涉及公司 * 川恒股份[1] 核心观点与论据 **公司核心竞争力与行业地位** * 核心竞争力源于优质的磷矿资源 2025年权益磷矿石产能达到320万吨 预计2026年之后将突破850万吨[3] * 是国内磷化工行业的领军企业 产业链以磷矿石为起点 通过湿法工艺生产磷酸及其他化工产品[3] * 半水湿法磷酸工艺的成本和品质优势显著[10] **产品结构与技术研发** * 产品结构显著变化 传统支柱产品饲料级磷酸二氢钙营收占比从2017年的67.67%降至2024年的24.47%[2] * 2024年 磷酸产品首次超过饲料级磷酸二氢钙成为最大的收入来源[2][5] * 技术人员占比从2020年的10%提升到2024年的20%[2][5] **主要业务板块发展情况** * **饲料级磷酸二氢钙**：设计产能51万吨 为全球最大生产商之一 受益于禁抗政策和规模化养殖需求 2023年以来价格企稳回升[2][7] * **消防级磷酸一铵**：拥有26万吨产能 受益于国家消防标准升级 需求刚性增长 盈利能力显著高于肥料级一铵[2][7][8] * **磷酸业务**：拥有商品磷酸20万吨及净化磷酸10万吨产能 中国2020-2024年表观消费量年均增速达14% 预计2025年同比增速可达30%[6] * **磷矿石**：中国以约5%的全球储量支撑了近半数全球产量 供给持续偏紧 消费结构变化显著 湿法磷酸应用于硫铁锂电池材料的需求从2021年的7%跃升至2024年的17%[2][9] **财务状况与盈利预测** * 财务策略转向进取 短期偿债能力承压 2024年流动比率降至1.17 速动比率0.9 为近五年低位[4][10] * 预计2025-2027年公司营收分别为74.57亿元、78.78亿元和82.94亿元 毛利率分别为34.4%、36.2%和38.1%左右[4][12] * 磷矿石产能释放和半水湿法磷酸工艺优势将提升毛利率[4] * 2021-2025上半年磷矿石毛利率由62%提到81%以上 明显高于同行[9] **估值分析** * 采用FCFF估值法和相对估值法进行分析 给予公司2025年预测PE在17-20倍[4][13] * 对应公允价值区间在223亿至262.56亿元 每股36.73元至43.21元[4][13] * 首次覆盖评级定为优于大市[4][13] 其他重要内容 **行业与市场趋势** * 预计2026年前后国内磷矿石供需仍维持紧平衡状态 中长期价格中枢或维持较高水平[2][9] * 国内磷化工市场预计将保持稳健增长 受益于饲料禁抗政策、农业刚性需求及磷矿石供给约束[10] * 新能源尤其储能拉动效应增强 2025年下半年锂电产业链复苏态势显著 全产业链排产开工稳步提升[9] **公司未来增长支撑** * 磷矿石产能持续释放 如鸡公岭、老寨子、老虎洞等在建矿山逐步投产 预计2025-2027年有少量放量 2028年会有大规模投产[10] * 高端饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵市场份额有望稳步提升[11] **风险因素** * 经营风险包括财务风险、技术风险以及市场管理风险[14]

行业动态与供给冲击 - 湖北省多城出现空气污染过程 部分城市达重度污染 导致多家化工企业停产、减产、限产[1] - 湖北作为国内磷化工产业核心区 其开工受限将对新能源电池关键上游材料——工业一铵、净化湿法磷酸、磷酸铁（锂）的供给产生直接影响[1] 行业基本面与趋势 - 磷化工终端磷酸铁锂需求向好 叠加电力成本上涨 多数磷化工产品涨价[1] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期 价格中枢有望保持高位[1] - 下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健[1] - 多数企业收敛磷酸铁（锂）等资本开支 2025年以来磷酸铁（锂）产业链景气有所修复[1] - 在经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上 