升2.69个百分点 [1] - 三费占营收比2.16%，同比下降3.19个百分点，销售费用、管理费用、财务费用总计7.21亿元 [1] 资产与负债状况 - 货币资金134.38亿元，同比下降9.64% [1] - 应收账款10.57亿元，同比下降31.97% [1] - 有息负债61.23亿元，同比下降23.64% [1] - 有息资产负债率达25.6% [2] 每股指标 - 每股净资产24.5元，同比上升7.18% [1] - 每股收益2.33元，同比下降13.07% [1] - 每股经营性现金流8.99元，同比下降8.0% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为12.2%，资本回报率强 [1] - 近10年中位数ROIC为13.5%，中位投资回报一般 [1] - 2022年ROIC为11.13%，投资回报较好 [1] 机构持仓情况 - 国泰双利债券A持有182.10万股，为新进十大持仓 [3] - 南方中小盘成长股票A持有16.81万股，增持 [3] - 工银新生代消费混合持有9.50万股，新进十大持仓 [3] 行业环境与公司策略 - 2024年全国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58% [4] - 黄金首饰消费量532.02吨，同比下降24.69% [4] - 金条及金币消费量373.13吨，同比增长24.54% [4] - 公司以批发模式为主，通过订货会机制应对金价波动 [4] - 注重产品创新，推出古法、国潮等概念金饰 [4] - 通过研发设计和营销推广强化品牌文化内涵 [4] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩15.56亿元，每股收益均值2.97元 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收191.12亿元 其中二季度营收103.3亿元 增速环比显著提升 [1] - 上半年归母净利润6300万元 [1] - 珠宝时尚业务二季度营收76亿元 同比增长2.1% 环比一季度大幅增长47% [1] - 公司在手货币现金达117.9亿元 较上年末增长10% [1] - 经营性现金流净额22.77亿元 较上年同期13.32亿元增加70.97% [1][6] 珠宝业务转型 - 产品转型从计克类向计件类发展 老庙品牌计件产品较同期上涨66% [2] - 古韵金系列二季度实现营收超23亿元 一串好运系列累计营收超1.5亿元 [2] - 珠宝毛利率同比增长0.43个百分点达7.34% [2] - 通过IP联名实现品牌破圈 联名《天官赐福》金运礼盒天猫首发日销破百万 [3] - 线下联名发售当日新会员注册突破2.5万人 [3] - 新零售业务累计GMV达17.55亿元 [4] - 截至2025年6月末老庙和亚一品牌连锁网点4249家 其中自营网点250个 [4] 政策与市场环境 - 豫园商城入园客流达1874万人次 GMV26.1亿元同比上升55% [6] - 豫园商圈跻身上海市商圈社会消费品零售总额增速前三名 [6] - 上海投入市级财政资金5亿元发放服务消费券 豫园股份直接受益 [5] - 黄浦区发放豫园商圈专属消费券覆盖老庙 亚一等品牌 [5] 业务多元化发展 - 物业开发与销售业务营收32.87亿元 同比增长4.84% [6] - 物业开发毛利率增加5.24个百分点 [6] - 海外营收达5.22亿元人民币 [7] - 松鹤楼在伦敦开设首家海外门店 [7] - 泰国豫园灯会吸引超400万人次观灯 全球传播声量近12亿 [7] - 老庙以免税渠道为突破口 预计9月在澳门和马来西亚开设新店 [7] 机构观点与行业趋势 - 信达证券认为公司围绕古韵金和好运文化打造产品矩阵 给予买入评级 [4] - 中信建投证券指出珠宝业务结束连续四个季度下滑开始回弹 维持增持评级 [4][6] - 行业趋势显示黄金消费从婚庆需求转向悦己 国潮 祈福等精神需求 [3] - 古法金融合传统工艺与文化价值 成为重要增长点 [3]

