报告公司投资评级 - 买入（首次） [6] 报告的核心观点 - 短期公司受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，盈利能力有望持续修复；长期公司AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智慧农业解决方案提供商”跨越 [4][12][18] 各部分总结 杀菌剂龙头企业布局AI+合成生物技术 - 公司是国内杀菌剂龙头，上市后构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料全产业链体系，核心产品产能位居国内前列，推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，有望强化绿色农药创制先发优势 [26] - 公司前身为利民化工厂，历经改制、上市、并购等发展，业务布局形成三大农药核心品类与兽药协同发展产品矩阵，技术研发实现工业化升级和数字化转型 [27] - 公司股权比例集中，控股股东为李明、李新生父子，持股比例合计32%，拥有多个子公司和参股公司 [33] - 公司构建了多元化产品矩阵，在各领域有领先产品和产能，2024年多个项目取得进展，形成“化学合成+生物制造”双轮驱动产能布局体系 [36][37] - 2023年公司受行业影响业绩下滑，2024年通过成本管控和产能利用率提升经营改善，2025Q1业绩亮眼；毛利以农用杀菌剂、杀虫剂为主，2024年盈利能力增强；公司注重研发投入，构建AI赋能数字化研发体系 [45][46][55] 杀虫剂：景气上行，公司充分受益产品涨价 - 阿维菌素对螨类和昆虫有胃毒和触杀作用，通过微生物发酵生产；甲维盐是以阿维菌素B1a为原料半合成的杀虫剂，药效高、毒性低、残留少 [58][60] - 近年来我国阿维菌素、甲维盐供应量平稳，需求因环保要求和抗性问题增长，复配需求增加，价格进入上行通道 [62][65][69] - 公司是阿维菌素和甲维盐工业化生产企业，产能位居国内前列，产品涨价将带来利润弹性 [71] 杀菌剂：代森锰锌、百菌清龙头地位稳固 - 代森锰锌是优良保护性杀菌剂，络合态代森锰锌是发展方向；国内行业格局集中，公司市占率高，价格因需求增加和成本下降上涨，公司生产技术领先 [74][77][81] - 百菌清是广谱保护性杀菌剂，需求集中在南美洲；2024年以来价格上涨，公司产能占国内约38%，产品出口并通过认证构建登记壁垒 [84][85][88] 除草剂：草铵膦价格或已筑底，静待景气回升 - 草铵膦是天然、广谱、非选择性除草剂，国内产能富裕，价格处于磨底阶段，公司产能位居行业第五，成本优势明显 [90][91][92] - 精草铵膦是草铵膦行业发展方向，公司掌握“化学+生物”合成关键技术，完成工业化装置验证并在建万吨级项目 [94][95] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂等业务收入和毛利率变化，整体营业收入分别为51.1/55.5/59.9亿元，归母净利润分别为4.5/5.2/6.0亿元，EPS分别为1.06/1.23/1.42元/股 [98][99][100]

纪要涉及的行业和公司 行业：生物制品、化学制药、光学、农化制品、人造纤维、棉布、显示屏、家居用品、激光机床、图像投影仪、刀具、婴儿车、摩托车、抗生素、视频记录设备、先进制造业、消费电子及通讯设备、婴儿用品等 [1][4][10] 公司：小米、OPPO、vivo、比亚迪、奇瑞、长城、宁波拓普、三花、苹果、英特尔 [7][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **企业抵抗关税能力取决于多因素**：利润率高的企业更能承担关税，出口导向型上市公司 EBITDA 利润率中位数约 13%，生物制品、化学制药等行业 EBITDA 利润率超 25%，光学、农化制品等行业不到 10%；还取决于对美市场依赖度、产品可替代性、性价比和海外产业链布局，如人造纤维等对美依赖低产品受影响小，图像投影仪等竞争力强产品可转嫁关税，摩托车等加税仍具价格优势，有海外布局行业受冲击小 [1][2][4] - **短期应对关税措施**：提前囤货，从 2024 年 12 月延续到 2025 年一季度；调整贸易微观机制，包括布局海外中转仓、优先采用 FOB 模式、在合同中加入动态调整条款 [3][6] - **长期应对关税措施**：加速出口市场多元化，提升在“一带一路”沿线国家出口份额；海外转移生产，如美国加征 30%关税促使企业出海 [6] - **海外投资新趋势**：投资国别多元化，扩展到东南亚、中东等地；投资环节重资产化，从贸易出海转向生产环节转移并建设本地化体系；投资协同化，供应商与主导企业一起出海；对政治不稳定国家投资轻资产化 [7] - **美国高额关税影响**：降低中国制造业直接赴美投资意愿，企业倾向通过 CAB 模式或借助当地成熟供应链生产 [8][9] - **特朗普政府关税豁免情况**：可能豁免中高端电子产品和民生刚需产业高额关税，已豁免部分消费电子及通讯设备 