市场表现 - 10月30日早盘A股游戏板块震荡，游戏ETF（159869）一度跌近4%，随后跌幅收窄至2%附近 [1] - 游戏ETF（159869）产品规模达112.59亿元，为投资者提供布局A股游戏龙头的工具 [1] 行业动态 - 国产单机游戏《长生：白夜无名》发布首支实机预告，该游戏为买断制动作冒险游戏，融合中国神话元素 [1] - 游戏行业受益于新品周期，哔哩哔哩发行的《逃离鸭科夫》上线首周销量突破百万，显示市场对优质内容的强劲需求 [1] 技术发展 - AI技术持续突破，中科大与字节联合发布MoGA长视频生成模型，支持分钟级多镜头视频生成 [1] - 字节跳动推出3D生成大模型Seed3D1.0，为行业创新提供工具支持 [1] - OpenAI与甲骨文启动150亿美元AI基建项目，强化算力基础 [1] 行业前景 - 游戏行业呈现多重积极信号，处于技术驱动与政策回暖的双重利好阶段 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

人事变动回应 - 巨人网络公关负责人马全智回应张栋离职事件 称人事变动影响有限 [1] - 张栋因个人原因辞职 公司董事会对其他在任职期间的贡献表示感谢 [1] - 张栋2024年加入公司时主要负责孵化业务 其离开为年轻团队留出空间 有助于组织进一步年轻化和提升活力 [1] 公司管理模式 - 巨人网络自2023年初开始实行研发运营发行一体化的赛道制管理模式 [1] - 公司内部主要分为征途赛道和球球赛道 以及其他在研和运营项目 [1] - 赛道负责人拥有从研发、运营到发行的全环节决策权 实现管理闭环 [1] - 该模式由公司董事长提出 旨在充分放权以调动负责人积极性 提高团队决策效率并规避大公司病 [1] - 在赛道闭环机制下 征途、球球等主要赛道直接向董事长汇报 [1] 管理模式成效与人才策略 - 研发运营发行一体化模式是公司成功推出爆款游戏《超自然行动组》的基础 [1] - 公司大胆启用年轻人 例如87年的征途赛道负责人赵剑枫和95年的球球赛道负责人王鑫宇 [1] - 董事长在2022年8月重返研发一线时指出公司存在大公司病 呼吁重塑狼文化 [1] - 公司认为游戏是属于年轻人的事业 应让最了解业务的人负责业务 [1]

市场表现 - 10月30日早盘游戏板块震荡下挫，巨人网络跌超9%，盛天网络、恺英网络、顺网科技、吉比特均跌超4% [1] - 游戏ETF（159869）跌至3.5%附近，持续打开低位布局通道，截至10月29日该产品规模达112.59亿元 [1] 硬件发布 - 索尼PlayStation5 Pro国行版于10月29日正式上市，官方定价5599元，首发优惠价5099元 [1] - 带有可拆卸光驱的套装首发优惠价为5858元，原价6358元 [1] - PS5 Pro图形处理器有显著提升，并在高级光线追踪和分辨率技术上有所升级 [1] - 官方公布了将登陆国行PS5 Pro的游戏，包括《古剑》《影之刃零》等 [1] - PS5 Pro的发售或刺激相关产业链需求，提振市场对游戏主机及配套设备景气度的预期 [1] 行业政策与前景 - 10月合计166款游戏获得版号，其中国产网络游戏159款，进口网络游戏7款，数量维持在较高水平 [2] - 今年以来，巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》等新品表现出色，有望提升相关上市公司盈利能力 [2] - 未来叠加AI等新技术变化，行业估值水平有望提升，游戏行业景气度有望持续 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

市场表现 - 10月30日早盘游戏板块震荡，游戏ETF（159869）跌超3% [1] - 持仓股跌多涨少，巨人网络、盛天网络、恺英网络等跌幅居前，仅名臣健康、迅游科技逆势上扬 [1] - 截至10月29日，游戏ETF（159869）产品规模达112.59亿元 [1] 行业规模数据 - 2025年第三季度中国游戏市场规模同比下滑4.8%，环比增长6.2% [1] - 2025年7月至9月，中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08% [1] - 两项数据均优于市场预期，显示市场韧性十足 [1] 行业前景展望 - 展望2025年第四季度，虽属传统淡季，但爆款数量较2024年有较大提升，市场规模预计环比微降，同比上涨 [1] - A股和H股上市公司均有爆款游戏，整体上市公司业绩或保持较高增速 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

