2026年中国经济展望 - 核心驱动力预计将转向内需 以服务类为首的消费将得到进一步提振 经济发展将比2025年更为均衡 [3] - 2025年10月PPI实现了年内首次环比上涨 若2026年PPI能继续收窄降幅或同比转正 经济有望走出温和再通胀 利好企业盈利 [3] A股市场趋势 - A股价值重估的逻辑将持续 资本市场正成为居民财富配置和企业科技创新的核心舞台 [3] - 若2026年企业盈利随PPI回升而改善 将与“估值扩张”形成共振 推动A股走出更坚实的上涨行情 [3] 科技产业与投资 - 中国拥有庞大的AI应用场景 能将科技创新落地到产业层面 这与美股AI巨头基于“技术垄断”叙事的估值逻辑不同 [4] - “科技+产业”的结合被认为是投资的核心看点 需关注科技在产业端的商业化变现效果 [4] 外部环境与风险关注点 - 美股AI泡沫确实存在 但破裂时机和影响可控 需关注美国中期选举前后、美联储降息进程及AI商业应用进展等节点 [4] - 即便美股科技龙头调整 对A股科技叙事的冲击也有限 [4] - 2026年仍需关注国际关系与地缘政治变化、海外资本市场波动的跨区域传递、美国国内政治“黑天鹅”事件等未知问题 [4]

2026年中国宏观经济展望 - 核心驱动力将转向内需 以服务类为首的消费得到进一步提振 整体经济发展将比2025年更为均衡 [2] - 2025年10月PPI实现年内首次环比上涨 若2026年PPI能继续收窄降幅甚至同比转正 经济有望走出温和再通胀 对企业盈利构成利好 [2] 2026年A股市场趋势 - A股价值重估的逻辑将持续 资本市场正成为居民财富配置和企业科技创新的核心舞台 [2] - 若企业盈利随PPI回升而改善 将与“估值扩张”形成共振 推动A股走出更坚实的上涨行情 [2] 科技产业与投资看点 - 中国拥有庞大的AI应用场景 能将科技创新落地到产业层面 与美股AI巨头建立在“技术垄断”叙事上的估值逻辑不同 [3] - “科技+产业”的结合是投资的核心看点 需关注科技在产业端的商业化变现效果 [3] 外部环境与潜在风险 - 美股AI泡沫确实存在 但破裂时机和影响可控 需关注美国中期选举前后节点 若美联储无法顺利降息或AI商业应用不及预期可能引发市场波动 [3] - 即便美股科技龙头调整 对A股科技叙事冲击也有限 [3] - 2026年仍需关注国际关系与地缘政治新变化 海外资本市场波动的跨区域传递 美国国内政治的“黑天鹅”事件等未知性问题 [3]