25%进口关税，考虑豁免婴儿用品高额进口附加费 [10] - **人民币汇率影响**：显著影响中国出口企业盈利，外贸结算主要用美元，合同金额锁定美元使人民币收入不可控，用外汇衍生品管理汇率风险规模低 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 2025 年美国对中国加征关税多次波动，4 月前加征两个 10%反倾销税，后提至 20%，几轮调整后一度超 100%，中美会谈后降至 30%；企业在合同中提前设定动态调整机制，如关税超合同签订日税率 10%，超出部分买方承担 70%；企业对外投资保守，观望特朗普政策进展并根据关税博弈结果调整产业布局 [2][5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][90] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价格2025年有望企稳回升，锂盐新建4万吨产能释放有望贡献新增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为32/17/13倍 [9][90] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动 - 公司依托青海察尔汗盐湖资源，是中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，主营氯化钾、碳酸锂等产品，建立起“以钾为主、综合利用、循环经济”产业模式 [16] - 公司发展历经多个阶段，2020年重整后剥离亏损资产，聚焦钾锂主业，2022年子公司蓝科锂业2万吨碳酸锂扩建项目投产，同年投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，未来将合力共建世界级盐湖产业基地 [17] - 2020 - 2024年锂价周期放大公司业绩波动，2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62和16亿元，占总毛利80%和20%，氯化钾是盈利基石，碳酸锂盈利波动大 [21][26] - 公司费用率持续下降，主要费用为管理费用，2020 - 2024年四项费用平均费率为7.5%，2024年费用率上升受管理费用上升和营收下降影响 [36] - 察尔汗盐湖钾锂镁等资源禀赋高，盐湖股份拥有3700平方公里采矿权，实现战略资源自主可控 [38] 钾：国内钾肥龙头，产销利稳定 - 全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，中国产量占13%，生产商高度集中，CR5超过70%，中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%，2024年进口依存度达67% [41][43] - 钾肥需求相对刚性，全球需求量2024年在7000 - 7300万吨，2025年增至7100 - 7400万吨，中国需求居全球第一，约占25%，2021 - 2024年我国氯化钾表观消费量CAGR达12% [47] - 钾肥价格受供给端影响大，近年地缘政治冲突造成供应紧张，价格波动剧烈，2025年两俄减产计划预计形成至少160万吨供给减量，叠加春季需求旺季，价格有望企稳回升，国内氯化钾走势与国际市场基本一致 [51][52] - 公司拥有500万吨氯化钾产能，产销量稳定，2024年产量496万吨，销量467万吨，承担50万吨国家钾肥储备任务，氯化钾毛利率超50%，盈利能力强，还实施“走出去”战略，五矿入主有望赋能 [54][57][59] 锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期 - 高锂价驱动行业2023和2024年资本开支达顶峰，预计后续减缓，2025年盐湖提锂新增产量主要由阿根廷贡献，预计产量59万吨，同比增9万吨，锂辉石提锂高成本澳矿出清，非洲有望贡献最大增量，预计产量折合84万吨LCE，同比增17万吨，云母提锂成本高，供给弹性大 [63][64][68] - 碳酸锂需求由传统工业需求向新能源需求转变，以旧换新等政策下国内电车需求或超预期，海外新能源车补贴取消或压制需求，预计2025年碳酸锂需求143万吨，同比增长19% [71][75] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求端增速或放缓，预计锂价波动收窄，2025年碳酸锂需求量143万吨LCE，过剩12.6万吨LCE，价格预计在7 - 8万元/吨震荡 [77] - 公司拥有碳酸锂产能4万吨，近年来产销量稳步增长，盐湖提锂成本优势明显，4万吨锂盐扩产项目顺利推进，整体项目形象进度完成55%，2025年有望部分产能释放 [82][85][86] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年氯化钾销量分别为500/500/500万吨，销售均价分别为2750/2700/2650元/吨，锂盐销量分别为4.3/6/8万吨，销售均价分别为6.0/7.1/8.0万元/吨，单吨成本均为3.5万元/吨 [10][89] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为32/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级 [9][90]

