制造业PMI表现 - 10月制造业PMI为49.0，环比下降0.8，跌至近五年同期最低水平且连续7个月低于荣枯线[1][4] - 生产指数为49.7，环比下降2.2；新订单指数为48.8，环比下降0.9，均回落至收缩区间[4] - 新出口订单指数为45.9，环比下降1.9，为今年次低点，仅高于4月美国对等关税推出时[4] - 行业表现分化，环比变动为基础原材料>消费品制造>高技术制造>装备制造[4] 服务业与建筑业PMI表现 - 10月服务业PMI为50.2，环比微升0.1，节日效应带动接触型服务业景气度超60%[1][4] - 服务业业务活动预期指数为56.1，持续位于高景气区间，显示企业信心较强[4] - 10月建筑业PMI为49.1，环比下降0.2，处于2019年以来同期最低水平[1][4] - 房土木工程建筑指数环比升幅大于5，升至55以上景气区间，基建活动有加速启动迹象[4] 未来展望 - 11月制造业有望因“双十一”、圣诞需求及中美贸易共识而回升，但需政策发力显效[4] - 四季度基建资金投放及转化预计提速，但建筑业PMI回升幅度或有限，仍处历史低位[4] - 11月服务业消费因假期效应消退和天气转冷可能回落，“双十一”或提供一定支撑[4]

宏观经济表现 - 前三季度中国国内生产总值同比增长5.2%，增速比上年全年和上年同期分别加快0.2个百分点和0.4个百分点 [1] - 5.2%的经济增长水平在主要经济体中名列前茅，是全球经济增长最稳定、最可靠的动力源 [1] - 中国经济总量在“十四五”期间接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元，对世界经济增长的年均贡献率保持在30%左右 [3] 对外贸易与韧性 - 前三季度中国货物贸易进出口同比增长4%，展现出十足韧性 [1] - 外贸新动能成长壮大、市场多元化持续推进、出口产品向新向优，凸显摆脱对单一市场依赖、实现产品多元化的能力 [1] 经济增长驱动力 - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，继续发挥经济增长主引擎作用 [2] - “两重”“两新”等政策效应持续向生产端传导，带动设备制造、消费品制造相关行业和产品生产 [2] - 宏观政策促进消费潜力有序释放、产业优化升级、新动能稳步增长 [2] 新质生产力与产业升级 - 规模以上风力发电、太阳能发电量同比均实现两位数增长 [3] - 新能源汽车产量增长29.7%，汽车用锂离子动力电池等新能源产品产量增长46.9% [3] - 传统产业积极对接“互联网+”“AI+”“数字+”，加快设备更新与技术改造 [3] - 机器人、智能制造等高科技产品受到国际市场关注，创新成果从“实验室”走向“生产线” [3] 政策支持与市场环境 - 纵深推进全国统一大市场建设，货物、人员、资金等要素流动加快，产业链配送不断提速 [2] - 充足的政策空间、丰富的政策工具、常态化的政策储备为经济平稳运行保驾护航 [2] - 高水平对外开放持续推进，为维护全球产供链稳定畅通发挥重要作用 [1][2]

消费市场表现 - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5% [1] - 服务零售额同比增长5.2%，增速快于商品零售总额 [1] - 商品零售额同比增长4.6%，其中限额以上单位家具类零售额同比增长21.3%，家用电器和音像器材类增长25.3%，文化办公用品类增长19.9% [1] 政策支持与传导效应 - 国家发展改革委联合财政部已分四批下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [1] - “两新”“两重”等扩内需政策效应持续向生产端传导，带动设备制造和消费品制造相关行业生产 [1] - 四季度财政政策将继续积极作为，超长期特别国债和专项债加快落地，重点支持设备更新、基础设施补短板及改善民生 [2] - 近期出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》、下达第四批消费品以旧换新资金、加强“两重”项目组织调度以形成政策合力 [4] 经济增长动力 - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [3] - 服务消费需求加速释放，有力拉动消费市场增长 [1] - 政策推动智能智造、绿色制造、数字技术等领域生产扩张与技术迭代 [1] 对外贸易与经济循环 - 前三季度进出口增速逐季加快，一季度同比增长1.3%，二季度增长4.5%，三季度增长6%，已连续8个季度同比增长 [3] - 前三季度货物周转量同比增长4.8%，旅客周转量同比增长4.4% [3] - 在稳定资本市场政策作用下，沪深两市股票成交额同比增长106.8% [3] 行业前景与先行指标 - 9月制造业采购经理指数连续2个月回升，10月上旬流通领域一些重要工业品价格继续回升 [4] - 四季度高技术产业引领作用增强，房地产市场企稳态势巩固，经济增长内生动力有望进一步夯实 [4] - 结构性货币政策工具效能持续释放、稳外贸稳消费新政逐步落地 [4]

