中国汽车后市场发展现状 - 2024年末全国私人汽车保有量突破3亿大关 [1] - 汽车后市场规模持续增长，车主对服务品质要求提升，年轻化群体催生个性化、精细化养车需求 [1] - 行业面临向高质量发展转型的课题，需应对需求结构转变 [1] 途虎养车ESG实践与行业变革 - 公司通过技术引领标准化进程，推动行业价值链重构 [1] - 以用户需求为核心，结合AI技术提升服务质量，2024年全平台用户满意度超95% [2] - 在APP易用性、商品供给、物流履约等环节应用智能化技术 [2] 加盟商协同与经营成果 - 投入近1亿元用于新老门店经营扶持，全年推广费用较2023年增加2.5亿元，店均推广费用同比增长14% [3] - 截至2024年底，近50%加盟商拥有2家及以上工场店，经营6个月以上的工场店中超90%保持盈利 [3] 技师人才培养与新能源布局 - 构建"技术+就业"体系，与上百所院校合作建立10个产教融合基地，累计培养超8000名学生 [4] - 新能源领域储备技术人才，获得低压电工认证技师达868人，接受新能源维修培训技师超4000人 [4] 行业高质量发展路径 - 可持续发展需以用户需求为核心、技术为杠杆、生态协同为纽带 [4] - 公司通过提升用户满意度、加盟商共赢、人才生态建设构建韧性价值链 [4]

财务表现 - 2024年实现营收46.97亿元，同比+14.65%，归母净利润9.08亿元，同比+8.56%，扣非净利润8.69亿元，同比+15.25% [2] - 2025Q1营收8.87亿元，同比+0.62%，归母净利润1.78亿元，同比+6.29%，扣非净利润1.66亿元，同比+8.59% [2] - 汽车技术服务业务收入同比+21.36%，装备制造业务收入同比-20.50% [2] - 2024年综合毛利率44.5%，同比+1.3pct，汽车技术服务毛利率48.42%，同比+0.2pct [6] - 2024年研发费用2.78亿元，同比+7.86%，研发费用率7.14% [6] 业务发展 - 氢能产业化与装备业务实现"零突破"，智能网联及自动驾驶技术优势提升行业地位 [3] - 新增苏州阳澄半岛、成都中德试验场合作运营权，控股南方试验场公司，整合试验场资源 [3] - 与马来西亚、意大利机构签署合作协议，拓展海外服务网络 [3] - 能源动力事业部聚焦"电能、氢能、储能"三大战略方向，构建新能源汽车消防安全体系及能效分级规程 [4][5] - 信息智能事业部在智慧座舱交互系统、车载信息安全防护等领域取得技术突破 [5] 盈利预测 - 下调2025-2026年营收预测至54.7/63.2亿元（原59.1/70.7亿元），预计2027年营收73.7亿元，同比+17%/+16%/+17% [7] - 下调2025-2026年归母净利润至11.1/12.8亿元（原11.7/13.6亿元），预计2027年归母净利润14.4亿元，同比+23%/+14%/+13% [7] - 2025-2027年对应PE 17/15/13倍 [7] 财务数据 - 2024年经营性现金流1.210亿元，投资活动现金流-6.24亿元，筹资活动现金流-4.38亿元 [8] - 2024年ROIC 13.38%，ROE-摊薄12.86%，资产负债率25.76% [8] - 2024年每股收益0.90元，每股净资产7.04元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，2024年营收46.97亿元同比+14.65%，归母净利润9.08亿元同比+8.56%，2025Q1营收8.87亿元同比+0.62%，归母净利润1.78亿元同比+6.29% [7] - 技术持续突破与试验场整合，深化新能源与智能网联布局，2024年氢能产业化与装备业务零突破，新增试验场合作运营权并控股南方试验场公司，拓展海外服务网络 [7] - 双轮创新驱动新兴业务发展，能源动力事业部聚焦三大战略方向深化产业链布局，信息智能事业部在前沿领域取得技术突破带动业务增长 [7] - 经营性利润稳健释放，研发投入强化技术壁垒，2024年综合毛利率44.5%同比+1.3pct，研发费用2.78亿元同比+7.86% [7] - 下调2025 - 2026年营收与归母净利润预测，预计2027年营收73.7亿元、归母净利润14.4亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,096|4,697|5,471|6,322|7,365| |同比（%）|24.48|14.65|16.50|15.55|16.50| |归母净利润（百万元）|836.17|907.78|1,114.41|1,275.21|1,437.57| |同比（%）|21.33|8.56|22.76|14.43|12.