公司概况 - 保龄宝是中国功能糖领域龙头企业，主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料，年综合产能超50万吨，客户超2000家，产品销往100多个国家和地区 [2] - 2023年6月聘任王强为总经理，其具备丰富食物原辅料管理经验，2024年通过产品结构和营销策略调整实现利润显著增长 [2] - 2025年发布股票激励计划，业绩考核目标为：2025年归母净利润不少于1.7亿元，2025-2026年累计不少于3.82亿元，2025-2027年累计不少于6.47亿元 [2] 行业趋势 - 功能糖行业进入快速发展期，驱动因素包括人口结构变化、消费者健康偏好升级及政策支持，代糖对蔗糖的替代以及功能糖对普通含糖产品的替代趋势明显 [3] - 公司代糖及功能糖产品需求持续增长，涵盖功能性低聚糖、膳食纤维、糖醇等具有特殊生理功效的物质 [3] 核心产品与市场策略 - 益生元为公司第一大毛利来源，是全球最大低聚异麦芽糖生产商 [4] - 减糖甜味剂中赤藓糖醇2024年销售收入同比增长52.58%，公司为国内首批工业化生产企业，并抓住欧盟反倾销调查机遇扩大国际份额 [4] - 重点布局阿洛酮糖项目，未来将发力海外市场 [4] 未来产能与创新规划 - 赤藓糖醇新产能释放且竞争格局优化，2万吨阿洛酮糖扩产项目于2025年3月启动 [5] - 抗性糊精产能提升聚焦美国市场，2500吨合成生物新品HMOs及2000吨DHA藻油毛油产能预计2025年投产，采用合成生物学技术优化菌种 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为25.74亿元、27.94亿元、30.69亿元，归母净利润1.70亿元、2.21亿元、2.74亿元，对应EPS 0.45元、0.58元、0.72元 [5] - 2025年6月27日股价对应PE为25倍、19倍、15倍，目标价13.5元基于2025年30倍PE [5] - 其他机构预测：中信证券预计2025年净利润1.78亿元，目标价14元；华西证券预计1.79亿元；浙商证券预计1.81亿元 [8]

纪要涉及的公司 百龙创园 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩与关税影响**：2025 年第二季度订单和发货量优于第一季度，4 月康欣护睛产品因关税暂停出口 10 天但已补发，20%关税由客户承担对业绩无直接影响 [2][3][4] 2. **产能扩张计划**：2025 年计划新增 2 万吨产能年底完工，2026 年部分放量；泰国 4.9 万吨产能项目 2026 年底完工，2027 年产出 [2][5] 3. **新品储备与推出**：持续储备塔格糖、木耕寡糖等新品，2026 年后陆续推出其他三个系列新品，初期体量取决于订单 [6][7] 4. **市场竞争与定位**：国内功能糖价格竞争对公司影响小，产品以出口为主，专注定制化中高端市场，引导国内客户转向中高端 [2][8] 5. **不同市场发展阶段与趋势**：欧美市场对功能糖接受度高适用于中高端产品，认证严格；中国市场注重性价比正向高端转化，新品应用滞后欧美 3 - 5 年 [2][9] 6. **阿洛酮糖行业趋势**：全球市场处于初期，国内未获批但 C 端厂商普遍复配；未来烘焙是主要应用市场，其次是食品饮料；市场需求预计不低于赤藓糖醇，潜力大但需关注成本降低 [2][10][13] 7. **阿洛酮糖价格与应用**：目前销售均价 25,000 元左右，成本降 10%；价格高限制在饮品大规模应用，若降价或有新应用效果市场空间可能扩大 [11][12][13] 8. **阿洛酮糖国内获批进度**：获批周期 3 - 5 年，预计未来 3 - 4 个月有进展，获批本身预计没问题，关键是监管对工艺流程有无异议 [14] 9. **膳食纤维市场发展**：抗性糊精市场增速稳定，公司每年增速超 50%受产能限制，2024 年产量 1 - 2 万吨较 2023 年增长约 100%；聚葡萄糖国内应用多，2024 年增量至少一倍以上 [15][16] 10. **产品毛利率情况**：第一季度阿洛酮糖毛利率从 24%提至 34%，聚葡萄糖 20% - 25%，抗性糊精定制化 50% - 60%、标准品 30% - 40%，益生元产品毛利率有差异 [20] 11. **产品生产优先级**：优先生产高附加值膳食纤维产品，产能扩张后益生元产品也会补充，客户倾向打包采购 [21] 12. **市场出货量趋势**：国际市场出货量持续增长，出口占比接近 70%，内销市场增速不快 [22] 13. **原材料相关情况**：原材料储存周期最长半年，备货周期两到三个月；原材料价格波动通过合同价格调整条款管理；2025 