九号公司-WD调研要点 - 近一周获得179家机构调研，包括31家基金公司、43家证券公司、29家私募、4家保险公司等，为调研机构数最多的个股[1][2] - 在新国标落地背景下，公司凭借前瞻布局与产品创新把握行业发展机遇，电动摩托车销量占比高于行业平均且持续提升，不受新国标限制且有更高盈利水平，将持续贡献稳定业绩[2] - “国补”退坡对电动两轮车业务影响有限，2025年“国补”对业绩拉动占比为低个位数，退坡后终端销量占比反而实现增长[2] - 割草机器人北美线上渠道已覆盖亚马逊、沃尔玛、Lowe's、Home Depot，明年将进驻连锁零售渠道线下门店，2026年1月CES展会将发布多款新品以丰富SKU[2] 容百科技调研要点 - 与宁德时代签署协议，成为其钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购不低于其总采购量的60%，当年采购量达50万吨及以上公司将给予更优惠价格[3] - 公司已构建独特钠电商业画布，产品全面布局且技术储备领先，自主设计适配钠电专用产线以降低加工成本，拥有领先且完善的核心知识产权布局[3] - 2025年在仙桃建成6000吨中试线验证新工艺与新设备，2026年预计通过改造与新建实现5万至10万吨钠电产能[3] - 展望2030年目标实现百万吨级钠电材料产能，2029年开始在北美、欧洲等海外市场布局产线以实现钠电全球本土化供应[3] 其他获调研公司动态 - 宇瞳光学、容百科技、蓝思科技等个股均获得逾百家机构调研[2] - 伟创电气围绕“一核两新”战略布局具身智能全产业链，发布微型无框电机、空心杯电机、轴向磁通电机、轮毂电机、超高功率密度驱动器等新品，并推出6DOF腱绳仿生驱动灵巧手、谐波关节模组等核心部件[4] - 大为股份坚持“半导体存储+智能终端”与“新能源+汽车”双主业布局，在半导体存储领域积极推进LPDDR5认证与试产，新能源业务方面湖南郴州锂电项目桂阳大冲里矿已完成勘探评审备案并推进探矿权转采矿权工作，汽车业务将加大海外推广力度推动缓速器产品成为新能源客车标配[4] 市场整体表现 - 近一周获得调研的个股有520多只，但机构调研股平均下跌超6%[1][3] - 天海防务、伟创电气、大为股份、同益股份等个股均逆市涨逾10%[3]

段永平对特斯拉的投资观点转变 - 近期开始投资特斯拉 认为10年后回头看可能是正确的投资 将其视为风险投资 [1] - 投资操作以卖出短期看跌期权为主 因其年化收益率较高 并基于10年后价格是否便宜的判断标准 [1] - 明确表示此次投资是认真的 并非玩笑 [1] 段永平对特斯拉公司及行业的分析 - 特斯拉在电动车行业中实现了真正的差异化 通过款式少、产品单一实现大规模量产 从而降低相对成本并可能盈利 [1] - 大部分电动车生意注定充满艰辛 核心症结在于差异化很小 [1] - 电动车行业竞争激烈 最终可能只有少数几家企业能存活下来并盈利 类似于当年游戏机行业的发展路径 [2] 段永平的投资理念与研究动因 - 投资理念是买股票就是买公司 需要看懂生意和未来的现金流 认为投资简单但不容易 [2] - 研究特斯拉的动因是理解了电动车确实省能源 因为其多在夜间充电 可利用发电厂白天无法使用的电力 [2] - 经常提及的股票只有苹果、腾讯和茅台三只 [3] 段永平管理的投资组合概况 - 截至2025年第三季度 其管理的H&H International Investment持仓总市值达到146.79亿美元 约合人民币1042.88亿元 较上季度环比增长27.27% [3] - 组合核心持仓包括苹果、阿里巴巴、谷歌、微软、英伟达、阿斯麦、台积电等科技股 [3] - 第三季度对苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英伟达有所减持 但总体减持幅度不大 [3]

