行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 宠物产业规模创新高且出口增长 亚宠展展览规模达31万平 汇聚全球2600+展商与2万余品牌 宠物食品出口量2025年1-7月达20.10万吨（yoy+6.64%）[2][13][14] - 生猪板块供需失衡致价格承压 出栏均重达127.98kg（环比+0.16kg）为近五年同期最高 散户均重143.07kg创年内新高 政策引导下产能有望去化[3][15] - 牛产业经历深度亏损后产能出清 奶牛存栏下降近7% 原奶价格有望触底回升 肉牛价格或迎拐点[4][17][18] - 禽板块引种缺口驱动行业变革 白羽鸡祖代更新量同比下降30.14% 黄鸡价格全面上涨（快/中/慢速类环比+0.3/+0.3/+0.36元/斤） 蛋鸡苗价格因引种受阻维持高位[5][19][21][23] - 种植板块聚焦生物育种技术 转基因玉米商业化加速 头部种企竞争力提升[6][25] - 后周期板块中饲料行业集中度提升 动保领域依赖新品突破同质化竞争[7][26][27] 细分板块总结 宠物板块 - 亚宠展规模创历史新高 展览面积31万平 吸引2600+展商及2万余品牌 展现全球化与智能化趋势[2][13] - 宠物食品出口量增长但金额微降 2025年1-7月出口59.30亿元（yoy-0.16%）[14] - 国产品牌加速崛起 重点推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[2][14] 生猪板块 - 猪价及盈利持续走低 全国生猪均价13.82元/kg（环比-3.63%） 自繁自养盈利缩至87元/头（年内新低）[15] - 供应压力显著 出栏均重127.98kg（环比+0.16kg） 屠宰量环比+1.29%[15] - 板块估值处于历史底部 牧原股份头均市值3000-3500元/头 推荐温氏股份、牧原股份[16] 牛板块 - 优然牧业业绩稳健 营收103亿元（yoy+2.3%） 原奶业务收入增长7.9% 毛利增长15.5%[17] - 产能出清推动周期反转 2023-2025年奶牛养殖业累计损失700亿元 存栏下降7%[18] - 关注奶肉联动模式企业 推荐优然牧业、中国圣牧[18] 禽板块 - 白羽鸡引种受限 2025年1-7月祖代更新量61.51万套（yoy-30.14%） 海外引种仅22.14万套[19] - 黄鸡价格全面上涨 快/中/慢速类均价分别达5.42/6.34/7.62元/斤[21] - 蛋鸡苗价格因引种受阻维持3.2元/羽 推荐圣农发展、晓鸣股份[20][24] 种植板块 - 生物育种技术地位提升 转基因玉米商业化加速[25] - 头部种企优势凸显 推荐隆平高科、大北农、荃银高科[25] 后周期板块 - 饲料行业集中度提升 海大集团市占率增长 海外市场空间达9-10亿吨[26] - 动保板块依赖新品突破 宠物动保国产替代加速 推荐科前生物[27]

核心观点 - 农林牧渔行业2025年1月2日以来涨跌幅+12.05%，跑赢沪深300指数(+6.80%)，细分板块中农产品加工涨幅最大(+7.03%)，养殖业跌幅最大(-1.66%) [10][11] - 生猪养殖板块当前处于周期下行阶段，政策引导产能去化，预计下半年供应压力释放将开启新一轮被动去化 [19] - 禽类养殖受海外禽流感影响引种不确定性增加，白羽鸡产业链价格有望受益 [36] - 动保行业需求触底回升，非洲猪瘟疫苗研发进展催化板块关注度 [45] - 种业关注生物育种推广进度，转基因玉米推广区域及行业收并购是重点 [48] - 宠物行业出口订单扰动缓和，内销市场保持较快增长(+5%) [53][56] 行业数据跟踪 生猪养殖 - 能繁母猪存栏：7月钢联统计环比持平(6月+0.28%)，涌益咨询统计环比+0.52%(6月+0.12%)，农业农村部6月数据4043万头(环比+0.02%) [20] - 价格数据：8月14日商品猪出栏价13.74元/kg(周环比-2.00%)，仔猪价484元/头(周环比-6.38%)，猪肉价17.96元/kg(周环比-2.07%) [29][31] - 