核心观点 - 网易游戏面临增长焦虑，表现为新游戏市场表现不及预期、核心高管离职以及内部管理问题 [6][7][9][10][11] - 公司内部“赛马机制”导致资源重复浪费和管理失控，华南与华东团队存在割裂 [15][16][20][21][23] - 网易传统的“养猪场”式运营模式（依赖营销和氪金）逐渐失灵，在竞争加剧的市场中面临挑战 [28][29][31] - 游戏行业正转向价值深耕，公司需回归创作初心，专注于打造能打动人心的内容 [32][33] 近期运营表现 - 2024年10月上旬，公司密集推出《漫威秘法狂潮》、《命运：群星》、《unVEILtheworld》三款新作，但市场反馈均未达预期 [9][10] - 具体数据：《漫威秘法狂潮》首周下载量29.2万，流水288万元；《命运：群星》iOS端5天累计下载量58.1万，首日流水25万元；《unVEILtheworld》在日本市场5天累计下载量约17万，总流水约282万元 [10] - 2024年第二季度，网易游戏业务营收228亿元，同比增长13.7%，但增速低于市场预期 [11] - 同期，腾讯游戏业务总收入592亿元，其中国内市场404亿元（同比增长17%），国际市场188亿元（同比增长35%） [13] - 与2023年同期推出十款新游且出现《燕云十六声》《世界之外》等爆款相比，2024年新游数量缩减且缺乏爆款 [14] 内部管理与组织架构 - 公司内部存在网易互娱事业群与网易雷火事业群两套主要体系，并存在地域资源偏斜，华南区（广州）团队动荡，华东区（杭州）雷火事业群崛起 [15][16][20] - 核心高管接连离职，包括《世界之外》制作人璇子（10月17日）和互娱第十事业部负责人李凯明（10月22日），后者曾主导《率土之滨》《无尽的拉格朗日》等成功产品 [7][9][20] - 内部管理存在资源重复浪费问题，例如逆水寒手游和燕云十六声的AI技术各自独立研发，未实现互通 [21][23] - 2023年公司曝光贪腐案件，涉及高层、基层及已离职员工，牵扯27家外部合作公司，暴露出内部管理漏洞 [24] 市场竞争与商业模式挑战 - 网易传统运营模式被比喻为“养猪场”，即依靠强势营销拉新，再通过游戏内机制（如数值压制、稀缺道具）促使玩家持续氪金 [28] - 该模式导致游戏产品易出现高开低走，随着玩家选择增多和消费观念变化，模式效力减弱 [29] - 市场竞争激烈，腾讯凭借《王者荣耀》《和平精英》等产品稳固领先地位并加速国际扩张，米哈游通过《原神》《崩坏：星穹铁道》在二次元赛道占据优势 [31] - 公司核心产品如《梦幻西游》面临能否持续运营十年的疑问，《蛋仔派对》的用户增长也面临挑战 [31]

人事变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，不再担任公司及其控股子公司任何职务 [2][5] - 张栋直接持有公司股份10000股，其辞职不会影响公司正常生产经营 [5] - 公司聘任刘伟为总经理，刘伟现任巨人集团总裁，曾于2013年接替史玉柱担任巨人网络CEO，并于2024年转任总裁 [9][11][12] 高管背景 - 张栋拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、巨人网络、网易，负责《征途2》、《炉石传说》、《守望先锋》等知名游戏项目 [6] - 2024年张栋回归巨人网络任CEO，其年薪为337.16万元，高于董事长史玉柱的119万元 [7][8] - 新任总经理刘伟于2006年加入巨人网络董事会，2007年起任公司总裁，此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [11][12] 财务表现 - 公司第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [13][14] - 前三季度累计营收33.68亿元，同比增长51.84%；累计归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [13][14] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.51亿元，同比增长151.90% [14] 业务与市场表现 - 新游戏《超自然行动组》于今年1月上线，成为第三季度业绩增长主要动力 [16] - 年初至今公司股价已上涨超过2倍，截至公告次日收盘报47.92元/每股，总市值约734亿元 [13][14]

