业绩概览 - 公司披露截至2025年9月30日止六个月中期业绩 营业额保持稳定 达389.86亿港元 [2] - 期内经营溢利为68.23亿港元 同比增长0.7% 公司股东应占溢利达25.34亿港元 同比小幅增长0.1% [2] - 集团毛利率维持于30%以上 处于历史较高水平 [2] 同店销售表现 - 中国内地及港澳地区同店销售均重拾增长 [1][2] - 内地直营零售点同店销售上升2.6% 按同店计算 加盟零售点销售增长4.8% [3] - 香港及澳门同店销售上升4.4% 其中香港同店销售上升1.8% 澳门则增长13.7% [3] 业务亮点与策略 - 定价产品成为亮点 重点标志性定价产品系列总销售额达34亿港元 [2] - 内地市场定价首饰对零售值贡献由去年同期27.4%显著提升至31.8% 为毛利率带来支持 [2] - 电子商务表现强劲 直播渠道贡献约18%线上销售零售值 双十一期间电子商务零售值增长超过30% [3] 门店网络与市场 - 公司继续在中国内地及澳门开设新形象店 这些高端门店每月销售持续高于同区门店平均水平 [2] - 门店优化策略发挥成效 零售消费气氛回暖及人流回升推动港澳市场销售 [2][3] 金价市场环境 - 国际金价（伦敦金）年内累计涨幅超过五成 近期多数时间在4000美元/盎司以上盘整 [4] - 国内金价（上海黄金交易所Au99.99）年内累计涨幅亦超过50% 近期多数时间在900元/克之上盘整 [4] - 国内品牌黄金珠宝店金饰克价普遍超过1300元/克 [4] 股价表现 - 公司年内股价走势强劲 已实现翻倍 累计涨幅超过120% [3] - 公司最新市值在1500亿港元左右 [3]

业绩概览 - 公司披露截至2025年9月30日止六个月中期业绩 营业额保持稳定达389.86亿港元 经营溢利为68.23亿港元同比增长0.7% 公司股东应占溢利为25.34亿港元同比小幅增长0.1% [2][3] - 集团毛利率维持于30%以上 处于历史较高水平 主要受益于高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨 [3] 同店销售表现 - 内地及港澳地区同店销售均重拾增长 印证聚焦门店生产力优化策略成效 [2][3] - 内地市场直营零售点同店销售上升2.6% 加盟零售点同店销售增长4.8% [4] - 香港及澳门市场同店销售总体上升4.4% 其中香港同店销售上升1.8% 澳门同店销售增长13.7% 主要由零售消费气氛回暖及人流回升推动 [4] 业务亮点与战略 - 定价产品成为期内亮点 重点标志性定价产品系列总销售额达34亿港元 [3] - 内地市场定价首饰对零售值的贡献由去年同期27.4%显著提升至31.8% 为毛利率带来支持 [3] - 电子商务加强顾客互动推动业绩增长 直播渠道贡献约18%的线上销售零售值 双十一期间电子商务零售值增长超过30% [4] - 公司积极开设新形象店 高端门店每月销售持续高于同区门店平均水平 [3] 行业环境与股价 - 国际金价（伦敦金）年内累计涨幅超过五成 近期多数时间在4000美元/盎司以上盘整 [5][6] - 国内金价（上海黄金交易所Au99.99）年内累计涨幅亦超过50% 近期多数时间在900元/克之上盘整 国内品牌黄金珠宝店金饰克价普遍超过1300元/克 [6] - 公司股价年内走势强劲 累计涨幅超过120% 最新市值约1500亿港元 [4]

核心业绩表现 - 公司期内营业额保持稳定，达389.86亿港元 [4] - 公司毛利率维持在30%以上历史较高水平，得益于高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨 [4] - 期内经营溢利为68.23亿港元，同比增长0.7% [4] - 公司股东应占溢利达25.34亿港元，同比小幅增长0.1% [4] 同店销售与门店策略 - 公司在中国内地及港澳市场的同店销售重拾增长 [2][4] - 内地直营零售点同店销售上升2.6%，加盟零售点同店销售增长4.8% [4] - 