年二季度大宗原材料价格下跌影响不大 [24][25][26] 14. **泰国工厂情况**：一期土建动工，2026 年底完工，2027 年释放产能，规划产能 49,000 吨；选址因原料优势、规避地缘政治风险及享受政策优惠 [28][29] 15. **市场未来增长点与策略**：美国、欧盟和日本等市场阿洛酮糖和抗性糊精增长潜力大，公司拓展国际客户，优先发展海外市场 [29] 16. **国内市场发展缓慢因素**：消费者接受新品进度慢，政策审批流程滞后，新品应用国内比海外晚 3 - 5 年 [30] 17. **合成生物学研发进展**：公司在合成生物学应用不多，主要采用酶转方法生产，工业化生产需选成本和利润可控工艺 [31] 18. **业绩展望**：对 2025 年二季度及全年业绩乐观，预计完成董事长设定预期，投资者关注阿洛酮糖等产品获批情况 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 国内下游厂商对公司产品技术储备大部分已完成，C 端厂商提前一年左右储备，等待产品获批 [27] 2. 益生元业务有 20 多年稳定增长历史，目前每年保持 30% - 32%稳定增长 [21]

功能糖产业概况 - 山东禹城被誉为"中国功能糖之都"，功能糖产品占据全球35%、国内60%的市场份额 [2] - 禹城年产各类功能糖产品150万吨，形成以保龄宝、百龙创园等上市公司为龙头的产业集群 [2] - 功能糖分为功能性糖醇、功能性膳食纤维、功能性低聚糖三类，具有低甜度低热量等特点 [3] 产品应用与创新 - 功能糖终端产品应用广泛，包括食品、药用医疗等领域，如海藻糖可用于疫苗稳定剂和创可贴 [3] - 抗性糊精、聚葡萄糖等膳食纤维受到代餐食品、减肥食品欢迎 [4] - 阿洛酮糖具备降血糖、保护神经等功效，在美国、日韩受欢迎，国内审批进展中 [4][8] 市场发展与竞争 - 2019年0糖饮料走红带动赤藓糖醇需求激增，价格一度达4万元/吨 [5] - 2023年赤藓糖醇产能过剩导致价格战，价格跌破成本价，行业经历寒冬 [6] - 2024年行业复苏，保龄宝净利润同比增长106%，百龙创园增长27%，三元生物增长87% [6] 国际贸易与市场调整 - 欧美对中国赤藓糖醇进行"双反"调查，美国征收3.29%-3.47%反补贴税，欧盟征收34.4%-233.3%反倾销税 [6] - 功能糖企业转向东南亚、印度、中东及"一带一路"市场，同时聚焦国内市场 [7] - 三元生物调整销售策略为"内外并重、适度内倾"，重点发力国内健康消费品市场 [7] 新产品与产能布局 - 阿洛酮糖全球市场规模预计从2024年2亿美元增长至2030年5亿美元 [8] - 百龙创园拥有5000吨阿洛酮糖产能，泰国工厂计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖 [8] - 保龄宝2025年计划扩产阿洛酮糖至2万吨，三元生物计划从1万吨扩至2万吨 [9]

报告核心观点 - 2025年电新行业需求保持较高景气度，一季度报表端盈利呈现修复，随着产能逐步出清，行业有望迎来反转；雅克科技业绩稳健增长，电子材料业务持续开拓；蓝晓科技吸附材料需求旺盛，基本仓业务稳定增长；百龙创园在功能糖优质赛道成长性凸显，毛利率提升 [8][11][16][21] 5月金股组合 - 5月金股组合包含顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技、亿纬锂能、佰仁医疗、岭南控股、贵州茅台、地平线机器人 - W、南亚新材、软通动力 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3380.48，涨0.38%；深证成指收盘价10249.17，涨0.77%；沪深300收盘价3898.17，涨0.54%；中小100收盘价6407.58，涨1.20%；创业板指收盘价2048.46，涨0.77% [1] 行业表现（申万一级） - 美容护理、综合、传媒、家用电器、医药生物涨幅居前，分别涨2.50%、2.12%、1.98%、1.66%、1.64%；国防军工、煤炭、钢铁、房地产跌幅居前，分别跌0.50%、0.33%、0.13%、0.11%；建筑材料涨0.07% [2] 电力设备行业 2024年年报情况 - 全行业营收49934.98亿元，同比减少3.69%，归母净利润2086.33亿元，同比下降44.66% [8] - 全行业平均毛利率18.88%，同比下降2.29个百分点，净利率5.04%，同比下降3.46个百分点 [9] - 