文章核心观点 - 美国就业市场呈现“矛盾叙事”，表面强劲的劳动力数据与深层风险并存，形成“冰火博弈”的局面 [1][2] 劳动力市场表现 - 失业率持续徘徊在50年低位附近，当前4.4%的失业率在历史上近四分之三的时间高于此水平 [1][3] - 25-54岁黄金年龄段劳动力就业率稳定在80%左右，几乎触及历史峰值 [3] - 收入分配改善，自2015年以来最低收入群体实际工资飙升19%，远超最高收入者11%的增幅 [1] 市场风险与隐忧 - 职位空缺数在过去一两年缓慢但稳步下降，同时失业率悄然攀升 [1] - 企业裁员潮暗涌，亚马逊、Verizon等巨头宣布裁员数万人，私营部门裁员数飙升至十年新高 [2] - 高盛模型预测未来六个月失业率上升0.5个百分点的概率达25%，较春季显著上升 [2] - 消费者信心持续低迷，民众认为未来三个月找到新工作的概率不足50%，甚至低于疫情期间水平 [2] 积极经济指标 - 修正后的非农数据打消夏季疲软疑虑，9月新增就业11.9万远超预期 [3] - GDP增长强劲，股市飙升，企业债违约概率极低，工资增长稳健 [3] - 萨姆法则在2024年8月虽短暂触及危险区，但今年失业率上升速度放缓，距离衰退阈值仍有距离 [3] 深层动因与未来展望 - 当前经济疲软和企业裁员可能源于政策不确定性，但随着企业逐步适应，不确定性正在缓解 [2] - 美联储的降息策略、企业裁员潮的持续以及政策不确定性的演变，将成为决定就业市场走向的关键 [2] - 结构性的“K型经济”（股市繁荣与AI投资推动增长，普通民众却挣扎）和消费者信心崩塌风险不容忽视 [2]

GDP增长预测上调 - 高盛将2025年实际GDP增速预测从49%上调至50% [5] - 将2026年实际GDP增速预测从43%上调至48% [5] - 将2027年实际GDP增速预测从40%上调至47% [5] - 上调主要体现出口增速预测的上调 [5][8] 出口表现与前景 - 尽管美国关税波动，中国2025年实际出口仍有望实现约8%的全年增速 [7] - 出口增长广泛体现在各类产品中，竞争力是主要驱动力而非暂时性因素 [7] - 预计未来几年中国出口量将每年增长5-6%，高于全球贸易年增速 [8] - “十五五”规划推动传统产业升级和新兴产业发展，预计出口将继续快速增长并获取更多全球市场份额 [7][8] 房地产行业影响与政策展望 - 2024年和2025年房地产市场对GDP增长的拖累约为每年2个百分点，但未来几年可能每年减少约05个百分点 [9] - 10月房地产新开工面积环比下降20%，自2021年触顶以来中原地产六城二手房价格指数已下跌逾30% [9] - 潜在政策包括创造住房需求增量、降低过剩库存和打破负反馈循环 [9][10] - 借鉴国际经验，政策可能涉及取消限购、降低首付比例、发放购房补贴、房票制度、项目叫停及退款支持等 [9][10] - 打破负反馈需支持工资收入增长、稳定租金、中央支持地方政府、政府可能向商业银行注资 [10] 消费市场趋势与政策支持 - 高端零售市场显现“绿芽”，居民家庭正将储蓄从定期存款转向活期存款，表明风险偏好改善 [12] - 消费市场回暖迹象初现但仍脆弱，提高消费占比将是循序渐进的过程 [12] - 支持消费的政策包括收入相关措施和行政措施 [13] - 收入措施涵盖促就业补贴、改善收入分配、降低收入波动性等 [13] - 行政措施包括取消消费限制、建设消费基础设施、增加休假、再就业培训、提高行业标准等 [13] 宏观经济政策展望 - 未来6-9个月政策宽松力度或将加大，以确保2026年实现“5%左右”增长目标 [14] - 具体措施包括预计2026年降息20个基点 [14] - 预计广义财政赤字与GDP之比将从2025年的120%升至2026年的130% [14] - 预计社会融资规模存量增速将从2025年的85%提升至2026年的88% [14]