消费对经济增长的贡献 - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点 [2] - 三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点 [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率比上年全年提升9.0个百分点，继续发挥经济增长主引擎作用 [2] 提振消费政策与效果 - 今年分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围 [2] - 以旧换新政策涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [2] - 截至9月10日，全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [2] 消费升级与产品结构变化 - 前三季度高能效等级家电、智能家电零售额持续高速增长 [2] - “一新一旧”的转换让更多高品质产品走进居民生活 [2] 政策对产业端的传导效应 - “两新”“两重”等扩内需政策效应持续向生产端传导，带动设备制造、消费品制造相关行业和产品生产 [3] - 政策推动了智能智造、绿色制造、数字技术等领域的生产扩张与技术迭代，为产业结构优化、新旧动能转换按下“快进键” [3]

文章核心观点 - 生成式AI的成功落地和创造价值，其关键决定因素并非技术本身，而是组织层面的变革管理能力 [2] - 最先进的技术若无法与组织DNA相融合，终将沦为昂贵的摆设 [2] - 当谈论AI的价值实现时，本质上是在考验一个组织拥抱及驾驭变革的核心能力 [2] 制定"北极星"目标 - 生成式AI应被视为一种能力而非单纯工具，CEO需制定简明且大胆的"北极星"计划以引领转型 [3] - "北极星"目标需指明组织如何通过生成式AI创造价值、形成竞争优势，并明确对人才生命周期的潜在影响 [3] - 领导者需要不断自我学习，既要理解生成式AI的当下能力，也要把握其未来发展趋势 [3] - 支撑转型需资源充足的变革管理方案和端到端流程的全面重塑，企业可部署执行单一任务的AI智能体并逐步演进至"智能体群" [4] - 部分组织单元可能演变为"最小可行组织"，由智能体群完成大部分工作，仅需少量人工把关 [4] 构建信任基石 - 建立对生成式AI的信任至关重要，是实现规模化应用的前提 [5] - 生成式AI高绩效企业更愿意投入"信任建设"活动，积极构建信任的企业实现10%以上营收增长的可能性是未投入企业的近两倍 [5] - 数据可访问性是构建信任的核心工作流，生成式AI能处理非结构化数据并将其转化为独特竞争优势 [8] - 需建立稳健的AI治理体系，包括成立AI监督委员会、制定合规与风险指引、设立"人工介入检查点" [8] - 摩根士丹利利用超过10万份内部研究报告训练AI助手，在通过严格评估后，该助手在财富管理团队中的使用率迅速攀升至98% [9] - 最值得信赖的生成式AI平台需扎根于组织自身情境，能够清晰呈现答案的推理路径与引用来源 [9] 重塑工作流 - 将生成式AI生硬嵌入现有流程无法推动大规模应用，需将其置于工作流核心位置，全面重构组织运作模式 [10] - 转型可通过三个阶段推进：人类借助独立AI智能体完成特定任务、人类监督下的AI智能体群协作、完全自主的智能体集群独立交付成果 [10][11] - 在前两个阶段，让员工直接参与流程重塑能大幅提升变革成效，领导者可鼓励员工自主创建智能体并提供反馈 [12] - 员工接受正规使用培训至关重要，48%的员工表示若能接受正式培训会更频繁使用生成式AI工具，45%的员工认为工具融入日常工作流会提升使用率 [12] 重塑组织架构 - 随着生成式AI深入工作流，CEO需思考不同部门的架构重塑，部分业务单元演变为高度自动化的"最小可行组织"，其他则保留为AI增强型团队 [15] - 最小可行组织最适合处理重复性或逻辑性强的工作，如后台发票处理流程可实现全自动 [15] - 运营最小可行组织需要重构人才战略，催生"AI工作流优化师"、"自动化产品负责人"等新角色 [16] - 销售和客服等直面客户的职能更适合保持增强型团队形态，人的参与不可或缺，完全剔除人工可能损害客户体验 [16] 赋能员工参与 - 员工参与度与转型成效高度相关，在大规模科技转型中，若参与员工比例从2%提升至7%以上，企业实现正向超额股东回报的概率便会翻倍 [17] - 千禧一代管理者是最积极的AI拥抱者，62%的35至44岁人群自评具备较高AI专业水平，远高于Z世代的50%和婴儿潮一代的22% [17] - 新加坡电信通过创办"AI加速学院"培训超过一万名员工，帮助其掌握数据与生成式AI技能 [18] - 发展AI对于吸引和留住年轻人才意义重大，是一项重要的技术投资 [18] - 领导者需营造"勇于尝试"的文化氛围，让员工成为主动参与者而非被动使用者 [19]

宏观与策略观点 - 2025年国庆假期黄金价格强势上行，主要受美国政府停摆、日欧政坛变数以及美欧资金大幅涌入黄金ETF三大新变量驱动[2] - 2025年9月制造业PMI继续回升，主因高温天气扰动结束，企业生产活动加快扩张，但产需缺口进一步放大，新动能如装备制造业、高技术制造业表现较好，而传统高耗能行业景气度回落[3] - 当前上市公司盈利仍待企稳，但在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，10月行业配置关注电子、电力设备、通信、传媒、机械设备等[4] - 截至2025年9月30日，市场情绪指标显示风险偏好持续提升，沪深300上涨家数占比高于60%，动量情绪指标快线处于慢线上方，维持看多观点[5] 债券市场观察 - 对城投主体的分析以“化债”和“转型”为核心，建议对期限2年内的城投债进行资质下沉以增厚收益，但不建议对弱资质主体拉长久期[6] 互联网传媒行业 - OpenAI推出Sora2，其流量入口战略显示AI对传统SaaS是赋能而非替代，港股推荐关注快手-W、美图公司、金蝶国际、迈富时及第四范式[8] 房地产行业 - 2025年9月TOP100房企全口径销售额环比增长21%，同比表现较好的房企包括中国金茂（+40%）、建发房产（+39%）和招商蛇口（+17%）[9] - 投资建议关注结构性阿尔法机会，推荐招商蛇口、中国金茂、招商积余、华润万象生活、绿城服务等[9] 有色金属行业 - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在通过科学合理布局产能修复加工冶炼端盈利，并促进高端产品创新发展，涉及铜、铝、锂、锡、稀土及钨等多个品种[10] 石化行业公司研究 - 九丰能源一体化全产业链格局形成，预计2025-2027年归母净利润分别为17.32/19.79/22.45亿元，维持“买入”评级[11] - 中国石油坚守长期主义深化改革，油气产业链高效运行，预计2025-2027年归母净利润分别为1661/1712/1757亿元，维持A+H股“买入”评级[12] - 中国石油大庆古龙页岩油示范区新增1.58亿吨探明储量，2025年页岩油产量预计突破680万吨，同比增长33%以上，为石油产量稳中有增打下基础[13] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3882.78点，涨0.52%，沪深300指数收于4640.69点，涨0.45%[7] - 商品市场中，SHFE黄金收于874.40元/克，涨0.91%，SHFE铜收于83110元/吨，涨0.90%[7] - 海外市场方面，恒生指数下跌0.48%，韩国综合指数表现突出，上涨2.70%[7] - 利率市场上，一年期国债到期收益率为1.3653%，下降1.72个基点[7]

