消息面 9月10日：全国主港铁矿石成交64.8万吨，环比下跌30.55%；远期现货成交105.5万吨。 巴西矿业公司淡水河谷（Vale）表示，其位于蓬塔达马德拉港口的一座辅助塔发生火灾已被扑灭，但火 灾未影响铁矿石发运计划，也未影响预计出货量。 综合来看，本期五大材周度产量和消费均下降，总库存累积。高炉铁水上期大幅下降预计本期大幅回 升，铁矿港口库存累积。地产销售、开工、施工和竣工数据均较差。钢材出口韧性较强，成材总库存低 位，压减粗钢产量预期；1-8月进口铁矿石和国产铁矿同比均下降；螺纹交割压力大。央行货币政策适 度宽松，下周美联储降息概率大，震荡运行。 混沌天成期货： 综合而言，近日铁矿发运量有明显回落，且阅兵后高炉快速复产，当前铁矿基本面供减需增，短期矿价 延续震荡略偏强运行。 日均铁水产量环比减少11.29万吨至228.84万吨，铁水在阅兵前后存在减量，不过阅兵结束后钢厂复产叠 加钢材终端由淡季向旺季转换，铁矿需求有较强韧性。 机构观点 中州期货： ...

项目重启与投资规划 - 淡水河谷重启停产22年的卡帕内玛矿区 计划至2030年累计投资670亿雷亚尔（约122.68亿美元）[2] - 矿区采用自然水分选矿技术 无需用水且不产生尾矿 消除对尾矿坝依赖[4] - 未来投资将用于扩大尾矿压滤和干式堆垛规模 使尾矿坝使用比例从30%降至20%[7] 产能与运营数据 - 卡帕内玛矿区预计年产能增加约1500万吨 助力实现2026年产能3.4亿至3.6亿吨目标[4] - 公司已为矿区现代化改造投入52亿雷亚尔 施工高峰期雇佣约6000名工人 目前员工800人[4] - 2025年上半年循环开采生产900万吨铁矿石 同比增长14% 预计2030年循环开采占总产量10%[7] 经济效益与区域影响 - 矿区带来4.4亿雷亚尔特许权使用费 为6万名专业人员创造约30亿雷亚尔薪酬[4][5] - 淡水河谷业务占米纳斯吉拉斯州GDP的3.5%[5] - 可持续砂销量两年超300万吨[7] 技术升级与安全措施 - 矿区启用5辆自动驾驶矿用卡车 并对历史废料堆进行再处理[4] - 所有上游坝处于停工状态 受岩土监测中心全天候监控 13座上游坝中8座正在拆除[7] - 推进上游坝去特征化计划 将结构重新整合环境以保证不再用于尾矿遏制[7]

成本控制与运营优化 - 通过人力资源改革、划小核算单元管理和差异化薪酬机制提升效率 [2] - 铁路物流布局实现铁精粉"直装直运"，降低区域物流成本 [2] - 铁精粉产品毛利率同比提升8.16个百分点 [2] 产品结构与产销数据 - 主要产品为铁精粉，铜精粉为副产品 [2] - 2025年上半年生产铜精粉金属量533.68吨，销售467.00吨 [2] 股东回报政策 - 2025年半年度分红方案为每10股派发现金股利0.50元（含税） [2][3] - 以总股本595,340,230股为基数，共计派发现金29,767,011.50元 [2][3] - 坚持持续稳定分红机制回馈股东 [2] 资源勘探进展 - 大张地区铁矿勘探工作正在进行中 [3]

公司业务结构 - 公司通过四个部门运营：商业贸易分部从事原油及其他商品买卖 铁矿石开采及洗选业务分部从事铁矿石开采及销售 融资业务分部从事股权证券投资及其他金融服务 其他业务分部从事电子产品及生物制品等贸易 [6] 财务表现 - 2020年至2025年上半年营业收入同比增长率波动剧烈 2020年增长34.9% 2021年下降49.5% 2022年增长60.3% 2023年下降15.74% 2025年上半年下降13.92% [8] - 归母净利润同比增长率呈现更大波动 2020年增长97436% 2021年下降90% 2022年增长41.01% 2023年下降30% 2025年上半年下降120% [8] - 半年度营业收入从0.184亿美元(2020年上半年)下降至0.078亿美元(2025年上半年) 归母净利润从0.139亿美元(2020年上半年)下降至0.084亿美元(2025年上半年) [8] - 2025年上半年经营活动现金流净额为-7.6万美元 筹资活动现金流净额为-8.2万美元 [15] 运营效率指标 - 总资产周转率从2021年0.42次下降至2025年上半年0.011次 远低于A股行业均值和中位数 [21] - 固定资产周转率从2021年68.24次下降至2025年上半年20.77次 但仍高于A股行业均值和中位数 [21] - 应收账款周转率极低 2025年上半年仅0.48次 远低于A股行业平均水平 [22] - 存货周转率从2021年63.42次下降至2025年上半年9.87次 