公司业绩与股价表现 - 苏盐井神2025年一季度营业收入同比下降8.68%，归母净利润同比下降28.8% [3] - 公司股价近3天连续收跌，4月29日下跌9.12%，4月30日下跌1.95% [8] - 公司解释业绩下滑主要因主要产品销售价格同比下滑明显，压缩利润空间 [3] 定增预案详情 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集资金总额不超过18亿元 [3][4] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [4] - 控股股东子公司苏盐资产承诺认购金额不低于1亿元且不超过2亿元 [5] - 募集资金拟用于储气库卤水制盐综合利用工程项目，总投资18.89亿元 [5][6] 投资者争议与公司回应 - 投资者质疑增发价格低且公司账上有30.73亿元货币资金仍进行增发 [3] - 公司回应称当前处于高速发展关键时期，需资金支持重大项目布局 [9] - 公司表示定增采用竞价发行方式，遵循监管规定确保定价公平公正 [11] - 公司认为定增项目落地后将提升盈利能力，为股东带来长期回报 [11] 公司未来发展规划 - 规划建设张兴、杨槐矿区"百亿级"储气库群，张兴三期项目总投资预计65亿元 [9] - 合资建设600MW压气储能项目一期预计2025年7月并网发电 [9] - 推进120万吨纯碱项目及盐穴小分子气体储备中心项目（2025年底投产） [9] - 公司称单纯依赖自有资金和传统融资渠道已无法满足业务快速发展需求 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价7.56元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中盐化工25Q1季报显示营收同比增3%、环比降17%，归母净利润同比降73%、环比增131%，扣非净利润同比降74%、环比增103%，考虑其盐化工一体化能力，维持“增持”评级 [1] - 受纯碱新产能投放及下游玻璃需求偏弱影响，25Q1纯碱量价环比承压，多数氯碱产品均价下跌致盈利同比下滑 [2] - 行业供需错配下纯碱价格仍偏弱，但成本端价格下跌助力价差改善，公司在建工程增加，技改项目推进有望降本，还拟合资获取天然碱采矿权 [3] - 因行业景气偏弱下调主要产品单价预期，预计25 - 27年归母净利润为6.1/7.8/10.1亿元，下调幅度-31%/-27%/-23%，给予25年18xPE，目标价7.56元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月28日收盘价7.13元，市值104.93亿元，6个月平均日成交额1.4004亿元，52周价格范围6.68 - 8.99元，BVPS8.24元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16101|12893|13998|14982|15846| |+/-%|(11.35)|(19.93)|8.57|7.03|5.77| |归属母公司净利润（百万元）|1152|518.79|612.28|779.72|1011| |+/-%|(38.21)|(54.95)|18.02|27.35|29.61| |EPS（元，最新摊薄）|0.78|0.35|0.42|0.53|0.69| |ROE（%）|12.07|5.22|5.56|6.66|8.02| |PE（倍）|9.11|20.23|17.14|13.46|10.38| |PB（倍）|0.87|0.86|0.83|0.79|0.74| |EV EBITDA（倍）|3.25|5.51|5.43|3.97|2.84| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月28日股价（元/股）|4月28日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三友化工|600409 CH|5.06|104|0.32|0.41|0.59|16|12|9| |云图控股|002539 CH|8.35|101|0.74|0.90|1.11|11|9|8| |巨化股份|600160 CH|25.36|685|1.39|1.76|2.23|18|14|11| |平均| - | - | - | - | - | - |15|12|9| [11] 盈利预测调整表 |项目|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2027E（现预测）|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2027E（原预测）|2025E变化幅度|2026E变化幅度|2027E变化幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |纯碱均价（元/吨）|1630|1680|1700|1750|1800|1820|-6.86%|-6.67%|-6.59%| |营业收入（百万元）|13998|14982|15846|14517|15646|16660|-3.58%|-4.24%|-4.89%| |毛利率（%）|17.42%|18.55%|19.87%|20.27%|21.20%|22.35%|-2.85pct|-2.65pct|-2.48pct| |归母净利润（百万元）|612|780|1011|886|1069|1320|-30.91%|-27.04%|-23.46%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E流动资产5844百万元、营业收入13998百万元、经营活动现金1455百万元等 [17]