投资观点转变 - 投资者近期开始投资特斯拉，尽管此前表示不喜欢公司领导人的品行且认为投资难度大 [1] - 投资决策基于对公司产品实力和创始人“第一性原理”思维模式的认可，并视此次投资为风险投资，看好其十年后的回报潜力 [1] - 投资行为是认真的，主要通过卖出短期看跌期权进行操作，其核心考量是判断当前价格在十年后是否仍属便宜 [1] 对特斯拉及电动车行业的看法 - 特斯拉在电动车行业中实现了有效的差异化，凭借款式少、产品单一实现大规模量产和相对较低的成本，从而具备盈利能力 [1] - 大部分电动车生意将充满艰辛，核心问题在于差异化很小，行业最终可能仅剩少数几家盈利企业存活 [1][2] - 对电动车行业产生新的研究兴趣，源于认识到电动车夜间充电可以有效利用发电厂白天无法使用的电力，从而节省能源 [2] 投资理念与持仓情况 - 投资理念是“买股票就是买公司”，核心在于看懂公司业务和未来现金流，认为此事简单但不易执行 [2] - 该投资者经常提及的股票仅限于苹果、腾讯和茅台 [2] - 截至2025年第三季度，其管理的投资组合总市值达到146.79亿美元（约合人民币1042.88亿元），环比增长27.27%，核心持仓包括苹果、阿里巴巴、谷歌等科技股，当季对部分核心持仓进行了小幅减持 [3]

投资决策转变 - 投资者段永平改变对特斯拉的看法并开始投资 尽管此前表示不想与公司创始人做朋友且认为电动车生意艰难 [1] - 投资决策基于对公司创始人能力及第一性原理的认同 并视此次投资为风险投资 预期10年后回顾将是正确的 [1] - 投资操作以卖出短期看跌期权为主 重点考量10年后回看当前价格是否便宜 [1] 行业竞争格局分析 - 电动车行业大部分生意注定艰辛 核心症结在于差异化很小 [1] - 行业竞争激烈 初期涌入数百家企业 但最终仅剩少数几家能盈利 [2] - 特斯拉是行业例外 通过款式少、产品单一实现大规模量产 相对成本低且实现真正差异化 [1] 公司研究触发点 - 研究特斯拉的触发点是公司创始人关于电动车省能源的演讲 指出电动车夜间充电可利用发电厂白天无法使用的电力 [2] - 投资者认为买股票就是买公司 投资需看懂生意模式及未来现金流 但大部分公司不易看懂 [2] 投资组合概况 - 截至2025年第三季度 段永平管理的H&H International Investment持仓总市值达146.79亿美元（约合人民币1042.88亿元） 环比增长27.27% [3] - 投资组合核心持仓包括苹果、阿里巴巴、谷歌、微软、英伟达、阿斯麦、台积电等科技股 [4] - 第三季度对苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英伟达有所减持 但总体减持幅度不大 [4]

段永平对特斯拉的投资观点 - 段永平公开表示已开始投资特斯拉，但强调投资行为与和马斯克做朋友是两回事 [1] - 投资特斯拉是基于对马斯克能力及其第一性原理思维的理解，并将此投资视为风险投资，预期10年后可能证明是正确的 [1] - 具体的操作方式是卖出短期看跌期权，其决策核心是判断当前价格在10年后是否显得便宜 [1] 段永平对电动车行业的看法 - 认为电动车行业竞争激烈，最终大部分企业会倒闭，仅少数几家能存活并盈利 [2] - 指出电动车生意差异化小，经营会很累，但特斯拉在电动车领域做出了差异化 [2] 新能源板块市场表现与资金流向 - 新能源板块经历多年调整后，在多只主题ETF的推动下，短短两三个月内涨幅超过40% [3] - 四季度以来，多只新能源主题ETF获得大额净申购，例如汇添富中证电池主题ETF净申购16.96亿元，易方达国证新能源电池ETF净申购15.58亿元 [4] 新能源板块投资机会分析 - 新能源汽车产业链内部热点轮动频繁，从电池材料到智能化部件，技术迭代与旺季需求共同推动板块交替走强 [3] - 固态电池产业化进展超预期，其发展有望带来锂电池产业链全面更新和设备价值量大幅提升，电池、设备、材料等相关环节存在投资机会 [3] - 新能源板块经过深度调整，各环节价格和盈利均处于低位，在“反内卷”政策与市场因素作用下，供给端出现积极变化 [4]

