核心财务表现 - 二季度营收33.32亿元 同比增长10.2% [3] - 归母净利润0.70亿元 同比下滑88.82% [3] - 经调整后净利润6.30亿元 同比微增0.13% [3] - 营收增速较2024年167.35%大幅放缓 [4] 门店运营指标 - 二季度末门店总数7038家 环比净增357家 [4] - 去年同期门店环比增长913家 [4] - 大中华区单店月均GMV 40.35万元 较去年同期53.80万元下降25% [5] - 单店GMV连续三个季度同比下行且降幅扩大 [6] 市场竞争态势 - 坚持不参与价格战 未深度参与外卖平台补贴活动 [7][8] - 竞品瑞幸推出"9.9元版伯牙绝弦" 首月销量突破4400万杯 [6] - 蜜雪集团、古茗等竞品上半年业绩增速优于2024年整体水平 [8] - 二季度活跃会员3860万人 环比下降14.03% [8] 产品战略特点 - 爆款产品伯牙绝弦销售额占比超40% [6] - 推新克制与大单品战略降低培训与供应链成本 [6] - 实现8秒/杯出品标准 差异率千分之二 [6] 海外业务拓展 - 海外门店208家 同比增长93家 [9] - 海外业务GMV 2.35亿元 同比增长77.4% [9] - 覆盖马来西亚(178家)、新加坡(16家)、印尼(8家)、泰国(5家) [9] - 5月登陆美国市场 在洛杉矶开设北美首店 [9] - 海外单店GMV同比下降18.1% 连续两个季度下滑 [10] 发展战略与挑战 - 设立北美管理层团队 引进星巴克、洲际酒店高管 [9] - 计划投资1880万美元建设海外供应链 [10] - 东南亚茶饮开店空间预计8万家 美国珍珠奶茶市场年复合增长率预计8.6% [9] - 海外业务推高行政成本 供应链体系仍需从中国进口原料 [10]

品牌营销活动 - 柠檬向右在上海美罗城门店特邀新生代演员许栋铭担任一日店长 打造融合明星互动 新品体验与福利的创新活动[1] - 活动预约通道提前开放 互动名额迅速被抢空 体现品牌与明星在年轻消费群体中的强劲号召力[5] - 活动设置抽奖送出粉丝福利礼包 引起热烈回应 全场大合影定格参与者幸福体验[5] - 活动当天现场人气1000+ 新品鸭屎香柠檬果咖销售同比激增416%[7] 产品战略与创新 - 品牌以柠檬+咖啡系列新品矩阵切入轻咖啡赛道 进一步解锁柠檬的无限可能[1] - 新品系列延续新鲜 健康 轻卡品牌基因 采用埃塞俄比亚深度烘焙精品拼豆西达摩和耶加雪菲[8] - 主要招牌产品加入一整颗小黄柠 口感清爽香而不腻 加入微气泡提升口感[8] - 品牌自2021年创立以来以三种柠檬无限可能打出差异化 产品从柠檬茶饮 纯手工冰淇淋到鲜柠冰咖持续扩展[8] 商业模式与运营 - 品牌已构建以产品力为根基 加盟体系为支撑 品牌声量为加速器的成熟商业模式[10] - 上海美罗城店单月营业额达70-80万+ 日均出杯量约1000杯+[10] - 通过全托管与半托管加盟模式 为加盟商提供从选址到运营的全链路支持[12] - 品牌通过持续产品创新与品类扩展强化抗风险能力和全天候运营能力[12] 市场定位与消费趋势 - Z世代饮品消费转向健康化与社交化 轻卡健康成为品牌吸引年轻客群的关键[1] - 美罗城是Z世代人群与网红经济聚集地 品牌选址此地标门店实现与核心消费群体深度共鸣[3] - 许栋铭表示自己和朋友越来越关注饮品健康属性与口味口感 柠檬向右是首选品牌[3] - 品牌凭借明星效应与现场热度激发粉丝社媒平台分享打卡 实现品牌价值与用户共创深度融合[5] 发展战略与愿景 - 四周年是品牌迈向更广阔市场的重要起点 以咖啡新品拓宽赛道 以一日店长类活动深化用户沟通[12] - 创始人表示不追求速度 专注打磨产品搭建模型 做好柠檬+ 回归本质打好根基[10] - 未来计划坚守健康轻饮初心 探索柠檬 茶与咖啡的无限组合可能 持续引领健康茶饮新风尚[12] - 响应国家鼓励品牌出海政策 希望把柠檬茶和中国茶文化带向全世界[10]

