**行业与公司** 港股市场及细分行业（医疗保健 非必需消费 金融 地产建筑 资讯科技 原材料 能源 电信 综合企业）[1][3][9] **核心观点与论据** - 美联储降息预期支撑港股流动性：9月降息概率超80% 年内或降息两次 降低无风险利率并吸引外资流入[1][2][5][6] - 港股行业表现分化：医疗保健业涨幅接近翻倍 非必需消费和原材料行业成交活跃度显著提升 金融业交易量7月达峰后回落[3][9][10] - 估值水平与安全边际：多数行业PE低于历史50%分位数（地产建筑/综合企业/电信业除外） 股息率普遍高于历史中位数（资讯科技业除外）提供下行保护[3][11][12][16] - 历史前高突破潜力：金融业距前高仅差3% 医疗保健业距前高约100% 非必需消费业距前高约50% 恒指整体距前高约30%[2][13][14] **其他重要内容** - 地产建筑业政策支持显现（如上海放宽限购）但周期未走完 企稳仍需时间[15] - 通胀风险可控：关税影响被视为一次性 工资上涨和通胀预期上升概率较低[7] - 长期展望：未来十年港股回报预计优于过去十年 经济增速与股市回报正相关 楼市下行周期中股市可能提前反弹[8][16] **数据与百分比引用** - 恒生指数年内涨幅近30%[2] - 金融业距历史前高差3%[13][14] - 医疗保健业涨幅近100%[9] 距前高约100%[13] - 非必需消费业距前高约50%[13] - 多数行业股息率高于历史50%分位数（资讯科技业除外）[12]

核心观点 - 流动性改善支持港股补涨 流动性趋紧的叙事已得到边际改善 内外流动性变化共同推动港股补涨 缩小与A股的差距 [1][2][3] - 业绩预喜率创新高 港股业绩预喜率达41% 为2022年以来新高 盈利改善趋势或将持续 [2][3][6] - 行业配置建议差异化 聚焦与A股差异化方向 配置节奏为先创新药 再互联网 最后新消费 [1][2][3][7] 市场观点与后市展望 - 流动性叙事改善支撑补涨 Hibor利率快速上行后趋稳 鲍威尔表态转鸽 内外流动性改善支撑港股阶段性补涨 [2][3][4] - 业绩预警向好率创新高 截至8月25日 699家港股公司披露业绩预警 业绩向好比例达41% 创2022年以来新高 [6][8] - 港股牛市跑输A股 过去三轮牛市中港股指数高度略逊于A股 本轮需精选差异化赛道 [7][11] - 行业配置顺序明确 先创新药（流动性宽松+BD数据向好） 再互联网（业绩压力充分定价） 最后新消费（等待宏观与盈利拐点） [3][7][9] 行业与指数推荐 - 创新药推荐指数931250CSI 流动性紧张缓解 高景气与高锐度 差异化配置优势 [9] - 互联网推荐指数930604CSI 盈利压力已充分定价 财报利空出尽 流动性宽松环境下成长风格占优 [9] - 非银金融推荐指数931024CSI 牛市中的现金替代品 港股保险估值显著低于A股 存在补涨逻辑 [9] 港股周度表现复盘 - 主要指数小幅上涨 上周恒生指数上涨0.27% 恒生科技上涨1.89% AH溢价指数扩张至125.33 [12][14] - 行业涨多跌少 非必需性消费 资讯科技业 电讯业领涨 原材料 能源业 公用事业领跌 [15][16] 港股市场微观流动性 - 成交热度持续提升 上周港股日均成交额2803亿港元 环比增加303亿港元 处于近三年92.9%分位数 [18][19] - RSI指标位于中性区间 恒生指数RSI为50.5 恒生科技指数RSI为46.7 均未超买或超卖 [20][21] - 内外资共同流入 南向资金净流入179亿港元 外资通过ETF净买入3.1亿美元 香港本地ETF净申购55亿港元 [24][27][29] - 南向资金行业流向 主要流入金融 资讯科技 医疗保健行业 能源与综合行业小幅流出 [29][32] - 估值水平分化 恒生指数前向PE11.6X 位于2020年至今69.3%分位 恒生科技指数前向PE19.3X 位于指数成立至今24.6%分位 [33][35] - 融资需求与股东减持 8月港股融资需求226亿港元 其中IPO32亿港元 配售174亿港元 上周重要股东净减持13亿港元 限售解禁30亿港元 [36][37][38][40] 香港市场宏观流动性 - Hibor利率快速回升 隔夜Hibor为2.77% 3个月Hibor利率2.84% 环比快速上行 美元兑港币汇率7.81 远离弱方兑换保证 [42][43] 海外宏观流动性 - 鲍威尔表态转鸽 杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 政策路径可能调整 就业下行风险增大 通胀影响短暂 9月降息概率达87.3% [46][47][49]

