市场回顾与短期展望 - 恒生指数预计在25,000点获得支撑，相当于未来12个月预测市盈率12倍，短期内因企业盈利难有明显改善、中美贸易局势反复及美联储降息路径不明，大市走势缺乏明确方向[2] - 恒生指数周一收报26,433点，上升273点，成交金额2,671亿元，盘中曾逼近26,500点[7] - 美国联邦储备局9月宣布降息0.25%，符合市场预期，利率点阵图显示官员预计今年余下两次会议各降息0.25%，但2026年仅再降息一次，低于市场预期的三次，并继续执行量化紧缩，美债及MBS分别以每月50亿美元及350亿美元步伐缩减[5] 宏观焦点 - 中国9月规模以上工业企业利润按年增长21.6%，首三季利润总额5.37万亿元人民币，按年增长3.2%，增速为去年8月以来各月累计最高[4][10] - 美国前总统特朗普表示即将与中国达成贸易协议，并重申明年将访华，暗示若协议签署顺利，美方可能撤销针对中美第一阶段经贸协议落实情况的“301调查”[4][10] - 中国证监会宣布将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，并全面优化融资融券监管制度，加强程序化交易监管[4][10] - 国家金融监督管理总局局长李雲泽表示将围绕扩大内需战略，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级[4][11] - 香港9月出口按年上升16.1%，进口按年上升13.6%，均胜预期，录得有形贸易逆差502亿元[11] 行业与板块动态 - 内险股因A股强劲带动第三季投资收益向好，市场憧憬企业陆续发布盈利喜讯[8] - AI概念股受内地加快推动“人工智能+”应用及芯片研发突破所带动[8] - 中国全栈AI云服务市场规模2025年上半年达259亿元，阿里云以30.2%市场份额位居第一，百度智能云以22.5%份额位居第二[11] - 国际油价上行空间受贸易战拖慢原油需求增长及OPEC+增加供应所限制[5] 企业业绩与运营 - 安踏体育第三季安踏品牌产品零售金额按年录得低单位数增长，FILA品牌同录低单位数增长，所有其他品牌产品零售金额按年录得45%至50%的正增长[5][12] - 康希诺生物受惠流脑疫苗销售，第三季净利润按年大增8.42倍至2,792.56万元人民币，综合毛利率为80.67%[5][13] - 中国铝业第三季净利润按年增长90.3%至38.01亿元人民币，主要因公司调整运营策略及成本管控[5][13] - 美团宣布骑手社保补贴将覆盖全国，成为首个覆盖全部骑手保障体系的企业[5][12] - 比亚迪发布新一代储能产品“浩瀚”，搭载2710Ah全球最大储能专用刀片电池，能量密度较行业常规储能电池提升300%以上[12] 新股与资本市场活动 - 自动驾驶公司小马智行启动招股，发行约4,195.6万股，集资最多75.6亿元，预计11月6日挂牌[12] - 自动驾驶公司文远知行启动招股，发行8,825万股，集资最多30.9亿元，预计11月6日挂牌[12] 全球市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，恒生指数年初至今累计上升31.77%，恒生科技指数年初至今累计上升38.11%[6] - 美股三大指数创下新高，涨幅介于0.7%至1.9%之间[7] - 现货金价下跌3.2%至每盎司3,982.21美元[6][7]

行业核心观点 - 疫苗行业处于结构性分化与价值重估的关键期，传统同质化竞争导致业绩承压，但产品高端化与增量市场开辟了新的增长路径 [1] - 疫苗板块作为医药行业中的“价值洼地”，其“追落后”的投资逻辑源于业绩周期、估值水平、产品迭代与市场空间四重因素的深度共振 [1][3] 疫苗行业“追落后”逻辑 - 业绩底已现，2025年第二季度疫苗板块收入环比增长20%，显示改善趋势，为估值修复提供信心基础 [4] - 板块估值经过两年消化已进入历史洼地，市盈率中位数处于近五年30%分位以下，低于医药生物行业整体估值水平25个百分点 [5] - 产品升级是应对婴幼儿接种人群占比从2020年64.6%降至2024年43.7%的关键，高端多联多价疫苗成为破局方向 [7] - 成人疫苗与海外市场构成增量空间，中国全人群流感疫苗接种率约3%，远低于美国成人50%的接种率，海外市场凭借成本与产能优势潜力巨大 [8] 康希诺生物的市场预期差 - 公司从Biotech向Biopharma转型实质落地，2025年第三季度实现收入约6.93亿元，同比增长22.13%，归母净利润约1444万元，成功扭亏为盈 [11] - 现金流改善超预期，经营活动现金流净额达3349万元，自我造血能力全面加固 [12] - 五大技术平台支撑的研发管线价值被低估，13价肺炎球菌多糖结合疫苗已获批上市，组分百白破疫苗纳入优先审评，重组脊髓灰质炎疫苗获盖茨基金会资助 [13][14] - 国际化布局超越单纯产品出口，采用“技术输出+本地化生产”模式，曼海欣®在印尼获批，并与中东伙伴共建本土化生产基地 [16][17] 公司差异化优势与行业地位 - 康希诺生物的四价流脑结合疫苗曼海欣®是国内唯一获批产品，其适用年龄范围拟扩大至6周岁儿童，直接提升市场天花板 [7][11] - 公司在行业“淘汰赛”中构建了穿越周期能力，通过独家产品优势、技术平台矩阵和高阶出海模式形成短期、中期和长期增长动力 [19]