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.83|0.90|1.11|1.27|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|22.77|20.98|17.09|14.93|13.25| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|19.12| |一年最低/最高价|15.01/21.33| |市净率(倍)|2.65| |流通A股市值(百万元)|18,999.20| |总市值(百万元)|19,182.82| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|7.22| |资产负债率(%,LF)|25.53| |总股本(百万股)|1,003.29| |流通A股(百万股)|993.68| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,905|5,848|7,581|9,629| |非流动资产|5,129|5,091|5,043|4,990| |资产总计|10,035|10,939|12,624|14,619| |流动负债|2,078|2,055|2,386|2,845| |非流动负债|507|254|254|254| |负债合计|2,585|2,310|2,640|3,099| |归属母公司股东权益|7,061|8,184|9,469|10,927| |少数股东权益|389|445|516|593| |所有者权益合计|7,450|8,629|9,984|11,520| |负债和股东权益|10,035|10,939|12,624|14,619| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,697|5,471|6,322|7,365| |营业成本(含金融类)|2,605|3,256|3,793|4,493| |税金及附加|46|71|82|96| |销售费用|185|181|209|243| |管理费用|399|416|480|560| |研发费用|278|290|335|390| |财务费用|(4)|(25)|(21)|(35)| |加:其他收益|85|11|76|88| |投资净收益|(34)|0|0|0| |公允价值变动|4|6|8|9| |减值损失|(115)|(26)|(39)|(50)| |资产处置收益|15|66|46|57| |营业利润|1,142|1,340|1,535|1,723| |营业外净收支|(1)|0|12|23| |利润总额|1,140|1,341|1,547|1,745| |减:所得税|173|170|201|230| |净利润|968|1,170|1,346|1,515| |减:少数股东损益|60|56|71|77| |归属母公司净利润|908|1,114|1,275|1,438| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.90|1.11|1.27|1.43| |EBIT|1,158|1,258|1,423|1,584| |EBITDA|1,568|1,675|1,891|2,106| |毛利率(%)|44.52|40.50|40.00|39.00| |归母净利率(%)|19.33|20.37|20.17|19.52| |收入增长率(%)|14.65|16.50|15.55|16.50| |归母净利润增长率(%)|8.56|22.76|14.43|12.73| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|495|1,210|1,470|1,838| |投资活动现金流|(624)|(312)|(362)|(391)| |筹资活动现金流|(438)|(284)|(9)|(9)| |现金净增加额|(566)|614|1,098|1,438| |折旧和摊销|409|417|468|522| |资本开支|(690)|(292)|(342)|(371)| |营运资本变动|(1,017)|(328)|(326)|(170)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.04|8.16|9.44|10.89| |最新发行在外股份（百万股）|1,003|1,003|1,003|1,003| |ROIC(%)|13.38|13.27|12.98|12.52| |ROE - 摊薄(%)|12.86|13.62|13.47|13.16| |资产负债率(%)|25.76|21.11|20.91|21.20| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.98|17.09|14.93|13.25| |P/B（现价）|2.70|2.33|2.01|1.74| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，2024年营收46.97亿元，同比+14.65%，归母净利润9.08亿元，同比+8.56%；2025Q1营收8.87亿元，同比+0.62%，归母净利润1.78亿元，同比+6.29% [7] - 技术持续突破、试验场整合，新能源与智能网联布局深化，2024年氢能产业化与装备业务零突破，新增试验场合作运营权，拓展海外服务网络 [7] - 双轮创新驱动，能源动力事业部聚焦三大战略方向深化产业链布局，信息智能事业部在前沿领域取得技术突破，带动订单规模与业务边界延展 [7] - 经营性利润稳健释放，2024年综合毛利率44.5%，同比+1.3pct，研发费用2.78亿元，同比+7.86%，刨除非经常性损益影响全年业绩增长稳健 [7] - 下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2027年营收73.7亿元，归母净利润14.4亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,096|4,697|5,471|6,322|7,365| |同比（%）|24.48|14.65|16.50|15.55|16.50| |归母净利润（百万元）|836.17|907.78|1,114.41|1,275.21|1,437.57| |同比（%）|21.33|8.56|22.76|14.43|12.