市场表现 - A股三大指数单边上行创阶段新高 沪指逼近3900点收3883.56点涨1.51% 深证成指涨2.26% 创业板指涨3.00% 科创50指数涨3.2% [1][2] - 港股三大指数同步走强 恒生指数涨1.94%报25829.91点 恒生科技指数劲升3.14%至5825.09点 恒生国企指数涨2.39% [2] - 全市场成交额达3.14万亿元 较前日放量近6000亿元创历史次高 港股成交额放大至3696.98亿港元 [1][2] 行业表现 - A股通信板块大涨4.85%领涨 有色金属板块涨4.63% 房地产板块涨3.32% 综合板块涨3.31% 钢铁板块涨2.74% [3] - 港股原材料业上涨4.42%居首 非必需消费涨3.41% 资讯科技业涨2.46% [3] - 美容护理与纺织服饰涨幅垫底 石油石化与轻工制造涨幅靠后 港股在线教育金融科技稳定币概念逆势下跌 [4] 资金动向 - 增量资金入场迹象明显 南向资金持续流入提供支撑动能 两融余额维持高位运行 [2][3] - 杠杆资金与机构配置资金向高景气赛道集中 政策敏感型板块配置需求显著提升 [3] 驱动因素 - 政策利好与产业升级逻辑共振 科技成长与周期资源板块形成双轮驱动格局 [1][3] - 通信板块受算力与AI硬件题材推动 有色金属受新能源产业链和高端制造需求支撑 [3] - 房地产板块受地方政策优化调整推动 周期与成长板块形成良性互动 [3] 市场特征 - 呈现显著板块轮动特征 赚钱效应向纵深扩散 短期强势格局有望延续 [1][3] - 全部31个行业均录得上涨 消费复苏节奏存在分歧 高估值品种风险偏好保持谨慎 [4]

公司指数纳入情况 - 公司被纳入10项恒生指数系列成份股包括恒生综合指数 恒生综合行业指数—资讯科技业 恒生综合中小型股指数 恒生综合小型股指数 恒生互联网科技业指数 恒生资讯科技业指数 恒生资讯科技业(可投资)指数 恒生港股通资讯科技业指数 恒生港股通软件及半导体(可投资)指数及恒生港股通软件及半导体指数 [1] - 指数调整自2025年9月8日起正式生效 [1] 市场影响与公司价值 - 恒生指数系列是反映香港股票市场表现的重要指标且获广泛引用 [1] - 纳入恒生综合指数有助于扩大股东基础并提升公司在资本市场的投资价值及声誉 [1]

港股科技板块表现 - 港股科技板块盈利预期上修 资讯科技业盈利预期上修幅度达7.8% 横向对比优于美股及欧股 [1] - 港股成交明显回暖 南向资金持续流入 [1] - 资讯科技业PE达31.9倍 医疗保健业以49.9倍PE成为全市场最高估值板块 [1] 宏观市场环境 - 美国PPI超预期导致联储降息预期回落至年内2.2次 美元流动性整体平稳 [1] 港股科技ETF产品特性 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） 聚焦通过港股通渠道交易的科技领域香港上市公司 [1] - 指数选取30家市值规模较大、研发投入较高且营收增长表现突出的科技企业作为成分股 [1] - 行业配置以信息技术、电子零部件、互动媒体及服务等板块为核心 体现高端制造与硬件基础设施产业特色 [1] 投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）及C类份额（015740） [1]

