文章核心观点 - 巴西多家石油巨头联合反对两大油服企业的合并计划 并向反垄断机构施压 要求延缓或拆分业务[1] - 此次合并将组建深海油气服务行业巨头 在巴西高集中度的深海油田服务市场占据举足轻重地位[1] - 巴西反垄断机构的审查结果将成为决定交易最终走向的关键节点[1] 合并计划与市场影响 - 合并双方预计交易将于2026年底完成[1] - 合并后的新企业将掌控全球12艘高性能海底脐带缆、立管与输油管特种作业船中的8艘[1] - 巴西石油行业协会警告 合并可能导致油气开发成本上升 项目推进延误 并可能促使运营商签订长期独家合同 挤压市场竞争空间[1] - 道达尔能源报告指出 即便采取补救措施 也难以完全消除合并带来的市场竞争风险[1] 行业反对与监管审查 - 埃克森美孚与巴西国家石油公司呼吁反垄断机构阻止交易或强制合并方剥离部分核心资产[1] - 巴西反垄断机构已向两家公司索要补充材料 同时正与巴西本土及多国监管机构沟通协调[1] - 英国已批准该合并交易[1] - 全球油服行业整合步伐不断加快 事件凸显石油运营商对供应链集中化风险的担忧[1]

核心观点 - 报告认为，在OPEC+暂停增产、美国增产受限以及库存和开采成本支撑下，未来原油价格将保持震荡趋势 [5][10] - 动力煤市场因供给充足、需求乏力且库存累积，价格承压下跌，但国内煤企在政策管控下盈利确定性增强，且国际需求可能为国内煤企带来盈利弹性 [5][11][12] - 焦煤市场呈现供需偏弱格局，价格走低，但主焦煤因资源结构性稀缺，相关生产企业有望受益于价格弹性 [5][13][14] - 欧盟达成协议计划在2027年前逐步淘汰俄罗斯天然气进口，并设定了天然气价格上限，可能加剧市场流动性紧张 [5][15][16] - 国内油服行业在能源安全政策支持下，资本开支维持高位，行业景气度有望延续 [17] 投资策略：原油 - 全球油气上游资本开支自2015年以来趋势下行，2021年资本开支为3510亿美元，较2014年高位减少近22% [9] - 油价长期低位及能源转型压力使全球石油巨头资本开支谨慎，未来预计持续缩减，导致原油供给增速减缓 [9] - 美国新井成本与当前油价接近，利润空间有限，原油产量增速有望减缓，同时OPEC+未来一年暂无进一步增产计划，供给增量有限 [9] - 本周（报告期）油价受OPEC+暂停增产决定和地缘冲突影响先强后弱，随后因美联储降息预期升温而有所上行，Brent原油现货价报64.58美元/桶，环比上涨0.87%，WTI原油现货价报59.33美元/桶，环比上涨1.23% [5][10] - 建议关注受益于油价中高位震荡及资本开支驱动的中国海油、中国石油和中国石化 [10] 投资策略：动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价为802.7元/吨，较上周下跌3.32% [5][11] - 港口库存攀升，环渤海九港合计库存报2761万吨，环比增加3.77%；南方港口合计库存报642.6万吨，环比增加2.57% [5][11] - 供给端煤矿生产基本正常，货源充足；需求端重点电厂日耗量最新数据（20251127）为477万吨，环比下降3.44%，库存增至13010万吨，环比增加2.09% [5][11] - 国内电煤扩产保供政策深化，动力煤企业产量和价格受严格管控，周期性特征弱化，盈利确定性增强 [12] - 国际能源环境动荡，欧盟重启煤电可能加码国际需求，间接影响国内进口格局，提升国内煤企盈利弹性，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源等 [12] 投资策略：双焦 - 焦炭方面，本周末日照准一报价1640元/吨，环比微涨0.61% [5][13] - 焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1630元/吨，环比下跌2.40% [5][13] - 下游钢厂生产积极性偏弱，上周全国247家钢厂日均铁水产量234.62万吨，环比下降0.67%；螺纹钢报价3270元/吨，环比微涨0.31% [5][13] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度高，且环保安全检查限制供给增速，主焦煤结构性稀缺明显 [14] - 焦煤价格受行政管制较少，企业能充分享受价格上涨的利润弹性，建议关注主焦煤占比较高、资源获取能力强的淮北矿业、平煤股份等 [14] 投资策略：天然气 - 欧盟达成协议，计划自2026年初起禁止进口俄罗斯现货液化天然气（LNG），并自2027年9月30日起禁止管道天然气 [5][15] - 