香港及澳门同店销售整体上升4.4%，其中香港同店销售上升1.8%，澳门则大幅增长13.7% [4] - 公司在内地及澳门开设的新形象高端门店，其每月销售持续高于同区门店平均水平 [4] 产品结构与线上业务 - 定价产品系列销售势头强劲，期内总销售额达到34亿港元 [4] - 在内地市场，定价首饰对零售值的贡献由去年同期27.4%显著提升至31.8% [4] - 电子商务成为增长动力，直播渠道贡献约18%的线上销售零售值 [5] - 双十一期间，公司电子商务零售值增长超过30% [5] 市场环境与股价表现 - 国际金价（伦敦金）年内累计涨幅超过五成，近期在4000美元/盎司以上盘整 [9] - 国内金价（上海金Au99.99）年内累计涨幅亦超过50%，近期多数时间在900元/克之上盘整 [9] - 国内品牌黄金珠宝店的金饰克价已普遍超过1300元/克 [10] - 公司年内股价走势强劲，累计涨幅超过120%，最新市值约1500亿港元 [6]

传统婚恋及家庭相关消费市场萎缩 - 2024年全国结婚登记数量为610.6万对，同比下降157.4万对，降幅达20.5%，为1980年以来最低水平，结婚率降至4.3‰ [2] - 婚庆行业订单量相比五年前减少40%，大量婚纱店关闭，母婴用品行业增速从双位数下滑至个位数 [2] - 成人用品行业规模从2020年的200亿元缩减至156亿元，四年内超过7万家小型厂商倒闭 [2] - 2024年商品房销售面积下降8.5%，婚房需求减弱 [5] - 黄金饰品门店客流量减少18%，婚戒等婚庆相关产品销量下滑 [4] 整体消费市场趋势转变 - 2024年618大促成交额首次出现负增长，尽管平台补贴超百亿，但用户平均下单次数减少1.2次 [4] - 双十一购物节已连续四年未公布总销售额，第三方测算实际增幅低于10% [4] - 大家电如冰箱、洗衣机销售疲软，库存周期长达45天，即使三折促销也需求不振 [4] - 汽车总销量3143万辆，同比增长4.5%，但燃油车销量1850万辆，下降15%，消费者转向等待电动车优惠 [4] - 消费信心指数在三季度降至88.5点，为十年最低 [4] - 62%的25至35岁人群表示只购买必需品，非必需消费占比从28%降至19% [4] - 居民月储蓄率达35%，信用卡分期使用量减少10% [4] - 央行消费信贷增速为5.2%，低于趋势3个百分点，逾期率为1.8% [7] 新兴消费赛道快速增长 - 宠物经济规模达3002亿元，增长7.5%，养宠家庭达8000万户，渗透率22%，单只宠物年消费超2000元 [9] - 猫市场规模增长10.7%，618期间宠物食品销售额75亿元，增长36%，智能喂食器销量增长120% [9] - 运动户外产业规模超4000亿元，参与人口达5.2亿，新运动人口2亿，跑步、骑行、飞盘用户增长150%，装备复购率65% [9] - 露营用品销售额相比2021年增长4倍，入门套装价格约1500元，国产品牌安踏、李宁户外收入各增长20% [9] - 香氛疗愈市场规模近120亿元，复合年增长率15%，25至30岁一线城市女性用户占比72% [11] - 轻养生市场规模800亿元，功能饮料和蒸汽眼罩贡献六成，95后消费者占比50%，增长200% [11] - 情绪经济（包括潮玩、游戏等）规模1200亿元，盲盒手办增长30%，游戏市场总规模3257亿元，增长7.53% [13] 单身经济与消费行为结构性变化 - 中国单身成年人口超过2.4亿，城镇家庭平均人口2.62人，独居比例达25% [2][5] - 新兴消费赛道超过65%的渗透率来自单身人群，带动非必需消费回暖15% [15] - 消费模式从家庭导向转向个人化、体验化，消费者更愿意为情感体验和价值回报付费 [15][17] - 资本向新兴赛道投入500亿元，供应链成本下降20%，出口表现强劲 [15]