行业活动与趋势 - 2025中国轻型电动车（无锡）创新发展大会在无锡召开，主题为“新国标引领、新材料创新、新工艺应用、新产品赋能”，汇聚了政府部门、行业协会及龙头企业等300余名专业人士 [1] - 用户对两轮电动车的需求正从基本交通工具属性转向更注重智能化配置带来的便捷与安全 [1] - 在智能化浪潮下，语音交互技术被视为两轮车领域的新标配，未来技术与场景的融合将推动产业高质量发展 [1][5] 公司技术方案与产品 - 公司推出了以平衡工程化与市场效益、提升产品可复制性为定位的两轮电动车智能化解决方案，融合手机车联网与语音车联网 [2] - 解决方案以语音交互为入口，旨在提升骑行安全，并实现车辆智能、车控智能和数据智能，助力两轮车厂商智能化升级 [2] - 公司基于自研AI芯片及全链路语音交互技术，推出涵盖智能报警器、智能头盔、智能仪表等的两轮车软硬一体化解决方案 [4] - 方案针对骑行场景下的风噪、胎噪及嘈杂环境人声等痛点，采用专用语音MIC和定制骑行降噪算法，通过多场景数据采集和定制训练优化模型，显著提升降噪能力和识别率 [4] 核心产品功能 - 两轮车专用智能仪表整合了报警器+仪表显示、智能手机APP控车及智能语音交互三大功能 [5] - 智能仪表整合AI大模型，提供全屏导航、AI电话、语音搜导航、语音收发微信、语音智能问答、在线音乐播控、信息服务查询等多样化功能 [5] - 产品具备OTA升级能力，并提供个性化问答、企业品牌形象等可定制化服务 [5]

行业背景与核心观点 - 两轮电动车行业传统上以低价、代步刚需为主导，雅迪和爱玛等头部公司年销量达千万级别，门店数量超过3-4万家[85][86] - 智能化与高端化在整体市场中份额极小，被视为“茶杯里的风暴”，对行业而言是无关紧要的事情[1][87][88] - 高端智能电动车被定位为电子消费品或“大玩具”，但其本质仍是代步工具，缺乏如汽车或摩托车般的文化属性（如“旅行”和“在路上”的逃离感），这限制了其高端化的市场潜力[42][92][95][101] 小牛电动的发展历程 - 公司由李一男于2015年加入并主导启动，以其技术背景和资源整合能力迅速获得融资并发布首款智能电动车N1，售价3999元，刷新京东众筹记录[4][5][6][15][17] - 产品定位高端、智能化，主打锂电池、博世发动机、刷卡解锁、APP交互等功能，设计领先并注重改装空间，早期被称为“电瓶车界的特斯拉”[16][17][42][48][50] - 创始人李一男在发布后两天因内幕交易入狱，但公司仍沿其规划扩张，2018年上市时年销量达33万台，2019年推出中端车型（2499元）实现盈利[19][50][51] - 后期战略失误，包括涨价导致销量下滑、线下门店扩张缓慢（2023年门店数一度降至2800多家），市场份额被九号反超[71][75][76][80] 九号公司的战略与崛起 - 公司起源于2012年的电动平衡车业务，2015年借助小米、顺为资本和红杉资本8000万美元投资，收购美国竞争对手赛格威以解决专利纠纷，奠定全球平衡车王者地位[20][23][26][28][33] - 2019年借助新国标政策机遇进入两轮电动车市场，产品对标小牛，主打智能化和高端化，首年销量超10万台，2023年销量增至140多万台，超越小牛[55][57][58][59] - 关键战略包括快速渠道扩张（2020年5月已有1200家门店，2023年第三季度达9700多家）和价格下探（推出1999元起A系列），更早认识到刚需市场的重要性[66][67][68][77][78][81] - 通过“去小米化”降低依赖（小米收入占比从70%降至5%），短期阵痛后业绩恢复，强化了自主品牌和利润空间[39][40][41] 产品与市场竞争分析 - 小牛和九号的产品均强调智能化功能，如APP控制、防盗系统、改装空间，但传统厂商如雅迪、爱玛也能通过供应商实现类似功能，技术壁垒有限[42][89][90] - 九号在价格策略上更灵活，快速覆盖中低端市场（1999-2599元），而小牛选择涨价，导致销量下滑；渠道覆盖成为胜负手，九号门店数量远超小牛[68][71][72][78][80] - 高端电动车市场整体规模小，雅迪和爱玛曾尝试高端化（如明星代言）但未成功，反映行业核心仍是低价刚需，智能功能溢价难以吸引大众消费者[83][84][87][91]