美国降息周期中的港股表现 - 在美国降息周期中港股弹性或好于美股主要受益于流动性和风险偏好改善 [1] - 首推TMT能源电讯行业 [1] - 当前美国劳动力市场降温信号逐渐显现叠加关税带来的通胀压力可能强化滞胀交易环境 [1] 滞胀交易模式特征 - 通胀担忧缓解前交易模式以滞胀交易为主阶段性切向宽松交易情形Ⅰ和衰退交易情形Ⅰ [1] - 滞胀交易下港股涨幅较高接近宽松交易涨幅美股小幅上涨接近复苏交易涨幅 [1] - 美债收益率回落接近衰退交易跌幅大宗商品小幅上涨接近宽松和复苏交易涨幅 [1] 港股科技ETF产品特性 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数从通过港股通交易的科技相关上市公司中选取资讯科技业电子零件互动媒体及服务等行业市值最高的30只证券作为指数样本 [1] - 指数侧重信息技术与硬件设备领域展现软硬结合及多赛道均衡配置的特点 [1] 替代投资渠道 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）和国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740） [1]

内外资同时流入，港股资金"共识度"提升❓ ⭐️南向资金：年内合计净买入港股已达9020亿港元，科技股为主要增持方向；近7日净买入前十大个股中，9只是港股科技50ETF（159750）成分股。 ⭐️香港本地ETF：截至8月8日，年内香港本地ETF净流入324亿港元。 ⭐️海外资金：去年924以来至8月8日，合计净流入102亿美元。 港股科技50ETF（159750）连续12日吸金 已纳入两融标的 | 序号 | 行业 | 近一周净买入(亿元) | | --- | --- | --- | | 1 | 资讯科技业 | 90. 61 | | 2 | 非必需性消费 | 72. 99 | | 3 | 金融业 | 72. 66 | | 4 | 医疗保健业 | 68. 05 | | 5 | 能源业 | 18. 30 | 香港本地ETF周度净流入(亿港元) 8 P = * 来源: 招商证券,截至2025. 8. 8 海外资金 去年924以来至8月8日,海外资金合计净流入102亿美元。 来源: Wind,截至2025.8.13 ◆ 香港本地ETF 香港本地ETF是追踪香港本地投资者行为的表征,据机构统计, 截至8月8日,年内香港本 ...

南向资金动向 - 8月5日南向资金成交额达1297.01亿港元 占恒指总成交额比例56.54% [1] - 当日净流入234.26亿港元 刷新2025年4月9日以来单日净买入纪录 [1] - 资讯科技业和非必需性消费位居净买入前二行业 恒生科技指数成份股获大举加仓 [1] 恒生科技ETF资金表现 - 近一周（7/30-8/5）累计获30.26亿元资金加仓 日均成交额47.97亿元 [1] - 截至8月5日规模达309.07亿元 份额423.56亿份 均创历史新高 [2] - 规模连续4个交易日创新高 超16万户投资者持有 是跟踪指数中唯二持有人超7万户的产品 [2] 行业政策环境 - 外卖平台发布倡议声明承诺规范补贴行为 推动"反内卷"风向渗透科技板块 [2] - 7月22日市场监管总局约谈相关公司 外卖价格战有望暂停 [2] - 政策逐步落地消减不利因素 中央财经委员会第六次会议提供政策支持 [4] 指数投资价值 - 恒生科技指数市盈率处于近5年22%低位区间 或处重要配置窗口期 [3] - 指数前五大成份股为腾讯控股、网易-S、小米集团-W、阿里巴巴-W、快手-W [3] - 覆盖互联网平台、新能源车、半导体、AI等核心赛道 兼具软硬科技领域 [3] 产品特性 - 恒生科技ETF（513130）支持场内T+0交易 流动性较好 [3] - 管理人华泰柏瑞基金保持18年ETF零差错运营纪录 [3] - 联接基金A类015310/C类015311可作为投资工具 [3]