宏观经济与政策改革 - 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，破解中国高储蓄、低消费结构性难题的关键在于完善社会保障体系并配套稳健财政策略，核心是“开源”与“节流”并举以实现资源高效再配置 [3] - 在“开源”方面，邢自强建议盘活庞大的国有资产，将更多国有资产划归社保体系并通过市场化运营提升收益率进行分红，此举既能壮大社保资金池，又能倒逼国有企业运营更趋市场化 [3] - 在“节流”方面，邢自强指出财政、金融和政府资源长期过度偏向供给端尤其是基础设施投资，该部分投资已显现饱和迹象且投资回报下降，未来转型方向是从“投资于物”更多向“投资于人”倾斜，将部分资源转而用于夯实社会保险与福利网络 [3] 财政再平衡与消费潜力 - 邢自强将“一增一减”的财政再平衡视为释放消费潜力的关键机制，测算若改革落实，中国居民消费占GDP比重有望从目前不足40%显著提升至45% [3] - 居民消费占GDP比重提升至45%意味着居民消费规模将历史性突破十万亿美元大关，并从根源上缓解经济中“供给过剩、消费不足”的失衡压力，为打破“内卷”困境提供持久内需动力 [3]

整体市场情绪 - 投资者以分化且复杂的视角展望2026年资产前景，市场情绪由对人工智能驱动科技股的谨慎乐观、对美联储降息路径的高度关注以及对黄金等避险资产的偏好主导 [1] - 调查在2025年仅剩20个交易日之际进行，揭示了投资者在关键资产类别上的最新动态 [1] 股市展望 - 科技与媒体电信行业是2026年最受青睐的投资领域，尽管近期市场出现从科技股向防御性板块的轮动 [1][5] - 消费板块是最不被看好的板块 [3] - AI发展势头的放缓被视为股市面临的最大潜在风险，其次是对经济增长恶化的担忧 [1][5] 利率预期 - 投资者普遍预期美联储将在2026年上半年启动降息周期，34%的受访者认为到2026年底联邦基金利率将处于3%至3.25%区间 [6] - 有观点认为当前降息预期可能过于乐观，考虑到美联储官员近期的鹰派言论以及政府停摆结束后经济反弹可能带来的强劲第一季度GDP数据，上半年降息两次的可能性有所降低 [8] - 若美联储降息，可能是一次“鹰派降息”，即降息的同时点阵图对2026年的利率预测反而可能上移 [8] 外汇市场 - 超过半数投资者认为美联储的降息周期将是2026年美元走势的最大驱动因素，目前看多美元的人数略多于看空方 [1][9] - 出现显著转变，更多人预计在标普500指数出现大幅回调时美元指数会走低，这与长期的历史模式和“美元微笑”理论相悖 [10] - 投资者预计拉美货币将继续保持强势表现，而日元有扭转颓势的空间 [10] 信用贷市场 - AI主题占据中心位置，超过半数客户预计2026年与AI相关的债券发行规模将在5000亿至1万亿美元之间，70%的受访者预计发行规模将超过5000亿美元 [11] - 市场对AI概念股的热情似乎正在降温，只有15%的受访者预计投资者对AI概念股的热情会进一步升温 [13] - 投资者预计美国高收益债和投资级债的表现将趋于温和，高收益债中的消费/零售板块被视为潜在薄弱环节，政策、资金外流和地缘政治被视为最大信用风险 [13] 大宗商品 - 市场情绪明显分化，69%的受访者看涨黄金，而52%的受访者看跌石油 [2][14] - 央行购金和对财政状况的担忧被视为2026年黄金价格上涨的主要驱动力，投资者因此保持建设性看法 [16]

