市场开盘表现 - A股三大指数11月20日集体高开，沪指涨0.35%，深成指涨1.03%，创业板指涨1.79% [1] - CPO、水产、证券等板块指数涨幅居前 [1] 华泰证券行业观点 - 航空行业10月票价延续改善趋势，供给低增速、行业反内卷及低基数推动行业收益水平回暖 [2] - 油运板块受OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价补库及地缘事件扰动多重利好共振，高景气有望延续 [2] - 公路板块因保险资金年末配置"开门红"、市场风险偏好震荡及AH股息率有吸引力，板块仍有上行空间 [2] 中信建投行业观点 - 中药行业短期基数压力缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会 [3] - 中药行业创新领域有助构建第二增长曲线，消费品公司品牌延展空间广阔 [3] - 血制品行业关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合，需求端看好静丙、因子类产品需求提升及新品研发 [3] - 疫苗行业关注重磅产品销售改善及创新管线研发，政策出台及疫苗出海有望推动企业发展 [3] - 医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] - 医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3]

市场整体表现 - 市场窄幅震荡，沪指上涨0.18%，创业板指上涨0.25% [1] - 沪深两市成交额1.73万亿元，较上一交易日缩量2002亿元 [1] - 贵金属、军工、养殖业板块涨幅居前，海南、燃气、影视院线等板块跌幅居前 [1] 航空行业观点 - 行业收益水平回暖有望延续，受益于供给低增速、行业反内卷及低基数 [2] - 10月航空票价延续改善趋势 [2] 油运行业观点 - 油运板块高景气有望延续，受多重利好共振 [2] - 利好因素包括OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库及地缘事件扰动 [2] 公路行业观点 - 公路板块仍有上行空间，因保险资金年末开启配置"开门红"及市场风险偏好震荡 [2] - AH公路股息率具有吸引力 [2] 中药行业观点 - 看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会，因短期基数压力缓解、渠道库存加速出清 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业观点 - 关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙、因子类产品需求提升及新品研发 [3] 疫苗行业观点 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业发展 [3] 医药零售与流通行业观点 - 医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] - 医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3] 白酒行业观点 - 双十一期间行业呈现"量增价跌"分化，传统电商平台名酒价格击穿底线，如飞天茅台补贴价跌破1700元 [4] - 价格压力主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [4] - 即时零售、抖音等新兴渠道逆势增长，反映消费场景向"即买即饮"转变 [4] - 酒企通过公布授权"白名单"与非授权"黑名单"启动打假行动以维稳价盘 [4] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑，聚焦高质价比产品与渠道精细化运营 [4] - 当前龙头酒企股息回报已较为可观，大众消费有望逐步恢复，建议关注板块修复机会 [4] - 看好三大主线：强β标的、大众酒价位带修复概念标的、强α标的 [4]

宏观经济环境 - 近期外部不确定性落地 [1] - 工业生产及出口景气度回升 [1] - 消费数据温和回暖 [1] 航空行业 - 10月票价延续改善趋势 [1] - 行业收益水平回暖有望延续 因供给低增速 行业反内卷 低基数 [1] 油运行业 - 油运板块高景气有望延续 [1] - 多重利好共振 包括OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 板块仍有上行空间 [1] - 保险资金年末开启配置开门红 市场风险偏好有所震荡 AH公路股息率均有吸引力 [1] 个股推荐 - 持续推荐具备自身Alpha的部分个股 [1]

航空行业 - 外部不确定性落地 工业生产及出口景气度回升 消费数据温和回暖 [1] - 10月票价延续改善趋势 供给低增速叠加行业反内卷及低基数 行业收益水平回暖有望延续 [1] 油运行业 - OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动等多重利好共振 [1] - 油运板块高景气有望延续 [1] 公路行业 - 保险资金年末开启配置开门红 市场风险偏好有所震荡 [1] - AH公路股息率均有吸引力 板块仍有上行空间 [1] 白酒行业 - 2025年双十一期间行业呈现量增价跌分化态势 传统电商平台名酒价格击穿底线 如飞天茅台补贴价跌破1700元 [2] - 价格下跌主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [2] - 即时零售及抖音等新兴渠道逆势增长 反映消费场景向即买即饮转变 [2] - 酒企密集启动打假行动 通过公布授权白名单与非授权黑名单维稳价盘 旨在平衡线上流量与线下渠道利益 [2] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑 聚焦高质价比产品与渠道精细化运营 [2] - 当前龙头酒企股息回报已较为可观 大众消费有望逐步恢复 [2] - 看好三大主线 强β标的 大众酒价位带修复概念标的 强α标的 [2] 中药行业 - 短期基数压力有望缓解 渠道库存加速出清 [3] - 看好年底需求回暖 及后续基本面和估值改善机会 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线 中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业 - 关注十五五浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙及因子类产品需求端提升及新品研发 [3] 疫苗行业 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展 [3] 医药零售行业 - 行业转型变革稳步推进 关注后续多元催化 [3] 医药流通行业 - 行业收入端稳健向好 关注回款及十五五规划 [3]