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.83|0.90|1.11|1.27|1.43| |P/E（现价&最新摊薄）|22.77|20.98|17.09|14.93|13.25|[1] 市场数据 - 收盘价19.12元，一年最低/最高价15.01/21.33元，市净率2.65倍，流通A股市值18,999.20百万元，总市值19,182.82百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.22元，资产负债率25.53%，总股本1,003.29百万股，流通A股993.68百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,905|5,848|7,581|9,629| |非流动资产|5,129|5,091|5,043|4,990| |资产总计|10,035|10,939|12,624|14,619| |流动负债|2,078|2,055|2,386|2,845| |非流动负债|507|254|254|254| |负债合计|2,585|2,310|2,640|3,099| |归属母公司股东权益|7,061|8,184|9,469|10,927| |少数股东权益|389|445|516|593| |所有者权益合计|7,450|8,629|9,984|11,520| |负债和股东权益|10,035|10,939|12,624|14,619|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,697|5,471|6,322|7,365| |营业成本(含金融类)|2,605|3,256|3,793|4,493| |税金及附加|46|71|82|96| |销售费用|185|181|209|243| |管理费用|399|416|480|560| |研发费用|278|290|335|390| |财务费用|(4)|(25)|(21)|(35)| |加:其他收益|85|11|76|88| |投资净收益|(34)|0|0|0| |公允价值变动|4|6|8|9| |减值损失|(115)|(26)|(39)|(50)| |资产处置收益|15|66|46|57| |营业利润|1,142|1,340|1,535|1,723| |营业外净收支|(1)|0|12|23| |利润总额|1,140|1,341|1,547|1,745| |减:所得税|173|170|201|230| |净利润|968|1,170|1,346|1,515| |减:少数股东损益|60|56|71|77| |归属母公司净利润|908|1,114|1,275|1,438| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.90|1.11|1.27|1.43| |EBIT|1,158|1,258|1,423|1,584| |EBITDA|1,568|1,675|1,891|2,106| |毛利率(%)|44.52|40.50|40.00|39.00| |归母净利率(%)|19.33|20.37|20.17|19.52| |收入增长率(%)|14.65|16.50|15.55|16.50| |归母净利润增长率(%)|8.56|22.76|14.43|12.73|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|495|1,210|1,470|1,838| |投资活动现金流|(624)|(312)|(362)|(391)| |筹资活动现金流|(438)|(284)|(9)|(9)| |现金净增加额|(566)|614|1,098|1,438| |折旧和摊销|409|417|468|522| |资本开支|(690)|(292)|(342)|(371)| |营运资本变动|(1,017)|(328)|(326)|(170)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.04|8.16|9.44|10.89| |最新发行在外股份（百万股）|1,003|1,003|1,003|1,003| |ROIC(%)|13.38|13.27|12.98|12.52| |ROE - 摊薄(%)|12.86|13.62|13.47|13.16| |资产负债率(%)|25.76|21.11|20.91|21.20| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.98|17.09|14.93|13.25| |P/B（现价）|2.70|2.33|2.01|1.74|[8]

