文章核心观点 - 2025年，生成式人工智能、具身智能、自动驾驶、商业航天等前沿技术正推动科技创新进入系统级能力较量的新阶段，AI规模化落地迎来质变时刻 [1] - 中国经济正处于从旧引擎向新经济动能转换的转型期，技术进步带来的全要素生产率提升是关键驱动力，新经济必须担当增长引擎作用 [4] - 中国企业出海进入“多元纵深”新阶段，从贸易生产平台演变为全方位全球化布局，出海是新一轮跨越式发展的重大机遇而非可选项 [2][11] - AI作为新质生产力核心驱动力，正重构产业生态，其发展面临深度应用挑战与成本高企的瓶颈，行业竞争的核心在于“行业AI理解力”与商业化落地 [13][14][16] 科技发展趋势与产业变革 - 技术革命以人工智能为核心引擎，前沿技术在交叉融合中推动产业范式发生重大转移，范式创新是唯一出路 [2] - 商业竞争从软件产品创新升级为涵盖硬件供应链、基础设施和能源格局的“重装备化全面战争” [2] - AI正从实验室工具蜕变为与实体产业深度融合的生产力工具，为实体产业开启新盈利周期大门 [2] - 具身智能步入爆发元年，自动驾驶重构城市交通网络，商业航天织就太空新基建 [1] 宏观经济与增长动力 - 中国经济处于“创新质变”前夜，正经历由技术进步推动的全要素生产率提升 [2][4] - 新旧动能转换过程中，房地产等旧引擎在调整，新经济行业蓬勃发展但取代旧引擎需要时间 [4] - 面对外部贸易摩擦和关税打压，中国出口保持强劲，源于全要素生产率提高带来的成本极致压缩以及数字化、自动化带来的制造业效率大幅提升 [4] - 未来十年要实现年均GDP 4%以上的潜在增长率及人均GDP翻倍，关键在于全要素生产率保持中高速增长 [4] 金融支持与生态系统 - 利用金融工具支持科技创新需探索崭新创投组织形式，鼓励企业风险投资提供耐心资本 [3] - 需健全法治环境，推动个人破产法以保护创业者，并构建健康开放的资本市场与保持宏观政策稳定性 [3] - 通过微观激励与宏观制度协同，构建完整金融生态系统，以确定的预期应对不确定的未来 [3] 人工智能技术应用与硬件发展 - AI从宏大愿景落地到具体应用，硬件是无法绕过的门槛，端侧AI智能体需承载千亿级参数大模型、海量知识库等，至少需要50GB以上内存或显存支撑 [5][6] - AMD推出针对性端侧解决方案，通过配备96GB超大显存的终端设备，将多智能体方案成本从十多万元压缩至两万元以内，实现“高算力、低门槛、本地化”部署 [6] - 本地化AI部署正在改变教育、医疗、内容创作等行业，例如在医疗领域作为“专家助手”辅助诊断，在内容创作领域实现全流程自动化 [6] - AI推理成本偏高限制大规模应用，大模型训练所需的算力、电力等成本推高企业研发投入，使商业化承压 [14] 机器人技术与产业融合 - 工业机器人与AI深度融合是大势所趋，家电机器人化是家电领域新驱动方向 [5] - 美的集团布局90%的人形机器人核心部件自研，并发布行业首创的六臂轮足式人形机器人“美罗U”，采取从工业商业场景打磨再回落至家庭场景的务实策略 [5] - 擎朗智能服务机器人全球累计销量超10万台，国内市占率约60%，在中国同类企业出海份额中约占40% [9] - 国内首条12英寸车规级特色工艺晶圆制造产线、国内首个在注塑工艺应用落地的人形机器人被视为高成长性案例 [20] 企业出海战略与实践 - 中集集团海外收入占比已达约50%，在全球20多个国家布局超过30个大型工厂，通过标准化董事会治理体系、全球资源赋能及强大审计体系应对跨文化冲突 [8] - 新能源出海进入第三阶段——产业链与生态圈协同出海，协鑫科技将“稳国内、拓海外”作为未来五年战略重点 [9] - 擎朗智能出海历程分三阶段：搭建海外网络解决基础门槛；因地制宜调整市场策略；回归产品力与服务质量驱动，其海外营收占比已从百分之十几提升至超过百分之五十 [9][10] - 焦点科技核心平台“中国制造网”见证中国中小企业跨境电商生态成熟，当前出海呈现“本土化”与“深耕”趋势，中小企业也开始主动进行全球化产能与供应链布局 [10] - 数字化与AI是出海重要战略因素，但线下面对面交流的“人的温度”具有不可替代价值 [11] 金融机构服务出海 - 渣打银行定位为助力中企出海的“超级连接器”，采取全球客户经理机制对接企业总部需求，并在海外组建能讲中文的本地服务团队 [11][12] - 创新推出“全球统一授信”机制，使中国企业信用能顺畅延伸至海外，提升跨境运营效率，并提供合规建议帮助企业在国际环境中行稳致远 [12] - 协助企业在海外搭建符合各国监管政策的资金体系和架构，解决信用建立、外汇管理、跨境资金安全等系统性挑战 [12] AI产业挑战与竞争策略 - AI发展瓶颈集中在深度应用阶段面临行业限制，以及高企的推理成本限制大规模应用 [14] - 企业拥抱AI普遍面临从战略到落地的系统性挑战，核心是应用未深入核心生产环节，存在战略规划缺失、基础架构薄弱、数据与服务治理难题及客户认知偏差等问题 [14] - 彩讯股份形成“1+1+N”企服AI交付体系，包括顶层方法论、工具平台及高可复制性行业解决方案 [15] - 通用大模型技术趋同下，核心竞争力在于“行业AI理解力”，即沉淀高质量行业数据及实现技术与行业深度融合 [16] - 哈啰选择切入Robotaxi赛道，认为3-5年规模化经营时机已成熟，因用户端、政策端认同度提升且AI技术逐步收敛成熟 [16] 未来AI与经济发展方向 - 未来三到五年“AI+新经济”重点方向包括高质量数据、具身智能以及做企业的业务合作伙伴 [17] - 中国AI芯片企业正迎来非常好时机，国内集成电路发展进入快车道，更有自信推动全链条国产化技术全面升级 [14] - 游戏产业早期对高性能计算的渴求催生了算力硬件突破，如今AI技术正反向赋能推动游戏行业革新 [6] - Unity中国通过AI Graph智能创作平台赋能开发者，未来将开发AI Agent提升创作效率，中国开发者可用中国引擎讲中国故事走向全球 [6][7] 新质生产力创新案例 - 21世纪新质生产力研究院发布2025年度高质量发展研究案例，分为卓越应用、行业应用及高成长性三类 [19] - 卓越应用典型案例包括荣耀青海湖刀片电池、联想乐享企业超级智能体、商汤大装置、百度慧播星数字人、昆仑万维天工超级智能体、库卡机器人“具身智能”实践等 [19] - 行业应用典型案例包括阿里巴巴夸克AI眼镜、哈啰全栈AI架构、恒生电子UF3.0、长飞光纤空芯光纤、中贝通信智算集群等 [20] - 高成长性案例包括拓斯达国内首个注塑工艺应用落地的人形机器人、增芯科技国内首条12英寸车规级特色工艺晶圆制造产线、脑虎科技全球首个运动语言双解码植入式柔性脑机接口等 [20]

人工智能的能源需求与投资机遇 - 人工智能是当今时代最大的投资机遇，其发展正消耗巨量能源，每次ChatGPT查询、模型更新或机器人突破都消耗大量电力，人工智能已将全球电网推向极限[1] - 华尔街正投入数百亿美元（hundreds of billions）发展人工智能，但人工智能是有史以来最耗电的技术，驱动大型语言模型的数据中心耗电量堪比一座小型城市，且情况预计将恶化[2] - 行业领袖发出警告，OpenAI创始人Sam Altman指出人工智能的未来取决于能源突破，Elon Musk更直言人工智能明年将耗尽电力[2] 被忽视的能源基础设施公司 - 一家鲜为人知的公司被大多数人工智能投资者忽视，它并非芯片制造商或云平台，但可能是最重要的人工智能股票，该公司拥有关键的能源基础设施资产，准备从人工智能数据中心激增的电力需求中获利[3] - 该公司是人工智能能源繁荣的“收费站”运营商，在美国液化天然气出口领域扮演关键角色，随着特朗普政策推动美国液化天然气出口，该公司将从每一滴出口的液化天然气中收取费用[4][5][7] - 该公司还拥有关键的核能基础设施资产，处于美国下一代电力战略的核心，并且是全球少数能在石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施领域执行大型复杂EPC项目的公司之一[7] 公司的独特财务与战略优势 - 该公司财务结构稳健，完全无负债，且坐拥大量现金，其现金储备几乎相当于其总市值的三分之一[8] - 该公司在另一家人工智能热门公司持有大量股权，让投资者能以非溢价方式间接接触多个人工智能增长引擎[9] - 该公司估值极具吸引力，剔除现金和投资后，其交易市盈率低于7倍，部分全球最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐此股[9][10] 多重宏观趋势的受益者 - 该公司将受益于四大趋势：人工智能基础设施超级周期、特朗普时代关税推动的制造业回流潮、美国液化天然气出口激增，以及在核能领域的独特布局[14] - 制造业回流趋势将带来机会，特朗普提议的关税政策推动美国制造商将业务迁回本土，该公司将率先参与这些设施的重建、改造和重新设计[5] - 人工智能发展需要能源，能源需要基础设施，而基础设施需要具备经验、规模和执行力的建造者，该公司正悄然乘上所有这些顺风[6][8]