本周美国NYMEX天然气均价为4.95美元/百万英热，较上周上涨7.7%；美国天然气净出口量为128.7Bcf，环比增加4.4Bcf [5][15] - 本周欧洲气价下降，英国IPE天然气均价9.63美元/百万英热，较上周下跌4.3%；欧洲TTF近月期货合约价格27.79欧元/MWh，较上周下跌5.0% [5][15] - 欧盟将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元，该机制可能因刺激消费、加剧供应竞争而降低市场流动性，在最坏情况下可能导致定量供应 [16] 投资策略：油服 - 为保障能源安全，国内实施油气行业增储上产“七年行动计划”，2023年三大油（中石油、中石化、中海油）资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%，其中中海油资本开支复合增速高达13.1% [17] - 尽管油价有所回落，但国内增储上产政策将继续推动资本开支保持高位，有望维持油服行业景气度 [17] - 钻机活跃度方面，2025年10月全球活跃钻机数量为1800台，环比减少12台；截至12月6日当周，美国活跃钻机数量为549台，环比增加5台 [5][17][18] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数为68.06，环比上涨0.72%，同比下跌21.61% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比下降0.28% [19] - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气（周涨跌+9.4%）、WTI原油（+1.2%）、布伦特原油（+0.9%） [29] - 本周跌幅较大的能源品种为内蒙古鄂尔多斯5500（周涨跌-6.1%）、英国天然气（-4.6%）、山西临汾6000（-4.1%） [29] 原油市场供需分析 - 供给端：2025年10月OPEC组织原油产量为28.46百万桶/天，环比微增0.12%；截至11月28日，美国当周原油产量为13.82百万桶/天，环比微增0.01% [31] - 需求端：截至11月27日，美国炼油厂周度开工率为94.10%，环比上升1.80个百分点；截至11月28日，美国原油库存为839.2百万桶，环比增加82.4万桶 [31] 煤炭市场详细分析：动力煤 - 疆煤之外的动力煤供给增速有望迎来拐点，2021-2024年我国动力煤产量年复合增速为4.5%，但2024年同比增速已下降至2.7% [56] - 进口端增速或因国际局势不确定性及国内大型能源集团可能暂停进口而放缓 [56] - 国内动力煤生产企业已过大额资本开支阶段，盈利能力和现金流好转后，现金分红意愿增强 [57] - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比下跌3.63%，其中伊金霍勒坑口Q5500电煤报584元/吨，环比下跌6.11% [79] - 进口煤方面，防城港印尼煤Q3800报价505元/吨，环比下跌3.81%，进口贸易商出现价格倒挂 [81] 煤炭市场详细分析：双焦 - 我国焦煤呈现总量供应充足，但主焦煤结构性供给不足的特点，结构性短缺主要依赖进口补充 [89] - 焦煤价格受行政管制较少，企业利润弹性更多通过产品价格波动体现 [89] - 建议关注主焦煤生产比例较高或仍有新增产能释放的煤炭生产企业 [89] 天然气市场详细分析 - 碳中和背景下，天然气一次能源占比有望提升，2024年全球天然气消费量达4212bcm，同比增长2.8%，创历史新高 [105] - 亚洲是需求增长主要驱动力，2024年消费量增长率为5.5%，占全球新增需求的40%以上 [105] - 截至12月5日，美国天然气库存为3935Bcf，较上周减少11Bcf；欧洲天然气库存为3049Bcf，较上周减少127Bcf，储气容量占比为73.85% [106][107] - 本周国产LNG市场均价为4199.20元/吨，较上周下降34.2元/吨，市场资源充裕，需求疲弱 [108]

