财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度实现归母净利润1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 第三季度利润提升得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升 [1] 核心产品产销量 - 前三季度黄金产量4.02吨，黄金销量4.21吨 [1] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨 [1] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨 [1] - 前三季度铜产量5.41万吨，铜销量5.33万吨 [1] 未来产量指引 - 2025年长山壕矿黄金产量指引为2.4-2.6吨 [1] - 2025年甲玛矿黄金产量指引为2.15-2.3吨，铜产量指引为6.3-6.7万吨 [1] - 全年金、铜产量超过指引的可能性较高 [1] 生产成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [2] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅 [2] - 甲玛矿第三季度铜单位生产成本为3.13美元/磅，第一季度和第二季度分别为3.41美元/磅和3.19美元/磅 [2] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，第三季度为0.16美元/磅，成本持续优化 [2] 矿山运营状况 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力从60000吨/日降至40000吨/日，预计过渡期年产量调低至约2.7吨，井下工程预计2029-2030年投产 [3] - 甲玛矿为地下与露天结合开采，综合选矿能力为50000吨/日，二期选矿厂于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [3] - 公司正推进甲玛矿三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力预计将增加至44000吨/日 [3] 业绩预测 - 预计公司2025年营收12.77亿美元，同比增长68.8%，归母净利润5.02亿美元，同比增长700.4% [3] - 预计公司2026年营收14.40亿美元，同比增长12.7%，归母净利润6.66亿美元，同比增长32.7% [3] - 预计公司2027年营收15.64亿美元，同比增长8.6%，归母净利润7.40亿美元，同比增长11.0% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.9倍、10.5倍和9.4倍 [3]

南向资金持股情况 - 11月18日南向资金增持中国黄金国际53.52万股，持股变动幅度为0.52% [1][2] - 近5个交易日均获南向资金增持，累计净增持268.62万股 [1] - 近20个交易日中有12天获增持，累计净增持273.4万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司1.03亿股，占公司已发行普通股的25.93% [1][2] 近期持股变动详情 - 2025-11-12持股1.01亿股，增持74.36万股，变动幅度0.74% [2] - 2025-11-13持股1.02亿股，增持69.68万股，变动幅度0.69% [2] - 2025-11-14持股1.02亿股，增持22.81万股，变动幅度0.22% [2] - 2025-11-17持股1.02亿股，增持48.25万股，变动幅度0.47% [2] 公司业务概况 - 公司为总部位于加拿大的黄金和贱金属矿业公司，主要在中国从事矿产资源收购、勘探、开发和开采 [2] - 运营两座矿山：内蒙古长山壕金矿，主要生产金锭并副产银，距包头市西北约210公里 [2] - 运营西藏甲玛铜金多金属矿，位于冈底斯铜矿带，距拉萨市以东约60公里，为多金属矿床包含铜、钼、金、银、铅和锌 [2]

南向资金持股动态 - 2025年11月18日，南向资金增持山东黄金（01787.HK）204.16万股，持股总数达到5.54亿股，占公司已发行普通股的55.68% [1] - 近5个交易日内，南向资金有4天进行增持，累计净增持1330.79万股 [1] - 近20个交易日内，南向资金有13天进行增持，累计净增持984.08万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月17日，南向资金增持394.96万股，持股总数增至5.52亿股，变动幅度为0.72% [2] - 2025年11月14日，南向资金减持39.37万股，持股总数为5.48亿股，变动幅度为-0.07% [2] - 2025年11月13日，南向资金增持384.85万股，持股总数增至5.49亿股，变动幅度为0.71% [2] - 2025年11月12日，南向资金增持386.19万股，持股总数增至5.45亿股，变动幅度为0.71% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事黄金及有色金属的勘查、开采、选冶和销售业务 [2] - 公司业务分为四个分部：黄金及有色金属开采、黄金及有色金属精炼、投资管理以及贸易分部 [2] - 公司业务覆盖中国国内及海外市场 [2]