SpaceX估值与业务进展 - 马斯克否认SpaceX正以8000亿美元估值进行融资的传闻[2] - SpaceX多年来保持正现金流，并通过每年两次股票回购为员工和投资者提供流动性[2] - 公司未来估值提升取决于星舰（Starship）、星链（Starlink）的进展以及获得全球直连手机网络的频谱[2] 量子计算产业落地 - 我国西北地区首台量子计算机在西安正式落地[2] - 基于该设备建设的先导医图量子AI融合计算中心将为西部地区科研与产业升级提供算力支撑[2] - 人工智能与量子计算融合的两大方向：使用AI加速量子计算求解问题，以及用量子计算机辅助AI模拟训练和推理，均需量子计算机真机算力[2] AI模型在金融领域的应用 - 在nof1.ai举办的Alpha Arena 1.5赛季中，xAI的Grok 4.20模型在为期两周的比赛中，将1万美元本金变为12193美元，综合回报率达12.11%[2] - 该模型在比赛中表现优于Gemini 3和GPT-5.1等其他AI模型[2]

报告行业投资评级 - 影视子行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 奈飞收购华纳兄弟将拓展其内容制作能力并扩充IP资产，有望推动其付费用户持续增长，同时其线下乐园业务也有望借助华纳兄弟经典IP实现多样化发展 [3][5] - AI视频生成模型在一致性、可控性等方面持续迭代突破，有望推动电商、广告营销、影视等领域的AI应用落地 [5] - 建议关注博纳影业等公司 [5] 一周行情回顾 - 上周（2025年12月01日至12月07日）上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0.37%、1.26%、1.86%，而传媒指数（中信）下跌3.59% [10] - 上周传媒互联网板块涨幅前十的个股中，联建光电周涨28.62%，博纳影业周涨23.60%，迅游科技周涨10.76% [12][13] - 上周传媒互联网板块跌幅前五的个股中，荣信文化周跌15.23%，蓝色光标周跌13.98%，掌阅科技周跌13.30% [14][15] 行业运行数据 游戏 - 2025年10月中国游戏市场实际销售收入为313.59亿元，同比增长7.83% [15] - 2025年12月06日，iOS国内畅销榜排名前三的手游为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《三角洲行动》 [15][17] - 2025年10月微信小游戏买量投放排名前三的游戏为《寻道大千》、《无尽冬日》、《向僵尸开炮》 [18][19] AI - 2025年11月全球AI产品应用MAU排名前三为：ChatGPT（7.76亿）、豆包（1.68亿）、夸克（1.52亿） [20][21] - 2025年11月国内AI产品应用MAU排名前三为：豆包（1.68亿）、夸克（1.52亿）、百度网盘（1.43亿） [22][23] 电影 - 2025年至今内地电影总票房为491亿元 [24] - 2025年12月05日单日票房为1.57亿元，票房前三影片为《疯狂动物城》（日票房1.39亿元）、《鬼灭之刃：无限城篇》（日票房523万元）、《猎杀游戏》（日票房195万元） [24][25] 电视剧 - 2025年12月04日CSM71城省级卫视黄金剧场电视剧收视率排名第一为上海东方卫视《四喜》（收视率1.835%） [26][27] - 截至2025年12月05日，电视剧集播映指数排名第一为《枭起青壤》（播映指数80.71） [30][31] 综艺节目 - 截至2025年12月05日，综艺节目播映指数排名第一为《喜人奇妙夜第二季》（播映指数80.40） [32][33] 直播电商 - 2025年11月24日至11月30日，抖音直播主播销售额排名第一为“与辉同行”（销售额1亿+） [34][35] 广告营销 - 2025年上半年全国户外广告投放刊例花费为1206亿元，同比增长6% [35][36] 重点公司重要公告速览 - **吉比特**：制定未来三年股东回报规划，原则上每年进行三次利润分配，现金分红比例不低于年度归母净利润的50% [38] - **世纪华通**：回购股份约5612万股，成交总金额约9.99亿元；同时拟将此前回购的128万股股份注销以减少注册资本 [38] - **新媒股份**：拟每10股派发现金11元（含税），总计约2.51亿元；特定股东计划减持公司股份约25万股 [38] - **电魂网络**：公司董事、副总经理计划减持公司股份不超过约244万股 [38] 行业要闻 AI - **海外**：Runaway发布最新视频模型Gen-4.5，在文本转视频基准测试中获得1247 Elo评分，达到SOTA水平 [40]；Mistral AI发布Mistral 3系列模型，其中Mistral Large 3总参数量达6750亿 [41] - **国内**：DeepSeek发布DeepSeek V3.2正式版模型，推理能力达到GPT-5水平 [42]；快手发布全球首个统一多模态视频模型“可灵AI视频o1” [43]及“可灵图片o1”模型 [44]；字节发布豆包Seedream 4.5模型，提升生图和P图能力 [45]；腾讯发布自研大模型混元2.0，总参数量4060亿 [46] 游戏 - 腾讯游戏《洛克王国：世界》定档2026年3月26日 [47] - 吉比特游戏《九牧之野》公测定档2025年12月18日，全平台预约量已突破100万 [48]

2023年市场表现复盘 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但表现分化，基本面是主线[4] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象，个别产能过剩且没有出清迹象的行业则收入和利润两端承压[4] - 房地产行业量价继续下行，报表端还在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[4] - 白酒行业受累于结构性的需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[4] - 银行行业弱周期属性越来越明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[4] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然在技术路线上有分歧，但阶段性的高增长确定性明摆，分歧较小的方向涨幅最大[4] 基金经理的投资框架与复盘 - 基金经理2023年重点学习了人工智能、半导体、互联网、创新药等现有组合之外领域的知识，占据了研究时长的大半，遵循“知识挑新的、难的学”的原则[5] - 投资组合变化不大，换手率依然不高，对新领域理解程度与热门股票估值水平尚未形成明显交集，因此未买入，遵循“决策挑简单的做”的原则[5] - 错过牛股更多是投资框架本身所致，而非懈怠[6] - 投资决策取决于对股票的理解程度或估值水平，对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际，股价越接近安全边际买得越多[6] - 对于技术进步迅速且颠覆性较强的行业，往往难以想象最差的情况[6] - 投资理念分为两种：“求导”型关注利润增速（即利润曲线的变化率），“求积分”型关注长期分红的折现值累加（即股票的内在价值）[6] - “求导”依赖弹性的力量，“求积分”需要时间的力量，二者各有赚钱之道与难点，长期回报取决于在所选道路上的执行程度[6] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，长期结构性的基本面变化事前难以判断[6] 投资风险评估的比喻 - 将投资比作判断一只鸡的价值，其价值取决于累计能下多少蛋[7] - 投资风险包括：1) 判断余生能下多少蛋很难，取决于生命周期阶段和未来生病可能性；2) 