全行业经营现金净流入7429.27亿元，同比下降10.63%，其中新能源汽车板块下降17.84%，新能源发电板块下降8.70%，电力设备板块增长29.20% [9] 2025年一季报情况 - 全行业盈利679.87亿元，同比增长12.25%，其中新能源汽车板块增长75.48%，新能源发电板块下降23.46%，电力设备板块增长18.77% [10] - 全行业平均毛利率同比下降0.98个百分点至19.50%，净利率同比增长0.19个百分点至7.25% [10] 雅克科技 2024年年报情况 - 营收68.62亿元，同比+44.84%；归母净利润8.72亿元，同比+50.41%；24Q4营收18.63亿元，同比+55.78%，环比+6.93%；归母净利润1.23亿元，同比+24.21%，环比 - 46.42% [3][11] - 毛利率31.59%（同比+0.26pct），净利率12.27%（同比 - 0.40pct），期间费用率14.81%（同比 - 0.61pct），销售费用率4.23%（同比+0.98pct） [12] - 固定资产42.57亿元（同比+14.74%），在建工程12.06亿元（同比 - 10.05%） [12] 2025年一季报情况 - 营收21.18亿元，同比+30.88%，环比+13.67%；归母净利润2.60亿元，同比+5.85%，环比+111.92% [3][11] - 毛利率28.50%（同比 - 2.00pct，环比+0.38pct），净利率12.65%（同比 - 2.83pct，环比+7.91pct） [12] 业务情况 - 电子材料板块：前驱体业务收入19.54亿元（同比+71.79%），光刻胶业务收入15.35亿元（同比+17.72%），电子特气、华飞电子业务、LDS产品、南通子公司业务均有进展 [13] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元（同比+89.18%），受益于下游需求增长，订单增加，取得新产品认证 [14] 蓝晓科技 2024年年报情况 - 营收25.54亿元，同比+2.62%；归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；24Q4营收6.62亿元，同比 - 27.40%，环比+10.89%；归母净利润1.91亿元，同比 - 4.04%，环比 - 0.79% [4][16] - 毛利率49.47%（同比+0.81pct），净利率31.11%（同比+2.12pct），期间费用率13.53%（同比+0.50pct），财务费用率 - 0.37%（同比+0.44pct） [17] - 盐湖提锂大项目收入0.99亿元（同比 - 80.96%），基础业务收入24.55亿元（同比+24.71%） [17] 2025年一季报情况 - 营收5.77亿元，同比 - 8.58%，环比 - 12.91%；归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22% [4][16] - 毛利率50.79%（同比+5.37pct，环比 - 1.03pct），净利率33.90%（同比+6.78pct，环比+4.89pct） [17] 业务情况 - 吸附材料产销量双增，总产6.57万吨（同比+33.40%），销量6.37万吨（同比+33.60%），收入19.86亿元（同比+27.61%） [18] - 各板块业务：金属资源、生命科学、水处理与超纯化、化工与催化板块收入均增长，节能环保板块收入基本持平 [18] - 盐湖提锂项目有序推进，2025年国投罗钾项目交付，国能矿业项目试运行；2024年海外收入6.55亿元（同比+45.1%） [19] 百龙创园 2024年年报情况 - 营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.72%；第四季度营收3.31亿元，同比增长54.46%，环比增长14.61%；归母净利润0.63亿元，同比增长21.97%，环比降低0.04% [5][21] - 膳食纤维、益生元、健康甜味剂产品收入分别为6.24亿元、3.22亿元、1.56亿元，分别同比+40.42%、+25.43%、+13.85%，毛利率分别为41.60%、27.97%、19.04%，分别同比+2.64pct、 - 0.89pct、 - 5.36pct [22] - 境内、境外地区收入分别为4.09亿元、6.98亿元，同比分别 - 1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct至63.08% [22] 2025年一季报情况 - 营业总收入3.13亿元，同比、环比分别+24.27%、 - 