报告公司投资评级 - 原评级为增持，现上调至买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，25Q1公司归母净利润同比大幅增长，看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为39.7%、18.2%、13.4%、29.7%，相对深圳成指涨幅分别为40.5%、16.7%、19.2%、23.2% [4] 公司基本信息 - 发行股数911.33百万，流通股906.53百万，总市值6926.13百万人民币，3个月日均交易额171.33百万人民币，主要股东牟金香持股25.74% [5] 财务数据 - 2024年实现营收56.77亿元，同比-11.88%；归母净利润1.03亿元，同比+122.17%；24Q4实现营收13.18亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%；25Q1实现营收15.10亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润0.50亿元，同比+1747.04%，环比-29.02% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14亿元，每股收益分别为0.31/0.44/0.56元，对应PE分别为24.8/17.3/13.5倍 [7] 支撑评级的要点 - 公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，2024年毛利率为26.06%（同比+6.20pct），净利率为2.67%（同比+9.33pct），25Q1毛利率为26.15%（同比+0.95pct，环比-11.02pct），净利率为4.63%（同比+2.98pct，环比-1.02pct） [10] - 植保行业部分品种需求回暖，公司海外布局有序推进，2024年植保业务营收35.90亿元（同比-15.39%），产量3.07万吨（同比+23.84%），销量3.16万吨（同比+28.20%），库存0.31万吨（同比+18.42%），毛利率20.10%（同比+5.78pct） [10] - 医药业务研发、验证、生产工作稳步推进，2024年医药业务营收12.85亿元（同比-13.32%），产量705.28吨（同比-21.24%），销量621.09吨（同比-12.37%），库存333.07吨（同比-3.94%），毛利率47.95%（同比+13.13pct） [10] - 功能化学品产销量快速增长，新能源产品完成试生产运行及客户导入，2024年功能化学品业务营收3.06亿元（同比+61.82%），产量2.29万吨（同比+100.09%），销量2.22万吨（同比+87.92%），库存0.17万吨（同比+69.30%），毛利率7.22%（同比-8.28pct） [10]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 突发爆炸事故后氯虫苯甲酰胺价格有望阶段性上涨，K胺供应或趋紧，替代品需求可能提升，此次事故有望成农药周期复苏拐点 [3] 各部分总结 事项 - 2025年5月27日高密市友道化学一车间爆炸，造成5死6失联19轻伤，国务院安委会挂牌督办，其有1.1万吨/年氯虫苯甲酰胺产能，占国内约41% [2] 氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，专利过期后行业产能快速扩张 - 氯虫苯甲酰胺全球年销售额超20亿美元，2022年中国化合物专利到期，市场格局改变，全球销售额从2008年0.55亿美元增至2023年20亿美元 [4] - 专利到期后价格下降，2008年原药价300万元/吨，2022 - 2024年采购均价降低，2024年跌幅34.38%，2025年触底反弹涨幅8.57% [5] - 行业规划产能大但实际生产企业少，国内有效产能2.7万吨/年，规划超10万吨/年，受中间体和价格影响建设进度慢 [9] K胺是氯虫苯甲酰胺最关键中间体，连续硝化工艺有望加速推广 - K胺是关键中间体，国内企业生产情况不同，K胺制备危险，审批立项壁垒高，目前少数厂家建设/规划，事故后供应或趋紧 [15] - 化工行业硝化工艺全流程自动化改造有望加快，连续硝化工艺优势明显，有望替代间歇硝化工艺出清落后产能 [16] 氯虫苯甲酰胺竞品需求有望出现阶段性提升 - 氯虫苯甲酰胺有内吸性强和持效期长优点，但害虫抗药性增加，主要竞品有溴氰虫酰胺等，价格暴涨会使替代品需求提升 [19] 此次爆炸事故有望成为下一轮农药周期复苏的拐点 - 事故后相关化工园区排查，影响涉及硝化反应农药供应，硝基中间体供应或趋紧 [20] - 过往安全环保趋严后农药行业进入景气复苏周期，当前处于下行周期底部，此次事故有望成复苏拐点 [20] 投资建议 - 重点推荐布局氯虫苯甲酰胺多年的利尔化学，其优化工艺实现产业化，获多国原药登记，装置在建 [21] - 建议关注有氯虫苯甲酰胺替代品产能的扬农化工、利民股份、海利尔 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][55] 报告的核心观点 - 全球农化去库拖累2024年业绩，2025年一季度业绩大幅改善，受益于主营产品涨价，归母净利润同比增长1373.23%，环比增长258.51% [2] - 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强，多个主营产品价格上涨，预计盈利水平改善明显，海外销量有望提升 [3] - 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来高壁垒新产品和增长点 [4] 公司简介 - 利民控股集团股份有限公司前身为1996年的利民化工有限责任公司，2015年在深交所主板上市，经过多年发展，已成为集农药、兽药研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，产品覆盖多个品类，市场遍布国内外 [10] - 公司股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，持股比例合计28.12%，拥有多个子公司和参股公司 [12] - 公司主营产品包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药等系列制剂，多个产品产能、产量、销量在国内外行业中位于前列，2024年营收构成中杀菌剂占比50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比8.98%，兽药占比9.01% [13][14] 公司近期经营状况分析 全球农化行业库存及产能周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年以来行业进入去库周期，目前去库接近尾声，产能过剩成为首要矛盾 [18] - 2021 - 2023年国内农药企业产能扩张，多数农药面临产能过剩问题，2025年以来多数农药价格进入磨底周期，行业进入去产能周期 [19] 公司业绩情况 - 2023/2024年公司业绩承压，归母净利润为2016年以来最低的两年 [26] - 2025年一季度公司业绩大幅改善，营业收入12.11亿元，同比增长22.28%，归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，扭亏为盈 [30] 公司产品情况 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二，2024年成本降低推动毛利率提升，2025年价格上涨且成本继续下降，盈利能力将进一步提升，巴西自主登记获批，出货量有望提升 [33] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年，需求旺盛，价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司将受益于投资收益增加 [34] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年，价格自2024年3月中旬持续回暖，目前仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [34] - 兽药：拥有泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品，部分受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如泰乐菌素价格较年初上涨23.40% - 31.91%，市场渠道库存低位，现货供应偏紧 [37] 新业务布局情况 - AI+农药创制：2024年收购德彦智创51%股权，其应用AI技术提升药物开发效率，2025年与巴斯夫签署战略合作协议，有望助力公司向农药创制企业迈进 [38] - 合成生物学：2024年建成实验室，提升相关能力，推动产业化进程，与多家科技公司合作开展新产品创制研发 [38] 盈利预测 假设前提 - 杀菌剂：预计2025 - 2027年销量分别为166302.15、174617.25、183348.12吨，销售均价分别为15373.04、15500.00、15500.00元/吨，毛利率分别为31.00%、32.00%、32.00% [42] - 杀虫剂：预计2025 - 2027年销售量分别为23588.82、24768.26、26006.67吨，销售均价分别为66000.00、67000.00、67000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [43] - 