但仍高于A股行业均值和中位数 [22] 资产负债结构 - 2025年上半年应收票据及应收账款较上期末微增0.04% 但占总资产比重下降1.19个百分点 [25] - 无形资产较上期末增加5.47% 占总资产比重上升0.55个百分点 [25] - 预付账款较上期末大幅增加23.47% 占总资产比重上升0.33个百分点 [25] - 商誉较上期末增加5.37% 占总资产比重上升0.28个百分点 [25] - 其他应付款较上期末减少6.99% 占总资产比重下降10.62个百分点 [28] - 应付票据及应付账款较上期末增加8.47% 占总资产比重上升7.1个百分点 [28] - 短期借款较上期末微减0.02% 占总资产比重下降1.15个百分点 [28] - 合同负债较上期末增加12.69% 占总资产比重上升0.15个百分点 [28] 偿债能力指标 - 资产负债率持续攀升 从2020年85.53%上升至2025年上半年309.88% 远高于A股行业平均水平 [30] - 有息资产负债率从2020年40.94%上升至2025年上半年69.03% [31] - 2025年上半年流动比率和速动比率均为0.25 处于较低水平 [31] - 流动比率从2020年1.08下降至2025年上半年0.25 低于行业平均水平 [33] 人均效能指标 - 人均创收从2020年112.05万美元下降至2023年60.7万美元 [12] - 人均创利波动较大 2020年为正值 2021年转为负值-50万美元 2022年恢复正值 2023年再次转为负值-100万美元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，量仓扩大，移仓换月完成，供需双增下产业矛盾累积、库存增加，钢价承压，但成本抬升与旺季需求预期利好，预计延续弱势寻底态势 [4] - 热轧卷板主力期价偏弱运行，量仓扩大，需求有韧性但外需隐忧未退、供应收缩难续，基本面未实质改善，叠加市场情绪不佳，预计走势延续震荡走弱态势 [4] - 铁矿石主力期价再度走弱，量增仓缩，需求走弱、供应平稳，基本面弱稳且估值偏高，矿价承压，旺季预期利好，多空博弈下延续弱势震荡运行态势 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月升0.1个百分点，大型企业PMI高于临界点，中型和小型企业低于临界点，生产和供应商配送时间指数高于临界点，新订单、原材料库存和从业人员指数低于临界点 [6] - 2025年8月我国重卡市场销售约8.4万辆，环比微降1%，同比涨约35%，1 - 8月累计销量约70.8万辆，同比增长约13%，全年销量超100万辆几无悬念 [7] - 2025年1 - 8月中国贸易救济信息网公布近110起国外对中国钢铁产品反倾销、反补贴调查或裁决，涉案品种众多 [8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3220元、3210元、3300元，较之前分别降20元、30元、26元；热卷卷板上海、天津、全国均价分别为3350元、3300元、3430元，较之前分别降30元、60元、28元；唐山钢坯价格2970元，较之前降30元；张家港重废价格2120元，较之前持平；卷螺价差130元，较之前降10元；螺废价差1100元，较之前降20元 [9] - 61.5% PB粉（山东港口）价格765元，较之前降13元；唐山铁精粉（湿基）价格788元，较之前持平；澳洲海运费10.11元，较之前降0.05元；巴西海运费24.51元，较之前升0.14元；SGX掉期（当月）价格101.81元，较之前降0.09元；普氏指数（CFR，62%）价格103.60元，较之前降0.30元 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3115元，涨跌幅 - 1.89%，成交量1342816，持仓量1633714，量差534144，仓差578004 [11] - 热轧卷板活跃合约收盘价3303元，涨跌幅 - 1.58%，成交量587250，持仓量1195204，量差59364，仓差28571 [11] - 铁矿石活跃合约收盘价766.0元，涨跌幅 - 2.67%，成交量393789，持仓量453950，量差178541，仓差 - 19658 [11] 相关图表 - 包含螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量情况，全国45港铁矿石库存及季节性情况，247家钢厂铁矿石库存情况，247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率、盈利钢厂占比，87家独立电炉开工率，75家建材独立电弧炉钢厂盈亏情况等图表 [13][18][26] 后市研判 - 螺纹钢供需双增，产量回升至年内高位，需求有改善但成交低迷、下游行业未好转，需求改善空间存疑，产业矛盾累积、库存增加，钢价承压，成本抬升与旺季需求预期利好，预计延续弱势寻底态势 [34] - 热轧卷板供需平稳，供应小幅收缩，短期有收缩预期，需求弱稳，成交疲弱，下游冷轧产量高位趋稳需求有韧性，但内外价差低需提防外需隐忧，预计走势延续震荡走弱态势 [34] - 铁矿石供需走弱，钢厂生产趋弱、需求下行，国内港口到货回升、海外发运增加，供应稳中有升，基本面弱稳、估值偏高，矿价承压，旺季预期利好，预计延续弱势震荡运行态势 [35]

全球铁矿石储量对比 - 美国铁矿石总储量1100亿吨 探明储量115亿吨 含铁率仅33%属于低品位贫铁矿[3] - 俄罗斯铁矿石储量290亿吨 占全球总储量16% 排名世界第三 其中260亿吨为含铁率超47%的富矿[5] - 中国铁矿石储量162亿吨 全球排名第四 但含铁率仅34% 贫铁矿占比极高[7] 铁矿石产能与需求 - 美国年消耗铁矿石1.2亿吨 自产仅4000-5400万吨 依赖加拿大和巴西进口 废钢回收满足60%原料需求[3] - 中国年消耗铁矿石超13亿吨 原矿石年产能近10亿吨 精铁矿产能2.8亿吨 进口依赖度较高[7][9] - 俄罗斯优质铁矿可直接冶炼 但出口量受产能限制 约20%出口欧洲 近年向中国少量出口[5] 资源开发战略 - 美俄两国均控制开采规模 在满足自用基础上仅少量出口 重视资源保护[5] - 中国铁矿石含铁量低需额外选矿 生产成本较高 全球产能占比仅11%[7][9] - 澳大利亚和巴西控制全球50%铁矿石供应 中国主要从澳洲、俄罗斯进口铁矿[7] 应用领域分析 - 铁矿石广泛应用于建筑、汽车制造、船舶工业及家电制造业[9] - 军工领域对铁矿石存在稳定需求 工业技术发展推动铁矿石消耗量增长[1][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 考虑船期因素，9月铁矿石供需双弱，整体静态供需收紧关注阅兵后铁水修复情况及下游旺季成色若旺季明显去库铁水快速修复，则矿价仍将坚挺，否则，可关注自下而上的负反馈 [5] 各部分总结 行情回顾 8月期现货价格震荡偏强运行，截至8月28日主力合约期货价格月环比上涨33.5元/吨 [2][4] 供应端 - 四大矿山9月发运回升，预估环比增加发运325万吨左右 [5][27][34] - 全球非主流发运整体比较稳定，9月预估发运4715万吨，减量25万吨左右 [5][30][34] - 国产矿预计8月份国内铁精粉产量2056万吨，预计9月份产量1985万吨，环比减少70万吨 [5][33][34] - 9月全球供应整体环比增加235万吨左右 [5][34] 需求端 - 国内方面，8月全国生铁产量预估7460万吨，同比增加6.4%，9月预计高炉铁水产量7190万吨，环比减少270万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少443万吨 [5][16][20] - 海外方面，除中国外生铁日均产量暂稳，预估9月份生铁产量减少30万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少49万吨左右 [5][19][20] - 综合全球来看，9月份61%品位的铁矿石需求减少492万吨左右 [5][20] 钢厂利润 8月底247家钢厂高炉开工率83.2%，同比去年增加6.79个百分点；高炉炼铁产能利用率90.02%，同比去年增加7.06个百分点；钢厂盈利率63.64%，同比去年增加59.74个百分点；日均铁水产量240.13万吨，同比去年增加19.24万吨 [13] 库存 - 8月底全国45个港口进口铁矿库存1.38亿吨，月环比增加105万吨，预计9月库存小幅波动 [35] - 6、7月份钢厂低位补库，9月底仍有长假补库 [37] 供需平衡表推演 考虑船期因素，9月铁矿石供需双弱，整体静态供需收紧 [43]