5.42%；归母净利润0.81亿元，同比、环比分别+52.06%、+29.22% [21][23] - 膳食纤维、益生元、健康甜味剂收入分别为1.70亿元、0.86亿元、0.50亿元，同比分别+25.40%、+17.27%、+105.31% [23] 财务指标 - 2024年毛利率33.65%，同比提升0.92pct，2025年一季度毛利率同比提升5.99pct至39.74% [24] - 2024年费用率保持稳健，2024年净利率21.33%，同比降低0.90pct，2025年一季度净利率25.99%，同比提升4.75pct [24] 发展情况 - 2024年项目投产推动营收增长，在建项目有望缓解产能压力；2024年推出新品并量产 [25]

经营与订单情况 - 二季度经营情况需关注后续定期报告披露 [2] 代糖市场与产品 - 代糖替换葡萄糖程度因甜度、生理特性等多种因素而异，在注重健康、低糖产品和特定人群饮食中可较大程度替换，部分领域只能部分替换 [3] - 阿洛酮糖短期内因产能扩张或面临价格压力，但应用场景和技术延展性优于赤藓糖醇，技术门槛相对较高，企业可从技术降本、需求绑定和差异化竞争三方面规避风险 [3] - 公司目前阿洛酮糖产能为 1 万吨，计划内另外 1 万吨产能正在建设，在阿洛酮糖结晶提取技术上处于行业领先水平 [10] - 公司塔格糖研发和生产持续投入，获多项自主知识产权，销售价格有竞争优势，将根据赤藓糖醇老生产线技改进度和市场需求逐步推进量产 [11][12] 关税与市场影响 - 欧盟加征关税 156.7%，具体营业额详见定期报告 [3] - 美国反倾销调查初裁预计于 2025 年 7 月 11 日前发布（最终以美国实际公布时间为准） [4] - 中美日内瓦经贸会谈及美国关税调整对公司对美出口有积极影响，但美国未来关税政策有不确定性，公司将推进市场多元化战略 [10] - 欧盟反倾销调查影响公司在欧盟市场销售，公司调整生产工艺、聘请律师团队争取降低反倾销税率，优化产品结构，加大市场多元化布局 [3] 公司战略与决策 - 公司回购股份用于后期股权激励或员工持股计划，若未在三年内实施，未使用部分将注销 [5] - 公司围绕功能糖核心业务，依托合成生物学技术，在生物制造领域寻求优质并购机会 [6] - 8 万吨玉米加工葡萄糖液产能项目处于筹备阶段，将处理副产物提升资源利用率和盈利能力 [6] - 公司已在拼多多和京东开设官方店铺，将加强品牌营销，优化产品组合，加大平台推广 [7] - 公司加大国内市场拓展，加速在东南亚、韩国、日本等市场布局，减少对欧美市场依赖 [8] - 公司将综合考虑市场等因素制定 2025 年销售策略和目标 [10] - 公司是否继续增持根据资本市场和市值管理需要决定，如有新计划将及时披露 [10] 其他问题 - 阿洛酮糖和塔格糖生产成本属商业机密，暂不公开 [5] - 公司技改不影响赤藓糖醇总产能，技改后生产线可灵活生产多种功能糖 [11] - 更换会计事务所原因见巨潮资讯网相关公告 [11] - 塔格糖大规模量产受技术、设备、原材料、市场需求和消费者接受度等因素制约，价格下降市场需求可能扩展，但实际增长受多种因素影响 [11]

核心观点 - 保龄宝产品结构优化驱动盈利改善，贸易冲突影响小，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [6] - A 股市场预计“主动修整”，待外部消息决定走势，建议调整持仓结构 [8] - 二季度经济或回落，全年呈 U 型走势，物价回升慢且斜率平 [10] - 降准降息后等待长债及超长债交易机会，利率或将破前低 [10] - 总结地缘冲突阶段特征与板块轮动策略 [11] - 涛涛车业一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] 重要推荐 保龄宝（002286） - 推荐逻辑为盈利高增长、反倾销受益 [6] - 超预期点是海外营收占比低且未低价放量，贸易冲突影响小，24 年国内营收占 76%，海外占 24% [6] - 驱动因素是管理层变化优化产品结构，为欧洲反倾销税受益标的 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 2581/2730/2929 百万元，增长率为 7.46%/5.77%/7.29%，归母净利润为 181/216/260 百万元，增长率为 62.89%/19.35%/20.22%，每股盈利为 0.49/0.58/0.70 元，PE 为 20.07/16.82/13.99 倍 [6] - 催化剂为美国赤藓糖醇双反调查超预期、阿洛酮糖国内审批通过、公司业绩高增长 [6] 重要观点 A 股策略周报 - 所在领域为策略 [8] - 市场看法是 A 股、港股宽基指数回补缺口，前期关税战负面冲击消除 [8] - 观点变化是股指表现“领先”基本面变化 [8] - 驱动因素是中信一级行业 30 涨、0 跌，呈现“风偏回归全线反弹，红利风格稳健上行”特征 [8] - 与市场差异是建议继续持仓但不追涨，调整持仓结构，切换至大金融、中字头、红利板块 [9] 宏观专题研究 - 所在领域为宏观 [10] - 市场看法是预期供给侧改革较快落地 [10] - 观点变化持平 [10] - 驱动因素是 4 月 CPI 和 PPI 数据发布 [10] - 与市场差异是认为产能优化或遵循先立后破 [10] 债券市场专题研究 - 所在领域为固收 [10] - 市场看法是长债及超长债利率或将破前低 [10] - 观点变化是看多 [10] - 驱动因素是降准降息 0507 落地 [10] - 与市场差异是观点及时更新 [10] 策略深度报告 - 所在领域为策略 [11] - 市场看法是冲突期间军工、银行等板块占优，能源等板块周期性波动 [11] - 不同阶段板块配置建议：冲突发生前布局军工等，爆发时持有军工等，持续期关注景气主线，平息前关注成本敏感等，结束后配置基建等 [12] - 驱动因素是不同阶段市场情绪和基本面变化影响板块表现 [12] - 与市场差异是对比二战和冷战时期欧美、美国股市板块轮动情况 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件是公司发布 2024 年报及 2025 一季报 [14] - 简要点评是一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] - 投资机会是一季度业绩增长，市占率有望提升 [15] - 催化剂是东南亚产能加速爬坡、美国产能加速推进、高尔夫球车订单超预期、贸易局势缓和 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 引入职业经理人助力公司改革，产品结构优化驱动盈利改善，公司构建五层产品矩阵，在行业下行期调整策略，推出高附加值产品，实现利润触底反弹和毛利率改善 [1] - 公司是赤藓糖醇反倾销受益标的，欧洲市场有望量价齐升，同时关注阿洛酮糖国内增量市场 [1] - 2024年主要板块销量和毛利率增长，驱动业绩提升，股权激励设定高业绩增长目标，彰显公司未来发展信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 保龄宝：功能糖龙头再谱新篇章 - 公司简介：创立于1997年，是中国功能糖行业首家上市公司，依托现代生物技术，是国内唯一覆盖全品类功能糖的制造商，与全球巨头建立合作，产品应用广泛，发展历经初创、资本化、无糖风口、管理架构升级和大健康产业布局等阶段，构建了完整业务生态 [18][19][20] - 管理层：股权结构清晰集中，高管团队引入职业经理人，具备国际化视野与本土化经验，能提升公司综合能力；推出股权激励计划，2025 - 2027年年度考核目标对应业绩增速为53%/25%/25%；控股股东增持股份，体现对公司发展前景的信心 [24][25][27] - 盈利情况：2015 - 2024年营收稳健增长，年均复合增长率达8.06%，2024年归母净利润同比增长105.56%；形成功能糖与淀粉糖双主业格局，主营业务结构持续优化；盈利能力触底回升，费用管控成效显著 [32][36][45] 天然减糖甜味剂：赤藓糖醇反倾销受益，阿洛酮糖获批打开成长空间 - 公众健康意识增强和政府政策推动代糖发展，减糖市场有较大替代空间，甜味剂市场规模保持较快增速，天然甜味剂使用趋势上升；公司构建“发酵 + 酶法”双技术平台，形成梯次产能，有望提升差异化竞争力 [47][50][53] - 赤藓糖醇：是应用广泛的天然甜味剂，具备多种功效；中国生产全球约八成赤藓糖醇，行业格局逐渐稳定；公司是欧洲双反调查税率最低的中国公司，欧盟赤藓糖醇市场空间约为1.7 - 2万吨，中国产市占率约七成；公司赤藓糖醇定价1.58万元/吨，有望实现量价齐升 [57][63][68] 膳食纤维和益生元：需求快速增长，市场空间广阔 - 益生元：适配消费者个性化营养需求，全球市场产值约181亿元且增速较快，中国产值保持较快增速，行业下游主要应用于食品饮料和婴幼儿营养品领域 [20][21][22] - 膳食纤维：人均摄入量未达建议量一半，全球市场空间达200亿元，中国产值保持较快增长，主要应用于乳制品和保健品领域 [26][28][29] 成长看点：持续开发新品 + 产能扩张 + 品牌粘性强 - 持续开发新品：推出HMOs、藻油DHA和乳果糖等产品 [14] - 