除草剂：预计2025 - 2027年销售量分别为26000.00、27000.00、28000.00吨，销售均价分别为14200.00、14500.00、14500.00元/吨，毛利率分别为0.00%、3.00%、5.00% [44] - 兽药：预计2025 - 2027年销量分别为5000.00、5200.00、5500.00吨，销售均价分别为85000.00、86000.00、86000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [44] 预测结果 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为495763.23、525474.08、551334.28万元，毛利率分别为26.34%、27.47%、27.64%，对应毛利润分别为130603.93、144361.86、152375.99万元 [45] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为15.61 - 21.69元，在1%的永续增长率以及10.62%的WACC假设前提下每股合理价值为18.18元 [48][50] 相对估值 - 选取扬农化工、利尔化学、兴发集团作为可比公司，预计利民股份2025年EPS对应PE为15.90倍，与可比公司平均水平持平，考虑业绩修复应享有一定估值溢价，按2025年EPS给予16 - 18倍PE估值，对应股价区间15.20 - 17.10元 [51][54] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.02/4.78/5.22亿元，EPS为0.95/1.13/1.24元，对应当前股价PE为15.9/13.4/12.3X，合理估值区间在15.61 - 17.10元之间，有2.70% - 12.50%的溢价空间 [55] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [62]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][55] 报告的核心观点 - 全球农化去库拖累2024年业绩，2025年一季度业绩大幅改善，受益于主营产品涨价，归母净利润同比增长1373.23%，环比增长258.51% [2] - 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强，多个主营产品价格上涨，且在巴西市场获多项原药自主登记，预计海外销量提升 [3] - 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来高壁垒新产品和增长点 [4] 公司概况 公司简介 - 利民控股集团股份有限公司前身为1996年的利民化工有限责任公司，2015年在深交所主板上市，是国内杀菌剂行业领军企业，集农药、兽药研发、生产和销售于一体，产品覆盖多品类，市场遍布国内外 [10] 股权结构 - 股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，持股比例合计28.12%，拥有多个子公司和参股公司 [12] 主营产品 - 包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药原料药、制剂等，多个产品产能、产量、销量在国内外行业前列，2024年营收构成中杀菌剂占比50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比8.98%，兽药占比9.01% [13][14] 行业分析 库存周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年以来行业进入去库周期，目前去库周期接近尾声，产能过剩成首要矛盾 [18] 产能周期 - 2021 - 2023年国内农药企业产能扩张，多数农药面临产能过剩问题，2025年以来原药价格指数下跌速度放缓，行业进入去产能周期 [19] 公司经营状况 2023 - 2024年业绩 - 受行业库存及扩产周期影响，2023 - 2024年多个农药产品价格和盈利水平下降，归母净利润承压 [26] 2025年一季度业绩 - 实现营业收入12.11亿元，同比增长22.