投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是看好蜜雪集团通过收购福鹿家53%股权进一步拓宽品牌矩阵，从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤领域，并依托其现有供应链和加盟商优势提升品牌势能 [5][8] - 公司深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带，预计其国内及海外市场渠道扩张将带动份额持续提升 [8] 公司基本数据 - 截至2025年10月10日，公司收盘价为419.00港元，一年内最高价与最低价分别为618.50港元和256.00港元 [3] - 公司总市值为159,060.28百万港元，流通市值为63,220.00百万港元，资产负债率为21.66% [3] 收购交易概述 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权，并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%的股权，交易完成后蜜雪集团将持有福鹿家53%股权，使其成为非全资附属公司并实现财务并表 [8] - 收购完成后，福鹿家主要股东包括蜜雪集团（53.0%）、田海霞（29.4%）、麦浪同舟（10.0%）、赵杰（5.4%）和贾荣荣（2.2%） [8] 福鹿家公司概况 - 福鹿家主要提供每500毫升售价约6至10元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有"鲜啤福鹿家"品牌，秉持"高品质平价"价值主张，产品矩阵涵盖经典款鲜啤及果啤、茶啤、奶啤等创新款 [8] - 截至2025年8月31日，公司拥有约1200家门店，覆盖中国28个省、自治区和直辖市，主要采用加盟模式进行扩张 [8] - 公司已建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制的稳定供应链体系，2023年除税前亏损约153万元，2024年除税后利润约107万元，截至2025年8月31日总资产及净资产分别约为9270万元及1952万元 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30443.21百万元、36691.03百万元、42410.49百万元，同比增长率分别为22.61%、20.52%、15.59% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5425.05百万元、6586.02百万元、7670.19百万元，同比增长率分别为22.28%、21.40%、16.46% [6] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为26.88倍、22.14倍、19.01倍 [6][8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为14.29元、17.35元、20.20元，净资产收益率（ROE）分别为23.08%、21.91%、20.35% [6] 行业与战略拓展 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大，消费者对高质量、多元化产品需求不断提升，有望打开鲜啤市场空间 [8] - 收购福鹿家后，蜜雪集团产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位 [8]

板块整体表现 - 10月13日酒店餐饮板块整体下跌0.76%，表现弱于上证指数（下跌0.19%）和深证成指（下跌0.93%）[1] - 板块内9只个股中，仅全聚德上涨0.36%，其余8只个股均下跌，领跌股为*ST云网，跌幅达2.22%[1] - 板块成交活跃，个股成交量在2.10万手至32.94万手之间，成交额在4012.49万元至2.21亿元之间[1] 个股价格表现 - *ST云网跌幅最大，为2.22%，收盘价1.76元，成交32.94万手[1] - 锦江酒店下跌1.29%，收盘价22.26元，成交9.95万手，成交额2.21亿元[1] - 同庆楼下跌1.24%，收盘价19.18元，成交2.10万手[1] - 君亭酒店下跌0.80%，收盘价21.11元[1] - 金陵饭店下跌0.69%，收盘价7.19元[1] - 西安饮食下跌0.46%，收盘价8.62元，成交1.35亿元[1] - 华天酒店下跌0.31%，收盘价3.17元[1] - 首旅酒店下跌0.21%，收盘价14.34元，成交1.49亿元[1] - 全聚德为板块唯一上涨个股，涨幅0.36%，收盘价11.24元[1] 板块资金流向 - 酒店餐饮板块整体呈现主力资金净流出3430.37万元，游资资金净流出376.07万元，散户资金净流入3806.45万元[1] - 主力资金净流入的个股仅3只：华天酒店（460.49万元，占比6.72%）、首旅酒店（386.26万元，占比2.60%）和金陵饭店（150.44万元，占比2.98%）[2] - 主力资金净流出最显著的个股为*ST云网（-1443.14万元，占比-25.15%）、锦江酒店（-1641.60万元，占比-7.43%）和西安饮食（-1097.49万元，占比-8.15%）[2]

总体消费表现 - 双节期间汉台区42家零售、餐饮样本监测企业实现销售额13041.54万元，同比上涨10.28% [1] - 消费市场呈现供应足、活力强、热度高、秩序稳的良好态势 [1] 生活必需品供应与价格 - 过街楼市场日调运量从平常200吨提升至250吨，库存量同步增至125余吨 [3] - 7家保供超市动态储备粮油370余吨、肉蛋42吨、液态奶6000余件、蔬菜30余吨 [3] - 商务部门加强价格监测预警，确保市场价格稳定 [3] 大宗商品与商超消费 - 联动30余家车企开展促消费活动，市区配套发放200万元汽车补贴，带动限上车企销售约11600万元 [5] - 限上家电企业通过置换补贴等活动实现销售1462.79万元，同比增长14.63% [5] - 通过建行生活APP分两轮发放300万元惠民电子消费券 [5] - 商超消费氛围浓厚，粮油食品、饮料销售额同比增幅分别达34.53%、44.69% [5] 住宿餐饮与夜间经济 - 43家限上酒店平均入住率达76.02% [7] - 26家限上餐饮企业带动收入630.97万元，同比增长18.17% [7] - 5处夜经济聚集区通过沉浸式体验活动激活消费 [7]

