公司财务表现 - 上半年实现营业收入83.76亿元 同比下降12.65% [1] - 归母净利润亏损5.31亿元 上年同期亏损7.6亿元 [1] 行业环境与经营影响 - 全球锂盐行业经历深度调整 受供需格局转变影响 [1] - 锂盐及锂电池产品销售价格下跌 导致公司经营业绩同比下降 [1]

财务表现 - 2025H1公司营收34.23亿元，同比下降13.04%，归母净利润1.36亿元，同比增长32.87% [1] - 2025Q2单季度营收18.86亿元，同比下降9.50%但环比增长22.70%，归母净利润0.53亿元，同比下降38.90%且环比下降35.36% [1] - 公司下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.80亿元、8.70亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.50元、0.75元、1.04元 [1] 业务板块分析 - 民爆业务2025H1营收14.65亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.53亿元，同比增长2.4% [2] - 工业炸药国内市占率近5%，电子雷管市占率超过11%，主要生产基地覆盖内蒙、山西、四川等民爆行业核心区域 [2] - 锂业务2025H1营收17.64亿元，但归母净利润亏损1.27亿元，主要受锂盐价格处于低位影响 [3] 战略布局与产能 - 公司通过并购整合布局新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外民爆市场，为业绩提供长期增长动力 [2] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年达35万吨，显著提升锂精矿自主保供能力 [3] - 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段，将逐步保障国理公司原料供应 [3] 行业地位与前景 - 公司为民爆和锂行业领军企业，民爆生产基地所在区域位列行业生产总值第二至第四位，并持续向西藏区域输送产品 [2] - 未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升及民爆海外市场开拓，公司业绩具备较大向上弹性 [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.8倍、18.5倍、13.4倍 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营收34.23亿元（同比-13.04%），归母净利1.36亿元（同比+32.87%），扣非归母净利0.75亿元（同比-0.17%）[1] - 25Q2营收18.86亿元（同比-9.5%，环比+22.7%），归母净利0.53亿元（同比-38.9%，环比-35.37%），扣非归母净利0.07亿元（同比-90.02%，环比-89.86%）[1] - 预计2025-2027年归母净利为6.1/9.5/13.9亿元，对应PE为27/17/12倍 [3][5] 业务表现 锂业务 - 2025H1营收17.64亿元（同比-26.28%），归母净利亏损1.27亿元，毛利率1.63%（同比小幅增长）[2] - 锂价持续下行：2025Q1/Q2电池级碳酸锂均价7.51/6.49万元/吨（同比-26.11%/-38.19%，环比-0.70%/-13.64%），锂辉石均价808/698美元/吨（同比-23.92%/-41.35%）[2] - 自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年提升至35万吨 [3] 民爆业务 - 2025H1营收14.65亿元（同比+3.7%），归母净利2.53亿元（同比+2.4%），毛利率35.90%（同比提升）[2] - 产能优势：炸药许可产能26万吨/年，工业雷管9000万发/年，导爆索/管1亿余米/年 [2] - 海外拓展：新西兰市占率60%，2025H1爆破及矿服营收同比+25.06% [3] 产能与增长点 - 锂盐产能：现有9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线2025年9月试产，年底综合产能达13万吨 [3] - 海外布局：启动海外产线建设以满足客户保供需求，多渠道储备资源 [3] - 矿服业务：绑定新西兰/澳大利亚/津巴布韦市场，拓展"一带一路"国家业务 [3] 财务预测 - 2025E营收88.76亿元（同比+15.04%），2026E/2027E营收106.94/141.93亿元（同比+20.49%/+32.71%）[5][8] - 2025E毛利率21.84%，2027E提升至23.53% [8] - 每股收益：2025E/2026E/2027E分别为0.53/0.82/1.20元 [5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - Q2锂业务承压导致亏损扩大，但Q3有望扭亏：25H1锂业务营收17.6亿元（同比-26%），归母净利-1.27亿元，其中Q2亏损0.76亿元；Q3锂价上涨叠加自有矿贡献增量，预计扭亏 [8] - 民爆业务盈利稳定：25H1营收14.7亿元（同比+4%），归母净利2.53亿元（同比+2%），Q2环比增长34%；预计全年利润5.5亿元（同比+10%），26年受益于海外矿服项目及雅下水电站工程有望高增 [8] - 资源自给率持续提升：卡玛蒂维锂矿25年预计贡献20万吨+精矿（权益量2万吨LCE），成本700美元/吨以内；叠加李家沟矿，25年自给率将达40%+，26年进一步提升 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：5.31/7.86/12.63亿元（原预期8.1/12.8/19.4亿元），同比+107%/+48%/+61% [1][8] - 2025-2027年EPS：0.46/0.68/1.10元/股，对应PE 31x/21x/13x [1][8] - 2025年营收/毛利率预测：83.34亿元（同比+8%），毛利率19.66%（同比+2.95pct） [1][9] 现金流与资本开支 - 25H1经营性净现金流-3.5亿元（同比-187%），但Q2单季转正至2亿元（同比+171%） [8] - 25H1资本开支1.5亿元（同比-24.7%），Q2环比-28.9% [8] 业务进展 - 锂盐产能扩张：现有产能9.9万吨，3万吨氢氧化锂9月试产，25年底总产能达13万吨；预计全年销量6万吨+（同比+25%） [8] - 存货与减值：25H1末存货16.9亿元（较年初+2.5%），Q2计提存货跌价损失0.4亿元 [8]

