核心观点 - 2025年第二季度全A非金融石油石化业绩增速放缓至1.59%，但结构性复苏特征延续，科技成长板块（如AI硬件、半导体）和制造业出海成为核心景气线索，中盘成长股表现突出，而顺周期行业内部增长分化明显 [1][2][3] 总量业绩表现 - 2025年上半年全A非金融石油石化净利润累计同比增长1.59%，营收增长0.66%，但营业成本上升导致毛利润增幅收窄 [2] - 主板、创业板和北证业绩增速均放缓，科创板增速大幅回升；中盘成长股增速占优，大盘股韧性较强，小盘股增速明显回落 [2] - 全A非金融石油石化ROE（TTM）边际回落，主因毛利率下降及应收账款周转放缓；各风格ROE均下滑，但大盘股净利率改善支撑降幅较小 [2] 行业景气分化 - 科技硬件（光学光电子、元件、半导体、通信设备）受益于海外AI投资拉动及国产替代需求，维持高景气；TMT应用（影视、游戏、软件）持续复苏 [3] - 制造业（航海、轨交、工程机械、电机、电池）因抢出口及国内设备更新带动投资增长，业绩修复明显 [3] - 上游周期行业承压，但贵金属和小金属因海外降息预期及供给偏紧保持较快增长；中游周期（钢铁、建材）因成本回落和低基数效应增长偏强 [3] - 必选消费普遍承压，但养殖、饲料、动保因产能去化及宠物经济扩张明显增长；可选消费（汽车、家电、轻工）增收不增利，补贴效果边际减弱 [3] - 非银金融（证券）因股市成交活跃业绩高增；银行净息差稳健，增速保持韧性；地产降幅收窄，地产服务为主要贡献 [3] 产能周期特征 - 传统周期资源（化工、建材、建筑、钢铁、石化）和装备制造（电新、汽车、家电）产能去化意愿强，固定资产周转率边际下行，资本开支增速低位 [4] - 新兴科技硬件（电子、半导体、通信设备）和部分消费行业（动保、化妆品）产能利用率处于高位且边际改善，资本开支意愿抬升 [4] - 产能扩张行业集中在新兴科技产业（半导体、通信设备、航海）、新消费（动保、化妆品）及部分周期材料（玻纤、非金属材料） [4]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 高容MLCC产品保持良好增长态势 现已覆盖微小型 高容 高可靠 高压 高频系列 形成全面产品矩阵 市场认可度逐步提升 [7] - 受益于全球数据中心 AI服务器建设进程加快 光器件市场需求增加 上半年公司插芯及相关产品销售持续增长 [7] - 公司二季度实现综合毛利率42.74% 环比提升1.73个百分点 高容MLCC 数据中心用陶瓷插芯 SOFC陶瓷隔膜板等主业带动综合毛利率稳步提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.22亿元 32.78亿元 41.01亿元 同比增速分别为19.69% 25.01% 25.13% [7] 市场表现与基本数据 - 收盘价41.14元 一年内最高价45.68元 最低价28.87元 [3] - 总市值78,844.70百万元 流通市值76,923.90百万元 [3] - 总股本1,916.50百万股 资产负债率15.81% 每股净资产10.58元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入9,267百万元 同比增长25.66% 2026年11,450百万元 同比增长23.56% 2027年14,060百万元 同比增长22.79% [6] - 预计2025年归母净利润2,622百万元 同比增长19.69% 2026年3,278百万元 同比增长25.01% 2027年4,101百万元 同比增长25.13% [6] - 预计2025年每股收益1.37元/股 2026年1.71元/股 2027年2.14元/股 [6] - 预计2025年ROE 12.13% 2026年13.76% 2027年15.44% [6] - 当前股价对应2025年市盈率30.07倍 2026年24.06倍 2027年19.22倍 [6] 财务表现与业务亮点 - MLCC产品覆盖微小型 高容 高可靠 高压 高频系列 形成全面产品矩阵 [7] - 光器件受益AI算力建设 插芯及相关产品销售持续增长 [7] - 2024年综合毛利率42.98% 预计2025年提升至47.32% 2026年48.30% 2027年49.46% [9] - 2024年净利率29.70% 预计2025年28.31% 2026年28.64% 2027年29.19% [9] 财务预测摘要 - 预计2025年货币资金3,400百万元 2026年4,802百万元 2027年6,539百万元 [8] - 预计2025年应收票据及账款3,373百万元 2026年4,167百万元 2027年5,117百万元 [8] - 预计2025年存货2,738百万元 2026年3,321百万元 2027年3,986百万元 [8] - 预计2025年营业收入9,267百万元 营业成本4,882百万元 [8] - 预计2025年研发费用810百万元 2026年1,001百万元 2027年1,229百万元 [8]