高盛对美联储降息的预测与依据 - 高盛预测美联储在12月9至10日的议息会议降息已成定局，市场对降息25个基点的定价概率已达85%以上 [3] - 预测依据主要基于就业市场走弱与政策控风险两大核心因素 [4] 就业市场走弱的具体表现 - 失业率已升至4.4%，为2021年10月以来的最高水平 [4] - 20至24岁大学毕业生群体的失业率飙升至8.5%，该群体占美国劳动收入的一半以上，其就业困难对经济影响显著 [4] - 企业裁员预警、相关报告及财报会议提及裁员的次数均显示劳动力需求在降温 [4] 美联储官员的政策信号 - 纽约联储主席威廉姆斯表示政策“有进一步调整空间” [4] - 旧金山联储主席戴利指出劳动力市场“已足够脆弱”，担忧政策收紧过度引发问题 [4] 中长期利率路径与交易策略 - 高盛预测到2026年年中，联邦基金利率将降至3%至3.25%区间，并预计明年3月和6月将继续小幅降息 [4] - 建议的交易策略是在2026年第一季度做空美国10年期国债，核心逻辑是看好后续财政刺激带来的经济增长 [4] 市场共识与投资逻辑 - 当前处于数据真空期，市场对降息已形成高度一致的共识 [5] - 对于中长期投资者而言，重点在于理解降息背后的经济逻辑并顺应大趋势进行布局，而非猜测具体降息时点 [5]

香港股权资本市场复苏概况 - 香港股权资本市场活动总额达到731亿美元，较2024年同期飙升232% [1] - 首次公开募股（IPO）融资额有望创下四年来新高 [1] - 复苏动力源于大量中国公司赴港融资及海外投资者对中国股票兴趣重燃 [1] 华尔街投行市场主导地位 - 摩根士丹利在香港股票发行交易中帮助企业筹集116亿美元，高居榜首 [1] - 高盛以74亿美元的募资额位居第二 [1] - 华尔街投行在承销大型交易如宁德时代46亿美元股票增发和紫金黄金IPO中巩固领先位置 [2] 外资投行的竞争优势 - 对于希望吸引国际资本的中国大型企业，拥有全球品牌的华尔街大行仍是首选 [3] - 外资行的全球品牌在吸引外国投资方面具有优势，例如比亚迪56亿美元的股票发售 [3] - 市场存在务实心态，尽管有地缘政治风险，但中国企业对国际资本的需求使华尔街角色不可或缺 [1] 中资券商的竞争策略与优势 - 中资证券公司正在香港市场大举扩张，意图占据更高咨询费市场的更大份额 [4] - 在IPO承销规模上，中金公司、中信证券和华泰证券位居香港市场前列 [4] - 中资券商与内地上市公司关系稳固，且与中国证监会等监管机构沟通顺畅，对内地公司境外上市至关重要 [4] - 常见合作模式为企业同时聘请一家美国投行和一家本地中资银行作为联席保荐人 [4]