养殖利润：8月15日自繁自养盈利+28.85元/头，外购仔猪亏损157.05元/头 [35] - 企业出栏：牧原7月出栏635.5万头(+3.2%)，温氏316.48万头(+36.22%)，正邦69.52万头(+202.39%) [26] 禽类养殖 - 祖代更新：7月10.2万套(环比-4.85%)，法国AA+品种占比19.61% [36] - 价格利润：8月15日白羽肉鸡价7.20元/kg(周环比+0.84%)，毛鸡养殖利润1.03元/羽 [36][39] - 存栏数据：第31周父母代种鸡存栏3793.28万套(周环比+1.24%)，祖代种鸡存栏208.08万套(周环比-0.75%) [43][46] 动保 - 批签发数据：6月圆环疫苗同比+76%，伪狂犬+19%；Q2圆环同比+62%，伪狂犬+42% [45] - 研发进展：非洲猪瘟亚单位疫苗获临床试验批件，有效期至2027年7月13日 [45] 种业 - 原料价格：8月15日豆粕3097元/吨(周环比+2.7%)，玉米2394元/吨(周环比-0.1%) [48] - USDA预测：2025/26年度全球玉米库消比18.96%(较上年-0.53pct)，大豆库消比20.39%(较上年-0.74pct) [49][52] 宠物 - 出口数据：1H2025累计出口额49.99亿元(+0.4%)，6月单月8.24亿元(-20.2%) [53][54] - 内销数据：7月电商平台合计增速+5%(天猫-4%，京东+20%，抖音+8%) [56] 重点公司 - 牧原股份：总市值2516.7亿元，2025E PE 12.7x [4] - 温氏股份：总市值1158.45亿元，2025E PE 12.31x [4] - 圣农发展：总市值209.26亿元，2025E PE 19.29x [4] - 科前生物：总市值80.36亿元，2025E PE 17.62x [4] - 中宠股份：总市值179.97亿元，2025E PE 39.04x [4]

国内动保行业整体表现 - 2019-2023年兽药企业销售额从503.95亿元增长至696.51亿元 复合年增长率达8.43% [1] - 2020-2023年行业销售额增速放缓至3.7% 毛利润下滑3.2%从219.98亿元下降至212.97亿元 [1] - 2023年兽用生物制品和兽用化学药品销售额分别占23.37%和76.63% [1] 行业竞争格局变化 - 生物股份猪用口蹄疫单价从1.45元/ml下降至0.98元/ml 降幅达32.41% [1] - 行业"马太效应"加剧 中小型动保企业面临较大经营压力 [1] - 头部企业凭借丰富产品矩阵 持续研发投入和完善售后服务获得更大市场份额 [1] 后周期属性变化 - 2024年自繁自养模式头均盈利170元 较2023年大幅改善 [2] - 牧原股份2024年归母净利润178.81亿元同比增519.42% 温氏股份92.30亿元同比增244.46% [2] - 多数上市动保企业2024年业绩不增反降 部分公司持续亏损 [2] 新增长动力 - 2024年宠物医疗消费规模约840亿元 占比28% 为仅次于宠物食品的第二大细分行业 [3] - 国内动保企业宠物及其他生物制品销售额仅占国内市场规模的6.0% [3] - 海正动保"海乐旺"2025年7月1日首次向越南发货 标志国产宠物药出海取得实质性突破 [3] 研发创新突破 - 礼舒替尼获得一类新兽药证书 为全球第三款以JAK激酶为靶点的兽用药物 [3] - 宠物创新药出口将成为国内动保企业出海重要突破口 [3] - 产品创新和技术创新重要性再次凸显 [2] 重点关注企业 - 瑞普生物 科前生物 回盛生物 普莱柯 生物股份 中牧股份 金河生物 申联生物 [4]