核心观点 报告认为，当前A股市场因缺乏明确宏观指引而交易清淡，但商品市场因长期低库存和新兴产业需求而表现强劲[3] 国内金融市场政策放松有望带来增量资金并与盈利回升形成共振[4] 同时，国内出口与全球制造业复苏趋势共振，外需修复信号明确[5] 海外方面，尽管美联储降息路径短期或有波折，但就业市场疲软决定了降息方向确定，这将推动全球制造业复苏和实物资产需求[6] 在此背景下，报告明确推荐工业资源品、非银金融、中国设备出口及制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块作为主要投资主线[7] 1、A股的静默与商品的躁动 - 本周A股市场呈现缩量震荡，交易热度显著降温，全A周平均换手率回落至今年7月以来低点，两融活跃度明显下降，期权隐含波动率持续下行[15] - 市场静默的核心原因在于缺乏新的经济金融数据，且12月关键政策会议尚未召开，市场缺乏明确宏观指引[3][15] - 商品市场表现强劲，白银、铜等金属价格强势上涨，其深层次逻辑在于全球大宗商品被长期压低的库存水平[3] - 长期低库存状态（白银、铜、铝、锡等）使得商品价格对区域性补库需求（如美国关税政策）或新兴产业创造的新需求（如AI数据中心、电动化）极为敏感，价格上行弹性巨大[18] - 例如，美国关税政策导致全球其他地区的铜趋势性流向美国，而AI数据中心发展显著拉动电网用铜需求，预计2030年美国电网用铜量较2025年将新增210万吨[18][28] - 本周铜价上涨的直接触发因素是注销仓单激增，主要源于中国台湾和韩国，反映了在需求前景乐观和低库存背景下，市场对未来在非美地区获取铜的担忧[18][30] 2、非银：资金扩容与资本回报企稳回升的共振 - 近期金融监管政策出现变化，金监局下调保险公司相关业务风险因子，同时监管层提及适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，这可能是新一轮对券商和保险资本条件的放松[4][32] - 政策放松可能带来两方面影响：一是为全市场带来更多增量资金；二是在A股盈利已见底回升的背景下，非银金融机构的长期资产端将更加受益于其自身的资金扩容和杠杆率提升[4][32] - 历史经验显示，从过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的1-3个月时间看，市场表现较好，而非银板块相较于全A指数有超额收益[4][32] 3、国内：出口与全球制造业复苏将继续共振 - 短期来看，11月中国制造业PMI新出口订单分项修复幅度最大，同时韩国出口增速改善以及中国主要港口集装箱吞吐量增长，共同指向11月中国出口增速有望迎来明显反弹[5][33] - 长期趋势来看，美联储开启降息周期往往是全球流动性环境趋松、贸易需求与投资活动回暖的重要转折点[5] - 自2024年美联储开始降息后，新兴市场的外商直接投资（FDI）流入已呈上升趋势，例如非洲和东盟的FDI流入开始增多，巴西、阿根廷等拉美国家的投资增速也出现上行拐点[5][37] - 东盟的制造业PMI自今年7月以来持续上行，印尼10月的开工小时数也明显高于同期平均水平，显示该地区景气度走强[37][45] - 东盟和非洲是今年以来拉动中国出口增长的主要力量，随着全球需求修复和投资上行，中国外需有望进一步增长[5][37] - 未来新兴市场对中国出口的拉动可分为两条链：一是东盟新兴制造业基地对半导体、电网设备、电池、工程机械等品类的需求；二是非洲和拉美工业化建设对钢铁、建筑材料、工程机械等资本品和中间品的需求，以及随之可能提升的消费品需求[47] 4、海外：降息预期虽有波折，重点仍在就业市场 - 近期在美联储官员鸽派发言及对哈塞特可能上任美联储主席的预期下，市场对12月降息的预期明显回升，且当前定价已较为充分，对2026年的降息预期也比9月点阵图更为乐观[6][52] - 但由于缺乏关键硬数据，预计下周美联储议息会议可能是“鹰派发言+降息”的组合，这可能导致美元阶段性反弹，短期对风险资产构成压力[6][52] - 当前美国的核心矛盾在于就业市场疲软，而非通胀：11月ADP新增就业人数再次转负，近半年已有四次负增长；Revelio Labs报告显示11月美国就业岗位净减少约9000个；芝加哥联储预测10月和11月失业率分别维持在4.46%和4.44%的高位[6][60] - 9月核心PCE同比增速超预期回落至2.9%，12月一年期通胀预期初值也超预期回落，通胀并非当前关键制约[60][65] - 报告认为，如果10月失业率仍处于4.5%左右，即使美联储下周鹰派发言，1月降息也是大概率事件，降息方向确定[6] - 美国经济呈现投资强于消费的特征，降息将为投资进一步走强创造空间，并推动全球制造业复苏[6][60] 5、主线格局将逐步清晰 - 报告基于国内外形势变化，推荐四条投资主线[7][66] - 第一，工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运，受益于全球制造业复苏带来的实物消耗增长及低库存下的价格弹性[7][66] - 第二，非银金融（保险、券商），受益于监管放松带来的资本扩容，并与A股资本回报见底回升形成共振[7][66] - 第三，中国的设备出口及制造业优势产业，具体包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备等出口链，以及印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等行业底部反转的机会[7][66] - 第四，受益于资本回流和入境人数增加的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料[7][66]