纪要涉及的公司与行业 * 纪要涉及的公司为秘鲁矿业公司Compañía de Minas Buenaventura (NYSE: BVN) [1] * 公司业务涉及黄金、白银、铜等贵金属和基本金属的勘探、开发与生产 [4][5] 核心观点与论据 公司战略与长期愿景 * 公司制定了为期15年的长期愿景 目标是在市值方面进入全球矿业公司前50名 在黄金产量上进入前45名 在白银产量上进入前5名 在铜产量上进入前25名 [3][4] * 公司战略基于四个要素：平衡的金属产品组合（50%基本金属 50%贵金属）以捕捉机遇并规避风险 专注于四大旗舰资产 运营卓越以降低成本 以及严格的资本配置 [5][6] * 公司致力于维持至少30%的EBITDA利润率 并将杠杆率控制在不超过2倍 [5][9] 运营表现与生产指引 * 公司预计长期黄金年产量将达到200,000-220,000盎司（当前约为120,000-130,000盎司） 白银年产量达到20-22百万盎司 铜年产量达到120,000-130,000吨 [7][8] * 新项目San Gabriel将于2025年12月20日产出第一块金锭 预计2026年黄金产量为75,000-80,000盎司 2027年达到90,000-95,000盎司 随后稳定在约100,000盎司/年 [3][27][28] * El Brocal铜矿计划通过将日处理量从13,000吨提升至17,000吨 使铜年产量从约50,000吨增至70,000吨 [13][33][34] * Uchucua和Yumpac银矿综合体计划将日处理量从3,500吨提升至6,000吨 目标是使白银年产量超过20百万盎司 [13][23][39] 成本优化与财务目标 * San Gabriel项目的现金成本预计从初始的约$2,000/盎司 通过提升处理量、改变采矿方法（从top cuts转向更便宜的undercuts）以及完成矿山开拓 逐步降至$1,400-$1,500/盎司 [29][30][52] * El Brocal铜矿的现金成本目标从当前的约$6,000/吨 通过提升处理量、改变经营模式（由外包转为自营）以及利用金银副产品抵扣和砷处罚金减少 降至$5,000/吨 [34][35][53] * 公司预计2025年营收为$14-$15亿 EBITDA为$5.5-$6亿（利润率约40%） 并预测2029年EBITDA将攀升至近$7.5亿 [49][50] * 来自持股约20%的Cerro Verde矿的年股息收入预计稳定在$1.5-$1.7亿 [55] 项目管线与增长支柱 * 增长支柱包括现有矿山的有机增长（如延长矿山寿命）、项目开发（如San Gabriel、Trapiche、Coimolache硫化物项目）以及无机增长机会 [10][47][59] * 公司通过重新评估历史废石堆（因当时品位截断值较高）来延长现有矿山寿命 例如在Coimolache和La Zanja 这些废石现在具有经济价值 [11][42][66] * 重要项目进展：Trapiche项目预计2026年初获得环境许可 2027年底/2028年初获得建设许可 Coimolache硫化物项目将于2026年进入概念研究阶段 [47][48] 资本支出与现金流 * 2025年资本支出预计为$4亿 其中$3亿用于San Gabriel建设 2026年维持性资本支出将达到峰值$2.29亿 随后在2027-2029年回落至$1-$1.2亿/年 [54][55] * 公司预计从2026年开始产生正自由现金流 2026年约为$1.5亿 2027年和2028年各约为$4亿 2029年达到$5亿 到2029年底现金余额预计为$18-$20亿 [56][57] * 杠杆率已从2021年最困难时期的6倍 显著改善至2025年9月的0.45倍 [9][58] ESG实践与风险管理 * 安全方面 公司本年度实现了零致命事故 并强调"不安全就不作业"的文化 [14][15] * 社会方面 公司每年从周边社区采购约$2.4亿的服务和商品 并利用政府资金投资于当地基础设施、教育和医疗 [15][16] * 环境方面 公司100%使用可再生能源（主要来自水力发电） 地下矿的水循环利用率达到88% 并致力于逐年减少温室气体排放 [16][18] * 公司正在等待几个关键许可 包括San Gabriel的运营许可（预计未来几周内获批）和El Brocal的运营许可（预计2026年第一季度获批）以保障中期运营 [17] 其他重要内容 政治与宏观经济背景 * 针对2026年4月的秘鲁大选 公司认为当前语境与2021年完全不同 宏观经济基本面稳固 中央银行实力强劲 政治风向在地区层面呈现由左向右转变的趋势 管理层持积极态度 [18][19] 股息政策 * 公司计划恢复股息政策 支付率不低于上一年度净利润的20% 并可能超过这一比例 [60][77] 具体运营细节与挑战 * San Gabriel的尾矿管理采用干式堆存技术 成本约为$9-$10/吨 但能回收85%的水并同步进行闭矿 [64][65] * 公司目前没有对冲计划 主要原因是秘鲁税务机关对此工具的理解尚不明确 [69] * 公司与税务机关存在约$5.5亿的税务纠纷案件 目前已收回$3000-$3500万 预计最终能赢回总额的50%-60% 但过程可能长达三年 [70]