行业背景与政策驱动 - 国家战略推动海洋经济高质量发展，海上油气开发成为重要发力点 [1] - 政策层面释放利好，六部门联合发文引导海洋能与海上油气平台融合发展 [1] - 海洋成为全球能源供给新高地，预计超过30%的石油和37%的天然气来自海洋 [1] - 国内主流油气企业持续加码深海领域投资，预计未来相关投资规模将保持稳步增长 [1] 公司海上业务表现 - 2025年前三季度，公司海上业务新签合同额达47.8亿元，同比大幅增长46% [2] - 同期海上业务实现营业收入29.4亿元，同比增长10% [2] - 在渤海、东海、南海及北海涠洲岛等核心作业区域的市场份额稳步提升 [2] - 来自中石化、中海油两大客户的海上业务订单占比超过80% [3] 装备与技术实力 - 公司拥有11座海洋钻井平台、8座作业平台、7艘物探船、2艘地调船及16艘服务船 [2] - 多座钻井平台具备高温高压作业能力，物探船配备先进的OBN采集系统 [2] - 在南海突破高温高压钻井技术难题，完成井底温度超150℃、压力超100MPa的风险探井作业 [4] - 在东海大位移井技术表现突出，水平位移突破5000米，打破国内同类型井施工纪录 [4] - 自主研发的科学钻井系统Idrilling已在部分海上钻井平台试点应用 [5] - 研发的高精度OBN数据处理技术可大幅提升海底油气藏识别精度 [5] 新能源融合与业务拓展 - 公司积极探索海上油气与新能源融合发展路径，开拓风场勘察、风电运维等新业务 [6] - 在广东、福建等地承接多宗海上风场地质勘察项目，作业效率较传统方式大幅提升 [7] - 计划提供“油气平台运维+风电设备检修”一体化服务，已与国内某风电企业达成合作意向 [7] - 在渤海、南海区域建设海洋岩心库，储存样本并提供岩心分析、储量评估等增值服务 [7] - 搭建海洋油气数据中心，整合多年勘探开发数据，为客户提供方案优化建议 [7] 未来展望与发展战略 - 未来五年是海上油气开发从浅海向中深海跨越的关键期，高端油服市场需求将持续释放 [8] - 全球市场如东南亚、中东和西非等区域海上油气投资规模将维持增长态势 [8] - 公司计划通过装备引进与技术升级，进一步突破深水钻井业务、做强海洋物探业务、拓展海上高端井筒业务 [8] - 随着东海西湖70亿方产建工程、涠洲“建产35万吨”等重点项目推进，公司海上业务订单有望持续增长 [8] - 新能源融合业务的逐步落地将为公司带来长期发展动能 [8]

核心观点 - 惠博普中标伊拉克油田复产重大EPCOM项目，合同金额约15.96亿元人民币，占2024年营收61.20%，预计将对2026-2027年经营业绩产生积极影响 [1][4] - 公司凭借国际化准入资质与总包经验优势，成功从设备商转型为EPC总包服务商，并借助控股股东资源推进国际化战略 [2][3] - 公司业绩增速领跑油服行业，前三季度净利润同比大幅增长，且营收连续两个季度环比高增，同时环境工程业务成为新的增长点 [4][5] 重大合同中标 - 公司中标伊拉克Naft Khana油田复产项目的EPCOM合同，合同金额为225,218,000美元，约合人民币15.96亿元 [1][2] - 项目期限为合同生效后18个月内实现EPC工程临时验收，之后36个月内提供运营和维护服务 [2] - 该合同金额占公司2024年度经审计营业收入的61.20% [4] 公司战略与竞争优势 - 公司已成功从传统的设备销售商转型为EPC工程总包服务商 [3] - 公司已累计覆盖海外30多个国家和地区超过50个油田，并在市场准入严格的“海湾六国”取得阿联酋、科威特、伊拉克等国的准入资格 [2] - 公司借助控股股东长沙水业集团的国有企业资源，促进国际化经营，增强企业核心竞争力 [3] - 公司“十四五”时期发展目标是建成具有国际竞争力的高科技综合性能源服务集团 [3] 财务与经营表现 - 截至2024年末，公司在手订单为50.46亿元，主要来源于海外油气工程服务项目 [4] - 2025年上半年海外项目回款金额较大，使得坏账准备冲回，带动净利润大幅增长 [4] - 2025年前三季度，公司实现净利润同比增长107.14%，实现归母净利润同比增长113.73% [5] - 2025年第三季度，公司营业收入达7.29亿元，环比增长29.47%，同比增长115.50% [5] - 公司营收已连续2个季度环比大幅增长 [5] 行业背景与展望 - 光大证券认为，国内高额上游资本开支将保障上游产储量增长，使油服企业受益，同时海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升 [4] - 长江证券指出，前三季度油气石化服务及设备工程板块整体营收提升，业绩显著改善，并特别关注到惠博普等公司业绩增长较为显著 [4] 业务多元化发展 - 除油气工程及运营服务外，公司凭借与控股股东的协同优势布局了环境工程及服务业务 [5] - 公司石油石化环保业务和市政环保业务两大类环保项目顺利推进，环境工程及服务高速增长取得阶段性成果，全年业绩增量可期 [5]