航空行业 - 外部不确定性落地，工业生产及出口景气度回升，消费数据温和回暖 [1] - 10月票价延续改善趋势，行业收益水平回暖有望延续，因供给低增速、行业反内卷及低基数 [1] 油运行业 - 多重利好共振下油运板块高景气有望延续，包括OPEC+及美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库和地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 保险资金年末开启配置"开门红"，市场风险偏好有所震荡，AH公路股息率均有吸引力，板块仍有上行空间 [1] 白酒行业 - 2025年双十一期间行业呈现"量增价跌"分化态势，传统电商平台名酒价格击穿底线，如飞天茅台补贴价跌破1700元，主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [2] - 即时零售、抖音等新兴渠道逆势增长，反映消费场景向"即买即饮"转变 [2] - 酒企密集启动打假行动，通过公布授权"白名单"与非授权"黑名单"维稳价盘，旨在平衡线上流量与线下渠道利益 [2] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑，聚焦高质价比产品与渠道精细化运营，龙头酒企股息回报已较为可观 [2] 中药行业 - 短期基数压力有望缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业 - 关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙、因子类产品需求端提升及新品研发 [3] 疫苗行业 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展 [3] 医药零售行业 - 行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] 医药流通行业 - 收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3]

行业观点 - 近期外部不确定性落地 工业生产及出口景气度回升 消费数据温和回暖 [1] 航空行业 - 10月票价延续改善趋势 [1] - 行业收益水平回暖有望延续 主要因供给低增速 行业反内卷及低基数 [1] 油运行业 - 油运板块高景气有望延续 [1] - 多重利好共振 包括OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 公路板块仍有上行空间 [1] - 因保险资金年末开启配置"开门红" 市场风险偏好有所震荡 AH公路股息率均有吸引力 [1] 个股推荐 - 持续推荐具备自身Alpha的部分个股 [1]