文章核心观点 - 深圳金融委员会发布风险提示，指出黄金经营领域存在多种非法金融活动，包括以“黄金委托”、“黄金租赁”、“黄金投资”为名进行的非法集资、诈骗、非法经营等，严重扰乱金融秩序并危害公众财产安全[2][4] - 相关非法活动通常由非金融机构的黄金珠宝经销商等主体违规开展，其业务模式脱离实物黄金交易本质，涉及高杠杆对赌、承诺固定收益等，属于违法行为[5][6][7] - 行业监管机构与警方已采取行动，查处相关违法公司并成功拦截诈骗案件，强调需通过正规渠道进行黄金投资，抵制“保本保收益”、“高回报”等话术[8][9][11] 非法金融活动典型案例 - **案例一：黄金委托** 黄金珠宝经销商A诱导消费者签订实物购销合同但不提货，转而与关联第三方B签订委托投资合同，承诺固定收益[5] - **案例二：黄金租赁** 黄金珠宝经销商C诱导消费者购金不提货，与关联第三方D签订租赁合同，承诺固定“租金”回报[6] - **案例三：非法黄金交易App** 黄金珠宝经销商D设立App，宣传“1万定1公斤”，投资者缴1万元保证金即可交易价值85万元的1000克黄金，杠杆率达80倍，金价下跌1.2%即强制平仓[6] 监管规定与合法业务边界 - 金融业务实行特许经营，未经国家金融监管部门许可不得擅自开展[6] - 期货及衍生品交易必须在依法设立的场所进行，禁止场外交易[7] - 黄金资产管理业务仅限银行、信托、证券、基金、期货、保险资管等金融机构开展[7] - 黄金资管产品投资的实物黄金需登记托管，服务仅限金融机构及国家批准的黄金交易场所提供[7] - 各类黄金珠宝经销商、门店均非金融机构，不具备开展黄金资管、期货交易或吸收公众存款的资质[7] 行业动态与执法案例 - 2024年10月，深圳市黄金珠宝首饰行业协会发布警示，司法机关在深圳水贝片区查处三家黄金珠宝公司，其以经营黄金为名，通过线上平台开展“非实物黄金对赌”业务，涉嫌开设赌场罪，公司负责人及骨干已被采取刑事强制措施[8] - 2024年11月，广州海珠警方成功拦截一起黄金诈骗案，事主A女士被“投资导师”以“地区黄金差价盈利”诱骗，已购买价值约200万元实物黄金准备邮寄，经反诈中心与银行协作，资金被安全拦截[11] 行业警示与合规要求 - 深圳市黄金珠宝首饰行业协会警示，任何以“黄金交易”为名开展无实物交割、高杠杆、对赌性质的“投资”业务均属违法[9] - 企业应专注于实物黄金珠宝的研发、生产、销售等实体业务，杜绝脱离实物的虚拟交易和投机活动[9] - 公众应提高警惕，选择正规投资渠道，自觉抵制“保本保收益”、“黄金租赁享高息”、“内部消息、稳赚不赔”、“低门槛、低投入、高回报”等宣传话术[7]

全球市场影响因素 - AI泡沫担忧和美联储12月降息预期减弱对全球资产表现造成压力[1][4][12] - 美元走强和全球资产价格回落是多个板块下跌的共同原因[6][14] 各板块周度表现排名 - 美国酒店板块表现最佳，周涨幅为2.8%[5][12] - 博彩板块表现最差，周跌幅为7.2%[5][12] - 海外运动服饰板块微跌0.2%，其中亚玛芬体育因业绩超预期大涨12.2%[6][14] 重点公司业绩与股价驱动因素 - 亚玛芬体育3Q25收入同比增长30%，大中华区收入增47%，并上调全年收入指引至23%[6][14] - 沃尔玛FY26Q3营收同比增长6%，电子商务业务增27%，上调全年业绩指引[8][14] - 逸仙电商25Q3净亏损扩大至7040万元，净亏损率升至7.0%[6][14] - 中国中免下跌10.5%，因投资者获利了结及离岛免税短期前景承压[8][14] 子板块估值水平 - 所有可选消费子板块2025年预期PE均低于其五年历史平均水平[9][15] - 美国酒店板块估值折价最大，其2025年预期PE仅为五年平均的19%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.2倍，为五年平均的44%[9][15] 年初至今表现亮点 - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达130.6%，表现远超MSCI China的27.3%[12] - 零售和国内化妆品板块年初至今涨幅分别为29.8%和28.0%[12] - 海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，跌幅为20.8%[12] 潜在风险提示 - 消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险是主要下行风险[10][17]