市场概览与结构特征 - 香港交易所是全球核心金融枢纽，截至2024年底总市值超过4.5万亿美元，为全球第七大交易所，上市公司数量2631家[6] - 港股市场由主板主导，截至2025年7月底，主板上市公司数量2337家，市值44.82万亿港元，创业板仅314家，市值0.07万亿港元[10] - 内地企业是港股市场基石，截至2025年7月底，数量占比57%（1511家），市值占比81%（36.22万亿港元）[11] - 在港股主板，中资股占据约80%总市值，贡献约90%成交量；截至2025年7月底，中资股占主板市值比重80.83%（36.2万亿港元）[14] 行业与市值结构 - 港股"新经济行业"（非必需消费、电讯、医疗保健、咨询科技）占比提升，截至2025年8月15日，公司数量占比44%（1173家），市值占比53.50%[18] - 相较于A股，港股新经济特征更鲜明，新经济行业合计市值占比53.17%，而A股为36.49%；行业集中度更高，前三大行业占比39%[23] - 港股市值结构两极分化，69.43%公司（1833家）市值低于20亿港元，仅占全市值1.80%；市值超5000亿港元公司数量少但占据47.37%总市值[42] - 港股交易活跃度高度集中于大盘股，市值2000-5000亿港元公司日均换手率中位数达5.97%，而小市值公司流动性近乎为零；A股则偏好小盘股，0-20亿市值区间换手率达4.83%[48] 估值与股东回报 - 港股估值全球偏低，截至2025年8月15日，恒生指数市盈率11.52倍，市净率1.20倍；恒生中国企业指数市盈率10.43倍，市净率1.09倍[49] - 港股相较A股存在系统性估值折价，AH溢价率超20%公司占比61.25%；成长性行业折价显著，如国防军工A股/港股PE比达2.51倍[52][54] - 港股股息率长期居全球前列，恒生指数股息率稳定在3%-5%；2024年现金分红总额超1.2万亿港元，高股息策略指数表现强劲[64][68] - 港股回购制度灵活高效，2024年回购总额超2600亿港元；2025年以来回购因子超额收益明显，中证港股通回购指数持续跑赢基准[70][76] 投资者结构变化 - 南向资金已成港股核心边际力量，截至2025年8月累计净流入4.60万亿元；2025年以来成交占比达48.3%，持股市值占比12.29%（超5.5万亿港元）[81][94][96] - 南向资金行业配置从早期金融主导转向"金融、科技、消费、医药"四轮驱动，截至2025年8月15日，四行业持仓占比分别为25.1%、19.6%、15.2%、10.9%[97] - 国际资金影响力趋弱，持股市值从2021年高点19.80万亿港元降至2025年7月底约18.25万亿港元，占比从47%降至41%；持仓集中于可选消费（5.42万亿港元）和资讯科技（4.93万亿港元）[107][113]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块在10月10日整体上涨1.02%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内多数个股录得上涨，首旅酒店以2.06%的涨幅领涨，锦江酒店、全聚德、同庆楼等个股均实现上涨 [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出4439.76万元和游资资金净流出4687.66万元，但散户资金净流入9127.42万元 [1] 领涨个股表现 - 首旅酒店收盘价为14.37元，涨幅2.06%，成交量为18.52万手，成交额为2.64亿元 [1] - 锦江酒店收盘价为22.55元，涨幅0.94%，成交量为14.98万手，成交额为3.37亿元 [1] - 全聚德收盘价为11.20元，涨幅0.63%，成交量为6.04万手，成交额为6769.93万元 [1] 个股资金流向 - 首旅酒店获得主力资金净流入772.14万元，主力净占比2.92%，但游资净流出2257.37万元 [2] - *ST云网获得主力资金净流入462.62万元，主力净占比高达17.50%，游资净流出350.82万元 [2] - 同庆楼获得主力资金净流入48.93万元，主力净占比1.23% [2] - 锦江酒店、西安饮食、君亭酒店等个股主力资金净流出额较大，分别为1527.89万元、1897.63万元和1194.31万元 [2]

