美股市场表现 - 截至发稿，道指期货涨0.02%、标普500指数期货涨0.05%、纳指期货跌0.16% [1] - 美股大盘年内全线录得亏损 [2] - 标普500指数较上个月高点下跌近8%，纳斯达克指数较去年12月峰值下跌近12% [3] 中概股表现 - 知名中概股盘前普涨，百度涨超4%，蔚来、理想汽车均涨超5%，京东涨近2% [1] 公司动态 - 英伟达盘前涨0.79%，3月19日凌晨1时黄仁勋将在GTC大会发表主题演讲，投资者关注Blackwell产品线进展及黄仁勋对毛利率、中国市场等评论，今年迄今股价下跌超12%，近期较3月上旬低谷有所反弹 [1] - 桥水旗舰对冲基金Pure Alpha II年初至上周累计增长11.3%，其他宏观基金亏钱 [2] - 诺和诺德盘前续涨3%，此前3日累计反弹超7%，因违反准则被暂停会员资格两年后，再次成为英国制药业协会成员 [2] - 谷歌重启以330亿美元收购云安全公司Wiz Inc.谈判，交易或最早于周二宣布，将成谷歌有史以来最大规模收购案 [2] - 富国银行重申波音“卖出”评级，目标价从103美元上调至113美元，分析师认为股价还有下行空间，估计2027年波音自由现金流降至70 - 80亿美元，而普遍预期约为94亿美元 [3] 行业动态 - 现货黄金日内连续上破3010美元/盎司和3020美元/盎司，再创历史新高，日内涨幅0.62%，今年迄今累计涨超15% [1] - 比特币ETF自2月10日起连续5周资金出逃，总计流出超55亿美元，创最长外流纪录 [2] 风险预警 - 麦格理银行警告特朗普经济政策可能引发股市崩盘，称除非特朗普退出贸易战并削减支出，否则美国实际消费者支出可能大幅放缓，美股从情人节峰值下跌20%的风险增大 [3] 重要时间节点 - 北京时间20:30公布美国2月营建许可环比、美国2月新屋开工环比 [3] - 北京时间3月19日01:00英伟达CEO黄仁勋发表主题演讲 [1][3]

美股市场表现 - 截至发稿，道指期货涨0.02%、标普500指数期货涨0.05%、纳指期货跌0.16% [1] - 知名中概股盘前普涨，百度涨超4%，蔚来、理想汽车均涨超5%，京东涨近2% [1] 公司动态 - 英伟达盘前涨0.79%，北京时间3月19日凌晨1时黄仁勋将在GTC大会发表主题演讲，投资者关注英伟达Blackwell产品线进展及黄仁勋对毛利率等方面评论，今年迄今其股价下跌超12%，近期较3月上旬低谷有所反弹 [1] - 桥水旗舰对冲基金Pure Alpha II年初至上周累计增长11.3%，同期美股大盘年内全线亏损，其他宏观基金也亏钱 [2] - 诺和诺德盘前续涨3%，此前3日累计反弹超7%，因违反英国制药商行为准则被暂停会员资格两年后，再次成为英国制药业协会成员 [2] - 谷歌重启以330亿美元收购云安全公司Wiz Inc.的谈判，交易可能最早于周二宣布，将成谷歌有史以来最大规模收购案 [2] - 富国银行重申波音“卖出”评级，目标价从103美元上调至113美元，分析师认为其股价还有下行空间，预计2027年自由现金流降至70 - 80亿美元，而普遍预期约为94亿美元 [3] 行业动态 - 现货黄金日内连续上破3010美元/盎司和3020美元/盎司两道关口，再创历史新高，日内涨幅0.62%，今年迄今累计涨超15% [1] - 比特币ETF自2月10日起连续5周遭遇资金出逃，总计流出超55亿美元，创最长外流纪录 [2] 风险预警 - 麦格理银行警告特朗普经济政策可能引发股市崩盘，称除非特朗普退出贸易战并削减支出，否则美国实际消费者支出可能大幅放缓，美股从情人节峰值下跌20%的风险增大，标普500指数较上个月高点下跌近8%，纳斯达克指数较去年12月峰值下跌近12% [3] 重要时间 - 北京时间20:30公布美国2月营建许可环比、美国2月新屋开工环比 [3] - 北京时间3月19日01:00英伟达CEO黄仁勋发表主题演讲 [3]