公司战略举措 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司宣布设立全资子公司中金珠宝国际有限公司作为其国际化战略的核心载体 [1] - 国际公司将以海南为基地，通过政策红利加文化赋能双轮驱动，打造覆盖设计、制造、销售全链条的全球化生态 [1] - 公司战略布局快速实现，得益于对区域政策与市场机遇的精准把握，项目团队深度对接海南当地政府、银行及监管机构进行了多轮高效磋商 [2] 业务模式与定位 - 依托海南零关税、低税率、简税制及跨境资金自由流动政策，构建覆盖跨境供应链管理、免税业务拓展与文化出海的综合平台 [1] - 国际公司定位为黄金珠宝行业提供央企出海的标杆范式 [1] - 国际公司将是未来中国黄金融入全球珠宝产业链、驱动这一进程的创新引擎 [2] 合作伙伴与市场拓展 - 国际公司将立即启动与中国中免、澳门南光集团等战略伙伴在渠道深耕、文创产品开发、跨境赛事营销等方面的深度合作 [2] - 合作方将共同监制推出具有国际视野的文创珠宝产品，并探索在粤港澳大湾区的大型文化体育活动中展示推广 [2] - 战略立足海南自贸港，联动粤港澳大湾区，放眼全球市场，体现深刻的跨境合作与区域协同基因 [2]

公司战略举措 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司拟在海南省设立全资子公司中金珠宝国际有限公司，注册资本为5亿元 [1] - 设立国际公司是公司贯彻落实国家加快建设海南自由贸易港战略、深度融入"双循环"新发展格局的重要举措 [1] - 国际公司将作为公司国际化业务的统筹平台和境内外合作、投资运作的主要载体 [1] 国际化战略布局 - 中国黄金集团作为我国黄金行业唯一一家中央企业，"十四五"期间国际化进程持续加速 [2] - 上市公司中国黄金承载着集团延伸产业链的重要使命，按照"国际化布局"方向，有序推动产品、品牌、文化"出海" [2] - 国际公司的设立标志着中国黄金产业从"规模扩张"向"规则输出"的关键转型 [2] - 公司旨在加速构建"境内筑基、境外拓展"的全球化格局，实现境内外优势互补 [3] 海南自贸港优势利用 - 国际公司将扎根海南自贸港，依托"零关税、低税率、简税制"的政策优势 [2] - 公司计划利用海南自贸港作为"国内国际双循环交汇点"的功能，打造"境内政策红利转化枢纽" [2] - 将立足海南"国际金融、航运、贸易中心"的定位，聚焦海外供应链管理、国际资本运作及全球品牌推广 [2] 战略合作与协同 - 公司把握海南自贸港与粤港澳大湾区协同发展战略机遇，开展"总对总协同" [4] - 2025年9月，公司与中国旅游集团旗下中国中免签署战略合作协议，整合商品力与渠道拓展能力 [4] - 2025年11月，公司与南光集团旗下南光文化创意产业有限公司签署战略合作协议，围绕粤港澳大湾区及海外市场开拓等领域加强合作 [4] - 国际公司成立后将立即启动与中国中免、澳门南光集团等在渠道深耕、文创产品开发、跨境赛事营销等方面的深度合作 [5] 品牌发展与行业影响 - 公司积极融入粤港澳大湾区建设、海南自贸试验区改革、长江经济带发展，央地合作示范效应不断彰显 [6] - 通过设立海南子公司，公司计划构建覆盖跨境供应链管理、免税业务拓展与文化出海的综合平台 [6] - 此举有望进一步带动央企加大在海南的投资规模，并为黄金珠宝行业提供"央企出海"的标杆范式 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括消费品、食品饮料、白酒、旅游服务、黄金珠宝、美妆、家电、制造业、造纸、服装纺织以及生猪养殖等[1][2][3] 核心观点与论据 **宏观消费趋势与价格分析** * 2025年10月CPI表现超预期 主要驱动因素是服务消费需求强劲和黄金珠宝价格上涨 其中宾馆住宿价格上涨8.6% 飞机票价格上涨4.5% 旅游价格上涨2.5% 