业绩总结 - 广告传媒业务营收48,288,603.89元，毛利率51.93%，同比降37.83%[3] - 汽车服务业务营收717,360,068.67元，毛利率1.94%，同比降12.99%[3] - 新能源业务营收74,644,142.58元，毛利率28.31%，同比降20.61%[3] - 汽车4S店营收695,303,253.39元，毛利率1.17%，同比降13.24%[5] - 北京地区营收787,687,091.35元，同比降16.34%[7] - 其他地区营收52,605,723.79元，同比降3.80%[7] 市场扩张 - 2025年第一季度公司在北京市新能源业务新增14个充电站，配67个充电桩，建筑面积1965.986平方米[1] 成本与毛利率 - 广告传媒业务营业成本23,210,742.70元，同比降23.26%，毛利率增9.13个百分点[3] - 汽车服务业务营业成本703,473,572.64元，同比降11.47%，毛利率降1.68个百分点[3] - 新能源业务营业成本53,514,499.35元，同比增22.33%，毛利率降25.16个百分点[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩符合预期，2024年实现营业收入9.71亿元，同比增长13.17%，归母净利润-1.33亿元，同比减少469.37%；2025Q1实现营业收入2.69亿元，同比增长6.51%，归母净利润0.12亿元，同比减少40.23%。因汽车降价压力传导至上游，公司盈利能力承压，小幅下调2025 - 2026年业绩预期，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润0.96（-0.37）/1.45（-0.72）/2.05亿元，对应EPS分别为0.19（-0.08）/0.29（-0.15）/0.41元/股，对应当前股价的PE分别为49.0/32.5/22.9倍。基于公司汽零业务订单逐步落地，业绩有望持续修复，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年国内汽车产业链降价压力传导至研发设计环节，公司盈利能力承压，计提信用及资产减值准备1.04亿元影响净利率，毛利率与净利率分别为20.65%/-15.72%，同比-13.13/-19.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/12.40%/12.07%/1.99%，同比-2.84/-1.02/+6.91/+0.48pct，研发费用化支出1.17亿元，同比增长164.96%[5] - 公司推进国际化战略，境外收入达1.11亿元，同比增长188.89%；与日本YAMATO油改电项目交付百余套电动系统套件，与AIM签订4.7亿元EVM量产采购合同，子公司四川阿尔特与HDI签订14.51亿元DHT供货合同；基于Omniverse平台构建汽车数字化协同设计体系，开发AI应用，2025年初发布AI + 汽车造型设计产品“TAI”并启动商业推广，在自动驾驶等前瞻领域持续布局[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|858|971|1,373|2,099|2,636| |YOY(%)|-9.4|13.2|41.4|52.9|25.6| |归母净利润(百万元)|36|-133|96|145|205| |YOY(%)|-56.4|-469.4|172.2|50.9|41.6| |毛利率(%)|33.1|20.7|27.1|27.8|28.5| |净利率(%)|4.2|-13.7|7.0|6.9|7.8| |ROE(%)|1.1|-6.6|3.6|5.2|6.8| |EPS(摊薄/元)|0.07|-0.27|0.19|0.29|0.41| |P/E(倍)|130.6|-35.4|49.0|32.5|22.9| |P/B(倍)|1.9|2.1|2.0|1.9|1.7|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同指标在2023A - 2027E的情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等指标在各年份有不同数值及变化[9] - 主要财务比率方面，成长能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等[9] - 每股指标和估值比率方面，每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等指标在各年份有不同数值[9]

文章核心观点 - 中汽股份2025年一季报显示公司实现稳健增长，但存在应收账款体量大等问题，未来需关注资本开支合理性和现金流稳定 [2][5][7] 财务概况 - 2025年第一季度营业总收入8801.73万元，同比增长29.92% [2] - 归母净利润2897.63万元，同比增长23.92% [2] - 扣非净利润2472.49万元，同比增长32.70% [2] 盈利能力分析 - 毛利率61.54%，同比下降6.88% [3] - 净利率32.92%，同比下降4.62% [3] - 每股收益0.02元，同比增长22.22% [3] - 每股净资产2.18元，同比增长1.36% [3] - 每股经营性现金流0.01元，同比增长41.06% [3] 成本与费用控制 - 销售、管理、财务费用总计1982.67万元，三费占营收比22.53%，同比下降8.78% [4] 应收账款与现金流 - 当期应收账款1.91亿元，占最新年报归母净利润比例达114.84% [5] - 每股经营性现金流实现41.06%增长 [5] 资本结构与融资 - 货币资金1.21亿元，较去年同期减少11.29% [6] - 去年一季度有息负债44.55万元，本次未披露具体数值 [6] - 自上市以来累计融资总额12.56亿元，累计分红总额2.35亿元，分红融资比0.19 [6] 商业模式与未来发展 - 业绩主要依赖资本开支及股权融资驱动 [7] - 需关注资本开支项目合理性及资金压力 [7] - 需重视应收账款高企问题以确保现金流健康稳定 [7]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入8801 73万元 同比增长29 92% [1] - 2025年第一季度净利润2897 63万元 同比增长23 92% [1] 增长情况 - 营业收入实现近30%的同比增长 显示业务扩张势头强劲 [1] - 净利润增速略低于营收增速 但仍保持20%以上的较高水平 [1]