对于刚破壳的小鸡，能否活到产蛋期不确定；3) 可能误买成公鸡；4) 可能买到惟妙惟肖的玩具鸡[7] - 在投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于少亏钱，保守型投资者活得久，投资逆人性[7] 基金业绩与投资理念阐述 - 星元基金已满七年，年度收益落后，组合缺乏新意，但多数持有人依然不离不弃，持有人平均持有期限将近一千天[8] - 过去七年中，与沪深300全收益指数相比，跑赢了四年，跑输了两年，跑平了一年，超额收益稳定性并不高[8] - 基金目标不是年年跑赢指数，而是穿越一轮牛熊周期后能够赚钱，并且赚得比指数多，波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8] - 从整体市场角度看，所有二级市场投资者的长期总收益等于所有股票的总分红减去总交易成本，再减去从一级市场买入股票的总对价，这提醒对赚钱的难度要保持敬畏[8]

指数投资与市场集中度 - 多年来被广泛推崇的投资智慧是将资金投入标普500指数基金并长期持有[1] - 该策略回报丰厚 今年以来标普500指数上涨约16% 过去三年平均涨幅超过20% 过去二十年平均年回报率约为14.6%[1] - 在多数情况下 该策略轻松跑赢了试图挑选特斯拉或Meta等个股的投资者[1] 市场结构变化与AI风险 - 当前华尔街担忧可能出现由人工智能驱动的泡沫 多位知名人士已发出警告[2] - 标普500指数集中度达到历史高位 前十大公司（包括英伟达、苹果、微软、亚马逊、谷歌和Meta）占整个指数权重的近40%[2] - 这些头部公司几乎都在向人工智能领域投入数十亿美元资金[2] 投资者策略调整 - 有投资者认为其资金因大量配置于标普500指数而过度暴露于人工智能的未来前景 这并非其确信必然发生的未来[3] - 该投资者正进行对冲 将此前投资于标普500指数基金资金的25% 转移至更多元化的资产组合中[3] - 其核心观点是 即使人工智能改变经济 最大的赢家最终可能并非开发模型的大型科技公司[3] 多元化配置方向 - 配置方向包括标普500价值指数基金 该类基金偏向估值较低、受人工智能炒作影响较小的公司[6] - 配置方向包括中盘股 认为如果小型公司能获得更多人工智能带来的生产率提升收益 中盘股可能受益[6] - 配置方向包括国际指数基金 以提供在美国科技重仓市场以外的风险敞口[6] 对大型AI公司盈利模式的质疑 - 有观点认为 提供AI模型的巨头公司将通过价格相互竞争来争夺客户[4] - 这意味着人工智能交付给小公司的价值 可能大于交付给大型AI公司的价值[4] 年轻一代的财务状况 - Z世代在储蓄、投资和理解风险等金融知识方面继续落后于其他世代[5] - 四分之一的Z世代承认对其金融知识和技能缺乏信心[5] - 七分之一的Z世代信用卡用户已刷爆信用卡 许多年轻人还背负着数千美元的学生贷款债务[5]

核心观点 - 多家头部券商认为，在国内政策窗口期临近、全球流动性宽松预期升温、增量资金持续入场等多重因素共振下，2025年末至2026年初的A股跨年行情已具备良好基础，“布局窗口”与“结构性机会”成为高频关键词 [2] 行情支撑逻辑 - 政策预期是核心支撑逻辑，12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议将确定2026年经济发展目标与宏观政策基调，成为市场凝聚共识的关键催化剂 [3] - 积极财政政策有望成为会议亮点，“反内卷”、促消费、新质生产力等政策方向将直接催化相关板块行情 [3] - 近期地产、消费等产业政策已陆续推进，11月制造业PMI连续3个月上升并稳定在扩张区间，核心城市房地产销售面积呈现企稳迹象，基本面边际改善为政策发力提供了良好基础 [3] 全球流动性环境 - 随着美国经济降温迹象显现，美联储降息预期持续升温，美元流动性宽松有望推动外资重新回流新兴市场 [3] - 美元流动性担忧缓解与人民币汇率偏强运行，将显著提升A股对海外资金的吸引力，北向资金季节性流入特征明显，11月至次年1月流入规模通常高于其他月份 [3] - 多家外资巨头近期已明确发声看好中国市场，预计跨年期间外资将继续成为A股重要的增量资金来源 [3] 资金面共振 - 