文章核心观点 - 疫苗行业处于阵痛与机遇交织的关键期，行业洼地与公司价值错配孕育投资机会 [1] - 康希诺生物作为兼具创新与商业化能力的企业，其向Biopharma的实质跨越及多重预期差未被市场充分定价 [1][9] 行业逻辑：疫苗股“追落后”的支撑因素 - 业绩底已现，2025年第二季度疫苗板块收入环比增长20%，呈现改善趋势 [3] - 板块估值调整充分，市盈率中位数已跌至近五年30%分位以下，低于医药生物行业整体估值水平25个百分点 [4] - 产品升级驱动价值提升，高端多联多价疫苗成为破局关键，以应对0-6岁婴幼儿接种人群占比从2020年64.6%降至2024年43.7%的挑战 [7] - 成人疫苗与海外市场催化新空间，中国全人群流感疫苗接种率约3%，远低于美国成人50%的接种率，海外市场提供增量潜力 [8] 公司价值：康希诺生物的四大市场预期差 - 商业模式从Biotech向Biopharma转型实质落地，2025年第三季度实现收入约6.93亿元，同比增长22.13%，归母净利润约1444万元，成功扭亏为盈 [10] - 现金流改善超预期，2025年第三季度经营活动现金流净额达3349万元，自我造血能力全面加固 [11] - 技术平台价值未被充分定价，拥有五大技术平台，13价肺炎球菌多糖结合疫苗已于2025年6月获批，多项管线推进中 [12] - 国际化布局被低估，采用“技术输出+本地化生产”高阶模式，曼海欣®2024年底获印尼注册证，当地每年超400万新生儿且流脑疫苗接种率不足30% [15] 行业与公司协同展望 - 行业淘汰赛开启，2025年上半年疫苗行业企业存货与应收账款分别为250.75亿元及264.53亿元，凸显差异化与技术壁垒重要性 [16] - 康希诺生物构建穿越周期能力，MCV4独家优势形成短期基本盘，技术平台与管线矩阵打开中长期成长空间，国际化增量从2025年开始逐步兑现 [16]

金盘科技 - 公司前三季度实现营业收入51.94亿元，同比增长8.25%，归属于上市公司股东的净利润4.86亿元，同比增长20.27% [1] - 第三季度实现营业收入20.4亿元，同比增长8.38%，归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长21.71% [1] - 主营业务是中低压各类变压器系列、成套系列、储能系列等产品的研发、生产及销售 [1] 赛力斯 - 公司正式启动H股发行，发行价格最高不超过每股131.50港元 [1] - 香港公开发售于2025年10月27日开始，预计于10月31日结束，H股预计于2025年11月5日在香港联交所挂牌上市 [1] - 主营业务是新能源汽车及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务 [1] 京华激光 - 公司拟投资约2亿元，在绍兴市越城区投资建设年产2万吨UV光刻铂金浮雕防伪材料项目 [2] - 项目采用UV铂金浮雕专有技术，旨在解决现有UV模压产品产能不足，并扩大在烟草、酒类等领域的市场份额 [2] - 主营业务是激光全息模压制品、铂金浮雕光学产品的制造、销售及技术开发 [2] 震裕科技 - 公司计划在2025年至2030年间总投资21.1亿元，分三期建设精密部件制造装备、精密结构件及人形机器人精密模组与零部件项目 [3] - 项目拟与宁海县投资促进中心签订《战略合作协议》 [3] - 主营业务是精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售 [3] 黔源电力 - 公司前三季度实现营业收入21.69亿元，同比增长47.99%，归属于上市公司股东的净利润4.93亿元，同比增长85.74% [4] - 第三季度实现营业收入12.86亿元，同比增长116.77%，归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长176.77% [4] - 主营业务是水力发电站的开发、建设与经营管理 [5] 昊华能源 - 公司前三季度实现营业收入63.07亿元，同比下降7.85%，归属于上市公司股东的净利润5.54亿元，同比下降50.5% [7] - 第三季度实现营业收入19.12亿元，同比下降9.36%，归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降59.33% [7] - 主营业务是煤炭生产与销售、甲醇生产与销售，以及铁路专用线运输 [7] 康泰生物 - 公司前三季度实现营业收入20.63亿元，同比增长2.24%，归属于上市公司股东的净利润4915.77万元，同比下降86% [8] - 第三季度实现营业收入6.71亿元，同比下降17.74%，归属于上市公司股东的净利润1162.49万元，同比下降93.74% [8] - 主营业务是人用疫苗的研发、生产和销售 [9] 华峰铝业 - 公司前三季度实现营业收入91.09亿元，同比增长18.63%，归属于上市公司股东的净利润8.96亿元，同比增长3.24% [10] - 