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，扭亏为盈，受益于产品需求回暖、价格上涨及成本控制 [30] 产品分析 核心产品 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二，2024年成本降低推动毛利率提升，2025年价格上涨且成本继续下降，巴西市场出货量有望提升 [33] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年，需求旺盛，价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司受益于投资收益增加 [34] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年，价格自2024年3月中旬回暖，目前仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [34] - 兽药：拥有泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品，部分受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如泰乐菌素价格较年初上涨23.40% - 31.91% [37] 新业务布局 - AI+农药创制：2024年收购德彦智创51%股权，应用AI技术提升药物开发效率，2025年与巴斯夫合作推进新农药开发等进程 [38] - 合成生物学：2024年建成实验室，与多家科技公司合作开展生物农药创制研发 [38] 盈利预测 假设前提 - 杀菌剂：预计2025 - 2027年销量分别为166302.15、174617.25、183348.12吨，销售均价分别为15373.04、15500.00、15500.00元/吨，毛利率分别为31.00%、32.00%、32.00% [42] - 杀虫剂：预计2025 - 2027年销售量分别为23588.82、24768.26、26006.67吨，销售均价分别为66000.00、67000.00、67000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [43] - 除草剂：预计2025 - 2027年销售量分别为26000.00、27000.00、28000.00吨，销售均价分别为14200.00、14500.00、14500.00元/吨，毛利率分别为0.00%、3.00%、5.00% [44] - 兽药：预计2025 - 2027年销量分别为5000.00、5200.00、5500.00吨，销售均价分别为85000.00、86000.00、86000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [44] 预测结果 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为495763.23、525474.08、551334.28万元，毛利率分别为26.34%、27.47%、27.64%，对应毛利润分别为130603.93、144361.86、152375.99万元 [45] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为15.61 - 21.69元，在1%的永续增长率以及10.62%的WACC假设前提下每股合理价值为18.18元 [50] 相对估值 - 选取扬农化工、利尔化学、兴发集团为可比公司，预计利民股份2025年EPS对应PE为15.90倍，与可比公司平均水平持平，考虑业绩修复应享有估值溢价，按2025年EPS给予16 - 18倍PE估值，对应股价区间15.20 - 17.10元 [54] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.02/4.78/5.22亿元，EPS为0.95/1.13/1.24元，对应PE为15.9/13.4/12.3X，合理估值区间15.61 - 17.10元，有2.70% - 12.50%溢价空间 [55] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [62]

股价与市值表现 - 截至2025年5月23日收盘 农心科技股价报18.84元 较上周下跌1.05% 本周盘中最高价20.06元 最低价18.7元 [1] - 公司当前总市值18.84亿元 在农化制品板块排名56/57 两市A股排名4939/5148 [1] 毛利率分析 - 2024年农药制剂业务中 杀虫剂毛利率35.66% 杀菌剂毛利率39.97% 分别较上年增长0.97和1.52个百分点 [2][3] - 经销毛利率高于直销主要因产品结构差异 农药原药直销因试生产产量低导致毛利率较低 剔除原药影响后两者基本持平 [1][3] 资金变动与财务安排 - 2024年末货币资金较年初减少3.51亿元 主因购买理财产品及定期存款金额增加 叠加子公司陕西一简一至生物工程偿还借款 [1][3] - 2025年4月24日通过议案 拟授权董事会制定2025年中期利润分配方案 具体计划待定 [1][3] 海外业务拓展 - 2024年出口业务占比较小 但已在东南亚 南亚和中亚设立分支机构 推进核心产品登记销售 并启动新增海外农药登记工作 [1][3]