消费维权渠道体系概览 - 中国已建立多层次、多元化的消费维权渠道，包括官方监管平台和民间投诉服务通路，了解其特点与适用场景有助于消费者高效维权 [1][7] 官方投诉渠道 - 市场监督管理部门12315平台是最广为人知的官方渠道，由市场监管总局统一运行，可通过网站、APP、微信小程序或热线使用，投诉分派至属地监管部门处理，具有法律效力和行政调解功能 [2][8] - 针对不同行业存在对应的监管机构投诉渠道，例如电信服务向12300、金融消费向12378、邮政快递向12305、旅游服务向12301反映，这些渠道对行业规则更熟悉，处理专业纠纷时效率可能更高 [2][5][11] - 全国12315平台设有“绿色通道”企业对接机制，针对已加入的大型企业，投诉可直接转至企业售后团队先行处理，若企业响应不及时则监管部门介入，结合了企业自主处理与行政监督以加快解决进程 [2][9] 第三方投诉服务平台 - 由媒体或互联网企业运营的第三方投诉平台作为重要补充，操作简便、响应迅速，并通过信息公开形成社会监督压力，推动企业主动解决问题 [3][12] - 以黑猫投诉平台为例，支持网站、手机APP及微信/支付宝/抖音小程序多端使用，用户可通过微博账号、手机号或微信快捷登录，提交投诉全程一般不超过5分钟，降低了维权的时间与操作门槛 [3][12] - 该平台建立智能工单系统，投诉提交后发送受理通知并通过“我的投诉”页面实时更新处理进展，实现维权过程可视化，缓解了传统维权中“不知道进度、找不到对接人”的焦虑感 [3][12] - 投诉内容经脱敏处理后公开显示，部分典型案例通过新浪新闻、微博等渠道传播形成舆论关注，平台支持“集体投诉”功能自动聚合相似问题以提升关注度，共同构成对企业售后服务的督促力量 [3][12] - 黑猫投诉作为新浪旗下的公益性平台，坚持中立第三方定位，不向用户收费，主要通过传递信息、督促回应来推动协商，每月发布“企业红黑榜”对投诉量大、解决率低的企业进行公示，从社会监督角度促进企业重视消费者体验 [4][13] 投诉渠道选择策略 - 涉及安全、欺诈、违法违规等严重问题应优先选择12315等官方渠道，因其具备行政调查与执法权 [10][15] - 针对企业售后推诿、服务态度、合同纠纷等问题，可同时通过官方平台与第三方投诉平台反映，后者往往响应更快，且公开投诉内容可能促使企业出于声誉考虑加速处理 [10][15] - 对于行业特性鲜明的纠纷如通信套餐争议、保险理赔纠纷，建议先通过行业主管投诉渠道反映，因其对行业规则更了解，调解更具专业性 [10][15] - 涉及本地服务、实体店消费，除全国性平台外也可尝试通过当地城市服务APP、民心互动平台等区域渠道投诉，有时处理更直接 [10][15] 提高投诉效率的通用建议 - 提前准备好清晰完整的证据材料，包括合同、付款记录、商品照片、聊天截图、录音录像等 [6][15] - 诉求应明确合理，清晰说明事件经过及具体诉求如退款、赔偿、道歉、改进服务等 [6][15] - 投诉前应优先通过官方客服等渠道与企业直接沟通，并保留沟通记录 [6][14] - 重要或紧急问题可同步通过多个合规渠道反映，但需注意如实陈述，避免夸大事实 [6][14]

宏观经济表现 - 美国服务业在11月再度呈现强劲扩张态势，服务需求以今年迄今最快速度增长 [1] - 制造业报告产出稳健增长，调查显示美国经济在第四季度按年率计算的GDP增长率预计将达到2.5% [1] - 包括利率下降和今年股市上涨在内的有利金融条件，正助推经济持续保持韧性 [1] 行业活动分析 - 11月金融服务活动进一步激增 [1] - 消费服务和商业服务领域也持续扩张 [1] - 客户需求面临压力，特别是受支付能力问题影响 [1] 成本与价格动态 - 11月服务收费价格上涨速度加快，因企业试图转嫁更高的成本（这往往与关税相关） [1] - 物价上涨可能会阻碍美联储进一步降息，进而抑制金融服务业的扩张 [1]