品牌发布与市场定位 - 公司正式推出商用子品牌“马赫”，聚焦即时配送、生活服务、旅游租赁和政企定制四大核心场景，进军两轮商用电动车市场 [2] - 品牌以“为商用提速 为增长赋能”为主题，致力于解决行业产品标准化不足、定制化程度低等痛点 [2][4] - 品牌使命为“为高效生意开路”，旨在推动商用品类发展 [4] 产品战略与解决方案 - 品牌战略从“卖一辆车”转向提供“专业的移动生产力解决方案”，并同步推出出行租售平台与马赫骑手之家门店体系 [5] - 通过IPMS系统构建全链路融合模式，以优质产品为核心、全渠道网络为支撑，实现从研发到落地的高效协同 [4][5] - 针对外卖群体推出S1 Max产品，在安全、舒适和极速性能方面实现全面升级 [5] 合作伙伴与行业支持 - 京东家政、顺丰、天鹅到家等合作伙伴代表参与启动仪式，未来将在产品定制、场景拓展和渠道共建等方面深化合作 [5] - 品牌将坚守“以骑手为中心”，打造骑手满意、伙伴获利、行业认可的商用品牌 [5] - 品牌依托公司26年的技术积累和全国生产基地布局 [4]

**小牛电动2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司业绩表现 (2025年第三季度及前九个月)** * 公司为小牛电动 专注于电动两轮车领域[1] * 2025年前九个月整车销量突破100万台 同比增长46%[2] * 第三季度整车销量46.6万台 同比增长49%[3] * 第三季度总营收16.94亿元 同比增长65%[2][3] * 第三季度净利润8,200万元 净利率7.8%[2][5] * 第三季度调整后净利润8,800万元 调整后净利率5.2%[5] * 第三季度毛利3.7亿元 毛利率21.8% 同比上升8个百分点 环比上升1.7个百分点[2][5] * 毛利率提升归因于成本优化及中国区销售增长带来的规模效应[2][5][8] * 营运费用2.97亿元 费比17.5% 低于去年同期的19.9%[2][5] * 公司持有现金及等价物总额18亿元 本季度经营性现金流入4.33亿元[5] **二、 中国市场表现** * 2025年前九个月中国区销量95万台 同比增长65%[2] * 第三季度中国区销量45.1万台 同比增长74%[3] * 第三季度中国区收入16.17亿元 占总收入96%[3] * 中国区整车收入14.82亿元 同比增长86%[2][3] * 国内整车ASP为3,283元 同比增加6.7%[2][3] * 产品结构优化 MT车型及NLT、NS NST等中高端车型合计占总销量50%左右[2][3] * 新国标电子自行车占整体销量约85%[4][14] * 中国市场门店数量达到4,542家[2][3] * 受新旧国标切换影响 九月份出货量增速相较七八月份有所放缓[6][7] * 中国区业务预计2025年净利率为2%至4% 2026年可能稳定在4%至6%[4][30] **三、 海外市场表现与战略调整** * 2025年前九个月海外销量6.6万台[2] * 第三季度海外销量1.4万台 同比下降73%[3] * 第三季度海外整车收入6,700万元 同比下降48%[2][5] * 海外业务下滑主要由于对滑板车业务进行战略调整 清理旧款库存[2][9] * 高价位电摩和电轻摩产品占比提升 使得海外整车ASP提升至4,648元[2][5] * 海外市场重点转向欧洲电摩业务 业绩表现良好[2][12] * 滑板车业务采取收缩策略 聚焦中高端价位产品 放弃低端市场促销[11] * 针对滑板车业务计提2,100万元存货减值准备[9] **四、 产品与成本** * 铅酸电池占比从2024年的44%-45%提升至2025年的54%-55% 预计2026年进一步提升[4][19] * 新国标实施导致材料变更 塑件换镁合金件使每辆车成本增加约200元[16][21] * 销售模式大致为一半车辆配备电池 一半空车销售[20] * 锂电池车型平均价格高于铅酸 但智能化功能无显著差异[26][27] * 中国区ASP稳定在3,300-3,500元区间 毛利率预计在19%-21%之间[22] **五、 未来展望与战略重点** * 预计2025年第四季度营收在37亿到39亿元之间 有10%的波动空间[4][5] * 未来战略重点包括快速提高电摩比例 重点拓展三四线及以下城市市场[4][14][15] * 海外市场将继续聚焦中高端滑板车以扭亏 并推动欧洲市场复苏[33] * 预计到2027年中国区净利率实现高单位数水平[4][30] * 渠道扩张策略侧重三线以下城市 2025年累计新增800多家店铺 其中一半位于三线以下城市[31] * 暂无计划大规模进入东南亚市场或拓展三轮车等新品类[28]