企业现金分红动力进一步提升[1] - 看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固[1] 相关公司业务 - 川恒股份磷化工产品板块主要为磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸及磷酸铁的生产、销售[2] - 云天化主要业务是化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流[2] - 云天化在云南、重庆等省市自治区建有10余个生产基地 产业规模位居国内前列[2]

文章核心观点 - 贵州磷化集团作为行业领军企业，通过实施“富矿精开”战略，在产业精细化、生产数字化、发展绿色化三个维度取得显著成效，成功将资源优势转化为产业和经济优势，实现了从传统磷化工向高端材料、新能源等领域的价值跃升 [1][2][3][4][7][8] 产业精细化：从规模领先到价值跃升 - 公司2024年化肥产量超500万吨，其中磷酸一铵、磷酸二铵产量突破400万吨，超额完成保供任务 [2] - 产品结构持续升级，全年水溶肥产量同比增长约36%，复合肥产量同比增长超2.7倍，并推出磷酸脲、聚磷酸铵等高端产品 [2] - 攻克中低品位磷矿选矿核心技术，实现资源“应采尽采、应用尽用”，解决了优质磷矿减少的难题 [2] - 湿法净化磷酸技术迭代至第六代，年产能达240万吨，计划2026年扩容至300万吨，高纯磷酸支撑了“全国每三辆电动汽车就有一辆用‘贵州磷’”的市场格局 [3] - 产品线向上突破至电子级磷酸（用于芯片加工），向下衍生出食品级、饲料级等高纯产品，成功进入食品医药、高端制造、电子信息等高附加值领域 [3] 生产数字化：从精准开采到数字赋能 - 近3年来研发投入超67亿元，构建了完善的产学研用协同模式和三级研发体系 [4] - 在穿岩洞矿应用3DMine建模技术构建三维地质模型，实现矿体“透明化管理”，并通过智能化调度系统对爆破、采掘、运输、堆存全环节精准管控，推行“分爆、分装、分运、分堆”精细化作业 [4] - 数字化矿山实现年产原矿350万吨，广泛应用无人机巡检和无人化值守设备 [4] - 打造“磷化工工业互联网赋能与公共服务平台”，为产业链上500余家企业提供数字服务，推动产业集群向网络化、智能化演进 [5][6] - 在生产车间应用四足机器狗智能巡检、5G+工业互联网平台实时监控、VR全景及3D数字孪生技术，提升生产效率与安全系数 [6] 发展绿色化：从变废为宝到生态共赢 - 依托磷、氟资源优势，突破氟硅酸制无水氟化氢技术，年产能达29万吨，约占全国氟化氢产品年产量的1/6，产品成功出口老挝 [7] - 以此为基础，在全国布局六大无水氟化氢生产基地，并加速延伸磷酸铁、磷酸铁锂等新能源电池正极材料产业链 [7] - 累计投入超40亿元攻坚磷石膏综合利用，构建全球领先的技术体系 [8] - 通过“磷石膏制硫酸联产胶凝材料”技术，年消纳140万吨磷石膏，联产65万吨硫酸、80万吨水泥，形成资源循环闭环 [8] - 已构建“磷石膏制硫酸联产胶凝材料”、“磷石膏制建材”、“磷石膏制市政&包装材料”三大产业化路径 [8] 公司整体业绩与行业地位 - 公司是贵州省及全国磷化工行业的领军者，磷矿探明储量居全国前列 [1] - 2024年集团销售收入首次突破600亿元，利润总额达34.16亿元 [1] - 公司连续5年领跑中国化肥企业百强榜 [1]

证券日报网讯12月16日，芭田股份（002170）在互动平台回答投资者提问时表示，公司现有名称也契合 磷化工全产业链战略与长期积累的品牌价值，但会认真研究更名建议。 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月16日，芭田股份在互动平台回答投资者提问时表示，公司专注磷化工产业链，电池 产业链方面主要生产磷酸铁、高纯磷酸、工业级磷酸一铵、硝酸等产品，其中磷酸铁是锂电池的正极材 料前驱体，公司已建成5万吨/年产能。 ...

