公募基金策略转向防守 - 尽管科技基金和医药基金业绩领先 但公募基金开始转向防守策略 [1] - 热门行业ETF建仓速度明显放缓 显示投资策略趋于谨慎 [2][4] 热门主题ETF建仓速度变化 - 南方国证港股通创新药ETF在上市前一周股票仓位仅13% [4] - 富国创业板软件ETF上市前一周股票仓位仅10% [4] - 富国机器人ETF上市前一周股票仓位仅17% [4] - 相比之下 在行业表现克制时ETF建仓速度较快 如汇添富恒生港股通中国科技ETF上市前一周仓位达50% [5] - 华泰柏瑞恒生创新药ETF在2024年12月20日仓位达到48% [6] 行业表现与建仓策略关联 - 科技类基金年内最强业绩达196% 医药类基金收益超170% [5] - 建仓速度与行业涨幅呈负相关 涨幅克制时建仓快 涨幅过快时建仓慢 [5] - 2025年6月底算力和数字经济赛道表现艰难 为科技ETF提供入市优势 [5] 基金转向新消费领域 - 医药主题基金开始配置新消费股票 如绿茶集团、布鲁可、茶百道等 [7] - 头部基金组团参与新消费企业IPO 如6月30日上市的IFBH公司获得多家机构认购 [7] - 华夏基金（香港）作为基石投资者认购圣贝拉477.05万股 投资总额400万美元 [8] 新消费企业的投资价值 - IFBH公司在中国内地椰子水市占率达34% 在澳大利亚和马来西亚收入快速增长 [8] - 圣贝拉在中国连锁高端月子中心领域具有竞争优势 拥有62家自营中心和34家管理中心 [8] - 新消费企业具有盈利增长和充沛现金流的特性 提供更好的投资安全垫 [3][11] 公募看好消费行业逻辑 - 消费股股价相对克制 且优质公司展现新的业绩驱动逻辑 [9] - 新消费注重消费体验而非单纯实物购买 龙头品牌登陆资本市场引发关注度 [10] - 消费行业具有广阔内需市场 部分企业开始拓展国际市场 [11] - 消费品公司具有优异盈利模式 充沛现金流和国际竞争力产品 [11] - 疲弱经济环境改善竞争格局 促使企业重视产品创新和经营效率 [11]

热门行业ETF建仓策略变化 - 南方国证港股通创新药ETF在上市前一周股票仓位仅13% [2] - 富国创业板软件ETF在上市前一周股票仓位仅10% [2] - 富国机器人ETF在上市前一周股票仓位仅17% [2] 科技与医药基金业绩表现 - 科技类基金年内最强业绩达196% [3] - 医药类基金年内最强收益超170% [3] 历史建仓速度对比分析 - 2025年6月底科技类ETF快速建仓 汇添富恒生港股通中国科技ETF上市前一周仓位达50% [3] - 2024年12月华泰柏瑞恒生创新药ETF上市前一周仓位达48% [3] 基金持仓结构转向消费领域 - 富国健康生活基金隐形重仓股涵盖绿茶集团、布鲁可、茶百道等新消费港股标的 [4] - 6月底IFBH公司IPO获南方基金、嘉实基金、广发国际、UBS、红杉中国及钟睒睒私募基金集体认购 [4] - 圣贝拉IPO获华夏基金（香港）作为基石投资者认购477.05万股（400万美元） [5] 消费行业投资逻辑 - 消费股估值相对低迷且估值合理 [6] - 新消费赛道龙头品牌登陆资本市场引发抱团效应 [7] - 消费企业海外市场拓展顺利成为新业绩增长点 [7] 消费行业基本面改善预期 - 消费赛道下半年政策明朗化将促进行业竞争理性化 [8] - 疲弱经济环境倒逼企业提升产品创新和经营效率 [8] - 消费品公司具备充沛现金流及国际竞争力产品 [8]

行业整体挑战与市场出清 - 月子中心行业面临严重倒闭潮，年初拥有67家门店的爱家月子中心宣告破产，杭州、宁波、上海等地多个月子中心接连"暴雷" [1] - 从业者预计2025年将是行业最困难的一年，倒闭比例可能达到一半甚至60% [1] - 高端酒店行业同样不景气，去年有超过1000家中档及以上档次酒店停业，今年"禁酒令"进一步打击了高星酒店的宴会生意 [1] - 截至去年7月，现存月子中心相关企业2470余家，但停业、注销、吊销的企业达1800余家，2024年仅新增注册13家 [15] - 对比2022年国内月子中心数量5012家，相当于两年时间减少一半之多，2024年前两个多月全国至少有十余家月子中心陆续关停 [15][4] 市场分化与结构性变化 - 月子中心市场出现分化，中低档月子中心成为倒闭重灾区，而高端和超高端板块表现出韧性 [5] - 2018-2023年，中国内地月子中心市场规模复合增长率为22.7%，其中超高端和高端板块增速分别为31.5%和29.9%，高于中端和大众市场 [5] - 行业未来可能向两个方向发展：社区刚需型（需政策扶持）和高端定制化月子中心，后者被认为拥有更大增长潜力 [5] - 一线及新一线城市月子中心数量在过去五年内增长近80%，而需求增长仅为40%-50%，供需失衡加速行业出清 [2] "酒店+月子中心"合作模式兴起 - 月子中心与高端酒店开始"抱团取暖"，奢华酒店如柏悦、半岛、宝格丽、瑰丽等出现月子中心身影 [1] - 合作模式使月子中心转向轻资产运营，直接利用高端酒店资源以降低装修、餐饮等方面成本 [5] - 圣贝拉为例，其2021年至2023年月子中心租赁成本及相关成本分别为0.71亿元、1.23亿元、1.26亿元，占当期收入比例分别为27.5%、26.1%、22.5% [9] - 高端酒店可通过此合作提高客房出租率，获得稳定收入，并挖掘消费能力较高的母婴客群价值 [7][9] 圣贝拉案例分析 - 圣贝拉在2025年上半年实现总收入（含受托管理月子中心）5.23亿元，同比增长35%，净利润达到3.27亿元，大幅扭亏为盈 [7] - 2022-2024年，圣贝拉中心产后护理服务每晚合约平均客单价分别为6740元、6887元和7015元 [6] - 同期，小贝拉中心产后护理服务每晚合约平均客单价分别为3328元、3478元和3298元 [6] - 圣贝拉产后修复平均合约客单价呈下降趋势，圣贝拉中心从4.72万元下滑到4.19万元，小贝拉中心从1.88万元下滑到1.68万元 [6] - 截至2024年底，为自营月子中心预留的酒店客房数量从2022年的405间增长至867间 [6] 规模化发展的制约因素 - 高端月子中心难以实现规模化发展，圣贝拉7年融资6轮后全球门店规模为59家，爱帝宫成立17年门店量仅18家 [11] - 轻资产模式下的核心成本（租金、人力）居高不下，制约扩张步伐 [11][14] - 圣贝拉2021年至2023年人力成本总额占销售成本总额的比例分别为30.6%、33.1%、34.3% [12] - 对比爱帝宫，其在2019年物业、机器及设备折旧等成本总额为4619.7万港元，占营业收入19.8% [11] 酒店业转型困境 - 高端酒店尝试多种业态盘活闲置资源，如康养服务、长租公寓等，但商业价值尚未充分释放 [16] - 以往五星级酒店动辄有40%以上营业收入来自公款宴请，如今这部分收入几乎归零 [18] - "禁酒令"实施头两周，北京海淀区某高端餐厅包间预订量暴跌八成，结婚人数下滑导致婚宴业务大幅缩水 [18] - 月子中心等新业态带来的收入难以弥补酒店在商务差旅和餐饮宴会方面的损失 [18] 行业长期挑战 - 结婚率走低和二胎人口红利基本释放完毕，限制了月子中心的客源增长 [15] - 月子中心在台湾的高渗透率依靠纳入社保和社区模式经营，与内地市场环境不同 [15] - 高端月子中心依赖专业服务构建护城河，但人力资源投入大，扩张时易出现人才跟不上 [14] - 轻资产模式虽降低了初始投资，但仍在寻求成本与利润的平衡，与酒店的合作需更长时间磨合 [14]

行业整体状况 - 月子中心行业面临严重倒闭潮 全国67家门店的爱家月子中心年初宣告破产 杭州 宁波 上海等多地月子中心接连"暴雷" [1] - 2025年预计为行业最困难年份 从业者预测倒闭比例可能达到50%甚至60% [2] - 高端酒店行业同样面临挑战 去年有超过1000家中档及以上档次酒店停业 许多酒店被法院拍卖但鲜有人接盘 [2] - 2024年龙年带来生育小阳春 但行业危机更加显露 一线及新一线城市月子中心数量过去五年增长近80% 而需求增长仅为40%-50% [4] - 行业淘汰赛加剧 前两个多月全国有十余家月子中心陆续关停 [4] - 行业企业数量大幅减少 截至去年7月现存月子中心相关企业2470余家 停业 注销 吊销1800余家 2024年新增注册仅13家 相比2022年5012家减少一半之多 [13] 市场分化与转型趋势 - 中低档月子中心成为重灾区 高端和超高端月子中心表现出韧性 2018-2023年内地月子中心市场规模复合增长率为22.7% 其中超高端和高端板块增速分别为31.5%和29.9% 高于中端和大众市场 [6] - 行业未来两条发展路径：社区刚需型需要政策扶持 或高端定制化路线 [6] - 行业向轻资产模式转型 通过利用高端酒店资源降低装修 餐饮等方面成本 [6] - "酒店+月子中心"合作模式兴起 月子中心悄然入驻柏悦 半岛 宝格丽 瑰丽等高端酒店 [2] 圣贝拉案例分析 - 圣贝拉实现扭亏为盈 2025年上半年总收入5.23亿元 同比增长35% 净利润达到3.27亿元 [8] - 产后护理服务客单价呈现下降趋势：圣贝拉中心2022-2024年每晚合约平均客单价分别为6740元 6887元和7015元 小贝拉中心分别为3328元 3478元和3298元 [7] - 产后修复平均合约客单价同样下滑：圣贝拉中心从4.72万元下滑到4.19万元 小贝拉中心从1.88万元下滑到1.68万元 [7] - 租赁成本占比显著：2021-2023年月子中心租赁成本及相关成本分别为0.71亿元 1.23亿元 1.26亿元 占当期收入比例分别为27.5% 26.1% 22.5% [10] - 人力成本持续上升：2021-2023年人力成本总额占销售成本总额比例分别为30.6% 33.1% 34.3% [11] - 规模扩张缓慢：作为中国内地最大的产后护理和修复集团 7年时间连续融资6轮 全球门店规模仅59家 [10] 规模化发展挑战 - 高端月子中心难以实现快速规模化扩张 爱帝宫成立17年门店数量只有18家 [10] - 制约因素包括经济环境下高价消费保守 以及人力 租金 餐饮等方面成本高昂 [11] - 轻资产模式仍面临成本压力 圣贝拉租赁及相关成本占比长期在20%-30%之间 [11] - 专业服务人员配备要求高 包括育婴师 护理专家 心理咨询师等 人力资源扩张难度大 [12] 酒店行业困境与转型 - 高端酒店面临"禁酒令"影响 宴会生意雪上加霜 以往五星级酒店40%以上营业收入来自公款宴请 如今这部分收入几乎归零 [14] - 结婚人数连年下滑导致婚宴场次大减 婚庆业务大幅缩水 [14] - 酒店尝试多种转型方式：康养服务 长租公寓等 但商业价值尚未充分释放 [14] - 月子中心入驻为酒店带来长期"租客"和稳定收入 但难以成为酒店根基 [14] - 月子中心目标群体与高端酒店核心客流重合度高 可能带来餐饮宴会和其他收入 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年实现总收入5.23亿元 同比增长35% [1] - 净利润达3.27亿元 大幅扭亏为盈 [1] - 经调整净利润3878万元 较上年同期1715万元增长126.1% [6] - 受托管理月子中心收入7300万元 同比增长159.6% [6] 业务模式特点 - 采用轻资产模式 与高奢酒店合作 [1][6] - 套餐价格从16.88万元至116.88万元不等 [3][4] - 上海外滩华尔道夫酒店56天套餐价格达76.88万元 [7] - 2025年上半年新增36家门店 全球门店总数达113家 [11] 行业合作态势 - 与北京王府井半岛酒店、上海外滩华尔道夫酒店等高端酒店合作 [1][10] - 茉莉智慧月子中心入驻丽晶、四季等高奢酒店 [16][17] - 锦恩月子中心与侨福芳草地怡亨酒店等达成合作 [17] - 雅诗阁中国与锦江酒店旗下品牌开展合作 [18] 市场发展空间 - 中国母婴市场规模约800亿元 [21] - 大陆一线城市月子中心渗透率不足10% 台湾韩国超50% [21] - 预计2024-2030年复合增长率24% 2030年市场规模破1000亿元 [21] - 高端酒店整体出租率维持在45%-60% [28] 协同效应价值 - 有效盘活酒店闲置套房资源 [26] - 带动餐饮宴会和客房需求 [27] - 酒店现有设施可满足月子中心空间需求 [24] - 酒店服务标准符合月子中心要求 [24]