公司股价与事件 - Barrick Mining周二盘前股价上涨4.5% [1] - 股价上涨源于埃利奥特管理公司对公司建立大量持仓 该对冲基金持仓总额至少达7亿美元 将跻身公司前十大投资者之列 [1] 公司经营状况 - Barrick Mining为全球第二大黄金生产商 但未能充分受益于金价上涨 股价表现落后于同行 [1] - 公司面临诸多挫折 包括失去对马里一个关键矿场的控制权 [1] 潜在战略变动 - 埃利奥特对Barrick Mining可能分拆为两家公司的前景感到鼓舞 拟将增长较高的北美业务与亚非风险较高地区的矿场分离 [1] - Barrick Mining董事会近期已讨论过分拆业务 以及直接出售其非洲和巴基斯坦资产的计划 [1] 投资者背景 - 埃利奥特管理公司在华尔街被视为最具实力的激进投资者 对矿业领域颇为熟悉 [1] - 该机构持有英美资源集团大量股份 该公司近期已同意与泰克资源合并 埃利奥特还曾将目标对准金罗斯黄金 最终促使后者加大股票回购力度 [1]

公司股价与交易表现 - 截至2025年11月18日收盘，山东黄金报收于34.42元，较前一交易日下跌1.99% [1] - 公司最新总市值为1586.74亿元 [1] - 当日开盘价为34.94元，最高价35.03元，最低价34.2元，成交额达8.22亿元，换手率为0.66% [1] 资产注入承诺 - 山东黄金集团有限公司及山东黄金有色矿业集团有限公司承诺将旗下符合条件的黄金业务资产优先注入山东黄金，以解决同业竞争问题 [1] - 对于青海山金、海南山金、山东黄金金创集团等公司所持黄金资产，在满足特定条件下将于2030年11月10日前优先注入上市公司 [1] - 注入条件包括业务正常经营、权属清晰、净资产收益率不低于上市公司上年水平或财务内部收益率不低于8% [1] - 若资产不符合条件或公司不愿收购，经同意后可出售给第三方，相关资产目前已由上市公司托管 [1]

股权与资源 - 公司拥有祥符金岭矿业98%股份，其持有所罗门金岭金矿90%权益[4] - 截至2024年10月20日，矿区保有总资源量矿石量289,416kt，Au金属量367,104kg，品位1.27g/t[15] 项目规划 - 新建10Mt/a及现有3Mt/a选厂，生产期约20年，采用重选+浮选流程[18] - 现有300Mt/a粗碎系统，启用1300Mtpa新型粗碎破碎机后处理低品位矿石堆浸[18] 财务数据 - 项目财务评价金金属价格2025年按3,000$/oz，2026 - 2030年每年递减200$/oz，2030年后参照LME黄金近三年均价为2,000$/oz[21] - 1350万吨/年项目达产达标预计资本投入5.17亿美元[22] - 项目达产年平均经营成本403,774k$/a，单位矿石经营成本31.65$/t矿[23]