核心业绩表现 - 第三季度营业收入为14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [2] - 前三季度累计营业收入为40.75亿元，同比增长3.75% [3] - 前三季度累计净利润为15.83亿元，同比增长23.70% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.17亿元，同比增长6.84% [3] 主要业务驱动因素 - “996传奇盒子”平台为代表的多元业务是第三季度业绩增长的重要支撑 [1][4] - “传奇”类游戏泛用户超1.5亿，市场空间约350亿-400亿元 [4] - “996传奇盒子”平台汇聚超千款传奇游戏，提供交易、云手机、直播等配套服务，实现“统一入口” [4] - 平台日活跃用户(DAU)实现快速增长，并吸引三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏等厂商入驻品牌专区 [4] 成本与费用控制 - 前三季度营业成本为6.91亿元，同比下降1.10% [6] - 前三季度销售费用为12.75亿元，同比下降7.60% [6] - 公司在营收增长的同时实现了营业成本和销售费用的下降 [6] 资产与负债变动 - 报告期末总资产为131.68亿元，较上年度末增长64.06% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为102.15亿元，较上年度末增长56.01% [3] - 前三季度应付账款为8.87亿元，较去年同期的4.50亿元增长97.07%，主要系应付土地款和市场推广款项增加 [6] 未来产品管线与战略布局 - 新游戏《热血江湖：归来》已开启公测，拥有多款正版授权IP改编游戏储备 [5] - AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，借助多模态大模型提升研发效率，预计2026年正式商业化 [5] - AI情感交互产品《EVE》和AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》进入预上线阶段，预计2025年内上线 [5] 市场反应与行业动态 - 国泰海通证券维持公司“增持”评级，并上调2026年目标价至34.48元 [4] - 截至10月29日收盘，公司股价为24.99元 [4]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入124.61亿元，同比下滑6.59% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入39.75亿元，同比下滑3.23% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24% [1] - 公司2025年第三季度利润分配预案为每10股派发现金2.1元（含税） [1] 新产品表现 - 2025年1月上线的《光大大炸》APP版本首发获iOS免费榜第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 《英雄没有闪》APP版本上线后迅速进入iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 获《斗罗大陆》双授权的自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》于2025年7月公测，公测前获得超千万玩家预约 [2] - 《斗罗大陆：猎魂世界》上线后迅速登顶iOS免费榜 [2] 长线运营与产品矩阵 - 公司通过联动模式对《寻道大千》进行长线运营，包括联动《斗破苍穹》、《神墓》IP及《葫芦兄弟》 [3] - 公司通过“自研+代理”模式，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款产品 [3] - 产品矩阵涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材 [3] AI技术布局与产业链构建 - 公司围绕自研行业大模型“小七”构建了40余种AI能力，打造“小七”智能体平台 [4] - AI能力覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服等业务领域 [4] - “小七”大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，是广东省首批通过备案的游戏垂类大模型之一 [4] - 公司通过投资切入算力、显示、XR整机、文娱内容、半导体、人工智能等领域，构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”完整产业链 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年实现归母净利润30.69亿元，同比增长14.8% [4] - 预计公司2026年实现归母净利润33.08亿元，同比增长7.8% [4] - 预计公司2027年实现归母净利润35.79亿元，同比增长8.2% [4]

市场表现 - A股游戏板块普遍上涨，吉比特涨停，三七互娱涨幅超过7%，恺英网络、完美世界、巨人网络涨幅均超过3% [1] - 吉比特总市值达363亿元，年初至今涨幅为136.50% [2] - 三七互娱总市值达468亿元，年初至今涨幅为42.28% [2] - 巨人网络总市值达748亿元，年初至今涨幅高达208.77% [2] 吉比特业绩 - 公司第三季度营收为19.68亿元，同比增长129.19% [1] - 公司第三季度净利润为5.69亿元，同比增长307.7% [1] - 公司前三季度净利润为12.14亿元，同比增长84.66% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税） [1] 三七互娱业绩 - 公司第三季度实现营业收入39.75亿元 [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [1]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 第三季度归母净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润为6.78亿元，同比增长73.88% [1] - 前三季度营业收入为33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度扣非净利润为14.84亿元，同比增长16.50% [1] - 公司合同负债为13.3亿元，显示后期利润释放有强劲潜力 [1] 核心产品表现 - 新游戏《超自然行动组》是第三季度业绩增长的主要动力 [1] - 该产品于2025年1月23日正式上线，凭借差异化玩法迅速打开市场 [1] - 产品在暑期用户规模与流水呈现指数级增长，7月同时在线人数突破100万 [2] - 产品稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [2] - 该产品具备长青爆款特质，有望成为驱动公司中远期增长的重要引擎 [2] 产品战略与运营 - 《超自然行动组》的成功根植于公司在大DAU产品方向的研发沉淀 [2] - 项目组计划深化核心玩法内容，持续更新版本并优化游戏性能 [2] - 公司计划联动更多知名IP，以扩大传播声量与产品热度 [2] - 产品深度契合玩家在情感共鸣、社交互动及视觉体验上的核心诉求 [1] 管理层与人才战略 - 公司董事刘伟回归出任CEO、总经理职务，将重心放在培养年轻核心人才上 [2] - 公司董事长史玉柱主张游戏是年轻人的事业，需大胆启用年轻人 [2] - 公司在各项目关键岗位上大胆任用年轻人才 [2] - 《超自然行动组》等精品游戏均由年轻制作人主导，研发团队为95后年轻团队 [2]