宏观政策 - 特朗普同意将欧盟关税谈判期限延长至7月9日 此前曾威胁征收50%关税 消息推动美欧股指期货走高 [1] - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案》 提出推进传统产业深度绿色转型 加快重点行业绿色改造升级 [4] - 八部门计划到2030年培育100家全国数智供应链领军企业 行业集中度提升后规模效应将逐步显现 [9] 行业动态 - 英伟达将为中国市场推出基于Blackwell架构的AI芯片 售价大幅低于H20芯片 预计6月量产 [3] - 我国首艘弹射型航母加紧海试 地缘政治不确定性推动军工需求增长 机构看好军工龙头 [10] - 特朗普签署行政令重振美国核能产业 核电概念股集体大涨 核能未来将在制氢、医疗等领域拓展应用 [11] 公司公告 - 海光信息拟换股吸收合并中科曙光 优化芯片到系统的产业布局 两公司股票自5月26日起停牌 [2][13] - 润建股份预中标3.74亿元中国移动家集客接入施工服务采购项目 [13] - 中超控股实控人减持股票用于设备采购 王子新材称核聚变业务占比小 翔港科技实控人拟减持不超3%股份 [13] 机构观点 - 中信建投提示市场抱团风险 建议聚焦服务消费及新消费 [6] - 申万宏源认为二季度为中枢偏高震荡市 短期调整但看好医药等景气延续 [7] - 东方证券建议逢低吸纳优质题材股及泛科技股 市场维持区间震荡 [8]

业务发展现状与展望 - 2025年一季度公司经营实物量2830万吨，同比增长29%，其中黑色板块1726万吨，同比增长12%；有色板块38万吨，同比增长62%；能源化工板块884万吨，同比增长119%；新能源板块营收24亿元，同比增长37%；再生资源板块91万吨，同比下滑 [1] - 未来围绕黑色、能源化工、新能源、有色及循环经济、农产品，聚焦9大产业链，重点发展16个品种，培育战略资源储备、绿色发展、科技智能业务 [1][2] 行业趋势与公司规划 - 国内大宗供应链行业呈现市场空间大、参与者多、集中度低特点，未来发展趋势为全球化、智能化和绿色化 [3] - 公司去年聘请BCG制定全球化战略，未来国际业务占比将提升，但国内业务比重维持一半及以上，国内重点布局长三角等区域 [3][4] 盈利来源与占比 - 公司以基差贸易为核心，有序开展产业金融，全力推进增值服务，适度布局产业投资 [5] - 目前基差贸易占比最大，产业金融有所下降，产业投资占比较少，中长期强化基差贸易和产业投资盈利 [5] 投资与业务拓展机会 - 生产性服务业市场规模大，大宗供应链行业集中度低，资源端和关键节点投资机会一直存在，绿色制造是投资和业务布局方向 [7] - 数字经济与AI时代影响大宗商品需求，催生制造加工科技创新，影响生产性服务业生态格局等 [7] 西芒杜投产影响 - 西芒杜铁矿投产对整体铁矿石市场影响不大，但对全球矿产资源结构优化及中国争夺铁矿石定价权有积极影响 [9] 海外团队建设与激励 - 海外本土化团队建设包括海外本土人才招引和国内外派员工培养，考虑建设海外运营服务中心 [9][10] - 公司在原有激励基础上，将分类分级激励制度纳入年度重大课题，包括海外团队激励机制 [10] 钢铁供给侧改革影响 - 钢铁供给侧改革利好钢厂利润，若2025年粗钢产量调控政策执行严格，钢材价格上涨，铁矿石和煤炭价格小幅下跌 [11] - 行业机遇与挑战并存，公司扩大国际业务，加强行业研判 [11] 毛利率问题 - 毛利率承压因行业有效需求不足、产业链周转放缓、客户利润下滑，以及基差贸易套保收益会计处理 [12][13] - 改善核心在提升经营质量，大宗供应链公司核心看ROE指标 [13] 客户选择与拓展 - 公司倾向资产实力强、资信可靠客户，优先选择资源类供应商和终端制造业客商，提升服务能力 [14] 仓储物流布局 - 截至2024年底，公司在二十余省自建仓储网点158个，货物吞吐量1.9亿吨，新增6个交割库资质，总量达8个 [15] - 未来布局东南亚等5大区域海外仓和全球9大关键物流通道，形成“5 + 9”全球化物流支撑网络 [16] 人工智能应对策略 - 聚焦人工智能时代关键元素开展产业布局，应用AI技术与上下游合作，整合提升公司数据运营平台 [17] 资源使用与权益资本 - 公司通过考核指标优化业务结构，强化渠道建设提升资源使用效率 [18] - 内生增长增厚权益资本，关注政策变化，探索可转债等资本运作方式 [18] 大股东支持与分红规划 - 公司营收占浙江交通集团约2/3，集团持股44%，多次增持，对公司信用和流动性支持大 [19] - 公司制定《未来五年分红回报规划（2025 - 