市场对官方经济数据信任度下降 - 华尔街精英在感恩节后忙于购买民间机构报告 不再相信政府发布的经济数据 这种情况过去难以想象 [2] - 市场指南针出问题 投资者、企业和美联储的决策依赖的经济数据可靠性受质疑 各方开始寻找替代信息源 [5] 官方数据可信度危机的事件起因 - 2024年8月政府就业报告显示制造业岗位连续三个月减少 服务业无起色 数据公布后劳工统计局一位负责人被解职 [3] - 官方解职理由是其工作“没能准确反映经济复苏的实际情况” 但外界认为真实原因是数据不符合当局想讲述的“经济成功故事” [3] 官方数据范围与质量的变化 - 除就业数据外 其他重要统计信息也出现变化 包括行业就业详情变简略、气候变化对农业影响报告不易获取、少数族裔收入差距数据集被调整 [7] - 美国数据指数负责人将这种情况形容为“千刀万剐” 反映了问题的严重性 [7] 投资机构与市场参与者的自救行动 - 高盛、贝莱德等大型投资机构正在建立自己的数据分析系统 [7] - 这些机构通过收集网约车司机活跃度、招聘网站岗位数量等信息 试图拼凑真实经济图景 [7] 民间及私营部门的数据替代方案 - 有研究机构通过追踪数百万种商品价格 计算出通货膨胀率可能在4.2%左右 而官方公布数字为2.5% [9] - 私营公司开始通过卫星收集气候数据 这些信息过去通常由政府部门提供 [9] 数据可信度危机的潜在原因 - 当政策效果不理想时 修改数据比调整政策更容易 [9] - 删除不好看的数据可以在纸面上“解决”社会问题 为其他政策铺路 [9] - 当官方数据不可靠时 能获取真实信息的机构和个人能在市场上获得巨大优势 [9] 对普通投资者的建议与替代指标 - 可关注更贴近生活的指标 如大型超市财报、快餐店价格变化 这些日常消费变化可能比官方数据更能反映真实通胀 [13] - 黄金和比特币的价格走势也值得留意 其上涨某种程度上反映了人们对传统金融体系的不信任 [13] 非营利机构提供的透明化努力 - 经济政策研究所和数据拯救项目等非营利机构在努力提供更透明的经济数据 [15] - 它们发布的“问责仪表盘”能帮助公众识别数据异常 及时了解市场变化 [15] 危机的本质与影响总结 - 当前美国面临的不只是经济问题 更是一场信息可信度的危机 [16] - 当官方数据不再被信任 每个人都需要更加谨慎 多角度验证信息真实性 [16] - 在金融市场中 盲目相信单一信息源的人最容易受到损失 能够独立思考、多方求证的人才能更好地保护财富 [16]

贵金属及铜价格表现 - 北京时间11月28日晚间至29日凌晨，国际金价持续走高，现货黄金与COMEX黄金价格均重新站上4200美元/盎司 [1] - 截至收盘，伦敦金现报4218.55美元/盎司，上涨1.48%或61.670美元；COMEX黄金报4256.4美元/盎司，上涨1.59%或66.8美元 [1][2] - 白银期现价格表现更为亮眼，均创下纪录新高，伦敦银现报56.397美元/盎司，大涨5.66%或3.023美元；COMEX白银报57.085美元/盎司，大涨6.06%或3.260美元 [1][2] - 铜价亦创历史新高，LME铜盘中一度上涨近2.5%，达到每吨11210.50美元 [2] 美联储政策预期 - 市场对美联储降息预期显著升温，据CME"美联储观察"数据，美联储12月降息25个基点的概率为86.4% [4] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.1%，累计降息50个基点的概率为23% [4] - 美国财政部长表示，美国总统特朗普"极有可能"在年底前提名美联储主席鲍威尔的继任者 [4] - 知情人士透露，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为下任美联储主席头号候选人，其若上任预计将引导更"鸽派"的货币政策，并主张立刻降息 [4] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒也主张在12月降息，主要担忧劳动力市场 [5] - 旧金山联储行长玛丽・戴利细化支持12月降息的观点，认为就业市场有"非线性恶化风险"，而通胀反弹风险较低 [5] 机构后市观点 - 高盛重申2026年底金价目标为4900美元/盎司，认为在央行增购和利率下降推动下，明年晚些时候金价可能攀升至该水平 [5] - 宝城期货认为，近期金价震荡偏强，降息预期升温与美元走弱给予上行动能，但短期盘面对12月降息计价已较为充分，金价上行态势放缓 [6] - 国信期货指出，贵金属市场短期预计延续震荡偏强格局，纽约白银已强势突破54美元/盎司，若能有效站稳，下一目标位可上看56美元/盎司附近 [6] - 瑞银策略师将白银价格预测上调5至8美元/盎司，现预计价格将在2026年达到60美元/盎司，并重申看涨立场，称会在47至50美元/盎司区间增加敞口 [6] - 瑞银指出，推动白银价格上涨的关键因素包括名义和实际利率下降、持续的赤字担忧以及美元可能进一步走弱 [6]

