投资评级 - 维持买入-A评级，6个月目标价11.2元，对应2025年PE为8倍 [4][9] 核心观点 - 行业需求承压致H1营收业绩下滑，但Q2营收降幅收窄且经营性现金流显著改善 [1][2][3] - 新签合同额保持稳健增长，新兴业务表现亮眼，境外业务占比提升 [4][8] - 公司调整投资策略，收缩投资类业务，分红政策持续完善以提升股东回报 [8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入3370.55亿元（yoy-5.71%），归母净利润95.68亿元（yoy-16.06%），扣非归母净利润81.05亿元（yoy-23.70%）[1] - Q2单季度营收同比+1.03%，较Q1的-12.58%大幅改善；Q2经营性现金流净流出283.93亿元，同比改善51.33亿元，环比改善195.16亿元 [2][3] - 综合毛利率10.64%（yoy-1.01pct），期间费用率4.94%（yoy-0.75pct），净利率3.82%（yoy-0.24pct）[3] 业务板块分析 - 基建建设营收同比-7.05%，基建设计营收同比-5.60%，疏浚业务营收同比-13.27%，其他业务营收逆势增长+9.64% [2] - 境内业务营收同比-6.57%，海外业务营收同比-2.13%，境外营收占比提升至20.22%（yoy+0.74pct）[2] - 新签合同额9910.54亿元（yoy+3.14%），其中港口建设+15.90%、城市建设+7.27%、境外工程+3.49% [4][8] 新兴业务与投资策略 - 新兴业务（节能环保、新能源等）新签合同额3202.55亿元，占总新签合同额32% [8] - 收缩投资类业务，基础设施投资类项目合同额454.09亿元（yoy-25.34%）[8] - 截至2025H1末，在执行合同总额34289.88亿元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为7846.8亿元（yoy+1.7%）、8160.7亿元（yoy+4.0%）、8487.1亿元（yoy+4.0%）[9] - 预计归母净利润227.9亿元（yoy-2.6%）、246.0亿元（yoy+8.0%）、258.6亿元（yoy+5.1%），对应动态PE分别为6.5倍、6.1倍、5.8倍 [9][10] - 分红率不低于20%，可能实施中期分红或预分红方案 [9]

核心财务表现 - 营业总收入2930.55亿元，同比增长2.6% [1] - 归母净利润54.26亿元，同比下降13.81% [1] - 第二季度营业总收入1503.19亿元，同比增长3.55% [1] - 第二季度归母净利润27.91亿元，同比下降15.43% [1] 盈利能力指标 - 毛利率11.23%，同比下降8.36个百分点 [1] - 净利率2.45%，同比下降16.38个百分点 [1] - 扣非净利润48.21亿元，同比下降22.66% [1] - 每股收益0.29元，同比下降14.7% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计142.4亿元 [1] - 三费占营收比4.86%，同比上升1.33个百分点 [1] - 销售费用同比增长6.5%，因公司加大营销力度 [4] - 管理费用同比增长5.4%，因折旧摊销等费用增长 [4] - 财务费用同比增长1.07%，因利息费用增长 [5] 资产负债状况 - 货币资金1084.8亿元，同比下降7.1% [1] - 应收账款1509.52亿元，同比增长12.92% [1] - 有息负债5437.04亿元，同比增长11.54% [1] - 流动比率0.9，显示短期债务压力上升 [1] - 短期借款同比大幅增长154.46%，因满足业务发展需要补充流动资金 [3] 现金流表现 - 每股经营性现金流-2.97元，同比下降9.8% [1] - 经营活动现金流净额下降因销售商品提供劳务收到的现金扣减购买商品接受劳务支付的现金后净额减少 [6] - 投资活动现金流净额同比增长27.08%，因购建固定资产、无形资产支付的现金减少 [7] - 筹资活动现金流净额同比下降19.3%，因偿还债务和支付的其他与筹资活动有关的现金增加 [7] 资本回报与商业模式 - 去年ROIC为3.57%，历史中位数ROIC为4.06% [8] - 去年净利率2.5%，产品或服务附加值不高 [8] - 业绩主要依靠研发及资本开支驱动 [8] - 研发费用同比下降4.65%，因研发投入结构发生变化，加大对战新领域投入 [6] 基金持仓变动 - 广发中证基建工程ETF持有3425.05万股，进行减仓操作 [10] - 中信保诚中证基建工程指数(LOF)C持有619.85万股，进行减仓操作 [10] - 前十大持仓基金均进行减仓操作 [10] 业务规模扩张因素 - 营业收入增长2.66%因公司业务规模增长 [4] - 营业成本增长3.86%因公司业务规模增长 [4] - 合同资产增长21.33%因已完工未结算等增长 [3]