报告投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][30] 核心观点 - 国庆中秋双节期间国内出游消费创新高，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元[3][20][30] - 假期出游呈现“体验式”消费趋势，演出市场大爆发，体育赛事、音乐节、演唱会观演人次同比分别增长264%、66.6%和39.7%[3][24][30] - 政策路线更加注重服务消费，旅游出行作为重要组成部分有望获得更多支持[3][30] - 尽管短期市场情绪因假期结束回落，但行业估值（PE TTM 34.64倍）低于2016年以来平均估值（45.59倍）[3][15] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年9月26日-10月9日），中信消费者服务行业指数整体回落3.34%，跑输沪深300指数约5.87个百分点，在所有中信一级行业中排名第二十九位[3][8] - 细分板块均下跌，酒店餐饮（-5.02%）、旅游休闲（-3.77%）、综合服务（-3.54%）跌幅居前，教育板块（-1.77%）回调幅度相对较小[3][9] - 行业内仅4家公司录得正收益，48家公司录得负收益，个股表现分化明显[3][12] - 行业估值环比小幅下降，当前估值水平低于历史中枢[3][15] 行业重点新闻与公告总结 - 国庆中秋假期锦江酒店（中国区）旗下酒店平均入住率同比增长4%，累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30%[3][21] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航客运量均实现同比增长[22] - 多家上市公司发布重要公告，涉及控股股东重组、资产划转、设立合资公司等事项[25][26][27][28][29] 投资建议关注标的 - 报告建议关注标的包括：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注外服控股、凯文教育[3][30][32]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块在10月9日整体下跌3.41%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内所有成分股均录得下跌，领跌个股为君亭酒店，跌幅达5.86% [1] - 板块整体成交活跃，其中锦江酒店成交额最高，达4.63亿元 [1] 个股价格表现 - 君亭酒店跌幅最大，为5.86%，收盘价为21.20元 [1] - 首旅酒店跌幅次之，为4.09%，收盘价为14.08元 [1] - 西安饮食下跌3.56%，收盘价为8.66元 [1] - 同庆楼下跌3.21%，收盘价为19.30元 [1] - 锦江酒店下跌3.08%，收盘价为22.34元 [1] - 华天酒店下跌2.76%，收盘价为3.17元 [1] - 全景德下跌2.62%，收盘价为11.13元 [1] - 金陵饭店下跌1.77%，收盘价为7.21元 [1] - *ST云网跌幅最小，为0.56%，收盘价为1.79元 [1] 板块资金流向 - 酒店餐饮板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1.2亿元，游资资金净流出4223.19万元 [1] - 散户资金呈现净流入态势，净流入额为1.62亿元 [1] 个股资金流向分析 - 首旅酒店主力资金净流出额最高，达4424.12万元，主力净占比为-12.16% [2] - 君亭酒店主力资金净流出2750.01万元，主力净占比为-12.35%，为板块中主力净流出占比最高的个股 [2] - 西安饮食主力资金净流出1861.56万元，游资资金净流出1977.64万元 [2] - 锦江酒店主力资金净流出1153.94万元，游资资金净流出2146.66万元 [2] - 金陵饭店主力资金净流出565.07万元，主力净占比为-8.42% [2] - *ST云网是唯一一只游资资金呈现净流入的个股，净流入39.09万元 [2]

活动概述 - 信宜市首次举办“传承上品”理想音乐嘉年华，于10月2日至3日在市体育公园举行 [1] - 活动以音乐为媒介，旨在吸引游客，提升信宜作为“活力之城”的城市形象 [1] 市场反应与消费者行为 - 活动吸引本地及外地乐迷，例如有大学生因喜爱歌手郭静而感到幸福，并表达返乡工作意愿 [3] - 来自广州的乐迷将音乐活动与信宜的自然山水游览结合，视其为完美的假期充电方式 [3] - 来自佛山的游客因音乐嘉年华和心仪歌手而决定到信宜进行深度游，计划游览多个景点并品尝当地美食 [4] 文旅产业协同效应 - “音乐+文旅”模式有效激活周边景点、酒店与餐饮消费，推动信宜文旅市场持续升温 [3] - 恰逢国庆中秋双节，信宜推出多项景区优惠与吃住玩乐礼包，借助音乐嘉年华的流量为文旅品牌建设注入新动能 [3] - 活动期间信宜市区住宿及周边景区客流量持续攀升，美团、携程等平台显示市区酒店订单量大幅增长 [4] - 李花谷、马安竹海、虎跳峡等热门景点周边住宿迎来预订高峰，不少酒店和民宿早早被订满 [4]