板块整体表现 - 元件板块当日上涨0.16% 领涨个股为生益电子（涨幅5.09%）[1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内呈现分化态势 10只个股上涨（涨幅1.20%-5.09%）10只个股下跌（跌幅3.46%-7.15%）[1][2] 个股价格表现 - 生益电子收盘82.18元 成交量22.31万手 成交额18.03亿元[1] - 方正科技涨幅3.52%至9.12元 成交421.05万手 成交额37.20亿元[1] - 迅捷兴跌幅7.15%至22.47元 成交5.85万手 成交额1.35亿元[2] - 金安国纪跌幅5.42%至12.40元 成交32.26万手 成交额4.08亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出9.61亿元 游资资金净流出2.16亿元 散户资金净流入11.77亿元[2] - 东山精密获主力净流入2.42亿元（占比6.00%）但遭游资净流出6708.34万元[3] - 胜宏科技主力净流入2.21亿元（占比1.47%）游资净流出2.13亿元[3] - 骏亚科技主力净流入8132.36万元（占比18.46%）散户净流出7688.19万元（占比17.46%）[3] 成交活跃度 - 成交额前三分别为东山精密40.40亿元 方正科技37.20亿元 江海股份28.43亿元[1] - 四会富仕获游资净流入3310.68万元（占比10.85%）主力净流入2159.45万元（占比7.08%）[3] - 弘信电子成交额10.23亿元 跌幅3.50% 成交量30.91万手[2]

A股两融余额创新高 - A股两融余额于9月1日达2.29699万亿元 创历史新高 超过2015年6月2.27万亿元的前峰值[1] - 自8月5日突破2万亿元后 已连续20多个交易日维持在该水平之上 9月2日略降至2.288万亿元但仍处高位[1][3] - 两融余额占A股流通市值比例稳定在2.3%-2.4%区间 9月2日为2.44%[2] 科技板块成为资金焦点 - 半导体 电子 计算机等科技赛道获杠杆资金集中追捧 成为领涨先锋[1][5] - 8月以来43只个股融资净买入超10亿元 10只超20亿元 胜宏科技以7.276亿元净买入居首[4][5] - 半导体行业获融资净买入额最高 通信设备 消费电子 元件 计算机设备等科技相关行业紧随其后[6] 资金流向呈现结构性分化 - 资金集中流入科技板块 传统周期板块及缺乏产业逻辑的个股受冷落[6] - 半导体 通信设备 证券 消费电子 元件 软件开发 电池 汽车零部件等板块同时出现在融资净买入和交易活跃度前十榜单[7] - 市场成交活跃度显著提升 8月27日A股总交易量达3万亿元[3] 与2015年行情对比分析 - 当前与2015年均处于经济弱复苏阶段 且存在产业背景相似性[1] - 本轮两融规模上升节奏更平稳 持仓分散度更高且偏好新兴产业 占市值比例相对较低[8] - 政策组合拳稳定市场预期 是带动投资者风险偏好回升的关键因素[8] 市场展望与资金配置特征 - 市场大概率延续震荡上行走势 科技自立 内需消费及红利股具备中长期配置价值[8] - 资金呈现"科技主导 兼顾多元"特征 在聚焦核心赛道的同时布局证券 电池 汽车零部件等细分领域[6] - 924以来政策支持科技创新持续释放红利 反映资金对国产替代领域的长期信心[7]

板块整体表现 - 元件板块单日下跌5.86% 领跌个股为南亚新材（跌幅10.09%）[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块主力资金净流出63.77亿元 游资净流入5.05亿元 散户净流入58.72亿元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三个股：圆迪威涨3.16%收32.29元 迅捷兴涨1.38%收24.20元 胜宏科技涨0.05%收270.50元[1] - 跌幅超过9%的个股包括：兴森科技（-10.01%）深南电路（-10.00%）景肝电子（-10.00%）江海股份（-9.99%）生益科技（-9.79%）[2] - 成交量超百万手个股：兴森科技（202.49万手）江海股份（130.04万手）东山精密（111.46万手）博敏电子（91.63万手）崇达技术（95.82万手）[2] 资金流向特征 - 明阳电路主力净流出3262.71万元（占比-4.73%） 散户净流出4147.79万元（占比-6.02%）[3] - 迅捷兴获主力净流入1043.27万元（占比8.56%） 游资净流入490.12万元（占比4.02%）[3] - 协和电子主力净流出1371.12万元（占比-12.96%） 散户净流入1334.18万元（占比12.62%）[3]