国内品牌金店价格动态 - 国内品牌金店金价整体相对稳定 部分金店出现价格波动[1] - 老凤祥黄金价格上涨3元/克至1016元/克 成为新的最高价金店[1] - 上海中国黄金价格维持969元/克 仍为最低价金店[1] - 金店高低价差扩大至47元/克 较前期有所增加[1] - 周生生铂金饰品价格上涨3元/克至548元/克 铂金价格转涨[1] 主要金店具体报价 - 老庙黄金报价1013元/克 上涨1元/克[1] - 六福黄金报价1009元/克 价格持平[1] - 周大福黄金报价1009元/克 价格持平[1] - 周六福黄金报价991元/克 价格持平[1] - 金至尊黄金报价1009元/克 价格持平[1] - 潮宏基黄金报价1009元/克 价格持平[1] - 周生生黄金报价1010元/克 价格出现下跌[1] - 菜百黄金报价986元/克 价格持平[1] - 周大生黄金报价1009元/克 价格持平[1] 黄金回收市场情况 - 黄金回收价格上涨2.1元/克[2] - 各品牌回收差价显著 价差较大[2] - 老凤祥黄金回收价784.70元/克 为表中最高回收价[2] - 周生生黄金回收价769.70元/克 为表中最低回收价[2] - 菜百黄金回收价777.40元/克 周大福黄金回收价776.00元/克[2] 国际金价走势 - 现货黄金昨日开盘下跌 最低触及3384.09美元/盎司[4] - 受美元指数走弱影响 金价反弹突破3400美元大关[4] - 最终收报3417.07美元/盎司 涨幅0.60%[4] - 今日金价震荡 暂报3411.45美元/盎司 跌幅0.16%[4] - 过去一周多时间现货黄金呈现温和上行走势[4] 市场影响因素分析 - 市场对美联储独立性担忧加深 认为可能提前降息并维持低利率[4] - 美联储理事库克起诉特朗普 拜登提名法官今晚举行听证会[4] - 地缘政治局势紧张 德国总理称泽连斯基和普京不会举行会晤[4] - 以色列袭击也门首都萨那 目标为胡塞武装高级政治人物[4] - 市场避险情绪升温 推动金价上涨[4] - 市场等待美国7月核心PCE物价指数月率公布 此为美联储最重视通胀指标[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度营收同比增长50.3%至70.3亿元，上半年总营收152.5亿元同比增长38.8% [7] - 线上线下协同效应显著释放，线上收入同比大幅增长85.8%至42.7亿元，占总营收28% [7] - 通过工艺创新与IP联名合作提升品牌力，投资金条产品收入占比大幅提升 [7] - 渠道布局持续优化，上半年净增3家直营门店至103家，并推出"菜百传世"子品牌主题店铺 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.6亿元同比增长14.7%，第二季度归母净利润1.4亿元同比增长9.2% [7] - 毛利率有所下滑：上半年毛利率7.2%同比下降1.9个百分点，第二季度毛利率5.8%同比下降2.0个百分点 [7] - 费用控制良好：上半年期间费用率2.6%同比下降0.4个百分点，销售和管理费用率分别下降0.3和0.1个百分点 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.81亿元、8.37亿元和8.90亿元，同比增长8.65%、7.19%和6.22% [1][7] 业务构成 - 黄金珠宝零售业务占主导地位：上半年收入151.7亿元同比增长39.1%，占比99.5% [7] - 联营佣金收入0.6亿元同比下降15.2%，其他业务收入0.1亿元同比增长43.2% [7] - 第二季度黄金珠宝零售收入69.9亿元同比增长50.7% [7] 发展战略 - 深化数字化转型，依托大数据构建精准营销体系 [7] - 积极布局直播电商新业态，在抖音、快手等平台实现销售突破 [7] - 通过工艺突破、包装升级和展陈赋能三大媒介提升产品附加值 [7] - 与景山公园、北京动物园两大IP联名合作，形成文旅文创产品矩阵 [7] - 完善设计师培养机制，聚焦手绘、展陈和金工制作等核心技能 [7] 估值指标 - 当前股价14.28元对应2025-2027年市盈率分别为15倍、14倍和13倍 [1][7] - 市净率2.83倍，每股净资产5.05元 [5][6] - 总市值111.07亿元，流通市值111.07亿元 [5]

国际与国内黄金价格分化 - 国际现货黄金价格攀升并逼近美元大关 但国内品牌金店金饰价格坚挺且部分逆势上扬至每克千元高位 [1] - 国内黄金回收价格水涨船高 足金回收价达每克元左右 遵循纯度定价原则 [1] - 水贝市场作为黄金批发集散地 足金价格仅为每克元左右 由当日黄金行情加上工费构成 工费根据款式复杂程度通常在元之间 [1] 品牌金店与投资产品价差 - 周生生 老凤祥 老庙黄金 周大福等品牌金饰价格高达每克元至元 [3] - 投资金条价格显著低于金饰 周大福和六福珠宝金条为每克元 周生生为元 周六福低至元 主因金饰包含设计工艺和品牌溢价 [3] - 黄金回收时纯度相同则价格统一在每克元上下浮动 品牌溢价和工艺价值归零 K金回收价取决于含金量 K金约每克元 K金仅为元 [3] 黄金投资渠道与价格 - 银行纸黄金人民币报价在每克元到元之间波动 日内波幅较小 [4] - 黄金ETF以纯金制品为标的物 在交易所交易且基于黄金价格 [4] - 熊猫金币具收藏属性 一套熊猫金套币报价数万元 单枚克熊猫金币售价超万元 [4] 技术分析与市场驱动因素 - 短期黄金价格有望突破美元并测试美元阻力位 关键支撑位在美元 美元和美元 上行阻力位在美元 美元 目标为更高点 [6] - 金价运行在多条移动平均线之上 视为积极信号 [6] - 美元指数波动推动金价上涨 国际局势不确定性削弱美元信心 黄金作为避险资产吸引力提升 [6] 当前市场价格与保值性 - 国际金价波动 国内基础金价稳定在每克元左右 品牌金饰价格维持每克上千元 [6] - 黄金回收价达原价七至七五折 保值率远高于一般奢侈品 [6]