报告核心观点 - 阿里健康营收利润稳健增长，收购高利润率广告业务后有望释放业务协同潜力 [4][6] - 盛弘股份深耕电力电子技术，多业务协同优势显著，AIDC 业务前景广阔 [7][12] - 广信股份业绩受农药价格下滑影响，待农药需求复苏，全产业链一体化优势明显 [13][16] - 孟山都存破产可能，国内草甘膦和草铵膦企业有望受益，农药行业盈利有望持续修复 [18][22] - 桐昆股份 2025Q1 盈利改善，涤纶长丝行业效益有望提升，印尼项目支撑未来成长 [25][30] - 欧洲天然气价格受多重因素影响波动，中国需借鉴经验筑牢能源安全防线 [32][36] - 新能源全面入市，功率预测需求空间有望大幅提升，电力设备细分市场需求或增长 [37][39] 各公司及行业报告总结 阿里健康/医药商业点评报告 - 2025 财年实现收入 306 亿元，同比增长 13%；净利润 14 亿元，同比增长 62%；经调整净利润 19.5 亿元，同比增长 36% [3] - 医药电商平台业务收入同比增长 54%至 36 亿元，医药自营业务收入同比增长 10%至 261 亿元，医疗健康及数字化服务业务收入同比下降 8%至 8.9 亿元 [4][5] - 预计 2026 - 2028 财年收入分别为 335/366/396 亿元，经调整归母净利润分别为 23/26/29 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 盛弘股份公司深度报告 - 为全球领先的能源互联网电力设备提供商，近十八年深耕电力电子技术，2021 - 2024 年业绩延续高增 [7] - AIDC 业务前景广阔，全球数据中心低压电能治理设备市场规模有望从 2024 年的 44.2 亿元提升至 2030 年的 143.1 亿元 [8] - 充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速贡献增量；储能业务有望稳健增长 [10][11] - 预计 2025/2026/2027 年营业收入 38.91/52.06/64.80 亿元，归母净利润分别为 5.59/7.67/9.49 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 广信股份公司动态研究 - 2024 年业绩同比 - 45.9%，主要因农药及中间体价格下滑；2025Q1 农药销量下滑，静待终端需求复苏 [13][14] - 调整盈利预测，预计 2025/2026/2027 年公司营业收入分别为 48、58、69 亿元，归母净利润分别为 8.26、9.93、11.62 亿元，维持“买入”评级 [16] 孟山都相关行业动态研究 - 拜耳若和解“农达”诉讼失败，可能让子公司孟山都破产，国内草甘膦、草铵膦、精草铵膦企业或受益 [17][18] - 草甘膦行业拐点出现，未来供给格局有望改善；草铵膦和精草铵膦性价比提升，关注需求增长机会 [19][20] - 维持农药行业“推荐”评级，重点关注江山股份、兴发集团等个股 [22][23] 桐昆股份公司动态研究 - 2024 年涤纶长丝销量同比增长、浙石化投资收益提升；2025Q1 涤纶长丝价差修复，盈利同比改善 [25][28] - 多个新项目顺利推进，支撑公司未来成长 [30] - 预计 2025/2026/2027 年营业收入分别为 1013、1053、1113 亿元，归母净利润分别为 22.33、31.29、39.73 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [30] 欧洲天然气行业深度研究 - 欧洲天然气价格历经低 - 中 - 高波动周期，定价机制从成本加成到挂钩油价，再到气 - 气竞争模式演变 [32] - 中国需拓展海外气源，加强能源转型政策协同与技术研发，加强工业用气成本监测与调控 [35][36] 电力 AI 行业 PPT 报告 - 新能源全面入市，功率预测需求乐观场景有望从 2024 年 8.1 亿元扩充到 2030 年 78.4 亿元 [37] - 分散主体聚合交易关注渠道效率，核心公司有朗新集团、国能日新等 [38] - 维持电力设备行业“推荐”评级，推荐国能日新、朗新集团、安科瑞 [39]

威领股份 - 控股孙公司天津长领矿业以2.2亿元竞得湖南临武嘉宇矿业74.3%股权 [1] - 嘉宇矿业主营有色金属矿、黑色金属矿的采矿、选矿及冶炼业务 [1] - 公司成立于1994年10月，主营锂矿选矿、锂盐加工及冶炼业务 [1] - 所属行业为机械设备–专用设备–能源及重型设备 [1] 中农立华 - 拟收购台州农资不少于50%股份，完成后将成为控股子公司 [1] - 公司成立于2009年4月，主营农药流通及植保技术服务业务 [1] - 所属行业为基础化工–农化制品–农药 [1] 潮宏基 - 正筹划在香港联交所发行H股上市，细节和方案尚未确定 [1] - 公司成立于1996年3月，主营高端时尚消费品品牌运营管理及产品设计、研发、生产、销售 [2] - 所属行业为纺织服饰–饰品–钟表珠宝 [3] 红四方 - 控股子公司拟投资约14.9亿元在随州高新区新建生产基地 [3] - 公司成立于2012年3月，主营复合肥和氮肥产品的研发、生产、销售和服务 [3] - 