储能 - 全球大型储能招标数据持续火热，储能电芯价格上涨验证下游需求旺盛 [1] - 海博思创签订200吉瓦时储能电芯大额订单 [1] - 国内大型储能迎来经济性奇点后需求呈现非线性增长 [1] - 美国数据中心用电量激增带动大型储能需求 [1] - 欧洲户用储能需求温和复苏，新兴市场户储需求超预期 [1] - 内蒙古明确2026年放电量补偿标准 [1] 风电 - 国内海上风电进展保持高景气，江苏公示4个海上风电项目海域使用论证报告 [1] - 阳江启动20兆瓦深远海漂浮式风电示范工程 [1] - 福建“136号文”竞价结果显示电价为每千瓦时0.16元至0.357元 [1] 光伏 - 光伏产业链价格弱势持平，电池片价格延续小幅震荡下行 [1] - 反内卷收储政策的执行被市场积极讨论，实际落地仍需具体细则出台 [1] 电网设备 - 新型电力系统需聚焦“高比例新能源消纳”创新调控模式，提升惯量支撑能力并抑制宽频振荡 [2] - 烟威特高压登州升压项目环评公示，特高压建设取得新进展 [2] 电动车 - 锂电上游原料价格普遍上涨，碳酸锂、氢氧化锂连续第四周抬价，六氟磷酸锂、VC接力上涨 [3] - 动力电池产能利用率超过92%，宁德时代、中创新航等企业处于满负荷生产状态 [3] - 新一轮“整车厂+电池厂”深度合资潮趋势来袭 [3] - 17家主流新能源车企推出购置税兜底方案 [3] - 建议关注供需处于紧平衡的涨价环节，如电解液、负极石墨化、铜箔、碳酸锂等 [3] 人形机器人 - 宇树科技已完成IPO辅导备案 [4] - 特斯拉再度扩建其德州超级工厂 [4] - 优必选全尺寸工业人形机器人Walker S2正式开启量产交付 [4] - 板块随科技板块回调，建议关注估值较低的转型标的 [4] 氢能 - 国际海事组织减排目标及欧洲碳税推动全球船运行业绿色转型，绿色甲醇前景可观 [4] - 全球最大规模固态储氢项目成功投产 [4] - 氢能产业支持政策持续加码，要素保障体系加速构建，融资难度降低 [4] - 建议重点关注制氢、储运以及氢能应用等环节 [4]