第三季度实现营业收入31.45亿元，同比增长14.61%，归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长5.21% [10] - 主营业务是铝板带箔的研发、生产和销售 [11] 北元集团 - 公司前三季度实现营业收入67.62亿元，同比下降9.91%，归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下降10.88% [12] - 第三季度实现营业收入21.96亿元，同比下降13.52%，归属于上市公司股东的净利润7548.45万元，同比下降27.51% [12] - 主营业务是聚氯乙烯、烧碱等产品的研发、生产和销售 [13] 甬金股份 - 公司前三季度实现营业收入315.62亿元，同比增长2.01%，归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比下降22.95% [14] - 第三季度实现营业收入114.37亿元，同比增长7.45%，归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比下降6.02% [14] - 主营业务是冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售 [15] 传化智联 - 公司前三季度实现营业收入188.4亿元，同比下降2.74%，归属于上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长168.36% [16] - 第三季度实现营业收入66.14亿元，同比增长2.55%，归属于母公司所有者的净利润1.28亿元，同比增长345.35% [16] - 主营业务是智能物流服务平台、化学业务 [17] 江苏索普 - 公司前三季度实现营业收入46.61亿元，同比下降5.74%，归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，同比下降39.21% [18] - 第三季度实现营业收入15.02亿元，同比下降14.24%，归属于母公司所有者的净利润2404.95万元，同比下降73.29% [18] - 主营业务是醋酸及衍生品、硫酸、氯碱、ADC发泡剂等产品的生产与销售 [18] 以岭药业 - 公司前三季度实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82%，归属于上市公司股东的净利润10亿元，同比增长80.33% [18] - 第三季度实现营业收入18.27亿元，同比增长3.78%，归属于母公司所有者的净利润3.32亿元，同比增长1264.61% [18] - 主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售 [19] 恒为科技 - 公司前三季度实现营业收入7.39亿元，同比增长16.14%，归属于上市公司股东的净利润3901.4万元，同比下降50.16% [20] - 第三季度实现营业收入2.5亿元，同比增长2.16%，归属于母公司所有者的净利润2119.84万元，同比增长244.01% [20] - 主营业务是智能系统解决方案的研发、销售与服务 [21] 高德红外 - 公司前三季度实现营业收入30.68亿元，同比增长69.27%，归属于上市公司股东的净利润5.82亿元，同比增长1058.95% [22] - 第三季度实现营业收入11.34亿元，同比增长71.07%，归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，同比增长1143.72% [22] - 主营业务是红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机及综合光电系统等 [22] 三峡水利 - 公司前三季度实现营业收入76.11亿元，同比下降6.06%，归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下降8.53% [23] - 第三季度实现营业收入27.14亿元，同比下降5.99%，归属于母公司所有者的净利润3.03亿元，同比增长96.26% [23] - 主营业务是电力生产、供应，综合能源服务等业务 [24] 钧达股份 - 公司前三季度实现营业收入56.82亿元，同比下降30.72%，归属于上市公司股东的净亏损4.19亿元 [25] - 第三季度实现营业收入20.18亿元，同比增长10.42%，归属于母公司所有者的净亏损1.55亿元 [25] - 主营业务是光伏电池的研发、生产与销售业务 [26] 上海能源 - 公司前三季度实现营业收入56.4亿元，同比下降22.03%，归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比下降59.22% [27] - 第三季度实现营业收入21.42亿元，同比下降9.99%，归属于母公司所有者的净利润4972.13万元，同比下降67.73% [27] - 