全社会用电量数据表现 - 7月份全社会用电量达到10226亿千瓦时，同比增长8.6%，为全球首次月度用电量突破万亿千瓦时大关 [1] - 8月份全社会用电量达到10154亿千瓦时，同比增长5%，再度跨过万亿千瓦时门槛 [1] - 月度用电量破万亿千瓦时相当于日本全年的用电量总和，且该数据在10年间翻了1倍 [1][2] 分产业用电量分析 - 7月份第一产业用电量170亿千瓦时，同比增长20.2%，增速较上月大幅提高15.3个百分点 [2] - 7月份第二产业用电量5936亿千瓦时，同比增长4.7%，在总用电量中占比最高，显示工业经济平稳发展 [2] - 7月份第三产业用电量2081亿千瓦时，同比增长10.7%，城乡居民生活用电量2039亿千瓦时，同比增长18.0% [2] - 8月份第二产业用电量同比增长5%，比上月提高0.3个百分点，四大高载能行业合计用电量同比增长4.2%，比上月提高3.7个百分点 [3] 制造业用电结构亮点 - 7月份高技术及装备制造业用电量增速领先，四大高载能行业用电量同比增长0.5%，继此前两月负增长后转正 [3] - 8月份全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年各月以来最高，高技术及装备制造业用电量同比增长9.1%，增速高于制造业平均水平约4.6个百分点 [5] - 新能源汽车整车制造、光伏产业制造用电量均保持快速增长，所有高技术及装备制造业子行业均实现正增长 [5] 用电量增长驱动因素 - 持续高温天气推动城乡居民生活用电快速增长，7月全国平均气温创1961年以来同期新高，拉动当月居民生活用电量同比增长18% [4] - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦创历史新高，较6月底上升约2亿千瓦，江苏电网负荷首次突破1.5亿千瓦，约90%增量负荷为空调制冷用电 [4] - 宏观经济回暖带动各行业产能持续释放，消费市场平稳增长，例如江苏省7月份健身休闲场所用电量同比增长23%，餐饮业用电量同比增长10.1% [5] 电力供应保障能力 - 国内能源生产实现消费增量90%以上由国内自主保障，新能源发电量增量占全国新增发电量近50% [6] - 截至8月底全国累计发电装机容量达36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中风电、光伏装机总量约达17亿千瓦 [6] - 陇东—山东、哈密—重庆等跨省区输电通道投产，国家级电力应急支撑体系建成4个区域电力应急基地，确保高峰用电期平稳 [7]

南京江宁区重大项目建设进展 - 国庆中秋双节期间，南京江宁区多个重大项目建设现场保持"不停工、抢进度、保节点"的奋斗姿态，为区域经济发展积蓄力量 [1] 高端装备制造产业 - 南京讯联流体技术有限公司投资的讯联液压高端液压核心部件项目总建筑面积约5.2万平方米，专注于高端液压核心部件的研发生产制造 [1] - 项目核心产品涵盖工程机械液压过滤器、风电部件、传感器、液压泵等关键设备，主体结构已封顶并进入设备调试阶段，预计年内试生产 [1] - 项目达产后，年产高端液压核心部件100万件，可新增产值10亿元 [1] 消费品制造产业 - 金佰利婴儿尿裤及妇女卫生用品扩能项目将新增建筑面积2.65万平方米，规划建设4条采用新技术、新工艺的产线 [2] - 项目建成后将形成年产婴儿尿裤及妇女卫生用品23亿片的生产能力，主体已封顶，正进行内外装修 [2] 食品产业 - 联宁（华东）食品产业运营中心项目总建筑面积约4.7万平方米，将建成集高端食品生产、研发、区域结算、冷链分拨于一体的综合平台 [4] - 项目工厂主体施工基本结束，设备安装工作稳步推进，处于竣工投产前的最后冲刺阶段 [4] 房地产与基础设施建设 - 高家边小区二期C组团项目由中铁十一局承建，总建筑面积达293,868.36平方米，包含14栋住宅及商业配套 [6] - 项目旨在为拆迁群众提供安居之所，外架拆除及室内地坪施工即将收尾，下一步将重点推进外墙及屋面施工 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月制造业PMI连续六个月位于荣枯线之下 表现为生产扩张需求略弱 服务业商务活动指数在荣枯线之上温和扩张 新订单指数较上月回落 [5][10] - 预期四季度有包括5000亿元新型政策性金融工具在内逆周期调节政策落地 国家发展改革委将持续发力适时加力实施宏观政策 [5][10] 相关内容总结 制造业PMI情况 - 9月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8% 连续六个月位于荣枯线之下 前值49.4% [2][6] - 大型企业PMI为51.0% 前值50.8% 继续在景气区间并较上月小幅扩张 中型企业为48.8% 前值48.9% 景气度保持基本平稳 小型企业48.2% 前值46.6% 景气降幅收窄 [2][6] - 9月生产指数为51.9% 前值50.8% 制造业企业生产扩张加快 连续5个月运行在扩张区间 [2][6] - 