公用事业行业 火电 - 成本端改善明显，北方火电业绩高增长，25Q1北方火电厂盈利增速整体优于南方电厂[1] - 火电样本公司PE中位数持续降低，23Q1、24Q1、25Q1末分别为15.7、12.9、10.4倍[1] - 25Q1火电公司电量普遍大幅下滑，预计25Q2电量增速边际改善后业绩有望持续修复[1] 水电 - 水电样本公司25Q1盈利维持高增速，业绩增速中位数26%，业绩稳定性较好[2] - 水电样本公司PE中位数23Q1、24Q1、25Q1末分别为16.7、18.8、18.1倍，估值先升后降[2] - 2024年主汛期来水情况较好带来电量高基数，2025年主汛期来水情况有待观察[2] 绿电 - 2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为-12%、-4%，行业处于增收不增利状态[3] - 预计2025年绿电公司归母净利增速中位数约12%，业绩将有所修复[3] - 25Q1以来平均市场化电价下降使得售电业务毛利有所下降[3] 批零社服行业 义乌进出口数据 - 义乌1-4月进出口总额2313.1亿元，同比增长15.1%，出口2032.4亿元增长15.3%，进口280.7亿元增长13.5%[5] - 1-4月市场采购贸易方式出口1660.1亿元，同比增长16.1%，占义乌市出口总值的81.7%[5] - 1-4月义乌对非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟分别进出口388.4亿元、382.1亿元、234.7亿元和228.8亿元，分别增长8.7%、18.3%、12.3%和15.5%[6] 义乌进口结构 - 1-4月义乌市进口消费品151.9亿元增长4.1%，占全市进口总值的54.1%，进口机电产品15.3亿元增长73.4%[7] - 4月义乌进出口总额639亿元同比增长20.9%，其中出口560亿元增长17.6%，进口79亿元增长51.7%[7] - 义乌进口贸易改革向纵深推进，进口增速有望延续提升趋势[7]

报告行业投资评级 - 维持公用事业行业“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 北方火电业绩高增，水电盈利稳定性增强，绿电业绩承压，核电电价影响行业利润 [3] 根据相关目录分别进行总结 北方火电释放弹性，水电业绩稳健增长 - 维持公用事业行业“增持”评级，推荐火电弹性、水火并济、新能源、水电、核电等标的 [8] 火电：成本端改善明显，北方火电业绩高增 - 25Q1全国性火电公司盈利持续增长，北方火电业绩增长较快，样本公司2024年归母净利润同比增速中位数为26%，13家火电样本公司25Q1归母净利润同比增速中位数为8% [12] - 火电公司估值持续回落，截至23Q1、24Q1、25Q1末火电样本公司PE中位数分别为15.7、12.9、10.4倍 [13] - 一二季度业绩无明显季节性特征，25Q2业绩有望持续修复，25Q1受暖冬等因素影响，火电公司电量普遍大幅下滑 [17] - 控股装机保持增长，利用小时数下滑拖累电量，25Q1主要火电公司装机仍保持增长趋势，但上网电量整体呈下滑趋势 [18] - 上网电价降幅低于预期，成本改善拉动业绩，25Q1主要火电公司上网电价普遍下滑，但电价整体下滑幅度低于2025年年初悲观预期 [19] 水电：业绩稳定性增强，估值稳健 - 25Q1水电公司盈利普涨，主因发电量拉动，样本公司2024年归母净利润同比增速中位数为9%，25Q1业绩增速中位数26% [22] - 