核心财务表现 - 营业总收入5125.02亿元同比下降5.88% 归母净利润118.27亿元同比下降17.17% [1] - 第二季度营业总收入2632.19亿元同比下降5.61% 归母净利润58.01亿元同比下降14.65% [1] - 毛利率8.53%同比下降3.41个百分点 净利率2.57%同比下降10.84个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款达2975.15亿元同比增长26.78% 占归母净利润比例达1066.87% [1][4] - 有息负债6452.41亿元同比增长20.29% 有息资产负债率达24.2% [1][4] - 货币资金1942.25亿元同比增长5.76% 货币资金/流动负债比为34.49% [1][4] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流-3.22元同比下降14.9% 近三年经营性现金流均值/流动负债比为6.17% [1][4] - 每股收益0.41元同比下降22.56% 每股净资产12.55元同比增长6.77% [1] - 三费总额168.95亿元占营收比3.3% 同比增长6.31% [1] 投资回报与商业模式 - 2024年ROIC为3.69% 近10年中位数ROIC为4.91% [3] - 净利率2.66%显示产品附加值不高 业绩主要依赖研发及资本开支驱动 [3] - 需重点关注资本开支项目效益及资金压力情况 [3] 机构持仓动向 - 广发中证基建工程ETF持有3935.19万股为最大持仓基金 当期减仓 [5] - 10大持仓基金中8家出现减仓 仅融通中证诚通央企ESGETF增持352.20万股 [5] - 嘉实基本面50指数与国泰蓝筹精选混合为新进十大持仓基金 [5] 业绩预期与基金表现 - 分析师普遍预期2025年归母净利润279.14亿元 每股收益1.13元 [4] - 主要持仓基金广发中证基建工程ETF规模22.25亿元 近一年上涨25.2% [5]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入3370.55亿元，同比下降5.71%，归母净利润95.68亿元，同比下降16.06% [1] - 第二季度营业总收入1824.11亿元，同比上升1.03%，但归母净利润41.02亿元，同比下降21.99% [1] - 毛利率10.64%，同比减少8.67%，净利率3.82%，同比减少6.07% [1] - 每股收益0.56元，同比下降15.15%，每股净资产17.89元，同比增长6.25% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流为-4.75元，同比减少4.23% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例高达663.81% [1][3] - 货币资金/流动负债仅为25.26%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为1.5% [3] 资本结构与债务状况 - 有息资产负债率达34.39%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值达80.97% [3] - 销售费用、管理费用、财务费用总计78.38亿元，三费占营收比2.33%，同比减少20.9% [1] 投资回报与商业模式 - 2024年ROIC为2.71%，近10年中位数ROIC为3.87%，资本回报率较弱 [2] - 公司业绩主要依赖研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [2] 市场预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩218.63亿元，每股收益均值1.34元 [3] - 广发中证基建工程ETF持有1414.81万股但减仓，该基金规模22.25亿元，近一年上涨25.2% [4] - 多只基建类ETF及债券基金出现减仓或新进持仓变动，反映机构持仓结构分化 [4]