文章核心观点 3月31日汽车服务行业下跌，主力资金流出，多只成分股下跌且部分主力资金净流出居前 [1] 行业表现 - 3月31日汽车服务行业下跌1.86%，主力资金流出3284.83万元，成分股0只上涨、14只下跌 [1] 主力资金净流出居前个股 - 浩物股份（000757）主力资金净流出1608.85万元 [1] - 申华控股（600653）主力资金净流出1090.74万元 [1] - 北巴传媒（600386）主力资金净流出1069.66万元 [1] - 上海物贸（600822）主力资金净流出781.74万元 [1] - 建邦科技主力资金净流出612.45万元 [1] 部分个股表现 - 国机汽车（600335）最新价6.83，涨跌幅-0.73%，主力净流入2146.58万元，主力净占比7.43% [2] - 漳州发展（000753）最新价4.98，涨跌幅-2.73%，主力净流入1083.28万元，主力净占比2.49% [2] - 物贸B股（900927）最新价0.396，涨跌幅-0.5%，主力净流入0.00万元，主力净占比0.0% [2] - 友车科技（688479）最新价18.45，涨跌幅-0.7%，主力净流入-95.70万元，主力净占比-7.9% [2] - 德众汽车（838030）最新价6.8，涨跌幅-2.72%，主力净流入-128.34万元，主力净占比-3.98% [2] - 中汽股份（301215）最新价5.75，涨跌幅-1.2%，主力净流入-169.39万元，主力净占比-3.39% [2] - 阿尔特（300825）最新价11.5，涨跌幅-1.03%，主力净流入-275.33万元，主力净占比-2.11% [2] - 中国汽研（601965）最新价18.83，涨跌幅-0.32%，主力净流入-301.82万元，主力净占比-4.39% [2] - ST东时（603377）最新价3.01，涨跌幅-4.44%，主力净流入-380.68万元，主力净占比-8.06% [2] - 建邦科技（837242）最新价32.05，涨跌幅-4.73%，主力净流入-612.45万元，主力净占比-12.25% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受新车毛利影响，报告研究的具体公司业绩阶段性承压，但作为头部经销商集团有望逆势提高市场份额，问界授权标志其积极拥抱新能源，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年净利润预测，持续看好公司在行业变革下的业绩增长韧性，维持“买入”评级 [6] 报告具体内容总结 公司基本情况 - 2025年3月28日，公司当前股价14.260港元，一年最高最低为20.550/8.170港元，总市值340.20亿港元，流通市值337.53亿港元，总股本23.86亿股，流通港股23.67亿股，近3个月换手率20.44% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1681亿元，同比降6.2%；毛利额106.72亿元，同比降22.5%；归母净利润32.12亿元，同比降36.0% [6] 客户情况 - 截至2024年末，公司活跃客户数达419万，同比增10.7%，在32个中心城市积累14.1%的豪华汽车品牌用户，居行业领先地位 [6] 合作情况 - 2024年11月，公司公告与赛力斯签订初步协商协议，就合作分销其旗下新能源汽车进一步磋商 [6] 新车销售情况 - 2024H1公司销售新车23.25万台，同比增3.9%，新车销售毛利额为 - 19.9亿元，毛利率为 - 3.3%，平均单台亏损约8600元；2024全年新车销量48.53万台，同比降3.2%，毛利额为 - 32.08亿元，毛利率为 - 2.6%，平均单台亏损6600元，单台亏损止跌企稳，随着主机厂对经销网络的优化和问界授权加入，新车毛利有望修复 [7] 售后业务情况 - 2024年公司售后服务收入220.01亿元，同比增9.6%，毛利为102.16亿元，同比增9.9%，毛利率为46.4%，售后入厂台次达805万次，同比增7.8%，售后业务稳健增长 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|1793|1681|1744|1711|1685| |YOY(%)|-0.3|-6.2|3.7|-1.8|-1.6| |净利润(亿元)|50|32|35|49|64| |YOY(%)|-24.7|-36.0|9.6|40.5|30.2| |毛利率(%)|7.7|6.3|6.4|7.4|8.5| |净利率(%)|2.8|1.9|2.0|2.9|3.8| |ROE(%)|10.9|6.8|10.5|12.8|14.3| |EPS(摊薄/元)|2.10|1.35|1.47|2.07|2.70| |P/E(倍)|6.3|9.8|8.9|6.3|4.9| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.9|0.8|0.7| [9]