德鲁肯米勒的投资成就 - 30多年对冲基金及家族办公室管理生涯中从未出现亏损年份 [2] - 1988年加入索罗斯基金管理公司并参与1992年做空英镑交易获利 [13][14] - 创立杜肯资本初期仅用80万美元启动资金 [12] 政治经济影响力 - 两位门生分别担任美国财政部长和美联储主席候选人 [3][4] - 与政府高层保持全天候沟通 单日通话可达十几次 [20][21] - 其经济政策观点被门生称为"斯坦的语言"并直接影响决策 [22] 市场分析与政策主张 - 精准识别交易机会并快速调整头寸 被同行称为"宏观投资领域独一档" [7][8] - 长期警告美国"债务炸弹"问题 批评福利项目过度支出 [25] - 2020年批评美联储加息过慢导致通胀失控 [25] 行业评价与争议 - 家得宝创始人评价其为"最优秀投资者" 强调品格与诚信 [30] - 学者担忧其门生主导政策可能导致单一视角失误 [35] - 曾6次预测经济衰退 实际发生4次 自嘲预测倾向 [26] 与特朗普政策关系 - 未资助特朗普竞选 公开批评其"夸夸其谈" [9][32] - 支持政府削减成本政策 但反对加剧债务的减税方案 [26][27] - 认为特朗普与哈里斯的工业政策"同样糟糕" [32]

新冠疫情对全球资本市场的影响 - 2020年2月至3月新冠疫情导致全球资本市场暴跌，美股10天内熔断4次，标普500指数22个交易日下跌35%，创历史最快跌幅纪录 [3] - 传统避险资产如债券、黄金、比特币均未能幸免，比特币单日最大跌幅达47% [3] - 疫情严重程度堪比2008年金融危机、1997年亚洲金融风暴等历史性危机，且现代金融市场高关联性使危机传导速度更快 [4] 危机中的投资机会与策略 - 对冲基金环宇资本通过"黑天鹅保护协议"基金在2020年3个月获得4144%回报率，5000万美元投资产生近30亿美元利润 [4] - 潘兴广场资本通过信用违约互换(CDS)合约，2600万美元投资最终获得36亿美元收益，回报达138倍 [4] - 环宇资本采用每日购买看跌期权的策略，持续小额亏损但能在市场崩盘时获得不对称巨额收益 [6] - 潘兴广场资本采取一次性大额押注策略，2020年3月12日单日获利7.8亿美元 [6] 黑天鹅投资思想 - 核心观点：未来由不可预测的重大事件主导，极端事件破坏性被低估，控制回撤比追求胜率更重要 [11] - 投资应采用几何思维而非算术思维，关注几何平均收益率而非算术平均收益率 [17] - 传统资产配置理论存在缺陷，"多元化"可能降低收益率而非真正控制风险 [19] - 3%的黑天鹅保护策略+97%标普500组合年化收益率比纯标普500组合高约3% [19] 环宇资本的发展与特点 - 2007年成立时管理规模不足5亿美元，2020年疫情前达43亿美元，2022年管理约200亿美元资产 [9] - 公司仅有21名员工，人均管理近10亿美元资产 [9] - 2008-2019年年均资本回报率达105%，可与全球顶级对冲基金媲美 [9] - 投资策略与主流相反，不追求每日小额收益而专注防范极端风险 [9] 价值投资与黑天鹅策略的共通点 - 两者都强调避免损失的重要性，巴菲特名言"第一条规则是不要亏钱" [20] - 都采用逆向投资思维，购买被市场低估的资产 [20] - 长期复利效应显示：连续10年16%收益优于9年20%收益+第10年亏损15% [20] - 斯皮茨纳格尔认为价值投资与黑天鹅策略在核心理念上高度相似 [20] 金融衍生品与风险管理 - 传统避险资产如黄金仅在特定时期有效，黑天鹅策略更具战略性和性价比 [20] - 比特币无法有效对冲市场风险，2020年3月跌幅超过市场平均水平 [20] - 杠铃策略建议配置80%安全资产+20%高风险资产，平衡风险与收益 [21] - 金融系统弱点(衍生品滥用、杠杆激增等)使黑天鹅策略持续有效 [21]