金价表现 - 2025年8月28日国际现货黄金价格突破3383美元/盎司历史高位 [1] - 国内基础金价上涨至779.1元/克 [1] - 金店首饰挂牌价格普遍突破1000元/克大关 [1] 金饰品牌价差 - 周生生金饰报价达1014元/克为行业最高 [4] - 中国黄金报价969元/克为相对低位 [4] - 20克金手镯价差接近1000元（周生生20280元 vs 中国黄金19380元） [4] 投资金条价格 - 周大福金条报价896元/克 [5] - 老庙黄金金条报价965元/克 [5] - 周生生与谢瑞麟金条报价均为948元/克 [5] 黄金回收市场 - 585金/14K金回收价426元/克 [6] - 铂金回收价280元/克 [6] - 金条回收价766元/克 [6] 投资策略建议 - 刚需购买建议选择低价品牌避免品牌溢价 [7] - 投资保值建议选择金条或黄金ETF等低成本高流动性产品 [8] - 持有变现建议分批出售锁定利润 [9] 资产配置原则 - 黄金作为避险资产在资产配置中具有重要作用 [11] - 需根据财务状况和风险承受能力合理配置黄金资产 [13] - 应与其他资产组合实现风险分散和保值增值 [13]

投资评级 - 菜百股份(605599 SH)获信达证券投资评级 基于报告标题和盈利预测内容 评级隐含积极展望[1][3] 核心观点 - 2025年上半年公司实现收入152 48亿元 同比增长39% 归母净利润4 59亿元 同比增长14 75% 主要受投资金条销售快速增长驱动[1] - 线上渠道表现亮眼 电商子公司营收43亿元 同比增长86% 净利润5337万元 同比增长277% 线上销售网络覆盖全国主要电商平台[2] - 产品结构变化导致毛利率承压 25H1毛利率7 15% 同比下降1 92个百分点 主因投资类产品占比提升且其毛利率低于黄金饰品[2] - 费用控制有效 期间费用率2 64% 同比下降0 42个百分点 销售费用增长20 2% 但费用率因收入高增长而摊薄[3] - 盈利预测显示增长态势 预计2025-2027年归母净利润8 28/9 17/10 10亿元 同比增长15 2%/10 7%/10 2% 对应PE估值13/12/11倍[3][6] 财务表现 - 收入增长强劲 25Q1/Q2营收分别82 22/70 26亿元 同比增长30%/50% 全年预计收入272 08亿元 同比增长34 5%[1][6] - 盈利能力指标变化 25H1归母净利率3 01% 同比下降0 63个百分点 主因毛利率下滑[3] - 净资产收益率提升 预计2025-2027年ROE分别为19 7%/20 8%/21 8% 呈现逐年上升趋势[6] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年EPS为1 07/1 18/1 30元[6] 业务运营 - 线下渠道稳定扩张 25Q2净增1家门店 截至2025年6月30日共有103家直营连锁门店[2] - 线上渠道成为重要增长极 电商业务覆盖自营商城及京东 天猫 抖音等平台 包括直播销售等多种形式[2] - 产品销售结构变化 25Q2黄金珠宝零售收入69 92亿元 同比增长51% 投资类产品增幅显著[2] 渠道发展 - 全渠道协同发展 线下门店网络与线上电商平台共同推动收入增长 线上收入占比提升[2] - 电商运营效率优异 电商子公司净利润增速277% 远高于收入增速 显示线上盈利能力增强[2]