2029年）》，每年现金分红不低于当年归母可分配利润的33% [19]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据显示新增贷款、M2、社融等指标有不同表现，建议债市全面防守，关注股票及转债机会；交通运输行业一季报呈现内需量增价减、红利稳健态势；伟仕佳杰1Q25业绩超预期，受益于业务优化和国产品牌市占率提升；富士达是国内射频连接器行业领军者，聚焦前沿领域布局，未来市场占有率有提升潜力 [2][7][12][16][18] 固定收益 - 2025年4月金融数据：新增贷款2800亿元，社融1.16万亿元，4月末M2达325.2万亿，YoY+8.0%；M1YoY+1.5%；社融增速8.7% [2][7] - 4月新增贷款同比少增，但前4个月同比接近，未来几个月新增贷款易同比多增 [7] - 4月M2增速明显回升，M1增速平稳，新旧口径M1增速均回升反映经济活性提升 [8] - 4月社融同比大幅多增，社融增速明显回升，预计2025年新增贷款、社融同比多增，社融增速先升后降 [9] - 建议债市全面防守，降准降息落地债市利好或出尽，关注股票及转债机会 [2][10] 交运 - 快递：加盟制快递价格战加剧经营分化，直营制快递业绩稳健增长 [12] - 航空机场：量增价减经营承压，供需关系缓慢改善，看好板块全年上行 [12] - 高速：车流量回升促盈利修复，多数龙头利润增长，配置性价比较高 [13] - 航运：集运外调内稳，油运市场复苏，散运市场低迷 [13] - 船舶：新船价格同比上涨，环比松动，造船市场景气度回调 [13] - 港口：吞吐量表现平稳，2025Q1全国主要港口货物、外贸货物、集装箱吞吐量均有增长 [14] - 大宗供应链：需求承压量价两难，龙头积极应对彰显韧性，关注宏观需求复苏下的右侧机会 [14] 海外/教育研究 - 伟仕佳杰1Q25业绩超预期，营业收入、毛利、归属于股东净利同比增长，受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升 [16] - 国产品牌市占率或将提升，AI驱动带动需求释放，国内业务和东南亚市场有发展潜力 [16] - 公司拓宽产品序列，构建广泛产品生态体系，上调2025 - 2027归母净利润预测，维持“买入”评级 [17] 北交所 - 富士达是国内射频连接器行业领军者，2024年归母净利润5113万元，产品应用于多高端领域 [18] - 受下游驱使射频链路解决方案变革，2024年中国连接器市场规模达1851亿元，公司产品需求有望增加 [19] - 公司主导14项IEC国际标准，服务优质客户，客户集中度较高 [20] - 商业卫星、6G等业务产品配套布局加速，HTCC产线具备小批量生产能力 [21] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1交通运输行业内需量增价减，红利保持稳健，各细分板块表现分化，快递直营制稳健、加盟制分化，航空机场量增价减、后续有弹性，高速车流量回升促盈利修复，航运集运外调内稳、油运复苏、散运低迷，船舶价格高位松动，港口吞吐量平稳，大宗供应链需求承压 [4][7] 各行业总结 快递 - 业务量超预期增长，龙头集中度提升，2025Q1行业业务量同比增长21.6%，圆通、韵达、申通业务量及市场份额有不同表现 [14] - 3月起价格战加剧，单票收入持续下降，2025Q1行业单票收入同比下降8.8% [15][18] - 降本持续推进但不及单票收入降幅，单票成本、派件、运输、分拣成本有不同变化 [21] - 竞争加大致单票利润下行，2025Q1圆通、韵达、申通单票归母净利润同比下降 [24] - 部分企业经营现金触底，资本开支持续分化，圆通现金流和资本开支表现与韵达、申通不同 [27] - 投资建议关注行业龙头，需求端网购带动包裹量增长，供给端格局分化，建议关注中通、圆通、申通 [32] - 顺丰业务量增长、单价稳健，2025Q1业务量35.4亿票，同比+19.7%，单票收入14.6元/票 [36] - 顺丰营收扩张、盈利能力稳健，2025Q1营收698.5亿元，同比+6.9%，归母净利润22.3亿元，同比+16.8% [40] - 顺丰资本开支收缩、现金流充裕，2025Q1资本开支19.1亿元，同比-41.8%，经营性净现金流40.6亿元 [44] 航空机场 - 需求端旅客量持续增长，国际线首超2019同期，2025Q1行业旅客量达1.86亿人次，同比+4.9%，国际线1893万人次，同比+34% [52] - 供给端机队小幅扩张，未来交付或受阻，2025Q1波音空客交付266架，同比+18.2%，7家上市航司机队同比+3.1% [59] - 产能利用客座率高位，飞机利用率有波动，2025Q1行业客座率达83.8%，1 - 3月飞机日利用率有波动 [63] - 收益水平票价承压，单位收益下滑，7家上市航司客公里收益同比下降，营收增速不理想 [68] - 外部环境油价环升同降、汇率小幅升值，2025Q1航油出厂价环比走高4.9%、同比下行10%，汇率升值0.14% [73] - 盈利能力经营压力大，需求弱扩张难撬动业绩弹性，除华夏航空外航司利润下滑 [75] - 机场航空性业务驱动盈利能力改善，一季度全国机场旅客吞吐量等有增长，上市机场营收、盈利有不同表现 [77][88] 高速 - 车流量回升促盈利修复，2025Q1板块营业收入同比增长5.29%，归母净利润同比增长2.27% [96] - 头部公司经营表现分化，盈利增长各有支撑，宁沪、招商、粤高速A、皖通高速有不同增长原因 [100] - 部分公司股息率有变化，2024年19家公司中9家股息率同比增长，四川成渝超4.5% [105] 航运 - 行业概览集运外调内稳、油运复苏、散运低迷，2025Q1集运外贸SCFI同比降低12%，内贸PDCI同比上涨9% [109] - 集运外贸运价承压，欧美航线跌幅明显，中美贸易摩擦或利好转口贸易 [115] - 油运美国制裁缩减运力，OPEC+增产利好，美国制裁加严减少有效运力，OPEC+增产加速 [117][118] - 散运澳巴铁矿发运低迷影响运价，国内铁水产量复苏或助市场复苏 [124] 船舶 - 行业概览新船价格同比增长、环比下降，市场景气度回调，中国船厂中船防务和中国船舶表现良好 [129] - 短期运价偏弱影响船价，当前运费市场一般，未来绿色更新需求或利好造船市场 [132] 港口 - 吞吐量表现平稳，2025Q1全国主要港口货物、外贸货物、集装箱吞吐量有不同程度增长 [138] - 上市公司业绩分化，以集装箱为主企业业绩平稳，干散货企业利润承压 [138] - 关税政策带来短期波动，内外因素助长期稳健，关税或使吞吐量短期承压，内外因素支撑长期发展 [141] - 经营情况费率承压、资本支出回弹，行业营收和归母净利润同比下跌，资本开支同比上涨 [144] 大宗供应链 - 内需承压，2025年1 - 3月制造业PMI均值低于荣枯线，PPI、CCPI指数有变化 [149] - 需求疲弱施压大宗商品，农产品、金属、能化指数回调 [152] - 需求承压量价两难，部分企业凸显韧性，建发、厦门国贸等企业有不同经营表现 [156]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 交运整体稳健，看好物流发展，各细分行业有不同表现和投资机会 [1][2] 各行业总结 快递 - 件量端：2024 年快递行业业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 业务量 451.4 亿件，同比+21.6%；2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰业务量分别为 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41 亿件，累计增速申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰 19.7% [2][26] - 价格及盈利端：25Q1 行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%；直营快递 25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct；电商快递 25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元 [3][32] - 投资建议：快递业务量仍有较强成长性，电商快递单票盈利承压，关注 2025 年行业竞争格局变化；推荐顺丰控股，关注中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递 [3][36] 航空 - 经营情况：2024 年行业客座率修复到 2019 年水平，全年客座率 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct；国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%，国际线全年累计恢复率为 85.2%；2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄 [4] - 财务情况：2024 年三大航大幅减亏但仍为净亏损，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收同比分别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%；国航/南航/东航归母净利同比减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长 