大会概况 - 2025年石油天然气产业绿色发展大会暨海南海洋经济—油服产业发展大会于12月3日在海南澄迈开幕 [2] - 大会主题为“绿色创新、融合共赢、构建油气产业新生态” [2] - 大会吸引了450余名代表参会，旨在搭建高层次、专业化的油服产业交流合作平台 [2] 与会方与参与机构 - “三油一网”（中国石油、中国石化、中国海油、国家管网）等知名企业代表参会 [2] - 两院院士、中国石油大学（北京）、中国石油大学（华东）、西南石油大学等石油行业权威高校的专家团队及行业专家齐聚现场 [2] 政策与产业目标 - 提出依托海南自贸港“零关税、低税率”等特殊政策优势，打造“深远海智造、全球定制”特色油服产业集群的目标 [2] - 目标旨在助力国家能源安全与海洋经济高质量发展 [2] 合作成果与发展规划 - 大会现场达成12家企业的合作签约，以释放海南自贸港政策红利与澄迈油服产业潜力 [2] - 合作旨在助力澄迈构建高端化、国际化、绿色化油服产业生态，并向千亿级集群目标迈进 [2]

根据提供的研报内容，以下是关于其中涉及的量化模型与因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子与产能因子（煤炭行业）**[10] * **因子构建思路：** 通过跟踪动力煤的价格和行业产能的同比变化，来估计煤炭行业的营收和利润增速[10]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取动力煤价格指数；2) 获取行业产能数据；3) 计算价格和产能的同比变化率；4) 基于同比变化率综合估计行业利润增速[10]。 2. **因子名称：出栏系数因子（畜牧养殖行业）**[15] * **因子构建思路：** 利用生猪出栏与能繁母猪存栏之间的稳定关系，构建出栏系数，并以此预测未来6个月的生猪潜在供给和供需缺口，从而判断肉价走势[15][16]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算历史出栏系数：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏量}{6个月前的能繁母猪存栏量}$$[15] 2. 预测未来潜在供给：$$6个月后单季潜在产能 = 当前能繁母猪存栏量 \times 上年同期出栏系数$$[15][16] 3. 预测未来潜在需求：以预测目标期（如26Q2）的上年同期单季度生猪出栏量作为潜在需求预测值[16][17] 4. 比较潜在供给与潜在需求，判断供需缺口。 3. **因子名称：单吨盈利因子（普钢行业）**[18] * **因子构建思路：** 通过跟踪普通钢材的综合售价以及铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建单吨盈利测算模型，用于预测普钢行业的利润增速[18]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取钢材综合售价；2) 获取各项主要原材料成本；3) 计算单位产品的毛利或利润。 4. **因子名称：裂解价差因子（燃料型炼化行业）**[27] * **因子构建思路：** 通过跟踪成品油价格与原油价格之间的差异（裂解价差），来测算炼化行业的利润情况[27]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取代表性成品油（如汽油、柴油）价格；2) 获取原油价格；3) 计算成品油价格与原油价格的差值或比值，即裂解价差。 模型的回测效果 *报告未提供针对上述因子的具体回测指标数值（如IC值、IR等）。* 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业景气度跟踪与配置信号模型**[9] * **模型构建思路：** 基于各行业的经营指标（如价格、成本、产能、供需等）预测其利润增速或盈利变化，并结合其他宏观经济指标（如PMI、商品房销售数据）生成行业配置观点（景气/中性）[9][24]。 * **模型具体构建过程：** 该模型是一个综合框架，其具体构建过程因行业而异： * **煤炭行业：** 结合价格因子和产能因子的预测结果，当预测利润增速无明显改善时，给出“中性”信号[10][14]。 * **畜牧养殖行业：** 使用出栏系数因子预测未来供需缺口，当供需大体均衡时，给出“中性”信号；若产能持续去化导致明显紧缺，则可能转为“景气”信号[15][16][17]。 * **普钢行业：** 使用单吨盈利因子预测利润，并结合PMI滚动均值的变化，当利润负增长且PMI趋势向下时，给出“中性”信号[18][21]。 * **结构材料与建筑工程：** 对于玻璃和水泥，基于盈利预测（如浮法玻璃毛利同比增速）和行业先行指标（如房屋新开工面积）生成信号；对于建筑装饰，则基于制造业PMI和商品房销售数据判断基建托底预期，从而生成信号[24][26]。 * **燃料型炼化与油服：** 使用裂解价差因子预测利润，并结合油价同比变化和新钻井数等指标生成配置信号[27][34][35]。 模型的回测效果 *报告展示了部分行业配置信号的历史回测图（如图2、图5、图9、图10），但未提供具体的模型回测指标数值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[11][22][28][37]。*