政策核心与目标 - 浙江省发布《推动经济高质量发展若干政策（2026年版）（征求意见稿）》，从八个方面提出42条具体政策举措，旨在推动经济高质量发展 [3] 教育科技人才与创新发展 - 支持原始创新和关键核心技术攻关，计划实施省“双尖双领+X”重大科技项目400项以上，取得科技重大成果100项以上，企业牵头或参与比例不低于80% [4] - 支持高能级创新平台建设，新认定省级概念验证中心20个、省级中试平台10个，单个平台最高补助1000万元，升级为国家级平台的给予3000万元奖励 [4] - 强化科技金融支持，发挥浙江社保科创基金等撬动作用，引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [6] 人工智能与数字经济 - 统筹建设算力数据模型基础性工程，有序推进万卡算力集群布局，力争全省智算规模达到200EFlops [2][5] - 加大人工智能券支持力度，统筹各级资金给予5亿元左右支持，并深入实施“人工智能+”行动，打造50个以上标杆场景，单个项目最高支持500万元 [2][5] - 深化国家数字经济创新发展试验区建设，建设未来工厂20家、智能工厂和数字化车间200家，打造省级工业领域数据集20个 [8] 先进制造业与新质生产力 - 提升新质生产力产业赛道竞争力，支持新质生产力项目建设，单个项目最高补助500万元，并计划实施10亿元以上内生裂变项目100项左右 [7] - 支持工业领域设备更新和技术改造，力争新增制造业中长期贷款1100亿元以上，融资租赁支持中小企业设备更新投放额超450亿元，实施工业重点技改项目5000项以上 [7] - 支持企业专精特新发展，新培育专精特新中小企业1000家、“小巨人”企业200家，新认定省级科技型中小企业1.2万家 [8] 消费转型升级与服务业 - 更大力度推动消费转型升级，省市县联动发放消费券，支持50家以上专业市场转型升级，举办餐饮消费欢乐季系列活动200场以上 [9] - 深化落实国家促消费政策，推动新能源汽车销售80万辆以上、家电销售额600亿元以上，力争入境过夜游客增长10%以上 [9] - 支持服务业平台和主体壮大，新增服务业领军企业200家左右，赋能打造25个以上消费品百亿级产业集群，培育“超级工厂”1000家 [10] 低空经济与民航发展 - 支持低空经济发展，打造低空产业“先导区”和低空经济“先飞区”，支持A类通用机场建设运营，新开国际航线5条以上，新开无人机航线100条以上 [2][10]

市场表现综述 - 2025年11月28日，大盘冲高回落，走势分化，上证综指收于3875.26点，上涨0.29%，深证成指收于12875.19点，下跌0.25% [1][3][7] - 科创50指数下跌0.33%，创业板指下跌0.44%，万得全A总成交额为17232亿元，较前一日继续下降 [1][3][7] - 行业表现分化，30个中信一级行业中有11个上涨，基础化工、石油石化及轻工制造涨幅居前，而传媒、商贸零售及消费者服务则跌幅较大 [1][3][7] - 概念板块中，锂电电解液、消费电子代工及固态电池等指数表现活跃 [1][3][7] 关键宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，1—10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长 [2][13] - 10月单月，受基数抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5% [8][13] - 当日A股市场个股涨跌互现，共2790只个股上涨，2447只下跌，197只持平，其中180只个股涨幅超过5%，86只个股跌幅超过5% [8] 重要政策与行业动态 - 国务院新闻办公室发布《新时代的中国军控、裁军与防扩散》白皮书，阐述中国在国际军控、裁军与防扩散领域的政策立场，并介绍外空、网络、人工智能等新兴领域国际安全治理主张 [9][10][11] - 中国贸促会将于12月初组织中国企业家代表团访问美国，随团企业涉及农业食品、机械电子、金融服务、跨境贸易、物流运输、生物医药及潮流文化等多个领域 [2][12] - 工业和信息化部等六部门公布首批15家领航级智能工厂名单，涵盖装备制造、原材料、电子信息、消费品等多个关键行业，标志着我国智能制造进入从数字化、网络化迈向智能化的关键跃升期 [2][14][15][16] - 国家发改委表示，去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债，支持“硬投资”项目建设 [19]

行业主管部门投诉渠道 - 工信部12381电话平台受理电信服务、互联网信息服务投诉 如套餐乱收费、宽带服务不达标、运营商擅自开通业务等问题 该平台对电信运营商具有直接管理权 [2] - 国家金融监督管理总局12378热线专门处理银行、保险等金融消费纠纷 如信用卡纠纷、理财销售误导、保险理赔争议 金融监管部门的专业性能够更好地理解复杂金融产品的争议焦点 [3] - 交通运输服务监督电话12328涵盖道路运输、水路运输、轨道交通等领域 处理出租车拒载、网约车乱收费、客运服务等问题 [4] 第三方公益投诉平台 - 黑猫投诉作为新浪旗下的公益性消费纠纷解决平台 在处理日常消费纠纷方面表现出色 平台支持官网、手机APP、微信小程序等多端接入 [5] - 平台建立智能化工单系统 投诉提交后快速推送给相关企业 用户可在"我的投诉"页面实时查看处理进度 从受理、分配到解决的全流程有明确状态提示 [5] - 电商企业通常在黑猫投诉平台设有专门客服团队 响应速度较快 一般能在1-3天内获得处理 [8] 消费者协会组织 - 各级消费者协会是依法成立的保护消费者权益的社会组织 通过调解消费纠纷、调查披露损害消费者权益的行为、支持消费者诉讼等方式帮助消费者 [6] - 消协组织的优势在于其公信力和专业性 特别适合调解不需要行政强制力介入的普通消费纠纷 [6] 不同场景下的渠道选择建议 - 电商购物纠纷可同时向12315和黑猫投诉平台提交投诉 [8] - 金融服务问题优先选择12378金融消费权益保护热线 同时可向黑猫投诉反映情况 [8] - 通讯服务争议可配合使用工信部12381与黑猫投诉 前者具有行业管理权威 后者处理效率较高 [8] - 汽车消费维权除12315外 黑猫投诉作为全国汽车产品缺陷线索监测协作网成员单位 定期向国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心上报缺陷线索 对汽车企业约束力较强 [8]