保险资金配置需求突出，每年一季度是保险“开门红”周期，新增保费带来的配置压力促使保险资金在12月提前布局权益资产，而当前长端利率缺乏吸引力，权益资产的相对性价比显著提升 [3] - 居民资金入市意愿持续增强，11月以来多只权益类基金发行规模超29亿元，部分产品实现“一日售罄”，显示散户资金对跨年行情的期待升温 [3] - 机构资金、活跃资金与散户资金形成共振，成为推动市场上行的重要动力 [3] 行情风格与节奏 - 券商研报呈现出“价值搭台、成长唱戏”的共识性判断，岁末年初行情通常前期由估值合理的价值板块筑牢基础，后续由高景气成长板块引领突破 [3] - 12月至次年1月是春季躁动的最佳布局期，尤其是年报预告无风险且明年景气度明确的方向，当前多数主线板块调整幅度已接近历史平均水平（约20%），具备较高配置性价比 [3] - 近三年跨年行情中小盘股表现突出，轮动路径呈现从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，“弱势行情前置启动”特征明显，本质是市场对政策宽松与流动性改善的提前定价 [3] 行业配置主线 - **科技成长赛道**：被视为“胜负手”，AI产业趋势、科技自立自强仍是核心主线，重点关注AI端侧应用、软件传媒、国产算力产业链及人形机器人等细分领域 [3] - **优势制造业与资源品**：受益于“反内卷”政策与涨价预期，化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属等板块获得推荐，这类板块当前估值合理，且明年景气预期向好，具备可持续的修复空间 [3] - **内需结构性复苏主线**：随着消费刺激政策落地与居民消费信心恢复，休闲食品、教育、出行链等新消费与服务消费板块进入机构视野，酒店、物流、航空等板块有望受益于消费场景修复 [3] - **“十五五”规划相关主题投资**：商业航天、储能、半导体等赛道因契合国家战略方向，获得机构重点推荐，认为产业政策支持将持续提升板块估值中枢 [3] 机构策略建议 - 对于普通投资者，券商普遍建议采取“均衡布局、聚焦景气”的策略 [3] - 在12月政策落地前可逢低布局估值安全边际较高的价值板块与政策敏感型品种，待明年年初景气度明确后再向高成长赛道集中 [3] - 需规避年报预告可能“爆雷”的标的，优先选择业绩确定性强、景气度向上的细分领域 [3]

文章核心观点 - 提出一种原创的股票估值理念，认为股票的“重量”是其长期分红折现值的累加（“求积分”），而非关注利润增速（“求导”）[1][3] - 投资决策应基于对长期分红能力的“重量感”评估，而非短期弹性，这需要时间的力量[3] - 投资前应充分发挥负面想象力以规避风险，保守有助于长期生存[4] - 整个二级市场投资者的总收益来源于股票总分红减去交易成本，提醒对赚钱难度保持敬畏[5] 2023年市场复盘与行业表现 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但表现分化，基本面是主线[1] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端良性变化，利润有见底回升迹象[1] - 房地产行业量价继续下行，报表端在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[1] - 白酒行业受累于结构性需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[1] - 银行行业弱周期属性明显，在息差阶段性见底的利好下，2023年获得了正收益[1] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然技术路线有分歧，但阶段性高增长确定性高，分歧较小的方向涨幅最大[1] 基金管理人的投资框架与反思 - 基金管理人2023年重点学习了人工智能、半导体、互联网、创新药等新领域知识，但组合换手率不高，变化不大[2] - 投资原则是“知识挑新的、难的学”，但“决策挑简单的做”，因对热门行业的理解程度与估值水平未形成明显交集而暂未买入[2] - 错过牛股更多是自身投资框架所致，而非懈怠[2][3] - 