水电公司估值先升后降，于24年达到估值高点，截至23Q1、24Q1、25Q1末水电样本公司PE中位数分别为16.7、18.8、18.1倍 [23] - 蓄水保障Q1业绩稳定性，24Q2存在业绩高基数，静待25Q2来水情况，24年主汛期受厄尔尼诺影响，来水情况较好带来电量的较高基数 [26] - 大水电及新能源均有新增投产，电量主因蓄能及来水拉动，2024 - 25Q1华能水电下属TB电站、硬梁包电站及川投能源下属银江电站陆续进入投产周期 [27] - 22 - 24年上网电价稳中有升，度电成本改善主因电量增长，2022 - 2024年，主要水电公司上网电价稳中有小幅上涨 [29] 绿电：风况电价双重影响，业绩承压 - 2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为 - 12%、 - 4%，行业整体处于增收不增利的状态，2025年预计各绿电公司业绩将有所修复，归母净利增速中位数约12%左右 [32] - 绿电企业自2022年以来，行业估值整体不断下修，港股公司大唐新能源PE估值基本处于6x及以下水平 [34] - 资源情况与非经事项影响各季度业绩变化，Q1定调，绿电业绩或重点关注Q4风资源修复情况及各企业会计处理变化 [36] - 25Q1装机增速中位数13.8%，未来将逐步趋于理性，行业龙头放缓装机建设目标 [37] - 25Q1电量增速中位数电量增速9.3%，弱于装机增速，区域分化明显，电量增速整体低于装机增速，资源整体偏弱，区域差异明显 [40] - 电价承压，度电净利下滑，测算三峡能源、节能风电、大唐新能源25Q1度电净利分别为0.108、0.108、0.111，同比分别 - 0.06、 - 0.03、 - 0.03元 [41] 核电：电价影响行业盈利，新增核准提供未来增量 - 年度来看，中国核电2024年盈利大幅下滑，中国广核2024年盈利仅微增，2025年一季度以来，平均市场化电价有所下降使得售电业务毛利有所下降 [43] - 得益于新增机组的投产，核电公司的电量每年都在提高 [44] - 2025年4月27日，核电新项目通过核准，2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏 [50] - 预计随着核电项目的持续核准、投产，新增机组能够平抑电价下滑带来的影响，核电仍然属于稳健增长的资产 [51]

5月8日晚8时许，北京航星园8号楼7层会议室内，时钟的指针悄然划过刻度。三十余双布满血丝的 眼睛紧盯着系统后台，屏幕的冷光映照着每一张疲惫而专注的面庞。当"运行成功"的绿色提示框跃然屏 上时，技术负责人杨硕布满键盘压痕的右手重重拍在桌面："火电人的首场大考，我们交卷了！"刹那 间，雷鸣般的掌声响彻整个会议室。 在场景开发规则创建过程中，高级产品经理高静毫不保留地传授经验，手把手指导新人。 键盘敲击声此起彼伏，应用研发专班的张迪手边的咖啡罐已堆成小山。他的指尖在机械键盘上飞 舞，手指因过度敲击微微颤抖，最后索性用空咖啡罐压住手腕保持稳定。这时，刚下高铁的专班成员马 国亮拖着行李箱直奔会议室，立即投入工作讨论，夜色在代码行间悄然流转。 这场与时间的赛跑中，一个个感人的故事正在上演。 数据工程师常笑瑀接到家人突发住院的消息，他攥着震动的手机冲进医院时，走廊挂钟的时针正指 向凌晨三点。他蜷缩在医院陪护椅上，膝盖上的笔记本电脑倔强地亮着——在心电监护仪的滴答声中， 一串串代码正艰难破茧。当家人把贴着"平安"字样的充电宝塞他手中时，这个北方小伙的喉结微微颤 动，屏幕上跳动的光标仿佛被赋予了温度，那是照亮千家万户智慧用电的 ...