核心观点 - 北交所新股市场表现强劲，2025年新股首日涨幅均值达364%，资产端质量提升为2026年打新带来机遇 [2] - 排队企业利润体量高质量，预计将带动募集资金和申购上限提高，2026年新股申购收益率测算可达3.00%-4.50% [2][37] - 市场调整后估值性价比凸显，建议关注北证50绩优成分股和科技成长次新股 [3] 新股发行与打新策略 - 截至2025年11月21日，北交所2025年合计过会35家企业，上市22家，预计2026年上市数量有望提高 [2][12] - 2025年三季度末以来，网上发行有效申购户数中枢稳定在59.89万户，冻结资金中枢稳定在6927.10亿元 [2][14] - 2025年新股中签率整体处于0.03%左右，三季度后未进一步下滑；100股资金申购门槛2025年7-11月均值达404.58万元 [2][18][20] - 2025年1-11月单家企业平均募集资金达2.50亿元（扣除开发科技），较2024年增长22.92% [28] - 排队企业2024年归母净利润均值达9933.81万元，归母净利润5000万元以上企业数量157家，占比92.90% [31] - 2025年上市企业首日涨幅均值363.58%，其中大鹏工业首日涨幅达1211.11% [36] 市场表现与估值分析 - 本周北证50指数报1377.39点，周跌幅9.04%，PE TTM 65.04X；北证专精特新指数报2299.57点，周跌幅8.04%，PE TTM 73.96X [3][49][57] - 北证A股整体PE估值由48.61X下跌至44.22X，与创业板估值差缩至4.05X，与科创板估值差拉大至-24.46X [49][50] - 北证A股本周日均成交额184.62亿元（-13.65%），日均换手率4.31% (-0.65pcts) [55] - 按行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PE TTM（剔负）分别为38.35X、82.85X、41.95X、51.15X、34.97X [3][68] 投资建议与股票池 - 建议关注北证50成分中绩优股和科技成长次新股，聚焦新质生产力和专精特新属性 [3][73] - 股票池调出瑞华技术，调入海昇药业；推荐关注信息技术产业链的万源通、化工新材料产业链的贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、高端装备产业链的开特股份、捷众科技、同力股份、五新隧装、林泰新材以及医药生物产业链的海昇药业、无锡晶海、德源药业、梓橦宫等 [3][73][75] IPO审核动态 - 本周3家企业更新状态至已过会（兢强科技、通领科技、爱得科技），2家企业提交注册（新天力、爱舍伦），17家企业更新至已问询 [4][102] - 海菲曼和美德乐定于2025年11月27日和28日上会 [4][102] - 截至2025年11月21日，已过会未申购企业中待上市企业18家，已注册企业1家，提交注册企业7家，已过会企业10家 [41] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数先增后减，截至2025年10月底为6055家，总市值23918.50亿元，市盈率16.91倍 [84][87] - 流动性方面，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资额度合计39.70亿元 [92][94][97] - 行业分布上，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [99]

核心观点 - 英国消费者信心指数在预算公布前全面下跌，整体指数下降2点至-19 [1] - 公众对个人财务状况、大宗采购倾向和英国总体经济状况的看法均有所恶化 [1] - 市场预期工党政府将根据预算提高税收 [1] 消费者信心指数表现 - 11月整体信心指数为-19，较10月份下降2点 [1] - 五个分类指数全部出现下降，涵盖个人财务状况、大宗采购倾向和英国经济状况 [1] - 研究公司GfK将此次数据描述为"黯淡的数据" [1] 市场环境与预期 - 公众对下周即将公布的预算案持悲观态度，准备迎接艰难消息 [1] - 当前环境下缺乏能够提升市场预期的积极因素 [1]