核心观点 - 公司采用"城乡双轨制"战略，通过高端城市体验店与下沉市场低价产品同步推进，打破茶饮行业在一线城市内卷的竞争格局 [3][5][33] - 一线城市聚焦年轻客群的社交货币属性，乡镇市场主打解渴便宜的功能性需求，实现同一产品体系下的差异化定位 [3][7][13] - 通过低成本墙体广告与高校创意营销组合，实现品牌在城乡市场的同步渗透，规避传统高成本营销竞争 [15][18][24] 城市市场策略 - 在武汉大学开设樱花主题旗舰店，结合现场手打柠檬制作、樱花雨投影和限定杯套设计，强化沉浸式体验 [8][11] - 产品定价比乡镇高3元，通过社交打卡机制（如樱花摄影大赛）提升品牌溢价能力 [11][13] - 与00后大学生开展创意共创，将地域文化（江城文化、武大老斋舍）融入产品叙事 [8] 下沉市场策略 - 2025年8月在河南乡镇开展刷墙广告，覆盖中小学周边及赶集路线，直接附加盟热线促成转化 [16][18] - 主打4元薄荷柠檬水，价格介于蜜雪冰城（3元）与喜茶（14元）之间，强调清爽口感 [22] - 推出1升装超大杯（6元）和热饮组合（搭配红薯玉米），客单价实现翻番 [26] - 采用透明塑料杯替代纸杯，包装成本降低30% [26] 产品差异化 - 强调天然原料使用（薄荷叶替代香精），与蜜雪冰城形成品质区隔，支撑1元价格差 [29][30] - 针对乡镇冬季寒冷特性增加热饮选项，针对体力劳动者需求推出解渴型超大杯 [26] - 通过店员"笑迎顾客"等服务细节强化品质感知 [29] 市场成效 - 乡镇市场茶饮消费增速连续三年超过一线城市，验证下沉市场潜力 [32] - 网友反馈显示产品存在无糖过甜等争议，但社交属性仍驱动消费 [6][12] - 高校营销获得年轻群体认同，乡镇节日期单月营业额可达10万元以上 [23] 行业启示 - 打破茶饮行业对"高端轻奢"标签的盲目追逐，转向真实需求挖掘 [33][34] - 证明低成本的区域性深耕策略（如墙体广告）可比一线城市电梯广告获得更高投入产出比 [24] - 提供新茶饮行业"乡村振兴"实践样本，通过本地化产品调整而非简单复制城市菜单 [26][30]

整体业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 门店运营优化 - 持续优化门店网络基础上终端门店表现稳步提升 [1] 新品研发成效 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 [1] - 关注消费者和市场趋势变化使上新有效性明显提升 [1] 海外业务拓展 - 构建KA/联营/国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球影响力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 终端门店表现稳步提升 基于持续优化的门店网络 [1] 产品研发 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% 上新有效性明显提升 [1] - 通过成熟的供应链协同体系确保产品高效落地 关注消费者和市场趋势变化 [1] 海外扩张 - 构建KA 联营 国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径稳步提升全球品牌影响力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 终端门店表现稳步提升 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 产品运营 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% 上新有效性明显提升 [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 关注消费者和市场趋势变化 [1] 海外扩张 - 构建包括KA 联营 国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球品牌影响力 [1]