项目产品信息 - 公司新建4万吨锂盐项目产品全部为碳酸锂 [2]

碳酸锂项目进展 - 公司新建碳酸锂项目建设进展顺利 [2] - 部分核心装置已完成中交验收 [2] - 计划于2025年9月底启动联动试车 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货合约价格大幅上行，预计在国内碳酸锂供应扰动背景下，锂价将维持月余偏强走势，若9月下游需求环比走强，将形成供应向需求侧的采购担忧，锂价预计维持偏强运行 [1][3] 各部分总结 本周价格走势 - 碳酸锂期货合约价格大幅上行，2509合约收于86920元/吨，周环比上涨10280元/吨，2511合约收于86900元/吨，周环比上涨9940元/吨，现货周环比上涨10800元/吨为82700元/吨 [1] - SMM期现基差（2509合约）上涨520元/吨至 -4220元/吨，富宝贸易商升贴水报价 -310元/吨，周环比下跌140元/吨持平，2509 - 2511合约价差20元/吨，环比上涨340元/吨 [1] 供需基本面 供应 - 宜春时代采矿停工后碳酸锂价格走强，市场预期后端冶炼企业权益矿和库存矿用完后将长期停产；青海地区企业采矿证到期，国家自然资源部未公开续证及新增矿证规模，市场担忧四季度停产及续证时间问题 [2] 需求 - 8月下游排产需求预期大幅改善，8月正极材料排产铁锂环增8.8%，三元环增9.2% [2] - 本周新能源乘用车销量21.6万台，环比下滑11.84%，同比增长0.93%，增速显著收窄 [2] 库存 - 碳酸锂社会库存小幅去化，库存14.2万吨，环比减少162吨，期货仓单数量增加至2.35万吨 [2] 后市观点 - 因矿石出口海运补充需时间，国内碳酸锂供应扰动，锂价将维持月余偏强走势，叠加下游客供比例减少，对9月原料备货担忧渐起，若9月下游需求环比走强，锂价将维持偏强运行 [3] 投资建议 单边 - 偏强运行，期货主力合约价格运行区间预计8.5 - 9.5万元/吨 [4] 跨期 - 短期供应紧张，正套；长期长协基差为负，仓单数量将明显增加，适合反套 [5] 套保 - 价格预计仍走强，建议上游企业点价出货，不建议卖出套保；因现货价格明显低于盘面，不建议下游企业买入套保 [5] 行情数据 - 展示锂产业链现货市场价格概览，包括电池级氟化锂、氟磷酸锂、工业级氟化锂等多种产品价格及涨跌幅 [7] 锂盐上游供给端 - 展示锂辉石精矿平均价格走势、加工现货和盘面利润，澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等图表 [9] 锂盐中游消费端 - 展示华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格、国产电碳与工碳价格走势等多种价格相关图表，以及碳酸锂产量、开工率、进出口量、库存、表观消费量、库存可用天数等情况图表，还有磷酸铁锂、三元材料、锂电池等下游产品产量、开工率、装机量等图表 [9][11][14][16][18][19][22]