主营业务是煤炭开采、洗选加工、煤炭销售、铁路运输、发电、铝及铝合金的压延加工生产及销售等 [27] 海正生材 - 公司前三季度实现营业收入6.21亿元，同比下降5.74%，归属于上市公司股东的净利润490.57万元，同比下降85.34% [28] - 第三季度实现营业收入2.13亿元，同比下降6.62%，归属于母公司所有者的净利润172.42万元，同比下降79.36% [28] - 主营业务是聚乳酸的研发、生产及销售 [29] 回盛生物 - 公司前三季度实现营业收入12.6亿元，同比增长58.92%，归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长494.28% [30] - 第三季度实现营业收入4.37亿元，同比增长22.76%，归属于母公司所有者的净利润7072.47万元，同比增长1575.79% [30] - 主营业务是兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售 [30] 四川黄金 - 公司前三季度实现营业收入7.88亿元，同比增长49.43%，归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增长87.36% [31] - 第三季度实现营业收入3.46亿元，同比增长161.19%，归属于母公司所有者的净利润1.6亿元，同比增长184.38% [31] - 主营业务是梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售 [31] 德龙汇能 - 公司控股股东正在筹划控制权变更事宜，涉及协议转让股份、发行股份购买资产等，可能导致实际控制人发生变更 [33] - 公司股票自2025年10月27日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [33] - 主营业务是以天然气能源为主的清洁能源生产、供应业务以及以氢能、光伏产业为主的新能源业务 [33] 中元股份 - 公司实际控制人等一致行动人正在筹划控制权变更相关事宜，可能导致公司实际控制人发生变更 [33] - 公司股票自2025年10月27日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [33] - 主营业务是电力系统智能化记录分析、时间同步、配网自动化设备及综合自动化系统相关产品的研发、制造、销售和服务 [33] 药明康德 - 公司前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比增长84.84% [34] - 第三季度实现营业收入120.57亿元，同比增长15.26%，归属于上市公司股东的净利润35.15亿元，同比增长53.27% [34] - 主营业务是为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务 [34] 博威合金 - 公司前三季度实现营业收入154.74亿元，同比增长6.07%，归属于上市公司股东的净利润8.81亿元，同比下降19.76% [34] - 第三季度实现营业收入52.52亿元，同比下降8.12%，归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比下降55.53% [34] - 主营业务是高性能、高精度有色合金材料的研发、生产和销售；太阳能电池、组件的研发、生产和销售及太阳能电站的运营 [34] 横店东磁 - 公司前三季度实现营业收入175.62亿元，同比增长29.31%，归属于上市公司股东的净利润14.52亿元，同比增长56.80% [35] - 第三季度实现营业收入56.26亿元，同比增长40.16%，归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，同比增长51.98% [35] - 主营业务是磁材+器件、光伏+锂电等相关产品的研发、生产、销售 [35] 剑桥科技 - 公司前三季度实现营业收入33.60亿元，同比增长21.57%，归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长70.88% [36] - 第三季度实现营业收入13.25亿元，同比增长32.29%，归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长92.92% [36] - 主营业务是电信、数通和企业网络的终端设备以及高速光模块产品的研发、生产和销售 [36] 奕瑞科技 - 股东上海奕原禾锐投资咨询有限公司计划通过大宗交易方式减持不超过324.39万股，即不超过公司总股本的1.53% [37] - 减持期间为2025年11月17日至2026年2月16日 [37] - 主营业务是数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等核心部件及综合解决方案的研发、生产、销售与服务 [37] 恒誉环保 - 