港股上市公司回购情况 - 2024年1月1日至7月31日共有212家港股上市公司累计回购股份46.11亿股，回购金额达1047.00亿港元 [1] - 医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业等行业中上市公司数量居多，成为今年港股市场回购主力军 [1] - 腾讯控股以400.43亿港元回购金额位居榜首，占港股公司回购总额的38.25% [2] - 汇丰控股、友邦保险位居二、三名，回购金额分别为203.33亿港元、176.93亿港元 [2] - 有40家公司累计回购超1亿港元，24家公司累计回购超2亿港元，10家公司累计回购超10亿港元，5家公司累计回购超20亿港元 [2] 重点公司回购表现 - 腾讯控股在62个交易日进行回购，日均回购金额超过6亿港元 [2] - 腾讯控股2021年回购金额25.99亿港元，2022年337.94亿港元，2023年494.33亿港元，2024年前7个月400.43亿港元 [3] - 腾讯控股2024年累计回购3.07亿股，总额1120.03亿港元 [3] - 快手-W、药明生物、太古股份公司A、周大福、时代电气等公司回购金额均超10亿港元 [2] 市场环境与政策影响 - 港股市场回购潮反映出企业估值仍处于历史低位 [1] - 相关企业的行业分布从互联网、金融扩展至消费、医药，显示市场信心逐步修复 [1] - 港交所2024年6月推行库存股改革，允许上市公司将回购的股份作为库存股持有而非强制注销 [3] - 今年前7个月有5个月回购金额超100亿港元，其中6月最高达208.34亿港元 [3]

南向资金整体流向 - 7月南向资金累计净买入1356.48亿港元，重回千亿规模，较5、6月份净流入减缓后明显反弹 [1] - 7月约有7个交易日单日净流入超90亿港元，保持强劲流入势头 [2] - 截至7月31日，年内南向资金累计流入8668.42亿港元，已超去年全年，相当于2024年流入规模的107% [2] 行业资金配置 - 金融业获大幅净流入497.77亿港元，占行业总市值-25.9% [3][4] - 医疗保健业获净流入222.47亿港元，占行业总市值-8.9% [3][4] - 资讯科技业获净流入72.64亿港元，占行业总市值-19.5% [3][4] - 非必需性消费行业遭大幅净流出315.41亿港元，占行业总市值-15.6%，反映"新消费"概念失势 [3][4] - 电讯业遭净流出68.85亿港元，占行业总市值-7.5% [3] - 南向资金持仓市值在各大行业中的占比集体下滑，或反映外资流入参与港股行情 [4] 市场表现与成交 - 7月恒指累计上涨2.91%，连续创出年内新高，市场交投重新活跃 [5] - 当月恒指累计成交5.78万亿港元，为4月以来高位，南向资金成交占比约55% [5] 个股资金流向（月度） - 美团-W获净买入89.82亿港元，但本月累计下跌2.95%，短线资金以流出为主，前5日减持856万股 [6][8] - 建设银行获净买入75.13亿港元，本月累计上涨1.64%，短线资金继续流入，前5日加仓3.31亿股 [6][9] - 中芯国际获净买入62.28亿港元，本月累计上涨14.32%，短线资金连续流入，前5日加仓2300万股 [6][9] - 中国人寿获净买入36.45亿港元，本月累计上涨24%，短线资金加速流入，前5日加仓1.47亿股 [6][10] - 腾讯控股遭净卖出41.45亿港元，但本月累计上涨9.34%，短线资金趋势不明，前5日加仓18万股 [6][11] - 泡泡玛特遭净卖出26.77亿港元，本月累计下跌7.73%，短线资金以流出为主，前5日减持227万股 [6][12] - 小米集团-W遭净卖出18.51亿港元，本月累计下跌11.34%，短线资金延续流出趋势，前5日减持1111万股 [6][13] 单日资金流向（7月31日） - 南向资金净流入131.26亿港元，其中沪港股通净流入76.04亿港元，深港股通净流入55.22亿港元 [15] - 盈富基金获净买入24.05亿港元，恒生中国企业获净买入17.81亿港元，南方恒生科技获净买入9.73亿港元 [15] - 美团-W获净买入13.98亿港元，快手-W获净买入13.83亿港元，阿里巴巴-W获净买入10.43亿港元 [16] - 老铺黄金遭净卖出2.79亿港元，石药集团遭净卖出1.13亿港元 [17] - 快手-W当日上涨6.35%，短线资金有所流入，前5日加仓89万股 [18] - 阿里巴巴-W当日下跌1.20%，短线资金流入趋缓，前5日加仓431万股 [19] - 老铺黄金当日下跌8.40%，短线资金出现流出信号，前5日减持0.6万股 [20] - 石药集团当日下跌1.78%，短线资金仍以流出为主，前5日减持1249万股 [21]