活动核心观点 - 活动通过“网络名人+惠民演出+特产展销”模式，成功将线上巨大流量转化为线下客流与实际消费，为地方文旅与名优特产推广探索出新路径 [7] 活动规模与影响力 - 歌手唐艺在咸宁的免费惠民演出吸引超8万人次现场观众，抖音直播间累计观看人数达2000万人次 [1] - 活动直接带动消费1100万元，直播带货约2.5万单，销售额149.5万元，并跃居抖音直播带货酒类榜第一名、总榜第十一位 [3] 线上销售表现 - 咸宁本土商品如黄鹤楼酒、羊楼洞赤壁青砖茶、快加有机山茶油等产品上架后迅速售罄 [3] - 金士达医疗（咸宁）有限公司展示其生产设施后，全棉洗脸巾等产品上架即售罄，体现市场对健康产品的认可 [3] 线下消费带动 - 活动外围设立的文创市集及特产展销区销售火爆，贺胜桥土鸡汤销售了一两千罐 [5] - 活动带动周边餐饮、住宿订单量同比翻番，实现从“为一场秀而来”到“为一座城而留”的转变 [7] 对具体行业的提振 - 酒店行业受益显著，咸宁碧桂园凤凰温泉酒店10月4日至5日销售客房500余间，入住率最高达90% [7] - 餐饮行业营业额实现增长，御湾餐饮集团旗下各门店营业额同比提升5%至8%，广场周边商圈门店几乎天天满座，外地游客上座率增幅达15% [7]

文章核心观点 - 社保新规落地后，酒店餐饮行业成本结构发生变革，头部企业面临压力，连锁化与降本增效成为关键突围路径 [1] - 行业呈现“增收不增利”现象，标杆企业营收增长但净利润下滑，刚性成本侵蚀盈利空间，企业需通过标准化、数智化等手段提升组织效能以应对挑战 [1][4] - 未来行业将朝规模化、标准化、品牌整合及成本结构优化方向发展，连锁化率提升以及新商业模式探索是重要趋势 [5] 宏观经济环境 - 2024年全球GDP增速为3.9%，前十国家加权增速4%，预计2025年全球GDP总量增长但增速放缓 [1][13][16] - 2025年中国GDP预计增长4.8%，但2024年薪酬增长创47年新低，居民消费更趋理性，非必需品消费受冲击 [1][19] - 2024年中国CPI实际为0.2%，远低于3%的目标；2025年CPI目标2%，但第一季度为-1%，预计全年低位运行 [19] - 中国社会消费品零售总额2024年达48.3万亿元，是美国社零总额的80%，但近年增速低于美国 [25][26] 行业规模与竞争格局 - 2024年住宿和餐饮行业从业人员达3435万人，占全国总就业人数的4.64% [2][28] - 2024年餐饮市场总营收达55718亿元，同比增长5.3%，增速高于社会消费品零售总额 [2] - 餐饮行业2024年新注册企业357.4万家，存量达1680.6万家，供过于求导致高客单价场景向低客单价迁移，各品类消费均价下降 [2] - 2024年餐饮行业连锁化率达22%，酒店行业连锁化率达40% [5] 餐饮细分市场表现 - 中式正餐市场预计2025年规模将突破1.1万亿元，地方菜带动市场扩容 [2] - 小吃快餐市场2024年规模突破1万亿元，预计2025年将达1.08万亿元 [2] 酒店行业现状 - 截至2024年底，中国住宿业设施总数570104家，客房总规模1927.76万间，其中酒店业设施和客房数分别占比61.17%和91.52% [3] - 2024年中国酒店行业零售规模达4570亿元，同比增长8%，呈现“价跌量升”趋势，平均入住率上升但平均房价大幅下降 [3] - 中高端酒店供给攀升，2024年客房存量占比37.85%，市场集中度较高，CR5达48.87% [3] 组织效能分析 - 2024年标杆企业营收同比上涨6.1%，但净利润同比暴跌9.7%，“增收不增利”现象普遍 [4] - 餐饮企业人均营收40万元，同比上升19%；酒店企业人均营收91.7万元，同比下降5% [4] - 人工成本费用率平均28.9%，占毛利、EBITDA、净利比率持续攀升 [4] - 10家标杆企业中，6家毛利率负增长，6家净利率负增长，仅亚朵、百胜中国等少数企业费效管控较好 [4] 标杆企业财务数据 - 10家标杆企业累计营业收入1540.8亿元，累计净利润137.2亿元 [8] - 百胜中国营业收入817.7亿元，净利润71.8亿元，位列第一；海底捞营业收入427.5亿元，净利润47.0亿元 [8] 未来发展趋势 - 经营规模化、标准化是提升竞争力的关键，连锁企业通过菜品、服务、运营管理和供应链标准化实现增效 [5] - 酒店品牌整合与优化趋势明显，本土中高端品牌崛起，并探索“酒店+零售”等新商业模式 [5] - 成本结构变革加速，数智化工具普及和灵活用工模式推广以降低人工成本，半成品供应链与智能设备应用以减少租金支出 [5]