锂电新能源产业发展现状 - 锂行业上游供给端加速出清但下游需求尚未完全复苏 行业正在寻找新的平衡 [1] - 锂电产业成为推动全球能源绿色低碳转型的"中国引擎"之一 但面临供需错配、内卷竞争、技术瓶颈、贸易壁垒等挑战 [1] - 行业企业需锚定"安全、创新、绿色、协同"四大方向推动产业行稳致远 [1] 行业产能调整与政策规范 - 多家大型锂盐企业开展停产检修和技改工作 江西特种电机子公司宜春银锂新能源计划检修26天 [2] - 中矿资源投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目 停产检修及技改时间约6个月 [2] - 江西、青海等地规范涉锂资源生产 宜春要求8家涉锂矿山企业9月30日前完成储量核实报告编制 [2] 行业协同发展倡议 - 专家呼吁以协同共赢破解内卷 抵制低价恶性竞争 强化自律行为 [3] - 建议摒弃规模扩张路径 构建生产有效益、产品有市场、需求有保障的产业链命运共同体 [3] 技术创新与降本增效 - 锂盐价格探底使常规降本措施效果有限 非洲锂矿因运输和运营成本高导致综合成本不低 [4] - 宜春部分锂盐企业凭借原料自给率高、锂矿品位高优势在逆周期下仍可盈利 但多数企业亏损 [4] - 中国锂行业在盐湖提锂技术方面开发出吸附法、新萃取法、膜法等多种技术 矿石提锂技术不断优化 [4] - 企业通过降低单位管理成本和人工成本实现降本增效 [4] 提锂技术优化趋势 - 锂价跌破8万元/吨后企业开始压缩成本 提高冶炼回收率 推动低成本、高品质、高回收率技术涌现 [5] - 上海意定新材料可将元明粉中氧化锂含量降至万分之0.3 锂收率高达99.9% [6] - 全球传统工艺处理的沉锂母液折碳酸锂量超10万吨/年 副产硫酸钠夹带损失约1万吨碳酸锂/年 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月碳酸锂期价反弹收阳，现货反弹幅度大于期货，现货升水期货；基本面偏弱，难以持续反弹 [5][6] - 国家宏观政策使经济运行总体平稳，政策预期刺激下碳酸锂期价短期有支撑，但基本面冶炼端产量偏高、供应过剩加剧，需求端弹性不足，“反内卷”政策热度消退后价格回归基本面逻辑，预计8月碳酸锂期价冲高回落可能性较大 [7][48] 根据相关目录分别进行总结 期现方面 - 截止2025年8月1日，碳酸锂现货价70300元/吨，期货价格68920元/吨，基差1380元/吨；注册仓单数量6605手，较6月底减少16023手，期货持仓量216103手，较6月底减少114721手 [5][12] 供需情况 供应 - 2025年7月国内碳酸锂月度总产量首破8万吨，环比增4%，同比增26%，因期货套保机会使锂盐企业复产，预计8月仍有增长潜力；6月呈现“进口减、出口增”格局，进口1.8万吨，环比减16.3%，出口430吨，环比增49.8%，上半年累计进口11.8万吨，同比增10.7% [6][21] 需求 - 下游需求整体平稳，8月动力端“金九银十”备货提前，储能正常增量，铁锂正极材料厂产线提速；三元前驱体和材料产量增速因7月消化前置订单而放缓，环比增幅预计分别为5.4%和3.07% [6] - 6月动力和其他电池合计产量129.2GWh，环比增4.6%，同比增51.4%，装车量58.2GWh，环比增1.9%，同比增35.9%；1 - 6月累计产量697.3GWh，累计同比增60.4% [6][38] - 6月新能源汽车产销分别为126.8万辆和132.9万辆，同比分别增26.4%和26.7%，新车销量占比45.8% [6][44] 各产品产量情况 - 7月磷酸铁锂材料产量环比增1.86%，同比增36%，开工率约58%，8月动力端和储能需求带动产线提速 [26] - 2025年7月SMM三元前驱体产量环比增5.71%，同比增5.52%，8月增速放缓，环比增幅预计5.4% [30] - 2025年7月三元材料产量环比升5.75%，同比增16.65%，开工率45%，8月增速适度放缓，环比增幅预计3.07% [34]

公司控制权变更与股东增持 - 中国五矿集团有限公司通过控股中国盐湖集团成为盐湖股份实际控制人 持股比例53% [1] - 中国五矿在2025年5月20日至8月6日期间累计增持2.48亿股股份 占总股本4.69% 完成增持计划 [1] - 增持后中国五矿及其一致行动人合计控制15.87亿股股份 占总股本29.99% [3] 增持具体实施细节 - 中国五矿于2025年4月发布增持计划 拟增持不少于2.12亿股 [2] - 5月20日至21日通过集中竞价增持400万股 占总股本0.08% [2] - 7月25日至8月6日通过大宗交易买入2.44亿股 占总股本4.61% 累计增持金额达44.8亿元 [2] 核心业务与产能布局 - 公司持有察尔汗盐湖约3700平方公里采矿权 氯化钾产能500万吨 碳酸锂产能4万吨 [3] - 2023年启动4万吨/年锂盐一体化扩产项目 吸附提锂装置已完成中交验收 计划2025年9月底联动试车 [3] - 上半年氯化钾和碳酸锂生产效率与产品质量实现双提升 订单履约率保持高位 [3] 国际化资源拓展 - 与Highfield Resources、兖矿能源、EMR资本达成合作意向 计划实际控制加拿大Southey钾矿和西班牙Muga项目 [3] - 已组织专业团队从资源储量品位、开采技术可行性、经济效益等维度开展项目评估论证 [3] 钾肥市场前景 - 2025年6月国内钾肥大合同价以346美元/吨(CFR)签订 反映市场供需积极变化 [4] - 农业现代化推进使优质钾肥需求持续增长 工业领域应用拓展进一步扩大氯化钾市场空间 [4] - 钾肥市场高景气度预计将持续 [4]