本文源自：格隆汇 Gemini Space Station(GEMI.US)盘前大涨18.31%，报13.44美元。消息面上，公司衍生品交易部门Titan获 得了美国商品期货交易委员会(CFTC)颁发的指定合约市场(DCM)许可证，可以开始向美国客户提供预 测市场服务。 ...

公司股价与交易表现 - 公司股票代码为GEMI US 在盘前交易时段大幅上涨18 31% 报13 44美元[1] - 公司股票前一日收盘价为11 44美元 盘前上涨2 08美元[1] - 公司股票前一日收盘下跌0 70% 报11 360美元[1] - 公司股票前一日交易时段最高价11 570美元 最低价10 574美元 振幅8 71%[1] - 公司股票前一日成交量为276 7万股 成交额为3411 02万美元[1] - 公司股票前一日换手率为17 36%[1] - 公司总市值为13 37亿美元 总股本为1 18亿股[1] - 公司流通市值为1 81亿美元 流通股为1593 75万股[1] - 公司股票52周最高价为45 890美元 52周最低价为9 674美元[1] - 公司股票历史最高价为45 890美元 历史最低价为9 674美元[1] - 公司市盈率为亏损状态[1] - 公司市净率为2 045[1] 公司业务进展 - 公司旗下衍生品交易部门Titan获得了美国商品期货交易委员会颁发的指定合约市场许可证[1] - 该许可证允许公司开始向美国客户提供预测市场服务[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分内容总结 行情回顾 - 上证50收盘价1100.95，涨跌幅 -0.71%，成交额43.43亿元，成交量4598.2232亿；沪深300涨跌幅 -0.51%，成交额4521.14亿元，成交量3923.13亿；中证1000涨跌幅 -0.57%，成交额228.49亿元 [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量2.23万张、持仓量6.74万张，认沽期权成交量1.33万张、持仓量3.96万张，成交PCR为0.67，持仓PCR为0.70 [3] - 沪深300认购期权成交量9.74万张、持仓量19.49万张，认沽期权成交量5.93万张、持仓量10.86万张，成交PCR为0.64，持仓PCR为0.79 [3] - 中证1000认购期权成交量9.78万张、持仓量32.95万张，认沽期权成交量8.11万张、持仓量16.56万张，成交PCR为0.83，持仓PCR为0.99 [3] 行情概况 - 12月9日A股大小指数涨跌互现，沪指下跌，创业板指上涨；上证指数收跌0.37%报3909.52点，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，北证50跌1.72%，科创50跌0.27%，万得全A跌0.55%，万得A500跌0.54%，中证A500跌0.56% [5] - A股全天成交1.92万亿元，上日成交2.05万亿元，市场逾4000股下跌 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，提供投资建议，如锡基本面偏强预计年内维持偏强走势，苯乙烯供需紧平衡上方空间受限，焦煤盘面弱势下跌等，投资者需关注各品种市场动态及风险因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 锡基本面偏强，供应紧张改善有限，需求部分领域稳定，预计年内锡价维持偏强走势，前期多单继续持有，逢回调低多 [2] - 苯乙烯供需紧平衡，成本端支撑弱且终端需求转弱，上方空间有限，短期 EB01 震荡偏弱 [3] - 焦煤产地煤价降价范围扩大，蒙煤价格回落，盘面弱势下跌，单边震荡偏空，区间 1000 - 1150，套利推荐多焦炭空焦煤 [4] - 玉米上量增加，盘面偏弱运行，短期震荡偏弱，存有回调可能，短线参与 [5] 金融衍生品 股指期货 - 周二主要指数低开低走，双创板块逆势上扬，期指主力合约随指数回落，基差贴水稍有放大 [6][7] - 国内预计明年继续实施扩张性财政政策，海外美国允许英伟达向中国出售芯片 [7][8] - A 股市场交易环比缩量，北向资金成交，央行开展逆回购操作，单日净回笼 [8] - 12 月美联储议息会议召开，短期单边期货做多难度大，逢回调可轻仓、分段布局中证 1000 看跌期权牛市价差 [8] 国债期货 - 国债期货收盘全线上涨，银行间主要利率债收益率下行，资金面平稳向宽 [9] - 国务院总理强调中国经济向好，明年经济增速目标预计维持在 