核心财务表现 - 2025年第二季度总净收入33.319亿元人民币，同比增长10.2% [2] - 全球GMV达81.031亿元，同比增长15.5% [2] - 毛利率提升至53.9%，显示规模效应与供应链优化成效 [2] - 上半年经调整净利润13亿元，同比增长6.8% [7] 全球化进展 - 海外市场GMV达2.352亿元，同比大涨77.4%，环比增长31.8% [2][3] - 海外门店扩展至208家，覆盖马来西亚(178家)、新加坡(16家)、印尼(8家)、泰国(5家)、美国(1家)五大市场 [3] - 北美市场组建专业管理团队：Emily Chang任首席商务官，Aaron Harris任首席发展官 [4] - 美国洛杉矶首店创下单日5000杯销售纪录，维持日均1000杯水平 [4] 会员与复购表现 - 注册会员数突破2亿达2.069亿人，季度净增1455万，同比增长42.7% [2][6] - 73.9%订单来自用户复购行为，外卖GMV占比逆势提升至52% [6] 产品与运营策略 - 坚持高价值品牌策略，拒绝参与短期折扣活动 [2][6] - 新品"一骑红尘"首周销售亮眼，与回归产品"夏梦玫珑"共同推动GMV环比提升 [6] - 海外爆款"谷香焙茶"在东南亚成为现象级产品，推动品牌登顶声量榜 [3] - 与大英图书馆联名伯爵茶系列显著提升新加坡市场销售杯量 [3] 区域市场表现 - 大中华区单店月均GMV为40.435万元，同店GMV同比下降23%，主要因2024年同期基数过高及客源分流 [6] - 新加坡门店日均销量稳定在1500杯以上，马来西亚178家门店盈利能力超预期 [4] - 印尼开业活动吸引3.5万新会员，泰国门店开业三日新增1.5万会员 [4] 战略布局 - 下半年将启动核心原料全面升级计划，涵盖茶叶、奶源、糖浆等品类 [7] - 海外本土化团队建设成效显著，成熟市场单店盈利模型持续优化 [3][4]

新茶饮出海战略转型 - 新茶饮品牌在海外市场不再简单复制国内菜单 而是根据当地特色食材和口味进行产品本地化创新 如喜茶推出蓝色螺旋藻椰子水抹茶饮品"抹云椰蓝"在欧美市场售罄 海外累计销量超70万杯[1] 蜜雪冰城在马来西亚推出肉骨茶风味冰淇淋 在越南调整甜度并加入香茅等本地偏好口味[5] 霸王茶姬在印尼推出榴莲生椰铁观音成为爆款[5] - 品牌通过明星效应和视觉设计引爆社交话题实现爆单 如BLACKPINK成员Lisa使用喜茶产品后48小时内引发全球抢购潮[2] 喜茶"抹云椰蓝"在TikTok话题播放量突破5亿次[9] Z世代消费者因外观设计拍照分享的占比达27.3%[14] - 出海门店数量快速扩张 喜茶海外门店超100家 甜啦啦在巴厘岛三店同开 茶百道进入纽约市场[1] 供应链本地化与标准化 - 茶饮企业建立全球化供应链体系以保障品质统一和快速响应 喜茶在美英澳等国家设立多个仓储中心 核心原料统一供应 并推进北美原料本地化生产[23] 茶百道70%以上原物料为自研 每进入新市场前派团队驻点开发本地化产品[23] - 新品开发流程因供应链成熟而提速 传统研发需1-6个月 现在缩短一半时间 古茗披露开发流程包含六步从创意到反馈收集[17] 数字化工具提升研发命中率 2024年茶百道 奈雪和古茗分别上新60款 70款和100款新品[20] - 自动化设备实现千店如一品质 霸王茶姬使用自动化制茶机8秒生产一杯茶 通过二维码识别标准配方 全球6000家门店年售招牌产品"伯牙绝弦"超1亿杯[25] 区域市场差异化策略 - 东南亚市场以高性价比和口味融合为主 印尼越南偏好高甜度多配料 泰国注重高颜值和清真认证 马来西亚重视文化传递 新加坡强调健康化[28] 甜啦啦在印尼推出peach oolong milk tea单店日销近400杯 因捕捉到轻乳茶健康潮流需求[6] - 欧美市场侧重健康属性与文化融合 欧美偏好有机健康原料 喜茶结合螺旋藻等超级食物推出产品[9] 英国传统红茶消费为主 中高端市场存在机会 美国奶茶热度高但市场分散 需差异化产品破局[28] - 日韩市场推动健康升级与茶文化教育 日本绿茶为主流 韩国果茶谷物茶兴起 