中长期交易"压仓锁价"，筑牢收益底线。配售电公司根据市场供需形势、现货价格走势和机组检修方式，将各厂年度交易锁定80%基 本盘压仓；通过分析东西部区域价差规律，建议各厂优先与低价区域用户签约；与同行业建立良好合作关系，灵活置换冗余电量，提升 交易流动性，全力获取中长期保价收益。截至4月底，蒙西火电完成中长期交易电量82.43亿千瓦时，合约签约率完成109%，在五大发电 集团中控制最优；中长期交易均价完成343.37元/兆瓦时，在五大发电集团中位居次席，为集团公司锁定保底收入超过28亿元。 现货交易"分钟级狙击"，捕捉价格脉冲。配售电公司不断完善现货交易日调度工作机制，月内实施"政策研究响应-日调度-周跟踪-月 复盘"闭环管理，日内实施"晨间价格预判-日内大盘调仓-夜间复盘总结"工作流程，借助营销数字平台及辅助决策系统建立"数据雷达"， 整合全网海量信息，精准预判价格走势，动态测算合约签约比例，利用日内融合挂牌和置换交易窗口，灵活调整持仓掘金，严格遵循"日 保周、周保旬、旬保月"工作原则，精打细算提高机组盈利水平。4月份，蒙西火电现货市场电能均价、售电均价均在五大发电集团中排 名第一，创现货市场开启以来历史最高 ...

核心观点 - 美团外卖竞争投入加大，但运营能力值得看好，虽短期利润下调但不影响长期观点，维持买入评级 [1][2] - 欢聚集团1季度利润超预期，关注直播企稳及广告业务增量释放，维持买入评级 [3] - 中国电力上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价并维持买入评级 [6] 美团 - 2025年1季度业绩收入同比增18%，核心商业/新业务增18%/19%，核心商业调整后运营利润率21%，同比提升3.2个百分点，新业务运营亏损23亿元，同比持续收窄，环比小幅扩大 [1] - 外卖补贴加大或影响2季度CLC收入及利润增长，预计外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计同比增11%，2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 预计到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，新业务受零售及Keeta拉动，预计收入增速22%，亏损受海外投入影响环比扩大 [2] - 目前估算2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入 [2] 欢聚集团 - 基于审慎的营销支出，小幅上调2025年经调整净利润预期至2.7亿美元，基于SOTP估值，维持60美元目标价 [3] - 1季度收入为4.9亿美元，同比降12%，其中直播收入同比降20%，非直播收入同比+25%，收入占比提升至25%，经调整净利润6300万美元，好于预期 [3] - BIGO直播有望环比企稳回升，预计2季度环比企稳并恢复增长，4季度恢复同比正增长，预计广告收入2季度环比增长加速 [3][5] 中国电力 - 公司1 - 4月总发电量同比微升0.3%，其中风/光发电同比上升32.1%/13.6%，水电在4月受来水量波动影响，单月同比/环比-53.3%/-26.5% [6] - 2季度内地动力煤价较3月底水平下跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2% [6] - 上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元，2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力，维持买入评级 [6] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价23382，升0.40%，年初至今升15.51%；国指收盘价8470，升0.38%，年初至今升16.19%等 [4] - 布兰特收盘价64.81，三个月升跌-12.48%，年初至今升跌-13.10%；期金收盘价3363.60，三个月升16.66，年初至今升27.93等 [4] 本周公布经济数据 - 美国5月27日耐用品订单(2月份同比%)上次数据为9.20，世界企业联合会消费者信心指数(4月份)市场预期88.00，上次数据86.00等 [7] - 中国5月30日制造业采购经理人指数(5月份)上次数据49.00，非制造业采购经理人指数(5月份)上次数据50.40 [7] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多项信息 [9][10]