所属行业为基础化工–农化制品–复合肥 [4] 上纬新材 - 股东金风投控拟减持不超过3%公司股份（1210.09万股） [4] - 公司成立于2000年10月，主营新材料研发、生产与销售 [4] - 所属行业为基础化工–塑料–合成树脂 [5] 怡和嘉业 - 证券简称变更为"瑞迈特"，证券代码保持不变 [5] - 公司成立于2001年7月，主营呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造 [6] - 所属行业为医药生物–医疗器械–医疗设备 [7] 华西能源 - 控股股东、实际控制人黎仁超被留置并立案 [7] - 公司成立于2004年5月，主营装备制造、工程总包、投资营运三大业务 [8] - 所属行业为电力设备–其他电源设备Ⅱ–火电设备 [9] 奥飞娱乐 - 全资子公司拟认缴出资1000万元参投共青城植钰股权投资合伙企业 [9] - 公司成立于1997年7月，主营动漫IP及内容创作、传播和运营，玩具衍生品、婴童产品研发、生产和销售 [10] - 所属行业为传媒–影视院线–影视动漫制作 [10] 杭电股份 - 实际控制人孙庆炎拟减持不超过1.93%公司股份（1336.23万股） [10] - 公司成立于2002年4月，主营电线电缆及光通信产品研发、生产、销售和服务 [11] - 所属行业为电力设备–电网设备–线缆部件及其他 [11] 九华旅游 - 拟定增募资不超5亿元，用于景区索道、酒店改造等项目 [11] - 公司成立于2000年12月，主营酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社业务 [12] - 所属行业为社会服务–旅游及景区–自然景区 [12] 鼎信通讯 - 选举刘敏为新任董事长及审计委员会委员 [12] - 公司成立于2008年3月，主营智能电网设备供应和解决方案 [13] - 所属行业为通信–通信设备–通信网络设备及器件 [13] 杰华特 - 拟3.19亿元收购天易合芯40.89%股权，实际控制其41.31%股权 [13] - 公司成立于2013年3月，主营模拟集成电路研发与销售 [14] - 所属行业为电子–半导体–模拟芯片设计 [14] 达瑞电子 - 拟收购维斯德80%股权，完成后将纳入合并报表 [14] - 公司成立于1999年5月，主营智能终端产品、LED光电及贸易类业务 [15] - 所属行业为电子–消费电子–消费电子零部件及组装 [15] 天智航 - 2股东拟合计减持不超过3%公司股份（各1.5%） [15] - 公司成立于2010年10月，主营骨科手术导航定位机器人研发、生产、销售和服务 [16] - 所属行业为医药生物–医疗器械–医疗设备 [16] ST世龙 - 5月22日起撤销其他风险警示，证券简称变更为"世龙实业" [16] - 公司成立于2003年12月，主营AC发泡剂、氯化亚砜、氯碱等化工产品研发、生产和销售 [17] - 所属行业为基础化工–化学原料–氯碱 [17] 金财互联 - 股东徐正军拟减持不超过1.97%公司股份（1538.43万股） [17] - 公司成立于1988年7月，主营热处理装备制造、商业热处理加工服务等 [18] - 所属行业为机械设备–专用设备–其他专用设备 [18] 美力科技 - 2股东拟合计减持不超过4.81%公司股份（2.7%和2.11%） [18] - 公司成立于2002年5月，主营高端弹簧产品研发、生产和销售 [19] - 所属行业为汽车–汽车零部件–底盘与发动机系统 [19] 拉卡拉 - 股东孙浩然拟减持不超过2.45%公司股份（1927.09万股） [19] - 公司成立于2005年1月，主营数字支付业务和科技服务业务 [20] - 所属行业为非银金融–多元金融–金融信息服务 [20] 万胜智能 - 股东拟减持不超过1%公司股份（286.2万股） [20] - 公司成立于1997年7月，主营智慧计量、智慧物联、智慧配网及智慧能源 [21] - 所属行业为电力设备–电网设备–电工仪器仪表 [21] 宁德时代 - H股在香港联交所主板上市，发售价每股263港元，募资净额约353.31亿港元 [21] - 公司成立于2011年12月，主营动力电池、储能电池和电池回收利用产品研发、生产和销售 [22] - 所属行业为电力设备–电池–锂电池 [22] 明阳电气 - 股东及高管拟合计减持不超过3.01%公司股份（941万股） [22] - 公司成立于2015年11月，主营输配电及控制设备研发、生产和销售 [23] - 所属行业为电力设备–电网设备–配电设备 [23] 渤海租赁 - 全资子公司拟转让GSCL 100%股权，基础价格17.5亿美元（约126.01亿元） [23] - 公司成立于1993年8月，主营飞机、集装箱及基础设施租赁服务 [24] - 所属行业为非银金融–多元金融–租赁 [24] 设研院 - 2高管拟合计减持不超过0.04%公司股份（0.02%和0.02%） [24] - 公司成立于2007年8月，主营交通、城建、建筑等领域基础设施建设和服务 [25] - 所属行业为建筑装饰–工程咨询服务Ⅱ–工程咨询服务Ⅲ [25]