行业投资评级 - 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 天然气需求在2025年显著放缓后，预计2026年将迎来修复，增速有望达到2% [6] - 短期（2025-2026年采暖季）因全球库存水平偏低，天然气价格预计表现坚挺 [8] - 中长期看，天然气年均需求增速预计在1.5%-1.7%之间，但LNG供应增长将导致供需逐步过剩，气价面临下行压力 [10][11] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气度存在改善预期 [16] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望提升头部企业竞争力 [16] - 油价下跌空间有限，2026年预期维持中性水平，油公司经营质量提升 [16] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望保持较高水平 [16] 本周观点及推荐 本周思考：天然气市场展望 - 2025年前三季度全球天然气需求增速仅0.5%（约100亿立方米），增长主要来自欧洲，亚洲需求基本持平 [6] - IEA预计2025年全球天然气需求增速低于1%，其中欧洲增长3%，非洲和中东增长约2%，亚洲和北美增速均低于1% [6] - 展望2026年，全球天然气需求增速有望修复至2%，亚太地区需求增速有望达到5%，增量占全球一半左右 [6] - 2025-2026年采暖季全球天然气库存水平偏低，美国库存高于5年均值，欧盟库存低于5年均值，日韩库存处于5年均值左右 [8][9] - 到2030年，全球LNG供应量预计增长近50%，液化能力较2024年增长3000亿方/年，美国和卡塔尔新投产能力占比超70% [11] - 基准情形下，到2030年LNG过剩量预计约为650亿立方米，2027年开始亚洲和欧洲气价可能逐步向美国天然气边际成本靠拢 [11] 投资观点 - 下游聚酯板块：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [16] - 炼化板块：建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [16] - 油公司：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [16] - 上游油服：推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [16] - 化工板块：重点推荐乙烷制乙烯项目有相对优势的卫星化学 [16] 上游板块市场动态 原油价格与库存 - 截至2025年11月28日，Brent原油期货收于63.20美元/桶，周环比上涨1.02%；WTI期货收于58.55美元/桶，周环比上涨0.84% [20] - 美国商业原油库存量4.27亿桶，比前一周增长277万桶，较过去五年同期低4%；汽油库存2.10亿桶，较五年同期低3%；馏分油库存1.12亿桶，较五年同期低5% [22] - 美国炼油厂开工率92.30%，环比上涨2.30个百分点 [26] - 北美天然气价格期末收于4.86美元/百万英热，周环比上涨6.23% [28] 钻机数与产量 - 美国原油产量为1381.4万桶/天，环比下降2.0万桶/天 [29] - 美国钻机数544台，环比减少10台；加拿大钻机数188台，环比减少7台 [29] - 2025年10月全球钻机数共1800台，环比减少12台，同比下降164台 [31] 油服日费 - 自升式平台250英尺水深日费为76,976.75美元，361-400英尺水深日费为111,085.28美元，后者环比上涨152.13美元 [36] - 半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146,800美元，环比持平 [36] 权威机构对原油市场的判断 IEA短期能源展望 - 2025年全球石油需求预计同比增长79万桶/天，2026年预计增长77万桶/天 [42] - 