市场风格表现 - 上周市场风格延续科技成长占优，周期与消费板块回调 [1][6] - AI相关的光模块与光芯片板块进一步走强，可控核聚变与数据中心电力板块大涨，智能电网等绿电消纳相关板块热度提升，商业航天延续高热度 [1][6] - 炭黑、磷化工、甲醇和地产、家纺等板块表现落后 [1][6] 国内宏观政策与数据 - 上周中央经济工作会议举行，提出做好新形势下经济工作的五点新认识和八项重点任务，明确“不断巩固拓展经济稳中向好势头” [2][7] - 会议提出财政政策“更加积极”与“内需主导”，推动投资止跌回稳，并提及房地产“去库存” [2][7] - 中财办副主任表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”并靠前实施“十五五”重点项目 [2][7] - 11月中国CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2% [2][7] - 11月以美元计价的中国出口同比增长5.9%（前值-1.1%），进口同比增长1.9%（前值1.0%），非美非转口地和设备类资本品的出口动能较强 [2][7] - 11月M1-M2缺口迅速扩大，但后续M1仍有边际企稳可能 [2][7] 海外宏观动态 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [3][8] - 美联储对美国经济和通胀边际上更加乐观，开启技术性扩表，但在货币政策表述上更谨慎 [3][8] - 预计2026年由于劳动力市场走弱及美联储换届，仍有降息可能，美联储主席换届或影响降息节奏 [3][8] 投资策略与市场展望 - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑，政策预期有望上修，跨年攻势或逐渐开始 [4][9] - 在人民币稳定的前提下，2026年中国央行宽松预期有望提高 [4][9] - 岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交度 [4][9] - 复盘2010年至今春季行情规律，行情通常集中于上年12月至次年4月，风格特征多为“大盘搭台小盘唱戏” [4][9] - 春节前具备产业趋势的大盘成长风格有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值风格也有望反弹 [4][9] 具体投资方向 - 科技成长方向：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，可关注港股互联网、传媒、计算机、算力板块，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备、机械设备） [5][10] - 大金融方向：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，可关注券商、保险板块 [5][10] - 顺周期方向：消费板块调整三年后估值与持仓处于相对低位，景气线索增多，可关注低股价、低库存、景气改善的消费股（如农林牧渔、酒店、旅游服务），以及有色、化工等周期股 [5][10]

何光亮要求，一是要准确把握集团"十四五"时期取得的重要成就。深刻认识推动磷化集团高质量发展是 做强做优做大贵州磷化工产业的重要基础，必须坚决巩固好、发展好这个重要基础。二是要科学认 识"十五五"时期集团的发展形势。充分认识集团发展面临的外部机遇和挑战、自身的优劣势，坚定推进 产业"高端升级"，全力向产业链价值链上游攀升。三是要科学谋划集团"十五五"时期的发展目标和重要 举措。按照"打造全球磷化工先锋企业"的企业愿景和"善用资源，造福人类"的企业使命，把磷化集团打 造成为产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的千亿级世界一流磷化工领军企业。 会议要求，要深化学习领悟，推动全会精神入脑入心。集团各级领导干部要先学一步、深学一层，带头 开展宣传宣讲，推动全会精神进一线、进车间、进班组;精准对标对表，科学谋划"十五五"发展蓝图。 要严格对照集团"十五五"规划初步思路，结合实际，进一步明确发展方向、细化目标任务、压实工作责 任。要全力冲刺年度目标，坚决守住安全底线、环保红线，确保完成全年各项目标任务。要坚持和加强 党的全面领导，推动党建工作与生产经营深度融合，以高质量党建引领保障集团高质量发展。 