银行积存金投资方案 - 投资门槛为千元以上，具体如建设银行1200元、中信银行1500元 [3] - 采用按月定额投资方式，例如每月固定一天存入1200元，以时间摊薄成本，投资期限至少1-2年 [3] - 重点选择建设银行、工商银行等大型银行，因其运营更稳定且后续变现方便 [3] 黄金ETF联接基金投资方案 - 投资门槛低至10元或100元，适合资金不足千元的投资者 [3] - 基金本质是跟踪黄金价格，属于间接投资黄金，无需担忧实物存储问题 [3] - 建议选择规模大、跟踪误差小的基金，并采用按月定投方式以规避短期波动 [3] 黄金主题指数基金投资方案 - 基金投资于黄金产业链上的优质公司，如金矿、黄金加工企业，门槛为几百元 [3] - 该方案既能享受金价上涨红利，也可获得行业成长收益，建议投资期限为3-5年 [3] - 需选择持仓龙头企业多、基金经理经验丰富的基金，避免纯炒作概念的小型基金 [3] 投资方案核心逻辑 - 三种方案均规避短期炒作，贴合中长线投资逻辑 [4] - 投资者需根据自身预算和风险承受能力选择适配方案 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.18%，标普500指数跌0.92%，纳斯达克综合指数跌0.84% [1] - 标普500指数跌破6700点，结束了连续10个星期一上涨的势头 [1] - 大型科技股多数下跌，AMD和英特尔跌超2%，英伟达、苹果、甲骨文、Meta跌超1%，谷歌逆势涨超3% [1] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.21%，小鹏汽车跌超10%，理想汽车跌超4%，网易、百度、蔚来跌超1%，阿里巴巴涨超2% [1] 3D打印行业投资与前景 - 大疆投资消费级3D打印公司，基于对技术发展潜力和行业增长潜力的看好 [2] - 2024年全球3D打印市场规模达到246.1亿美元（约合人民币1700亿元） [2] - 预计2024至2034年行业复合增长率有望达到18.5%，处于高速增长阶段 [2] 机器人及具身智能合作 - 地瓜机器人与傅利叶达成深度战略合作，基于全新国产大算力平台RDK S600共同推动具身智能交互革新 [3] - 傅利叶首款主打交互陪伴的全尺寸人形机器人Care-bot GR-3将搭载RDK S600 [3] - 傅利叶成为地瓜机器人S600全球首批战略伙伴 [3] 智能驾驶领域进展 - Momenta与宝马集团联合开发的智能驾驶辅助解决方案将率先搭载于国产新世代BMW iX3 [4] - 该合作计划于2026年实现量产上市 [4] - 双方研发团队在北京、上海、沈阳、南京四大基地协同进行实地开发与测试 [4] 人工智能领域投资与优化 - 谷歌承诺投入225万美元支持非洲大陆公共数据系统现代化，为人工智能时代做准备 [5] - OpenAI修复ChatGPT长破折号滥用问题，使其能正确遵循用户指令 [6]

整体业绩表现 - 公司2025年前三季度营收达9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司2025年前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度归母净利润为1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 业绩增长主要受益于金铜价格上涨及甲玛矿销售折价系数提升 [1] 产销量数据 - 前三季度黄金产量为4.02吨，销量为4.21吨 [2] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，销量约2.34吨 [2] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，销量约1.87吨 [2] - 前三季度铜产量为5.41万吨，销量为5.33万吨 [2] - 2025年产量指引：长山壕黄金产量指引2.4-2.6吨，甲玛矿黄金产量指引2.15-2.3吨，铜产量指引6.3-6.7万吨 [2] - 全年金、铜产量超过指引的可能性较高 [2] 成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [3] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，其中第三季度成本为3.13美元/磅 [3] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，其中第三季度成本优化至0.16美元/磅 [3] 采矿作业与产能 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力曾为60000吨/日，2019年更新计划后降至40000吨/日 [4] - 长山壕矿露天开采接近寿命末期，井下工程预计2029-2030年投产，过渡期年产量将调至约2.7吨 [4] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日 [4] - 甲玛矿二期选矿厂于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [4] - 公司正推进三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力将增至44000吨/日 [4] 投资建议与业绩预期 - 上调2025-2027年业绩预期：营收预计分别为12.77亿、14.40亿、15.64亿美元 [5] - 2025-2027年归母净利润预计分别为5.02亿、6.66亿、7.40亿美元 [5] - 2025年净利润预计同比增速达700.4% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.9倍、10.5倍、9.4倍 [5] - 公司拥有金铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强 [5]