市场整体表现 - A股三大指数全天震荡调整 上证综指收报3858.13点跌0.45% 深证成指收报12553.84点跌2.14% 创业板指收报2872.22点跌2.85% [1] - 沪深两市成交额合计28749.92亿元 其中沪市成交12227.78亿元 深市成交16522.14亿元 创业板成交7973.41亿元 [1] 领涨板块表现 - 银行板块涨幅居首达1.69% 总成交量6223.37万手 成交额494.18亿元 实现净资金流入118.82亿元 板块内41只个股上涨仅1只下跌 [2] - 贵金属板块涨幅0.92% 成交量1312.12万手 成交额221.26亿元 资金净流入3.49亿元 [2] - 汽车零部件板块上涨0.57% 成交量6760.44万手居前列 成交额1106.96亿元 但资金净流出53.50亿元 板块内108只个股上涨141只下跌 [2] 领跌板块表现 - 通信设备板块跌幅最大达5.38% 成交额1814.66亿元 资金净流出161.26亿元 板块内仅2只个股上涨86只下跌 [2] - 元件板块下跌5.09% 成交额872.94亿元 资金净流出74.99亿元 仅3只个股上涨56只下跌 [2] - 电源设备板块下跌4.60% 成交额259.72亿元 资金净流出28.47亿元 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入92.33亿元，同比增长25% [1] - 预计2025年归母净利润27.07亿元，同比增长24% [1] - 预计2026年营业收入108.07亿元，同比增长17% [1] - 预计2026年归母净利润33.5亿元，同比增长24% [1] - 预计2027年营业收入126.21亿元，同比增长17% [1] - 预计2027年归母净利润39.43亿元，同比增长18% [1] - 预计每股收益从2025年1.41元增长至2027年2.06元 [1] - 预计净资产收益率从2025年11%提升至2027年14% [1] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入41.49亿元，同比增长21.05% [2] - 2025年上半年归母净利润12.37亿元，同比增长20.63% [2] - 2025年上半年毛利率41.97%，同比提升0.07个百分点 [2] - 2025年第二季度营业收入23.16亿元，同比增长24.24% [3] - 2025年第二季度归母净利润7.04亿元，同比增长18.89% [3] - 2025年第二季度毛利率42.74%，环比提升1.73个百分点 [3] 业务发展 - MLCC产品形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列 [3] - 光器件产品受益于全球数据中心和AI服务器建设需求增长 [3] - 研发投入同比增长12.71%，推出M3L系列、"S"系列等专利产品 [5] - 固体氧化物燃料电池(SOFC)示范项目正式投产，规模300千瓦 [5] - 陶瓷封装基座业务受原材料价格上涨影响，毛利率承压 [5] 估值指标 - 基于2025年9月1日收盘价43.64元，对应2025年市盈率30.9倍 [1][7] - 2026年预测市盈率25倍，2027年预测市盈率21.2倍 [1] - 市净率从2025年4.2倍下降至2027年2.9倍 [1] - 总市值836.36亿元，流通市值815.98亿元 [9]

市场指数表现 - 上证综指午盘报3844.84点 跌幅0.79% [1] - 深证成指午盘报12545.82点 跌幅2.21% [1] - 创业板指午盘报2870.72点 跌幅2.90% [1] 领涨板块表现 - 贵金属板块涨幅2.05% 总成交额163.92亿元 净资金流入4.92亿元 [1][2] - 银行板块涨幅1.22% 总成交额291.79亿元 净资金流入73.89亿元 [1][2] - 旅游及酒店板块涨幅0.65% 总成交额93.56亿元 净资金流入3.18亿元 [1][2] - 电力板块涨幅0.38% 总成交量4511.50万手 总成交额266.84亿元 [2] - 港口航运板块涨幅0.12% 总成交额66.69亿元 [2] 领跌板块表现 - 通信设备板块跌幅5.53% 总成交额1219.80亿元 净资金流出118.44亿元 [1][2] - 元件板块跌幅5.47% 总成交额592.03亿元 净资金流出56.11亿元 [1][2] - 消费电子板块跌幅4.57% 总成交额655.60亿元 净资金流出81.47亿元 [1][2] - 其他电源设备板块跌幅4.46% 总成交额176.26亿元 [2] - 电子化学品板块跌幅4.45% 总成交额154.45亿元 净资金流出24.84亿元 [2] 资金流向特征 - 银行板块获最大净资金流入73.89亿元 [2] - 半导体板块净资金流出137.02亿元 为流出最严重板块 [2] - IT服务板块净资金流出98.27亿元 总成交额732.28亿元 [2] - 证券板块净资金流出28.00亿元 总成交额509.57亿元 [2]

核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

板块整体表现 - 元件板块整体上涨1.27%，领涨个股为顺络电子（涨幅10.01%）和江海股份（涨幅10.00%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内10只个股涨幅超4%，其中博敏电子涨7.29%，生益电子涨6.40%[1] 个股涨幅详情 - 顺络电子收盘价35.84元，成交量55.98万手，成交额19.28亿元[1] - 江海股份收盘价36.64元，成交量55.34万手，成交额20.17亿元[1] - 方正科技成交额达45.94亿元（成交量507.22万手），东山精密成交额63.43亿元（成交量93.14万手）[1] 个股下跌表现 - 景旺电子跌幅最大（-4.35%），收盘价61.11元，成交额24.97亿元[2] - 华正新材跌3.40%至42.02元，超声电子跌2.90%至14.04元[2] - 鹏鼎控股成交额24.23亿元（跌幅2.19%），法拉电子收盘价120元（跌幅2.27%）[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出202.16万元，游资资金净流出7.63亿元[2] - 散户资金净流入7.65亿元，显示散户资金与机构资金流向出现分化[2] - 广合科技（跌2.86%）成交额9.41亿元，崇达技术（跌2.60%）成交额17.29亿元[2]