财务表现 - 2025年上半年总收入5.23亿元 同比增长35% [2] - 净利润3.27亿元 实现大幅扭亏为盈 [7] - 受托管理月子中心收入规模达7300万元 同比增长159.6% [2] - 家庭护理服务收入3860余万元 同比增长41.7% [4] 业务扩张 - 受托管理月子中心新增34家 总数增至53家 [2] - 全球门店总数达113家 形成超高端/高端月子中心矩阵 [2][7] - 会员人数增加1.62万人 同比增长105.8% [7] - 老客户转介绍率提升至40.2% 同比提升3个百分点 [7] 运营效率 - 营销费用率12% 下降0.6个百分点 [8] - 管理费用率22.1% 下降4.4个百分点 [8] - 采用轻资产模式 租赁高端酒店降低资本支出 [7] - 予家单客户签约时长由107天升至132天 同比增长23.4% [4] 产品与服务 - 产后修复销售平均合约价值：圣贝拉46021元(增8.1%)/艾屿21456元(增36.3%)/小贝拉20168元(增4.8%) [4] - 93.8%产后护理客户购买其他服务与产品 [4] - 广禾堂占据天猫月子营养类目超60%市场份额 [4] - 构建覆盖女性全生命周期的产品矩阵 [4] 战略布局 - 通过予家/广禾堂品牌拓展家庭护理产业链 [4] - 2025年下半年启动纽约/伦敦/悉尼等国际高端布局 [8] - 目标达成关键城市市场份额 [8] 行业前景 - 2025年产后护理及修复行业规模预计达793亿元 [5] - 2025-2030年行业复合增长率预计20.4% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入5.23亿元 同比增长35% [2] - 净利润3.27亿元 实现大幅扭亏为盈 [8] - 受托管理月子中心收入7300万元 同比增长159.6% [2] 业务扩张策略 - 推行轻资产模式 门店租赁于高端酒店等场所 [8] - 受托管理月子中心新增34家 总数增至53家 [2] - 全球门店总数达113家 覆盖圣贝拉/艾屿/小贝拉三大品牌矩阵 [2][8] - 计划下半年启动纽约/伦敦/悉尼等国际都市高端布局 [8] 客户运营指标 - 会员人数增加1.62万人 同比增长105.8% [8] - 老客户转介绍率提升至40.2% 同比提升3个百分点 [8] - 产后修复服务平均合约价值：圣贝拉46021元(+8.1%)/艾屿21456元(+36.3%)/小贝拉20168元(+4.8%) [4] - 93.8%的产后护理客户购买了其他服务与产品 [5] 新兴业务发展 - 家庭护理服务收入3860余万元 同比增长41.7% [4] - 予家品牌单客户签约时长由107天升至132天(+23.4%) 平均服务时长由94天升至102天(+8.5%) [5] - 广禾堂连续3年稳居天猫月子营养类目冠军 市场份额超60% [5] 成本控制成效 - 营销费用率降至12% 同比下降0.6个百分点 [8] - 管理费用率降至22.1% 同比下降4.4个百分点 [8] 行业前景 - 2025年产后护理及修复行业规模预计达793亿元 [6] - 2025-2030年行业复合增长率预计达20.4% [6]

投资评级 - 给予"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩高增：营业收入4.50亿元（+25.6%），毛利率37.6%（+3.6pcts），经调整净利润0.39亿元，经调净利率8.63%（+3.83pcts）[1] - 盈利能力持续增强：销售费用率12.04%（-0.61pcts），管理费用率22.13%（-4.41pcts），研发费用率1.26%（-0.56pcts）[1] - 预测2025-2027年营业收入10.66/13.37/16.40亿元，归母净利润1.20/2.56/3.26亿元 [4] 业务分析 月子中心业务 - 25H1总收入4.60亿元（+36.5%），自营月子中心收入3.87亿元（+25.3%）[2] - 门店快速扩张：25H1门店总数113家（净增36家），其中受托中心增加34家，圣贝拉/艾屿/小贝拉门店数分别为31/16/66家（净增8/2/26家）[2] - 