9月新订单指数为49.7% 前值49.5% 表明制造业市场需求有所改善 但仍在荣枯线以下 [2][5] - 9月装备制造业PMI为51.9% 扩张明显加快 高技术制造业PMI为51.6% 连续8个月位于扩张区间 消费品行业制造业PMI为50.6% 高耗能行业PMI为47.5% 景气度继续回落 [6] - 9月汽车制造业、食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0% 产需释放较快 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点 [6] - 9月采购量指数升至51.6% 比上月上升1.2个百分点 [6] 制造业进出口及价格情况 - 9月PMI新出口订单指数为47.8% 前值47.2% 进口指数为48.1% 前值48.0% 预期9月中国出口继续维持较高增长 [2][7] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2% 前值分别为53.3%和49.1% 原材料购进价格上升而出厂价格回落会导致制造业企业利润受到抑制 [3][7] - 9月（截至29日）南华工业品指数平均值3616 较8月平均值3651小幅回落 预期9月PPI同比下降2.3%左右 较8月PPI同比下降2.9%降幅缩窄 [3][7] 制造业库存及人员情况 - 9月PMI原材料库存指数为48.5% 前值48.0% 产成品库存指数为48.2% 前值46.8% 1 - 8月制造业产成品库存同比增长2.2% 1 - 7月2.3% 产成品库存指数回升与生产指数扩张有关 能否持续回升要看未来新订单指数变化 [4][8] - 9月制造业从业人员指数48.5% 前值47.9% 用工景气水平有所提高 生产经营活动预期指数54.1% 前值53.7% 对未来景气度预期小幅回升 [9] 非制造业情况 - 9月非制造业商务活动指数为50.0% 前值50.3% [4][9] - 建筑业商务活动指数为49.3% 前值49.1% 新订单指数为42.2% 前值40.6% 从业人员指数为39.7% 前值43.6% 业务活动预期指数为52.4% 前值51.7% 景气度小幅回升但整体仍然偏弱 预期9月房地产开发投资同比仍收缩较多 对建筑业继续拖累 [4][9] - 服务业商务活动指数为50.1% 上月50.5% 新订单指数为46.7% 前值47.7% 从业人员指数为45.9% 与前值持平 业务活动预期指数为56.3% 前值57.0% 投入品价格指数为49.3% 比上月下降0.2个百分点 销售价格指数为47.2% 比上月下降1.3个百分点 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 餐饮、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数均低于临界点 [4][10]

总体利润表现 - 2025年1-8月工业企业利润总额为46929.7亿元，同比增长0.9%[2] - 2025年8月工业企业利润单月同比增长20.4%，增速较上月提升21.9个百分点[2] 利润改善驱动因素 - 8月工业增加值增速为5.2%，较上月回落0.5个百分点，但PPI同比增速为-2.9%，较上月提升0.7个百分点，显示价升贡献[2] - 8月工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，利润率恢复对利润增速贡献较大[2] 行业利润结构分化 - 原材料制造业利润增长22.1%，较上月提升10个百分点，其中钢铁行业同比扭亏为盈[2] - 消费品制造业利润增速由下降2.2%转为增长1.4%，主要受酒饮料茶和造纸行业带动[2] - 装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，但计算机通信电子行业恢复，电气机械和汽车制造等行业边际回落[2] 企业资产负债与库存 - 8月末工业企业产成品存货同比增长2.3%，较上月回落0.1个百分点，营业收入累计同比增长2.3%，与库存增速一致[2] - 8月工业企业资产和负债增速分别为5.0%和5.4%，分别较上月提升0.1和0.3个百分点，负债增速继续快于资产[2] 应收账款状况 - 8月工业企业应收账款累计同比增速回落0.2个百分点至6.6%，已连续5个月下降[2] - 私营企业应收账款回收期为70.9天，较上月环比提升，但《保障中小企业款项支付条例》施行后仍有压降空间[2]