高瓴资本日本投资计划 - 高瓴资本计划每年在日本投资10亿至20亿美元，并计划将东亚员工人数翻倍[2] - 公司任命前贝恩资本合伙人菊田智宏领导日本扩张，应对交易活动增加[2] - 第五期基金系列规模达205亿美元，其中60亿美元可用资金，计划筹集第六期收购基金[2] - 第五期基金原目标规模130亿美元（100亿并购+30亿成长/风投），实际超募近一倍[2] - 公司承诺出资10亿美元作为普通合伙人，新基金募资于2024年1月启动[2] 日本市场投资背景 - 日本并购交易活动因公司治理改革和日元贬值大幅上升，吸引全球资本[3] - 日本曾被视作价值陷阱，但治理改善推动资产出售和私有化交易[3] - 2024年上半年无专注东南亚的私募股权基金完成募集，显示区域投资兴趣转移[3] - 红杉中国2024年1月从贝恩资本引入Komi Kyu组建东京团队，探索成长期至收购机会[4] - 沃伦·巴菲特增持日本五大商社股份，伯克希尔·哈撒韦或继续加码投资[4] 高瓴资本日本布局 - 公司自2009年起投资日本，已聘用10名员工，计划2025年底前翻倍并迁至东京专属办公室[5] - 新团队包括贝恩前合伙人菊田智宏和百事前高管陈文渊[5] - 凯雷、华平投资、源峰资本等机构也在扩充日本团队[5] - 投资领域聚焦医疗保健、商业服务、消费品和先进制造业，案例包括Samty Holdings和Dinii[5] - 当前有7项日本交易筹备中，涉及多种交易类型[5] 全球资本战略转向 - 高瓴资本通过新基金向全球收购转型，实现地理多元化并利用亚洲背景[3] - 红杉中国十年前已布局日本，投资案例包括ANDPAD和LegalForce[4]

近期美国 金融市场 波动加剧，2月份美股主要指数全线下跌，国债收益率大幅下滑，加密货币遭遇血洗。 同时，经济数据方面，宏观经济数据持续恶化，增长 预期骤降，通胀压力却居高不下。 在这一背景下，市场开始逐渐意识到， 特朗普2.0政策组合可能并非传统意义上的经济增长引擎，而是一个潜在的"增长拖累"。 野村证券的分析指出， 特朗普政府有意通过 大幅减支和裁员以及加征关税等， 引发一场"温和衰退"，以实现经济从政府依赖向私营部门的结构性转型。 这一 策略短期内可能加剧经济下行压力，但其长期目标是重塑美国经济的增长模式。 亿万富翁Steve Cohen表示，由于关税、移民法收紧以及马斯克领导的政府成本削减对经济构成压力，美国下半年经济增长可能放缓 。他已经设置了看空的头 寸，押注衰退。 顶着"华尔街最准分析师"的头衔，Hartnett警告称，美国政府正陷入衰退，并可能将整个美国经济拖入衰退。 特别是通过假设的政府支出削减和联邦工作人员裁员，当然还有巨额关税"。 知名投资人Larry McDonald 认 为， 新任政府选择了这种长痛不如短痛的方式。计划在一年内削减1万亿美元支出。然而这本应是在五到十年内逐步完成的 目标 ...

私募股权市场回顾 - 彭博对冲基金指数显示1月对冲基金上涨1.5%，其中彭博股票对冲基金指数领涨 [4] - 新增三家全球对冲基金布局香港市场 [5] - 安宏资本计划收购隐形眼镜制造商金可国际在华业务 [5] 行业亮点 - 全球金融企业竞相招募人才以把握日本7.1万亿美元国债市场复苏机会 [5] - 意大利奢侈运动鞋品牌Golden Goose推迟IPO后获蓝池资本收购少数股权，私募股权公司Permira仍持多数股权 [5] - Golden Goose因担心上市首日股价下跌及中国需求下滑影响而推迟米兰上市计划 [5] 交易亮点 - 提议收购Seven & i Holdings Co.的财团因融资失败及董事会组成分歧导致交易搁浅，原估值达600亿美元 [5] - Circle-K运营商Alimentation Couche-Tard Inc.曾拟以470亿美元估值收购Seven & i Holdings Co. [5] - 蓝池资本（马云、蔡崇信家族理财办公室）完成对Golden Goose少数股权收购，交易条款未披露 [5]