客单价提升：圣贝拉/艾屿/小贝拉客单价达4.6/2.1/2.0万元（同比+8.1%/36.3%/4.8%），老客户介绍率40.2%（+3pcts）[2] 家庭护理业务 - 25H1收入0.39亿元（+41.7%），毛利率36.5%（+1.4pcts），育婴师人数3150人，套餐平均价格8.6万元（+16.7%）[3] 食品业务 - 25H1收入24.3万元（+10.5%），毛利率72.4%（+11.3pcts），天猫618月子营养类目市场份额超60%[3] - 产品矩阵丰富：推出血橙红参膏、玫瑰灵芝膏、白番茄葛根膏三款新品，覆盖女性全生命周期需求[3] 财务预测 - 2025E营业收入1066.41百万元（+33.52%），归母净利润119.54百万元（+121.87%）[5] - 2026E营业收入1336.60百万元（+25.34%），归母净利润256.44百万元（+114.53%）[5] - 2027E营业收入1640.46百万元（+22.73%），归母净利润325.91百万元（+27.09%）[5] - 毛利率预测：2025E 36.1%，2026E 37.9%，2027E 39.3% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.76港币 [7][5] 核心财务表现 - 1H25收入4.50亿人民币，同比增长25.6%，含托管中心收入规模达5.23亿，同比+35% [1] - 经调整净利润3,878万人民币，同比+126.1%，归母净利润3.27亿，同比扭亏 [1] - 1H25综合毛利率37.6%，同比提升3.6个百分点，经调整净利率8.6%，同比提升3.6个百分点 [4] - 预计25-27年经调整净利润1.21/2.05/3.06亿人民币，对应EPS 0.19/0.33/0.49元 [5] 业务发展 月子中心主业 - 1H25月子中心收入3.87亿，同比+25.3%，含托管中心收入4.60亿，同比+36.5% [2] - 1H25末月子中心数量达113家（圣贝拉31家/艾屿16家/小贝拉66家），较24年末净增36家 [2] - 月子中心业务毛利率35.5%，同比提升3.5个百分点 [2] - 老客户转介绍率40.2%，同比提升3个百分点 [2] 新业务拓展 - 到家业务收入3,860万元，同比+41.7%，毛利率36.5%，同比提升1.4个百分点 [3] - 食品业务收入0.22亿元，同比+10.5%，毛利率72.4%，同比提升11.3个百分点 [3] - 二销转化率达93.8%，创历史新高 [3] 运营效率 - 营销费用率降至12.0%，同比下降0.6个百分点 [4] - 管理费用率降至22.1%，同比下降4.4个百分点 [4] - 计划2H推出行业首个AI Agent产品 [4] 估值比较 - 参考可比公司26年22X PE，予以公司2026年27X PE [5] - 当前市值43.74亿港币，52周价格范围6.08-11.00港币 [8]

财务表现 - 2025年上半年集团总收入达人民币5.225亿元 同比增长35.0% [1] - 公司收入为人民币4.50亿元 同比增长25.6% [1] - 毛利为人民币1.69亿元 同比增长38.9% 毛利率37.6% 同比提升3.6个百分点 [1] - 净利润人民币3.27亿元 经调整净利润人民币3880万元 同比增长126% [1] - 经调整净利润率8.6% 同比提升3.8个百分点 基本每股收益人民币17.31元 [1] 业务扩张 - 受托管理月子中心增加34家至53家 收入规模达人民币7300万元 同比增长160% [1] - 全球门店总数达113家 上半年新拓展36家门店 [2] - 会员人数增加16,200人 同比增长105.8% [2] 运营效率 - 营销费用率12.0% 下降0.6个百分点 管理费用率22.1% 下降4.4个百分点 [1] - SaaS系统及AI应用带来规模效应 推动费用率优化 [1] 战略规划 - 深耕核心市场加速国内月子中心网络渗透 目标提升关键城市市占率 [2] - 启动纽约、伦敦、悉尼等国际都市高端布局 [2] - 强化品牌建设与人才培养 升级SaaS+AI基础设施 [2] - 拓展新生儿护理、产后修复、健康食品领域 构建用户全生命周期价值链 [2]