中化新网讯 12月10 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为兴发集团，一家以精细磷化工为核心、致力于绿色循环发展的国际化运营企业[3] * 行业涉及磷化工全产业链，包括磷矿石采选、特种化学品、新能源材料（磷酸铁/磷酸铁锂）、农药（草甘膦）、有机硅、肥料等[3] 核心观点和论据 财务表现与整体经营状况 * 2025年前三季度营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润11.18亿元，同比略增[2][4] * 第三季度单季营收91亿元，环比增长接近24%；归母净利润5.75亿元，环比增长42%，显示增长势头[2][5] * 公司预计2026年业绩将优于2025年，整体利润预期在24~30亿区间[4][7] 各业务板块表现与展望 **矿石采选业务** * 前三季度收入26.18亿元，占总收入11%，利润占比接近一半，毛利率高达75%[2][6] * 麻坪磷矿已于2025年12月投产，预计2026年产能达60%-80%，毛利率约75%[4][25] * 计划到“十五五”末（约2030年）将产能从585万吨提升至1,300万吨[2][8] * 磷矿行业处于紧平衡状态，供给增长有限，需求受新能源等带动，价格稳定[8][27][28] **特种化学品业务** * 前三季度收入约40亿元（含新福电子10~12亿），利润占比26%左右[6] * 持续推出高附加值新产品，如新发A磷化剂、乙硫醇等，未来将推出新发B、C、D等产品，带来高毛利贡献[8][32] * 预计2026年该板块增长10%-20%[4][31] **新能源材料业务** * 前三季度收入7亿元，占总收入3%；第三季度单季收入3.5亿元，环比增长接近一半[6] * 正处于加速扭亏状态，从2025年7月开始已实现单月盈利，预计2026年全年扭亏为盈[2][8] * 现有10万吨磷酸铁产能已满负荷；2026年1月将新增5万吨产能，7月将新增10万吨产能[2][14] * 与比亚迪签订三年期、每年8万吨磷酸铁锂代工协议，预计三年带来80-90亿元销售收入[2][17][18] * 计划在内蒙古新增一条10万吨生产线，并寻求打入宁德时代供应链[17][18] * 预计2026年该板块增长更快，增速超过10%-20%[31] **农药业务（主要为草甘膦）** * 前三季度收入40亿元，占总收入17%，利润占比接近18%[6] * 2025年草甘膦销售均价为24,000元；2026年初迎来旺季，公司报价26,200元，预计一季度价格弹性较大，可达27,000元[24] * 预计明年旺季渠道补库存将带动价格上涨，对公司业绩产生积极影响[2][8] **有机硅业务** * 前三季度收入21亿元，占总收入10%[6] * 行业协同效果明显好转，并进行了提价[2][6] * 目前开工率已降至70%，2025年12月到2026年2月期间总体产能控制目标为70%[22][23] * 通过自动化（可降低单吨成本约500元）和上游硅矿布局实现降本增效[20][21] * 预计价格维持合理水平（如15,000元，利润水平10%-20%）下，协同将相对稳定，明年对公司业绩产生积极影响[2][22] **肥料业务** * 前三季度收入32亿元，占总收入14%，利润占比5%~9%[6] * 受出口配额缩减50%及硫磺价格上涨影响，板块承压[2][6] * 公司预计明年情况不会比今年更差[2][8] 行业政策与市场环境 **磷肥市场与出口政策** * 磷肥市场座谈会提出保供稳价措施，包括保持开工率、协调硫酸供应等[8] * 发改委要求优先供给国内需求，2026年8月前不考虑给出新的出口配额[11] * 2025年第一批出口配额比2024年晚了近两个月，2026年出口时间窗口预计将再晚3个月[13] * 国家在逐步加强对国内供应的保障[13] **硫磺价格展望** * 短期内保供稳价措施可能对硫磺价格产生抑制作用[9][12] * 长期看，受俄罗斯炼油厂被炸、加拿大管道修复、中东产能问题等供给端因素影响，供需关系紧张，价格可能保持相对高位[10] 其他重要信息 * 公司未来发展的主要驱动力：稳定增长的基础业务（采矿、特种化学品）、高成长性的新能源板块、周期性强的传统业务（草甘膦、有机硅）以及高毛利新产品的推出[33] * 磷矿扩产具体规划：麻坪矿权益产能约60万吨，2026年预计达50-60万吨；桥沟矿计划2026年底前拿证（280万吨），下半年投产；杨柳东矿与万华合资项目预计2027年底前开建[26] * 磷矿品位：近年来粗矿品位有所下降，目前平均出矿品位在20~24之间[29]