公司与国外某老客户签署日常经营销售合同，提供一套工业连续化废轮胎裂解生产线，合同总金额为1400万美元（约9970万元） [38] - 公司已收到客户首笔款项，合同正式生效 [38] - 主营业务是有机废弃物热裂解设备销售、项目建设、项目运营等 [38] 宁波方正 - 公司与山东未来机器人有限公司签署《战略合作协议》，将围绕深海机器人机械零部件的研发、生产与商业化应用开展合作 [39] - 双方将共同探索技术研发与市场开拓 [39] - 主营业务为汽车塑料模具、塑料件及配件、智能装备、锂电池精密结构件、锂电池模组导电连接件的研发、生产、销售 [39] 炬申股份 - 下属公司炬申几内亚与几内亚共和国某矿业公司签署《铝土矿转运协议》，合同服务期为5+5年，转运服务费为4.1美元/湿吨 [40] - 主营业务是物流业务和仓储业务 [41] 碧兴物联 - 股东宁波丰图汇烝投资中心（有限合伙）拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过公司总股本3%的股份，即不超过235.56万股 [43] - 减持期间为2025年11月17日至2026年2月16日 [43] - 主营业务是生产各类感知层设备硬件及大数据处理软件系统 [43] 华盛锂电 - 公司前三季度实现营业收入5.39亿元，同比增长62.29%，归属于上市公司股东的净亏损1.03亿元 [43] - 第三季度实现营业收入1.89亿元，同比增长46.89%，归属于上市公司股东的净亏损3023.56万元 [43] - 主营业务是锂电材料和特殊有机硅等领域的技术开发及生产销售 [43] 伟测科技 - 公司前三季度实现营业收入10.83亿元，同比增长46.22%，归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长226.41% [44] - 第三季度实现营业收入4.48亿元，同比增长44.40%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长98.11% [44] - 主营业务是晶圆测试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务 [44] 梦洁股份 - 公司前三季度实现营业收入10.99亿元，同比下降7.97%，归属于上市公司股东的净利润2651.76万元，同比增长28.69% [45] - 第三季度实现营业收入3.66亿元，同比增长9.76%，归属于上市公司股东的净利润110.26万元，同比增长131.11% [45] - 主营业务是高端床上用品的设计、生产和销售以及高品质的家居生活服务 [45] 青岛啤酒 - 公司终止收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权，因《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足 [46] - 青岛啤酒无须就本次交易终止承担任何违约责任 [46] - 主营业务是销售啤酒等 [47] 四方精创 - 公司董事会同意授权管理层启动境外发行股份（H股）并在香港联合交易所上市的相关筹备工作，该事项尚处于初期筹划阶段 [48] - 公司前三季度实现营业收入4.53亿元，同比下降14.46%，归属于上市公司股东的净利润6689.15万元，同比增长27.36% [49] - 第三季度实现营业收入1.46亿元，同比下降21.93%，归属于上市公司股东的净利润2292.67万元，同比增长45.84% [49] - 主营业务是面向金融机构提供全流程业务解决方案，定制化的软件开发和运维服务 [48][49] 国盛金控 - 公司前三季度实现营业收入18.56亿元，同比增长46.84%，归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长191.21% [50] - 第三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长78.17%，归属于上市公司股东的净利润3280.08万元，同比下降15% [50] - 主营业务是证券业务，同时开展投资等业务 [51] 正海磁材 - 公司前三季度实现营业收入49.73亿元，同比增长30.54%，归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增长20.46% [52] - 第三季度实现营业收入19.16亿元，同比增长50.76%，归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长189.72% [52] - 主营业务是高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务 [52] 八一钢铁 - 公司拟投资不超过3500万元（不含税），在轧钢厂中厚板生产线ACC入口新建3500mm预矫直机，项目工期为264天 [53] - 项目旨在解决TMCP高强钢板在生产过程中出现的板形二次瓢曲和组织性能不均等问题，提升产品质量和生产效率 [53] - 