新产能打开业绩增长空间，美国建厂破局贸易壁垒 [14] - 下游品牌客户众多，定制化提高品牌客户粘性 [14] 盈利预测 - 关键假设：对益生元、膳食纤维、减糖甜味剂、淀粉糖、饲料及副产品&其他业务2025 - 2027年的营收、销量、不含税均价和毛利率进行了预测 [7][8] - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年实现归母净利润1.81/2.16/2.60亿元 [2][12] - 估值分析与投资建议：可比公司2025年平均PE为22.29，2025 - 2027年归母净利润对应当前市值估值为20.07/16.82/13.99倍，低于行业平均PE，给予“买入”评级 [12]

公司概况与改革 - 公司成立于1997年，是国内功能糖和营养补充剂产品矩阵最丰富的企业之一，拥有淀粉糖—减糖甜味剂—益生元—膳食纤维—特种功能性食品原料的五层产品矩阵 [1] - 2019年赤藓糖醇爆火后经历冲高回落，管理层引入职业经理人优化经营策略和产品结构，推动利润触底反弹，毛利率显著改善 [1] 产品与市场动态 - 赤藓糖醇行业格局趋于稳定，全球产能仅分布在中国、欧洲和美国，公司拥有3万吨/年产能，受益于欧盟反倾销税率最低（边际最优定价1.58万元/吨，高于国内0.65万元/吨） [1] - 美国对中国产赤藓糖醇启动"双反"调查（初定税率260%-450%），公司未成为强制应诉企业，需关注5月税率对市场格局影响 [1] - 阿洛酮糖作为代糖新星市场空间广阔，国内3月通过技术审查，关注获批后增量市场 [1] 财务表现与激励 - 24年归母净利润1.11亿元（同比增长106%），主要板块销量和毛利率均增长：益生元（3.57万吨，+23.74%，毛利率24.60%/+5.26pcts）、膳食纤维（2.14万吨，+14.39%，毛利率18.12%/+5.48pcts）、减糖甜味剂（5.00万吨，+41.66%，毛利率9.09%/+7.83pcts）、淀粉糖及其他（24.26万吨，+2.29%，毛利率12.22%/+2.17pcts） [2] - 24年股权激励目标：25-27年归母净利润考核目标分别为1.70/2.12/2.65亿元（对应增速53%/25%/25%） [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.81/2.16/2.60亿元，对应PE 20.07/16.82/13.99倍 [3]

公司基本信息 - 公司名称为山东三元生物科技股份有限公司，证券简称三元生物 [1] - 2025 年 5 月 8 日 15:00 - 17:00 在互动易平台 - 云访谈栏目举办 2024 年度业绩说明会，采用网络远程方式面向全体投资者 [2] 投资与新公司成立目的 - 投资沛学生物是为推动新型原料在 C 端产品应用，拓展生物活性物质在多领域的技术深度与产品广度，增强市场竞争力 [4] - 成立北京开元聚力企业管理有限公司是依托首都资源优势，提升业务拓展和资本运作专业性，推动“实业 + 资本”双轮驱动战略，增强综合竞争力 [4] 项目情况 - 85,000 吨项目是赤藓糖醇老产线改造升级工程，完成后具备生产多种产品能力，可根据市场需求灵活切换生产 [4] - 80,000 吨项目是向上游延伸的后向一体化建设，以玉米为原料生产液体葡萄糖，为大部分产品提供稳定原料供应 [4] 人员情况 - 公司职工人数基本保持稳定，不存在裁员问题 [4] 产品收率与价格 - 公司正完善和提升工艺水平，努力提高塔格糖生产收率，力争达行业领先水平 [5] - 公司产品价格随细分规格、商务条件和市场竞争环境动态调整，塔格糖市场报价有竞争力，将结合市场反馈优化调整 [6] 分红规划 - 公司 2024 年 4 月 23 日披露《未来三年股东回报规划（2024—2026 年）》，坚持持续、稳定利润分配政策，统筹多方面因素确保分红科学性与可持续性 [7] 赤藓糖醇销售情况 - 2024 年赤藓糖醇营收 5.154 亿元，销售均价超 1 万元/吨，年销量不到 5 万吨，受行业竞争和欧盟反倾销影响 [7] - 公司通过产品多元化和市场多元化战略应对，加大新型功能糖推广，开拓新兴市场 [7][8] 国内市场拓展 - 2024 年公司加大国内市场拓展力度，国内经销商数量同比增加 117 家，国内市场销售额同比增长 70.23%，提升了国内市场收入占比 [9] 欧盟反倾销情况 - 2025 年 1 月欧盟裁定对公司产品征收 156.7%的反倾销税，实施期限五年 [10] - 公司调整赤藓糖醇生产工艺，聘请专业律师团队争取通过复审降低税率 [10] 赤藓糖醇市场价格 - 2024 年赤藓糖醇市场竞争较 2023 