需突破现有台式奶茶市场格局[28] 文化融合与品牌输出 - 产品与门店设计融合当地文化元素 喜茶在比佛利山庄推出"加州落日"日销2000杯[29] 伦敦店融合水墨意象 首尔店打造禅意空间 纽约店以唐诗为灵感[31] 茶百道在韩国将茉莉鲜奶茶命名为"Mori Latte"成为品类代表[29] - IP营销构建跨文化对话 霸王茶姬选择李宗伟和孙燕姿作为地区代言人[31] 蜜雪冰城通过雪王动画覆盖30多个非洲国家 最高收视率3.08% 在泰国泼水节进行IP巡游[32] 喜茶与alexanderwang等全球艺术家跨界合作[31] - 文化输出重塑消费习惯 奶茶在美国逐渐替代咖啡与酒精成为年轻人社交饮品 出现黑糖珍珠文化衫等潮流符号[36] 这种融合不是封闭传统输出 而是通过味觉调适建立可共享的文化体验[33]

公司业绩表现 - 全球门店数达到7038家 [1] - 小程序注册会员用户数达到2.069亿 [1] - 总GMV达81.031亿元 同比增长15.5% [1] - 总净收入33.319亿元 同比增长10.2% [1] - 调整后净利润6.298亿元 同比增长0.1% [1] 公司战略定位 - 不盲目跟风卷入价格战 [3] - 坚持高价值品牌战略 [3] - 通过技术创新和精细化运营提升效率 [3] 行业竞争观点 - 巨额补贴驱动的竞争态势不具持续性 [3] - 过度聚焦价格竞争可能对产业链各环节带来结构性挑战 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.11港币 [1][7] 核心财务表现 - 1H25收入24.99亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.26亿元 同比增长37.48% 归母净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [1] - 经调整净利润3.40亿元 同比下降13.81% 经调整净利率13.6% 同比下降2.9个百分点 [1] - 货品销售收入23.09亿元 同比增长7.78% 设备销售收入0.48亿元 同比下降62.05% [2] - 特许权及加盟费收入1.01亿元 同比增长2.37% 其中不可退还前期初始费用0.46亿元 同比增长4.97% [2] - 毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] 单店经营指标 - 单加盟店贡献货品收入27.5万元 同比增长3.7% 贡献特许权使用费收入0.6万元 同比增长0.1% [2] - 单新加盟店贡献设备收入8.1万元 同比下降57.5% 贡献开业前培训服务费1.3万元 同比下降8.8% [2] 产品与运营策略 - 1H25上新55款新品 升级迭代9款产品 显著高于1H24的21款新品和9款升级产品 [3] - 研发费用率0.6% 同比持平 新增3家异业合作渠道 [3] - 注册会员数量达1.59亿名 较24年底增加14.5% [3] 门店网络发展 - 截至1H25末门店总数8444家 同比增长0.7% 其中加盟店8430家 直营店14家 [4] - 期内新开加盟店466家 关闭418家 净增48家 新增加盟商596名 终止505名 [1][4] - 三线及以下城市门店占比65.3% 同比提升1.6个百分点 [4] - 海外拓展至7个国家和地区 包括韩国11家 马来西亚4家 泰国1家 澳大利亚2家 中国香港1家 中国澳门1家 西班牙1家 [4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.92/10.03/11.42亿元 上调幅度分别为25%/18%/15% [5] - 对应EPS为0.60/0.68/0.77元 [5][9] - 基于25年19倍PE估值 参考可比公司彭博一致预期25年PE 15倍 [5][12] - 预测25年营业收入5789百万元 同比增长17.71% 26年6199百万元 同比增长7.09% 27年6869百万元 同比增长10.80% [9]