5%左右 [10][11] - 12 月政治局会议指向政策落地质量效果重要性，逆周期政策或不大幅加码，期债短期可能回归震荡，单边策略暂时观望，关注中央经济工作会议 [11] 贵金属 - 美国就业市场放缓，长债需求走弱，美联储宽松预期升温，贵金属普涨，白银创新高 [12][13] - 关税和 AI 行业影响使美国经济分化，美联储降息预期反复，金价在 4200 美元附近震荡，可做虚值期权双卖策略 [14] - 白银受政策预期和库存影响偏强，但波动增加，谨慎追高；铂金中长期有望震荡上行，低多思路 [14][15] 集运欧线 - 截至 12 月 8 日，SCFIS 欧线指数环比上涨，美西航线环比上涨，SCFI 综合指数环比下跌 [16] - 全球集装箱总运力增长，欧元区 10 月综合 PMI 为 52.2，美国 10 月制造业 PMI 指数 48.7 [16] - 期货盘面震荡，主力 02 合约上涨，现货端企稳，旺季预期恢复，短期内震荡格局 [16] 商品期货 有色金属 - 铜下游需求走弱，关注海外库存结构性风险，长期多单持有，短线多单逢高止盈 [17][21] - 氧化铝市场悲观情绪蔓延，供应过剩格局未变，价格维持底部震荡，可逢低布局多单 [22][23] - 铝宏观扰动反复，短期偏强运行，需警惕冲高回撤，前期多头逢高止盈 [24][27] - 铝合金现货跟涨不及电解铝，短期高位窄幅震荡，可进行多 AD03 空 AL03 套利 [28][29] - 锌出口对锌价形成支撑，短期震荡，关注跨市反套机会 [30][33] - 锡基本面偏强，年内维持偏强走势，前期多单继续持有，回调低多 [33][37] - 镍过剩收窄但上方空间受限，短期区间震荡，关注宏观预期和印尼政策 [37][39] - 不锈钢盘面窄幅震荡，淡季库存去化不足，关注钢厂减产和原料价格 [41][43] - 碳酸锂消息真空盘面震荡走弱，短期宽幅震荡，观望为主 [44][47] - 多晶硅期货受平台公司成立消息影响走高，高位震荡，观望为主 [47][49] - 工业硅价格下跌，低位震荡，建议先行平仓 [50][52] 黑色金属 - 钢材原料下跌拖累，基本面减产去库，维持弱势，关注 1 月卷螺差收敛套利 [52][57] - 铁矿石铁水下降，港存增加，震荡偏弱，可逢高做空 2605 合约 [58][59] - 焦煤产地煤价降价范围扩大，盘面弱势下跌，单边震荡偏空，套利多焦炭空焦煤 [60][64] - 焦炭 12 月首轮提降落地，期货弱势下跌，单边震荡偏空，套利多焦炭空焦煤 [65][68] 农产品 - 粕类 USDA 报告无亮点，国内宽松格局延续，盘面偏弱 [69][71] - 生猪腌腊需求支撑增强，现货企稳反弹，盘面稳中偏强，但空间有限 [72][74] - 玉米上量增加，盘面偏弱运行，短线参与 [75][76] - 白糖原糖价格偏空，国内底部震荡，维持底部震荡思路 [77] - 棉花美棉底部震荡，国内区间震荡 [79] - 鸡蛋供应压力大，需求疲软，蛋价震荡偏弱，下跌空间有限 [83] - 油脂马棕震荡，豆油跟随外盘小幅下跌，关注 MPOB 报告 [84][85] - 红枣供应压力存在，盘面低位区间震荡，关注下游走货 [87] - 苹果产区交易清淡，走货趋缓，价格稳定 [88] 能源化工 - PX 中期供需预期偏紧，低位存支撑，短期在 6600 - 7000 区间震荡 [89][90] - PTA 供需预期偏弱且油价偏弱，短期在 4500 - 4800 区间震荡，TA5 - 9 低位正套 [91][93] - 短纤供需偏弱，加工费压缩，单边同 PTA，盘面加工费逢高做缩 [94] - 瓶片 12 月供需宽松，PR 跟随原料波动，加工费受挤压，单边同 PTA，做缩加工费 [96][97] - 乙二醇港口库存累库，国内装置减产增加，低位震荡，EG1 - 5 反套止盈离场 [98] - 纯苯港口累库，供需近弱远强，短期关注国内装置变动，跟随油价和苯乙烯波动 [99][100] - 苯乙烯供需紧平衡，上方空间受限，短期 EB01 震荡偏弱 [101][102] - LLDPE 现货领跌，市场情绪悲观，观望 [103] - PP 供应有回升预期，01 压力偏大，关注 PDH 利润扩大 [104] - 甲醇基差坚挺，成交尚可，05MTO 缩减仓 [104] - 烧碱供需有压力，价格偏弱运行，空单持有 [105][106] - PVC 供大于求，底部趋弱格局 [108] - 纯碱产量高位过剩，盘面走弱，空单持有 [109][110] - 玻璃产销下滑，盘面探底，偏空对待 [109][111] - 天然橡胶关注泰柬地缘政治冲突，胶价震荡，观望 [112][113] - 合成橡胶 BR 上中游供应充裕，上方承压，BR2602 逢高空，关注 10800 附近压力 [114][116]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指期货双重因素提振市场，但持续进攻仍需等待，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息 [1][7] - 股指期权可进行期权备兑增厚，在上涨后结合当前情况期权端可适当转回卖权防御增厚为主 [2][7] - 国债期货长端情绪持续低迷，短期市场围绕政策博弈，长端偏弱情绪发酵，超长端需谨慎，中长期预计债市震荡偏强 [2][9][10] 各目录内容总结 行情观点 股指期货 - 周一沪指高开回升重回3900点上方，TMT、券商领涨，乐观情绪受金监总局下调风险因子和12月政治局会议公告两重因素提振，强化股市中期上行趋势 [1][7] - “春躁”进攻时点需等待，年末资金风险未完全释放，元旦后机会持续性更强 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [7] - 操作建议红利ETF + IC多单 [7] 股指期权 - 昨日权益市场放量上涨，沪指涨0.54%，科创50指数涨幅1.86% [2][7] - 上周五期权市场流动性提升，昨日成交额涨幅有限，持仓量PCR指标显示投资者中期维持震荡观点 [2][7] - 上周建议布局看涨期权，上涨后期权端可转回卖权防御增厚 [2][7] - 操作建议备兑 [7] 国债期货 - 昨日国债期货长端走势偏弱，T、TF、TS和TL主力合约有不同变化，曲线整体走陡，长端收益率涨幅大于短端 [2][8][9] - 央行开展1223亿7天期逆回购，1076亿逆回购到期，资金面均衡偏宽松，对短端价格有支撑，现券方面超长债利率上行，期限利差走扩 [9][10] - PMI小幅回升但低于荣枯线，债市基本面风险不大，超长端下跌源于情绪和机构行为，市场等待12月重要会议落地 [2][10] - 短期市场围绕政策博弈，长端偏弱情绪发酵，中长期央行重启买债或提振债市情绪，基本面利好债市 [10] - 操作建议趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡 [10] 经济日历 - 2025年12月9日关注中国11月M0、M1货币供应同比，美国10月JOLTS职位空缺；12月11日关注美国FOMC利率决策(下限) [12] 重要信息资讯跟踪 - 出口方面，商务部部长王文涛与德国外长就经贸关系交换意见，中方重视德方关切，采取相关措施维护全球产供链稳定，呼吁荷兰政府停止不当干预 [12] - 关税方面，美国总统特朗普回应与加拿大贸易谈判问题 [13] - 监管方面，证监会主席吴清表示对优质证券机构适当“松绑”，优化风控指标，提升资本利用效率，行业总体杠杆区间保持合理 [13] 衍生品市场监测 股指期货数据 未提及有效内容 股指期权数据 未提及有效内容 国债期货数据 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股票股指期权上行降波可考虑隐波低位构建牛市看涨价差策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的市场统计 - 上证50指数收盘价3019.36涨17.35成交量44.90亿手成交变化0.29亿手当月合成期货3014.53当月基差 -4.83次月合成期货3008.53次月基差 -10.83 [3] - 沪深300指数收盘价4621.75涨37.22成交量199.62亿手成交变化2.82亿手当月合成期货4614.80当月基差 -6.95次月合成期货4602.20次月基差 -19.55 [3] - 中证1000指数收盘价7423.05涨80.55成交量240.92亿手成交变化25.19亿手当月合成期货7385.73当月基差 -37.31次月合成期货7316.87次月基差 -106.18 [3] - 上证50ETF收盘价3.164涨0.019成交量7.89亿手成交变化1.26亿手当月合成期货3.166当月基差0.002次月合成期货3.170次月基差0.006 [3] - 华泰柏瑞300ETF收盘价4.732涨0.034成交量8.26亿手成交变化1.39亿手当月合成期货4.729当月基差 -0.003次月合成期货4.721次月基差 -0.011 [3] - 南方500ETF收盘价7.278涨0.062成交量2.83亿手成交变化 -0.26亿手当月合成期货7.251当月基差 -0.027次月合成期货7.196次月基差 -0.082 [3] - 华夏科创50ETF收盘价1.420涨0.026成交量34.59亿手成交变化8.66亿手当月合成期货1.420当月基差0.000次月合成期货1.414次月基差 -0.006 [3] - 易方达科创50ETF收盘价1.376涨0.025成交量8.43亿手成交变化1.30亿手当月合成期货1.373当月基差 -0.003次月合成期货1.367次月基差 -0.009 [3] - 嘉实300ETF收盘价4.809跌0.035成交量1.67亿手成交变化0.37亿手当月合成期货4.805当月基差 -0.004次月合成期货4.798次月基差 -0.011 [3] - 嘉实500ETF收盘价2.867跌0.015成交量0.78亿手成交变化0.14亿手当月合成期货2.856当月基差 -0.011次月合成期货2.835次月基差 -0.032 [3] - 创业板ETF收盘价3.171涨0.082成交量12.68亿手成交变化3.94亿手当月合成期货3.157当月基差 -0.014次月合成期货3.138次月基差 -0.033 [3] - 深证100ETF收盘价3.477涨0.045成交量0.97亿手成交变化 -0.04亿手当月合成期货3.476当月基差 -0.001次月合成期货3.467次月基差 -0.010 [3] 期权市场统计 - 上证50股指期权成交量39059变化4284持仓量65816变化 -112 VL - PCR 63.35% OI - PCR 73.52% C最大持仓（近月）3000 P最大持仓（近月）3000 [3] - 沪深300股指期权成交量139193变化13838持仓量188259变化3838 VL - PCR 62.29% OI - PCR 80.47% C最大持仓（近月）4600 P最大持仓（近月）4550 [3] - 中证1000股指期权成交量254850变化 -16311持仓量325002变化192 VL - PCR 77.55% OI - PCR 100.06% C最大持仓（近月）7400 P最大持仓（近月）7000 [3] - 上证50ETF期权成交量939044变化47856持仓量1288375变化8726 VL - PCR 78.66% OI - PCR 107.67% C最大持仓（近月）3.2 P最大持仓（近月）3.1 [3] - 华泰柏瑞300ETF期权成交量1093303变化51879持仓量1308914变化28246 VL - PCR 77.52% OI - PCR 115.50% C最大持仓（近月）4.8 P最大持仓（近月）4.6 [3] - 南方500ETF期权成交量1137442变化 -192014持仓量1249390变化33321 VL - PCR 84.09% OI - PCR 125.09% C最大持仓（近月）7.5 P最大持仓（近月）7 [3] - 华夏科创50ETF期权成交量1584320变化425620持仓量2218650变化35369 VL - PCR 60.28% OI - PCR 103.35% C最大持仓（近月）1.45 P最大持仓（近月）1.4 [3] - 易方达科创50ETF期权成交量261498变化90588持仓量590130变化9638 VL - PCR 57.99% OI - PCR 91.03% C最大持仓（近月）1.45 P最大持仓（近月）0.792 [3] - 嘉实300ETF期权成交量196530变化6062持仓量294278变化65614 VL - PCR 78.80% OI - PCR 108.03% C最大持仓（近月）4.925 P最大持仓（近月）4.629 [3] - 嘉实500ETF期权成交量188969变化 -63109持仓量366735变化53172 VL - PCR 76.68% OI - PCR 92.42% C最大持仓（近月）3.158 P最大持仓（近月）2.813 [3] - 创业板ETF期权成交量2467727变化606103持仓量1841194变化253680 VL - PCR 84.90% OI - PCR 154.77% C最大持仓（近月）3.2 P最大持仓（近月）3 [3] - 深证100ETF期权成交量102491变化 -9536持仓量120565变化16941 VL - PCR 147.80% OI - PCR 128.15% C最大持仓（近月）4.001 P最大持仓（近月）2.342 [3] 期权波动率统计（近月） - 上证50股指期权ATM - IV 10.69% IV变动0.23%同期限HV 8.21% HV变动 -0.03% Skew 2.71% Skew变动3.09% VIX 0.00 VIX变动0.000 [6] - 沪深300股指期权ATM - IV 11.94% IV变动 -0.23%同期限HV 9.02% HV变动 -0.26% Skew -1.38% Skew变动2.24% VIX 0.00 VIX变动0.000 [6] - 中证1000股指期权ATM - IV 16.08% IV变动 -0.22%同期限HV 13.13% HV变动 -0.44% Skew -5.66% Skew变动0.83% VIX 0.00 VIX变动0.000 [6] - 上证50ETF期权ATM - IV 11.30% IV变动0.65%同期限HV 11.28% HV变动0.31% Skew 0.88% Skew变动0.90% VIX 14.26 VIX变动0.564 [6] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 12.65% IV变动0.15%同期限HV 14.92% HV变动0.15% Skew -1.39% Skew变动 -0.62% VIX 15.68 VIX变动0.540 [6] - 南方500ETF期权ATM - IV 16.06% IV变动 -0.02%同期限HV 21.03% HV变动 -0.04% Skew -2.99% Skew变动0.34% VIX 19.55 VIX变动0.281 [6] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 24.39% IV变动0.23%同期限HV 21.83% HV变动0.97% Skew 4.64% Skew变动6.31% VIX 28.39 VIX变动1.138 [6] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 24.52% IV变动0.60%同期限HV 21.82% HV变动0.88% Skew 10.51% Skew变动8.40% VIX 28.41 VIX变动1.224 [6] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 12.61% IV变动 -0.03%同期限HV 14.55% HV变动0.28% Skew 0.80% Skew变动2.66% VIX 15.59 VIX变动0.271 [6] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 15.94% IV变动 -0.09%同期限HV 20.73% HV变动 -0.11% Skew -4.64% Skew变动 -0.14% VIX 18.02 VIX变动 -0.162 [6] - 创业板ETF期权ATM - IV 24.42% IV变动1.09%同期限HV 28.56% HV变动1.63% Skew -0.87% Skew变动 -0.89% VIX 0.00 VIX变动0.000 [6] - 深证100ETF期权ATM - IV 17.16% IV变动0.23%同期限HV 19.46% HV变动0.32% Skew 2.20% Skew变动35.62% VIX 0.00 VIX变动0.000 [6] 期权波动率统计（次月） - 上证50股指期权ATM - IV 12.39% IV变动0.17%同期限HV 11.16% HV变动0.07% Skew 3.88% Skew变动3.26% [6] - 沪深300股指期权ATM - IV 14.85% IV变动0.50%同期限HV 14.26% HV变动0.11% Skew -2.14% Skew变动1.55% [6] - 中证1000股指期权ATM - IV 17.91% IV变动 -0.07%同期限HV 17.75% HV变动0.07% Skew -8.01% Skew变动 -0.94% [6] - 上证50ETF期权ATM - IV 12.36% IV变动 -0.14%同期限HV 10.65% HV变动0.11% Skew -1.62% Skew变动 -0.80% [6] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 14.50% IV变动0.24%同期限HV 14.08% HV变动0.09% Skew -2.25% Skew变动1.80% [6] - 南方500ETF期权ATM - IV 17.45% IV变动0.04%同期限HV 18.67% HV变动0.06% Skew -4.26% Skew变动 -0.27% [6] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 26.38% IV变动0.57%同期限HV 26.03% HV变动0.49% Skew 6.23% Skew变动1.50% [6] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 26.74% IV变动0.74%同期限HV 26.05% HV变动0.47% Skew 2.96% Skew变动 -0.58% [6] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 14.33% IV变动 -0.11%同期限HV 14.05% HV变动0.11% Skew -2.49% Skew变动3.38% [6] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 17.61% IV变动 -0.17%同期限HV 18.41% HV变动0.06% Skew -7.15% Skew变动 -1.43% [6] - 创业板ETF期权ATM - IV 25.68% IV变动0.31%同期限HV 27.86% HV变动0.39% Skew 0.73% Skew变动2.27% [6] - 深证100ETF期权ATM - IV 18.98% IV变动0.52%同期限HV 19.81% HV变动0.13% Skew -3.27% Skew变动3.05% [6]

提到期权，那就必须了解一位期权界的顶级大师。他叫罗伯特·莫顿，被称为"期权之父"，是1997年诺 贝尔经济学奖获得者，美国国家科学院院士，美国哈佛大学商学院金融学教授。他开创了"金融工程 学"这一全新领域，还曾在短时间内赚取了超过10亿美元的巨额财富。 11岁开始炒股并获利 来源：懂私慕 近年来，我国期权市场发展迅猛，目前已拥有期权品种70余个，涵盖金融、农产品、能源、化工、黑 色、有色、贵金属等板块。 1944年，莫顿出生在美国纽约的一个8000人左右的小镇，据说这个小镇出了6位诺贝尔奖得主，这对莫 顿的影响非常大。 他的父亲是社会学界的泰斗——罗伯特·K·莫顿，著名"马太效应"的提出者。在莫顿小时候，父亲就教 他学习棒球、扑克、魔术和股票，还为他提供了各种各样的书籍。因而11岁时，聪颖的莫顿就买了人生 第一只股票——通用汽车，并从中获利。15岁时，他还动手改装了他的第一辆汽车，当时他的梦想是做 名汽车工程师。 "现代金融理论的牛顿" 之后，他进入加州理工数学系后，几乎每天都在当地的证券公司待上几个小时，进行交易并关注市场。 莫顿在那段时期将梦想从成为工程师转向成为一名经济学家。莫顿后来转入了麻省理工学习经 ...

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基差比例因子**[15][17][22] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与其对应现货指数价格的比值减去1，来衡量期货合约相对于现货的溢价或折价（升水或贴水）程度，以此反映市场情绪和套利空间[21]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数（如上证50、沪深300等），选取其股指期货次月合约的结算价，除以该指数当日的收盘价，然后减去1，得到基差比例。 * 公式为： $$基差比例 = \frac{期货结算价}{对应指数收盘价} - 1$$ * 其中，期货结算价为特定指数期货次月合约的日度结算价，对应指数收盘价为该指数当日的收盘价[22]。该比例为正表示期货升水，为负表示期货贴水。 2. **因子名称：国债期货隐含收益率因子**[30][37][39] * **因子构建思路**：通过国债期货的价格反推出其隐含的到期收益率，并与现货国债的到期收益率进行比较，以反映期货市场投资者对未来利率走势的预期[30][41]。 * **因子具体构建过程**：基于国债期货（如10年期国债期货T）的市场价格、合约面值、票面利率、剩余期限等要素，使用债券定价模型计算其隐含的到期收益率。报告中直接对比了该隐含收益率与现货国债收益率（如10年期国债收益率）[37][39]。 3. **因子名称：期权波动率指数（VIX）因子**[47][48] * **因子构建思路**：跟踪由期权市场价格计算得出的波动率指数，该指数反映了市场对未来30天标的资产波动性的预期，是衡量市场恐慌或乐观情绪的重要指标[47]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了基于不同标的期权（如300ETF期权、1000股指期权等）计算得到的VIX指数数据[48][49]。