农业行业研究电话会议纪要分析 行业与公司概述 - 纪要涉及行业包括生猪养殖、奶牛养殖、肉牛养殖、白鸡养殖、黄羽肉鸡、饲料、动保、种植和宠物食品等农业子行业[1][3][6][16][18][23][26][27][28][29][31][34] - 重点提及公司包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、瑞普生物、隆平高科、大北农、中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等[3][13][14][25][28][30][33] 生猪养殖行业 周期特征与驱动因素 - 生猪养殖周期一般为3-4年，受能繁母猪存栏量驱动，能繁母猪是最核心前瞻指标[1][2][4] - 非洲猪瘟常态化抬升行业成本中枢，价格低点从每公斤10元以下提升至12-13元[4] - 规模化可能延长周期至5-7年并放大价格振幅，美国经验显示价差扩大[5][9] - 二次育肥增加猪价扰动，存栏时间1-2个月，积极性受短期价格预期影响[9] 当前周期与政策影响 - 反内卷政策旨在减少能繁母猪数量(从4050万头降至3950万头)和降低出栏体重至120公斤[10][11] - 预计2026年生猪均价或升至每公斤16元以上，高点可能达18-19元[11][14] - 牧原股份2026年头均盈利或接近500元，总利润可超400亿元(出栏量8000多万头)[14] 投资建议 - 投资节奏分三阶段：产能去化预期、价格上涨兑现、持续高盈利[12] - 建议关注牧原(成本约12元/公斤)、温氏等核心资产[13][15] - 中小型标的如神农德康利华可能受反内卷影响成长速度[13] 奶牛养殖行业 - 奶牛从配种到产奶需两年以上，泌乳期形成稳定现金流[16] - 当前奶价从4.5元/公斤降至3元/公斤左右，预计2026年迎来新周期[16][17] - 龙宝宝出生意愿提升及新生儿补贴政策或改善需求[17][19] - 港股上游牧业企业处于基本面最差时期，2026年有望迎来新周期[22] 肉牛养殖行业 - 生长周期长(配种到出栏需两年以上)，扩繁系数低(一年一胎)[18] - 消费升级驱动，价格呈震荡向上趋势，中小散户退出明显[18][20] - 规模化程度低(不到40%)，进口依赖度高[20][21] - 活牛短缺可能持续到2026年，外盘牛肉价格上涨[21] 禽类养殖行业 白羽肉鸡 - 海外引种占比高，受禽流感及引种政策影响大[23] - 2025年祖代鸡引种量约120万套，相比2024年下滑[23] - 圣农作为龙头市占率有望提升，901 plus版本改进料肉比数据[25] - 需求从2017-2018年的40多亿只增至当前七八十亿只[25] 黄羽肉鸡 - 价格与猪肉相关性更强，主要面向家庭消费[26] - 关注标的包括利华和温氏[26] 饲料与动保行业 - 海大集团水产料利润占比大，普水产品价格回暖[27] - 2026年特水品种预计接力改善，海外市场拓展迅速[27] - 动保企业需关注非洲猪瘟疫苗进展和宠物动保领域[28] - 瑞普生物在宠物药和疫苗市场渗透力强[32] 种植与转基因 - 种植赛道依赖政策传导，关注转基因育种和粮价[29] - 转基因已进入大面积示范阶段，推荐隆平、大北农[30] - 全球贸易摩擦和极端天气影响粮食安全主题[30] 宠物行业 - 宠物食品国产化率最高，品牌突出[31] - 宠物医疗和用品领域相对滞后但潜力大[31] - 推荐中宠、佩蒂和乖宝等公司[33] 农业新趋势 - 出海战略、转基因产业持续发展及宠物新消费[34] - 农业大制造业出海表现亮眼[6]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"强于大市"(维持评级) [7] 生猪板块 - 7月能繁母猪存栏量出现停滞或下降趋势：卓创样本环比-1.36%、钢联样本环比0%、涌益样本环比+0.52%，其中卓创数据为2024年10月以来首次转负，钢联数据为2025年2月以来首次停增 [1][11] - 当前生猪市场呈现供强需弱格局：8月样本企业出栏量环比增长5.26%-7.01%，而7月屠宰量环比下降6.78%，出栏均重达127.8kg处于历史高位 [1][11] - 