高盛金价预测核心观点 - 高盛预测到2026年底国际金价可能飙升至4900美元/盎司，较当前历史高位还需上涨近20% [1][3] 核心驱动力：央行购金 - 各国央行结构性购金是核心驱动力，自2022年起全球央行购金规模持续处于历史高位，成为影响金价的关键快变量 [5] - 地缘政治冲突、美国将金融体系武器化以及庞大财政赤字促使各国寻求美元资产以外的安全资产，黄金被视为不怕被冻结、不受他国政策影响的终极避险资产 [7] - 全球黄金年供应量约4600吨，高盛预测央行年净购买量达700-800吨，约占全球矿产金的近五分之一，这种持续需求为金价提供了底部支撑 [7][9] 核心驱动力：美联储降息周期 - 美联储降息周期是另一关键驱动力，预计降息幅度可能达75个基点，将降低持有黄金的机会成本，推动资金回流黄金ETF市场 [9][11] - 降息通常导致美元走弱，而黄金以美元计价，美元贬值将推高金价，形成与央行购金的共振效应 [12] - 但降息节奏取决于通胀数据，存在利率“更高更久”的风险，若降息预期推迟可能减缓金价上涨步伐 [14] 市场结构与资金流动 - 全球黄金市场规模相对外汇和债券市场较小，资产管理机构将资产配置的千分之几从美元债券转向黄金，或主要央行持续增持，即可引发金价大幅波动 [14][16] - 市场形成微妙共识，担忧美国财政可持续性、美联储独立性受政治压力以及地缘冲突持续，推动资金寻求美元资产以外的避风港，黄金成为首选 [16] 潜在挑战与风险因素 - 若地缘政治紧张局势缓和或主要经济体财政状况改善，央行购金力度可能减弱 [18] - 金价处于高位可能引发获利了结，导致市场波动加剧，衍生品市场机构扎堆买入可能引发技术性回调 [18][20] - 替代资产竞争存在，若欧元区或中国资本市场提供更稳定、有吸引力的回报，分散投资资金可能流向其他市场 [20] 黄金角色的结构性转变 - 高盛预测本质押注后布雷顿森林体系进入调整期，黄金从边缘化商品转变为全球货币体系中重要的、去中心化的终极储备资产 [22][24] - 驱动金价的因素超越通胀数据和美联储议息会议，全球秩序重构和对资产安全诉求提升等结构性力量成为关键 [24] - 黄金在多元化投资组合中的战略地位日益重要，其持续上涨是对旧有货币体系信任度下降的警示 [24]

美国证交会调查 - 美国证交会正在调查杰富瑞集团是否向其Point Bonita基金的投资者充分披露了对第一品牌公司的风险敞口 [1] - 监管机构同时审查杰富瑞集团的内部控制情况以及该投行各部门内部和部门之间潜在的冲突 [1] - 调查仍处于早期阶段，目前尚不清楚是否会得出任何不当行为的指控 [1] 第一品牌公司破产影响 - 第一品牌公司于今年9月份根据《破产法》第十一章申请破产保护，债务总额约达120亿美元 [2] - 破产对华尔街金融机构造成巨大冲击，多家大型银行和对冲基金面临数十亿美元的风险敞口 [2] - 杰富瑞通过其资产管理部门的"Point Bonita"基金提供了约7.15亿美元的融资，其风险敞口包括4300万美元的应收账款以及200万美元的贷款利息 [2] - 瑞银旗下的对冲基金部门 O'Connor 因对第一品牌公司的敞口而遭受损失，目前正在清算相关基金 [2] 第一品牌公司财务问题 - 公司新管理层指控创始人兼前首席执行官帕特里克·詹姆斯滥用公司资金，挪用了数亿美元 [3] - 通过虚假发票和双重抵押操作产生了至少23亿美元的表外负债 [3] - 美国司法部已对第一品牌公司展开刑事调查，重点关注欺诈行为和"失踪"的数十亿美元资金 [3] - 破产法院任命了一名独立的审查员，深入调查公司的发票保理和表外融资安排 [3]