该指数的具体计算通常基于一篮子期权（看涨和看跌）的隐含波动率，通过特定模型（如方差互换原理）合成。 4. **因子名称：期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**[59][61][63] * **因子构建思路**：计算看跌期权（Put）总持仓量与看涨期权（Call）总持仓量的比值，作为衡量市场情绪的逆向指标。PCR上升通常代表看跌情绪增加或市场情绪相对谨慎，但报告指出其上升也可能代表市场情绪相对较好，需结合具体市场环境解读[59]。 * **因子具体构建过程**：收集特定期权品种（如50ETF期权、300ETF期权）所有上市合约的日度持仓量数据，分别加总所有看跌期权合约的持仓量和所有看涨期权合约的持仓量，然后计算两者的比值。 * 公式为： $$持仓量PCR = \frac{看跌期权总持仓量}{看涨期权总持仓量}$$ 因子的回测效果 > **注意**：本报告为市场监测月报，主要展示各因子的近期走势和状态描述，并未提供基于历史数据的标准化回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。因此，以下“测试结果”为报告中描述的因子在特定时点（2025年11月）所呈现的状态或方向性结论。 1. **基差比例因子**：主要指数股指期货贴水幅度维持在低水平，上证50与沪深300贴水不明显，中证500和中证1000还有一定的贴水幅度[20]。远月贴水大于近月，平均贴水比例基本持平，反映出股指期货市场投资者对股票市场情绪中性[27]。 2. **国债期货隐含收益率因子**：截至2025年11月30日，10年期国债期货对应隐含收益率为1.74%，低于现货对应的1.83%，反映了投资者对于债市情绪乐观[37]。 3. **期权波动率指数（VIX）因子**：期权市场波动率与之前基本持平。1000指数期权波动率小幅低于标的的实际波动率，300ETF期权波动率与标的的实际波动率持平，显示期权当前价值合理或者低估[56]。 4. **期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子**：在11月份，300ETF期权PCR和50ETF期权PCR上行，PCR指标显示市场情绪偏积极[65]。

策略定义与结构 - 核心观点：买入蝶式价差是一种低风险、收益有限的中性期权策略，旨在从标的资产价格在到期前稳定在特定区间内获利，最大亏损在开仓时即被锁定，通常金额很小，而潜在收益可能是成本的数倍 [1] - 策略组成：同时交易三种到期日相同的看涨期权，具体为买入1个较低行权价(X1)的看涨期权、买入1个较高行权价(X3)的看涨期权、卖出2个中间行权价(X2)的看涨期权，其中X2是X1和X3的算术平均数，交易数量比为1:1:2 [1][2] - 建仓成本：初始净权利金支出 = C1 + C3 - 2 × C2，在成熟的期权市场中，此成本通常为净支出 [1] 投资逻辑与盈亏特征 - 投资意义：该策略本质上是结合了牛市价差和熊市价差的中性策略，不赌股价方向，而是博取股价在到期前精准落在中间行权价X2附近，波动极小 [3] - 盈亏平衡点：下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净成本/100，上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净成本/100，股价在此区间内方可盈利 [5] - 最大收益与亏损：当股价等于中间行权价X2时，收益最大，计算公式为 (X2 - X1) × 100 - 建仓净成本；当股价低于X1或高于X3时，亏损达到最大值，即建仓净成本 [5][6] 策略特点与适用场景 - 风险收益特征：为收益和亏损风险都较小的中性策略，最大亏损在建仓时即已锁定，适合风险厌恶型投资者 [6] - 波动率操作：是一种低风险的做空波动率策略，相比卖出跨式等策略，其最大亏损有限，但收益也相对较少 [6] - 市场环境：适合在震荡市中使用，特别是当市场无明确趋势、期权隐含波动率处于高位且预期后续波动率会下降的情况 [6] - 成本效率：通过卖出两份中间期权来抵消部分买入期权的成本，从而降低了建仓门槛 [6] 实操案例解析 - 案例设定：假设某股票现价为633美元/股，投资者预期其短期内在635美元左右窄幅震荡，因此构建买入蝶式价差策略 [7] - 