财务表现 - 2025上半年营业收入152亿元 同比增长38.75% [1] - 归母净利润4.6亿元 同比增长14.75% [1] - 单二季度营业收入70亿元 同比增长50.34% [1] - 单二季度归母净利润1.4亿元 同比增长9.2% [1] 收入结构 - Q2黄金珠宝零售收入69.9亿元 同比增长50.7% [1] - Q2联营佣金收入0.26亿元 同比下降9.6% [1] - Q2其他业务收入0.07亿元 同比增长56.7% [1] - 收入增长主要源于专注主业发展和巩固经营优势 [1] 渠道建设 - 采用直营模式为主 覆盖103家连锁门店 [1] - 门店网络覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉 [1] - 上半年新开设9家线下门店 [1] - 祥云小镇旗舰店创新升级"馆店结合"模式 [1] - 在重点区域试点运行自助售卖机以拓宽终端市场覆盖 [1] 业务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为272/313/342亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.6/9.1/10.1亿元 [1] - 对应PE估值分别为13.7/12.9/11.7倍 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 25H1公司实现收入41.02亿元，同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元，同比增长44.34% [1][6] - 25Q2收入18.50亿元，同比增长13.13%，归母净利润1.42亿元，同比增长44.29% [1][6] - 产品结构优化带动毛利率改善，规模效应下费用率持续优化，盈利能力显著提升 [1][6] - 上半年进行直营店调整，下半年开店有望提速 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.98亿、6.30亿、7.61亿，对应25PE 25.6X [1][6] 财务表现 - 25H1整体毛利率23.81%，同比微降0.34个百分点 [6] - 传统黄金产品毛利率12.78%，同比提升3.01个百分点 [6] - 时尚珠宝产品毛利率27.43%，同比下降1.09个百分点 [6] - 销售费用率9.27%，同比下降2.09个百分点 [6] - 管理费用率1.56%，同比下降0.36个百分点 [6] - 综合净利率8.11%，同比提升1.38个百分点 [6] 业务分拆 - 时尚珠宝产品营收19.90亿元，同比增长20.33% [6] - 传统黄金产品营收18.31亿元，同比增长23.95% [6] - 皮具业务营收1.23亿元，同比下降17.43% [6] - 加盟代理业务收入22.44亿元，同比增长36.24% [6] - 自营渠道收入11.72亿元，同比增长4.75% [6] - 网络渠道收入5.65亿元，同比下降5.80% [6] - 批发收入1.01亿元，同比增长97.10% [6] 渠道发展 - 上半年自营珠宝门店净关闭37家，加盟店净增加68家 [6] - 6月末珠宝门店总数达1542家，较年初净增31家 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入81.68亿元，同比增长25% [7] - 预计2026年营业总收入99.08亿元，同比增长21% [7] - 预计2027年营业总收入115.75亿元，同比增长17% [7] - 预计2025年归母净利润4.98亿元，同比增长157% [7] - 预计2026年归母净利润6.30亿元，同比增长27% [7] - 预计2027年归母净利润7.61亿元，同比增长21% [7] 估值指标 - 当前股价14.36元 [2] - 总市值128亿元 [2] - 流通市值125亿元 [2] - 每股净资产4.1元 [2] - ROE（TTM）8.1% [2] - 资产负债率36.3% [2]

国内品牌金店金价 - 国内品牌金店金价整体持稳 周生生报1014元/克为最高价金店 上海中国黄金报969元/克为最低价金店 高低价差保持45元/克 [1] - 老庙黄金价格上涨2元/克至1012元/克 六福黄金/周大福黄金/周六福黄金/金至尊黄金/老凤祥黄金/潮宏基黄金/周生生黄金/菜百黄金/上海中国黄金/周大生黄金价格持平 [1][2][3] - 铂金饰品价格下跌4元/克至545元/克 [4] 黄金回收价格 - 黄金回收价下跌8.3元/克 各品牌回收价差异显著 老凤祥黄金回收价最高报782.6元/克 周生生黄金回收价最低报767.6元/克 [4] 国际金价走势 - 现货黄金昨日收报3396.59美元/盎司 涨幅0.81% 今日暂报3388.09美元/盎司 跌幅0.25% [6] - 金价上涨主因市场对美联储独立性担忧及地缘政治局势紧张 推动避险情绪升温 [6] - 市场预期美联储9月降息25基点概率87.2% 10月降息25基点概率49% 降息50基点概率44.7% [6] 影响因素与前瞻 - 美国PCE数据若高于预期可能降低9月降息预期 乌克兰与美国代表团会晤结果将影响金价走势 [6] - 晚间关注美国初请失业金人数及第二季度实际GDP年化季率修正值数据 [6]