主营业务是钢铁冶炼、轧制、加工及销售 [54]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.63亿元，同比增长2.24% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.62亿元，同比增长53.45% [1][2] - 公司2022至2024近三年累计经营性现金流净额约22亿元 [2] - 2025年前三季度公司研发费用为4.2亿元，同比增长34.74%，占当期营业收入的20.36% [1] 研发进展与产品管线 - 公司Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获得药品注册证书，五联疫苗即将进入三期临床阶段 [1] - 公司三价流感病毒裂解疫苗上市许可申请获得受理 [1] - 公司前瞻性布局广谱肺炎克雷伯菌疫苗、RSV/HMPV联苗等全球创新品种 [1] - 公司研发首款乙肝治疗人群"防复阳"疫苗，切入乙肝治疗千亿级市场赛道 [1] - 公司在多联多价疫苗技术领域长期处于中国第一、世界领先地位 [1] - 公司拥有已上市及获批紧急使用品种12个，近5年有8个新品获批上市 [3] 国际化战略 - 2025年前三季度公司实现海外收入4190万元，同比增长324.27% [2] - 7月公司在印尼实现本土化生产的"双载体"13价肺炎疫苗获批上市，开启半成品原液商业出口 [2] - 8月公司13价肺炎疫苗成品在尼加拉瓜获批上市 [2] - 9月公司水痘减毒活疫苗成品在巴基斯坦获批上市 [2] - 公司国际化版图已覆盖全球20多个国家，未来海外布局有望覆盖全球近半新生人口 [2] 行业地位与前景 - 公司是中国规模最大、实力最强的疫苗龙头企业之一 [3] - 公司已上市品种数量和自主品类销售额在所有疫苗上市公司中排名"双料"第一 [3] - 公司秉持"创新求变、技术突围"的思路，借助境外合作与技术转移加速向全球化创新生物制药企业迈进 [3]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期 供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛 但行业长期向好逻辑不变 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[11] - 疫苗行业2025年第二季度业绩依然承压 业绩仍处探底过程中 供给端同质化竞争激烈 部分品种价格大幅下降 需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降[10] - 面对行业寒冬 疫苗企业正积极调整管线布局 聚焦技术迭代及创新疫苗 加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 长期而言 基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心 创新+出海值得持续关注[10][11] - 疫苗行业品种为王的特征十分明显 技术为核、品种为王 具有技术创新优势的企业将拥有更强的产品力[11] 市场表现与估值 - 上周（2025年10月19日至2025年10月25日）疫苗板块报收12030.28点 上涨0.78% 在13个三级子板块中表现居中 2025年以来疫苗累计涨幅为-4.83%[7][13] - 上周疫苗板块PE（ttm）为100.69X 环比上升0.64X 近一年PE最大值为111.89X 最小值为28.67X PE处于2013年以来62.00%分位数[9] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.85倍 环比上升0.01倍 近一年PB最大值为2.29X 最小值为1.69X PB处于2013年以来1.84%分位数[9] - 近十二个月疫苗板块相对收益与沪深300相比 1个月为-3% 3个月为-21% 12个月为-30% 绝对收益1个月为-1% 3个月为-6% 12个月为-10%[5] 行业动态与政策 - 山东省药监局印发新修订《山东省疫苗流通质量监督检查办法》 共6章29条 明确了疫苗流通规范要求、现场检查重点等 适用于山东省行政区域内对疫苗配送单位、疾病预防控制机构、接种单位的监督检查 新增了疫苗委托配送具体规定和疫苗追溯管理内容 该办法自2026年1月1日起实施[6] - 北京百晖生物科技有限公司与博晖生物制药股份有限公司联合申报的冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗正式获得药物临床试验批准通知书 该疫苗采用创新多糖纯化工艺和商业化TT培养基 保障了批间一致性[6] 公司表现与投资建议 - 上周疫苗行业表现居前的公司有金迪克、华兰疫苗、康希诺、成大生物、华兰生物 表现靠后的公司有康华生物、万泰生物、沃森生物、百克生物、欧林生物[8] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业 推荐康希诺 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业 推荐康华生物[11]