具体操作：买入1张行权价630的看涨期权（支付权利金1255美元），买入1张行权价640的看涨期权（支付权利金760美元），卖出2张行权价635的看涨期权（每张收取权利金995美元） [7] - 成本与盈亏计算：建仓净成本 = 1255 + 760 - 2 × 995 = 25美元，此即最大亏损；下行盈亏平衡点为630.25美元，上行盈亏平衡点为639.75美元；最大收益 = (635 - 630) × 100 - 25 = 475美元 [7] - 情景模拟：股价暴跌至500美元时，总损失为25美元；股价为631美元时，盈利75美元；股价为635美元时，达到最大盈利475美元 [7][8] 策略使用建议 - 合约期限：一般适合中短期（约20-30天到期）的近月合约，更短期（7-14天到期）的合约仅适合经验丰富者，因持有时间过长会增加股价突破预期区间的概率 [10] - 行权价选择：通常选择平值期权作为卖出的中间行权价，即中间行权价约等于当前股价，以使策略风险和收益较为对称 [10] - 行权价间距：间距越窄，盈利难度越大（盈亏平衡区间变窄），但建仓成本和最大亏损也越低，最大盈利也较低，适合新手；间距越大，盈利区间更宽，但初始成本、潜在亏损和收益也会放大 [11] - 入场时机：建议在期权隐含波动率相对较高时入场，同时需确保期权到期前不会有重大事件（如财报发布），因策略本质是做空波动率，依赖波动率从高位回归均值 [11] - 标的选择：新手应避开高波动性标的（如小盘股、比特币），优先选择流动性强、波动更平衡的蓝筹股或大盘指数ETF [11] - 持仓管理：最好不要持有到期，若标的价格偏离预期区间应及时平仓止损，避免时间价值损耗殆尽以及因卖出期权被行权而产生的资金压力 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货盘面缩量压制微盘，上攻空间短期有限 ，建议持有IC+红利 [1][7] - 股指期权结构分化防御为主，建议采用领口策略 [2][7] - 国债期货TL创年内新低，短期超长端需谨慎，中期预计震荡偏强，操作上给出趋势、套保、基差和曲线四种策略 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周四盘面止跌，主要指数收红，科创板及创业板领涨，市场量能降至1.5万亿，缩量明显，小微盘指数弱势，市场向大市值个股集中 [7] - 股指期货周三增仓后周四减仓，前期对冲避险资金离场，隐含恐慌情绪消散 [7] - 沪深300指数与IF当季年化基差率走势负相关，期货市场资金高抛低吸，上攻空间短期有限 [7] 股指期权 - 周四标的市场企稳，金融期权成交量微缩，成交量PCR回落，各品种隐波下沉，期权市场担忧改善 [2][7] - 12月市场上行驱动不足，震荡分化格局下隐波易升难降，波动率卖方策略低仓位谨慎配置或叠加买权组合，前期备兑组合可短线叠加买看跌转为领口组合 [2][7][8] 国债期货 - 昨日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.04%创年内新低，银行间主要利率债收益率普遍上行，曲线走陡 [2][8] - 资金面宽松，DR001加权平均利率连续3天低于1.3%，支撑债市短端 [2][8] - 债市超长端受降息预期降温及政策预期扰动，交易盘抛压大，收益率大幅上行，短期政策面扰动未落地，长端偏弱情绪发酵，中期央行重启国债买卖或提振债市情绪，基本面利好债市 [2][8] 经济日历 - 中国11月SPGI制造业PMI前值50.9，预测值50.5，公布值49.9；中国11月SPGI服务业PMI前值52.6，预测值51.9，公布值52.1 [11] - 美国11月ISM制造业PMI前值48.7，预测值49，公布值48.2；美国11月ADP就业人数变动前值4.2万，预测值1万，公布值 -3.2万；美国11月ISM非制造业PMI前值52.4，预测值52.1，公布值52.6；美国截至11月29日当周初请失业金人数前值21.6万，预测值22万，公布值未公布 [11] 重要信息资讯跟踪 - 国家主席习近平与法国总统马克龙会谈，强调拓展中法合作空间，中方愿进口更多法国优质产品，欢迎法国企业来华，希望法方为中国企业提供公平环境 [11] - 商务部回应稀土相关物项出口管制，称依法依规开展工作，对民用合规出口申请及时批准，积极适用通用许可等便利化措施 [12] - 国务院国资委召开国有企业对标世界一流企业价值创造行动推进会，强调深化价值创造行动 [12] - 上海易居房地产研究院报告显示，11月一线城市二手住宅成交套数达49033套，环比增20%，成交量创7个月新高 [12]