机械行业 核心观点 - 2024年机械行业上市公司业绩承压，25Q1业绩边际改善，收入保持增长，盈利能力略有下降但费用端控制良好 [2] 业绩情况 - 2024年合计实现营业收入24902亿元，同比+5.18%；归母净利润1377亿元，同比-9.90% [2] - 25Q1实现收入5630亿元，同比+9.05%；净利润391亿元，同比+17.43% [2] - 2024年整体毛利率21.82%，同比-1.09pct；净利率5.53%，同比-0.93pct [2] - 25Q1毛利率21.96%，同比-0.39pct，环比+1.09pct；净利率6.95%，同比+0.50pct，环比+4.93pct [2] - 2024年期间费用率为14.56%，同比-0.49pct；25Q1期间费用率为14.21%，同比-1.10pct，环比-0.16pct [2] 子行业表现 - 2024年营业收入增幅前五为半导体设备（+35%）、注塑机（+22%）、船舶海工（+20%）、光伏设备(+13%)和机床(+5%) [3] - 2024年归母净利润增幅前五为船舶海工(+146%)、注塑机（+23%）、半导体设备（+21%）、工程机械（+14%）和煤机矿机（+13%） [3] - 25Q1营业收入增速前五为半导体设备（+33%）、轨交装备（+30%）、注塑机（+20%）、激光(+14%)和船舶海工(+11%) [3] - 25Q1净利润增速前五为船舶海工(+203%)、轨交装备(+75%)、煤机矿机（+37%）、工程机械（+34%）和半导体设备（+33%） [3] 投资建议 - 2025年重点关注政策发力带动的基建地产链，推荐工程机械及城轨信号系统 [4] - 关注内需复苏顺周期通用设备，包括工控、机床、工业气体、检测服务等 [4] - 关注新质生产力带来新技术新产业投资机会，如人形机器人、低空经济等 [4] 电新行业 核心观点 - COMPUTEX 2025，NVIDIA发布新一代技术，维谛、纳微半导体宣布合作开发下一代800V HVDC架构，维谛计划2026年下半年推出产品系列 [6][7] 行业趋势 - 800V HVDC产业趋势确定，供需两端加速，2027年将成重要拐点 [8] - 需求端，NVIDIA、OCP联盟Meta、谷歌、微软等要求采用±400V或800V直流供电方案 [8] - 供给端，台达、维谛、麦格米特等电源厂商提供800V电源系列解决方案 [8] 市场情况 - 头部客户对电源系统定制化需求差异化大，台达有品牌等优势，维谛在IDC侧经验丰富，中国大陆厂商有望进军国际市场 [8] - 一二级电源加速融合，服务器电源市场价值有望随AI高景气和电源功率提升而提升 [8] 液冷情况 - 随着AIDC支持超20 - 50KW，液冷有望成主流温控技术，液冷母线优势凸显，市场规模有望扩大 [9] - 中国大陆及台资供应商在零部件环节有技术储备和供货能力，有望替代海外供应链 [9] 资本开支 - 25Q1北美互联网大厂AI资本开支持续向上，Meta上调全年投资，AIDC产业高景气 [9] - 国内互联网大厂25Q1资本支出平淡，但算力相关业务资本开支占比上升，未来将重点投入算力基础设施等领域 [9] 环保公用行业 核心观点 - 2025年1 - 4月全国风电、太阳能、火电新增装机同比增长，全社会用电量同比增长 [11] 装机情况 - 4月光伏装机同环比高增长，受“531”阶段性抢装潮影响，5月有望延续，后续新能源装机仍有增长空间 [11][12] - 截至4月末，风电、太阳能累计装机同比分别增长18.2%、47.7%，占总装机比例分别为15.5%、28.5% [12] 发电情况 - 4月规上工业发电量同比增长0.9%，增速放缓，火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风光增速加快 [13] - 4月规上火电/水电/核电/风电/太阳能发电量同比分别-2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7%/+16.7%，增速较3月变化分别为0.0pct/-16.0pct/-10.6pct/+4.5pct/+7.8pct [13] 用电情况 - 4月全社会用电量同比增长4.7%，增速放缓，新业态用电量保持高增长 [13] - 4月信息传输/软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、充换电服务业用电量同比分别增长15.1%、27.8%、44.3%，增速较一季度分别提高1.4pct、2.1pct、2.0pct [13] 投资建议 - 绿电：十四五收官之年能耗目标考核有望催化需求，新能源价格结算机制建立后收益预期明朗，把握板块拐点性机会 [14] - 火电：近期煤价下跌有望扭转悲观预期，关注市场煤敞口大且长协电价下调幅度小区域的企业 [14] - 水核：利率下行周期中，水电、核电有长期配置价值，核电有远期成长性 [14]

项目投产与销售 - 大安绿氢合成氨项目七月投产，公司已与多家意向用户深入洽谈，重点关注欧盟、日本、韩国等地区用户，争取实现绿色溢价 [1][2][3][5] - 大安绿氢项目按工期计划有序推进 [2] 企业经营与战略 - 公司作为央企控股上市企业，落实能源安全新战略和高质量发展要求，以建设世界一流清洁能源企业为战略目标，聚焦“新能源 +”和绿色氢基能源双赛道，提升六大核心能力，多维度开展市值管理工作 [2][7] - 2025 年新增投产装机目标为 200 万千瓦 [2] 行业政策与发展 - 2024 年政府工作报告及多项国家政策支持氢能产业发展，《能源法》将氢能纳入能源体系，公司深耕绿色氢基能源行业基于国家战略导向及产业长期发展潜力 [3] 运输与合作 - 绿氨从工厂到港主要采用公路运输 [1] - 白城发电公司 2×66 万千瓦保供煤电项目正在推进绿氨参烧前期工作 [5] 财务相关 - 2025 年一季度末应收账款 120 亿元，占流动资产的 75%，主要为应收绿电补贴，公司会考虑利用金融工具增加资产变现能力 [5] - 2024 年前三季度分别同比 2023 年前三季度净利润增长 1.1 亿、0.8 亿、1.3 亿，2024 年第四季度同比 2023 年第四季度多亏 1.4 亿，主要受资产减值增加等因素影响 [5] 其他问题回复 - 吉电能谷为公司参股企业 [1] - 公司始终严格按法律法规履行信息披露义务 [3] - 公司无核电公司和核电项目 [3][4] - 目前公司煤电装机 330 万千瓦，无受托运营的其他煤电装机 [4]

报告核心观点 报告对国内国际市场表现、财经要闻、宏观策略、行业公司进行分析，指出国内市场部分指数有涨有跌，国际市场同样涨跌不一；财经要闻涉及商务部、央行等政策及特朗普关税威胁；宏观策略认为 A 股短期有望震荡上行，适合中长期布局；行业公司各板块表现不同，部分行业有投资机会，同时更新了限售股解禁等重点数据 [3][4][7] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘价 3348.37，涨跌幅 -0.94%；深证成指收盘价 10132.41，涨跌幅 -0.85%；创业板指收盘价 2022.77，涨跌幅 -0.47%等多个指数有不同表现 [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 30772.79，涨跌幅 -0.67%；标普 500 收盘 3801.78，涨跌幅 -0.45%；纳斯达克收盘 11247.58，涨跌幅 -0.15%等国际指数有不同涨跌幅 [4] 财经要闻 - 商务部支持在有条件国家级经开区布局重大产业科技创新平台，鼓励各类资金投向新兴产业领域 [5][7] - 央行、外汇局拟完善境内企业境外直接上市资金管理，明确资金汇回要求 [5][7] - 特朗普威胁自 6 月 1 日起对欧盟商品征收 50%关税，目前无意达成协议，建厂可考虑推迟 [5][7] 宏观策略 周度策略 - 全国要闻与数据跟踪：本周 A 股市场震荡，不同行业领涨，上证综指与创业板指市盈率处于近三年中位数，成交金额在中位数上方，预计短期震荡上行，关注汽车、医药等行业 [7][8][11] 其他跟踪 - 包括河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情跟踪，但文档未详细展开 [10] 行业公司 基础化工行业 - 2024 年业绩下滑，2025 年一季度经营改善，行业盈利能力企稳，财务指标稳健，河南企业总体下滑，维持“同步大市”评级，关注钾肥、磷化工行业 [13][14][15] 传媒板块 - 2024 年业绩下滑，2025Q1 大幅增长，建议关注游戏、出版、广告等板块及相关标的 [15][16][17] 电力及公用事业行业 - 经营稳健，防御性强，水电盈利能力最强，河南企业营收同比下降，维持“强于大市”评级，关注大型水电、核电企业 [17][19][21] 汽车行业 - 行业保持增长，乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升，新能源产销快速增长，维持“强于大市”评级，关注新车发布和智能化进程 [22][23][24] 农林牧渔行业 - 4 月表现强于对标指数，生猪养殖、白羽鸡、宠物食品有不同表现，宠物食品出口数据增长 [25][26] 软件行业 - 2025 年 1 - 3 月增速回升，关注国产化、AI、算力动态，给予“强于大市”评级，关注 R2、鸿蒙电脑进程 [27][28][29] 锂电池板块 - 2025 年以来指数强于沪深 300，业绩改善，维持“强于大市”评级，关注三条主线布局 [30][31] 通信行业 - 4 月指数弱于沪深 300，北美云厂商加大资本开支，电信业务量收增长，维持“强于大市”评级，关注光通信、电信运营商、AI 手机板块 [34][35][38] 公募基金行业 - 证监会印发方案推动高质量发展，强化利益绑定，推进费改，不同规模基金公司有不同发展方向 [39][40][41] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 尚太科技、新天然气等多只股票有解禁安排，解禁数量和占比不同 [42] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 05 月 23 日，赛力斯、比亚迪等 A 股十大活跃个股有成交金额、收盘价和涨跌幅数据 [44] 今日新股申购 - 文档未给出具体内容 [45] IPO 信息 - 文档未给出具体内容 [46]

行业整体表现 - A股公用事业行业2024年营收同比下降0.1%，归母净利润同比增长11.3%，ROE同比提升0.4个百分点至8.6% [1] - 2025Q1行业归母净利润同比增长5.8%，火电成本改善和水电来水蓄能改善是主要驱动因素 [1] - 2024年行业资本支出同比增长20.8%，资产负债率同比下降0.5个百分点至64.4% [1] 火电板块 - 2024年动力煤价格同比回落11.4%，推动火电企业盈利改善 [2] - 2025Q1燃料成本进一步下降抵消电价下行影响，盈利实现同比增长 [2] - 预计2025年全年煤价回落将延续火电盈利小幅改善趋势 [2] 水电板块 - 2024年水电利用小时数同比提升超200小时，行业盈利同比增长17.4% [3] - 2025Q1来水和蓄水改善推动单季盈利同比增长28.2% [3] - 预计2025年大水电电量弹性释放将带动盈利延续增长 [3] 核电板块 - 2024年新机组投产推动发电量同比增长2.9%，但所得税补缴导致净利润下滑 [4] - 2025Q1发电量同比增长12.8%，但市场化电价下降导致盈利同比降低7.5% [4] 新能源板块 - 2024年新能源投资额同比增长12.5%至7,545亿元，但消纳矛盾导致归母净利润同比下滑14.3% [5] - 2025Q1归母净利润同比下滑7.3%，主要受市场化交易比例扩大影响 [5] 燃气板块 - 2024年燃气行业气量稳健增长但综合业绩小幅下滑 [6] - 2025Q1气价下行和居民端顺价推进助力盈利改善 [6] - 预计2025年全年行业盈利将呈现稳中有升态势 [6]

报告核心观点 - 港股大盘 5 月 22 日回落，整体风险偏好下降，投资策略建议“防守反击”，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块；中国房地产市场数据好坏参半，内房港股持续落后大市，投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5 月 22 日港股大盘回落，恒生指数跌 283 点或 1.2%收报 23,544 点，恒生科指跌 1.7%收报 5,251 点，大市成交 1,982 多亿港元，港股通净流入 38.8 亿港元 [1] - 港股内部质素转弱，超 1 