财务表现 - 2025H1营业总收入3371亿元同比下降6% 归母净利润96亿元同比下降16% 扣非归母净利润同比下降24% [1] - Q1营收1546亿元同比下降13% Q2营收1824亿元同比增长1% 环比明显改善 [1] - Q1归母净利润55亿元同比下降11% Q2归母净利润41亿元同比下降22% 业绩降幅扩大因毛利率下降及减值计提增加 [1] - 基建建设/基建设计/疏浚/其他业务营收分别为2982/137/233/122亿元 同比变化-7%/-6%/-13%/+10% [1] - 境内营收2689亿元同比下降7% 境外营收681亿元同比下降2% [1] - 综合毛利率10.64%同比下降1个百分点 基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别下降0.9/3.1/0.4个百分点 [2] - 期间费用率4.94%同比下降0.75个百分点 财务费用率下降0.52个百分点因融资成本下降及利息收入增加 [2] - 资产减值损失同比多计提2亿元 Q2单季同比多计提6亿元占归母净利润15% [1][2] - 归母净利率2.84%同比下降0.35个百分点 少数股东损益占比提升4个百分点 [2] - 经营现金流净流出773亿元同比多流出31亿元 Q2净流出284亿元同比少流出61亿元 [2] 业务发展 - 新签合同额9911亿元同比增长3% 境内/境外分别新签7907/2004亿元 同比增长3%/2% [3] - 基建建设新签8977亿元同比增长4% 港口/路桥/铁路/城市建设/境外工程订单同比变化+16%/-4%/-66%/+7%/+3% [3] - 基建设计/疏浚/其他业务新签244/631/59亿元 同比变化-25%/+6%/+15% [3] - 新兴业务领域（节能环保、新能源、新材料）订单3203亿元占总签单33% [3] - 投资类合同额454亿元同比下降25% [3] - 截至2025H1末未完合同额34290亿元为2024年营收4.4倍 [3] 政策影响 - 国务院推动PPP存量项目新政 允许专项债资金用于支付资金方垫付款项 [4] - 政策有望加速PPP项目执行进度 提升债务还款保障 促进应收款回收及资产负债表修复 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2120.91亿元，同比增长9.18% [1] - 归母净利润28.02亿元，同比增长0.72% [1] - 第二季度单季营收1117.21亿元，同比增长15.35%，但归母净利润11.9亿元同比下降8.52% [1] - 扣非净利润25.21亿元，同比增长8.32% [1] 盈利能力指标 - 毛利率11.29%，同比下降7.45个百分点 [1] - 净利率2.26%，同比下降3.23个百分点 [1] - 三费占营收比5.11%，同比下降11.0%，费用总额108.38亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金885.59亿元，同比增长21.14% [1] - 应收账款990.84亿元，同比增长5.07%，占最新年报归母净利润比例达1180.11% [1][2] - 有息负债3133.45亿元，同比增长12.40% [1] - 有息资产负债率达33.33% [2] 现金流与每股数据 - 每股净资产2.61元，同比增长5.23% [1] - 每股收益0.06元，与去年同期持平 [1] - 每股经营性现金流-0.32元，同比改善7.68% [1] - 货币资金占总资产比例仅9.45%，货币资金覆盖流动负债比例31.24% [2] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为3.75%，低于历史中位数4.87% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为3.34% [2] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达56.72% [2] 机构持仓动向 - 广发中证基建工程ETF持有5157.96万股，为最大持仓基金，但进行减仓操作 [3] - 多只基建类ETF出现减仓，包括中信保诚中证基建(933.51万股)、银华中证基建ETF(857.33万股)等 [3] - 鹏扬系基金整体持仓保持稳定，其中鹏扬景沃六个月持有期混合新进十大持仓 [3] 市场预期与估值 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩90.51亿元，每股收益均值0.21元 [2] - 主要跟踪基金广发中证基建工程ETF近一年上涨23.08%，最新净值1.1715 [3]