综合立体交通网主骨架建设 - “十四五”期间天津市实施港口、铁路、公路等交通基础设施重大项目56个，基本建成综合立体交通网“一带三轴两廊”主骨架 [1] - “一带三轴两廊”主骨架包含一条横向京津滨交通带和津沪、沿海、津雄三条纵向交通轴，以及京哈、津承两个交通走廊 [4][5] - 主骨架规划包含京滨铁路、津兴铁路、津雄城际、津潍高铁等关键线路，直通京冀 [5] 铁路网络建设成果 - “十四五”期间天津市实施10个铁路建设重大项目，京唐、京滨北段和津兴3条城际铁路建成通车 [7] - 形成4条高铁通北京、1条高铁通雄安、3条高铁联周边的“轨道上的京津冀”格局，实现京津雄0.5小时通勤圈 [7] - 全市高铁城际通车里程比2020年增加32%，达到410公里，京滨城际南段、津潍高铁约100公里正在推进建设 [7] - 京津冀主要城市1-1.5小时交通圈变为现实，京津城际全天运能提升52% [7] 港口能力提升 - “十四五”期间天津港实施24个重大项目，建成全球首个“智慧零碳”码头——北疆港区C段智能化集装箱码头 [10] - 天津港现有5条航道、最高等级30万吨级，万吨级以上泊位较2020年增加24个达到147个 [10] - 集装箱航线较2020年净增18条达到148条，新开通美东、南美东等远洋直航航线 [10] - 获批建设华北区域中欧班列集结中心，预计2025年班列运量超7.5万标准箱 [10] 公路网络扩建 - “十四五”期间天津实施22个公路建设重大项目，津石、塘承高速公路全线贯通 [13] - 京津塘高速公路改扩建工程全面开工建设，兴港高速公路建成后将提升北京至天津港的出海通道容量 [13] - 津沧高速公路改扩建工程将四车道扩建为六车道，G95首都地区环线高速公路天津段初步设计已获批复 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 交通运输行业红利资产配置正当时，公路业绩韧性凸显，大宗供应链业绩拐点已现 [1][4] - 2025年第三季度行业业绩增速排序为：高速公路（+7.1%）> 铁路运输（-3.6%）> 港口（-7.4%）[4] - 2025年前三季度行业业绩增速排序为：高速公路（+4.6%）> 港口（-2.0%）> 铁路（-8.2%）[4] 分行业总结 公路行业 - **经营数据**：6家主要高速公路上市公司2025年第三季度合计通行费收入121.82亿元，同比增长1.5%；前三季度合计通行费收入337.1亿元，同比增长2.4% [7][8][9] - **业绩表现**：2025年第三季度行业归母净利润同比增长7.1%，其中赣粤高速（+64.7%）、中原高速（+43.8%）增速领先；前三季度行业归母净利润同比增长4.6% [10][11][12][13] - **分红与股息率**：以2024年分红计算，四川成渝股息率最高（5.1%），另有7家公司股息率在4%-5%区间 [17][18] 港口行业 - **经营数据**：2025年第三季度全国港口总货物吞吐量同比增长5.8%，集装箱吞吐量同比增长5.2%；前三季度总货物吞吐量同比增长4.6%，集装箱吞吐量同比增长6.3% [19][21] - **货种表现**：前三季度主要货种增速分化，集装箱（+6.8%）> 铁矿石（+5.0%）> 原油（0.0%）> 煤炭（-2.6%）[21][23] - **业绩表现**：2025年第三季度行业归母净利润97.9亿元，同比下降7.4%；前三季度业绩同比下降2.0% [25][26][27] - **分红与股息率**：唐山港股息率最高（5.0%），青岛港、招商港口等4家公司股息率在3%-4%区间 [32][33] 铁路行业 - **经营数据**：2025年第三季度全国铁路旅客发送量13.01亿人次，同比增长4.7%；货运总发送量13.54亿吨，同比增长4.8% [34] - **重点公司业绩**：京沪高铁第三季度归母净利润39.86亿元，同比增长8.96%；大秦铁路第三季度归母净利润21.09亿元，同比下滑23.01%，但环比改善趋势明确 [35][36][39][40][42] - **分红与股息率**：大秦铁路股息率最高（4.7%），京沪高铁与广深铁路股息率均为2.3% [44][45] 大宗供应链行业 - **业绩拐点显现**：厦门象屿2025年第三季度归母净利润6.01亿元，同比大幅增长443.17%；前三季度归母净利润16.33亿元，同比增长83.57% [46] - **经营企稳**：厦门国贸第三季度实现归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈，经营逐步企稳 [51] 投资建议 - **公路**：首推股息率最高的四川成渝，并重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [58] - **港口**：推荐招商港口、青岛港、唐山港，认为国际局势凸显港口网络资产价值，长久期价值或推升估值弹性 [63] - **铁路**：推荐京沪高铁、大秦铁路，并关注广深铁路与铁龙物流的改革潜力 [64][65] - **大宗供应链**：重点推荐业绩拐点明确的厦门象屿和破净的低估红利资产厦门国贸 [66][68]

投资评级 - 报告对四川成渝的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - A股目标价为7.70元，预期较当前价5.71元有35%的上涨空间；H股目标价为6.74港元，预期较当前价5.05港元有34%的上涨空间 [2][6] 核心观点 - 报告认为四川成渝是存在预期差的低估红利资产，其“大集团、小公司”的投资逻辑不变 [1][6] - 公司业绩增长的核心驱动力在于卓越的成本管控，特别是财务费用的显著优化 [6] - 公司通过中标重大改扩建项目锁定了核心路产的长期经营权，增强了盈利资产的经营延续性 [6] - 公司提高分红比例重视投资者回报，A/H股股息率领先，可视为少有的成长性红利资产 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.86亿元，同比下降17.29%；实现归母净利润13亿元，同比增长15.78% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长8.96% [6] - 2025年前三季度公司毛利率为39.34%，同比增长5.48个百分点；期间费用率为13.67%，同比下降1.05个百分点 [6] - 前三季度财务费用同比下降31.9%至4.28亿元，较去年同期压降2.01亿元 [6] 未来盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.3亿元、17.3亿元、18.7亿元，同比增速分别为11.7%、6.0%、8.1% [2][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.53元、0.57元、0.61元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [2][6] - 预测2025-2027年营业收入分别为99.46亿元、102.46亿元、107.17亿元，同比增速分别为-4.0%、3.0%、4.6% [2] 战略发展与资产价值 - 公司作为牵头方于2025年7月中标总投资约285.48亿元的G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目，锁定了核心路产成雅高速的长期经营权 [6] - 公司另一重要路产成乐高速改扩建已接近尾声，未来有望提升收费标准 [6] - 公司发布三年回报规划，将2023-2025年分红比例提升至60%，2024年实际分红比例为60.79% [6] - 按照2026年预期60%的分红比例，对应2026年A股股息率为5.9% [6]

交通固定资产投资总额 - 前三季度中国交通固定资产投资完成2.6万亿元 [1] 分行业投资完成额 - 前三季度公路投资完成1.78万亿元 [1] - 前三季度水路投资完成1605亿元 [1] - 前三季度民航投资完成824亿元 [1]