千只股份下跌，除内银外重点板块普遍下跌，互联网龙头股价缺乏方向，生物医药股表现分化 [1] - 港股整体风险偏好下降，资金从高 BETA 板块流入防御性板块，IPO 及二级市场配售活跃带来抽资压力，AH 溢价偏低和美债无风险利率上扬不利港股突破 [1] - 截至上周日元投机性净空仓升至 17.2 万份，近期日元 1 个月波动率增加，美日利差收窄，若日元升值加速，提防美日套息交易逆转触发全球风险资产下跌 [1] 行业动态 汽车板块 - 小鹏汽车一季度业绩胜预期，净亏损收窄至 6.6 亿元，交付量和收入大幅提升 3.3 倍和 1.4 倍，预期二季度量同比升超 2.3 倍、收入同比升 1.1 - 1.3 倍，下半年毛利率改善，四季度转盈 [2] - 小鹏在 AI 方面发展计划积极，将提升智能辅助驾驶能力，2026 年推出人型机器人，业绩和指引提振市场情绪，周四股价升 5.8%，其他汽车股表现分化 [2] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数 5 月 22 日下跌 0.92%，信达、中生、翰森、荣昌分别上涨 0.48% - 5.44% [3] - 荣昌宣布配售 1900 万股，配股价 42.44 港元，较 5 月 21 日收市价折让 9.51%，募资约 8 亿港元用于核心产品研发及业务拓展，宣布配股后股价涨 5.44% [3] - 荣昌近月上涨主因核心产品维迪西妥单抗上市和研发进展，将在 ASCO 汇报研究成果，配股筹资舒缓资金压力 [3] 新能源及公用事业板块 - 5 月 22 日除香港公用板块轻微上升，新能源及公用事业港股普遍下跌，协鑫科技、龙源电力、华电国际分别下跌 5.5%、2.9%、3.5% [4] - 近期海外天然气期价略升，不利天然气港股投资情绪，短期地缘政治风险增加，俄乌战争及巴以冲突暂未停止 [4] 近期研报摘要分享 2025 年 5 - 6 月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦 2.0 阶段性缓和，新增关税从 145%削减至 30%，但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯” [5] - 中国经济 4 月温和修复但动能趋缓，政策多箭齐发对冲压力，企业盈利修复力度有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4 月以来美国经济“硬数据韧性与软数据分化”，市场对衰退担忧消退，但关税不确定性抑制企业资本开支，美联储降息时点或推迟至 9 月 [6] - 港股通流量 4 月中旬起反复，南向资金取态谨慎，倾向低买高沽和防守，港美利差扩阔等因素不利港股持续向上，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值已不低，若外部压力上升且内部增量财政政策克制，或阻碍港股估值进一步修复 [7] - 策略建议“防守反击”，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，金股推荐腾讯、美的集团等 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周 30 大中城市商品新房成交量 180 万平方米，同比下跌 9.0%优于前周，环比上升 9.6%优于前周，不同类别城市表现分化 [10] - 2025 年首周至今一线城市新房累计成交量各地同比增幅变化不一，北京同比下跌 2.7%优于前周，上海、广州同比上升且升幅优于前周，深圳同比上升但升幅差于前周 [11] - 十大城市商品房存销比为 90.5，低于去年同期和前周，一线城市存销比低于去年同期和前周，二线城市存销比高于去年同期和前周 [12] - 上周 100 大中城市成交土地规划建筑面积 1,260 万平方米，同比下跌 33.2%，环比下跌 29.9%，同比变化差于前周 [13] - 5 月 15 日中央发布城市更新意见，提出到 2030 年城市更新取得重要进展等目标 [14] - 上周内房港股持续落后大市，恒生中国内地地产指数全周上升 0.7%，落后大市 1.4 个百分点 [15] - 近周新房及土地成交量同比下跌表现欠佳，但一线城市新房成交量同比增长，商品房存销比整体环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]