财务表现 - 公司收益1.46亿元人民币 同比下降11.2% [1] - 公司拥有人应占亏损2128万元人民币 同比收窄32.5% [1] - 每股基本亏损1.42分人民币 [1] 业务分部表现 - 基建及填海疏浚业务分部收益1930万元人民币 同比大幅上升150% [1] - 该分部收益增长主要源于报告期间承接工程数量增加 [1]

服务业指标 - 8月股市高涨预计拉动服务业PMI和服务业生产指数反弹 金融业在核算中占较高权重[1][2] - 上证指数与服务业指标历史趋势同频共振 A股创十年新高推动服务业指标水涨船高[2] 消费市场 - 汽车和家电销售额增速进一步下降 社零增速可能稳中趋缓[4] - 消费市场进入结构性优化新阶段 国补资金政策拉动进入平台期[4] 外贸形势 - 8月出口面临放缓压力 发往美国的集装箱船运量明显弱于2024年同期[7] - CCFI美东和美西航线运价指数持续下跌 新一轮关税措施已于8月7日落地[7] 工业与制造业 - 工业增加值进一步趋缓可能性较大 反内卷政策制约生产扩张意愿[9] - 制造业投资和PMI改善空间受限 8月制造业PMI环比下降概率偏大[9] 基建投资 - 基建投资增速有望回温 沥青开工率8月起呈现回升态势[13] - 水泥价格指数8月初现拐点 自然灾害等短期扰动因素消退[13] 价格指标 - 南华工业品指数同比增速率先反弹 PPI有望接棒回升[15] - 上游原料价格7月下旬企稳 PPI调查滞后效应将在8月数据中体现[15] 政策关注点 - 青年失业率若突破去年高点将促使稳就业措施加码[17] - 政府债发行步伐放缓制约财政支撑力度 1-8月特殊新增专项债超过全年额度[20]

全球穆斯林市场潜力 - 全球穆斯林市场总规模达数万亿美元 其中伊斯兰金融市场规模3.18万亿美元（2024年） 清真食品饮料市场规模2.09万亿美元（2021年） 清真化妆品市场规模477亿美元（2024年）[6] - 覆盖超20亿人口 占全球总人口四分之一[5] - 东南亚和中东为重点市场 印尼穆斯林人口2.29亿（占比86%） 马来西亚穆斯林人口2195万（占比61%）[11][12] 高潜力细分赛道 - 穆斯林服饰在TikTok东南亚销量持续领先 开斋节期间（2-3月）凌晨1-5点为销售黄金时段[13][14][15] - 美妆个护需求旺盛 马来西亚市场对口红、底妆产品需求突出 漱口水、牙膏等清洁品类存在机会[16] - TikTok印尼站近30天销售占比：家居生活23% 美妆保养8.86% 美食餐饮6.44% 穆斯林服饰3%[20] - 基建工程领域持续活跃 中东北非国际工程总承包金额预计达3500亿美元 中国承包商占比超30%（约1000亿美元） 年增速7%-10%[23] - 数据中心、算力设施等新基建成为新蓝海[24] 市场准入核心要求 - Halal认证涉及全产业链审查 包括原材料溯源、生产设备、包装运输等环节[28][31][32] - 马来西亚JAKIM认证被48国承认 沙特认证适用范围较广 印尼实行"一国一证"制度[39][40] - 认证流程最长需6个月 但中国企业在硬件条件上具备优势（多数已有ISO认证）[36][38] - 未取得认证使用"穆斯林友好"标识或宗教符号可能面临刑事处罚[45] 运营实践挑战 - 中东工程合同普遍采用修改版FIDIC条款 承包商索赔条款常被删除[44] - 沙特要求外资企业满足"沙化率" 建筑行业本地用工比例需达8%-20%[46] - 每日5次祈祷减少2.5小时工时 斋月期间工作效率下降50%[47] - 需配套建设清真食堂、祈祷室及独立供应链体系[47] 成功案例参考 - 美妆品牌HEXZE通过印尼BPOM认证和清真认证后 气垫产品进入TikTok东南亚美妆周榜 月GMV达200-300万[17] - AI医疗企业获得清真认证后 在土耳其清真展获得专项论坛推荐并收获大量合作意向[34] - 洁具公司通过认证后成功进入迪拜市场[35]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日 10家机构投资者合计持有公司A股股份2.85亿股 占总股本比例54.05% [1] - 前十大机构投资者包括柏盈柏诚投资控股(无锡)有限公司 UBS AG 摩根士丹利等国内外知名机构 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度提升0.66个百分点 显示机构投资者信心增强 [1] 公募基金持仓变动 - 广发中证基建工程ETF本期持股出现减少 但未披露具体减持比例 [1] 社保基金持仓变动 - 全国社保基金四一二组合本期未继续出现在披露名单中 [1]