核心观点 - 市场出现结构性改变时，配置者要有魄力推动转变 [4] - FOF投资需权衡流动性、透明度与策略分散的优势，部分领域ETF可能优于对冲基金 [10] - 资产配置模式分为"从beta到alpha"的传统耶鲁捐赠基金模式和"从alpha到beta"的新型家办模式 [12] - 优秀对冲基金需具备前瞻性判断、自我进化能力和可持续的组织结构 [15] - 香港作为金融中心的竞争力在科技时代面临挑战 [26] 1 FOF投资的优劣势 - **劣势**：流动性受限（赎回周期3个月至1年）、透明度不足（需外围信息判断基金经理能力） [10] - **优势**：实现策略与区域分散，提升持有体验，穿越周期获取收益（如市场波动时天然气期货、困境债策略仍能盈利） [10] - **替代选择**：在TMT领域，ETF（如QQQ）风险收益比优于多数对冲基金，且费率更低 [10] 2 资产配置逻辑 - **耶鲁模式**：自上而下划分资产类别，依赖现代组合理论计算最优配置，VC/LBO配置比例达22.6%/15.8%（高于同行7.7%/8.4%） [12] - **家办模式**：从alpha到beta，聚焦优势领域（如基金经理筛选），减少组合层级以提升判断准确率 [12] - **自营决策场景**：结构性市场变化（如中国配置减少50%）、市场极值事件、缺乏现成产品时需主动调整 [13] 3 对冲基金案例 - **香港某基金**：2020年预判蚂蚁上市叫停后的市场转折，退出高估值一二级联动项目，转向印度、日本及半导体领域，仓位调整精准 [15] - **成功要素**：基金经理的三板斧经验、进化能力（如拓展新市场）、组织激励机制（分析员作为合伙人） [15] 4 基金经理筛选 - **专业判断**：评估投资逻辑合理性（正确与错误情况下的回报预期） [18] - **个人特质**：持续热情（如香港传奇基金经理）、证明自我的驱动力（如单干成功的基金经理），避免过度自信（ego过高导致轧空风险） [18] 5 ETF与对冲基金比较 - **适用场景**：生物医药ETF（如XBI）优于主动基金（仅20只股票贡献主要收益），TMT领域对冲基金常跑输指数 [19] - **局限性**：ETF受市值权重影响（如美股M7与其他股票差距扩大），被动投资可能强化市场分化 [20] 6 FOF模式创新 - **平台型优势**：提升透明度（获取基金数据）、强化分析能力（如Millennium、Citadel的科技化运营） [22] - **Seeding机会**：中国基金经理出海时需海外背书，美元基金Seeding可验证能力但牺牲流动性 [24] 7 香港现状 - **经济活力下降**：疫情后商业区（铜锣湾、尖沙咀）人流减少，港口中转优势削弱 [26] - **人才挑战**：创业成本高，对冲基金难以在A股/美股竞争中定位自身 [26]