0.7%/17.5%；受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本端单位成本有所下降 [6] - 投资建议：看好旺季供需改善，供给受限、票价有望回升，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [6][76] 港口 - 经营数据：2024 年全国港口货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增长 3.66%，2021 - 2024 年 CAGR 为 4.21%；集装箱吞吐量 3.32 亿标准箱，同比增长 6.98%，2021 - 2024 年 CAGR 为 5.5%；2025 年第一季度货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%，集装箱吞吐量 0.83 亿标准箱，同比增长 8.21% [7] - 财务数据：2024 年青岛港归母净利润同比增长 6.33%，2025 年第一季度同比增长 6.51%；唐山港 2025 年第一季度归母净利润同比下滑 29.53%；招商港口 2024 年归母净利润同比增长 26.44%，2025 年第一季度同比增长 5.21% [8] - 投资建议：建议关注 ROE、分红能力持续优于行业的青岛港 [8] 公路 - 行业层面：2024 年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1 板块盈利稳健增长；2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比+7.0%，公路货运量 418.80 亿吨，同比+3.8%；2025 年一季度全国公路客运量 28.66 亿人次，同比+0.5%，公路货运量 94.92 亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归母净利润同比+4.5% [9][10] - 业绩情况：2024 年招商公路、山东高速等公司利润有不同变化；25Q1 招商公路、山东高速等公司利润也有不同变化 [10] - 投资建议：关注招商公路、山东高速，以及宁沪高速、皖通高速、粤高速 A、深高速 [10] 铁路 - 经营情况：2024 年大秦线运量同比下降 7.1%至 3.92 亿吨，25Q1 同比下降 5.6%至 0.93 亿吨；2024 年京沪高铁本线列车旅客量 5201.6 万人次，同比-2.3%，较 2019 年同期-2.5%，跨线列车运营里程同比+9.8% [11] - 财务情况：2024 年大秦铁路归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，25Q1 归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%；2024 年京沪高铁归母净利 127.68 亿元，同比+10.6%，25Q1 归母净利 29.64 亿元，同比+0.03% [12] - 投资建议：看好大秦铁路运量恢复带动业绩增长，预计京沪高铁跨线车业务增长带动业绩提升 [12] 航运 - 经营数据：2025 年油运运价中枢有所抬升，TD3C - TCE 中枢维持 5 万美元/日附近；集运 2025 年起外贸运价有所回落，内贸运价整体持平；散运 2025 年运价持续承压 [13] - 财务数据：中远海控 2024 年归母净利润同比增长 105.78%，2025 年第一季度同比增长 73.12%；中谷物流 2024 年归母净利润同比增长 6.88%，2025 年第一季度同比增长 40.73% [13][14] - 投资建议：建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流 [14] 大宗供应链 - 经营情况：2024 年大宗供应链企业 CR5 货量同比略降 2.9%，商品单吨毛利有所回升，厦门象屿、厦门国贸 2024 年大宗商品整体单吨毛利分别为 28.1、41.2 元/吨，同比分别+3.1%、+31.6% [15] - 财务情况：2024 年厦门象屿、厦门国贸、建发股份供应链业务营收同比分别-20.5%、-24.1%、-14.2%，对应归母净利同比分别-9.9%、-67.3%、-77.5%；若 2025 年分红比例维持此前平均比例，对应股息率分别为 4.73%、4.75%、5.28% [16] - 投资建议：当前大宗供应链企业估值分位水平不高，分红比例较高，股息率具备较高投资价值 [16]