文章核心观点 - 为确保春耕用肥稳定，国家发改委指导行业协会组织重点企业召开会议，旨在通过调控产运储销贸多环节以稳定磷肥市场，核心措施包括要求企业维持高开工率、在2026年8月前暂停出口、稳定购销价格以及保障关键原料供应，以应对因硫磺等成本上涨导致的磷肥市场波动 [1][3] 行业供需与市场形势 - 近期局部地区磷肥市场出现较大波动，对冬储春耕备肥产生不利影响，当前波动是生产成本上升和阶段性需求增加共同作用的结果，但磷肥生产保持较高水平，后期供应总体有保障 [3] - 硫磺价格持续上涨是影响磷肥成本的关键因素，截至12月5日长江港口颗粒硫磺自提价涨至4115元/吨，触及近十年高点，同比涨幅近200% [4] - 中国是全球最大硫磺进口国，2024年产量为1106.74万吨，进口量为995.23万吨，进口依赖度为47% [4] - 全球硫磺供应短缺是价格上涨主因，俄罗斯因炼厂受袭由出口国转为进口国并出台出口禁令至2025年底，叠加中东石油供应紧张，推动国际硫磺价格上涨 [5] - 中国硫磺进口均价从1月的175.79美元/吨升至10月的314.94美元/吨，涨幅达79.21% [5] 保供稳价调控措施 - 建议磷肥生产与流通企业在2026年8月前不安排出口，以增加国内市场供应量 [3] - 行业协会引导企业以合理价格开展产销对接，至2026年春耕结束不再调整购销价格，严禁囤积居奇、层层加价、哄抬价格等行为 [3] - 相关协会将协调硫酸等关键原料生产企业以“国内优先”原则，与磷肥企业建立稳定的供销关系 [3] - 推动生产企业与流通、储备、终端用户之间有序衔接，避免信息不对称导致的价格扭曲，确保市场价格反映真实供需 [3] 对下游产品及企业的影响 - 硫磺价格上涨全面影响下游，自11月起工业级磷酸一铵价格强势上涨，月内涨幅约500元/吨，市场主流均价在6500元/吨左右，同比增长12.07% [5] - 2025年前三季度，云天化硫磺采购均价为1975元/吨，同比增长76.18%；兴发集团硫磺均价为1943.74元/吨，同比增长115.2% [5] - 磷化工龙头云天化表示，硫磺价格上涨给国内化肥市场稳定运行带来新挑战，公司已倡议积极应对成本压力并全力抓好磷肥保供稳价 [4]

核心观点 - 公司通过自主研发的低品位磷矿浮选工艺，将昔日废弃的低品位矿石和“废石”转化为高价值精矿浆，实现了资源的高效利用和显著的经济效益，年节约成本近1.6亿元 [1][2] - 公司在节能降耗方面通过精益管理和技术创新取得突出成果，实现了废水零外排、生产不消耗一次水以及电耗的显著下降 [4] - 公司正从技术领先向产业升级迈进，通过延伸产业链至精细磷化工和研发磷资源全组分高值化利用技术，推动产品从“肥料”向“材料”升级，开辟内涵式增长的高质量发展路径 [5][6] 技术突破与资源利用 - 公司自主研发低品位硅钙质磷块岩正—反浮选工艺，成功将入选品位下限降至9.69%，远低于湖北省行业标准的18%，刷新行业纪录 [2] - 截至今年11月26日，公司选矿装置处理超低品位磷矿达121万吨，生产精矿浆超29万吨 [2] - 选矿装置矿源应用范围不断拓展，目前可适应20多种不同种类的矿石 [2] - 公司成为行业首家成功采用正反浮选工艺开展“难选矿”工业应用的企业 [5] - 行业专家评价公司选矿技术首屈一指，确立了磷资源高效高值利用的行业领先地位 [3] 成本节约与经济效益 - 通过利用“废石”生产精矿浆，年节约成本近1.6亿元 [1][2] - 通过废水循环利用技术，每年可节约一次水费1632万元，并节省溢流水净化处理费960万元 [4] - 通过将球磨流程从两段改为一段，预计全年节约电费561万元 [4] 节能降耗与精益管理 - 公司自主研发“双碱法”处理选矿废水，实现零外排，并用尾矿原水替代机泵密封水，达成生产中不消耗一次水的目标 [4] - 通过将浓密机溢流水自循环至球磨系统磨矿，进一步节约水资源和处理费用 [4] - 改造球磨流程后，系统稳定运行超1.13万小时，综合矿浆电耗在去年同期下降7.4%的基础上，又下降了9.8个百分点 [4] 研发投入与未来布局 - 公司投资1200余万元打造研发平台，并开展硐采三层矿选矿、常温双反浮选等技术攻关 [5] - 公司在武汉成立磷氟化学工程技术中心，借助华中地区科研资源为产业升级注入新动能 [5] - 行业趋势显示，在磷矿石价格高位运行下，延伸产业链、提升价值链已成为必然选择 [6] 产业升级与战略合作 - 公司与瓮福集团合作，共同推进万吨级氟硅酸制无水氟化氢、电子级氢氟酸项目，迈出向精细磷化工转型的关键一步 [6] - 公司开展磷石膏中磷资源化提取和磷尾矿全组分高值化利用关键技术研发，践行“吃干榨尽”的资源理念 [6] - 公司推动产品从“肥料”向“材料”升级，实现磷资源的高价值利用 [6]