生猪企业估值处于历史底部：德康农牧、京基智农头均市值2000-3000元，温氏股份等企业低于2000元/头 [12] - 重点推荐温氏股份、牧原股份等龙头，弹性标的关注神农集团、德康农牧等 [12] 牛板块 - 奶牛行业去化接近尾声：2023-2025年累计损失达700亿元，存栏去化近7%，Q3青贮收购季或加速产能出清 [14] - 肉牛超级周期或已启动：主产省活牛价格同比+11.6%，但生鲜乳价格同比-5.6% [13] - 建议关注优然牧业、中国圣牧等采用"奶肉联动"模式的企业 [14] 宠物板块 - 国产品牌快速崛起：2025年7月抖音宠物销售额同比+62.67%，麦富迪位列狗主粮TOP1 [15] - 宠物食品出口保持增长：2025年1-6月出口量同比+5.70%，出口额达49.99亿元 [15] - 重点推荐乖宝宠物、中宠股份等食品企业，关注瑞普生物等医疗企业 [16] 禽板块 - 白羽鸡引种持续受限：2025年1-6月祖代更新量同比下降33.46%，主要依赖法国引种 [17] - 黄羽鸡价格出现回升：粤东矮脚黄价格由5.75元/斤涨至6.1元/斤，行业TOP10企业华卫集团破产重组或加速供给出清 [19] - 蛋鸡苗价格维持高位：主产区价格3.85元/羽同比+5.5%，引种受阻影响将持续兑现 [20] - 推荐圣农发展、立华股份等标的 [18][19] 种植板块 - 生物育种战略地位提升：农业农村部强调推进种业振兴，海南提出建设"南繁硅谷"目标2027年营收突破200亿元 [21][22] - 重点推荐隆平高科、大北农等种业龙头，关注登海种业等 [22] 后周期板块 - 饲料行业集中度提升：海大集团凭借研发和套保优势加速市占率提升，海外市场拓展见效 [23] - 动保行业创新驱动：传统疫苗红海竞争，宠物动保蓝海市场扩容，国产猫三联等新品推动替代 [24] - 重点推荐海大集团、瑞普生物等 [23][24]

行业与公司 **生猪养殖行业** - 反内卷政策推动供给侧改革，旨在解决低价无序竞争问题，引导企业提升产品品质，有序退出落后产能[1] - 具体措施包括控制基础产能、能繁母猪存栏、肥猪出栏体重和二次育肥，及时上报生产数据[8] - 政策目标为防止生产端大起大落和价格大跌，提高综合素质和竞争力[8] - 牧原股份积极响应政策，7月下旬头均体重降至125公斤，计划8月底降至120公斤[12][13] - 能繁母猪存栏量预计逐步收缩，对2026年下半年生猪供给产生影响[14] **动保行业** - 面临低价无序竞争，多家企业业绩下滑，产能利用率普遍低于30%[16] - 未来发展方向依赖市场竞争和政策引导，提高新药审批门槛、鼓励创新型产品[17] - 头部企业如科前生物、瑞普生物、回盛生物在反内卷背景下具有投资价值[19] 核心观点与论据 **反内卷政策影响** - 有助于落后产能有序退出，提高整体效率，节约上游资源品如玉米、豆粕[9] - 解决兽药和动物疫苗行业低价无序竞争问题，降低疫病防控风险[10] - 通过监控生猪出栏均重等指标评估政策效果，全国16省载后均重连续两个月环比下降[11] **市场与宏观趋势** - 牛市下半场呈现金融再通胀向食物再通胀转化趋势，低利率环境有望形成长期稳定增长[4][5] - 通胀水平需从供给改革与需求刺激两方面理解，PPI降幅收窄将对资产配置产生强烈影响[6] - 上游资源品行业（煤炭、钢铁、能源金属等）在反内卷推动下更为受益[20][23] **投资机会** - 具有效率优势的头部养殖企业及动保产业链上游龙头企业具有较高投资价值[19] - 上游周期资源品估值仍处于历史中位或偏低水平，建议关注[26] - 中游产业如光伏、锂电估值和成交热度处于历史偏低水平，可短期操作[26] 其他重要内容 **政策执行效率** - 国企占比较高且集中度高的上游资源品（煤炭、钢铁、水泥等）更容易获得政策支持[23] - 地方政府对税收贡献低且劳动密集度低的行业（能源金属、新能源设备）支持力度较大[23] **行业筛选模型** - 通过库存、资本支出、产能利用率及毛利水平评估内卷程度或供给端压力[21] - 