2025年第三季度全球石油需求增长反弹至92万桶/天，较第二季度的43万桶/天增长一倍多 [42] - 2025年全球石油供应预计同比增长310万桶/天，2026年预计增长250万桶/天 [42] - 9月份全球观察到的原油库存猛增7770万桶，达到2021年7月以来最高水平 [43] OPEC最新月报 - 预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天，2026年为138万桶/天 [45] - 预计2025年非DoC国家石油供应量增长92万桶/天，2026年增长63万桶/天 [45] EIA短期能源展望 - 预计2025年全球石油消费量增加105万桶/天，2026年增加106万桶/天 [47] - 预计2025年美国原油产量达到1359万桶/天，2026年为1358万桶/天 [48] - 预计2025年原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶；2025年美国天然气均价为3.50美元/百万英热，2026年为4.00美元/百万英热 [49] 炼化板块市场动态 炼油产业链 - 2025年10月国内炼油下游主要产品价差为1481元/吨，月环比上涨244元/吨，同比上涨528元/吨 [50] - 新加坡炼油主要产品综合价差为19.61美元/桶，周环比下跌7.03美元/桶 [53] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.96美元/桶，周环比上涨0.09美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [57] 烯烃产业链 - 东北亚乙烯CFR价格收于730美元/吨，环比持平 [59] - 石脑油裂解乙烯综合价差105.59美元/吨，周环比上涨8.52美元/吨 [59] - 乙烯与石脑油价差169.62美元/吨，周环比上涨8.17美元/吨，低于历史平均404美元/吨 [62] - 东北亚丙烯CFR中国价格收于750美元/吨，周环比上涨3.45% [65] 聚酯产业链市场动态 产品价格与价差 - 亚洲PX市场收盘827.37美元/吨，周环比下跌0.22% [82] - PX与石脑油价差为266.40美元/吨，周环比上涨7.05美元/吨，低于历史平均382美元/吨 [82] - PTA-0.66*PX价差为244元/吨，周环比上涨1.17元/吨，低于历史平均767元/吨 [87] - 涤纶长丝POY价差为1215元/吨，周环比下跌40.28元/吨，低于历史平均1395元/吨 [89] 产业链竞争格局 - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，盈利环节预计从PX向PTA转移 [91] - 拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [91]

重大合同签署 - 全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元，标志着公司正式进入美国数据中心燃机业务 [1] 行业合作与市场前景 - 公司与贝克休斯签署NovaLT燃气轮机全球战略合作和规模订单协议 [1] - 公司在燃气轮机领域与西门子达成战略合作，有望受益于燃气轮机需求提升，据Gas turbine world预计，全球燃气轮机订单将从2024年的58381MW（58GW）增加到2025年的70838MW（71GW） [1] - 公司具备机组整机出海能力，进入北美数据中心市场，未来潜力大 [1] 业务能力与技术平台 - 公司具备服务数据中心电力系统各关键环节的能力，包括SMR供电、燃气轮机快速供电、数据中心配电、热管理系统等全生命周期服务 [2] - 基于完全自主知识产权的技术平台，公司构建了高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系，具备卓越的场景适应性与系统可扩展性 [2] - 公司的定制化电力支持方案可服务从边缘计算节点到大型超算中心，具备广阔应用前景 [2] 基本面与业务表现 - 公司基本面和产业趋势基于全球天然气需求增长及中东能源转型，油价对基本面影响有限 [2] - 2025年上半年高端装备制造营收42.24亿元，同比增长22.42%，市占率持续提升，覆盖主要国企市场并深耕海外战略市场 [2] - 2025年上半年油服业务收入20.69亿元，同比增长88.14%，毛利率提升6.62个百分点，北非市场实现突破，阿尔及利亚项目中标金额达61.26亿元 [2]