财务表现 - 2024年营业收入53 44亿元 同比下降5 95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7 69亿元 同比增长4 15% [1] - 基本每股收益0 9834元／股 同比增长3 13% [1] 分红政策 - 拟向全体股东每10股派发现金股利4 43元(含税) [1] - 合计派发现金红利3 46亿元(含税) [1] - 现金分红占年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为45 04% [1]

业绩总结 - 2025年一季度食盐营业收入16064.70万元[1] - 2025年一季度工业盐营业收入17552.19万元[1] - 2025年一季度溴素营业收入815.80万元[1] - 2025年一季度直销营业收入20369.48万元[1] - 2025年一季度经销营业收入14063.21万元[1] - 2025年一季度省内营业收入25290.84万元[2] - 2025年一季度省外营业收入9141.85万元[2] 用户数据 - 2025年一季度末省内经销商数量7855家，增加189家[2] - 2025年一季度末省外经销商数量4452家，增加97家[2]

公司技术实力提升 - 雪天盐业检测中心通过CNAS认可评审，获得CNAS实验室认可证书（注册号：CNAS L23064），标志着公司在食盐领域的检测技术能力和实验室质量管理水平已达国际标准 [1] - CNAS是国家市场监督管理总局授权的权威认可机构，依据国际标准ISO/IEC 17011运作，申报条件高、认可标准严苛，行业内仅五家企业实验室获得CNAS认可证书 [3] - 公司检测中心配备ICP-MS、原子荧光光度计、原子吸收分光光度计等先进检测设备，并引入LIMS实验室信息管理系统，严格按照CNAS规范构建全流程实验室质量管理体系 [3] 行业地位与竞争优势 - 雪天盐业是国内盐行业头部企业，已成功开发出筛下速溶、盐焗研磨等多品类生态盐产品及创意包装系列，持续领跑高端盐品市场 [4] - 通过CNAS认可的实验室检测数据可在全球100余个互认协议成员国直接采信，是公司参与国际竞争的"技术通行证" [3] - 此次突破彰显公司在参与国际标准竞争、赋能产业升级的道路上迈出重要一步 [4] 研发与质量管控 - 检测中心获得CNAS认可将在新产品研发、工艺优化、质量监控等环节发挥关键作用，为实现产品"零缺陷"目标筑牢技术保障 [4] - CNAS专家评审组现场评审结果显示，公司检测中心在管理体系运行、检测参数（覆盖食盐产品所有项目）及设施环境等实验室能力均达国际标准要求 [3] - 公司以技术创新驱动高质量发展，未来将以先进实验室为依托，加速绿色创新技术转化，巩固"生态盐业"品牌优势 [4]

股权激励计划实施情况 - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件已成就，将于2025年4月29日上市流通3,191,984股，占公司总股本的0.4082% [2][3][13] - 本次激励计划首次授予登记日为2022年4月29日，共向114名激励对象授予1,022.20万股限制性股票，第二个解除限售期为登记完成之日起36-48个月 [11][13] - 截至公告日，因激励对象工作调动或退休等原因，公司已累计回购注销40万股限制性股票 [13][14] 解除限售条件及安排 - 第二个解除限售期需满足公司业绩考核与个人绩效考核双重条件，董事会确认相关条件已达成 [12] - 本次符合解除限售条件的激励对象共108人，较首次授予时减少6人 [13] - 上市流通后，董事及高管每年转让股份不得超过其持股总数的25%，且需遵守6个月内禁止反向交易等规定 [16][18] 历史审批及执行流程 - 激励计划于2021年12月经董事会审议通过，2022年3月获江苏省国资委批复及股东大会批准 [4][5][7] - 预留部分186.80万股于2022年11月授予29名激励对象，价格为5.64元/股 [10] - 首次授予部分第一个解除限售期已于2024年4月完成，3,327,317股上市流通 [13] 股本结构变动 - 本次解除限售完成后，公司有限售条件股份将减少3,191,984股，具体变动以中国结算登记为准 [17][18]

业绩总结 - 2024年第四季度各类盐营收54906.83万元[1] - 2024年第四季度芒硝营收2432.54万元[1] - 2024年第四季度烧碱类营收14670.42万元[1] - 2024年第四季度双氧水营收2649.13万元[1] - 2024年第四季度纯碱营收32114.81万元[1] - 2024年第四季度氯化铵营收5701.07万元[1] - 2024年第四季度直销营收60813.33万元，经销营收62553.43万元，合计123366.76万元[2] - 2024年第四季度省内营收23557.12万元，省外营收99809.64万元，合计123366.76万元[2] 用户数据 - 2024年第四季度末省内经销商124186家，增加4891家[4] - 2024年第四季度末省外经销商24034家，减少9774家，合计148220家，共减少4883家[4]