化工细分赛道（化学制品、橡胶塑料）、能源金属（锂、钴、镍）存在供给过剩问题[22] **近期市场变化** - 钢铁、煤炭、玻璃、玻纤等行业自7月财经委员会会议后涨幅最高[25] - 光伏上游硅料和硅片表现较强涨幅，随后市场转向供给端刚性行业（钢铁、工业金属等）[25]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"强于大市"(维持评级) [8] 生猪板块 - 全国生猪均价14.35元/kg，较上周末下跌3.1%，仔猪价格创年内新低至429元/头 [1][12] - 散户出栏均重142.17kg创年内新高，屠宰样本日均宰杀量环比+3.23% [1][12] - 牧原股份、德康农牧等头均市值2000-3000元/头，温氏股份等低于2000元/头，估值处于历史底部 [2][13] - 推荐配置养殖龙头温氏股份、牧原股份，弹性标的包括神农集团、巨星农牧等 [2][13] 牛板块 - 主产省活牛价格26.49元/kg(同比+11.6%)，生鲜乳价格3.03元/kg(同比-5.9%) [3][14] - 奶牛存栏去化近7%，肉牛养殖户持续亏损，产能加速出清 [3][15] - 建议关注优然牧业、中国圣牧等拥有母牛资源或采用"奶肉联动"模式的企业 [3][15] 宠物板块 - 淘宝猫主粮6月销售额9.64亿元(同比-4.79%)，国产品牌麦富迪进入TOP4 [4][16] - 1-6月宠物食品出口16.79万吨(同比+5.7%)，出口金额49.99亿元(同比+0.4%) [4][16] - 重点推荐乖宝宠物、中宠股份等宠物食品企业 [4][16] 禽板块 - 白羽鸡祖代更新量同比下降33.46%，引种持续受扰动 [17] - 黄羽鸡快/中/慢速类均价分别为4.59/5.46/6.72元/斤，环比上涨 [19][20] - 推荐圣农发展、立华股份等标的 [18][20] 种植板块 - 2024年单产提升对粮食增产贡献率超80% [22][23] - 阿根廷新批准5项转基因玉米，日本批准2项转基因玉米 [22][23] - 重点推荐隆平高科、大北农等种业公司 [22][23] 后周期板块 - 海大集团上半年饲料外销量1365万吨(同比+26%)，海外收入增速40% [24] - 动保板块建议关注科前生物、瑞普生物等具备创新研发能力的企业 [24] 产业链数据 - 能繁母猪存栏4043万头(环比+0.02%) [33] - 祖代鸡存栏量同比下降33.46% [47][17] - 海大集团上半年营收588.31亿元(同比+12.5%)，净利润26.39亿元(同比+24.2%) [30]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入13.9亿元，同比增长30.45% [1] - 归母净利润1.38亿元，同比增长51.52% [1] - 基本每股收益0.18元 [1] 行业环境分析 - 下游生猪养殖行业向好趋势未发生变化，带动上游动保产品需求改善 [1] - 动保行业市场竞争加剧的态势依旧存在 [1] 公司经营策略 - 聚焦经营目标，以产品结构的战略性布局为先导 [1] - 充分发挥产品竞争优势，持续研发创新 [1] - 内部加强精益管理，外部以市场为导向 [1]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 近期政策使猪价预期转好，产能周期底部渐明，生猪养殖板块有望长周期盈利上行；生猪存栏回升提振饲料、动保需求，非瘟疫苗临床试验或驱动动保板块上行；粮价上行，种植&种业基本面向好；宠食行业增量、提价逻辑落地，海外市场增量且国产品牌认可度提升 [4][84][85] 根据相关目录分别进行总结 6月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：二季度产能小幅回升，6月底存栏4043万头，季度环比和同比均+0.1%，接近24Q2末水平 [2][14] - 