对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际[3] - 对于技术进步迅速、颠覆性强的行业，难以想象最差情况，估值更困难[3] - 基金管理人管理的基金“星元”在七年中，与沪深300全收益指数相比，跑赢了四年，跑输了两年，跑平了一年[5] - 基金目标并非年年跑赢指数，而是穿越牛熊周期后能赚到钱，且收益比指数多、波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[5] 股票估值与投资理念分析 - 股票估值是对长期分红折现值“求积分”，即累加，而非对利润曲线“求导”（关注增速）[1][3] - “求导”和“求积分”代表两种投资理念，即便基本面认知相同，也可能做出不同投资决策[3] - “求导”依赖弹性的力量，“求积分”需要时间的力量[3] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，长期结构性变化事前难以判断[3] - 以“鸡下蛋”比喻投资：价值取决于累计下蛋数量，风险包括无法判断余生产蛋能力、幼体存活至产蛋期的不确定性、误判性别（如公鸡）以及标的本质不符（如玩具鸡）[4]

腾讯EdgeOne Pages发布 - 腾讯正式发布国内首个边缘全栈开发平台EdgeOne Pages，基于边缘计算基础设施，为开发者提供“前端+后端+无服务器+全球加速”的一站式Web项目构建部署能力 [2] - 该平台支持主流全栈框架、自动全球CDN加速、Serverless函数、KV存储和安全防护，通过模板与Git集成，实现“几分钟从代码到上线” [2] - 内测阶段用户已突破15万，该平台旨在加速开发流程、降低运维门槛，支持内容创作者和初创团队快速上线及“出海” [2] 大模型与AI技术进展 - **DeepSeek V3.2发布**：开源大模型DeepSeek发布V3.2版本，引入DSA稀疏注意力机制，在处理128K token序列时推理成本降低约60%、速度提升约3.5倍、内存占用减少约70% [3][4] - 新版本支持“思考模式”自动调用工具，实现多步骤推理和任务执行，在数学、编程及长文本分析等复杂任务上表现显著提升，其低成本、高性能和开源特性有望挑战闭源大模型 [4] - **亚马逊推出首款3nm AI芯片**：亚马逊发布自研AI芯片Trainium 3和配套UltraServer服务器，计算能力和能效显著提升，专为AWS云训练大模型优化，可降低成本约50% [5] - **OpenAI收购Neptune**：OpenAI收购AI模型训练监控工具公司Neptune，以强化其模型训练基础设施，实现实时观察训练过程、分析复杂工作流，加快模型迭代与优化速度 [6][7] - **中国首个无障碍AI伴读系统上线**：面向盲童的无障碍AI伴读系统“星光AI伴读·小星”上线，基于大语言模型，能在阅读过程中回答释义、解读情节和拓展知识，支持角色扮演和沉浸式对话 [4] - **快手可灵2.6“音画同出”模型上线**：快手可灵AI推出首个音画同出模型，单次生成可同时产出画面、自然语音、匹配音效及环境氛围 [4] AI硬件与终端产品 - **理想发布首款AI眼镜Livis**：理想发布AI眼镜Livis，重36克，国补后售价1699元起，搭载“理想同学智能体”，支持语音/视觉问答、待办管理，并能控制理想汽车的充电、空调等功能 [5] - **Meta投资转向**：Meta正考虑裁减Reality Labs部门下属的元宇宙团队（可能涉及10%至30%员工），将部分投资转向增强现实（AR）眼镜和可穿戴设备的研发 [7][8] - **苹果高管离职与AI挑战**：苹果公司面临高管和关键员工离职潮，包括人工智能战略主管等，若缺乏连贯的AI战略，可能让竞争对手迎头赶上，领导层更迭和人才流动将影响其创新能力 [8] - **苹果健康研究**：苹果最新研究表明，可通过AI从Apple Watch光学传感器（PPG信号）中推断更深层的心血管指标，如每搏输出量和心输出量，展示了从可穿戴设备提取临床健康信息的潜力 [13] AI在移动终端与系统集成 - **字节跳动发布豆包手机助手**：字节跳动正式发布豆包手机助手技术预览版，并搭载于努比亚M153工程样机，标志着豆包首次以系统级方式深度嵌入手机底层，形成接近“AI原生手机”的形态 [6] - 豆包手机助手可通过语音或侧边AI键唤醒，直接读取屏幕、进行多模态理解，并在购物、出行、办公等场景跨应用自动执行任务，Pro模式可一句话完成旅行规划等多目标任务 [6] - **字节推出豆包输入法**：字节推出以AI语音输入为核心的轻量化输入工具豆包输入法，采用大模型语音识别，支持中英混合、噪音环境下准确转写，并提供离线低延迟识别 [12] AI芯片与半导体行业动态 - **摩尔线程科创板上市**：国产GPU企业摩尔线程在科创板上市，成为“国产GPU第一股”，开盘价大涨468.78%，总市值达3055亿元，拟募资80亿元用于AI训推一体芯片等研发 [9] - **英伟达入股新思科技**：英伟达以每股414.79美元收购新思科技480万股，总投资约20亿美元，持股比例达2.6%，成为其前十大股东，双方将扩展战略合作整合GPU加速能力与工程解决方案 [10] - **寒武纪业绩增长**：寒武纪科技2025年前三季度实现营收46.07亿元，同比增长逾23倍，并由亏转盈，公司被视为英伟达受限后的国产AI芯片替代主要候选者，但公司声明称相关产能与供货信息不实 [11] AI应用与行业落地 - **Physical AI机器人**：酷哇机器人推出面向城市环卫和公共服务的“物理AI”机器人，能够自主规划并执行街道清扫等复杂任务，实现端到端环境理解和任务执行，推动具身智能在真实城市场景落地 [10] - **AI驱动游戏**：AI游戏开发商美酷瑞旗下AI驱动3D推理游戏《神探夏洛克：暗夜追踪者》预计于2026年全平台发售，游戏将AI技术与非线性叙事、实时语音对话和动态人格系统相结合 [9] - **华为任正非谈AI应用**：任正非强调AI应关注应用而非单纯发明，重点是将大模型技术应用于工业、医疗、交通等实际场景以提升效率和安全，华为定位为技术应用公司，重视AI技术落地 [13] - **汇丰银行驳斥AI泡沫论**：汇丰银行报告引用研究显示，74%的公司已经从生成式AI中获得正向回报，生产效率和业务表现有所提升，认为AI投资带来的收益正在逐步显现 [11] AI生态与人才市场 - **大厂AI兼职**：目前不少非985/非一线高校学生通过兼职参与大厂AI模型训练的基础工作，如图像标注、对话校对等，每月收入约800–2000元，满足了大厂对训练数据的需求 [11] - **英伟达投资生态**：近两年，英伟达加大对AI生态系统的投资，累计投入超622亿美元，包括投资OpenAI、Anthropic等项目，以扩大CUDA生态和技术合作 [10]

美股近期涨势的核心驱动 - 美股上涨由数据达标、政策预期和行业整合三重因素支撑 但短期涨幅已不小 估值不便宜 [4] - 市场对美联储降息的预期飙升至87% 与Netflix收购案共同构成当前美股核心脉络 [3] 行业整合与并购动态 - Netflix计划豪掷720亿美元收购华纳兄弟的电影和流媒体资产 旨在通过整合内容资源巩固行业地位 [3] - 科技行业的整合趋势将持续 流媒体、AI等赛道的龙头企业通过并购提升竞争力是大方向 [4] - 华纳兄弟股价因收购消息上涨6% 而Netflix股价下跌2.9% 市场已计入监管审批风险 [3] - 白宫对收购案表态“高度怀疑” 意味着后续监管审批存在变数 [3] 宏观经济与政策环境 - 美国9月消费支出几乎无增长 核心PCE通胀率符合预期 12月消费者信心高于预期 [3] - 初请失业金人数降至2022年9月以来低点 劳动力市场未出大问题 为美联储降息留出空间 [3] - 美国11月裁员人数使年度裁员总数突破100万 原因包括AI替代和企业重组 显示经济复苏脆弱 [3] 中长线投资策略与板块展望 - 中长线投资应抓住核心逻辑 而非追逐短期热点 [4] - 降息预期落地后 对利率敏感的金融、地产等板块可能迎来修复行情 但需等待政策明朗 [4] - 通胀虽有回落迹象但仍有粘性 消费龙头、必选消费等抗通胀板块可作为底仓配置 [4] - 不建议重仓押注单一板块 尤其是波动大的科技股 应搭配防御性板块以分散风险 [4] - 对于并购标的 建议先观察监管动态和后续整合进度 待确定性更高时再介入 [4] - 建议关注美联储12月10日会议及之后的非农就业报告等关键事件 可趁市场波动时分批布局优质标的 [4]