宏观及市场要闻 - 全国国有企业资产总额401.7万亿元，国有金融企业资产总额487.9万亿元 [2] - 央行将开展9000亿元1年期MLF操作以保持银行体系流动性充裕 [6] - 中美经贸磋商在马来西亚吉隆坡开始举行 [5] - 美国9月核心CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%，交易员预计美联储未来一年将降息120个基点 [33][34] - 美股三大指数集体收涨并创历史新高，纳指涨1.15%，道指涨1.01%，标普500指数涨0.79% [36] 行业要闻 - 光刻胶领域取得新突破，北京大学团队解析光刻胶分子微观三维结构，指导开发减少光刻缺陷的产业化方案 [7] - 杭州多个区开展购房送消费券活动，每购一套新房可获10万元消费券，总额2000万元 [8][9] - 广东省政府支持低空经济企业上市，加大对低空经济企业上市培育力度 [10] - 快递行业“反内卷”提价成功率100%，叠加双十一单量增加，网点利润空间提升 [11] - 流感疫苗市场需求旺盛，海外玩家赛诺菲重返中国市场，部分地区出现有号无苗情况 [12] - 国资机器人基金密集成立，北京百亿机器人基金年内出手次数已超十次 [14] - 国产GPU厂商沐曦股份科创板IPO获上市委会议审议通过，拟融资39.04亿元 [28] 公司要闻 - 贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长 [15] - 东方财富前三季度净利润90.97亿元，同比增长50.57%，第三季度净利润35.3亿元，同比增长77.74% [16] - 指南针前三季度净利润1.16亿元，同比增长205.48% [17][18] - 金风科技第三季度净利润10.97亿元，同比增长170.64%，在手订单总计52,460.84MW，同比增长18.48% [19] - 国轩高科第三季度净利润21.67亿元，同比增长1434.42%，主要因早期持有的奇瑞汽车股份公允价值大幅变动 [21] - 通威股份前三季度净亏损52.7亿元，但第三季度因光伏产业链价格回升环比大幅减亏 [22] - 科沃斯第三季度净利润4.38亿元，同比增长7160.87%，家用服务机器人业务收入同比增长 [23] - 中信证券第三季度净利润94.40亿元，同比增长51.54%，总资产突破2万亿元，成为国内首家资产规模破两万亿的券商 [24][30][31] - 闻泰科技第三季度净利润10.40亿元，同比增长279.29%，半导体业务收入创中国市场季度历史新高 [26][27] - 洛阳钼业第三季度净利润56.08亿元，同比增长96.40%，铜产品产销量同比增长 [29]

2025年秋冬流感季概况 - 2025年秋冬流感季来临，报告的毒株主要为甲型H3N2，不同于去年的甲型H1N1，大众对该毒株的免疫力预计更低 [1][3] - 近期流感患者就诊量明显增多，尤其集中于小学生群体，临床医生预计今年流感强度可能与疫情前持平 [1][3] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例就诊百分比（ILI%）为3.8%，高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.3%），但低于2023年同期水平（5.3%）[2] - 日本、英国、德国、意大利等国家流感季开始时间早于往年，专家预测今年流感季可能更早且感染人数更多 [3] 疫苗接种情况与需求 - 接种疫苗被视为最有效的预防手段，部分地区已出现接种潮，社区医院出现“有号无苗”现象，接种品种以国产疫苗为主 [1][5] - 深圳某社区医院华兰疫苗四价疫苗价格为124元/支，南京市江北区社区医院国产四价裂解流感疫苗为88元+20元接种费，亚单位流感疫苗为319元+20元接种费 [5][7] - 成都某社区医院华兰四价流感疫苗3岁以上儿童为118元/针，3岁以下为158元/针，但预约小程序显示大量剩余疫苗可约 [9] - 部分地区如南京江北区社区医院成人流感疫苗缺苗，需等待系统更新供应情况，而儿童可选择国产四价疫苗和鼻喷疫苗 [7] 疫苗市场竞争格局 - 国产流感疫苗批签发量达322批，远高于赛诺菲巴斯德的22批，其中国药集团、北京科兴、华兰生物分别以89批、83批和54批位列前三 [9] - 赛诺菲在暂停对华供应近10个月后于今年6月重返中国市场，但国内疫苗企业认为中国流感疫苗市场需求很大，并不将其视为主要竞争对手 [2][10] - 社区医院接种以国产疫苗为主，赛诺菲巴斯德疫苗在部分社康中心无苗可约，但公司表示供应充足，问题源于各地进货情况和预约系统限制 [10] 疫苗价格趋势 - 三价疫苗政府采购价持续走低，上海生物制品研究所以5.5元/支中标北京项目，复星雅立峰以8元/支中标深圳项目，呈现“地板价” [11] - 四价自费疫苗价格今年保持稳定，如上海生物制品研究所中标价为88元/支，华兰疫苗和赛诺菲巴斯德均为128元/支，处于2024年降价后的低位区间 [11][12] - 华兰生物表示自费部分四价疫苗价格今年稳定，政府采购的免疫规划疫苗价格低于成本价，但在公司销量中占比不高 [12] 行业展望与企业策略 - 行业专家认为未来流感疫苗市场将逐渐分化，三价疫苗覆盖大多数毒株满足普通需求，四价或更高价疫苗面向高端消费人群 [12] - 金迪克证券部透露公司三价流感疫苗或在明年获批上市，若国家政策支持且宣传加强，低价可能带动接种量增长 [12] - 疫苗生产成本主要集中于研发和运输环节，尤其是运输需可控温度，但随着三价疫苗中标量增加，企业仍可实现盈利 [13]