核心财务表现 - 收益增加至1.228亿美元，主要由于销量上升26.9%，抵消了普氏含铁量65%指数价格下降13.9%的影响 [1] - 每吨现金成本减少至77.4美元，较2024年同期的97.4美元下降20.5%，主要由于Sutara矿石品质提升、剥离率降低及铁矿石回收率提升 [1] - 非香港财务报告准则经调整EBITDA为670万美元，较2024年同期的负170万美元显著改善 [1] - 非香港财务报告准则经调整基本亏损收窄至300万美元，较2024年同期的1080万美元亏损大幅减少 [1] - 股东应占亏损扩大至1.02亿美元，2024年同期为1320万美元亏损 [1] 资产减值与成本影响 - K&S资产减值费用达1.202亿美元，2024年同期无此项费用，主要由于卢布升值及预期走强抬高未来成本 [1] - 卢布升值对财务业绩产生不利影响，抵销了销量增长带来的正面效应 [2] 营运表现与战略重点 - Sutara矿场采矿业务实现显著改善，矿石品质提升推动K&S产量提高 [2] - 公司重点控制可控制事宜，包括提高营运效率、保持财务灵活性及流动性，为市场复苏做好准备 [2] - 尽管外部市况挑战重重，公司对资产、团队及价值创造能力保持信心 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.68亿元，同比增长10.17%，归母净利润1.5亿元，同比大幅增长88.14% [1] - 第二季度营业总收入4.12亿元同比下降1.14%，但归母净利润1.01亿元仍实现75.01%同比增长 [1] - 盈利能力显著提升，毛利率27.71%同比增长57.55%，净利率19.97%同比增长67.98% [1] 具体财务指标 - 三费占营收比5.56%同比下降16.62%，销售、管理、财务费用总计4274.9万元 [1] - 每股收益0.25元同比增长88.15%，每股净资产5.78元同比增长4.93% [1] - 每股经营性现金流0.21元同比大幅增长171.67%，货币资金18.54亿元基本保持稳定 [1][2] 资产负债结构 - 应收账款3093.25万元同比增长76.04%，有息负债125.06万元同比增长14.17% [1] - 现金资产状况非常健康，偿债能力表现良好 [5] - 所得税费用因利润总额增加而变动174.12% [1] 现金流变动原因 - 经营活动现金流增长171.67%主要因销售收入增加、现汇回款提升及原材料现汇支出减少 [2] - 投资活动现金流变动-1838.62%因购买结构性存款及定期存款支出重新划分 [2] - 筹资活动现金流变动100.0%因上年同期实施分红派息 [3] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为4.67%，净利率13.55%显示产品附加值较高 [4] - 近10年中位数ROIC为4.39%，2016年最低达-18.62% [4] - 上市以来35份年报中出现4次亏损年份 [4]

核心财务表现 - 营业收入为768,491,866.78元，同比增长10.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为150,300,187.03元，同比增长88.14% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为126,055,151.56元，经营活动产生的现金流量净额由负转正至-175,888,963.61元，同比增长171.67% [2] - 基本每股收益为0.2525元/股，同比增长88.15%，稀释每股收益同样为0.2525元/股，同比增长88.15% [2][3] - 加权平均净资产收益率为4.38%，同比增长1.97个百分点 [3] 资产与股东权益 - 总资产达到4,034,501,445.31元，较上年度末增长3.51% [3] - 归属于上市公司股东的净资产为3,438,167,874.86元，较上年度末增长2.44% [3] - 公司总股本为595,340,230股，无优先股股东 [3][4] 股东结构 - 山东金岭铁矿有限公司为控股股东，持股比例58.41%，持有347,740,145股，无质押或冻结 [3] - 前10名股东中包含国有法人和境内自然人，淄博市城市资产运营集团有限公司持股1.10%，为第二大股东 [3] - 多名自然人股东通过融资融券账户持股，例如王艳珍持股0.75%（4,449,900股），徐开东持股0.55%（3,282,400股） [3][4] 利润分配预案 - 公司拟以总股本595,340,230股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），不送红股且不以公积金转增股本 [1] 重要事项 - 公司正在推进公开挂牌转让塔什库尔干县金钢矿业有限责任公司100%股权及债权，相关公告已于2025年5月16日、6月28日和7月26日披露 [4]