行业整体表现 - 三大国际油服公司三季度净利润均大幅下降，贝克休斯同比下降20%，哈里伯顿同比下降97%，斯伦贝谢同比下降38% [1] - 业绩下滑主要受全球石油市场供大于求及国际油价长期处于低位影响 [1] - 尽管净利润下滑，三家公司首席执行官均对三季度业绩给出积极评价 [1] 贝克休斯业绩要点 - 三季度净利润为6.09亿美元，环比下降13%，同比下降20% [2] - 三季度收入为70.1亿美元，环比同比均增加1% [3] - 三季度调整后息税折旧摊销前利润为12.38亿美元，环比同比均增加2% [2] - 三季度订单额为82.07亿美元，环比增加17%，同比增加23% [2] - 经营活动现金流为9.29亿美元，环比增加82%，同比下降8% [3] - 工业与能源技术业务订单额同比大幅增加44%至41.39亿美元 [3] 哈里伯顿业绩要点 - 三季度净利润为1800万美元，同比下降97% [4] - 三季度总收入为56亿美元，去年同期为56.97亿美元 [7] - 三季度调整后净利润为4.96亿美元，去年同期为6.41亿美元 [5] - 三季度运营收入为3.56亿美元，同比下降59% [7] - 公司计划通过淘汰不符合回报预期的设备，未来每季度节省1亿美元支出 [7] - 经营活动现金流为4.88亿美元，较二季度的8.96亿美元下降 [8] 斯伦贝谢业绩要点 - 三季度净利润为7.39亿美元，环比下降27%，同比下降38% [9] - 三季度总收入为89.28亿美元，环比增加4%，同比下降3% [9] - 三季度调整后息税折旧摊销前利润为20.61亿美元，同比下降12% [9] - 生产系统部门收入表现强劲，环比增加18%，同比增加14%至34.74亿美元 [10] - 数字化部门收入环比增加11%，同比增加3%至6.58亿美元 [10] - 经营活动现金流为16.82亿美元，前三季度累计为34.84亿美元 [11]

纪要涉及的公司与行业 * 纪要主要涉及上市公司**杰瑞股份**及其所在的**油气装备与服务（油服）行业**[1] * 同时深入分析了**天然气**和**燃气轮机**相关市场的发展前景[2] 核心观点与论据 公司业务支柱与增长逻辑 * 公司三大业务支柱为油气业务 收入占比约50% 天然气业务 收入占比约25% 以及燃气轮机业务 收入占比低但潜力大[4] * 油气业务作为基本盘 受全球石油公司资本开支周期影响 预计资本开支增加将带动油服装备需求增长 老旧油气田开发推动压裂设备等增压设备需求[4][6] * 天然气业务为增长主力 订单占比已接近50% 北美和中东大型液化天然气项目提供强劲增长预期 被视为公司主业外增速最快板块[2][4] * 燃气轮机业务为重要看点 北美缺电及数据中心需求推动增长 公司作为西门子 GE贝克休斯等巨头的OEM制造商 合作关系良好 预期高速增长[5][23] 行业趋势与市场环境 * 全球油气资本开支自2014年高峰4620亿美元回落后 自2020年1820亿美元持续增长 预计2024年约3000亿美元 但仍低于历史高峰[8] * 油气勘探开发难度增加 每发现1亿吨油气的勘探支出从2016年9亿美元飙升至2023年33亿美元[9][10] * 油服设备销售额表现强劲 预计2024年累计销售额超500亿美元 主要因非常规及深海油气开发对高精尖设备需求增加[11] * 行业产能持续出清 国际油服公司产能仅为2014年高点的一半或60% 导致设备和服务价格上涨 推动行业ROE提升[6][14][16] * 中东市场增量明显 国内油服公司受益于海外龙头订单溢出效应 来自中东的订单快速增长[17][18] 公司财务状况与业绩预期 * 公司上半年EPC营收同比增长88% 新接订单同比增长43% 过去十年复合增速超过斯伦贝谢等国际龙头[21] * 预计公司2025至2027年净利润分别为29 6亿元 38 2亿元和46 1亿元[3][24] * 预计2026年燃气轮机业务利润达4亿元 公司总体估值可达820亿人民币 较当前约535亿市值有50%以上增长空间[3][24] 其他重要内容 具体业务细节 * 压力设备前景广阔 电驱压力产品正逐步替代传统液驱产品[19] * 燃气轮机业务2025年预计收入约7000万美元 约合5亿元人民币 未来三年复合增长率可能达50%以上[22][23] * 公司在北美拥有6台35兆瓦和多台6兆瓦燃气轮机租赁发电机组 租赁收入增长强劲[22][23] 风险与机遇 * IEA报告指出 当前90%的行业资本开支用于弥补油田自然衰减 仅10%用于增产 若投资不足 到2035年北美产能可能收缩5%-10% 俄罗斯衰减20% 将导致供需缺口扩大[15] * 油价与资本开支关联性减弱 但油价回升对油服行业有积极影响 行业经历长周期产能出清后 终端需求恢复能推动价格和ROE提升[12][16]