黄金价格（按CPI口径）上涨10.2%[3] * 服务CPI长期强于商品CPI 原因在于服务业供给约束大难以规模化生产 以及居民对体验消费和情绪消费的需求持续增长[4] * PPI与CPI关系非对称 PPI下行期CPI下行幅度通常较小甚至不下行 对企业可能更有利[5] * 预计2026年整体消费量价平稳下行概率小 食品饮料大众品已现底部企稳迹象 白酒行业加速出清后预计2026年上半年见底[6] **细分行业与公司投资机会** * 食品饮料板块中 大众品龙头如燕京啤酒、东鹏饮料、百龙创园等公司明年可能有30%左右增长[7] 白酒行业应配置品牌力和管理能力强的公司 如汾酒、古井贡酒、茅台、五粮液、泸州老窖[1][7] * 政策支持服务消费 中小学生春秋假试点推动旅游产业链发展 OTA竞争格局改善吸引资金流入 酒店公司如亚朵、华住及景区迎来配置时点[8] * 黄金珠宝市场前景乐观 金价持续上涨成消费者共识 品牌势能上升和转型快的"一口价"公司值得关注[9][10] * 美妆板块2025年表现优异但开始分化 可关注若羽臣、毛戈平、上美股份等确定性较高公司 以及登康口腔、润本股份等跌幅较大公司[7] * 家电行业股价分化明显 白电龙头如美的、海尔估值较低且预期增长稳健 有成长潜力公司如安孚科技也值得关注[11][12] * 看好以造纸为代表的中游制造细分赛道 如太阳博汇、九龙纸业 以及两片罐龙头奥瑞金等 出口链个股如共创草坪也具备投资价值[13] * 服装行业家纺板块盈利显著提升 罗莱、水星单季度利润增速超过40% 高端运动品牌和轻奢赛道显示出逆势增长[14][16] * 纺织行业投资方向集中在上游制造和下游品牌 上游建议关注深州国际、华利集团等 下游看好家纺、轻奢及优质低估值高股息标的[17] **生猪板块影响与展望** * 生猪价格对食品CPI影响显著 因周期性强且占比高 2025年五六月份以来板块交易围绕产能去化进行[18] * 预计2026年下半年生猪价格企稳回升 对CPI贡献转为正向 板块将经历从去产能到供需平衡再到价格回升的转换[19] * 推荐成本优异型公司如牧原股份（10月成本降至11.3元/公斤 计划年底降至11元/公斤）以及成长型公司如天康生物[19] 其他重要内容 * 建议关注AI领域可能放量的方向 包括智能眼镜和AI教育等[10] * 在四季度农产品炒作时点临近之际 需关注种业板块如荃银高科 因股东增持带来集中度提升及相关政策推动的季节性催化效应[19]

整体业绩表现 - 25Q3收入6.1亿元，同比增长36.2% [1] - 线上业务收入3.2亿元，同比大幅增长73.8% [1] - 线下收入2.9亿元，同比增长12.9% [1] - 25Q3归母净利润0.25亿元，同比增长25.3% [1] - 25Q3扣非归母净利润0.22亿元，同比增长20.8%，扣非净利率为3.7% [1] - 销售和管理费用率分别下降1.3和0.1个百分点 [1] 业务驱动因素 - 线上业务爆发性增长得益于精准营销下固有渠道回暖及快手贡献增量 [1] - 线下业务通过深耕核心优势区域持续发展 [1] - 公司加大品牌和IP联名，打造差异化内核，并通过直营持续开店及优化线上运营模型来优化费效成本 [1] 行业环境与公司策略 - 近期黄金市场增值税政策调整，非投资用途会员分销成本上升，短期或对需求造成阻力，但长期将推动行业向工艺设计创新转型 [1] - 高金价下行业增长动力由渠道驱动转向品牌/产品驱动，向差异化、轻量化、高端化转型趋势明显，传统婚庆克重类饰品承压，悦己需求提升 [2] - 25Q3中国市场金饰需求84吨，同比下滑18%，环比增长21%，为2007年以来最疲软的三季度表现 [2] - 公司聚焦年轻客群，以差异化产品设计满足款式新颖、时尚度、个性化需求，并通过低单价一口价产品减小金价波动影响，受益于行业转型趋势 [2] 未来展望 - 公司通过优化产品结构、调优渠道策略实现逆势增长，并正处于由区域品牌向全国性品牌转型进程中 [3] - 线下开店仍有较大空间，有望保持较快收入及利润增长 [3] - 预计25-26年公司归母净利润分别为1.3亿元和1.6亿元 [3]