雪天盐业2025年第一季度业绩 - 公司2025年第一季度营收为11.32亿元，同比下降27.24% [1] - 公司2025年第一季度净利润为2678.03万元，同比下降85.64% [1]

监事会会议召开情况 - 第五届监事会第十七次会议于2025年4月2日以通讯表决方式召开，会议通知于2025年4月1日通过电子邮件送达全体监事 [1] - 应出席监事5名，实际出席5名，会议程序符合《公司法》《公司章程》等规定 [1] 限制性股票激励计划解除限售 - 公司《2021年限制性股票激励计划（草案修订稿）》首次授予第二个解除限售期条件已成就 [1] - 108名激励对象符合解除限售资格，合计解除限售数量为3,191,984股 [1] - 董事会依据2022年第一次临时股东大会授权办理相关事宜，程序合法合规 [1] 限制性股票回购注销 - 公司拟回购注销4名激励对象已获授但未解除限售的270,667股限制性股票 [2] - 因权益分派影响，回购价格调整为3.85498元/股 [2] - 回购行为符合《上市公司股权激励管理办法》及《激励计划》规定，不影响公司财务状况及经营成果 [2] 议案表决结果 - 两项议案均获监事会全票通过（同意5票，反对0票，弃权0票） [1][2] - 解除限售议案需提交2025年第一次临时股东大会审议 [1]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润情况，围绕提升多种能力培育新质生产力，巩固一体化优势应对行业挑战，精细化降本提质推动绿色发展，开拓天然碱优化产品结构，提高分红比例回报股东，未来将继续推进各项工作实现高质量发展 [1][2][3][10] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入128.93亿元，归母净利润5.19亿元，期末归属于上市公司股东的净资产为121.64亿元，总资产为187.46亿元 [1] - 2024年研发投入3.36亿元，研发投入总额占营业收入比例为2.61%，2023年该比例为2.19% [2] - 2024年纯碱销售365.95万吨，完成年度计划的103.28%；聚氯乙烯销售43.4万吨，完成年度计划的108.49% [3] - 2024年复方甘草片销售1,250.01万瓶，完成年度计划的131.58%；苁蓉益肾颗粒生产403.63万盒，完成年度计划的115.32%，销售400万盒，完成年度计划的114.29% [4] 新质生产力培育 - 产学研深度融合，开发SG - 5型高透明聚氯乙烯树脂和软制品，申报自治区级“金属钠前沿技术产业技术工程化中心”，承担集团公司中央研究院纯碱产业研发中心工作 [2] - 扩大有效投资，推进战略性新兴项目集群建设，2025年将推进产业链优化升级，开拓布局战略性新兴产业领域 [2] 一体化优势巩固 - 拥有“盐－石灰石－煤（电）－纯碱－氯化铵”等一体化循环经济产业链，能降低成本、提升效率和抗风险能力 [3] - 2024年各产品通过协同发力、调整客户结构、提品质等方式实现单产品收益最大化 [3] 降本提质与绿色发展 - 2024年受市场影响部分产品售价下降，公司加强管理降本提质，稳定经营业绩 [6] - 完成中盐（德令哈）资源综合利用等项目，推进16项节水减排与18项节能降碳重点项目，实施氯碱化工燃煤自备电厂可再生能源替代项目 [6] - 2025年将落实节能降碳工作，探索空冷余热利用等技术，持续推行降本增效措施 [7] 天然碱开拓与产品结构优化 - 公司为国内第三大纯碱生产企业，关注天然碱资源，2024年12月与中石油成立合资公司获取天然碱采矿权，出资1960万元占股49% [8] - 取得采矿权可提升公司在纯碱行业影响力，巩固优势地位 [8] 股东回报与发展目标 - 2024年度拟每10股派发现金红利1.234元，合计拟现金分红1.82亿元，股利支付率35.01%，为2021年以来最高水平 [10] - 华泰证券预测公司2025 - 2027年归母净利润为8.9/10.7/13.2亿元，给予2025年14xPE，目标价8.40元 [10] - 公司目标是建设优秀化工企业，实现多方面转变，构建中国式现代化产业体系 [10]