中国TMT行业投资泡沫与教训 - 过去二十年中国TMT行业造富效应显著，但2022年后行业集体进入价值混乱期，投资人普遍面临财富缩水[3][4][6] - 典型投资行为包括：天使投资winner picking、像买包一样投基金、分散投资同一赛道股票（如美团/拼多多/快手）却未实现真正风险分散[3][6] - 重仓TMT的对冲基金2022年损失惨重：老虎环球基金跌56%、光街资本跌54%、鲸岩资本跌超40%[6] 多策略投资的崛起 - 多策略基金通过分散六大类资产（股票/固收/宏观/套利/量化/大宗）实现市场中性，2022年表现优异：城堡投资创造280亿美元收入并返还客户160亿美元[6][89] - 多策略基金市场份额从2014年14%升至2023年30%，而传统基本面多空基金份额从45%降至27%[76] - 成熟多策略平台如Citadel/Millennium建立严格因子管理体系，能源股因无法实现因子中性被排除持仓[74] 中国家办投资误区 - 配置逻辑简单化：80%资金追逐大牌基金经理产品，配置比例不足20%，类似"买包"式炫耀性投资[28][29][30] - 一级市场思维主导：新家办70-80%资产配置一级市场，但项目退出困难，实际流动性差[31][85] - 虚假分散：10个基金经理将资金集中投向同一家公司案例揭示所谓分散仍停留在单一赛道[69] 基金经理能力认知偏差 - 研究深度≠投资能力：全球优秀基金经理平均胜率仅55%，Sequoia Fund对Valeant的7×24跟踪仍遭遇60-70%亏损[43][44] - 规模是Alpha杀手：老虎环球基金规模达700-1000亿美元时策略失效，小规模基金（如30亿美元）更易灵活调整[13][20] - 业绩归因缺失：投资人无法区分收益来自基金经理能力还是市场Beta，导致错误复制失效策略[34][52] 市场周期与投资范式转变 - 零利率时代终结：2021年前低成本环境催生成长股泡沫，加息周期下TMT板块对利率敏感度超预期[17][81] - 长期主义陷阱：Buy and Hold策略在2008-2021年有效源于美联储放水，而非方法论优势[81] - 收益预期重构：成熟市场年化8-12%即属优秀，中东主权基金将对冲基金视为类固收产品[60][61] 有效投资原则 - 真正分散需满足：多Alpha策略、低相关性、市场中性、严格风控[69][73] - 关键能力维度：PM需展示持仓逻辑、杠杆运用、对冲策略等系统化能力而非个股判断[52] - 全球配置必要性：通过人民币ETF/跨境互换参与美股等多市场，规避单一市场风险[38]

吉姆·西蒙斯与文艺复兴科技 - 吉姆·西蒙斯创办的文艺复兴科技采用量化交易策略，雇佣数百名数学和物理学博士，通过算法模型实现日均成千上万次交易，与巴菲特的传统基本面投资形成鲜明对比 [2] - 文艺复兴旗下大奖章基金在1988-2018年间创造1000亿美元收益，年均回报率66%（扣除费用后39%），仅对内部员工开放 [5] - 西蒙斯早期合伙人鲍姆设计的趋势线算法曾实现3000万美元基金盈利4300万美元，但因国债期货亏损超40%被解雇，此后公司转向更复杂的数学模型如高维核回归、马尔可夫过程等 [5] - 文艺复兴模型遵循四项原则：简洁性、普适性、稳定性、合理性，其成功归因于数据规模优势和对市场非随机性的数学验证 [5] 极氪汽车上市分析 - 极氪5月10日纽交所上市首日涨34%，市值68.98亿美元，接近小鹏汽车，但融资规模从原计划10亿美元缩水至5亿美元 [6] - 截至2024年4月累计交付245582辆车，单车支撑市值2.8万美元，显著低于2018年蔚来（422万美元/辆）和2020年理想（210万美元/辆） [6][7] - 2023年净亏损82亿元，近三年累计亏损超200亿元，目前四大车型月交付量稳定在1万台以上但仍未盈利 [6] 雅马哈钢琴业务下滑 - 雅马哈2023财年净利润同比下滑22%至296亿日元（约13.7亿元人民币），主因中国钢琴需求萎缩及海外工厂重组减值 [8] - 中国钢琴产量从2019年39万台（占全球75%）骤降至2023年19万台，珠江钢琴净利润暴跌至172万元（上年2%），海伦钢琴亏损8000万元 [8] - 乐队综艺带动管弦乐器增长，雅马哈财报显示吉他、打击乐器等品类收入大幅提升 [8] 电动车行业动态 - 福特电动车单辆亏损超10万美元（2023年同期两倍），已削减电池订单并推迟新车型投产 [15] - Rivian上市首日市值874.6亿美元（单车5.2亿美元），但2024年股价跌60%，反映资本对未盈利车企热情消退 [6][7] - 全球仅特斯拉、比亚迪、理想三家电动车企实现盈利，传统车企新能源转型面临利润侵蚀 [8] 消费与科技行业速览 - 奢侈品牌Ferragamo一季度营收下降18.3%至2.27亿欧元，Gucci同期亦下滑18%，显示二线品牌增长困境 [12] - TikTok被游说组织NetChoice移出会员名单，因美国政界施压，其1.7亿美国用户基数成争议焦点 [13][14] - 麦当劳拟推5美元套餐吸引低收入客群，35家上市公司财报提及"低收入消费者"需求萎缩现象 [16]