年有所缓解，但欧美关税政策影响出口，国内市场竞争未根本缓解，价格处于低位 [11] - 公司通过技术创新和工艺优化降低成本，依托品牌和产能优势参与竞争 [11][12] 新产品进展 - 阿洛酮糖第二条 10000 吨产线正在建设，国内获批使用后将具备市场响应能力 [13] - 85000 吨赤藓糖醇老产线升级改造后具备多种产品柔性制造能力，降低新产品生产线建设成本，提升市场响应能力 [13] - 公司加速优化多种高活性生物原料生产工艺，未来将根据情况推动小规模量产 [13] 美国关税及“双反”调查影响与应对 - 美国“双反”调查未公布裁定结果，加征关税及调查对公司在美销售有影响，未来影响不确定 [14] - 公司聘请律师团队应对，制定预案，推进市场多元化战略，拓展国内和新兴市场，优化产品结构分散风险 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，2025年一季度业绩同比也呈增长态势 [4][5] - 新增产能投产和下游需求增长拉动销量，主营产品营收和产量上升，阿洛酮糖成本降低盈利能力提升 [6][7] - D - 阿洛酮糖有望上半年获准上市，公司作为龙头企业将受益，且泰国基地产能释放将带来新增长点 [8][9] - 政策利好与市场扩容共振，公司多元化产品契合需求，将推动业绩增长 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百龙创园收盘价21元，近12个月最高/最低为31.15/14.54元，总股本和流通股本均为323百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为68亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72% [4][6] - 2024年第四季度实现营业收入3.31亿元，同比+54.46%/环比+14.61%；归母净利润0.63亿元，同比+21.97%/环比 - 0.04%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+38.44%/环比 - 5.15% [4] - 2025年一季度实现营业收入3.13亿元，同比+24.27%/环比 - 5.42%；归母净利润0.81亿元，同比+52.06%/环比+29.22%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+59.98%/环比+40.32% [5] 主营业务情况 - 益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品2024年分别实现营收3.22、6.24、1.56亿元，分别同比+25.43%、+40.42%、+13.85%；分别实现毛利率27.97%、41.60%、19.04%，分别同比 - 0.89pct、+2.64pct、 - 5.36pct [6] - 2024年主营产品益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列分别实现产量3.04、4.59、0.95万吨，分别同比+55.61%、+6.27%、+50.97%；分别实现销量2.69、4.62、0.76万吨，分别同比+24.28、+8.49、+21.07% [7] 产能情况 - 2024年5月29日，3万吨膳食纤维、1万吨结晶果糖、5000吨阿洛酮糖项目投产 [7] - 年产1.5万吨结晶糖项目投产降低阿洛酮糖生产成本 [7] - 2024年9月拟发行可转债募资用于泰国工厂，建设期36个月，计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、6000吨低聚果糖产能 [9] 政策情况 - 2025年3月21日，国家卫健委发布4类新食品原料征求意见，D - 阿洛酮糖有望获准上市 [8] - 2025年4月9日，12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，公司产品契合政策导向与市场需求 [10] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| |净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |每股收益（元）|0.76|1.04|1.28|1.66| | P/E|22.24|20.10|16.46|12.64| | P/B|3.25|3.36|2.79|2.29| | EV/EBITDA|14.86|13.95|11.47|9.05| [12]