2025年秋冬流感季概况 - 2025年秋冬流感季来临，报告毒株主要为甲型H3N2，不同于去年的甲型H1N1，大众对新毒株免疫力较低[1][5] - 近期流感患者明显增多，感染群体集中于小学生，预计今年流感强度可能与新冠疫情前持平[1][5] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例就诊百分比为3.8%，北方省份为2.7%[4] 疫苗接种市场动态 - 部分地区出现流感疫苗接种潮，社区医院出现有号无苗的情况，接种品种以国产疫苗为主[2][7][9] - 接种疫苗仍被视为最有效的预防手段，建议每年接种以增强防护[6] - 具体接种价格显示，华兰疫苗四价疫苗价格为124元/支，南京社区医院国产四价裂解疫苗为88元+20元接种费，亚单位疫苗为319元+20元接种费[7][9] 疫苗生产与竞争格局 - 国产流感疫苗批签发量达322批，远高于赛诺菲巴斯德的22批，其中国药集团、北京科兴、华兰生物批签发量位列前三[11] - 海外厂商赛诺菲在暂停供应近10个月后重返中国市场，但国内企业认为中国流感疫苗是增量市场，需求很大，未将其视为主要竞争对手[3][12] - 赛诺菲方面表示在华流感疫苗供应充足，部分地区无苗是由于进货情况或预约系统问题导致[12] 疫苗价格趋势分析 - 三价疫苗政府采购价持续走低，出现单价5.5元/支的地板价，上海生物制品研究所三价疫苗中标价分别为5.5元/支和9.4元/支[3][13] - 自费四价疫苗价格今年保持稳定，中标价处于2024年降价后的低位区间，例如上海生物所为88元/支，华兰疫苗和赛诺菲为128元/支[3][13][14] - 企业表示，三价疫苗即使价格下降，通过以量换价仍可实现盈利，主要成本在于需要可控温度的运输过程[14][15] 市场未来展望 - 行业专家认为未来流感疫苗市场将逐渐分化，三价疫苗覆盖大多数毒株满足普通需求，四价或更高价疫苗面向高端消费人群[14] - 金迪克公司三价流感疫苗或在明年获批上市，低价可能促使接种量增加[14] - 华兰生物表示，今年自费疫苗价格稳定，政府采购部分价格有变化但占比不高，且供应价低于成本价[14]

流感疫情趋势与特征 - 全国哨点医院流感样病例占门急诊总数比例为3.3%，呼吸道样本流感阳性率为5.8%，较上周上升2.2% [6] - 南方省份流感活动上升，专家预测今年流感流行季或提前，甲型H3N2毒株将取代去年的甲型H1N1成为主导毒株 [6] - H3N2毒株表面蛋白组合独特，更易通过"抗原漂移"逃避免疫识别，且变异速度显著快于H1N1 [12] - H3N2感染后住院率更高，对老年人威胁突出，2岁以上儿童阳性率明显升高 [13] - 我国每年流感发病人数约8400万至1.44亿，相当于平均每10人中就有1人感染 [12] 疫苗市场现状与挑战 - 流感疫苗市场规模从2021年101亿元的峰值持续回落，2023年降至88亿元，2024年进一步下滑至80亿元 [14] - 国内流感疫苗接种渗透率约为3%，远低于欧美近50%的水平，老人、儿童等重点人群覆盖率不足5% [22] - 多家企业跟进降价，三价疫苗出现历史冰点价，国药集团旗下上海所和长春所以6元/支的价格中标 [22] - 华兰疫苗2024年营收仅11.28亿元，较2023年的24.10亿元同比锐减53.21%；金迪克2024年营收为8080.27万元，同比下降39.96% [23] - 弗若斯特沙利文预测，2025年国内流感疫苗市场将重启增长，2032年规模有望达198亿元 [24] 抗病毒药物市场格局 - 2023年中国抗流感药物市场规模已逼近200亿元关口 [14] - 奥司他韦在国内市场中占据核心地位，东阳光药占据该品类54.8%的市场份额，其产品今年上半年销售额达13.01亿元 [25] - RNA聚合酶抑制剂玛巴洛沙韦是近20年来全球首款全新机制抗流感药物，罗氏制药今年整体供应量是去年的3倍以上 [26][27] - 今年国内获批上市多款RNA聚合酶抑制剂，包括征祥医药的玛硒洛沙韦片、众生睿创的昂拉地韦片、青峰医药的玛舒拉沙韦片 [28] 行业竞争与策略 - 流感防治相关概念股出现异动拉升，有个股一度涨停，反映市场对供需格局变化的预期 [8] - 疫苗企业业绩呈明显季节性波动，以金迪克为例，其第三季度营收达7113.34万元，而第二季度主营业务收入仅6.04万元 [15] - 企业力求通过"以价换量"策略，结合公众认知提升及政策鼓励，实现市场规模的整体扩容 [24] - RNA聚合酶抑制剂在便利性、安全性、有效性上均有提升，预计其市场渗透率将进一步提高，并重塑当下流感药物的市场供应格局 [28]