生猪供给：二季度均重、存栏显著提升，25Q2出栏总量17143万头，同比+1.2%，环比-12%，猪肉产量1418万吨，同比+1.4%，环比-11.5%，头均产肉量82.72公斤；25Q2末存栏42447万头，同比+2.2%，环比+1.7%，后续供给预计维持宽松 [2][15] - 利润：6月头均利润降至盈亏平衡线附近，商品猪出栏均价14.57元/公斤，环比-2.3%，同比-20.6%；仔猪销售均价37.25元/公斤，环比-4.8%，同比-14.5%；规模场肥猪头均利润7元/头，散户-6元/头 [2][21] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑赢大盘，本周上证综指涨1.67%，沪深300涨1.69%，申万农林牧渔指数涨3.62%，跑赢上证综指1.95个百分点、沪深3001.93个百分点；畜禽养殖/种植业/渔业/饲料/农产品加工/动物保健涨跌幅分别为+5.27%/+3.53%/+1.84%/+1.26%/+0.86%/+0.82% [28] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为神农集团（15.42%）、巨星农牧（6.79%）、益生股份（6.12%）、温氏股份（5.83%）、牧原股份（5.52%）；下跌四家为生物股份（-2.56%）、万辰集团（-1.84%）、海大集团（-0.94%）、中牧股份（-0.13%） [32][33] 重点数据追踪 生猪——去库存阶段 - 本周猪价下跌，7月25日全国外三元生猪均价14.15元/kg，周环比-0.84%，15公斤仔猪均价31.89元/公斤，周环比-0.22%；商品猪出栏均重128.48kg，周环比-0.35kg，全国冻品库容率14.46%，环比+0.1pct；前期反弹使出栏增加，高温抑制需求、运输受阻，屠企压价，后养殖端抗价，猪价跌势收窄企稳 [1][38] 白羽肉鸡——补栏旺季 - 本周毛鸡、鸡苗价格上涨，7月25日白羽肉毛鸡价格6.7元/公斤，周环比+4.69%，鸡苗价格1.93元/羽，周环比+40.88%；毛鸡供应压力缓解，部分地区鸡源紧张，养殖户压栏惜售，屠宰企业加价采购意愿弱，价格震荡上涨后稳定；鸡苗因毛鸡价格上涨、种鸡场挺价、供应量减少及暑期补栏需求带动，价格低位大幅反弹 [49] 黄羽肉鸡——需求回升 - 截至7月20日，中速鸡价格5.04元/斤，环比+5%；高温延续，但暑期开启终端消费有好转迹象，中高档品种走量相对顺畅 [56] 饲料板块 - 本周玉米、小麦现货价格上涨，豆粕现货价格下跌，7月25日玉米现货均价2407.84元/吨，环比+0.12%，小麦现货均价2444.56元/吨，环比+0.2%，豆粕现货均价2963.14元/吨，环比-0.21%；玉米受持粮贸易商挺价、部分企业提价收购支撑，但受进口玉米投放和小麦饲用替代压制，走势窄幅震荡；豆粕受美豆期货带动前期上行，后期因中美经贸会谈市场看空情绪增强，价格弱势下跌，贸易商低价出货 [62] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，7月25日国内期货价格15455元/吨，周环比+4.14%；商品情绪高涨，泰国与柬埔寨边境冲突升级影响部分加工厂开工，强化供应焦虑，助推看多情绪，胶价震荡走强；青岛地区橡胶库存62.69万吨，周环比-0.2万吨，一般贸易库存53.28万吨，周环比-0.07万吨，保税区库存9.41万吨，周环比-0.13万吨 [3][75] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团；后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物；种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业；宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][84][85]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、轻工、新消费、地产链条、黄金珠宝、社会服务、白酒、餐饮链、牧业、生猪养殖、动保、宠物食品 - **公司**：格力电器、美的集团、海尔、海信家电、科沃斯、石头科技、安克创新、TCL 电子、海信视像、雅迪、爱玛、捷佳股份、诺邦、恒林永艺、邓康口腔、景博生物、可复美、尚美、东鹏特饮、锅圈食汇、新乳业、西麦食品、友友零食、丽高国际、安琪酵母、牧原股份、温氏股份、神农集团、德康农牧、新希望农牧、科前生物、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、茅台、五粮液、汾酒、酒鬼、古井贡、今世缘、安井食品、天味食品、怡海国际、悠然牧业、现代牧业、中国圣木、天润乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **家电行业** - **投资方向**：出海和红利，欧美市场稳定增长，新兴市场长期增长潜力大，东南亚和拉美地区白电出口过去五年复合增长率分别达 13%和 20%以上[2] - **新兴市场地位**：占全球家电销售约 32%，人口占比 67%，渗透率低，经济发展将带动增速和渗透率提升[3][4] - **对美出口前景**：关税政策明确后，三、四季度对美出口将逐步恢复，美国终端零售需求稳定，中国产能替代性小[5] - **国内需求情况**：国补政策带动上半年增长，下半年国补额度和明年是否续做不确定，若不续做可能有扰动[6] - **国补政策影响**：对新兴家电品类促进显著，销量增长超 40%，换机周期短，退出国补后仍有增长潜力[8] - **白电行业前景及投资机会**：国内以更新需求为主，透支量不大，关注股息率高、分红率 50%以上公司及出海优势企业[9][10] 2. **轻工行业** - **发展方向**：关注两轮车行业结构升级和出口链补库需求，越南电动摩托车市场提供机遇[11] 3. **新消费行业** - **行业表现**：2025 年上半年 618 后有阶段性调整，宠物行业维持 20%以上增长[12] - **细分领域**：美容护理和潮玩市场突出，医美重组胶原蛋白、个护高端洗护和保健品表现优异[13] - **关注公司和产品**：邓康口腔、景博生物、可复美、尚美等公司及相关产品值得关注[14] 4. **地产链条相关产业**：下半年可能企稳，一手房与二手房销售及竣工面积数据改善[15] 5. **黄金珠宝行业**：下半年有变化，消费趋势和数据加速，部分公司转型，长虹机估值约 20 倍[19] 6. **潮玩市场**：布鲁可新品多，营收预计增长，拓展女性向及海外业务，下半年业绩有望加速[20] 7. **社会服务领域**：AI 教育与 AI 社服及政策支持带来投资机会，关注粉笔、天立国际、同道猎聘、克瑞国际[21] 8. **白酒、餐饮链和牧业** - **白酒**：估值安全，禁酒令纠偏和股息率提升提供支撑，关注大型酒企和区域性品牌[22] - **餐饮链**：三季度有表观增速修复机会，部分公司估值低，股息率高[22] - **牧业**：肉牛和原奶双周期共振，关注头部企业和相关公司[22] 9. **生猪养殖行业** - **政策导向**：稳定猪价和高质量发展，通过淘汰能繁母猪等调控产能[25][26] - **周期阶段**：处于下行阶段，下半年供应压力增加，关注具备成本优势公司[27] 10. **动保板块**：养殖后周期行业，需求回升，2025 年业绩改善确定性强，关注研发和供应链优势公司[28] 11. **宠物食品行业**：内外销均有望稳健增长，关注外销布局和内销品牌力提升公司[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 轻工行业两轮车以旧换新参与数量接近 850 万台，9 月新国标推动产品结构切换[11] - 新消费行业卫生巾和牙膏行业 6 月有阶段性调整[12] - 潮宏基二季度上调全年开店目标[19] - 餐饮链 6 月社零数据不佳，但去年基数低，三季度有望修复[22]